CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN CẢNG ĐÌNH VŨ (DVP-HSX)

BÁO CÁO NGẮN DOANH NGHIỆP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN CẢNG ĐÌNH VŨ (DVP-HSX) GIỚI THIỆU CÔNG TY ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU: MUA Giá thị trường (VND) Vùng giá mục tiêu dài hạn EPS 2018 sau loại trừ khen thưởng phúc lợi: (VND) BV 2018 (VND) Cổ tức trung bình 2010-2018 Tiền mặt Cổ phiếu Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Cảng Đình Vũ gọi tắt Cảng Đình Vũ thành lập vào ngày 11 tháng 11 năm 2002 Ngày 14/01/2003 Cảng Đình Vũ thức vào hoạt động Vốn điều lệ thành lập công ty 52.000-68.500 100 tỷ, Cổ đông sáng lập gồm Cảng Hải Phòng chiếm 51% số pháp nhân khác cán cơng nhân viên Cảng Hải phịng Trải qua trình phát triển đến vốn điều lệ công ty lên đến 400 6.762 tỷ đồng, tổng tài sản đạt 1.279 tỷ đồng Công ty tiến tới mục tiêu trở thành cảng container chuyên nghiệp, đại, có vị dẫn đầu khu vực miền Bắc 45.000 28.110 40% 11,11% Ngành nghề kinh doanh công ty bao gồm: - Dịch vụ xếp dỡ, giao nhận, lưu giữ bảo quản hàng hóa, kinh doanh kho bãi - Dịch vụ đại lý vận tải; dịch vụ xuất nhập khẩu, vận chuyển hàng hoá đa phương thức - Cung cấp dịch vụ hàng hải, dịch vụ lai dắt, hỗ trợ tàu biển TIÊU ĐIỂM ĐẦU TƯ THÔNG TIN CỔ PHIẾU ( 15/08/2019) Ngành: Cảng biển Số lượng CP niêm yết KLGD bq 10 phiên Tăng/giảm giá phiên Tăng/giảm giá tháng Vốn hóa (tỷ đồng) 40.000.000 80.683 +5,08% +18,8% 1.748 CƠ CẤU CỔ ĐÔNG CTCP Cảng Hải 51% Phịng CTCP vật tư nơng 18,7% sản Samarang Ucits Samarang Asian 5,16% Prosperity Ngành cảng biển ngành Việt Nam mạnh nhờ vị trí địa lý thuận lợi Sản lượng container qua cảng Hải Phòng dự báo tăng 10% CAGR giai đoạn 2020-2030 Riêng năm 2018 lượng hàng hóa thơng qua cảng biển tăng mạnh 20% so với giai đoạn 2014-2017 10% Điều phần cho thấy dòng chuyển dịch chuỗi cung ứng từ Trung Quốc có tác động tích cực đến Việt Nam Cảng Đình Vũ, cảng nước sâu tiếp đón tàu có trọng tải lớn, vị trí địa lý đẹp gần tuyến cao tốc lớn giúp tăng khả cạnh tranh với hệ thống cảng khác khu vực Kết kinh doanh ổn định mức cao giai đoạn 2015-2018 với doanh thu lợi nhuận sau thuế ổn định Doanh thu trung bình 642 tỷ/năm với lợi nhuận sau thuế trung bình đạt 285,7 tỷ/năm, EPS trung bình năm sau loại trừ chi phí trích lập khen thưởng đạt 6.790 đồng/CP Tình hình tài lành mạnh, với lượng tiền mặt dồi chiếm tỷ trọng lớn 57% tổng tài sản, khoản phải thu thấp chiếm 5,6% tổng tài sản cho thấy chất lượng doanh thu lợi nhuận cao Điều cho thấy khả tạo tiền tốt doanh nghiệp không thua với doanh nghiệp niêm yết hàng đầu sàn Nợ phải trả thấp chiếm 12,12% tổng nguồn vốn doanh nghiệp khơng có nợ vay khơng chịu rủi ro môi trường lãi suất tăng Ban lãnh đạo có dày dặn kinh nghiệm Chủ tịch hội đồng quản trị ông Vũ Tuấn Dương, tổng giám đốc ơng Cao Văn Tĩnh có kinh nghiệm 20 năm ngành Doanh nghiệp chi trả cổ tức đặn tiền mặt cho cổ đông giai đoạn 2010-2018 với tỷ lệ chi trả/thị giá mức hấp dẫn so với thị trường chung lãi suất tiền gửi tiết kiệm Tỷ lệ trích lập khen thưởng lợi nhuận sau thuế mức thấp 6,52% lợi nhuận sau thuế Định giá tương đối hấp dẫn Định giá so sánh theo dòng tiền Với Vốn hóa/(Dịng tiền hoạt động kinh doanh trung bình năm) đạt 5,7 lần thấp nhiều so với doanh nghiệp hàng đầu VNM (24 lần), HPG(10,33 lần), FPT(12,82 lần) Định giá theo thu nhập EPS trung bình năm sau điều chỉnh chi phí khen thưởng phúc lợi 6% lợi nhuận sau thuế đạt 6.720 đồng/cổ phiếu Với thị giá 45.000 đồng/CP, P/EPS tương ứng đạt mức 6,7 lần, tương ứng E/P đạt 15% cao nhiều lãi suất tiết kiệm mức tối đa đạt 9% Điều cho thấy định giá DVP hấp dẫn Rủi ro Rủi ro hoạt động kinh doanh DVP đến từ việc cạnh tranh gay gắt từ cảng Vinalines Đình Vũ, MIPEC, Lạch Huyện nên thị phần bị chia sẻ mạnh thời gian tới CÔNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) Diễn giải Triển vọng ngành cảng biển Việt Nam khả quan giúp DVP trì doanh thu lợi nhuận ổn định a Theo quy hoạch cảng biển giai đoạn 2020 - 2030, sản lượng container qua cảng Hải Phòng dự báo tăng khoảng 10% năm Tổng sản lượng hàng hóa qua thành phố năm 2020 dự báo đạt 109 - 114 triệu tấn/năm, hàng container khoảng 5,84 - 6,2 triệu TEUs/năm, tương ứng với tốc độ tăng trưởng trung bình CAGR khoảng 9% - 10,3% Theo số liệu từ Cục Hàng hải Việt Nam, lượng hàng hóa thơng qua cảng biển riêng năm 2018 đạt 529,3 triệu tấn, tăng 20% năm trước, lượng hàng hóa container tăng đột biến 22,6% So với mức tăng trưởng bình quân kép (CAGR) 10% giai đoạn 2014-2017, số liệu cho thấy dòng chuyển dịch chuỗi cung ứng từ Trung Quốc có tác động tích cực đến ngành cảng biển Việt Nam Nguyên nhân chiến thương mại Mỹ Trung khiến nhà sản xuất di dời nhà máy họ Trung Quốc Việt Nam điểm đến lý tưởng với nguồn lao động rẻ mạt vị trí địa lý thuận lợi Các hãng tàu lớn liên tục tăng kích thước tàu trung chuyển họ để cắt giảm chi phí container, điều có nghĩa mớn nước (phần thuyền chìm nước) chiều dài tổng thể tàu tăng lên Do đó, cảng hạ nguồn DVP, VSC, GMD có luồng sâu vũng quay tàu lớn doanh nghiệp hưởng lợi b Theo Thông tư 54/2018/TT-BGTVT, khung giá loạt dịch vụ cảng biển Việt Nam, có dịch vụ bốc dỡ container điều chỉnh theo hướng tăng Theo đó, giá sàn theo quy định cao 10% so với giá sàn (bằng với giá thị trường cung vượt cầu) cho cảng biển phía Bắc (khơng bao gồm HICT Lạch Huyền) Thơng tư thức có hiệu lực vào năm 2019 Điều giúp tăng thu nhập cảng hạ lưu Hải Phòng cách phá vỡ xu hướng giảm giá dịch vụ cạnh tranh khắc nghiệt khu vực Cảng Đình Vũ cảng nước sâu tiếp nhận tàu có trọng tải lớn, đồng thời với vị trí địa lý thuận lợi gần tuyến cao tốc lớn có lợi lớn việc cạnh tranh với hệ thống cảng khác khu vực Ngồi Cảng Đình Vũ hưởng lợi từ việc xây dựng cầu Bạch Đằng giúp đơn hàng dịch chuyển từ cảng phía Cảng Hải Phịng, Cảng Vật Cách, Cảng Hải An Cảng Đình Vũ có vị trí giao thông thuận lợi, cửa ngõ kết nối trực tiếp với cao tốc Hải Phòng - Hà Nội (QL5B), cầu Bạch Đằng, cao tốc Vân Đồn - Hạ Long - Hải Phịng PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CÔNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) Cầu Bạch Đằng xây dựng vào đầu năm 2016 đưa vào sử dụng từ năm 2017 Cầu xây dựng ngã ba Sông Gấm sông Bạch Đằng Việc xây dựng cầu điểm cuối cao tốc Hà Nội-Hải Phòng (quốc lộ 