Luận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt nam

Luận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt namLuận án tiến sĩ: Tái cấu trúc vốn tại Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt nam

i LỜI CAM ðOAN Tơi xin cam đoan rằng: Luận án tiến sĩ “Tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập, tơi hồn thành Các tài liệu, trích dẫn luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam ñoan trên! Hà Nội, ngày tháng năm 2014 Nghiên cứu sinh Vũ Thị Ngọc Lan ii MỤC LỤC LỜI CAM ðOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .v LỜI MỞ ðẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc vốn Doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu tác giả nước 1.1.2 Các nghiên cứu tác giả nước 1.2 Khoảng trống nghiên cứu cấu trúc vốn .11 1.3 Phương pháp nghiên cứu 12 CHƯƠNG NHỮNG VẤN ðỀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA TẬP ðOÀN KINH TẾ 15 2.1 Khái qt Tập đồn kinh tế 15 2.1.1 Khái niệm Tập đồn kinh tế 15 2.1.2 ðặc điểm Tập đồn kinh tế 16 2.1.3 Cấu trúc Tập đồn kinh tế 17 2.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn kinh tế 18 2.2.1 Khái niệm vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp 18 2.2.2 Các cấu thành cấu trúc vốn 19 2.2.3 ðặc trưng cấu trúc vốn 23 2.3 Tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .30 2.3.1 Cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 31 2.3.2 Khái niệm tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .48 2.3.3 Nội dung tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .48 CHƯƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN TẠI TẬP ðOÀN DẦU KHÍ QUỐC GIA VIỆT NAM .52 3.1 ðặc ñiểm kinh tế - kỹ thuật Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 52 iii 3.1.1 ðặc điểm chức năng, nhiệm vụ mơ hình tổ chức - quản lý Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Tập đồn 52 3.1.2 ðặc điểm tình hình hoạt động Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 55 3.2 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 59 3.2.1 Khái quát cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .59 3.2.2 Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .62 3.2.3 Nợ doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .71 3.2.4 Tình hình chi phí vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 85 3.2.5 Phân tích tác động nhân tố ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .90 3.3 ðánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 108 3.3.1 Những ưu ñiểm cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .108 3.3.2 Những hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 111 3.3.3 Nguyên nhân hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .116 CHƯƠNG CÁC GIẢI PHÁP THỰC HIỆN TÁI CẤU TRÚC VỐN TẠI TẬP ðỒN DẦU KHÍ QUỐC GIA VIỆT NAM .122 4.1 ðịnh hướng phát triển trình tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 122 4.2 Quan ñiểm tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam.124 iv 4.2.1 Nhóm quan điểm mang tính đặc thù tái cấu trúc vốn Tập đồn kinh tế 125 4.2.2 Nhóm quan điểm nhằm đảm bảo cho q trình tái cấu trúc vốn đạt tới cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với hệ thống tiêu chí đánh giá 126 4.3 Các giải pháp tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 129 4.3.1 Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .129 4.3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ 140 4.3.3 Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ 146 4.3.4 Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu 150 4.4 Các ñiều kiện thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 153 4.4.1 Giữ ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng 153 4.4.2 Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước 154 4.4.3 Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước 156 4.4.4 Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường tài 157 KẾT LUẬN 161 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 163 DANH MỤC TÀI LỆU THAM KHẢO v DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo Tài BSR : Cơng ty TNHH MTV Lọc hóa dầu Bình sơn CP : Cổ phần CSH : Chủ sở hữu DH : Dài hạn DMC : Tổng công ty Dung dịch khoan hóa phẩm Dầu khí DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước DPM : Tổng cơng ty phân bón hóa chất Dầu khí DQS : Công ty TNHH MTV Công nghiệp tàu thủy Dung quất EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay EPS : Thu nhập cổ phiếu GDP : Tổng sản phẩm quốc nội NHNN : Ngân hàng Nhà nước NH : Ngắn hạn NN : Nhà nước PET : Tổng công ty cổ phần dịch vụ tổng hợp Dầu Khí Petec : Tổng cơng ty thương mại kỹ thuật đầu tư PVC : Tổng cơng ty cổ phần xây lắp Dầu khí Việt Nam PVD : Tổng cơng ty cổ phần khoan dịch vụ khoan Dầu khí PVE : Tổng công ty tư vấn thiết kế Dầu khí PVEIC : Tổng cơng ty cơng nghệ lượng Dầu khí PVEP : Tổng cơng ty thăm dị khai thác Dầu khí vi PV Gas : Tổng cơng ty Khí Việt Nam PVI : Tổng cơng ty Bảo hiểm Dầu Khí Việt Nam PVN : Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam PVT : Tổng cơng ty cổ phần vận tải Dầu khí PV Oil : Tổng công ty Dầu Việt Nam PVP : Tổng công ty ðiện lực Dầu khí Việt Nam PTSC : Tổng cơng ty cổ phần Dịch vụ kỹ thuật Dầu khí Việt Nam QTDN : Quản trị doanh nghiệp ROA : Thu nhập tổng tài sản ROE : Thu nhập vốn chủ sở hữu TCT : Tổng công ty TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TNHH MTV : Trách nhiệm hữu hạn thành viên TðDKQGVN : Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam TðKT : Tập đồn kinh tế TðKTNN : Tập đồn kinh tế Nhà nước TCT : Tổng cơng ty TTCK : Thị trường chứng khốn USD : ðô la Mỹ VN : Việt Nam VND : ðồng Việt Nam VCSH : Vốn chủ sở hữu WACC : Chi phí vốn bình qn gia quyền vii DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Danh mục bảng biểu: Bảng 3.1 Tổng hợp đóng góp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam doanh thu nộp ngân sách nhà nước cho kinh tế giai ñoạn 2007 – 2012 .56 Bảng 3.2 Hoạt ñộng ñầu tư giai ñoạn 2006-2011 Kế hoạch 2011 - 2015 57 Bảng 3.3 Cấu trúc vốn Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên cấp Tập ñoàn giai ñoạn 2007 - 2012 60 Bảng 3.4 Tổng hợp tỷ lệ Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 62 Bảng 3.5 Tổng hợp quy mô vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 62 Bảng 3.6 Quy mô vốn chủ sở hữu Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 63 Bảng 3.7 Quy mô vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 64 Bảng 3.8 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng vốn Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn giai đoạn 2007 - 2012 66 Bảng 3.9 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng vốn doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn giai đoạn 2007 - 2012 67 Bảng 3.10 Tổng hợp tỷ lệ vốn chủ sở hữu tổng vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 68 Bảng 3.11 Tỷ lệ vốn Nhà nước vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 69 Bảng 3.12 Cơ cấu vốn ñầu tư thực giai ñoạn 2007 – 2011 71 viii Bảng 3.13 Tổng hợp nợ vay tồn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam giai ñoạn 2007 – 2011 72 Bảng 3.14 Tổng hợp quy mô vốn vay doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời điểm 31/12/2012 .73 Bảng 3.15 Quy mô nợ vay Cơng ty mẹ Tập đồn doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực kinh doanh Tập đồn giai đoạn 2007-2012 73 Bảng 3.16 Quy mô nợ vay doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn giai ñoạn 2007-2012 74 Bảng 3.17 Quy mô nợ dài hạn Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 2007 - 2012 76 Bảng 3.18 Quy mô Nợ dài hạn doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 77 Bảng 3.19 Tổng hợp tỷ lệ Nợ dài hạn tổng vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời điểm 31/12/2012 79 Bảng 3.20 Tổng hợp tình hình phát hành trái phiếu nước Tổng công ty Tài cổ phần Dầu khí 83 Bảng 3.21 Chi phí vốn chủ sở hữu số doanh nghiệp thành viên cấp Tập đồn Dầu khí (hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần) 86 Bảng 3.22 Chi phí vốn vay dài hạn bình qn doanh nghiệp Dầu khí theo lĩnh vực giai đoạn 2007 – 2011 88 Bảng 3.23 Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp Dầu khí theo lĩnh vực 90 Bảng 3.24 Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên cấp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 95 Bảng 3.25 Tổng hợp quy mô doanh thu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam năm 2012 .96 ix Bảng 3.26 Tổng hợp cấu trúc tài sản doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 .99 Bảng 3.27 So sánh cấu trúc vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 102 Bảng 3.28 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp Tập đồn giai đoạn 2007 – 2012 112 Bảng 3.29 Tổng hợp tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam năm 2012 114 Bảng 4.1 Cơ cấu vốn đầu tư Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam theo lĩnh vực giai ñoạn 2011-2015 123 Bảng 4.2 Hệ số “β” doanh nghiệp thành viên cấp ñã thực niêm yết (thời ñiểm 31/12/2012) 131 Bảng 4.3 Hệ số “β” doanh nghiệp thành viên cấp chưa thực niêm yết (Thời ñiểm Quý 4/2012) .133 Bảng 4.4 Chi phí vốn chủ sở hữu Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp Tập đồn thời điểm 31/12/2012 136 Bảng 4.5 “Giới hạn” an toàn Tổng Nợ/ VCSH Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp Tập đồn theo phương pháp Z – Score thời ñiểm 31/12/2012 139 x Danh mục biểu đồ: Biểu đồ 3.1 Cơ cấu nợ Cơng ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn thời điểm 31/12/2012 78 Biểu ñồ 3.2 Cơ cấu nợ doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn thời điểm 31/12/2012 79 Biểu ñồ 3.3 Cơ cấu vay nước vay nước ngồi cấu theo hình thức vay (tính theo Dư nợ thời điểm 31/12/2012) 82 Biểu ñồ 3.4 Cấu trúc tài sản Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn thời ñiểm 31/12/2012 .98 Biểu ñồ 3.5 Cấu trúc tài sản doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập ñoàn thời ñiểm 31/12/2012 99 Danh mục ñồ thị: ðồ thị 2.1 Giá trị doanh nghiệp lớn cấu trúc vốn tối ưu 45 ðồ thị 3.1 Diễn biến lãi suất LIBOR giai ñoạn 2002 - 2012 87 ðồ thị 3.2 Tốc ñộ tăng trưởng GDP 2000-2012 91 ðồ thị 3.3 Tốc ñộ tăng CPI Việt Nam giai ñoạn 2001 ñến 2012 92 ðồ thị 3.4 Lãi suất huy ñộng cho vay VND từ năm 2007- 2011 93 ðồ thị 3.5 Mức ñộ rủi ro kinh doanh phản ánh qua hàm Log ñộ lệch chuẩn lợi nhuận 151 doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 97 ðồ thị 3.6 Tốc ñộ tăng quy mô vốn, quy mô vốn chủ sở hữu quy mơ vốn vay tồn Tập đồn giai đoạn 2007 – 2012 109 158 tổ chức niêm yết Sự chậm trễ, chí che giấu thơng tin tổ chức niêm yết ảnh hưởng lớn tới ñịnh, niềm tin nhà ñầu tư ñối với cổ phiếu ñược niêm yết Do vậy, Sở giao dịch chứng khoán, với tư cách ñơn vị quản lý trực tiếp tổ chức niêm yết cần có biện pháp chế tài nghiêm ngặt ñể giám sát xử lý sai phạm công bố thông tin cơng ty - Giám sát lực tài chính, đạo đức nghề nghiệp cơng ty chứng khốn - chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Hiện vấn đề lực tài hoạt động Cơng ty chứng khốn tham gia thị trường yếu tố ñáng báo ñộng Do Cơng ty chứng khốn cần theo dõi sát quản lý chặt chẽ Bước ñầu việc yêu cầu tổ chức kinh doanh chứng khoán cập nhật định kỳ thơng tin tỷ lệ an tồn tài theo Thơng tư 52 phát huy tác dụng tích cực Những cơng ty có tỷ lệ an tồn tài thấp kiểm sốt đặc biệt giúp nhà đầu tư hiểu rõ tình trạng cơng ty mà chọn để giao dịch ðây tiền ñề tốt ñể ñưa tổ chức kinh doanh chứng khốn tới lực tài tốt chỗ dựa chắn cho nhà ñầu tư ðồng thời, giám sát giúp quan quản lý thúc ñẩy hợp nhất, sáp nhập sàng lọc cơng ty yếu để tăng quy mơ hoạt động, giảm số lượng cho phù hợp với nhu cầu thị trường Sự sàng lọc giúp phát triển Cơng ty chứng khốn phát triển ổn định bền vững theo mơ hình kinh doanh ña chuyên doanh, theo hướng chuyên nghiệp hóa, đại hóa từ bước nâng cao lực cung cấp dịch vụ chứng khoán thị trường khu vực Việc tăng cường giám sát, tra, quản lý cần ñược quan quản lý ñẩy mạnh cơng ty chứng khốn chất lượng nghiệp vụ không mặt kiến thức kỹ mà cịn cần phải hồn thiện đạo đức nghề nghiệp - ða dạng hóa loại hình nhà ñầu tư, cải thiện chất lượng nhà ñầu tư Khơi thơng dịng vốn, có sách để thu hút nguồn vốn đầu tư đặc biệt dịng vốn nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư nước ngồi giải pháp mang tính định để phát triển thị trường chứng khốn Hiện nay, nhà đầu tư nước cịn thiếu tổ chức, nhà đầu tư cá nhân cịn thiếu 159 kiến thức chun mơn lĩnh vực chứng khốn ñể tự ñưa ñịnh ñầu tư ñúng ñắn Các quỹ ñầu tư hoạt ñộng thiếu hiệu Do vậy, mục tiêu đa dạng hóa loại hình nhà đầu tư mang ý nghĩa then chốt chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Quỹ bất động sản, quỹ hưu trí tự nguyện, quỹ đầu tư số cầu ñầu tư tiềm Tuy nhiên, để tạo điều kiện hình thành phát triển tổ chức này, chế tài, khuôn khổ pháp lý cần ñược xây dựng kịp thời Bên cạnh đó, việc hồn thiện chế cho nhà đầu tư nước ngồi giúp thị trường chứng khốn Việt Nam thu hút ñược lượng vốn hoạt cho trung dài hạn Cần đơn giản hóa thủ tục đăng ký đầu tư, tạo ưu đãi thuế phí ñể tạo ñiều kiện khuyến khích tổ chức nước ngồi đầu tư vào thị