Cơ Cấu Vốn Doanh Nghiệp potx

CHƯƠNG 5: Cơ Cấu Vốn CHƯƠNG 5: Cơ Cấu Vốn Doanh Nghiệp Nội dung nghiên cứu  Chi Phí VốnCổ Phần Chi hí ố  Chi phí v ố nnợ  Chi phí vốnbìnhquân  Chi phí vốncủadự án  Chi phí phát hành chứng khoán  Chi phí phát hành chứng khoán Chi Phí VốnCổ Phần (Cost of equity) Chi p hí vốncổ p hầnlàl ợ isuất y êu cầucủa nhà p p ợ y đầutưđốivới khoản đầutư củahọ vào một công ty. Phươn g p há p xác đ ị nh chi p hí vốncổ p hần: Mô g pp ị p p hình tăng trưởng cổ tức đềuvàđường thị trường chứn g khoán SML. g Chi Phí VốnCổ Phần Xác định chi phí vốncổ phần qua mô hình tăng trưởng cổ tức đều: P 0 = D 1 / (R E –g) R E = D 1 / P 0 +g R E D 1 P 0 +g Do R E là lợisuấtyêucầucủa nhà đầutư khi đầutư cổ phiếucủa công ty nên R E có thểđược coi là chi phí vốncổ phần. Ví dụ: Công ty A trả cổ tức4$/CPnămngoái.Giácổ phiếuhiệntạilà 60$/CP. Bạn ướctínhlàcổ tứcsẽ tăng trưởng ổn định mãi mãi 6%/năm. Hãy tính chi phí vốn cổ phần của công ty A Hãy tính chi phí vốn cổ phần của công ty A . Trả lời: D 1 = D 0 (1+g)=4*1,06=4,24$ R D / P +g 4 24/60+6% 13 07% R E = D 1 / P 0 +g = 4 , 24/60+6% = 13 , 07% Chi phí vốncổ phầncủa công ty A là 13,07%. Chi Phí VốnCổ Phần Ước tính g : + Dùng số liệu quá khứ + Sử dụng số dự báo của chuyên viên phân tích Sử dụng số dự báo của chuyên viên phân tích Ví dụ: Hãy xác định tốc độ tăng trưởng g của công ty B dựatrên các thông tin quá khứ sau đây: ổ NămC ổ tức($) Tăng trưởng (%) 1998 1.10 - 1999 120 9 09% 1999 1 . 20 9 . 09% 2000 1.35 12.50% 2001 1.40 3.70% 2002 1.55 10.71% g (9.09+12.50+3.70+10.71)/4=9% Chi Phí VốnCổ Phần •Ưu điểmcủamôhìnhtăng trưởng cổ tức đều: ¾ Đơ iả dễ ử d à dễ hiể ¾ Đơ ng iả n, dễ s ử d ụng v à dễ hiể u •Nhược điểm: ¾ Chỉ áp dụng được đối với các công ty có trả ¾ Chỉ áp dụng được đối với các công ty có trả cổ tức và các công ty có cổ tứctăng trưởng đều ¾Chi phí vốncổ phầnrấtnhạycảmvớitốc độ tăng trưởng g ¾Chưa đánh giá được đầy đủ rủiro. Chi Phí VốnCổ Phần ố ổ ầ ằ Xác định chi p hí v ố nc ổ p h ầ n bằ n g phương pháp SML R E = R f + β E ( R M – R f ) R E: Chi phí vốncổ phần ố ổ ế β E: Rủirohệ th ố n g củac ổ p hi ế usovới mứcrủirocủatoànthị trường ấ R f : Lãi su ấ t p hi rủiro R M :Lợisuấtcủathị trường ầ R M – R f :Ph ầ n b ùrủiro Chi Phí VốnCổ Phần -R f : Lãi suấtcủa trái phiếu chính phủ ầ ể ấ -Ph ầ n b ùrủirovà b eta có th ể l ấy thôn g tin t ừ Bloomber g .com Ví dụ : Công ty IBM có hệ số beta là 0 95 hãy tính chi phí vốn Ví dụ : Công ty IBM có hệ số beta là 0 . 