Gi i thi u
Lý do ch n tài
Nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố kinh tế phát triển và xem xét các vấn đề quan trọng của các thị trường mới nổi Mục tiêu chính là kiểm tra tính hợp lý của chính sách cổ tức bằng cách áp dụng mô hình Lintner vào thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2011 Công việc nghiên cứu cũng nhằm xác định tầm quan trọng của một số yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức trong bối cảnh Việt Nam Mặc dù một số nghiên cứu trước đây đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi chi trả cổ tức của các công ty niêm yết từ 2005-2009, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề chưa được làm rõ về mô hình thanh toán cổ tức của các công ty Việt Nam trong bối cảnh thị trường chứng khoán.
Vi t Nam còn r t non tr' và các tài li u nghiên c u phân tích các hành vi c t c c a các công ty doanh nghi p trong b i c nh Vi t Nam c(ng còn h n ch
V n nghiên c u
Sau khi Miller và Modigliani (1961) giới thiệu giả thuyết không liên quan của các tài chính, các nhà kinh tế tài chính đã phát triển nhiều lý thuyết mâu thuẫn để giải thích tại sao chính sách cổ tức của công ty không còn quan trọng trong thực tế Một số lý thuyết đã chỉ ra mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và sự không hoàn hảo của thông tin, với các nghiên cứu của Litzenberger và Ramaswamy (1979), Poterba và Summers (1984), cùng Barclay (1987) Một giả thuyết khác về chính sách cổ tức cho thấy rằng chính sách này bị ảnh hưởng bởi thị trường không hoàn hảo thông tin và chi phí giao dịch Theo đó, chính sách cổ tức có thể được hiểu qua lý thuyết tín hiệu, cho thấy rằng các công ty có thể truyền tải thông tin cho thị trường bằng cách điều chỉnh chính sách cổ tức (Bhattacharya, 1979; Miller và Rock, 1985; Bali, 2003).
Lý thuyết về quyền sở hữu có thể giúp giảm chi phí do xung đột giữa nhà quản lý và cổ đông, cũng như giữa các cổ đông với nhau (Rozeff, 1982; Easterbrook, 1984; Jensen, 1986; Alli et al., 1993).
Mô hình chính sách công của các công ty không chỉ thay đổi theo thời gian mà còn phụ thuộc vào đặc thù của từng quốc gia và sự khác biệt giữa các thị trường phát triển Glen et al (1995) chỉ ra rằng chính sách công tại các thị trường mới nổi có sự khác biệt đáng kể so với các thị trường phát triển Tài liệu này cho biết tỷ lệ thanh toán công ở các nước đang phát triển chỉ bằng khoảng 2/3 so với các nước phát triển Gần đây, Ramcharran cũng đã nhấn mạnh vấn đề này.
Năm 2001, nghiên cứu của Aivazian et al đã chỉ ra rằng các công ty hoạt động trong tám thị trường mới nổi có sự tương đồng về tính thanh khoản với 99 công ty tại các thị trường phát triển Nghiên cứu này đã so sánh với các kết quả của Glen et al (1995) và Ramcharran (2001), nhấn mạnh rằng tính thanh khoản của các công ty trong thị trường mới nổi tương đồng với các công ty tại thị trường phát triển Đặc biệt, Aivazian đã sử dụng dữ liệu từ Tài chính Quốc tế (IFC), tương tự như nguồn dữ liệu mà Glen et al đã áp dụng, điều này càng làm tăng thêm tính gây tranh cãi của chính sách công ty.
Th tr ng m i n i khác các n c phát tri n nhi u khía c nh: thông tin hi u qu ít h n, bi n ng nhi u h n, và có v n hóa th p h n (Kumar và Tsetsekos, 1999)
Thị trường mới nổi, đặc biệt là tại Việt Nam, thường có đặc điểm là tính tập trung cao, với sự phụ thuộc vào ngân hàng và hệ thống tài chính Các ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc thu hẹp khoảng cách thông tin giữa nhà quản lý và thị trường, từ đó giúp giảm chi phí trung gian Ngoài ra, các công ty tại các thị trường mới nổi thường bị hạn chế về tài chính hơn so với các công ty tại các thị trường phát triển, điều này có thể ảnh hưởng đến chính sách của họ.
Nghiên cứu này tập trung vào chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, trong bối cảnh các thị trường mới nổi khác như Jordan và Pakistan Mục tiêu là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và xác định mối liên hệ giữa chúng với các đặc điểm của thị trường đang phát triển Qua đó, nghiên cứu hy vọng cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các công ty Việt Nam thực hiện chính sách cổ tức trong bối cảnh cạnh tranh và phát triển kinh tế.