trường Tuy nhiên quan quản lý cần có chế giám sát, tăng cường tính minh bạch chế độ báo cáo, thống kê hoạt ñộng lưu chuyển vốn ngoại Mặt khác, cần có phương án phản ứng kịp thời dịng vốn đảo chiều - ða dạng hóa nguồn cung, chuẩn hóa quy định để tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn tham gia thị trường chứng khốn Nhằm tăng cung hàng hóa cho thị trường, quan quản lý cần tạo ñiều kiện cho doanh nghiệp thơng qua việc đơn giản hóa thủ tục chào bán chứng khốn, khuyến khích đa dạng hóa sản phẩm chứng khốn chào bán cơng chúng trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm mua hay sản phẩm liên kết ñầu tư ðồng thời, cần nâng cao chất lượng tư vấn cổ phần hóa minh bạch q trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Như vậy, thị trường chứng khốn thực đóng vai trị kênh huy động vốn hiệu Bên cạnh cần quy định cổ phần hóa doanh nghiệp phải trình niêm yết doanh nghiệp thị trường chứng khốn, khơng để tách rời có khoảng cách thời gian xa thời ñiểm IPO thời ñiểm niêm yết thị trường chứng khoán doanh nghiệp 160 Kết luận chương Với trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc TðDKQGVN, với hạn chế, bất cập cấu trúc vốn dẫn ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Tập đồn khơng tương xứng với tiềm mạnh Tập đồn, địi hỏi q trình tái cấu trúc Tập đồn trọng tâm chìa khóa định thành cơng tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Phù hợp với định hướng phát triển q trình tái cấu trúc nói chung Tập đồn, q trình tái cấu trúc vốn phải ñược tiến hành cách thận trọng sở hệ thống quan điểm mang tính ngun tắc Hệ thống quan điểm bao gồm (i) Nhóm quan điểm mang tính đặc thù tái cấu trúc vốn Tập đồn kinh tế: “Tái cấu trúc vốn phải bám sát ñịnh hướng xác ñịnh lĩnh vực ưu tiên chiến lược phát triển chủ trương tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam”; (ii) Nhóm quan điểm nhằm đảm bảo cho q trình tái cấu trúc vốn đạt tới cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với hệ thống tiêu chí đánh giá cấu trúc vốn tối ưu Từ hệ thống quan ñiểm này, ñể thực thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, luận án khuyến nghị nhóm giải pháp bản, là: (i) Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; (ii) Nhóm giải pháp hỗ trợ; (iii) Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ; (iv) Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu ðể giải pháp kể thực thi có hiệu quả, định tới thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp mang tính vĩ mơ ñiều kiện tiên ñể thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, là: (i) Giữ ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng (ii) Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước; (iii) Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước; (iv) Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển Thị trường tài 161 KẾT LUẬN Giữ vai trị Tập đồn kinh tế Nhà nước trụ cột, then chốt đất nước, với đóng góp to lớn cho kinh tế quốc dân, phát triển lành mạnh vững tồn Tập đồn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam có ý nghĩa sống cịn kinh tế Như vậy, việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, tối ưu cho doanh nghiệp Tập đồn hay nói cách khác tái cấu trúc vốn thành cơng Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam địi hỏi tất yếu khách quan cho thân phát triển nội Tập đồn Doanh nghiệp Tập đồn mà cịn cho phát triển ổn định chung kinh tế Tuy nhiên việc ñưa giải pháp ñồng ñể thiết lập cấu trúc vốn hợp lý ñơn vị thành viên Tập đồn, nhằm vừa đảm bảo tính hiệu hoạt ñộng, sử dụng nguồn vốn vừa đảm bảo kiểm sốt rủi ro tài sử dụng nhiều vốn vay tiền ñề cho Tập đồn phát triển ổn định bền vững bối cảnh cạnh tranh tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế khu vực ñang diễn q trình phức tạp địi hỏi phải dựa sở nghiên cứu tổng thể ñánh giá ñúng ñắn trạng cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam Có thể thấy, thời gian qua với lợi Tập đồn kinh tế lớn đất nước, doanh nghiệp Tập đồn hoạt động tương đối ổn định có bước phát triển đáng kể với cấu trúc vốn thể ưu ñiểm bật, nhiên, thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam cịn bộc lộ q nhiều điểm bất cập dẫn đến hệ lụy, hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam cuối ñã thể thước đo cuối có ưu ưu ñãi to lớn cấu trúc vốn khơng tối ưu nên hiệu hoạt động số doanh nghiệp thuộc Tập đồn