95 , hãy tính chi phí vốn cổ phầncủa công ty IBM biếtrằng phầnbùrủirolà9,1%và lãi su ấ t p hi rủirolà2%. p R IBM = 2% + 0.95 x9.1%=10.65% Chi Phí VốnCổ Phần •Ưu điểmcủaphương pháp SML ¾ Đã tí h đế ế tố ủi ¾ Đã tí n h đế n yế u tố r ủi ro ¾Áp dụng đượcchotấtcả các công ty Nh điể • Nh ược điể m: ¾Phải ước tính rủiro(β) và phầnbùrủiro ¾ D đ á t li d tê ố liệ á khứ ¾ D ự đ o á n t ươn g l a i d ựa t r ê ns ố liệ uqu á khứ Chi Phí VốnNợ Chi phí vốnnợ: Làlợisuất mà nhà cung cấp tín dụng yêu cầu đốivới khoảnvốn mà họ cho công ty vay. •Chi p hí vốnn ợ chính là chi p hí lãi va y mà côn g t y p hảitrả cho các khoảnn ợ mới. p ợ p y g y p ợ Ví dụ: 8nămtrước công ty General Tool phát hành trái phiếuthờihạn30năm, lãi suất danh nghĩalà7%/năm. Hiệntại trái phiếunàyđượcbánvớigiábằng 96% mệnh giá ố (960 USD). Hãy tính chi p hí v ố nn ợ của công ty General Tool. Trả lời: PMT=70 USD, FV=1000 USD, PV=960 USD, N=22 Tí h YR Tí n h Y = R D YR 7 37% Y = R D = 7 . 37% Chi Phí VốnCổ Phiếu Ưu Đãi R P =D/P 0 Trong đó: R p : Chi p hí v ố nc ổ p hi ế u ưu đãi p p p D: Cổ tức ưu đãi P 0 : Giá cổ phiếu ưu đãi Ví d Ngà 04 tháng 9 năm 2001 Công t Alabama Po er phát hành hai loại cổ phiế ư Ví d ụ: Ngà y 04 tháng 9 năm 2001 , Công t y Alabama Po w er phát hành hai loại cổ phiế u ư u đãi. Cổ phiếu ưu đãi A trả cổ tức 1.30$/nămvàđượcbánvới giá 21.25$/cổ phiếu. Cổ phiếu ưu đãi B trả cổ tức 1.46$/nămvàđượcbánvới giá 23.05$/cổ phiếu. Hãy tính chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi của công ty Alabama Power. Trả lời: Chi phí vốncổ phiếu ưu đãi A: R P = D/P 0 =1.30/21.25=6.12% Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi B : Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi B : R p= D/P 0 = 1.46/23.05=6.33% Chi phí vốncổ phiếu ưu đãi của công ty Alabama Power nằm trong khoảng từ 6.12% đến 6.33%. Chi Phí Vốn Bình Quân Cấutrúcvốn: V=E+ D V: Giá trị thị trường củavốnnợ và vốncổ phần E: Giá trị thị trường củavốncổ phần D: Giá trị thị trường của vốn nợ D: Giá trị thị trường của vốn nợ Tỷ trọng vốnnợ Tỷ trọng vốn cổ phần cổ phần Chi Phí Vốn Bình Quân Chi phí vốn bình quân (weighted average cost of capital- WACC) là chi phí bình quân trong số của chi phí vốn cổ WACC) là chi phí bình quân trong số của chi phí vốn cổ phần và chi phí vốnnợ sau thuế. WACC= (E/V) x R E + (D/V) x R D x (1-t) T đó T rong đó : WACC: Chi phí vốn bình quân E/V: Tỷ trọng vốncổ phần R E : Chi phí vốncổ phần D/V: Tỷ trọng vốnnợ R D Chi phí vốn nợ R D : Chi phí vốn nợ t: thuế suất Chi Phí Vốn Bình Quân 9 Tạisaolạiphảilấy chi phí vốnnợ sau thuế? 9Chi phí vốnbìnhquânlàmứclợisuấtmà côn g t y cần p hải đ ạ t đư ợ c để du y trì g iá tr ị của g y p ạ ợ y g ị cổ phiếu. Đây là mứclợisuấtyêucầu đốivới