M c tiêu, ph ng pháp, d li u và ph m vi nghiên c u
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu của 380 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến 2011 Mục tiêu nghiên cứu là xác định các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty thông qua các thông số kỹ thuật của mô hình Lintner Kết quả nghiên cứu sẽ giúp làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại các công ty này.
Bài viết này trình bày về việc sử dụng dữ liệu có nguồn gốc từ báo cáo hàng năm của các công ty cổ phần niêm yết trên hai sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) Tất cả các dữ liệu tài chính được xây dựng bao gồm các số liệu tài chính cho tất cả các công ty, nghiên cứu này bao gồm cả các công ty có công ty con không.
T ng quan các k t qu nghiên c u tr c ây
C s lý thuy t
Lý thuyết này tập trung vào các mô hình và lý thuyết liên quan đến tài nghiên cứu, với nhiều trường phái khác nhau về quan điểm và nhận định đối với chính sách công.
2.1.1 Cách ti p c n c a Modigliani & MILLER (1961) v tính không liên quan c a c t c:
Vào năm 1961, Merton Miller và Franco Modigliani (M&M) đã chỉ ra rằng giá trị của một công ty không bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức của nó, mà phụ thuộc vào lợi nhuận và các khoản đầu tư Họ khẳng định rằng các nhà đầu tư không trả thêm tiền cho cổ tức, vì dòng tiền mà họ mong muốn có thể được tạo ra từ việc mua và bán cổ phiếu Điều này dẫn đến việc chính sách cổ tức không có tác động đến giá trị doanh nghiệp M&M cũng nhấn mạnh rằng tất cả các chính sách chia cổ tức đều tương đương, và trong một số tình huống, chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp nếu các yếu tố cơ bản thay đổi.
M c thanh toán c t c m t ph&n c xác nh b i các yêu c&u c a c ông và c th c hi n b i i di n qu n lý c a mình Tác ng lên chính sách thanh toán c t c l i do t# phía m t lo t các ch s h u có quy n yêu c&u b i th ng, các ch n , các nhà qu n lý và nhà cung c p M i t ng quan i di n t n t i m i xung t gi a.
- các c ông so v i bên cho vay n
- C ông so v i nhà qu n lý
Công ty luôn mong muốn nhận được khoản thanh toán kịp thời, để đảm bảo nguồn lực sẵn sàng theo yêu cầu Trong mối quan hệ giữa công ty và nhà quản lý, mức lương và các hình thức khác cần được cân nhắc dựa trên quy mô công ty, nhằm tối ưu hóa việc quản lý tài sản và kiểm soát chi phí Nhà quản lý cần phải tiếp cận các thông tin tài chính để đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả, tránh lãng phí Thị trường cung cấp thông tin này sẽ giám sát nhà quản lý một cách chặt chẽ, giúp công ty áp dụng chính sách khuyến khích, từ đó nâng cao trách nhiệm và hiệu quả trong việc quản lý tài chính.
Additionally, there are several significant studies on corporate governance, including the seminal work by Berle and Means (1932) and analyses by Easterbrook (1984), Jensen & Meckling (1986), Lang and Linzenberger (1989), Jensen, Solberg, and Zorn (1992), Agrawal and Jayaraman (1994), Yoon and Starks (1995), Denis, Denis, and Sarin (1997), and Heaton (2002).
2.1.3 Chính sách c t c và thông tin b t i x ng
Trong môi trường thông tin đa dạng, các bên tham gia như nhà quản lý, ngân hàng, cơ quan và những người khác đều có chung thông tin về một công ty Tuy nhiên, nếu một nhóm có thông tin phong phú hơn về tình hình và triển vọng của công ty trong tương lai, thì thông tin đó có thể không còn chính xác Các học giả và chuyên gia tài chính tin rằng các nhà quản lý sở hữu thông tin về công ty nhiều hơn các bên liên quan khác.
C t c thay i (t ng, gi m), kh i x ng vi c chi tr c t c (chi tr c t c l&n
Việc công bố thông tin tài chính một cách thường xuyên và minh bạch có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty Các thông báo này không chỉ giúp nhà đầu tư có cái nhìn rõ ràng hơn về tình hình tài chính mà còn tạo ra tín hiệu tích cực cho thị trường Theo một khảo sát của Abrutyn và Turner (1990), 63% giám đốc điều hành cho rằng việc cung cấp thông tin đúng thời điểm là yếu tố quan trọng để tạo niềm tin cho các nhà đầu tư Do đó, các giám đốc tài chính (CFO) cần chú trọng đến việc báo cáo hiệu quả và kịp thời để duy trì sự ổn định của giá cổ phiếu.
Nghiên c u th c nghi m trong v n báo hi u c a c t c bao g m Akerlof
(1907) và mô hình Bhattacharya (1979), mô hình John và Williams (1985), mô hình Miller và Rock (1985), Constantinides và Grundy (1989), John và Nachman Kale
Nghiên cứu của Allen, Bernado và Welch (2000) chỉ ra rằng thông tin về vị trí và hoạt động của một doanh nghiệp bao gồm các dự án hiện tại và chiến lược đầu tư trong tương lai Chính sách cổ tức của công ty có thể kết hợp với các tín hiệu khác, như thông báo về đầu tư hoặc mua bán cổ phiếu, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Pettit (1972) ghi nhận rằng tất cả các thông báo đều có tác động đến giá cổ phiếu, làm giảm giá trị cổ phiếu sau khi có thông báo Các nghiên cứu của Asquith và Mullins (1983), Healy và Palepu (1988), cùng Michaely, Thaler và Womack (1995) cho thấy rằng thị trường phản ứng mạnh mẽ với những thông báo như vậy.
Các nghiên c u v các y u t nh h ng n c t c
Phân tích này cung cấp cái nhìn sâu sắc về nguyên nhân tại sao các yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của công ty, bao gồm việc lựa chọn các biến có liên quan Những yếu tố này được trình bày dưới đây thường xuất phát từ các nghiên cứu trước đó và được cho là có ảnh hưởng quan trọng đến chính sách cổ tức.
Các nghiên cứu về quyết định chính sách cổ tức của công ty đã chỉ ra rằng, thu nhập hiện tại và kỳ vọng thu nhập trong tương lai là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức Lintner (1956) đã phát triển mô hình dựa trên khảo sát 28 công ty tiêu biểu trong ngành công nghiệp, cho thấy rằng các khoản thu nhập hiện tại có tác động lớn đến quyết định chia cổ tức Nghiên cứu của Fama và Babiak (1968) trong giai đoạn 1946-1964 cũng khẳng định rằng thu nhập ròng cung cấp thông tin quan trọng cho các quyết định thanh toán cổ tức Baker, Farrelly và Edelman (1986) đã khảo sát 318 công ty niêm yết tại sàn chứng khoán New York và nhận thấy rằng các yếu tố quyết định chính trong việc thanh toán cổ tức bao gồm thu nhập dự đoán trong tương lai Hơn nữa, Pruitt và Gitman (1991) đã phân tích 1000 công ty lớn và phát hiện rằng lãi nhuận hiện tại và quá khứ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và yếu tố rủi ro Cuối cùng, Baker và Powell (2000) cũng cho rằng kỳ vọng thu nhập trong tương lai là yếu tố quyết định chính cho chính sách cổ tức trong ngành công nghiệp.
Lợi nhuận được xem là một yếu tố cần nghiên cứu và là một trong những yếu tố quan trọng nhất có thể ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của công ty Lý thuyết này cho rằng tất cả thông tin có thể được phản ánh qua lợi nhuận hàng năm, tức là tương ứng với khả năng sinh lời của công ty Do đó, các doanh nghiệp thường khó khăn trong việc duy trì cổ tức Hơn nữa, một số nghiên cứu khác cũng đã ghi nhận mối tương quan giữa lợi nhuận và việc chia cổ tức (Jensen et al, 1992; Han et al, 1999; Fama và French, 2002) Bằng chứng từ các nghiên cứu này cho thấy lợi nhuận là một trong những yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách cổ tức (Adaoglu, 2000; Pandey, 2001; Aivazian et al., 2003).
Gi thuy t h th ng phân c p cho th y r$ng các công ty tài tr cho các kho n
Trong lĩnh vực tài chính, việc phân biệt giữa nguồn tài chính nội bộ và nguồn tài chính bên ngoài là rất quan trọng, đặc biệt là khi các công ty muốn phát hành cổ phần Chi phí thông tin không đầy đủ và các chi phí giao dịch khác có thể ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức Khi các chi phí phát hành cổ phần và cổ tức được tính đến, doanh nghiệp thường có xu hướng giảm thiểu việc phát hành cổ phần, đặc biệt là khi lợi nhuận cao Những công ty có lợi nhuận lớn thường có khả năng phát hành cổ phần cao hơn và tạo ra các nguồn tài chính nội bộ để đầu tư Do đó, giả thuyết về hệ thống phân cấp tài chính cung cấp một cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa lợi nhuận và cổ tức Fama và French (2002) đã sử dụng lợi nhuận dự kiến của tài sản để kiểm tra giả thuyết này, đồng thời đưa ra nhận định về mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận và cổ tức phù hợp với giả thuyết hệ thống phân cấp tài chính.
Nghiên c u c a Husam-Aldin Nizar (2005) s" d ng m t b ng d li u c a t t c các công ty giao d ch trên sàn ch ng khoán ASE t i Jordan t# n m 1989 và 2003
Nghiên cứu phát triển thành những mô hình giá trị thị trường và phân tích các yếu tố quyết định cho chính sách tài chính của công ty thông qua các thông số k+ thu thập Probit Kết quả cho thấy rằng một số yếu tố ảnh hưởng đến chính sách tài chính tại các thị trường chứng khoán phát triển đồng nhất, nhưng lại áp dụng theo những cách khác nhau và trên quy mô khác nhau Quyền sở hữu phân tán và tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ của các công ty có sự khác biệt rõ rệt, ảnh hưởng đến khả năng tài chính của họ Các kết quả cũng cho thấy nhiều công ty có lợi nhuận cao nhưng lại có ít sự đầu tư, do đó gặp khó khăn trong việc duy trì sự phát triển bền vững.
Nghiên cứu của Huam Abh Nizar (2008) tập trung vào việc kiểm tra các yếu tố tác động đến quyết định chia cổ tức của các công ty giao dịch trên thị trường chứng khoán ASE Khác với các nghiên cứu trước, nghiên cứu này bao gồm cả các công ty chi trả và không chi trả cổ tức Kết quả cho thấy rằng yếu tố ngành công nghiệp không có ảnh hưởng đến quyết định chia cổ tức của công ty Các biến có ý nghĩa cũng chỉ ra rằng lý thuyết chi phí cơ hội không liên quan đến quyết định chia cổ tức Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận cao và trưởng thành thường có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn.
Trong bối cảnh nghiên cứu hành vi của các doanh nghiệp, Mahapatra và Sahu (1993) chỉ ra rằng dòng tiền là yếu tố quyết định chính trong chính sách cổ tức, tiếp theo là lợi nhuận ròng Đồng thời, Bhat và Pandey cũng đã đóng góp vào việc phân tích này.
Vào năm 1994, một cuộc khảo sát đã được tiến hành nhằm đánh giá nhận thức của nhà quản lý về các quy định chia cổ tức và thay đổi người quản lý nhân thức thu nhập hiện tại là yếu tố quan trọng nhất Ngoài ra, Narsimhan và VijayLakshmi (2002) đã phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định chia cổ tức của 186 công ty sản xuất và kết quả hồi quy cho thấy các yếu tố này không có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong giai đoạn 1997.
Anand Manoj (2002) đã tiến hành cuộc khảo sát 81 giám đốc tài chính của 500 công ty để tìm hiểu những yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty Ông phân tích và phân nhóm các giám đốc tài chính nhằm xác định những yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng giám đốc tài chính thường sử dụng chính sách cổ tức như một cách tín hiệu truyền tải thông tin về tình hình hiện tại và tương lai của công ty, từ đó ảnh hưởng đến giá trị thị trường của nó.
Nghiên cứu của Reddy Y Subba và Rath Subhrendu (2005) chỉ ra rằng tỷ lệ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán đã tăng từ 32% vào năm 1991 lên 57% vào năm 2001, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của doanh nghiệp trong lĩnh vực này Mặc dù các công ty niêm yết có khả năng phát triển tốt hơn so với các công ty không niêm yết, nhưng nghiên cứu của Sharma Dhiraj (2007) lại chỉ ra rằng hành vi của các công ty niêm yết từ năm 1990 đến 2005 vẫn còn nhiều hạn chế Kết quả nghiên cứu này cho thấy những phát hiện khác nhau và không thể khẳng định xu hướng chính sách tiếp tục duy trì tính niêm yết của các công ty.
M t nghiên c u c a Augustina Kurniasih n m 2011 (tr ng i h c Mercu Buana) ã nghiên c u hành vi chi tr c t c b$ng ti n m t c a các công ty niêm y t t i
Sàn giao dịch chứng khoán Indonesia, một trong những thị trường tiềm năng nhất châu Á, đã sử dụng dữ liệu tài chính của 254 công ty niêm yết từ năm 2001 đến 2008 Nghiên cứu cho thấy rằng số lượng các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Indonesia không có sự gia tăng đáng kể Tài liệu cũng phát hiện ra rằng mô hình thanh toán cổ tức tuân theo mô hình thu nhập Hơn nữa, dựa trên những thay đổi của giá trị cổ tức trên mỗi cổ phiếu, nghiên cứu tìm thấy rằng việc chi trả cổ tức là không nhất quán và tỷ lệ thanh toán cổ tức mục tiêu của các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức là tương đối cao Ngành công nghiệp thống trị là ngành hàng tiêu dùng, trong khi lĩnh vực bất động sản có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp nhất.
Hành vi chi trả cổ tức của các công ty trên sàn giao dịch chứng khoán Indonesia đang có xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ Điều này có thể được thể hiện qua việc điều chỉnh tỷ lệ thanh toán cổ tức một cách nhanh chóng Bên cạnh đó, Luật Doanh nghiệp của Indonesia quy định rằng các công ty phải có nghĩa vụ chi trả cổ tức, do đó, biến thu nhập trở thành yếu tố ảnh hưởng chính đến chính sách cổ tức của các công ty.
M t nghiên c u khác "Chính sách c t c t i Indonesia” c a H Kent Baker
(2007) nh$m kh o sát các nhà qu n lý c a các công ty niêm y t trên S Giao d ch
Nghiên cứu của 163 công ty tại Indonesia cho thấy các yếu tố quyết định quan trọng nhất đối với các tổ chức là sản nhậpcủa thu nhập, mức thu nhập hiện tại và dự kiến trong tương lai Thêm vào đó, tác động của các yếu tố trên giá cổ phiếu và nhu cầu của các cổ đông cũng đóng vai trò không kém phần quan trọng Các nhà quản lý công ty Indonesia nhận thức rõ rằng chính sách công ty ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp.
Dựa trên các yếu tố luân chuyển trên, lợi nhuận hiện hành hay dự kiến là một yếu tố quyết định quan trọng trong chính sách của các công ty tại Việt Nam Kiểm tra giá trị này, thu nhập sau thuế của một công ty (Profit after tax) sẽ được xác định rõ ràng, từ đó giúp đánh giá rủi ro thị trường.
Trong nghiên c u khác, Rozeff (1982), Lloyd et al (1985), và Colins et al
(1996) s" d ng giá tr beta c a doanh nghi p nh là m t ch% s v r i ro th tr ng
H nghiên cứu mối quan hệ giữa chi phí vốn (beta) và thanh toán cổ tức D'Souza (1999) cũng đã tìm hiểu mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa beta và vị trí cổ tức Alli et al (1993) cho rằng các khoản thanh toán cổ tức phụ thuộc nhiều vào dòng tiền, phản ánh khả năng của công ty trong việc trả cổ tức, thường là so với thu nhập hiện tại, và ít chịu ảnh hưởng bởi các nguyên tắc kế toán Green et al (1993) đã đề cập đến mối liên hệ giữa các quyết định tài chính Nghiên cứu của họ cho thấy rằng quyết định cổ tức có thể thực hiện đồng thời với quyết định đầu tư và các quyết định tài chính khác Tuy nhiên, kết quả lại không hỗ trợ quan điểm của Miller và Modigliani (1961).
(1979) cho r$ng quy t nh &u t c a công ty có liên quan n quy t nh tài chính Tuy nhiên, nghiên c u c a Higgins (1972), Fama (1974), và Smirlock và Marshall
(1983) l i cho r$ng không có s ph thu c l n nhau gi a &u t và c t c
Ph ng pháp nghiên c u
Mô hình nghiên c u
Trong tài nghiên c u này, mô hình h i qui a bi n c s" d ng, Mô hình này d a trên n n t ng th c nghi m tr c ây c a các tác gi Husam-Aldin Nizar
Năm 2005, nghiên cứu của Husam-Aldin Nizar đã chỉ ra rằng các chính sách kinh tế tại Jordan bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi tính toàn cầu hóa Sự biến động trong mô hình kinh tế này đã tạo ra nhiều thách thức, đặc biệt là trong bối cảnh phát triển kinh tế của Việt Nam Bài nghiên cứu này sẽ xem xét những tác động và bài học từ kinh nghiệm của Jordan để áp dụng vào tình hình kinh tế Việt Nam hiện nay.
Mô t c s d li u
3.2.1 Xây d ng các bi n và gi thuy t nghiên c u
Các biện pháp trong tài liệu thực nghiệm sẽ tập trung vào việc nghiên cứu lý thuyết chính sách công và kết quả nghiên cứu chính sách công tại các thị trường khác nhau Phần này đưa ra 7 giả thuyết để kiểm tra mức ảnh hưởng của chính sách công đến hoạt động của công ty.
Tỷ lệ chia cổ tức được xác định bằng cách chia tổng số cổ tức cho lợi nhuận ròng của công ty Tài liệu nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ lệ chia cổ tức là một yếu tố quyết định trong chính sách chia cổ tức, thay vì chỉ dựa vào các chỉ số tài chính khác Nhiều nghiên cứu đã chứng minh mối liên hệ giữa tỷ lệ chia cổ tức và hiệu suất tài chính của công ty, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm soát lợi nhuận ròng và các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu.
Thu nh p hi n t i hay d ki n
Nghiên cứu của Adaoglu (2000) chỉ ra rằng các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Istanbul có chính sách chia cổ tức không đồng nhất và yếu tố chính xác nhất là thu nhập của công ty Eriotis (2005) báo cáo rằng các công ty Hy Lạp phân phối cổ tức dựa vào tỷ lệ thanh toán và xác định thông qua thu nhập phân phối cùng quy mô của các công ty Naceur et al (2006) cho thấy các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty trên thị trường chứng khoán Tunisia là những công ty có lợi nhuận cao với thu nhập ổn định có khả năng quản lý dòng tiền tốt hơn, dẫn đến việc chi trả cổ tức cao hơn Hơn nữa, các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường chi trả cổ tức cao hơn để thu hút nhà đầu tư Baker et al (1985) cũng chỉ ra rằng một yếu tố quyết định chính trong việc chi trả cổ tức là mức dự đoán thu nhập trong tương lai Tuy nhiên, Alli et al (1993) cho thấy rằng các khoản thanh toán cổ tức phụ thuộc nhiều vào dòng tiền, phản ánh khan hiếm thanh toán cổ tức của công ty hơn là thu nhập hiện tại, vì dòng tiền ít ổn định hơn do các nguyên tắc kế toán Do đó, thu nhập hiện tại không thể phản ánh chính xác khả năng chi trả cổ tức của công ty.
Gi thuy t 1: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan thu n chi u v i thu nh p hi n t i ho c thu nh p d ki n
Higgins (1972) cho rằng ràng buộc tài chính có mối quan hệ chặt chẽ với nhu cầu và các nguồn quỹ tài trợ cho các hoạt động của công ty Tuy nhiên, nghiên cứu của D'Souza (1999) lại cho thấy mối quan hệ này không rõ ràng trong trường hợp tăng trưởng Các nghiên cứu của Rozeff cũng góp phần làm rõ vấn đề này.
Nghiên cứu của Lloyd et al (1985) và Collins et al (1996) đã chỉ ra mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ chi trả cổ tức Các tác giả như Rozeff (1982), Jensen et al (1992), và Moh'd et al (1995) cũng xác nhận rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, các nghiên cứu khác như của Chen et al (1999) và Travlos (2002) đã khẳng định rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có thể được xác định thông qua sự biến động của doanh thu bán hàng.
Gi thuy t 2: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan ng c chi u v i các c h i t ng tr ng
Nghiên cứu của Eriotis (2005) chỉ ra rằng các công ty Hy Lạp có chiến lược tài chính liên quan đến tỷ lệ thanh toán mục tiêu, được xác định bởi thu nhập phân phối và quy mô của các công ty Các nghiên cứu của Lloyd, Jahera và Page cũng hỗ trợ cho những phát hiện này.
Nghiên cứu của Vogt (1994) và các tác giả khác chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện tỷ lệ thanh toán của các công ty Các công ty lớn có xu hướng duy trì tỷ lệ thanh toán cao hơn, nhờ vào khả năng tiếp cận nguồn vốn nội bộ tốt hơn Điều này cho thấy mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ thanh toán là tương hỗ, trong đó quy mô doanh nghiệp (SIZE) có thể được đo bằng tổng tài sản của doanh nghiệp.
Các nghiên c u c a Eddy và Seifert (1988), Jensen et al (1992), Redding
(1997), và Fama và French (2000) cho th y r$ng các công ty l n phân ph i m t s ti n t# l i nhu n ròng c a h d i d ng c t c b$ng ti n cao h n so v i các công ty nh1
Nghiên cứu của Lloyd et al (1985) đã mở rộng mô hình của Rozeff bằng cách thêm "quy mô doanh nghiệp" như một biến bổ sung, cho thấy rằng các công ty lớn thường có chi phí tài chính thấp hơn Jensen và Meckling (1976) đã chỉ ra rằng chi phí tài chính có liên quan đến quy mô doanh nghiệp Holder et al (1998) khẳng định rằng các doanh nghiệp lớn thường có khả năng tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn và chi phí thấp hơn, cho phép họ duy trì chi phí tài chính ở mức thấp hơn Mối liên hệ giữa chi phí tài chính và quy mô công ty đã được xác nhận qua nhiều nghiên cứu khác nhau (Eddy và Seifert, 1988; Jensen et al., 1992; Redding, 1997; Ch et al., 1998; Fama và French, 2000; Manos, 2002; Mollah, 2002; Travlos et al., 2002; Al-Malkawi, 2007; Al Kuwari, 2009).
Gi thuy t 3: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan thu n chi u v i quy mô doanh nghi p òn b y tài chính
Nghiên cứu của Jensen et al (1992), Agrawal và Jayaraman (1994), Crutchley và Hansen (1989), Faccio et al (2001), Gugler và Yurtoglu (2003), và Al-Malkawi (2005) cho thấy rằng các công ty có tỷ lệ nợ tài chính cao thường ưu tiên duy trì dòng tiền để hoàn thành các
Gi thuy t 4: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan ngh ch chi u v i òn b y tài chính
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị công ty là một lĩnh vực quan trọng trong tài chính, được nhiều tác giả như Jensen et al (1992), Han et al (1999) và Fama & French (2000) phân tích Tuy nhiên, sự khác biệt trong tác động của chính sách cổ tức giữa các nước phát triển và đang phát triển đã được Glen et al báo cáo, cho thấy rằng những yếu tố này cần được xem xét kỹ lưỡng để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị công ty.
Vào năm 1995, thị trường cổ phiếu đã chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ với việc phân chia các công ty thành hai nhóm chính Hiện nay, nhiều công ty không tuân thủ các chính sách chia cổ tức rõ ràng, dẫn đến sự biến động trong lợi nhuận của họ Lợi nhuận (PRO) được định nghĩa là lợi nhuận ròng mà các cổ đông đóng góp vào công ty, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp Amidu và Abor (2006) đã chỉ ra rằng chính sách chia cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Ghana có mối liên hệ với lợi nhuận, dòng tiền, và giá trị thị trường của các doanh nghiệp Lợi nhuận lâu dài được coi là yếu tố quyết định trong chính sách chia cổ tức của một công ty Pruitt và Gitman (1991) cũng khẳng định rằng lợi nhuận hiện tại và quá khứ là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách chia cổ tức.
(2009) c(ng tìm th y m t m i t ng quan tích c c này
Gi thuy t 5: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan thu n chi u v i l i nhu n
Khả năng thanh toán của một công ty là yếu tố quan trọng quyết định tình hình tài chính của công ty đó Một công ty phát triển tốt thường có khả năng thanh toán cao, trong khi những công ty thiếu vốn có thể gặp khó khăn Nghiên cứu của Alli, Khan và Ramirez (1993) cho thấy rằng chỉ số thanh toán phụ thuộc vào dòng tiền, do đó, thu nhập hiện tại không thể phản ánh chính xác khả năng thanh toán của công ty Các công ty có phần lớn tiền nhàn rỗi thường có nhiều khả năng trả nợ hơn so với những công ty không có Hơn nữa, việc giảm bớt lượng tiền nhàn rỗi có thể dẫn đến lãng phí tài nguyên và làm gia tăng chi phí vay mượn.
Gi thuy t 6: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan thu n chi u v i dòng ti n
Các công ty đã xây dựng danh tiếng vững mạnh trong thời gian dài, giúp thu hút nguồn tín dụng cho các dự án mở rộng Theo nghiên cứu của Diamond (1989), danh tiếng của công ty có ảnh hưởng lớn đến việc đánh giá tín dụng từ các tổ chức tài chính Mặc dù vậy, nhiều công ty hiện nay vẫn không có chiến lược phát triển tài chính rõ ràng, dẫn đến việc họ gặp khó khăn trong việc huy động vốn Nghiên cứu này sẽ xem xét tác động của danh tiếng đến chính sách tài chính của công ty, nhằm làm sáng tỏ mối quan hệ phức tạp này.
Gi thuy t 7: Vi c chi tr c t c có m i t ng quan thu n chi u v i tu i c a công ty
3.2.2 Ngu n s li u và ph ng pháp thu th p:
Dữ liệu của 380 công ty niêm yết đã được thu thập trong khoảng thời gian 4 năm (2008-2011) thông qua việc truy xuất các báo cáo tài chính có sẵn trên website cafef.com và vietstock.vn Nguồn dữ liệu được trích từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán, đảm bảo tính minh bạch và xác thực Chi tiết về các công ty này được trình bày phân tích một cách rõ ràng.
3.2.3 X lý d li u b ng h i quy tuy n tính
Tác gi s" d ng ph ng pháp bình quân bé nh t c l ng các tham s h i quy thông qua ph&n m m SPSS16
- Th ng kê mô t : là vi c th ng kê v các bi n v i nh ng thông tin nh : bình quân, giá tr bé nh t, giá tr l n nh t, phân tán giá tr …
Phân tích tổng quan cho phép chúng ta hiểu rõ mối quan hệ giữa các biến trong mô hình Khi các biến có tương quan mạnh với nhau, hiện tượng đồng biến có thể xảy ra, ảnh hưởng đến kết quả phân tích Điều này giúp xác định các biến có liên quan, từ đó có thể loại bỏ các biến không cần thiết nếu chúng không có tương quan với biến phụ thuộc.
K t qu nghiên c u
Th ng kê mô t
B ng th ng kê mô t t* l chi tr c t c c a 380 doanh nghi p trên hai s n ch ng khoán Thành Ph H Chí Minh và Hà N i trong 4 n m 2008-2011 nh b ng bên d i
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
B ng 4.1: Th ng Kê Mô T T l Chi Tr C T c Và Các Nhân t nh H ng
Theo b ng trên, t* su t tr c t c cao nh t c a các doanh nghi p trong giai o n 2008-2011 là 105% và th p nh t là không chi tr c t c, m c trung bình c a vi c chi tr c t c là 11.66%.
Phân tích t ng quan
DPR SIZE EARNING PROF LIQD LEV PER AGE AGESQ GROWTH
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)
* Correlation is significant at the 0.05 level
B ng 4.2: Ma tr n h s t ng quan gi a các bi n
Trong bảng hệ số tương quan, có mối quan hệ rõ ràng giữa các biến Biến AGE và AGESQ có tương quan mạnh (0.949), cho thấy khả năng gây ra hiện tượng đa cộng tuyến, do đó cần loại bỏ một trong hai biến này Biến AGE có tương quan chặt chẽ với DPR (0.127) so với AGESQ (0.119), vì vậy chúng ta giữ lại biến AGE và loại bỏ AGESQ Hầu hết các hệ số tương quan còn lại giữa các biến khác không quá lớn và đều nhỏ hơn 0.6, do đó dự báo không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra Các biến còn lại sẽ được giữ lại trong phân tích hồi quy.
K t qu h i qui c l ng m c tác ng c a các nhân t t i t l chi tr
4.3.1 Mô hình h i qui cho t t c các bi n:
Các bi n a vào/lo i ra: 8 bi n c l p (SIZE, AGE,LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV,EARNING) c a vào mô hình h i qui:
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: DPR
Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 432 a 187 181 10.659021 1.910 a Predictors: (Constant), SIZE, AGE, LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV,
B ng 4.3: ánh giá s phù h p c a mô hình h i qui t ng
B ng trên ánh giá s phù h p c a mô hình h i quy m u H s Durbin-Watson (1.910) g&n b$ng 2 cho th y mô hình không x y ra hi n t ng t t ng quan
-Ki m nh ý ngh!a c a mô hình h i quy t ng
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig
Total 167801.794 1209 a Predictors: (Constant), SIZE, AGE, LIQD, PER, GROWTH, PROF, LEV, EARNING b Dependent Variable: DPR
B ng 4.4: Ki m nh ý ngh!a c a mô hình h i qui t ng
S" d ng F-test ki m nh ý ngh!a c a hàm h i quy Ki m nh này xem xét m i quan h tuy n tính gi a bi n ph thu c DPR và các bi n c l p trên toàn b t ng th Gi thuy t H0: 4i =0
K t qu cho th y giá tr sig
