BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  ĐINH TIẾN THỊNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 12 NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀO ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  ĐINH TIẾN THỊNH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM PHÒNG QLĐT SAU ĐẠI HỌC Độc lập – Tự – Hạnh Phúc TP Hồ Chí Minh, ngày …… tháng …… năm 2013 Nhận xét Người hướng dẫn khoa học Họ tên học viên: ĐINH TIẾN THỊNH Khóa: 19 Mã ngành: 60340201 Đề tài nghiên cứu: Nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam Họ tên Người hướng dẫn khoa học : PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Nhận xét: (Kết cấu luận văn, phương pháp nghiên cứu, nội dung (đóng góp) đề tài nghiên cứu, thái độ làm việc học viên) ……………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… Kết luận: …………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………… Đánh giá: (điểm / 10) Trước hết tác giả xin gửi lời cám ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, PGS TS Ngu Tác giả xin cám ơn Hội đồng chấm luận văn thạc sĩ kinh tế, Khoa Tài doanh nghiệp Viện Đ Tác giả xin gửi lời cám ơn đến gia đình bạn bè hết lòng ủng hộ động viên tác giả s LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Cô hướng dẫn người mà tác giả cảm ơn Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, ngày Tháng Tác giả Đinh Tiến Thịnh Năm 2013 Danh mục chữ viế t tắt: ADF: Kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller - mở rộng kiểm định DF) AIC: Tiêu chuẩn thông tin AIC (Akaike Information Criteria) CPI: Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price index) Eview: Phần mềm thống kê (Econometric Views) EXR: Tỷ giá bình quân liên ngân hàng (Inter-Bank average exchange rate) GSO: Tổng cục thống kê Việt Nam (General statistics Office) GEB: Lãi suất trái phiếu phủ (Government Bonds Yields) HOSE: Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (Ho Chi Minh stock exchange) IMF: Hàm phản ứng đẩy (Impulse response function) INF: Lạm phát (inflation) ITR: Lãi suất (Base Interest Rate) M2: Cung tiền mở rộng OLS: Phương pháp ước lượng bình phương bé (Ordinary Least Squares) PP: Philips - Perron VAR: Hệ phương trình vector tự hồi quy (Vector Autoregression Models ) VECM: Mơ hình ước lượng VECM (Vector error correction model) VN-INDEX: Chỉ số giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh Danh mục b ảng: Số hiệu bảng 3.1 Kết thống kê mô tả cho chuỗi số liệu nghiên cứu 19 4.1 Kết kiểm định tính dừng biến theo phương pháp ADF 26 4.2 Tên bảng Kết chọn lựa bậc trễ tối ưu mơ hình VAR với biến VR, EXR, GEB, INF, ITR M2 Trang 28 4.3 Kết kiểm định Trace 29 4.4 Kết kiểm định Maximum Eigenvalue 30 4.5 Kết kiểm định nhân Granger biến số 30 4.6 Kết phân tích phân rã phương sai mức sinh lời từ số VN-INDEX 36 Danh mục hình: Số hiệu hình 4.1 4.2 Tên hình Đồ thị phân rã phương sai yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến mức sinh lời từ VN-INDEX Phản ứng mức sinh lợi từ VN-INDEX trước cú sốc yếu tố kinh tế vĩ mô Trang 36 39 MỤC LỤC Tóm tắt Chương 1: GIỚI THIỆU Trang 1.1 Đối tượ ng phạ m vi ngh iên cứu 1.2 Mụ c tiêu câu hỏi ngh iên cứu 1.3 Phư ơng phá p ngh iên cứu 1.4 Cấu trúc luậ n văn Chươn g 2: TỔNG QUA N CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY NGHIÊN CỨU 2.1.Các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng chúng tới thị trường chứng khoán 2.1.1 Lãi suất 2.1.2 Tỷ giá hối đoái 2.1.3 Tỷ lệ lạm phát 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn 11 2.2.1 Các nghiên cứu giới 11 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 14 2.3 Nhận xét chung kết nghiên cứu trước 14 Chương 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3.1 Dữ liệu ngh iên cứu 16 3.2 Cá c biế n tro ng mơ hìn h 17 3.2.1 Biế n phụ thu ộc n g h i ệ m đ n v ị 3.2.2 K i ể m đ ị n h đ 17 n 3.2.2 Biế g n l độc i lập ê n 18 k 3.3 Đặ ế c t điể t m h e liệu o 19 p h 3.3 Mơ hình nghiên n cứu g 20 p 3.2.1 Kiể h m địn p h J ohansen 22 3.2.2 Kiểm định nhân Granger 22 3.2.3 Mơ hình hệ phương trình tự hồi quy (VAR) 24 Chương 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết Kiểm định tính dừng 26 4.2 Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 27 Chuỗi GEB chuỗi dừng mức ý nghĩa 1% * Lãi suất (ITR) Null Hypothesis: ITR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.354881 0.0150 Test critical values: -3.497029 -2.890623 -2.582353 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ITR) Method: Least Squares Date: 12/7/13 Time: 15:27 Sample (adjusted): 2005M03 2013M06 Included observations: 100 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ITR(-1) D(ITR(-1)) C -0.115856 0.496552 0.010064 0.034534 0.087711 0.003022 -3.354881 5.661219 3.330740 0.0011 0.0000 0.0012 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.278572 0.263697 0.004763 0.002200 394.3205 18.72775 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Chuỗi ITR chuỗi dừng mức ý nghĩa 5% 0.000120 0.005551 -7.826409 -7.748254 -7.794779 2.120058 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT JOHANSEN Date: 12/07/13 Time: 17:50 Sample (adjusted): 2005M07 2013M06 Included observations: 96 after adjustments Trend assumption: No deterministic trend Series: VR EXR M2 INF GEB ITR Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue None * At most * At most * At most At most At most 0.392167 0.222469 0.201503 0.191404 0.021913 0.002618 Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** 116.3276 68.53345 44.37674 22.77448 2.378774 0.251693 83.93712 60.06141 40.17493 24.27596 12.32090 4.129906 0.0000 0.0081 0.0178 0.0764 0.9174 0.6752 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No of Critical CE(s) Eigenvalue Statistic Value Prob.** None * At most At most At most * At most At most 0.0017 0.2471 0.1069 0.0199 0.9086 0.6752 0.392167 0.222469 0.201503 0.191404 0.021913 0.002618 47.79417 24.15671 21.60226 20.39571 2.127081 0.251693 36.63019 30.43961 24.15921 17.79730 11.22480 4.129906 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): VR EXR M2 INF -12.13396 224.7670 -60.18097 -146.7745 -8.693638 79.70315 75.63443 -295.4827 -3.478012 152.4669 125.0718 80.78125 -18.78780 -111.7719 62.96800 61.44302 -2.153640 -76.07952 -43.89843 68.86943 0.570135 -1.456266 5.962043 -17.96885 GEB -69.41504 1.528424 -10.67163 24.19319 -90.49330 24.25741 ITR 100.4842 9.399000 -31.74256 -42.29205 104.7336 -37.90361 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(VR) D(EXR) D(M2) D(INF) D(GEB) D(ITR) 0.020982 0.007022 -0.002380 0.030697 -0.004019 -0.000714 -0.003997 0.000276 -0.002982 0.001326 0.000443 0.000135 0.005434 -0.000225 -0.004897 -0.001186 0.000800 -8.35E-05 -0.000129 0.002404 0.000302 -0.000190 0.000400 3.61E-06 -0.000155 -0.001009 0.001167 0.000800 0.000745 6.77E-05 -0.000294 0.000348 0.000189 -0.000121 0.000147 -0.000135 Log Cointegrating likelihood 1832.173 Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) ITR VR EXR M2 INF GEB -8.281237 1.000000 -18.52380 4.959714 12.09617 5.720725 (3.89342) (2.10575) (4.24773) (1.48675) (1.99965) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.254589 (0.12399) D(EXR) 0.048499 (0.01462) D(M2) -0.065937 (0.02151) D(INF) 0.001571 (0.00877) D(GEB) 0.001877 (0.00973) D(ITR) 0.003564 (0.00448) Log Cointegrating likelihood 1844.251 Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR 1.000000 0.000000 EXR M2 0.000000 -22.08544 (8.95399) 1.000000 -1.460022 (0.52124) INF 55.44110 (15.9422) 2.339960 (0.92805) GEB -5.953968 (6.02018) -0.630254 (0.35046) ITR 5.974421 (8.18419) 0.769586 (0.47643) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.315635 5.275619 (0.15198) (2.42805) D(EXR) 0.046099 -0.876382 (0.01798) (0.28722) D(M2) -0.063984 1.203498 (0.02645) (0.42265) D(INF) -0.019328 0.162504 (0.00983) (0.15699) D(GEB) 0.010646 -0.115166 (0.01182) (0.18889) D(ITR) 0.000540 -0.038297 (0.00547) (0.08737) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 1855.052 Normalized cointegrating coefficients (standard VR EXR M2 INF 1.000000 0.000000 0.000000 48.66045 (11.1104) 0.000000 1.000000 0.000000 1.891705 (0.60047) 0.000000 0.000000 1.000000 -0.307019 (0.41807) GEB -0.677434 (3.45359) -0.281433 (0.18665) 0.238915 (0.12995) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.307359 4.912821 -1.029200 (0.15598) (2.88065) (1.60866) D(EXR) 0.056470 -1.331029 -0.111536 (0.01757) (0.32444) (0.18118) D(M2) -0.046951 0.456809 -0.956542 (0.02552) (0.47125) (0.26317) D(INF) -0.020379 0.208586 0.227413 (0.01007) (0.18603) (0.10388) D(GEB) 0.006587 0.062755 0.078980 (0.01194) (0.22042) (0.12309) D(ITR) -0.000117 -0.009503 0.067606 ITR -4.486787 (3.73907) 0.078018 (0.20208) -0.473670 (0.14070) (0.00560) Cointegrating Equation(s): (0.10349) (0.05779) Log likelihood 1865.250 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.735652 -0.935674 (0.96977) (1.09231) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.226499 0.216069 (0.07176) (0.08083) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.229999 -0.496075 (0.12073) (0.13599) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -0.029040 -0.072977 (0.07167) (0.08072) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.884092 1.481732 0.903743 -3.460492 (0.22884) (2.87218) (1.60585) (3.25786) D(EXR) 0.031560 -1.479224 -0.028049 0.345664 (0.02750) (0.34520) (0.19301) (0.39156) D(M2) -0.024672 0.589349 -1.031209 -1.199688 (0.04021) (0.50468) (0.28217) (0.57245) D(INF) -0.016806 0.229846 0.215436 -0.678594 (0.01592) (0.19988) (0.11175) (0.22672) D(GEB) -0.008440 -0.026646 0.129346 0.464146 (0.01873) (0.23505) (0.13142) (0.26661) D(ITR) 0.002162 0.004054 0.059969 -0.051868 (0.00886) (0.11117) (0.06215) (0.12610) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 1866.313 Normalized cointegrating coefficients (standard error in par VR EXR M2 INF GEB ITR 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.134615 (0.15498) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.030567 (0.02449) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.245627 (0.02984) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 -0.104599 (0.01009) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -1.088911 (0.10263) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(VR) -0.875437 1.787487 1.080166 -3.737271 (0.22942) (2.95644) (1.65612) (3.31743) D(EXR) 0.030605 -1.512965 -0.047517 0.376207 (0.02758) (0.35541) (0.19909) (0.39881) D(M2) -0.026394 0.528520 -1.066308 -1.144625 (0.04030) (0.51928) (0.29089) (0.58269) D(INF) -0.017667 0.199425 0.197883 -0.651056 (0.01594) (0.20544) (0.11508) (0.23052) D(GEB) -0.010045 -0.083334 0.096636 0.515462 (0.01867) (0.24054) (0.13474) (0.26991) D(ITR) 0.001846 -0.007125 0.053518 -0.041749 (0.00888) (0.11445) (0.06411) (0.12842) -0.313960 (1.10351) 0.301637 (0.13266) -0.426328 (0.19383) -0.031351 (0.07668) -0.051331 (0.08978) 0.002675 (0.04272) PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER * Các biến tỷ suất sinh lợi VN-INDEX (VR), tỷ giá hối đoái (EXR), cung tiền (M2), lạm phát (INF), trái phiếu phủ (GEB) lãi suất (ITR): Pairwise Granger Causality Tests Date: 12/07/13 Time: 18:06 Sample: 2005M01 2013M06 Lags: Null Hypothesis: EXR does not Granger Cause VR Obs F-Statistic Prob 97 0.36414 0.8718 0.19485 0.9637 1.43323 0.2205 0.98210 0.4335 3.10758** 0.0126 1.61537 0.1646 3.79067* 0.0038 1.78054 0.1254 3.10008* 0.0128 2.66917* 0.0272 1.42842 0.2222 1.40496 0.2306 0.23519 0.9460 1.38489 0.2380 0.31807 0.9009 0.07254 0.9962 VR does not Granger Cause EXR M2 does not Granger Cause VR 97 VR does not Granger Cause M2 INF does not Granger Cause VR 97 VR does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause VR 97 VR does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause VR 97 VR does not Granger Cause ITR M2 does not Granger Cause EXR 97 EXR does not Granger Cause M2 INF does not Granger Cause EXR 97 EXR does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause EXR EXR does not Granger Cause GEB 97 ITR does not Granger Cause EXR 97 EXR does not Granger Cause ITR INF does not Granger Cause M2 97 M2 does not Granger Cause INF GEB does not Granger Cause M2 97 M2 does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause M2 97 M2 does not Granger Cause ITR GEB does not Granger Cause INF 97 INF does not Granger Cause GEB ITR does not Granger Cause INF 97 INF does not Granger Cause ITR ITR does not Granger Cause GEB GEB does not Granger Cause ITR Ghi chú: *, ** l n lượt mức nghĩa 1% 5% 97 0.70403 0.6219 1.02454 0.4084 3.78745* 0.0038 2.38468* 0.0447 1.55804 0.1806 1.15984 0.3356 1.02795 0.4064 1.07481 0.3801 2.33752* 0.0485 9.18541* 5.E-07 1.79070 0.1233 3.63592* 0.0050 8.92738* 7.E-07 5.83667* 0.0001 PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH VAR System: UNTITLED Estimation Method: Least Squares Date: 12/07/13 Time: 18:25 Sample: 2005M06 2013M06 Included observations: 97 Total system (balanced) observations 582 Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) C(25) C(26) C(27) C(28) C(29) C(30) C(31) C(32) C(33) C(34) 0.342062 -0.075119 -0.207444 0.104623 -0.096474 0.121017 1.483728 -1.250524 1.209715 -0.939829 1.567897 -0.372003 0.879339 -1.407840 -0.193796 -2.221133 -0.295178 3.629933 -0.138144 -4.065435 -1.262431 -0.959949 2.289721 -2.508716 2.353461 -0.539174 10.66654 -12.78507 0.638888 1.305732 0.098377 -0.016230 0.004699 -0.000160 0.113627 0.119936 0.105794 0.114396 0.109887 0.966933 0.888183 0.990908 0.970598 1.051277 0.605594 0.659245 0.715305 0.704552 0.663602 1.952937 2.214065 2.129494 1.859757 1.694691 1.550627 1.821071 1.898806 1.862735 1.497769 3.337790 5.144360 5.186735 5.366593 3.808062 0.120214 0.014553 0.015361 0.013550 3.010401 -0.626321 -1.960834 0.914572 -0.877938 0.125155 1.670520 -1.261999 1.246360 -0.893987 2.589022 -0.564286 1.229321 -1.998205 -0.292037 -1.137329 -0.133320 1.704599 -0.074281 -2.398924 -0.814142 -0.527134 1.205874 -1.346792 1.571311 -0.161536 2.073444 -2.464955 0.119049 0.342886 0.818348 -1.115236 0.305897 -0.011805 0.0028 0.5315 0.0506 0.3610 0.3805 0.9005 0.0956 0.2077 0.2134 0.3719 0.0100 0.5729 0.2197 0.0464 0.7704 0.2561 0.8940 0.0891 0.9408 0.0169 0.4161 0.5984 0.2286 0.1788 0.1169 0.8718 0.0388 0.0141 0.9053 0.7319 0.4137 0.2654 0.7598 0.9906 C(36) C(37) C(38) C(39) 0.011388 -0.035637 -0.152335 -0.095494 0.014074 0.123845 0.113759 0.126916 0.809159 -0.287758 -1.339102 -0.752420 0.4189 0.7737 0.1813 0.4522 C(40) C(41) C(42) C(43) C(44) C(45) C(46) C(47) C(48) C(49) C(50) C(51) C(52) C(53) C(54) C(55) C(56) C(57) C(58) C(59) C(60) C(61) C(62) C(63) C(64) C(65) C(66) C(67) C(68) C(69) C(70) C(71) C(72) C(73) C(74) C(75) C(76) C(77) -0.306351 -0.178758 -0.094102 0.115204 -0.192631 -0.118449 0.089651 0.026413 0.824213 -0.220009 0.007460 0.185735 -0.194972 -0.247017 0.235446 -0.145984 0.548210 -0.296385 -0.647704 2.082014 -1.434240 -0.203725 0.026626 -0.001882 0.012204 -0.013628 0.020331 -0.029161 -0.257486 -0.176862 0.104449 0.221103 -0.071808 0.085081 -0.042907 0.104495 -0.003323 -0.342629 0.124315 0.134648 0.077565 0.084436 0.091617 0.090239 0.084994 0.250133 0.283578 0.272746 0.238198 0.217057 0.198605 0.233243 0.243200 0.238580 0.191835 0.427505 0.658891 0.664319 0.687355 0.487738 0.015397 0.021034 0.022202 0.019584 0.021176 0.020342 0.178992 0.164415 0.183430 0.179671 0.194606 0.112104 0.122035 0.132413 0.130422 0.122842 -2.464324 -1.327598 -1.213200 1.364385 -2.102583 -1.312615 1.054787 0.105596 2.906475 -0.806645 0.031320 0.855699 -0.981708 -1.059053 0.968117 -0.611886 2.857722 -0.693290 -0.983020 3.134059 -2.086607 -0.417694 1.729314 -0.089467 0.549663 -0.695858 0.960078 -1.433550 -1.438532 -1.075705 0.569422 1.230602 -0.368992 0.758949 -0.351599 0.789160 -0.025477 -2.789193 0.0142 0.1851 0.2258 0.1732 0.0361 0.1901 0.2922 0.9160 0.0039 0.4204 0.9750 0.3927 0.3268 0.2902 0.3336 0.5410 0.0045 0.4885 0.3262 0.0019 0.0376 0.6764 0.0845 0.9288 0.5829 0.4869 0.3376 0.1525 0.1511 0.2827 0.5694 0.2192 0.7123 0.4483 0.7253 0.4305 0.9797 0.0055 C(79) C(80) C(81) C(82) C(83) C(84) C(85) C(86) C(87) C(88) C(89) -0.808282 0.526563 0.491715 -0.753349 0.013464 -0.066524 -0.225392 0.117656 -0.204443 -0.260092 0.548247 0.409853 0.394198 0.344266 0.313710 0.287042 0.337105 0.351495 0.344817 0.277257 0.617870 0.952291 -1.972125 1.335783 1.428298 -2.401418 0.046907 -0.197338 -0.641239 0.341211 -0.737378 -0.420949 0.575714 0.0493 0.1824 0.1540 0.0168 0.9626 0.8437 0.5217 0.7331 0.4613 0.6740 0.5651 C(90) C(91) C(92) C(93) C(94) C(95) C(96) C(97) C(98) C(99) C(100) C(101) C(102) C(103) C(104) C(105) C(106) C(107) C(108) C(109) C(110) C(111) C(112) C(113) C(114) C(115) C(116) C(117) C(118) C(119) C(120) -0.500601 0.633324 0.127287 0.019173 -0.005189 -0.006625 -0.006197 -0.012215 0.006350 0.078911 0.109344 0.009035 -0.090560 -0.103787 0.100993 0.059578 -0.068052 -0.012099 0.057577 0.481452 0.067335 0.150936 -0.015931 0.042297 0.140250 -0.012378 -0.105525 0.090896 -0.123221 -0.471683 0.369674 0.960135 0.993429 0.704924 0.022253 0.007967 0.008410 0.007418 0.008021 0.007705 0.067801 0.062279 0.069482 0.068058 0.073716 0.042464 0.046226 0.050157 0.049403 0.046532 0.136940 0.155250 0.149320 0.130406 0.118832 0.108730 0.127694 0.133144 0.130615 0.105024 0.234046 0.360723 -0.521386 0.637513 0.180569 0.861602 -0.651219 -0.787765 -0.835419 -1.522832 0.824166 1.163849 1.755703 0.130028 -1.330618 -1.407934 2.378308 1.288827 -1.356766 -0.244899 1.237379 3.515790 0.433718 1.010822 -0.122167 0.355937 1.289891 -0.096931 -0.792562 0.695905 -1.173267 -2.015344 1.024814 0.6024 0.5242 0.8568 0.3894 0.5153 0.4313 0.4040 0.1286 0.4103 0.2452 0.0799 0.8966 0.1841 0.1599 0.0179 0.1982 0.1756 0.8067 0.2167 0.0005 0.6647 0.3127 0.9028 0.7221 0.1978 0.9228 0.4285 0.4869 0.2414 0.0445 0.3061 C(122) C(123) C(124) C(125) C(126) C(127) C(128) C(129) C(130) C(131) C(132) C(133) C(134) C(135) C(136) C(137) C(138) C(139) 0.117122 -0.121316 0.017764 -0.011128 -0.014235 0.000810 0.008914 -0.009052 -0.157209 -0.085115 -0.126753 -0.095457 -0.084881 0.014969 -0.108526 0.049190 -0.016356 -0.017465 0.376306 0.267021 0.008429 0.008962 0.009459 0.008344 0.009022 0.008667 0.076262 0.070051 0.078153 0.076551 0.082914 0.047763 0.051995 0.056416 0.055568 0.052338 0.311241 -0.454331 2.107358 -1.241758 -1.504881 0.097039 0.988009 -1.044451 -2.061432 -1.215049 -1.621858 -1.246977 -1.023722 0.313406 -2.087250 0.871914 -0.294343 -0.333696 0.7558 0.6498 0.0357 0.2151 0.1332 0.9227 0.3238 0.2969 0.0399 0.2251 0.1056 0.2131 0.3066 0.7541 0.0375 0.3838 0.7686 0.7388 C(140) 0.665895 0.154028 4.323202 0.0000 C(141) 0.039402 0.174623 0.225639 0.8216 C(142) 0.085230 0.167953 0.507463 0.6121 C(143) 0.044721 0.146679 0.304894 0.7606 C(144) 0.098653 0.133660 0.738085 0.4609 C(145) 0.677931 0.122298 5.543279 0.0000 C(146) -0.180428 0.143628 -1.256219 0.2098 C(147) -0.040732 0.149759 -0.271983 0.7858 C(148) 0.275526 0.146914 1.875423 0.0615 C(149) 0.227155 0.118129 1.922941 0.0552 C(150) 0.346550 0.263251 1.316423 0.1888 C(151) -0.363989 0.405736 -0.897108 0.3702 C(152) 0.016600 0.409078 0.040578 0.9677 C(153) 0.401435 0.423263 0.948429 0.3435 C(154) -0.711348 0.300342 -2.368462 0.0183 C(155) 0.025843 0.009481 2.725710 0.0067 C(156) 7.92E-05 0.004609 0.017178 0.9863 C(157) -0.001135 0.004865 -0.233380 0.8156 C(158) -0.010881 0.004291 -2.535798 0.0116 C(159) -0.006649 0.004640 -1.433015 0.1526 C(160) 0.002069 0.004457 0.464218 0.6427 C(161) 0.027131 0.039218 0.691800 0.4895 C(162) -0.045532 0.036024 -1.263919 0.2070 C(163) -0.065165 0.040191 -1.621383 0.1057 C(165) -0.070483 0.042639 -1.652996 0.0991 C(166) 0.000930 0.024563 0.037857 0.9698 C(167) -0.019352 0.026739 -0.723762 0.4696 C(168) -0.016975 0.029012 -0.585089 0.5588 C(169) -0.009422 0.028576 -0.329707 0.7418 C(170) 0.061798 0.026915 2.295988 0.0222 C(171) 0.034294 0.079210 0.432952 0.6653 C(172) 0.094122 0.089802 1.048105 0.2952 C(173) 0.150625 0.086371 1.743924 0.0819 C(174) -0.004298 0.075431 -0.056980 0.9546 C(175) 0.063318 0.068736 0.921174 0.3575 C(176) -0.009505 0.062893 -0.151134 0.8799 C(177) -0.163003 0.073862 -2.206855 0.0279 C(178) 0.146622 0.077015 1.903812 0.0577 C(179) 0.157025 0.075552 2.078379 0.0383 C(180) -0.090917 0.060749 -1.496605 0.1353 C(181) 0.989853 0.135379 7.311689 0.0000 C(182) -0.194211 0.208653 -0.930783 0.3525 C(183) 0.193988 0.210372 0.922119 0.3570 Equation: VR = C(1)*VR(-1) + C(2)*VR(-2) + C(3)*VR(-3) + C(4)*VR(-4) C(184) -0.193496 0.217667 -0.888956 0.3746 + C(5)*VR(-5) + C(6)*EXR(-1) + C(7)*EXR(-2) + C(8)*EXR(-3) + C(9) *EXR(-4) + C(185) -0.137321 0.154454 -0.889075 0.3745 C(10)*EXR(-5) + C(11)*M2(-1) + C(12)*M2(-2) + C(13)*M2(-3) + C(14)*M2(-4) + C(186) 0.023362 0.004876 4.791499 0.0000 C(15)*M2(-5) + C(16)*INF(-1) + C(17)*INF(-2) + C(18)*INF(-3) + C(19)*INF(-4) + C(20)*INF(-5) + C(21)*GEB(-1) C(22)*GEB(-2) + C(23)*GEB(-3) + 7.31E-25 C(24)*GEB(Determinant +residual covariance 4) + C(25)*GEB(-5) + C(26)*ITR(-1) + C(27)*ITR(-2) + C(28)*ITR(-3) + C(29)*ITR(-4) + C(30)*ITR(-5) + C(31) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat 0.554580 0.352117 0.093305 1.939283 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.013487 0.115919 0.574580 Equation: EXR = C(32)*VR(-1) + C(33)*VR(-2) + C(34)*VR(-3) + C(35)*VR(-4) + C(36)*VR(-5) + C(37)*EXR(-1) + C(38)*EXR(-2) + C(39)*EXR(-3) + C(40)*EXR(4) + C(41)*EXR(-5) + C(42)*M2(-1) + C(43)*M2(-2) + C(44)*M2(-3) + C(45)*M2(4) + C(46)*M2(-5) + C(47)*INF(-1) + C(48)*INF(-2) + C(49)*INF(-3) + C(50)*INF(4) + C(51)*INF(-5) + C(52)*GEB(-1) + C(53)*GEB(-2) + C(54)*GEB(-3) + C(55)*GEB(-4) + C(56)*GEB(-5) + C(57)*ITR(-1) + C(58)*ITR(-2) + C(59)*ITR(-3) + C(60)*ITR(-4) + C(61)*ITR(-5) + C(62) Observations: 97 R-squared 0.338658 Mean dependent var 0.003018 Adjusted R-squared 0.038047 S.D dependent var 0.012185 S.E of regression 0.011950 Sum squared resid 0.009426 Durbin-Watson stat 2.016514 Equation: M2 = C(63)*VR(-1) + C(64)*VR(-2) + C(65)*VR(-3) + C(66)*VR(-4) + C(67)*VR(-5) + C(68)*EXR(-1) + C(69)*EXR(-2) + C(70)*EXR(-3) + C(71)*EXR(4) + C(72)*EXR(-5) + C(73)*M2(-1) + C(74)*M2(-2) + C(75) *M2(-3) + C(76)*M2(4) + C(77)*M2(-5) + C(78)*INF(-1) + C(79)*INF(-2) + C(80)*INF(-3) + C(81)*INF(4) + C(82)*INF(-5) + C(83)*GEB(-1) + C(84)*GEB(-2) + C(85)*GEB(-3) + C(86)*GEB(-4) + C(87)*GEB(-5) + C(88)*ITR(-1) + C(89)*ITR(-2) + C(90)*ITR(-3) + C(91)*ITR(-4) + C(92)*ITR(-5) + C(93) Observations: 97 R-squared 0.402504 Mean dependent var 0.020615 Adjusted R-squared 0.130915 S.D dependent var 0.018527 S.E of regression 0.017272 Sum squared resid 0.019689 Durbin-Watson stat 1.956567 Equation: INF = C(94)*VR(-1) + C(95)*VR(-2) + C(96)*VR(-3) + C(97)*VR(-4) + C(98)*VR(-5) + C(99)*EXR(-1) + C(100)*EXR(-2) + C(101)*EXR(-3) + C(102)*EXR(-4) + C(103)*EXR(-5) + C(104)*M2(-1) + C(105)*M2(-2) + C(106)*M2(-3) + C(107)*M2(-4) + C(108)*M2(-5) + C(109)*INF(-1) + C(110)*INF(-2) + C(111)*INF(-3) + C(112)*INF(-4) + C(113)*INF(-5) + C(114)*GEB(-1) + C(115)*GEB(-2) + C(116)*GEB(-3) + C(117)*GEB(-4) + C(118)*GEB(-5) + C(119)*ITR(-1) + C(120)*ITR(-2) + C(121)*ITR(-3) + C(122)*ITR(-4) + C(123)*ITR(-5) + C(124) Observations: 97 R-squared 0.659666 Mean dependent var 0.008646 Adjusted R-squared 0.504969 S.D dependent var 0.009299 S.E of regression 0.006543 Sum squared resid 0.002825 Durbin-Watson stat 2.068322 Equation:GEB=C(125)*VR(-1)+C(126)*VR(-2)+C(127)*VR(-3)+ C(128)*VR(-4) + C(129)*VR(-5) C(132)*EXR(-3) + C(133)*EXR(-4) + C(134)*EXR(-5) + C(135)*M2(-1) + C(136)*M2(-2)+C(137)*M2(-3)+C(138)*M2(-4)+C(139)*M2(-5)+ C(140)*INF(-1)+C(141)*INF(-2)+C(142)*INF(-3)+C(143)*INF(-4)+ C(144)*INF(-5)+C(145)*GEB(-1)+C(146)*GEB(-2)+C(147)*GEB(-3) + C(148)*GEB(-4) + C(149)*GEB(-5) + C(150)*ITR(-1) + C(151)*ITR(-2) + C(152)*ITR(-3) + C(153)*ITR(-4) + C(154)*ITR(-5) + C(155) Observations: 97 R-squared 0.932231 Mean dependent var 0.096096 Adjusted R-squared 0.901427 S.D dependent var 0.023439 Durbin-Watson stat 2.066193 S.E of regression 0.007359 Sum squared resid 0.003574 Equation:ITR=C(156)*VR(-1)+C(157)*VR(-2)+C(158)*VR(-3)+ C(159)*VR(-4) + C(160)*VR(-5) + C(161)*EXR(-1) C(163)*EXR(-3) + C(164)*EXR(-4) + C(165)*EXR(-5) + C(166)*M2(-1) + C(167)*M2(-2)+C(168)*M2(-3)+C(169)*M2(-4)+C(170)*M2(-5)+ C(171)*INF(-1)+C(172)*INF(-2)+C(173)*INF(-3)+C(174)*INF(-4)+ C(175)*INF(-5) + C(176)*GEB(-1) + C(177)*GEB(-2) + C(178)*GEB(-3) + C(179)*GEB(-4) + C(180)*GEB(-5) + C(181)*ITR(-1) + C(182)*ITR(-2) + C(183)*ITR(-3) + C(184)*ITR(-4) + C(185)*ITR(-5) + C(186) Observations: 97 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat 0.951375 0.929273 0.003784 2.148505 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid 0.086861 0.014230 0.000945