b ấtk ỳ khoản đầutư nào củacôn g t y có cùn g ỳ g y g mứcrủirovớimứcrủirohiệntạicủa công ty. Chi Phí Vốn Bình Quân  Nếu công ty có thêm cổ phiếu ưu đãi thì: WACC= (E/V) x R E +(P/V)* R P + (D/V) x R D x (1-t) Trong đó: WACC: Chi phí vốn bình quân E/V: T ỷ tr ọ n g v ố nc ổ p h ầ n ỷ ọ g p P/V: Tỷ trọng vốncổ phiếu ưu đãi R P: Chi phí vốncổ phiếu ưu đãi R :Chi phí vốn cổ phần R E : Chi phí vốn cổ phần D/V: Tỷ trọng vốnnợ R D: Chi phí vốnnợ h ế ấ t: t h u ế su ấ t Chi Phí Vốn Bình Quân Ví dụ: Công ty Lean Co có 1,4 triệucổ phiếuphổ thông đang lưu hành. Giá hiệntạicủamỗicổ phiếu là 20$. Trái ế ằ p hi ếu công ty đượcgiaodịch đại chúng vớigiáb ằ ng 93% mệnh giá. Tổng mệnh giá của trái phiếulà5triệuUSDvới mứclãisuất đạohạnhiệntạilà11%.Lãisuất phi rủirolà ầ ố 8%, p h ầ nbùrủirolà7%,hệ s ố beta ước tính củaLeanlà 0.74, thuế thu nhập doanh nghiệplà34%.HãytínhWACC của công ty Lean. Chi Phí Vốn Bình Quân Trả lời: •Chi phí vốncổ phầncủa công ty Lean: R E = R f + β (R M – R f ) E f β ( M f ) Trong đó: R f =8%;R M –R f =7%;β=0.74 R E = 8% + 0,74x7%=13,18% •Giá trị thị trường củavốncổ phần: E= 1.400.000 x 20= 28 triệu(USD) •Chi phí vốnnợ: R D = lãi suất đáo hạnhiệntạicủa trái phiếu=11% •Giá trị thị trường củavốnnợ D 5 000 000*0 93 4 65 iệ (USD) D = 5 . 000 . 000*0 , 93 = 4 , 65 tr iệ u (USD) •Tổng giá trị thị trường củavốnnợ và vốncổ phầncủa công ty Lean V= 28+4,65=32,65 triệuUSD • Chi phí vốn bình quân của công ty Lean • Chi phí vốn bình quân của công ty Lean WACC=(E/V) xR E + (D/V) xR D (1-t) WACC=0,8576 x13,18% + 0,1424 x 11% (1-0,34)=12,34% Chi Phí VốnDự Án •Nếudự án có cùng mứcrủirovới công ty thì WACC của công ty chính là chi phí vốncủadự án • Nếu dự án có mức rủi ro khác với mức rủi ro của công ty thì : Nếu dự án có mức rủi ro khác với mức rủi ro của công ty thì : ¾WACC của công ty được dùng để đánh giá dự án và WACC được điều chỉnh dựatrênβ của các công ty hoạt động cùng ngành vớidự án. ¾Xác đ ị nh β TS : rủirotàisảncủacôn g t y tươn g đồn g ị β TS g y g g ( ) ⎪ ⎪ ⎪ ⎪ ⎬ ⎫ ⎪ ⎪ ⎪ ⎪ ⎨ ⎧ ⎥ ⎤ ⎢ ⎡ − + = D t ETS 1 1 1 ββ ( ) ⎪ ⎭ ⎪ ⎩ ⎥ ⎦ ⎢ ⎣ + E t 1 1 Trong đó: β TS : Rủirotàisảncủa công ty tương đồng β E: Rủirovốncổ phầncủa công ty tương đồng E: D/E: Hệ số nợ của công ty tương đồng t: thuế suất Chi Phí VốnDự Án Xác định β củadự án ⎥ ⎢ ⎞ ⎛ D () ⎥ ⎦ ⎥ ⎢ ⎣ ⎢ ⎟ ⎠ ⎞ ⎜ ⎝ ⎛ − + = E D t TSDA 11 β β Tron g đó: g β DA : Là beta vốncổ phầncủadự án β TS: là beta của công ty tương đồng D/E là hệ số nợ của công ty có dự án D/E là hệ số nợ của công ty có dự án t: thuế suất Chi Phí VốnCủaDự Án Ví dụ:AcmeIncđang xem xét mộtdự án trong lĩnh vực phân phốithựcphẩm. Công ty có hệ số D/E là 2, thuế suất pháp định là 40 % và chi phí vốn nợ của công ty là 14 % Balfor một công ty đã 40 % và chi phí vốn nợ của công ty là 14 % . Balfor , một công ty đã đượcgiaodịch đại chúng chỉ hoạt động trong ngành phân phối thựcphẩmcóchỉ số D/E là 1,5, thuế suất pháp định là 30% và chỉ ố ố ổ ầ ấ ấ s ố beta v ố nc ổ p h ầ n là 0,9. Lãi su ấ t p hi rủirolà5%vàlợisu ấ tkỳ vọng củatoànthị trườnglà12%.Hãytínhhệ số beta tài sảncủa côn g t y Balfor , h ệ s ố beta v ố nc ổ p h ầ ncủad ự án và t ỷ l ệ WACC g y , ệ p ự ỷ ệ để đánh giá dự án. [...]... Phí Vốn Của Dự Án 1 β = 0,9( ) = 0,439 Hệ số beta tài sản của Balfor: 1 + (1 − 0,3)(1,5) Hệ số beta vốn cổ phần của dự án β = 0,439 [1 + (1 − 0,4 )(2 )] = 0,966 ệ p ự Chi phí vốn cổ phần dự án=5%+0,966(12%-5%)=11,762% Đê tính tỷ trọng nợ và vốn cổ phần sử dụng hệ số D/E và cho vốn chủ sở hữu giá trị là 1 Ở đây D/E=2 vì vật nếu E=1 D=2 Tỷ 1 E=1, D=2 trọng của nợ, (D/(D+E)=2/(2+1)=2/3, và tỷ trọng của vốn. .. ngân hàng đầu tư khi công ty huy động vốn từ bên ngoài Chi phí phát hành có thể khá lớn và thường bằng khoảng 2% 7% tổng vốn cổ phần dự kiến 2%-7% huy động Chi phí phát hành có được tính vào chi phí vốn của công ty không? ố Tại sao? Chi Phí Phát Hành Chi phí phát hành được hoạch toán vào chi phí ban đầu b đầ của d á chứ khô b gồm trong dự án hứ không bao ồ chi phí vốn vì chi phí phát hành chỉ phát sinh... 400.000 USD vốn đầu tư Dự án này dự kiến đem lại dòng tiền tư 150,000 USD/năm trong vòng 4 năm tới Thuế suất của công ty là 35% và chi phí nợ trước thuế là 6,5% Giá thị trường hiện tại của cổ phiếu Omni là 36 USD/CP và cổ tức dự kiến ổ ế ổ ế năm sau là 2USD/CP Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến của công ty là 5% Giả định công ty tài trợ dự án với cơ cấu là 50% nợ % G đị cô g y ợ vớ c u % ợ và 50% vốn chủ, chi... chiết khấu hợp lý cho dự án là WACC Hãy tính NPV của dự án án Chi Phí Phát Hành Trả lời: - Chi phí nợ sau thuế=6,5%(1-0,35)=4,23% -Chi phí vốn cổ phần=(2/36) +0,05=10,55% ố ổ ầ -WACC=0,5*0,0423+0,5*0,1055=7,39% -Do dự án được tài trợ với 50% vốn chủ nên lượng vốn cổ phần cần huy ự ợ ợ ợ g p y động là :0,50x400,000=200,000 -Chi phí phát hành là 4,5% tương đương với 200,000x4,5%=9,000 USD NPV = −400.000− . 5: Cơ Cấu Vốn CHƯƠNG 5: Cơ Cấu Vốn Doanh Nghiệp Nội dung nghiên cứu  Chi Phí VốnCổ Phần Chi hí ố  Chi phí v ố nnợ  Chi phí vốnbìnhquân  Chi phí vốncủadự. đến 6.33%. Chi Phí Vốn Bình Quân Cấutrúcvốn: V=E+ D V: Giá trị thị trường củavốnnợ và vốncổ phần E: Giá trị thị trường củavốncổ phần D: Giá trị thị trường của vốn nợ D: