BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC HOÀNG HẢO NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH NẮM GIỮ TIỀN MẶT BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành TÀI CHÍNH –NGÂ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC HOÀNG HẢO NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH NẮM GIỮ TIỀN MẶTBẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH –NGÂN HÀNG Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS Lê Đạt Chí TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nắm giữ tiền mặt tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt - Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi với hỗ trợ giảng viên hướng dẫn TS.Lê Đạt Chí chưa cơng bố trước Các số liệu, kết luận văn trung thực Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2019 Người thực Huỳnh Ngọc Hoàng Hảo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU ABSTRACT TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước 2.2.1 Các yếu tố định đến việc nắm giữ tiền mặt 2.2.2 Tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt 12 2.3 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm 17 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3.1 Mơ hình nghiên cứu 22 3.1.1 Nhu cầu nắm giữ tiền mặt 22 3.1.2 Tốc độ điều chỉnh tiền mặt tối ưu 27 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 29 3.2.1 Ảnh hưởng dấu độ lớn độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 29 3.2.2 ty Ảnh hưởng nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công 30 3.2.3 ty Ảnh hưởng nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công 31 3.3 Phương pháp nghiên cứu 32 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 33 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN NGHIÊN CỨU 36 4.1 Mô tả thống kê ma trận tương quan 36 4.2 Kết nghiên cứu 43 4.2.1 Kết ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt 43 4.2.2 Tác động dấu độ lớn mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 49 4.2.3 Tác động khả tiếp cận nguồn vốn đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 54 4.2.4 Tác động nguồn tài trợ bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty 57 CHƯƠNG KẾT LUẬN 64 5.1 Kết luận hàm ý sách 64 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu Thuật ngữ Giải thích GMM Generalized method of moments Phương pháp ước lượng GMM HNX HaNoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nhỏ OLS LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm 17 Bảng 3.1 Mô tả biến xác định nhu cầu nắm giữ tiền mặt 26 Bảng 3.2 Thống kê số lượng công ty theo ngành kinh doanh 34 Bảng 4.1 Ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt công ty phi tài mẫu nghiên cứu 37 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến độc lập biến phụ thuộc 41 Bảng 4.3 Ảnh hưởng yếu tố đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt công ty phi tài mẫu nghiên cứu 44 Bảng 4.4 Kết ảnh hưởng dấu mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 50 Bảng 4.5 Kết ảnh hưởng độ lớn mức độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 52 Bảng 4.6 Kết ảnh hưởng khả tiếp cận nguồn vốn bên đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 55 Bảng 4.7 Kết ảnh hưởng độ lớn dòng vốn tự đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 57 Bảng 4.8 Kết ảnh hưởng dấu dòng vốn tự đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 59 Bảng 4.9 Kết ảnh hưởng tương tác dấu dòng tiền tự độ lệch so với tiền mặt tối ưu đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt 61 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ABSTRACT The paper seeks to consider the speed of cash holding adjustment and the more recent studies that highlight the importance of accounting in the heterogeneity of the cash adjustment rate in the Vietnam stock market The paper uses a sample of 387 enterprises listed continuously on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) from the period of 2009 to 2017, as well as using the GMM model regression method (Generalized method of moments) to perform model estimation The results show that previous levels of cash holdings in advance, firm size, dividend payment decisions and net turnover are positively correlated and statistically significant at the 10% level This shows that enterprises with more cash in the previous period, the larger the scale, the more dividends and net cash flows are, the more demand there is to hold cash in the asset structure In contrast, cash flow, research and development costs, capital spending, leverage are negatively correlated and have a 10% significance level Thereby, the more the enterprises have the cash flow increased, invest more in research and development, spend more capital and use more debt will be less need to hold cash in the asset structure In addition, the thesis also finds factors such as deviation from the target cash level, the size of the company (representing the issue of financial constraints) and internal capital sources all have significant impacts on Cash speed adjustment of companies towards optimal cash LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TÓM TẮT Bài luận văn nhằm xem xét tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt mở rộng nghiên cứu gần làm bật tầm quan trọng kế tốn tính khơng đồng tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt thị trường chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng mẫu liệu 387 doanh nghiệp niêm yết liên tục Sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) từ khoảng thời gian năm 2009 đến năm 2017, sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình GMM (Generalized method of moments) để thực việc ước lượng mơ hình Kết mức độ nắm giữ tiền mặt kỳ trước, quy mô công ty, định chi trả cổ tức vốn ln chuyển rịng có tương quan dương có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% Qua cho thấy doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt kỳ trước, quy mơ lớn, có chi trả cổ tức vốn ln chuyển rịng nhiều có nhu cầu nắm giữ nhiều tiền mặt cấu tài sản Ngược lại, dịng tiền, chi phí nghiên cứu phát triển, chi tiêu vốn, đòn bẩy có tương quan âm có mức ý nghĩa thống kê 10% Qua cho thấy doanh nghiệp có dòng tiền tăng, đầu tư nghiên cứu phát triển nhiều, chi tiêu vốn nhiều sử dụng nhiều nợ vay có nhu cầu nắm giữ tiền mặt cấu tài sản Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy yếu tố độ lệch so với mức tiền mặt mục tiêu, quy mô công ty (đại diện cho vấn đề ràng buộc tài chính) nguồn vốn nội có tác động đáng kể đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty hướng tiền mặt tối ưu Từ khóa: tốc độ điều chỉnh tiền mặt, nắm giữ tiền mặt, yếu tố tác động, thị trường chứng khóan Việt Nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Mức độ nắm giữ tiền mặt tăng nhiều doanh nghiệp thập kỷ qua thu hút ý đáng kể từ phương tiện truyền thông, nhà đầu tư nhà nghiên cứu học thuật Bates, Kahle Stulz (2009, trang 1985), lưu ý "Bắt đầu từ năm 2003, tỷ lệ tiền mặt tài sản công ty công nghiệp Mỹ tăng gấp đôi từ năm 1980 đến 2006", "cơng ty có quy mơ trung bình trả hết nghĩa vụ nợ với số tiền nắm giữ ” Theo phát này, chủ đề quản lý nắm giữ tiền mặt ngày trở nên quan trọng, có khả xứng đáng với quan tâm nhà quản trị việc quản lý cấu trúc vốn Cuộc khủng hoảng tài gần đây, khủng hoảng khoản tiếp tục nhấn mạnh tầm quan trọng quản lý khoản, thêm góc độ khác cho tranh luận mức tối ưu nắm giữ tiền mặt công ty Nhưng kiểm tra việc nắm giữ tiền mặt giải khía cạnh quản lý tiền mặt Hiểu khía cạnh rộng nắm giữ tiền mặt quan trọng cung cấp hiểu biết đầy đủ sách quản lý tiền mặt Cụ thể, câu trả lời cho câu hỏi liệu cơng ty có hoạt động với mục tiêu nắm giữ tiền mặt hay không, liệu nhà quản lý có điều chỉnh khoản nắm giữ tiền mặt theo mục tiêu hay khơng yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh khía cạnh quan trọng Chỉ có vài nghiên cứu tập trung vào khía cạnh việc nắm giữ tiền mặt (Dittmar & Duchin, 2011; Venkiteshwaran, 2011; Gao, Harford, & Li, 2013; Bates, Chang, & Chi, 2017) Theo nghiên cứu Opler cộng (1999), số nghiên cứu khảo sát nắm giữ tiền từ quan điểm lý thuyết phát triển để giải thích cấu trúc vốn cơng ty bao gồm: thương mại, đại diện, phân cấp tài lý thuyết thời gian thị trường (ví dụ Dittmar, Mahrt-Smith, & Servaes, 2003; Venkiteshwaran, 2011; Dittmar & Duchin, 2011; Gao cộng sự, 2013; Bates cộng sự, 2017) Như trường hợp nghiên cứu cấu LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com trúc vốn, mô hình thương mại thu hút ý nói đến nghiên cứu nắm giữ tiền Trong khn khổ lý thuyết thương mại, người quản lý giữ cân lợi ích chi phí việc nắm giữ tiền mặt để xác định mức tiền mặt tối ưu (mục tiêu) cần trì để tối đa hóa lợi ích cổ đơng Như trường hợp nghiên cứu cấu trúc vốn, cách để kiểm tra tồn mức nắm giữ tiền mặt tối ưu để xem liệu tốc độ nhanh chậm công ty quay trạng thái mức nắm giữ tiền mặt mục tiêu theo thời gian (ví dụ: tốc độ điều chỉnh (SOA)) Ước tính SOA cao (gần 1.0) hỗ trợ phiên tĩnh lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, giả định điều chỉnh mức nắm giữ tiền mặt mục tiêu, với CH-SOA ước tính thấp 1.0, có ý nghĩa thống kê, hỗ trợ động phiên động lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Sau tác giả nhận khác biệt thị trường chi phí điều chỉnh, việc điều chỉnh lúc xảy điều chỉnh theo hướng mục tiêu cần có thời gian Một số nghiên cứu trước đề tài cấu trúc vốn cho doanh nghiệp điều chỉnh mức nắm giữ tiền mục tiêu chi phí khơng điều chỉnh vượt q chi phí điều chỉnh (ví dụ Fischer, Heinkel Zechner, 1989; Faulkender, Flannery, Hankins & Smith, 2012; Oztekin & Flannery, 2012) Ngược lại, chi phí điều chỉnh vượt chi phí khơng điều chỉnh doanh nghiệp khơng thực điều chỉnh việc nắm giữ tiền mặt mục tiêu Trong trường hợp tăng nắm giữ tiền mặt, nguồn chi phí điều chỉnh đáng kể chi phí giao dịch liên quan đến việc phải huy động vốn phân phối tiền mặt cho cổ đông để giảm số tiền nắm giữ mức mục tiêu Chi phí không điều chỉnh bao gồm tăng xác suất rủi ro tài cơng ty thiếu tiền mặt nguy thất lợi nhuận chi phí đại diện tiềm (quản lý sử dụng tiền mặt đầu tư tối ưu) công ty nắm giữ tiền mặt dư thừa Chi phí giữ tiền nhiều làm giảm giá trị tiền mặt nhà đầu tư Faulkender Wang (2006) cho thấy định giá nhà đầu tư cao cho công ty giữ lại tính khoản; Faulkender Wang's (2006) phát cho LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... Tại Việt Nam, chưa nhiều nghiên cứu vấn đề Chính tầm quan trọng việc điều chỉnh tốc độ nắm giữ tiền mặt, tác giả chọn đề tài nghiên cứu ? ?Nắm giữ tiền mặt tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt - Bằng. .. động đáng kể đến tốc độ điều chỉnh tiền mặt công ty hướng tiền mặt tối ưu Từ khóa: tốc độ điều chỉnh tiền mặt, nắm giữ tiền mặt, yếu tố tác động, thị trường chứng khóan Việt Nam LUAN VAN CHAT...LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài ? ?Nắm giữ tiền mặt tốc độ điều chỉnh nắm giữ tiền mặt - Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu với hỗ trợ