5B) nối liền với cao tốc Hải Phòng-Quảng Ninh giúp cho việc giao thương Hà Nội- Hải Phòng- Quảng Ninh dễ dàng Tuy nhiên với việc giới hạn chiều cao tối đa gần 100m (trụ cầu) khiến tàu có trọng tải lớn 20.000 DWT vào cảng nước sâu bên Điều giúp đơn hàng dịch chuyển từ cảng nước sâu phía bên ngồi cầu, giúp Cảng Đình Vũ có thêm khách hàng ln tình trạng tối đa cơng suất Kết kinh doanh năm từ 2015-2018 DVP ổn định mức cao chịu sức ép cạnh tranh gay gắt từ cảng Vip Green Port Doanh thu trung bình 642 tỷ với lợi nhuận sau thuế trung bình đạt 285,7 tỷ, EPS trung bình năm sau loại trừ chi phí trích lập khen thưởng đạt 6.790 đồng/CP, P/E trung bình năm đạt 6,57 lần thấp nhiều so với thị trường chung 16 lần với EPS trung bình năm/thị giá đạt 15,22% hấp dẫn lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng lớn từ 7,5-8,5%/năm Doanh thu lợi nhuận sau thuế DVP qua năm 700 652 652.12 626.664 638.725 600 500 400 300 281.089 286.807 287.439 287.741 200 288.827 140.785 100 2015 2016 Doanh thu 2017 2018 6T/2019 Lợi nhuận sau thuế Cảng Vip Gren Port Vicoship (VSC) cảng nước sâu có vị trí địa lý cách cảng Đình Vũ khoảng 3,6km hướng đơng Nam hoạt động từ năm 2016 dấy lên lo ngại cạnh tranh với cảng Đình Vũ Tuy nhiên suốt năm 2016, 2017, 2018 doanh số container xếp dỡ giữ ổn định cho thấy sức ép cạnh tranh từ đối thủ chưa ảnh hưởng nhiều đến DVP PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) 680000 661372 657125 660000 641712 640000 620062 620000 600000 580000 574365 560000 540000 520000 2014 2015 2016 2017 2018 Biểu đồ xếp dỡ container (đvt: Teus) (Nguồn báo cáo thường niên DVP 2018) Tình hình tài lành mạnh Doanh nghiệp khơng có nợ vay, khoản nợ phải trả đa số khoản chiếm hữu từ bên thứ người bán, thuế phải nộp nhà nước, người lao động Khoản mục phải thu có trọng số nhỏ cấu tổng tài sản chiếm khoảng 5,45% cấu tổng tài sản Khoản mục liên tục chiếm tỷ trọng thấp cấu tổng tài sản qua năm, phải thu trung bình năm 2018 đạt số tuyệt đối 66,86 tỷ chiếm 10,48% doanh thu cho thấy doanh nghiệp quản lý công nợ tốt Tình hình cơng nợ doanh nghiệp 14.00% 84.668 87.37 84.19 90 85 13.00% 80 12.00% 75 11.00% 72.839 70 10.00% 65 2015 2016 Phải thu trung bình 2017 2018 Phải thu trung bình/doanh thu Doanh nghiệp cỗ máy tạo tiền tuyệt vời khoản mục tiền mặt 732 tỷ (Q2/2019) chiếm 57% Tổng tài sản liên tục tăng qua năm (biểu đồ) PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) Tiền mặt công ty qua năm 800 57.23% 700 600 55.89% 558.794 587.095 527.133 732.198 400 300 56.00% 54.00% 613.419 500 58.00% 52.00% 50.10% 50.27% 50.26% 50.00% 200 48.00% 100 46.00% 2015 2016 2017 Tiền mặt 2018 Q2/2019 Tiền mặt/ Tổng tài sản Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh/ Lợi nhuận sau thuế qua năm 400 1.4 1.25 350 300 350.941 1.2 1.09 313.709 250 0.94 271.149 0.97 277.981 0.8 200 0.6 150 0.4 100 0.2 50 0 2015 2016 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 2017 2018 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh/lợi nhuận sau thuế Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp liên tục mức cao qua năm xấp xỉ lợi nhuận sau thuế cho thấy doanh