cịn mức hạn chế khơng nói thấp so với tiềm mạnh doanh nghiệp 162 Chính thực trạng địi hỏi, doanh nghiệp nói riêng Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam nói chung phải thực thành cơng q trình tái cấu trúc Tập đồn trọng tâm chìa khóa định thành cơng tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, địi hỏi sống cịn Tập đồn tiến trình ổn định phát triển Tuy nhiên với khó khăn kinh tế, hạn chế hệ thống sách chưa hồn thiện thân mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước, với hạn chế tồn thân doanh nghiệp nội Tập đồnđịi hỏi q trình tái cấu trúc vốn phải tiến hành cách thận trọng, sở hệ thống quan điểm mang tính ngun tắc Trên sở hệ thống quan điểm đó, để thực thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, luận án khuyến nghị nhóm giải pháp bản, là: (i) Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; (ii) Nhóm giải pháp hỗ trợ; (iii) Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ; (iv) Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu ðể giải pháp kể thực thi có hiệu quả, định tới thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp mang tính vĩ mơ ñiều kiện tiên ñể thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, là: (i) Giữ ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng (ii) Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước; (iii) Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước; (iv) Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển Thị trường tài 163 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt nam; Hội thảo Tình hình vay nợ trả nợ cơng giai đoạn 2006 - 2012 định hướng ñến năm 2020, Bộ Tài chính, Tháng 7/2013 Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Việt nam; Tạp chí Kinh tế Phát triển, ðại học Kinh tế quốc dân; Số 193, Tháng 7/2013 (tr 23 – 28) Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt nam; Tạp chí Thị trường Tài tiền tệ; Hiệp hội Ngân hàng Việt nam; Số 15, Tháng 8/2013 (tr 32 – 35) DANH MỤC TÀI LỆU THAM KHẢO A Danh mục tài liệu tiếng Việt 1.TV Bộ Tài (2005), Thơng tư 72/2005/TT-BTC ngày 1/9/2005 – Hướng dẫn thực quy chế tài cơng ty Nhà nước hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ cơng ty 2.TV Bộ Tài (2005), Thơng tư 81/2005/TT-BTC ngày 19/9/2005 – Hướng dẫn việc chuyển giao quyền ñại diện chủ sở hữu vốn Nhà nước ñầu tư doanh nghiệp Tổng cơng ty đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước 3.TV Bộ Tài (2005), Thơng tư 90/2005/TT-BTC ngày 17/10/2005 – Hướng dẫn thi hành Quyết ñịnh số 288/Qð-TTg Thủ tướng Chính phủ ngày 29/9/2005 tỷ lệ tham gia người nước ngồi doanh nghiệp Nhà nước 4.TV Bộ Tài (2009), Thơng tư 155/2009/TT-BTC ngày 31/7/2009 - Hướng dẫn chế ñộ phân phối lợi nhuận cơng ty nhà nước theo quy định Nghị định số 09/2009/Nð-CP ngày 05/2/2009 Chính phủ 5.TV Bộ Tài (2009), Thơng tư 242/2009/TT-BTC ngày 30/12/2009 – Hướng dẫn thi hành số ñiều Quy chế quản lý tài cơng ty nhà nước quản lý vốn nhà nước ñầu tư vào doanh nghiệp khác ban hành kèm theo Nghị ñịnh số 09/2009/Nð-CP ngày 05 tháng 02 năm 2009 Chính phủ 6.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 117/2010/TT-BTC ngày 5/8/2010 - Hướng dẫn chế tài cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 7.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 131/2010/TT-BTC ngày 6/9/2010 - Hướng dẫn thực Quy chế góp vốn, mua cổ phần nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam 8.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 138/2010/TT-BTC ngày 17/9/2010 – Hướng dẫn chế độ phân phối lợi nhuận cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 9.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 79/2010/TT-BTC ngày 24/5/2010 - Hướng dẫn xử lý tài chuyển đổi cơng ty nhà nước thành cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên 10.TV Chính phủ (2004), Nghị ñịnh 153/2004/Nð-CP ngày 9/8/2004 chuyển ñổi doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần 11.TV Chính phủ (2004), Nghị định 199/2004/Nð-CP ngày 3/12/2004 Ban hành Quy chế quản lý tài Cơng ty Nhà nước quản lý vốn Nhà nước ñầu tư vào doanh nghiệp khác 12.TV Chính phủ (2007), Nghị định 142/2007/Nð-CP ngày 5/9/2007, Ban hành Quy chế quản lý tài Cơng ty mẹ - Tập đồn Dầu khí Việt Nam 13.TV Chính phủ (2009), Nghị định 09/2009/Nð-CP ngày 5/2/2009 Ban hành quy chế quản lý tài Công ty Nhà nước quản lý vốn Nhà nước ñầu tư vào doanh nghiệp khác 14.TV Chính phủ (2010), Nghị định 25/2010/Nð-CP ngày 19/3/2010 chuyển đổi cơng ty nhà nước thành công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên tổ chức quản lý công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 15.TV Chính phủ (2010), Nghị định 44/2010/Nð-CP ngày 20/4/2010 Sửa ñổi, bổ sung số ñiều Quy chế quản lý tài Cơng ty mẹ - Tập đồn Dầu khí Việt Nam 16.TV Chính phủ (2011), Nghị ñịnh 90/2011/Nð-CP ngày 14/10/2011 phát hành trái phiếu doanh nghiệp 17.TV Chính phủ (2209), Nghị định 101/2009/Nð-CP ngày 5/11/2009 Thí điểm thành lập, tổ chức, hoạt ñộng quản lý tập ñoàn kinh tế nhà nước 18.TV ðàm Văn Huệ (2006), ðiều kiện ñể xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam", Tạp chí chí Kinh tế Phát triển, Số Tháng 10, 2006 19.TV ðào Văn Hùng, Nguyễn Thạc Hoát nhóm nghiên cứu Học viện Chính sách Phát triển - Bộ KH&ðT; Tham luận “Lạm phát tăng trưởng kinh tế Việt Nam với mục tiêu phát triển bền vững” 20.TV ðoàn Ngọc Phi Anh (2010), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài chính: Tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn, ðại học Kinh tế, ðại học ðà nẵng, Tạp chí khoa học cơng nghệ; ðại học ðà nẵng, số 5/2010 21.TV Lưu Thị Hương, Vũ Duy Hảo(2011), Tài Doanh nghiệp, NXB ðại học Kinh tế Quốc dân 22.TV Nguyễn Thành Cường (2008), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh hòa, ðại học Nha trang, Tạp chí Khoa học – Cơng nghệ Thủy sản; Số 03/2008 23.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Các sở lý luận ñể nghiên cứu lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp”, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học 24.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Các nhân tố ñịnh lựa chọn cấu vốn số nước ASEAN”, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học 25.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Một mơ hình thực nghiệm nghiên cứu cấu vốn tổng thể nước giới”, Tạp chí Những vấn đề kinh tế giới, Viện Kinh tế Thế giới; 26.TV Phạm Quang Trung (1997), “Quản lý tài tập đồn kinh doanh (tổng cơng ty) Việt Nam, Tạp chí kinh tế phát triển 27.TV Phạm Quang Trung (2003), Tập đồn kinh doanh chế quản lý tài Tập đồn kinh doanh, NXB Tài 28 Phạm Quang Trung (2007), Mơ hình Cơng ty mẹ - Cơng ty Tái cấu tài Tổng cơng ty lớn, NXB ðại học Kinh tế quốc dân 29.TV Phạm Quang Trung (2009), “Bàn cấu trúc kiểm sốt tài tập đồn kinh tế”, Hội thảo “Tập đồn kinh tế lý luận thực tiễn” 30.TV Phạm Quang Trung (2013), “Mơ hình tập đồn kinh tế nhà nước Việt Nam đến năm 2020” (Nhà xuất Chính trị Quốc gia) 31.TV Trần Ngọc Thơ (2006), Tài doanh nghiệp đại, ðại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh 32.TV Trần Thị Thanh Tú (2006), ðổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay, Luận án Tiến sĩ Kinh tế 33.TV Vũ Duy Hào, ðàm Văn Huệ (2009), Quản trị Tài Doanh nghiệp, NXB Giao thông vận tải 34.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2010), “Cơ chế quản lý Tài Tập đồn kinh tế - Bài học từ "thí điểm" mơ hình Tập đồn kinh tế", Tạp chí Kinh tế Phát triển; Số tháng 7/2010 35.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2010), “Một số vấn đề Tài Tập đồn kinh tế - Nhìn lại từ "đổ vỡ"", Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số tháng 7/2010 36.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt Nam”; Hội thảo “Tình hình vay nợ trở nợ cơng giai đoạn 2006 – 2012 định hướng đến năm 2020” – Bộ tài chính, Tháng 7/2013 37.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Việt Nam”; Tạp chí Kinh tế phát triển – Trường ðại học kinh tế quốc dân, Số 193, tháng 7/2013, trang 23-28 38.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt Nam”, Tạp chí Thị trường tài tiền tệ - Hiệp hội Ngân hàng Việt Nam; Số 15, tháng 8/2013, trang 32 - 35 B Danh mục tài liệu tiếng Anh Altman, E (1968), "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy," Journal of Finance Altman, E., R Haldeman, and P Narayanan (1977), "ZETA Analysis: A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations", The Journal of Banking and Finance Altman, Edward (2000), “The Predicting financial distress of companies: revisiting the Z-SCORE AND ZETA® Models” Andrew Atkeson Harold L Cole, 2005 “A Dynamic Theory of Optimal Capital Structure and Executive Compensation”, Working paper 11083, NBER Balakrishnan, S And Fox, I (1993), “Asset specificity, fiml heterogeneity and capital structure”, Strategic Management Journal, Vol 14,pp 3-16 Bartholdy, J and C Mateus (2008), Taxes and Corporate Debt Policy: Evidence for Unlisted Firms of Sixteen European Countries, Working Paper, Arhus Barton, S.L and Gordon, P.J (1987), “Corporate strategy: useful perspective for the study of capital structure”, Academy of Management Review, Vol 12, pp 67-75 Berger, P and Ofek, E ( 1995), “ Diversification’s effect on firm value”, Journal of Financial Economics, Vol 37, pp 67-87 Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, V and Maksimovic, V.