4.Chương 6. Chi phí của vốn đại học bách khoa hn

07/05/2014 ON TARGET CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II TS Nguyễn Đăng TUỆ Viện Kinh tế Quản lý Đại học Bách khoa Hà Nội TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET CHI PHÍ CỦA VỐN (THE COST OF CAPITAL) Các khái niệm sở Chi phí vốn Cơ cấu vốn cấu vốn tối ưu Ngun tắc đánh giá đầu tư Cơng thức tính chi phí vốn WACC Chi phí vốn biên, MCC Tính chi phí thành phần vốn Chi phí vốn vay Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Chi phí vốn cổ phần đại chúng (từ RE từ cổ phiếu mới) Ví dụ minh hoạ Vốn công ty CÁC LOẠI VỐN NỢ CỔ PHẦN ƯU ĐÃI CỔ PHẦN PHỔ THÔNG CỔ PHẦN PHỔ THÔNG MỚI LỢI NHUẬN GiỮ LẠI 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Nguồn huy động •Vốn nợ CHI PHÍ VỐN (COST OF CAPITAL) • Chi phí mà người huy động vốn phải gánh chịu để có quyền sử dụng vốn • Được tính tỷ lệ phần trăm lượng vốn huy động • Vốn cơng ty thể bên phải bảng CĐKT, gọi thành phần vốn Bất kỳ tăng lên tổng tài sản phải tài trợ nhiều thành phần vốn • Thành phần vốn có chi phí, kể vốn chủ sở hữu giữ lại lợi nhuận –Phát hành trái phiếu –Vay từ định chế tài (ngân hàng…) •Vốn cổ phần ưu đãi •Vốn cổ phần phổ thơng –Phát hành cổ phiếu (vốn bên ngoài) –Giữ lại lợi nhuận (vốn bên trong) ON TARGET ON TARGET CHI PHÍ VỐN (COST OF CAPITAL) Lợi nhuận nhận từ chứng khốn chi phí chứng khốn cơng ty phát hành chúng “Lợi suất đòi hỏi khoản đầu tư 10%”? Khoản đầu tư có NPV > với điều kiện lợi suất lớn 10% Cơng ty phải kiếm 10% khoản đầu tư để bù đắp cho nhà đầu tư tài trợ cho dự án (Vì 10% gọi chi phí vốn khoản đầu tư) CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TÀI SẢN 800 TÀI SẢN     NGUỒN VỐN = = NỢ PHẢI TRẢ (LIABILITIES) Lãi cố định không phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn hữu hạn (t → n), Được thu hồi gốc Rủi ro thấp Không có QSH TRÁI PHIẾU = 300 + 500 NỢ PHẢI TRẢ + VỐN CSH     CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI VỐN CHỦ SỞ HỮU (OWNER’S EQUITY) Cổ tức kì vọng phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn vĩnh viễn (t → ∞), Không thu hồi gốc Rủi ro cao Có QSH CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN TRÁI PHIẾU CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG Lãi hàng năm Cố định, Cố định, Kì vọng, khơng phụ thuộc kết kinh doanh không phụ thuộc kết kinh doanh phụ thuộc kết kinh doanh Kì hạn Hữu hạn > Vĩnh viễn > Không thu hồi vốn Vĩnh viễn > Không thu hồi vốn Được thu hồi vốn Rủi ro Thấp Trung bình Cao Quyền sở hữu doanh nghiệp Khơng Khơng Có Lãi suất thị trường kd kp ks Tỷ suất thu hồi nhà đầu tư YTM kp  k       s ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN TRÁI PHIẾU (BOND) Lãi cố định không phụ thuộc kết kinh doanh, INT Kì hạn hữu hạn (t → n) Được thu hồi gốc, M Rủi ro thấp Khơng có QSH kd: Tỷ suất sinh lời thị trường trái phiếu YTM: Tỷ suất mà trái chủ hưởng giữ trái phiếu đến ngày hết hạn CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI (PREFERRED STOCK)  Cổ tức cố định không phụ thuộc kết kinh doanh, Dp  Kì hạn vĩnh viễn (t → ∞) Không thu hồi gốc  Rủi ro trung bình  Khơng có QSH  kp: Tỷ suất sinh lời thị trường cổ phiếu ưu đãi  kp: Tỷ suất thu hồi cổ đông ưu đãi CỔ PHIẾU ĐẠI CHÚNG (COMMON STOCK)  Cổ tức kì vọng phụ thuộc kết kinh doanh, Dt  Kì hạn vĩnh viễn (t → ∞) Khơng thu hồi gốc  Rủi ro cao  Có QSH  ks: Tỷ suất sinh lời thị trường cổ phiếu đại chúng  ks: Tỷ suất thu hồi cổ đông đại chúng 10 ON TARGET ON TARGET CƠ CẤU VỐN (CAPITAL STRUCTURE) Cơ cấu nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho hoạt động đầu tư doanh nghiệp Trường hợp tổng quát bao gồm: • Nợ dài hạn Wd = 45% • Cổ phần ưu đãi Wp = 2% • Cổ phần đại chúng Ws = 53% CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU (THE OPTIMAL CAPITAL STRUCTURE) Đẳng thức Du Pont thứ gợi ý rằng: Muốn tăng ROE doanh nghiệp theo hướng tăng sử dụng nợ Tuy nhiên, tỷ số nợ tăng rủi ro doanh nghiệp tăng ROE = Mỗi thành phần vốn nói tham gia vào tổng vốn doanh nghiệp theo tỷ lệ Tỷ lệ gọi trọng số thành phần vốn Cơ cấu vốn tập hợp tỷ lệ thành phần vốn Lãi ròng = VCSH = Lãi rịng TTS × TTS VCSH ROA × TTS VCSH  Đánh đổi lợi nhuận rủi ro  Cơ cấu vốn tối ưu: tập hợp tỷ lệ thành phần vốn mà đảm bảo cho doanh nghiệp có lợi nhuận cao với mức rủi ro chấp nhận 11 12 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU Không thể có cấu vốn tối ưu ổn định cho doanh nghiệp ngành theo thời gian Cơ cấu vốn tối ưu khái niệm động phụ thuộc vào: • • • • • CƠNG THỨC TÍNH CHI PHÍ VỐN WACC WACC = Wd.Kd.(1-T) + Wp.Kp + Ws.Ks Wd, Wp, Ws: Tỷ trọng thành phần vốn Kd: Lãi suất vay T: Thuế suất thu nhập doanh nghiệp Kd(1-T): Chi phí vốn vay sau thuế Kp: Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Ks: Chi phí vốn cổ phần đại chúng từ lợi nhuận giữ lại Ke: Chi phí vốn cổ phần đại chúng từ cổ phiếu Ngành nghề kinh doanh & giai đoạn phát triển ngành Các điều kiện địa lý tự nhiên Các điều kiện kinh tế, văn hoá-xã hội, Các điều kiện trị ngồi nước Năng lực thái độ người lãnh đạo rủi ro (đặc biệt quan trọng.) NGUYÊN TẮC ĐÁNH GIÁ ĐẦU TƯ Một đầu tư đáng giá chi phí huy động vốn nhỏ tỷ suất thu hồi nhận 13 ON TARGET ON TARGET Chi phí vốn tổng thể cơng ty Chi phí vốn trung bình, WACC • Phản ánh lợi suất địi hỏi tồn tài sản • Là hỗn hợp lợi suất bù đắp cho người cho vay cho chủ sở hữu • Phản ánh chi phí vốn nợ lẫn chi phí vốn chủ sở hữu 14 Các nhân tố ảnh hưởng tới WACC Các nhân tố doanh nghiệp khơng thể kiểm sốt: • • Lãi suất Thuế suất Các nhân tố doanh nghiệp kiểm sốt • • • Thay đổi cấu trúc vốn Thay đổi cổ tức chi trả Thay đổi qui định định ngân sách vốn đầu tư, để chấp nhận dự án có rủi ro cao thấp khứ 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CHI PHÍ VỐN BIÊN, MCC (MARGINAL COST OF CAPITAL) Chi phí mà người huy động vốn phải gánh chịu huy động thêm đồng vốn WACC MCC lý thuyết WACC4 Khi lượng vốn huy động ngày tăng  rủi ro người cung cấp vốn ngày tăng  cần bù đắp khuyến khích bới tỷ suất sinh lợi ngày cao  chi phí huy động vốn ngày tăng MCC thực tế WACC3 WACC2 Đường chi phí vốn biên MCC: Đường biểu diễn mối quan hệ chi phí vốn lượng vốn huy động, giúp doanh nghiệp hình dung diễn biến chi phí vốn tùy thuộc vào lượng vốn huy động WACC1 Lượng vốn huy động Các điểm nhảy Về mặt lý thuyết, MCC đường cong liên tục lên Trên thực tế, điều kiện huy động vốn không thay đổi liên tục nên MCC đường gấp khúc lên BP1 BP2 BP3 18 17 ON TARGET ON TARGET ĐIỂM NHẢY, BP (BREAK POINT) ĐỊNH NGHĨA: BP lượng vốn huy động mà WACC tăng làm cho đường MCC có gấp khúc lên NGUYÊN NHÂN: Khi lượng vốn huy động tăng rủi ro người cung cấp vốn ngày tăng Điều làm tăng chi phí nhiều thành phần vốn Kết WACC tăng CÁCH XÁC ĐỊNH: • Xác định riêng cho thành phần vốn • Dựa vào thay đổi điều kiện huy động vốn theo hướng khó khăn BP = Chi phí nợ (vốn vay) Là lợi suất mà người cho vay đòi hỏi việc vay Có thể quan sát được, gián tiếp trực tiếp: lãi suất mà công ty phải trả khoản vay Nếu công ty có trái phiếu lưu hành: YTM Nếu biết xếp hạng trái phiếu công ty (AA) Lưu ý: Lãi suất cuống phiếu (coupon) khơng phí nợ vào thời điểm Chi phí nợ lãi suất nợ mới, khoản nợ tồn Hạn mức huy động thành phần vốn Trọng số thành phần vốn cấu vốn 19 07/05/2014 •Kd (1 – T): chi phí nợ sau thuế; lãi suất mà Công ty phải trả cho việc vay nợ mới, tính tới việc khấu trừ thuế lãi vay •Giả sử cơng ty vay triệu $ với lãi suất 9%; thuế suất 34% ON TARGET ON TARGET Chi phí sau thuế nợ (vốn vay) CHI PHÍ CỦA VỐN VAY L·i suÊt vay = chi phÝ vèn vay tr-íc th Chi phÝ vèn vay sau th: Lµ chi phÝ cđa vèn vay dïng ®Ĩ tÝnh WACC, ®ã T lµ th st cđa h·ng –Lãi phải trả: 90000$/năm –Thuế giảm = 0,34 x 90000$ = 30600$ –Số lãi phải trả sau thuế: 90000$ - 30600$ = 59400$ –Lãi suất sau thuế = 59400$/1000000$ = 5,94% kd = 10% kd(1-T) T = 40%, kd(1-T) = 10%(1-0,4) = 6,0% → Chi phí vay nợ thấp tính đến ảnh hưởng thuế 22 •Từ góc độ nhà đầu tư, lợi suất mà nhà đầu tư địi hỏi vốn cổ phần ưu đãi cơng ty Khoản cổ tức định kỳ, cố định vĩnh viễn cổ phần Dp Kp = Dp/Pp •Cổ phần ưu đãi túy; cổ phần ưu đãi có thời hạn; cổ phần ưu đãi có quyền chuyển đổi •Cổ tức ưu đãi không khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, khơng có điều chỉnh thuế tính Kp ON TARGET ON TARGET Chi phí cổ phần ưu đãi Từ góc độ cơng ty cần tính đến chi phí phát hành (flotation cost) CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI kp = Dp /  Pp(1 - Fp) Dp: cỉ tøc -u ®·i Fp: chí phát hành cổ phần -u đÃi Pp : giá bán cổ phiếu -u đÃi Dp = 10 USD, Pp = 100 USD, Fp = 2,5% kp = Dp /  Pp(1 - Fp) = 10 /97,5 = 10,3% 24 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Chi phí vốn cổ phần phổ thông Nợ cổ phần ưu đãi nghĩa vụ, chi phí chúng thể rõ ràng hợp đồng Chi phí sử dụng vốn cổ phần phổ thông dựa lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông công ty, quan sát trực tiếp Vốn cổ phần phổ thơng có hai cách: CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỪ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI ks = (D0(1+g)/P0) + g D0=1,15USD; P0 =23 USD g = 8% D0: cỉ tøc gÇn nhÊt qu¸ khø ks = (1,242/23) + 8% P0: gi¸ thÞ tr-êng thùc tÕ = 13,4% cđa cỉ phiÕu g: tốc độ tăng tr-ởng kỳ vọng cổ tức ã Phát hành cổ phiếu mới, • Giữ lại lợi nhuận Vốn huy động cách phát hành cổ phiếu có chi phí cao so với vốn từ lợi nhuận giữ lại, có khoản chi phí phát hành 26 ON TARGET ON TARGET CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN ĐẠI CHÚNG TỪ CỔ PHIẾU MỚI ke ke= D0(1 + g)/P0(1 - Fe) + g D0 =1,15USD; P0=23 USD g =8% ; Fe = 10% Chi phÝ vèn cæ phần huy động từ bên ke = 1,15(1+0,08)/ 23(1-0,1) cách phát hành cổ phiếu đại + 8% chúng = 14% 27 Trong đó: Dp = Cổ tức ưu đãi, Pp = Giá bán cổ phiếu ưu đãi, Fp = Chi phí tổ chức phát hành cổ phiếu, tính theo tỷ lệ phần trăm giá bán Pp D0 = Cổ tức đại chúng kì trước, P0 = Giá bán cổ phiếu đại chúng, g = Tốc độ tăng trưởng kì vọng cổ tức, Fe = Chi phí tổ chức phát hành cổ phiếu đại chúng, tính theo tỷ lệ phần trăm giá bán P0 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 28 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET VÍ DỤ MINH HỌA CHI PHÍ VỐN Phương Đông công ty hoạt động ngành thực phẩm đóng hộp Cơng ty xem xét huy động vốn cho hội đầu tư năm tới Cơ cấu vốn cơng ty trình bày bảng Kinh nghiệm nhiều năm qua cho thấy cấu vốn tối ưu mà cơng ty nên trì Thành phần vốn Trọng số Nợ dài hạn 45% Cổ phần ưu đãi 2% Cổ phần đại chúng 53% 100% TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Theo ước tính đáng tin cậy nhất, lãi rịng kỳ vọng năm tới Phương Đơng 137,8 triệu USD Tỷ lệ chia cổ tức dự kiến d = 45% Các thông tin khác điều kiện huy động vốn công ty sau: Cơng ty phát hành số lượng vơ hạn cổ phần ưu đãi với giá bán Pp = 100 USD, cổ tức hàng năm Dp = 10 USD chi phí phát hành Fp = 2,5% Cơng ty phát hành vơ hạn cổ phần đại chúng với chi phí phát hành Fe = 10% Giá bán cổ phần đại chúng P0 = 23 USD, cổ tức năm ngoái công ty D0 = 1,15 USD/ cổ phần tốc độ tăng trưởng kì vọng cổ tức g = 8% Tuy nhiên, công ty vay tối đa 90 triệu USD với lãi suất vay kd1 = 10%, khoản vay vượt số tiền phải chịu lãi suất kd2 = 12% Thuế suất thu nhập doanh nghiệp công ty T = 40% TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 29 31 30 Xác định điểm nhảy BP đồ thị chi phí vốn biên MCC (Marginal Cost of Capital) Xác định chi phí vốn trung bình theo trọng số WACC khoảng điểm nhảy xây dựng đồ thị chi phí vốn biên MCC công ty Phương Đông TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 32 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Được biết năm tới, công ty Phương Đơng có dự án với liệu trình bày bảng đây, xây dựng đồ thị hội đầu tư IOS (Investment Opportunity Schedule), phối hợp đồ thị với đồ thị MCC để xác định kế hoạch đầu tư ngân sách vốn tối ưu công ty năm tới DỰ ÁN VỐN ĐẦU TƯ (Triệu U S D) TỶSUẤT SINH LỜI (%) A 50 13,0 B 50 12,5 C 80 12,0 80 10,2 D TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Điểm nhảy BP mức vốn huy động mà có gia tăng chi phí nhiều thành phần vốn, từ chi phí vốn trung bình theo trọng số WACC thay đổi Trên đồ thị MCC, điểm nhảy nơi (mức vốn) mà đường MCC gấp khúc lên Công thức xác định điểm nhảy : = ON TARGET ON TARGET Vì Phương Đơng, vay tối đa 90 triệu USD với lãi suất kd1 = 10%, vay số lượng họ phải chịu lãi suất kd2 = 12%, điều dẫn đến thay đổi chi phí vốn trung bình theo trọng số WACC cơng ty Gọi BPkd2 lượng vốn mà từ công ty bắt đầu phải vay với lãi suất kd2 = 12%, ta có: (0,45)(BP2) = 90.000.000 USD Lượng vốn với chi phí thấp thành phần vốn Trọng số thành phần vốn cấu vốn TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 33 Điểm nhảy điều kiện huy động vốn vay thay đổi BP = k d2 Xác định điểm nhảy BP (Breakpoint) đồ thị MCC 34 Điểm nhảy điều kiện huy động vốn cổ phần ưu đãi Vì Phương Đơng phát hành số lượng vơ hạn cổ phiếu ưu đãi mà chi phí (bao gồm cổ tức phải trả D p chi phí tổ chức phát hành Fp) khơng thay đổi, tức khơng có ràng buộc việc huy động thành phần vốn này, nên đồ thị MCC trường hợp khơng có điểm nhảy thành phần vốn gây 90.000.000 = 200.000.000 USD 0,45 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 35 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 36 07/05/2014 Phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 137,8(1 - 0,45) = 75,8 triệu USD Khi công ty chưa dùng hết số lợi nhuận giữ lại này, chi phí vốn trung bình theo trọng số WACC không tăng Điểm nhảy xuất mà số tiền đươc dùng hết, công ty phải phát hành thêm cổ phiếu đại chúng để trì cấu vốn mục tiêu Việc phát hành cổ phiếu địi hỏi cơng ty phải chịu thêm chi phí tổ chức phát hành Fe = 10% ; điều làm cho WACC tăng lên Gọi BPFe lượng vốn huy động mà kể từ cơng ty cần phát hành cổ phiếu đại chúng mới, ta có: BPFe = Lãi suất vốn vay hãng = chi phí vốn vay trước thuế kd(1-T) Chi phí vốn vay sau thuế: Là chi phí vốn vay dùng để tính WACC, T thuế suất hãng kp KẾT QUẢ TÍNH TỐN kd1 = 10%; kd2 = 12% T = 40%, kd1(1-T) = 10%(1-0,4) = 6,0% kd2(1-T) = 12%(1-0,4) = 7,2% Chi phí vốn cổ phần ưu đãi: Dp = 10 USD, Pp = 100 USD, Fp = 2,5% Dp: cổ tức ưu đãi Fp: chí phát hành cổ phần ưu kp = Dp /  Pp(1 - Fp) đãi = 10 /97,5 = 39 10,3% Pp : giá bán cổ phiếu ưu đãi ON TARGET ON TARGET Ý NGHĨA TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 37 Tính chi phí vốn thành phần chi phí vốn trung bình theo trọng số KÝ HIỆU Tóm lại điều kiện huy động vốn Phương Đông tạo điểm nhảy đồ thị chi phí vốn biên cơng ty Phương Đơng mức vốn huy động 143 triệu USD 200 triệu USD Khi lượng vốn huy động đạt tới 143 tr USD, công ty phải phát hành thêm cổ phiếu đại chúng mới, điều làm cho WACC tăng lên lần thứ Khi lượng vốn huy động đạt mức 200 tr USD lãi suất vay tăng làm cho WACC tăng lên lần thứ hai 75.800.000 = 143.018.868  143 tr USD 0,53 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN kd ON TARGET ON TARGET Điểm nhảy điều kiện huy động vốn cổ phần đại chúng 38 Tính chi phí vốn thành phần chi phí vốn trung bình theo trọng số KÝ HIỆU ks ke Ý NGHĨA KẾT QUẢ TÍNH TỐN Chi phí vốn cổ phần từ lãi giữ lại : D0 = 1,15 USD; P0 = 23 USD ks = (D0(1+g)/P0) + g g = 8% D0: Cổ tức gần khứ ks = (D0(1 +g)/P0) + g P0: Giá thị trường thực tế cổ = (1,242 / 23) + 8% phiếu = 13,4% g: Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức Chi phí vốn cổ phần đại chúng D0 = 1,15 USD; P0 = 23 USD (chi phí vốn cổ phần huy động từ g =8% ; Fe = 10% bên cách phát hành cổ k = D (1 + g)/P (1 – F )  + g e 0 e phiếu đại chúng): = 1,15(1 + 0,08)/ 23(1 - 0,1)  + ke= D0(1 + g)/P0(1 - Fe) + g 8% = 14% 40 10 07/05/2014 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Chi phí vốn thành phần (%) 0,45 0,02 6,0 10,3 0,53 14,0 1,00 WACC lượng vốn huy động nhỏ 143.000.000 USD Thành phần vốn Nợ (kd = 10%) Cổ phần ưu đãi Cổ phần đại chúng (Lãi giữ lại) Trọng  số 0,45 0,02  Chi phí vốn thành phần theo trọng số (%) 2,7 0,2 7,4 Chi phí vốn thành phần (%) 6,0 10,3 0,53 1,00  13,4 Chi phí vốn thành phần theo trọng số (%) 2,7 0,2 7,1 WACC1 = 10,0 Đặc điểm : Trong khoảng lãi suất vay kd = 10%, chi phí vốn cổ phần ưu đãi kp= 10,3%, cịn chi phí vốn chủ sở hữu chi phí lợi nhuận giữ lại ks= 13,4%) Ý nghĩa: Trong 100 đồng vốn huy động có 45 đồng vốn vay (kd = 10%), đồng cổ phần ưu đãi (kp= 10,3%), 53 đồng cổ phần đại chúng (ks= 13,4%) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Nợ (kd = 10%) Cổ phần ưu đãi Cổ phần đại chúng (Cổ phiếu đại chúng mới) Trọng  số Tính chi phí vốn trung bình WACC khoảng điểm nhảy 41 WACC lượng vốn huy động khoảng từ 143.000.000 đến 200.000.000 USD Thành phần vốn ON TARGET ON TARGET Chi phí Chi phí vốn chi phí mà người huy động vốn phải gánh chịu để có vốn quyền sử dụng vốn Chi phí vốn thường tính tỷ lệ phần trăm lượng vốn huy động Chi phí vốn thường tính theo phương pháp trung bình trọng để phản ảnh cấu vốn doanh nghiệp WACC Chi phí vốn trung bình theo số (Weighted Average Cost of Capital): Nếu công ty huy động thêm vốn để mở rông sản xuất, công ty mong muốn trì cấu vốn mục tiêu, tức cấu vốn tối ưu, số vốn phải có thành phần phản ánh cấu vốn Vì cấu vốn mục tiêu Phương Đông Nợ dài hạn: Wd = 45% Cổ phần ưu đãi: Wp = 2% Cổ phần đại chúng: Ws = 53% 100% Do vậy, công ty chưa sử dụng hết phần lợi nhuận giữ lại năm tới, ta có: WACC = Wdkd(1-T) + Wp.kp + Ws.k s = (0,45)(10%)(1 - 0,4) + (0,02)(10,3%) + (0,53%)(13,4%) = 10,0% 42 WACC lượng vốn huy động vượt 200.000.000 USD Thành phần vốn Trọng số Nợ (kd = 12%) Cổ phần ưu đãi Cổ phần đại chúng 0,45 0,02 0,53 1,00  Chi phí vốn thành phần (%) 7,2 10,3 14,0  Chi phí vốn thành phần theo trọng số (%) 3,24 0,21 7,42 WACC3 = 10,87 WACC2 = 10,3 Đặc điểm : Trong khoảng lãi suất vay kd = 12%, chi phí vốn cổ phần ưu đãi kp= 10,3%, cịn chi phí vốn chủ sở hữu chi phí cổ phiêu ks= 14% Ý nghĩa: Trong 100 đồng vốn huy động có 45 đồng vốn vay (kd= 12%), đồng cổ phần ưu đãi (kp= 10,3%), 53 đồng cổ phần đại chúng (ks= 14%) Đặc điểm: Trong khoảng lãi suất vay kd = 10%, chi phí vốn cổ phần ưu đãi kp= 10,3%, cịn chi phí vốn chủ sở hữu chi phí cổ phiêu ke= 14% Ý nghĩa: Trong 100 đồng vốn huy động có 45 đồng vốn vay (kd= 10%), đồng cổ phần ưu đãi (kp= 10,3%), 53 đồng cổ phần đại chúng (ke= 14%) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 43 TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 44 11 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET WACC 75,8/0,53 WACC 90/0,45 75,8/0,53 90/0,45 LVHD LVHD 200 143 200 143 VV VV CF¦D CF¦D CFDC CFDC Kd2(1-T)= Kd1(1-T)= Kp = Ke = Ks = 45 46 ON TARGET ON TARGET WACC WACC WACC1= 10,9% WACC1= 10,3% WACC1= 10,0% 75,8/0,53 90/0,45 75,8/0,53 90/0,45 LVHD 143 VV CF¦D CFDC 200 143 Kd2(1-T)=7.2% Kd1(1-T)=6% VV Kp =10.3% Ks =13.4% LVHD CF¦D Ke =14% CFDC 47 200 Kd2(1-T)=7.2% Kd1(1-T)=6% Kp =10.3% Ks =13.4% Ke =14% 48 12 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Phối hợp đồ thị chi phí vốn biên MCC đồ thị hội đầu tư IOS để xác định ngân sách vốn tối ưu Phối hợp đồ thị chi phí vốn biên MCC đồ thị hội đầu tư IOS để xác định ngân sách vốn tối ưu Đồ thị chi phí vốn biên MCC xây dựng dựa kết tính tốn WACC phần trước MCC đường gấp khúc lên Đồ thị hội đầu tư IOS xây dựng dựa dự báo công ty hội đầu tư năm tới Về nguyên tắc, hội đầu tư tốt chọn trước nên IOS đường gấp khúc xuống MCC IOS cắt điểm ứng với lượng vốn huy động 180 tr USD TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Nếu xét tuý mặt tài chính, dự án D, có tỷ suất thu hồi thấp chi phí vốn trung bình cơng ty, cần loại bỏ Công ty nên theo đuổi dự án A, B C với tổng ngân sách vốn tối ưu cần huy động 180 triệu USD kì kế hoạch tới Tuy nhiên, lý sách định, dự án D tiến hành TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 49 51 50 Công ty FAS sử dụng nợ vốn cổ phần đại chúng Công ty chuẩn bị huy động vốn với cấu vốn mục tiêu có tỷ số nợ 50% Cơng ty vay vô hạn với lãi suất 10% Cổ phiếu đại chúng cơng ty có giá 20 USD Chi phí phát hành 20% Cổ tức gần công ty 2,25 USD/cổ phiếu với tốc độ tăng trưởng 8% Thuế suất thu nhập 40%, tỷ lệ chia cổ tức 50% Lãi ròng năm tới dự kiến 10.000.000 USD Hãy xây dựng đồ thị chi phí vốn biên MCC công ty 52 13 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET WACC WACC2 = 14,6% WACC1= 13.08% VÍ DỤ MINH HỌA CHI PHÍ VỐN Kế hoạch huy động vốn công ty Hưng Thịnh:  Cơ cấu vốn tối ưu: Wd = 30%, Wp = 10%, Ws = 60%; Thuế suất T= 40%  Năm tới, NI = 840.000 USD, d = 50%  Nếu vốn vay 300.000 USD lãi suất tăng từ 10% lên 12% 5000/0,5  Cổ phiếu đại chúng: P0 = 20 USD, D0 = 1,495 USD, g = 7% Fe = 10% trị giá cổ phiếu nhỏ 240.000 USD, Nếu giá trị cổ phiếu vượt số này, chi phí phát hành 20% LVHD  Cổ phiếu ưu đãi công ty bán với giá 100 USD cổ tức ưu đãi 11,7 USD Nếu giá trị cổ phiếu ưu đãi nhỏ 200.000 USD cơng ty phải chịu chi phí phát hành Fp = 4%; vượt số này, chi phí phát hành Fp = 8% 10.000 Kd1(1-T)=6% = const VV Ks =20,15% Hãy vẽ đồ thị chi phí vốn biên (MCC) cơng ty Ke=23,19% CFDC 53 54 ON TARGET ON TARGET WACC 300/0,3 (420+240)/0,6 WACC 200/0,1 (420+240)/0,6 300/0,3 420/0,6 200/0,1 420/0,6 LVHD 700 1000 1.100 LVHD 2000 700 VV VV CF¦D CFDC 55 Kd2(1-T)= Kp1 = CF¦D CFDC 2000 1000 1.100 Kd1(1-T)= Ks = Kp2= Ke1 = Ke2 = 56 14 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET WACC WACC WACC3 = 12,9% WACC4 = 13,57% WACC5 = 13,62% WACC2 = 12,56% WACC1= 12,02% (420+240)/0,6 300/0,3 200/0,1 (420+240)/0,6 300/0,3 420/0,6 200/0,1 420/0,6 LVHD LVHD 700 VV CF¦D CFDC 1000 1.100 Kd1(1-T)=6% 2000 Kd2(1-T)=7,2% Kp1 =12,2% Ks =15% 700 Ke1 =15,9% VV Kp2=12,7% CF¦D Ke2 =17% CFDC 57 1000 1.100 Kd1(1-T)=6% 2000 Kd2(1-T)=7,2% Kp1 =12,2% Ks =15% Ke1 =15,9% Kp2=12,7% Ke2 =17% 58 15 ...  chi phí huy động vốn ngày tăng MCC thực tế WACC3 WACC2 Đường chi phí vốn biên MCC: Đường biểu diễn mối quan hệ chi phí vốn lượng vốn huy động, giúp doanh nghiệp hình dung diễn biến chi phí vốn. .. suất thu nhập doanh nghiệp Kd(1-T): Chi phí vốn vay sau thuế Kp: Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Ks: Chi phí vốn cổ phần đại chúng từ lợi nhuận giữ lại Ke: Chi phí vốn cổ phần đại chúng từ cổ phiếu... thuế suất 34% ON TARGET ON TARGET Chi phí sau thuế nợ (vốn vay) CHI PHÍ CỦA VỐN VAY L·i suÊt vay = chi phÝ vèn vay tr-íc thuÕ Chi phÝ vèn vay sau thuế: Là chi phí vốn vay dùng để tính WACC, T thuế