nghiệp thu hồi công nợ tương đối tốt Nếu xét khả tạo tiền, DVP doanh nghiệp có khả tạo tiền tốt doanh nghiệp niêm yết PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THƠNG ADC (HNX) Dịng tiền từ hoạt động kinh doanh/lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp niêm yết hàng đầu Việt Nam 2.5 1.5 0.5 2015 2016 VNM 2017 HPG FPT 2018 DVP Với số dòng tiền từ hoạt động kinh doanh/lợi nhuận sau thuế dao động quanh ngưỡng cho thấy toàn lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp chuyển thành tiền mặt Điều cho thấy doanh nghiệp có sức ép lên khách hàng khiến việc thu hồi cơng nợ tốt Nếu so sánh khả biến lợi nhuận sau thuế thành tiền mặt DVP không thua doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam Ban lãnh đạo DVP giàu kinh nghiệm Chủ tịch Vũ Tuấn Dương có 28 năm kinh nghiệm làm việc lĩnh vực cảng biển Tổng giám đốc Cao Văn Tĩnh có 22 năm kinh nghiệm làm lĩnh vực kho vận Ban lãnh đạo chủ chốt công ty người dày dặn kinh nghiệm Mức chi trả cổ tức đặn chiếm từ 50% lợi nhuận sau thuế trở lên điều kiện công ty không mở rộng nhiều Mức trích lập khen thưởng cho cán cơng nhân viên mức thấp so với doanh nghiệp niêm yết mức 6,52% LNST Cơ cấu cổ đông cô đặc đến gần 75% cổ phần sở hữu nhóm cổ đơng lớn bao gồm cơng ty cổ phần Hải Phịng 51%, Công ty CP Vật tư nông sản 18,7%, quỹ ngoại Samarang Ucits chiếm 5,16% Định giá hấp dẫn so với thị trường chung so với kênh đầu tư khác gửi tiết kiệm DVP cổ phiếu hấp dẫn cho nhà đâu tư giá trị thời điểm Định giá theo dòng tiền Với Vốn hóa/(Dịng tiền hoạt động kinh doanh trung bình năm) đạt 5,7 lần thấp nhiều so với doanh nghiệp hàng đầu VNM (24 lần), HPG(10,33 lần), FPT(12,82 lần) Định giá theo thu nhập EPS trung bình năm sau điều chỉnh chi phí khen thưởng phúc lợi 6% lợi nhuận sau thuế đạt 6.720 đồng/cổ phiếu Với thị giá 45.000 đồng/CP, P/EPS trung bình năm hiệu chỉnh chi phí trích lập khen thưởng tương ứng đạt mức 6,7 lần thấp so với doanh nghiệp khác ngành GMD (10x), VSC(6x), TCL(8,5x), TCW(10x), PHP(10x) ( Lưu ý tất EPS cơng thức P/E tính EPS trung bình năm hiệu chỉnh chi phí khen thưởng phúc lợi xã hội) PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) E/P tương ứng DVP đạt 15% cao nhiều lãi suất tiết kiệm mức tối đa đạt 9% Điều cho thấy định giá DVP hấp dẫn Bảng định giá với giả định Giả định Lãi suất tiết kiệm trung bình giai đoạn năm Thời gian hồn vốn lãi suất tiết kiệm tương đương Thời gian hoàn vốn đầu tư mua với mức giá trường hợp EPS (sau loại trừ chi phí khen thưởng) giữ nguyên ổn định Giá hợp lý (nghìn đồng) Thời gian hồn vốn đầu tư mua với mức giá trường hợp EPS (sau loại trừ chi phí khen thưởng) tăng 5%/năm Giá hợp lý (nghìn đồng) Thời gian hồn vốn đầu tư mua với mức giá trường hợp EPS (sau loại trừ chi phí khen thưởng) tăng 10%/năm Giá hợp lý (Nghìn đồng) Thời gian hồn vốn Trường hợp xấu EPS sụt giảm 5%/năm Giá hợp lý (Nghìn đồng) Lãi suất tiết kiệm khơng tăng LSTK tăng 10% CAGR giai đoạn năm tới từ mức 9% 9% 11% 11 6,45 6,45 73,78 60,55 5,7 5,7 83,7 68,5 5,2 5,2 91,8 75,12 7,52 7,52 63,4 52 LSTK tăng 20% CAGR năm tới từ mức 9% 13,94% 7,17 6,45 48,24 5,7 54,59 5,2 