(2001), “ Capital structures in developing countries”, Journal of Finance, Vol 56, pp 87-130 10 Chen, J.J ( 2004), “ Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”, Journal of Business Research, Vol 57, pp 1341-51 11 Chkir, I.E and Cosset, J.C (2001), “Diversification strategy and capital structure of multinational corporations”, Journal of Multinational Financial Management, Vol 17, p.37 12 Demirguc-Kunt, A & Maksimovic, V (1999) Institutions, financial markets and firm debt maturity, Journal of Financial Economics 54, pp 295-336 13 En.wikipedia.org/wiki/Corporate_group (The Definition of Business Group Leff – 1978) 14 Fischer, E., Heinkel, R., Zechner, J., (1989), “Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Test”, The Journal of Finance, pp 19 – 40 15 Francis Cai and Arvin Ghosh (2003), “Tests of Capital Structure Theory: A Binomial Approach", The Journal of Business and Economic Studies 16 Francis Cai and Arvin Ghosh (2004), "Optimal Capital Structure Vs Pecking Order Theory: A further Test," The Journal of International Business and Economic Research, Vol 2, Number 2, pp 61-68 17 Francis Cai Arvin Ghosh (2003), “Capital Structure and Firm Performance”, Transaction Publisher (1/2008) 18 Frank, Murray Z and Goyal, Vidhan K., “Trade – off and Pecking Order Theories of Debt” February 22, 2005 19 Gordon, M.J and Eli Shapiro (1956) "Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit," Management Science, 3,(1) (October 1956) pp 102-110 20 Gordon, Myron J (1959) "Dividends, Earnings and Stock Prices" Review of Economics and Statistics (The MIT Press) 41 (2), pp 99–105 21 Gordon, Myron J (1962) “The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation” Homewood, IL: R D Irwin 22 Hann, R.N., Ogneva, M and Ozbas, O.(2009), “Corporate diversification and the cost of capital”, working paper , University of Maryland, College Park, MD 23 Harris, F H (1988) Capital Intensity and the Firm's Cost of Capital Review of Economics and Statistics, 52 (4), 587-595 24 Harris, M and Raviv, A.( 1991), “The theory of capital structure”, Journal of Finance, Vol 46, pp 297-356 25 Hayne E Leland, 1998 Agency Costs, Risk Management, and Capital Structure Haas School of Business, University of California 26 Huang, G and Song, F.M (2006), “The determinants of capital structure: evidence from China”, China Economic Review, Vol 17, pp 14-36 27 John R Graham (2003), “Taxes and Corporate Finance: A Review”, Duke University; NBER, https://faculty.fuqua.duke.edu/~jgraham/ /TaxReviewNOWZacFinal.pdf 28 Kale, J., Noe, T and Ramirez, G (1992), “The effect of business risk on corporate capital structure: theory and evidence”, Journal of Finance, Vol 46, pp 1693-715 29 Kochhar, R And Hitt, M (1998), “ Linking corporate strategy to capital structure: diversification strategy, type and source of financing” Strategic Management Journal, Vol 19, pp 301-10 30 La Rocca, M., La Rocca, T and Cariola, A (2008), “Capital structure decisions and diversification: the effect of relatedness on corporate financial behaviours”, working paper, University of Calabria, Arcavacata di Rende 31 Larry D.Su, 2010, Ownership structure, corporate diversification and capital structure: Evidence from China’publicly listed firms, School of Business, University of Greenwich, London, UK, Management Decision Vol 48, No 2, pp.314-339 32 Lintner, John 1965 “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets.” Review of Economics and Statistics 47:1, pp 13–37 33 Lisa A Keister 2004 "Capital Structure in Transition: The Transformation of Financial Strategies in China's Emerging Economy." Organization Science 15:145-58 34 Lowe, J., Naughton, A and Taylor, P (1994), “The impact of corporate strategy on the capital structure of Australian companies”, Managerial and Decision Economics, Vol 15, pp 245-57 35 Malcolm Baker & Jeffrey Wurgler (2002), “Market Timing and Capital Structure”, The Journal of Finance; Vol 57, Issue 1, pp 1–32 36 Miao, J (2005), “Optimal capital structure and industry dynamics”, Journal of Finance, Vol 60, pp 2621-60 37 Michael C JENSEN and William H MECKLING (1976), “Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure”; University of Rochester, Rochester, NY 14627, U.S.A 38 Michael J Barclay, Clifford W Smith and Ross L Watts (1995), “THE DETERMINANTS OF CORPORATE LEVERAGE AND DIVIDEND POLICIES”, Journal of Applied Corporate Finance, Vol 7, Issue 4, pages 4–19 39 Michaely, R., R H Thaler, and K L Womack (1995), “ Price reactions to dividend initiations and omissions: Overreaction or drift?”, Journal of Finance 50, pp 573–608 40 Modigliani F., & Miller M.H (1958); “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment” The American Economic Review, 48, pp 261-297 41 Modigliani F., & Miller M.H (1963); “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”; American Economic Review, 53, pp 433-443 42 Mossin, Jan 1966 “Equilibrium in a Capital Asset Market.” Econometrica October, 35, pp 768–83 43 Myers, S (1984); “The capital structure puzzle”; Journal of Finance 39, pp 575-592 44 Myers, S.C (1977), “The determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics Vol 5, No.2, November 1977, pp 147 – 175 45 Myers, Stewart C and Nicholas S Majluf (1984) “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have.” Journal of Financial Economics, 131, pp 187–221 46 Nguyen Thu Thuy (2008), “Capital Structure, Strategic Competition, and Governance” 47 Ozkan, A (2001), “Determinants of capital structure and adjustment to long run target: evidence from UK company panel data”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol 28, pp 175-98 48 Rajan, R.G and L Zingales (1995) “What we know about capital structure? Some evidence from international data”; Journal of Finance 50, 1421-1460 49 Reint Gropp (1995), “Corporate Taxation and Capital Structure choice in Germany”, Finanz Archiv, Vol 52, pp 196 – 211 50 Ross, S.A (1977), “The determination of financial structure: the incentivesignalling approach”, Bell Journal of Economics, Vol 8, pp 23-40 51 Roy L Simerly Mingfang Li, 2002 Re-thinking the Capital Structure Decisions East Carolina University 52 Scott, J.H., 1976 "A Theory of Optimal Capital Structure" Bell Journal of Economics, Vol issue 1, pp 33-54 53 Scott, James H Jr 1977 "Bankruptcy, Secured Debt, and Optimal Capital Structure." Journal of Finance; 32 (1), pp 1-19 54 Sheridan Titman, Roberto Wessels (1988), The Determinants of Capital structure choice, The Journal of Finance, Vol.43, No.1, pp – 19 55 Singh, M., Devidson, W III and Suchard, J (2003), “Corporate diversification strategies and capital structure” Quarterly Review of Economics and Finance, Vol 43, pp 147-67 56 Smith, C W Jr., Watts, R L., (1992), “The investment opportunity set and corporate financing, dividend and compensation policies”, Journal of Financial Economics, Vol 32, pp 263 - 292 57 Tarek I Eldomiaty and Mohamed A Ismail (2008), Modeling capital structure decisions in transition market: empirical analysis of firms in Egypt, 58 Titman S., & Wessels R (1988) The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, 43, pp 1-19 http://dx.doi.org/10.2307/2328319 59 Tugba Bas, Gulnur Muradoglu and Kate Phylatis (2009), Determinants of Capital structure in Developing Countries, Cass Business School 60 William F Sharpe, 1964 “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.” Journal of Finance; 19:3, pp 425– 442 61 William M Gentry (1994), “Taxes, Financial Decisions and Organizational Form: Evidence from Publicly Traded Partnerships”, Journal of Public Economics, February 1994, vol 53, pp 223-244 ... khơng có khái niệm cấu trúc vốn chung cho Tập đồn kinh tế Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Như đối... hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (3) ðưa quan ñiểm tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; ñề xuất giải pháp ñể thực tái cấu trúc vốn doanh... động Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 55 3.2 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 59 3.2.1 Khái quát cấu trúc