59,8 7,52 41,3 Như trường hợp xấu lãi suất tiết kiệm tăng 20%/năm CAGR lợi nhuận sau thuế sụt giảm 5% mức định giá hợp lý DVP mức 41.300 đồng/CP Tuy nhiên theo việc DVP bị sụt giảm lợi nhuận dài hạn khó xảy theo quy hoạch cảng biển giai đoạn 2020 - 2030, sản lượng container qua cảng Hải Phòng dự báo tăng khoảng 10% năm Mặc dù có cạnh tranh gay gắt với loạt hệ thổng cảng nhiên theo Thông tư 54/2018/TT-BGTVT, khung giá loạt dịch vụ cảng biển Việt Nam, có dịch vụ PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) bốc dỡ container điều chỉnh Theo đó, giá sàn theo quy định cao 10% so với giá sàn Điều giúp tăng thu nhập cảng hạ lưu Hải Phòng cách phá vỡ xu hướng giảm giá dịch vụ cạnh tranh khắc nghiệt khu vực Tuy để thận trọng muốn đưa giả định xấu để nhà đầu tư nhận thấy trường hợp xấu nhất, rủi ro theo chiều xuống mua mức giá 45 không cao Trong điều kiện lý tưởng EPS tăng trưởng 10% theo sản lượng tăng container dài hạn cảng Hải Phòng theo số liệu thống kê Đồng thời lãi suất kênh khác tiền gửi, lãi suất trái phiếu kho bạc giữ nguyên mức định giá lên đến 91 Rõ ràng tỷ lệ Rủi ro/ lợi nhuận hợp lý Vùng giá hợp lý DVP theo VFS (52.000-68.500) tương ứng với kịch lãi suất tiết kiệm tăng 10% CAGR lợi nhuận sau thuế kịch giảm 5% giữ nguyên tăng 5% CAGR Đây kịch VFS nhận thấy có xác suất xảy cao Theo báo cáo thường niên năm 2018, ban lãnh đạo có đặt kế hoạch doanh thu giữ nguyên năm 2019 áp lực cạnh tranh gay gắt cho thấy ban lãnh đạo có chuẩn bị kỹ lưỡng để đối mặt với áp lực cạnh tranh Dù lợi nhuận kế hoạch giảm 10% theo VFS vấn đề khơng đáng ngại lịch sử suốt 10 năm qua lợi nhuận thực ln vượt kế hoạch từ 15-20% cá biệt có năm năm 2012 vượt kế hoạch 43,6% cho thấy ban lãnh đạo DVP có uy tín việc thực lời hứa Kết luận với mơ hình kinh doanh khơng q phức tạp, dễ hiểu, ban lãnh đạo giàu kinh nghiệm Doanh nghiệp hoạt động ngành Việt Nam mạnh với định giá hợp lý DVP hội hấp dẫn dài hạn lúc hội đầu tư giá trị thị trường gặp khó khăn PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH | CƠNG TY CỔ PHẦN MỸ THUẬT VÀ TRUYỀN THÔNG ADC (HNX) HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VIETFIRST Hệ thông khuyến nghị VFS xây dựng dựa triên chênh lệch giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá giá mục tiêu 12 tháng Hệ thống khuyến nghị Diễn giải MUA Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường từ 15% trở lên THEO DÕI Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường từ – 15% NẮM GIỮ Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường không 5% BÁN Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường tối thiểu 5% Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền năm 2017 thuộc Cơng ty CP Chứng khốn Nhất Việt (VFS) Những thơng tin sử dụng báo cáo thu thập từ nguồn đáng tin cậy VFS không chịu trách nhiệm tính xác chúng Quan điểm thể báo cáo (các) tác giả khơng thiết liên hệ với quan điểm thức VFS Không thông tin ý kiến viết nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán chứng khoán Báo cáo không phép chép, tái cá nhân tổ chức chưa phép VFS PHỊNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH |