GIỚI THIỆU
Đặt vấn đề
Đắk Nông, một tỉnh miền núi được thành lập vào năm 2004 từ sự chia tách tỉnh Đắk Lắk, đang đối mặt với nhiều khó khăn về điều kiện kinh tế xã hội Tuy nhiên, trong bối cảnh phát triển và công cuộc đổi mới của đất nước, nhu cầu điện năng tại Đắk Nông ngày càng tăng cao Dự báo nhu cầu điện của tỉnh này cho các năm 2015 và 2020 cho thấy sự gia tăng đáng kể.
- Đến năm 2015: Nhu cầu phụ tải điện đạt 150,3 MW, điện nhận 613 triệu kWh, điện thương phẩm 567 triệu kWh, tốc độ tăng trưởng điện thương phẩm năm
- Đến năm 2020: Nhu cầu phụ tải điện đạt 329 MW, điện nhận 1.520 triệu kWh, điện thương phẩm 1.421 triệu kWh, tốc độ tăng trưởng điện thương phẩm năm
Giai đoạn 2015 – 2020, nhu cầu điện tăng 20,2%/năm, đòi hỏi nguồn cung điện đa dạng Ngoài việc sử dụng lưới điện quốc gia và các trạm thủy điện lớn tại sông Serepok và Đồng Nai, tỉnh Đắk Nông còn khai thác nguồn thủy điện vừa và nhỏ từ các sông suối nhỏ Mặc dù chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong hệ thống điện, các thủy điện vừa và nhỏ đóng góp tích cực cho sự phát triển địa phương Bên cạnh đó, năng lượng tái tạo như phong điện và năng lượng mặt trời cũng được UBND tỉnh xem xét đưa vào quy hoạch điện.
Trong bối cảnh hiện nay, các nguồn năng lượng mà UBND tỉnh
1 Theo quy hoạch phát triển điện lực tỉnh Đắk Nông giai đoạn 2011 – 2015, có xét đến năm 2020
Các cơ quan, chính phủ và tổ chức tài chính cần khuyến khích phát triển năng lượng tái tạo, với thủy điện là trụ cột chính trong hệ thống điện năng Để thúc đẩy sự phát triển toàn cầu của thủy điện, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã phát hành phụ lục VII vào năm 2006, mang tên “Thủy điện thực tế tốt – các biện pháp tiết giảm môi trường và các lợi ích” Phụ lục này nhằm cung cấp tài liệu về thiết kế và quy hoạch thủy điện, đánh giá tác động môi trường, và phổ biến thông tin về các biện pháp bảo vệ rừng, từ đó tối ưu hóa hiệu quả tích cực của thủy điện.
Trong những năm gần đây, thủy điện ở Việt Nam đã gây ra nhiều hệ lụy nghiêm trọng đối với rừng, môi trường và đời sống con người Sự phát triển ồ ạt của các công trình thủy điện đã chiếm dụng diện tích lớn đất và rừng, thậm chí xâm phạm đến rừng quốc gia và khu bảo tồn Mặt khác, việc điều tiết không hợp lý lượng nước xả từ các thủy điện đã khiến nhiều dòng sông hạ lưu trở nên cạn kiệt, ảnh hưởng tiêu cực đến đời sống và sản xuất của người dân Đặc biệt, các chủ đầu tư thường không chú trọng đến việc tái định cư và ổn định cuộc sống cho những người dân bị ảnh hưởng trực tiếp từ các dự án này.
Việc đánh giá ban đầu về các dự án đầu tư chưa được thực hiện một cách toàn diện đã dẫn đến tình trạng quy hoạch ngành điện tại Đắk Nông thường xuyên thay đổi Gần đây, tỉnh đã quyết định thu hồi 17 giấy phép cho các dự án thủy điện vừa và nhỏ, với lý do rằng nếu triển khai, các dự án này sẽ gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến môi trường sinh thái của các khu rừng đặc dụng và không phù hợp với quy hoạch phát triển điện lực quốc gia.
Dự án Thủy điện Đắk Glun, được cấp phép đầu tư vào năm 2008, vẫn chưa được triển khai do công ty Cổ phần Thủy điện Đắk Glun chưa thu xếp được nguồn vốn Thiếu vốn là một thách thức chung của nhiều dự án thủy điện vừa và nhỏ Ngoài ra, Bộ Công thương yêu cầu nghiên cứu để điều chỉnh quy hoạch, trong đó hai nhà máy Đắk Glun 2 và 3 có công suất tăng so với quy hoạch ban đầu, và nhà máy Đắk Glun 3 có thể gây tác động tiêu cực đến môi trường và xã hội.
Vấn đề chính sách
Để quyết định cho phép xây dựng công trình thủy điện, cần xem xét không chỉ lợi ích tài chính của chủ đầu tư mà còn tác động đến môi trường và sinh kế của người dân Luận văn này nhằm đánh giá tính khả thi về mặt tài chính và kinh tế của dự án, cung cấp cơ sở tham khảo cho các cơ quan quản lý địa phương trong quá trình xem xét và ra quyết định Đồng thời, luận văn cũng đưa ra khuyến nghị về chính sách cho các dự án thủy điện vừa và nhỏ trên toàn quốc.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục đích của luận văn này là phân tích tính khả thi tài chính của dự án từ góc độ chủ đầu tư và tổng đầu tư, đồng thời đánh giá hiệu quả kinh tế và xã hội mà dự án mang lại Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét các biện pháp giảm thiểu tác động đến môi trường Dựa trên những phân tích này, luận văn sẽ đề xuất các giải pháp và kiến nghị chính sách cho các cơ quan chức năng.
Câu hỏi nghiên cứu
Qua tình huống thủy điện Đắk Glun, những câu hỏi mà luận văn muốn giải quyết là:
Dự án thủy điện Đắk Glun có hiệu quả về mặt tài chính và kinh tế hay không?
Dự án này gặp phải nhiều trục trặc khiến việc triển khai không thành công Để khắc phục tình hình, nhà nước cần xem xét và đưa ra những quyết định chính sách phù hợp nhằm thúc đẩy tiến độ thực hiện dự án.
Trên cơ sở đó, nhà nước phải làm gì để phát triển thủy điện vừa và nhỏ trên cả nước cho phù hợp?
Phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích tính khả thi của dự án từ góc độ tài chính và xã hội, sử dụng dữ liệu từ dự án của Công ty cổ phần thủy điện Đắk Glun Tác giả sẽ điều chỉnh các yếu tố đầu vào để đảm bảo sự phù hợp với các quy định hiện hành trong quá trình phân tích.
Một khía cạnh quan trọng mà tác giả chưa đề cập trong luận văn này là việc đánh giá tác động môi trường khi dự án đi vào hoạt động.
Cơ sở dữ liệu
Bài luận văn này dựa trên hồ sơ dự án thủy điện Đắk Glun do chủ đầu tư thực hiện, đồng thời xem xét và đối chiếu với các quy định hiện hành cũng như số liệu từ các dự án tương tự khác.
Một số thông tin trên các phương tiện thông tin đại chúng cũng được xem là một phần dữ liệu để phục vụ cho nghiên cứu.
Bố cục luận văn
Luận văn được cấu trúc thành 6 chương, bắt đầu với chương 1 giới thiệu cơ sở hình thành và câu hỏi nghiên cứu Chương 2 tổng quan tình hình thủy điện vừa và nhỏ, đồng thời mô tả dự án Chương 3 trình bày khung phân tích lợi ích - chi phí Chương 4 đưa ra các giả định về thông số liên quan đến dự án để thực hiện phân tích tài chính, độ nhạy và rủi ro Chương 5 tiến hành phân tích các vấn đề kinh tế, và cuối cùng, chương 6 nêu kết luận cùng với các gợi ý chính sách.
TỔNG QUAN VÀ MÔ TẢ DỰ ÁN
Phát triển năng lượng tái tạo và thủy điện vừa và nhỏ
Trong những năm qua, nền kinh tế Việt Nam đã phát triển với tốc độ tăng trưởng hàng năm vượt trội so với các quốc gia trong khu vực Năng lượng đóng vai trò quan trọng trong quá trình này, với tốc độ tăng trưởng điện thương phẩm luôn cao hơn GDP hàng năm Điều này cho thấy sự gia tăng kinh tế tiêu tốn nhiều điện năng hơn mức bình thường, chủ yếu do việc sử dụng điện chưa hiệu quả và lượng điện thất thoát lớn.
Hình 2.1 Tốc độ tăng trưởng điện thương phẩm và tốc độ tăng GDP
Nguồn: Công ty Chứng khoán Phố Wall (2010) – Báo cáo ngành điện – Cơ hội lớn từ năng lượng tái tạo
Nguồn năng lượng hóa thạch dùng để sản xuất điện trên toàn cầu đang dần cạn kiệt, với thời gian sử dụng dự kiến cho xăng dầu khoảng 43 năm, than đá 148 năm và khí gas 61 năm Để đối phó với tình trạng này, Nghị định thư Kyoto đã yêu cầu các quốc gia tăng cường nỗ lực cắt giảm lượng khí thải.
2 Theo công ty TNHH Công nghệ năng lượng Đông Dương truy cập tại địa chỉ www.icenergy.vn/vn/home ngày 16/07/2012
Năng lượng tái tạo, bao gồm thủy điện vừa và nhỏ, năng lượng gió, năng lượng mặt trời, năng lượng sinh khối, rác thải, khí sinh học và năng lượng điện nhiệt, đang trở thành giải pháp bền vững cho tương lai Những nguồn năng lượng này thân thiện với môi trường và phong phú tại Việt Nam Tuy nhiên, theo báo cáo của Bộ Công thương, việc khai thác vẫn còn hạn chế Đặc biệt, thủy điện vừa và nhỏ có nhược điểm về công suất thấp, chủ yếu phục vụ cho nhu cầu địa phương Quyết định phê duyệt và triển khai các dự án này thuộc về UBND tỉnh, mà không có sự giám sát từ Bộ Công thương.
Tình hình phát triển thủy điện vừa và nhỏ ở Việt Nam
2.2.1 Quy hoạch thủy điện vừa và nhỏ ở Việt Nam
Thủy điện vừa và nhỏ được định nghĩa khác nhau tùy theo từng quốc gia Tại Việt Nam, các dự án thủy điện có công suất từ 1 MW đến 30 MW được phân loại là thủy điện vừa và nhỏ.
Năm 2005, Bộ Công nghiệp đã khởi động quy hoạch thủy điện vừa và nhỏ trên toàn quốc theo quyết định số 3454/QĐ-BCN, bao gồm 239 dự án tại 24 tỉnh với tổng công suất lắp máy đạt 1.520,67 MW Riêng các tỉnh Lào Cai, Hà Giang, Quảng Nam, Gia Lai, Đắk Lắk, Đắk Nông và Kon Tum được quy hoạch riêng biệt, không nằm trong quyết định này Thông tin chi tiết về quy hoạch được trình bày trong phụ lục 2.
- Kon Tum có 60 dự án thủy điện, công suất là 288,8 MW (InfoTV, 2007)
- Hà Giang có 68 dự án thủy điện, công suất là 689 MW (Thiên Thanh, 2009)
- Đắk Lắk có 101 dự án thủy điện, công suất là 198,06 MW (Thái Linh, 2006)
- Đắk Nông có 60 dự án thủy điện, công suất hơn 200 MW (Minh Đức, 2007)
- Gia Lai có 74 dự án thủy điện, công suất là 494 MW (Tấn Hữu, 2012)
- Quảng Nam có 30 nhà máy với tổng công suất là 117,5 MW 3
- Lào Cai có 110 công trình, tổng công suất là 1039 MW 4
Đến năm 2005, cả nước đã quy hoạch tổng cộng 742 dự án thủy điện Sau nhiều lần điều chỉnh quy hoạch, đến tháng 03/2010, Việt Nam còn 883 dự án thủy điện vừa và nhỏ tại 36 tỉnh, với tổng công suất đạt 5.880 MW, trung bình mỗi nhà máy có công suất khoảng 6,7 MW.
Trên toàn quốc, có tiềm năng khai thác thủy điện vừa và nhỏ ở khắp nơi, bên cạnh các dự án thủy điện lớn Tuy nhiên, tình trạng quy hoạch thủy điện tràn lan đã được các cơ quan chức năng cảnh báo nhiều lần Việc mỗi tỉnh tự lập quy hoạch riêng đã dẫn đến sự chồng chéo trong phát triển thủy điện Nếu không kiểm soát kịp thời, tình trạng này có thể gây ra thảm họa môi trường, đặc biệt là việc phá rừng để xây dựng thủy điện, như nhiều phương tiện truyền thông đã phản ánh.
2.2.2 Tình hình các dự án thủy điện vừa và nhỏ hiện nay
Hiện nay, thủy điện vừa và nhỏ được chia thành hai nhóm: dự án đang triển khai hoặc đã cấp phép nhưng chưa khởi công, và dự án đã hoàn thành và hoạt động Các dự án đang triển khai thường gặp khó khăn về vốn, khi chủ đầu tư chỉ tự bỏ ra dưới 30% vốn và phải vay phần còn lại Đặc biệt, suất đầu tư cho mỗi MW quá lớn so với các loại nhà máy điện khác, cộng với lãi suất vay cao, khiến nhiều dự án bị chậm tiến độ Đối với các dự án đã hoạt động, rủi ro về giá bán điện là vấn đề lớn, khi giá bán cho EVN hiện nay thấp và cố định trong 25 năm, dẫn đến tình trạng thua lỗ Hơn nữa, sản lượng điện phụ thuộc vào lượng mưa, khiến các nhà máy không hoạt động hiệu quả trong những năm khô hạn Các nhà máy thủy điện vừa và nhỏ đều mong muốn EVN tăng giá mua điện để duy trì hoạt động.
3 Theo UBND tỉnh Quảng Nam – Công văn số 2184/UB-KTN ngày 04/12/2003
4 Quy hoạch phát triển điện lực tỉnh Lào Cai giai đoạn 2011 – 2015 có tính đến năm 2020
Mô tả dự án
Dự án thủy điện Đắk Glun, do Công ty Cổ phần Thủy điện Đắk Glun làm chủ đầu tư, bao gồm các công trình thủy điện Đắk Glun 2 và Đắk Glun 3 Nằm tại xã Quảng Tâm và xã Đắk Ngo, huyện Tuy Đức, tỉnh Đắk Nông, dự án này được xây dựng dựa trên nhánh sông Đắk Glun và nhánh phụ Đắk Klong, một trong những nhánh đổ về hồ Thác Mơ ở hạ lưu.
Dự án thủy điện có kết cấu 2 bậc:
- Bậc trên (thủy điện Đắk Glun 2) có công suất lắp máy dự kiến 3,9 MW, sẽ cung cấp sản lượng điện trung bình hằng năm khoảng 13,73 triệu kWh
- Bậc dưới (thủy điện Đắk Glun 3) có công suất lắp máy dự kiện 7,1 MW, sẽ cung cấp sản lượng điện trung bình hằng năm khoảng 25,63 triệu kWh
Toàn bộ sản lượng điện đã được Tập đoàn Điện lực Việt Nam chấp thuận mua, tuy nhiên, chưa có mức giá cụ thể
Dự án thủy điện tại Đắk Nông có tổng vốn đầu tư dự kiến gần 350 tỷ đồng, trong đó 70% là vốn vay và 30% là vốn đối ứng từ chủ đầu tư Tính đến tháng 11/2011, chủ đầu tư vẫn đang tìm kiếm nguồn vốn vay để triển khai dự án, mặc dù đã được UBND tỉnh Đắk Nông chấp thuận từ năm 2007 và nằm trong quy hoạch phát triển thủy điện vừa và nhỏ giai đoạn 2006 – 2010 Để tiến hành xây dựng công trình, UBND tỉnh Đắk Nông cần bàn giao đất cho chủ đầu tư.
Dự án chiếm 208 ha đất, trong đó 188,99 ha là đất rừng và 19,1 ha là đất không có rừng, cho thấy diện tích đất lớn được giao cho dự án, chủ yếu là đất rừng sản xuất Ban đầu, Công ty cổ phần xây dựng COSEVCO 77 được cấp phép đầu tư với công suất 4,5 MW cho Đắk Glun 2 và 6,5 MW cho Đắk Glun 3 Tuy nhiên, dự án sau đó đã được chuyển giao cho Công ty Cổ phần Thủy điện Đắk Glun, với sự thay đổi công suất lắp máy theo giấy phép đầu tư hiện tại Điều này cho thấy tình trạng chuyển nhượng dự án diễn ra công khai, tương tự như nhiều dự án khác trên các trang web rao vặt trực tuyến.
Dự án thủy điện 10MW tại Tây Nguyên đang được rao bán trên trang web sanduan.vn, với thông tin chi tiết có thể truy cập tại địa chỉ http://sanduan.vn/index.php?selfail&idI8 Thông tin này được cập nhật vào ngày 25 tháng 4 năm 2012.
KHUNG PHÂN TÍCH LỢI ÍCH – CHI PHÍ
Phân tích kinh tế
Để xác định giá trị kinh tế của dự án, cần phân tích lợi ích và chi phí kinh tế mà nó tạo ra Dựa trên phân tích này, tiến hành ước lượng và định giá các lợi ích và chi phí Kết quả phân tích kinh tế sẽ là cơ sở quan trọng cho quyết định thực hiện hoặc không thực hiện dự án.
Dự án thủy điện Đắk Glun mang lại lợi ích kinh tế đáng kể, bao gồm lợi ích kinh tế trực tiếp và lợi ích kinh tế ngoại tác tích cực Lợi ích kinh tế trực tiếp chủ yếu đến từ việc cung cấp điện cho nền kinh tế, giúp nâng cao năng suất và hiệu quả sản xuất.
Giá trị kinh tế = Giá điện kinh tế x Sản lượng điện (3.1)
Ngoài nguồn thu chính, một số dự án xây dựng theo cơ chế sạch gần đây đã tạo ra nguồn thu từ việc bán chứng chỉ giảm phát khí thải nhà kính.
Lợi ích kinh tế ngoại tác từ việc chuyển đổi nguồn điện có chi phí cao sang nguồn điện giá rẻ hơn rất quan trọng, đặc biệt trong mùa khô khi tình trạng cắt điện luân phiên ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh và sinh hoạt hàng ngày Người dân thường phải sử dụng máy phát điện chạy bằng dầu, dẫn đến chi phí cao hơn so với sản xuất điện từ dự án mới Khi dự án đi vào hoạt động, nó sẽ cung cấp nguồn điện bổ sung, giúp giải quyết tình trạng thiếu điện, nhất là vào mùa khô Dự án còn có khả năng gia tăng lượng điện cung cấp nếu thị trường mua bán điện là cạnh tranh, mặc dù hiện tại giá bán điện vẫn do nhà nước quy định, khiến điều này chỉ tồn tại trong lý thuyết.
Chi phí kinh tế không chỉ bao gồm lợi ích kinh tế mà còn được phân tích qua hai khía cạnh chính: chi phí kinh tế trực tiếp và chi phí kinh tế ngoại tác, trong đó đặc biệt chú trọng đến các ngoại tác tiêu cực.
Chi phí đầu tư ban đầu là yếu tố quan trọng đầu tiên mà chủ đầu tư cần xem xét, và nguồn vốn cho chi phí này có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau như vốn tự có, vốn vay trong nước hoặc vốn vay nước ngoài Theo Vũ Minh Hoàng (2011), chi phí đầu tư được đánh giá dựa trên chi phí cơ hội vốn của quốc gia; nếu chi phí vốn tài chính của chủ đầu tư thấp hơn chi phí cơ hội vốn của đất nước, thì chi phí vốn kinh tế của dự án sẽ tương đương với chi phí vốn kinh tế của quốc gia.
Chi phí kinh tế tiếp theo bao gồm chi phí hoạt động hàng năm sau khi dự án hoàn thành xây dựng và sản xuất điện Những chi phí này gồm có chi phí vận hành nhà máy, chi phí bảo trì hàng năm và chi phí thay thế thiết bị sau thời gian dài hoạt động Thông thường, các chi phí này được xác định dựa trên các nhà máy đã hoạt động với những đặc tính tương đương với dự án đang triển khai.
Trong phân tích kinh tế, các khoản chuyển giao nội bộ như thuế và phí mà dự án phải nộp vào ngân sách nhà nước không được xem xét, điều này tạo nên sự khác biệt so với phân tích tài chính.
Chi phí kinh tế ngoại tác đầu tiên cần xem xét là chi phí môi trường từ các dự án thủy điện, thường gây tác động tiêu cực lớn đến hệ sinh thái Việc làm ngập một vùng đất rộng lớn ảnh hưởng đến môi trường sống, đặc biệt là rừng, do các công trình này thường được xây dựng ở vùng cao Hơn nữa, quá trình ngăn dòng để sản xuất điện có thể làm thay đổi chế độ thủy văn, từ đó tác động đến sản xuất nông nghiệp và nuôi trồng thủy sản Tuy nhiên, trong khuôn khổ luận văn này, tác giả chưa đủ khả năng để xác định các chi phí liên quan đến môi trường.
3.1.3 Xác định giá kinh tế
Thị trường điện Việt Nam chịu ảnh hưởng từ các yếu tố như thuế, trợ cấp, kiểm soát giá và độc quyền, dẫn đến sự khác biệt giữa giá kinh tế và giá tài chính Những biến dạng này tạo ra những đầu ra - đầu vào dự án có tác động lớn đến thị trường, ảnh hưởng đến thặng dư của cả người sản xuất và người tiêu dùng Do đó, giá tài chính không thể được sử dụng để phân tích lợi ích và chi phí kinh tế trong bối cảnh này.
Thị trường điện tại Việt Nam là độc quyền, do EVN đảm nhiệm việc mua, bán và phân phối điện đến tay người tiêu dùng Giá điện được quy định bởi chính phủ, thường thấp hơn giá thị trường Để tính toán các khoản chi phí kinh tế trong dự án, tác giả áp dụng hệ số chuyển đổi (CF), là tỷ lệ giữa giá kinh tế và giá tài chính của các khoản mục Các khoản mục có thể sử dụng hệ số chuyển đổi bao gồm chi phí thiết bị, chi phí xây dựng, lương lao động, cùng với giá trị bồi thường đất và tài sản của chủ đầu tư.
Xác định giá điện kinh tế là một nhiệm vụ quan trọng để đánh giá lợi ích kinh tế của dự án Theo đánh giá của Ngân hàng Thế giới (WB), việc này gặp nhiều khó khăn tại Việt Nam do thiếu bằng chứng về mức sẵn lòng chi trả (WTP) cao hơn mức giá thực tế và ít nghiên cứu về WTP Mặc dù có thể xác định mức giá WTP của người tiêu dùng thông qua nghiên cứu và phỏng vấn, nhưng quá trình này đòi hỏi thời gian và nguồn lực đáng kể Trong luận văn này, tác giả sử dụng kết quả giả định của WB cho nhà máy điện Phú Mỹ 2 và đối chiếu với các nghiên cứu khác để xác định mức giá WTP tối ưu nhất.
3.1.4 Tiêu chí đánh giá dự án trên quan điểm kinh tế
Sau khi xác định lợi ích và chi phí kinh tế của dự án, luận văn tiến hành xây dựng ngân lưu ròng kinh tế để đánh giá tính khả thi của dự án Việc này dựa trên hai tiêu chí chính là NPV kinh tế và IRR kinh tế.
3.1.4.1 Giá trị hiện tại ròng kinh tế
Công thức để tính NPV kinh tế (NPVe) của một dự án có thời gian là n (năm), tính chiết khấu về năm 0
Trong đó, B_t và C_t đại diện cho lợi ích và chi phí kinh tế của năm t, trong khi r là tỷ suất chiết khấu Tiêu chí lựa chọn dự án dựa trên NPVe không âm với tỷ suất chiết khấu phù hợp, và tỷ suất chiết khấu được sử dụng để tính NPVe là chi phí cơ hội kinh tế của vốn (EOCK).
3.1.4.2 Suất sinh lợi nội tại kinh tế
Suất sinh lợi nội tại kinh tế (EIRR) là tỷ lệ chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại ròng kinh tế của một dự án đạt giá trị bằng 0 Công thức để tính EIRR rất quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả kinh tế của các dự án đầu tư.
Phân tích tài chính
Trong phân tích kinh tế, nếu dự án được xác định là khả thi, quyết định đầu tư sẽ được đưa ra Để đánh giá khả năng thực hiện của dự án, cần xem xét khía cạnh tài chính Phân tích tài chính sẽ được thực hiện từ góc độ của chủ sở hữu và tổng đầu tư.
Doanh thu từ dự án, như đã phân tích trong phần kinh tế, bao gồm doanh thu từ việc bán điện cho EVN và doanh thu từ việc bán CERs (nếu có).
Doanh thu = Giá bán điện x Sản lượng điện phát + Giá bán CERs x Số lượng CERs (3.4)
Sản lượng điện mà nhà máy cung cấp cho mạng lưới của EVN đã được điều chỉnh để trừ đi lượng điện tiêu thụ trong quá trình vận hành Giá bán điện được xác định theo hợp đồng mà nhà máy ký kết với EVN.
Ngân lưu của dự án được chia thành hai phần chính: chi phí đầu tư ban đầu và chi phí hoạt động hàng năm Chi phí đầu tư ban đầu bao gồm các khoản như chi phí xây dựng, chi phí thiết bị, chi phí quản lý, chi phí tư vấn và các chi phí khác Trong khi đó, chi phí hoạt động hàng năm bao gồm chi phí khấu hao thiết bị và công trình xây dựng, cùng với chi phí vận hành và bảo dưỡng.
13 hàng năm, chi phí thay thế thiết bị trong thời gian mỗi mười năm một lần kể từ khi đi vào hoạt động
Trong phân tích tài chính, cần xem xét các khoản thuế và phí nộp cho ngân sách nhà nước, điều này khác biệt so với phân tích kinh tế, nơi không đề cập đến vấn đề này.
3.2.3 Ngân lưu ròng của dự án
Sau khi xác định ngân lưu vào và ngân lưu ra của dự án, ta xác định được ngân lưu ròng tài chính của dự án
Ngân lưu tài chính ròng = Ngân lưu vào – Ngân lưu ra (3.5)
3.2.4 Tiêu chí đánh giá tài chính
Trong phân tích tài chính, hai tiêu chí quan trọng được sử dụng là Giá trị hiện tại ròng (NPV tài chính - NPVf) và suất sinh lợi nội tại tài chính (FIRR) Công thức tính NPVf giúp đánh giá hiệu quả đầu tư bằng cách so sánh giá trị hiện tại của dòng tiền vào và ra.
Khi đó FIRR được xác định qua công thức:
Trong đó: B t là lợi ích tài chính ở năm t
Chi phí tài chính tại năm t được ký hiệu là Ct, trong khi rf đại diện cho suất chiết khấu Suất chiết khấu thường được áp dụng trong phân tích tài chính là chi phí vốn bình quân trọng số (WACC) Công thức tính WACC được sử dụng để xác định chi phí vốn của doanh nghiệp một cách chính xác.
Trong đó: r E là chi phí vốn chủ sở hữu r D là chi phí nợ vay
E là giá trị vốn chủ sở hữu
D là giá trị vốn vay
Chi phí vốn chủ sở hữu rE được xác định thông qua mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng mô hình CAPM gián tiếp từ thị trường ngành điện của Mỹ, kèm theo điều chỉnh rủi ro quốc gia, để tính toán suất sinh lợi yêu cầu của vốn chủ sở hữu rE.
Phân tích độ nhạy và rủi ro
Thẩm định dự án thủy điện có vòng đời dài đòi hỏi sử dụng các thông số giả định, tuy nhiên, những ước lượng này chỉ mang tính chất kỳ vọng trong tương lai và không đảm bảo chắc chắn Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định thực thi dự án Dự báo chính xác là một thách thức lớn, thường không khả thi và nếu có thể thực hiện, sẽ tốn kém rất nhiều chi phí.
Để đối phó với các yếu tố bất định trong dự án, cần thực hiện phân tích độ nhạy và rủi ro bằng cách thay đổi các thông số để đánh giá ảnh hưởng đến quyết định thực hiện dự án Kết quả được phân loại thành các tình huống cơ sở, tình huống xấu nhất và tình huống tốt nhất Phương pháp phân tích rủi ro được thực hiện thông qua mô phỏng Monte Carlo, giúp xác định xác suất dự án có NPV lớn hơn 0.
Phân tích phân phối
Khi quyết định thực thi một dự án, bên cạnh các tiêu chí như NPV và IRR, cần xem xét tác động của dự án đến các nhóm đối tượng khác nhau Điều này giúp xác định ai là người hưởng lợi từ dự án.
Để xác định ai là người mất và giá trị các khoản được/mất, trước tiên cần xác định nhóm đối tượng chịu tác động của dự án Sau đó, gắn tác động này với các dòng ngân lưu cụ thể trong mô hình thẩm định Việc lượng hóa các tác động được thực hiện bằng cách tính chênh lệch giữa NPV kinh tế và NPV tài chính, sử dụng chiết khấu là chi phí vốn kinh tế cho từng dòng ngân lưu của từng đối tượng Cuối cùng, phân bổ các giá trị tác động ròng của dự án Đối với dự án thủy điện, các đối tượng chịu tác động chính bao gồm chủ đầu tư dự án, người lao động, chính phủ và người tiêu dùng điện.
PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CỦA DỰ ÁN
Thông số liên quan đến dự án
4.1.1 Chỉ số kinh tế vĩ mô
Theo công bố của GSO, tỷ lệ lạm phát của Việt Nam năm 2010 là 11,75% và năm 2011 là 18,58% Dự báo của IMF (2012) cho thấy tỷ lệ lạm phát của Việt Nam sẽ giảm xuống còn 9,5% vào năm 2012 và tiếp tục giảm xuống 5,9% vào năm 2013 Giả định rằng tỷ lệ lạm phát sẽ duy trì ở mức 5,9% từ năm 2013 cho suốt vòng đời của dự án.
Theo IMF (2012), tỷ lệ lạm phát của Mỹ trong năm 2010 là 1,5%, tăng lên 2,5% vào năm 2011 Dự báo cho năm 2012 và 2013 lần lượt là 1,8% và 1,7% Từ năm 2013, tỷ lệ lạm phát của Mỹ được giả định là 1,7% cho đến khi kết thúc vòng đời của dự án.
Tỷ giá hối đoái chính thức trung bình năm 2011 là 20.498 VND/USD, trong khi từ đầu năm 2012 đến nay, tỷ giá đã ổn định ở mức 20.828 VND/USD Do đó, nghiên cứu này sẽ sử dụng tỷ giá năm 2012 để thực hiện các tính toán cần thiết.
4.1.2 Chi phí của dự án
Chi phí tài chính của dự án bao gồm nhiều yếu tố quan trọng như chi phí đầu tư ban đầu, chi phí hoạt động hàng năm, chi phí khấu hao thiết bị và chi phí thay thế Những khoản chi này đóng vai trò then chốt trong việc xác định tính khả thi và hiệu quả kinh tế của dự án.
Theo báo cáo năm 2009 của chủ đầu tư, tổng mức đầu tư cho dự án đạt khoảng 291,1 tỷ VND (tương đương 15,6 triệu USD), với suất đầu tư là 1.417 USD/kWh, gần tương đương với suất đầu tư của các dự án thủy điện vừa và nhỏ tại Việt Nam, dao động từ 1.200 – 1.400 USD/kWh (Nguyễn Thị Ngọc Thi, 2010) Mặc dù suất đầu tư này phù hợp với thời điểm đó, nhưng
6 Tỷ giá quy đổi VND/USD = 18.700
Dự án đã được đánh giá từ năm 2012, do đó, cần xem xét lại mức đầu tư để phù hợp với tình hình hiện tại.
Theo đề xuất của chủ đầu tư, mức đầu tư năm 2012 đã tăng 20% (khoảng 350 tỷ VND) so với năm 2009 do trượt giá Tuy nhiên, lạm phát năm 2010 và 2011 lần lượt là 11,75% và 18,58%, cao hơn nhiều so với mức đề xuất của chủ đầu tư và suất đầu tư tính theo USD Vì vậy, tác giả đề xuất suất đầu tư là 1.400 USD/kWh để xác định lại tổng đầu tư của dự án, đồng thời mức đầu tư này cũng được xem xét trong phân tích độ nhạy nhằm đánh giá ảnh hưởng của chi phí đầu tư.
Chi phí hoạt động hàng năm
Khấu hao tài sản cố định theo đề xuất của chủ đầu tư sẽ được thực hiện hàng năm kể từ khi nhà máy bắt đầu hoạt động, với thời gian khấu hao 30 năm cho công trình và 10 năm cho thiết bị Đối với tài sản cố định vô hình, thời gian khấu hao được xác định là 15 năm, bao gồm các chi phí liên quan đến dự án không nằm trong giá trị xây lắp và thiết bị Thời gian khấu hao này phù hợp với quy định pháp luật và các công trình khác tham khảo từ các nhà máy thủy điện vừa và nhỏ của Hoàng Anh Gia Lai (HAGL) Chi phí khấu hao cho thiết bị lớn sẽ được khấu hao đều từ khi đầu tư cho đến khi dự án kết thúc, sử dụng phương pháp khấu hao đường thẳng Chi tiết chi phí khấu hao được trình bày trong phụ lục 9.
Chi phí vận hành và bảo dưỡng được xác định là 2% tổng vốn xây lắp và thiết bị theo đề xuất của chủ đầu tư Hạng mục này tuân thủ quy định về chi phí O&M cho các nhà máy thủy điện có công suất lắp máy ≤ 30 MW, với tỷ lệ từ 1% đến 2% tổng giá trị vốn xây lắp và thiết bị, theo hướng dẫn của Bộ Công Nghiệp năm 2007.
Chi phí thay thế thiết bị được thực hiện trong năm thứ 10 của quá trình vận hành, với giá trị thiết bị thay thế là 75% giá trị ban đầu Trong năm thay thế, sản lượng chỉ đạt 75% so với năm bình thường Có hai lần thay thế thiết bị vào năm thứ 13 và năm thứ 14.
23 sử dụng nguồn từ quỹ đầu tư phát triển
Dự án tại tỉnh Đắk Nông sẽ được áp dụng các ưu đãi về phí và thuế do điều kiện kinh tế - xã hội khó khăn Cụ thể, thuế tài nguyên sẽ được tính với mức cố định 20% trên đơn giá 750 VND/kWh, nhưng địa bàn này sẽ được miễn thuế.
Chính sách đầu tư bao gồm 17 điều khoản, trong đó có việc miễn tiền thuế đất Doanh nghiệp được hưởng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp theo quy định tại Điều 16, cụ thể là miễn thuế trong 4 năm đầu kể từ khi có thu nhập chịu thuế và giảm 50% số thuế phải nộp trong 9 năm tiếp theo Sau thời gian ưu đãi, doanh nghiệp sẽ chịu thuế thu nhập doanh nghiệp với mức thuế suất 25%, với thời gian chuyển lỗ tối đa là 5 năm.
Mỗi dự án xây dựng cần phải mua bảo hiểm công trình và tài sản để giảm thiểu rủi ro, nhưng thường chi phí này không được đưa vào báo cáo tiền khả thi Bảo hiểm là yêu cầu bắt buộc, vì các rủi ro như cháy nổ có thể xảy ra bất ngờ trong quá trình vận hành Đối với các dự án thủy điện của HAGL, chi phí bảo hiểm ước tính là 0,3% giá trị công trình và 0,01% giá trị thiết bị.
4.1.3 Doanh thu của dự án
Doanh thu của dự án bao gồm doanh thu hàng năm từ việc bán điện cho EVN và nguồn thu từ việc bán CERs (chứng chỉ giảm phát thải khí nhà kính được chứng nhận).
Sản lượng điện của nhà máy thủy điện Đắk Glun được tính toán dựa trên lưu lượng nước hàng năm của suối Đắk Glun Nhà máy Đắk Glun 2 với công suất 3,9 MW cung cấp khoảng 13,73 triệu kWh điện mỗi năm, hoạt động khoảng 3.520 giờ/năm, trong khi nhà máy Đắk Glun 3 có công suất 7,1 MW cung cấp khoảng 25,63 triệu kWh điện, hoạt động 3.610 giờ/năm Cả hai nhà máy đều tuân thủ quy định về thời gian hoạt động từ 3.000 đến 7.000 giờ/năm cho thủy điện có công suất lắp máy ≤ 30 MW Tổn thất và điện tự dùng chiếm khoảng 1,5% sản lượng điện trung bình hàng năm.
Báo cáo thu nhập
Báo cáo thu nhập theo giá danh nghĩa được trình bày chi tiết trong phụ lục 4, trong đó doanh thu của dự án chỉ tính đến thu nhập từ việc bán điện, không bao gồm doanh thu từ việc bán CERs Sau khi trừ các chi phí như thuế, lãi vay, khấu hao và chi phí hoạt động, lợi nhuận ròng của dự án sẽ được xác định Dự án bắt đầu có lợi nhuận từ năm thứ 6, tức là 4 năm sau khi nhà máy đi vào hoạt động.
Trong suốt quá trình hoạt động, dự án đã trải qua 2 năm thua lỗ do cần thực hiện bảo trì lớn cho thiết bị nhà máy Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế trung bình hàng năm của dự án đạt khoảng 17,29 tỷ VND, với mức lợi nhuận hàng năm là 16,73 tỷ VND.
Báo cáo ngân lưu
Chi tiết báo cáo ngân lưu danh nghĩa được trình bày chi tiết trong bảng 4.1 và phụ lục 5
Bảng 4.1 Báo cáo ngân lưu dự án Đơn vị tính: tỷ VND
Ngân lưu ròng dự án
Ngân lưu chủ đầu tư
Ngân lưu ròng của dự án dương đã duy trì ổn định từ khi bắt đầu hoạt động, chỉ ghi nhận âm trong 2 năm do nhà máy phải thực hiện thay thế và sửa chữa lớn thiết bị Đối với ngân lưu của chủ đầu tư, tình hình cũng cần được xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo tính bền vững và hiệu quả của dự án.
Trong 21 năm đầu của dự án, do phải trả nợ vay, ngân lưu ròng không thể dương Kết quả này phản ánh đặc điểm của các dự án thủy điện, nơi mà chủ đầu tư không phải tốn nhiều chi phí đầu vào cho nhà máy như trong trường hợp nhiệt điện, nhưng doanh thu vẫn ổn định hàng năm.
Phân tích tài chính
Luận văn áp dụng phương pháp chi phí vốn bình quân trọng số (WACC) để thực hiện phân tích tài chính Cách tính WACC được trình bày chi tiết theo phương pháp M&M và CAPM, với việc điều chỉnh chi phí vốn từ thị trường điện của Hoa Kỳ để phù hợp với mức bù rủi ro tại thị trường Việt Nam, thông tin cụ thể có trong Phụ lục 6.
Bảng 4.2 Chi phí vốn của dự án
Chỉ tiêu Danh nghĩa Thực
Chi phí vốn chủ sở hữu 21,23% 14,35%
Chi phí vốn chủ sở hữu là 21,23%, được sử dụng để tính toán giá trị hiện tại ròng (NPV) của nhà đầu tư trong quá trình phân tích độ nhạy và các tính toán liên quan sau này.
Dựa trên các giả định trong dự án tại mục 4.1, chúng tôi đã tính toán một số chỉ tiêu tài chính theo góc độ tổng đầu tư và lợi ích của chủ sở hữu, được trình bày trong bảng 4.2.
Bảng 4.3 Kết quả các thông số tài chính
Theo quan điểm tổng đầu tư
NPV danh nghĩa (tỷ VND) - 54,14 < 0
IRR danh nghĩa 10,56% < 12,98% (WACC danh nghĩa)
Theo quan điểm chủ sở hữu
NPV danh nghĩa (tỷ VND) - 66,81 < 0
IRR danh nghĩa 9,71% < 21,23% (rE danh nghĩa)
Giá trị ròng danh nghĩa hiện tại của cả hai quan điểm tổng đầu tư và chủ sở hữu đều âm, với NPV tổng đầu tư là – 54,14 tỷ VND và NPV chủ sở hữu là – 66,81 tỷ VND Đồng thời, suất sinh lợi nội tại danh nghĩa và thực của hai quan điểm đều thấp hơn chi phí vốn.
Do đó, về mặt tài chính, dự án không khả thi, khó mà thu hút được chủ đầu tư tham gia vào dự án
Nguyên nhân làm cho NPV bị âm bao gồm các vấn đề sau:
Thứ nhất: Sản lượng điện do nhà máy phát ra không đủ nhiều để mang lại doanh thu cho dự án
Thứ hai: Suất đầu tư của thủy điện quá cao nên dự toán chi phí đầu tư ban đầu cao
Trong bối cảnh kinh tế hiện nay đầy bất ổn, các chỉ số kinh tế vĩ mô không thuận lợi đã dẫn đến việc lãi suất vay và chi phí vốn của dự án tăng cao, gây ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị hiện tại ròng (NPV) của dự án và lợi ích của chủ sở hữu.
Giá điện mà EVN mua từ các dự án hiện đang ở mức thấp, điều này chưa tính đến tỷ lệ điều độ điện trong mùa khô và mùa mưa, mà hoàn toàn phụ thuộc vào EVN.
Hệ số an toàn trả nợ (DSCR) bình quân của dự án chỉ đạt 1,05, cho thấy khả năng trả nợ của dự án rất hạn chế Dự án chỉ có thể hoàn thành nghĩa vụ trả nợ trong 3 năm đầu, với 2 năm đầu là thời gian ân hạn và năm thứ 3 là năm cuối của khoản vay Trong những năm tiếp theo, DSCR đều dưới 1, điều này chỉ ra rằng rủi ro không trả nợ cho ngân hàng là rất cao.
Dựa trên số liệu giả định, phân tích cho thấy dự án không khả thi về mặt tài chính do lạm phát, với lợi nhuận khó đạt như kỳ vọng của nhà đầu tư và suất sinh lợi thấp hơn chi phí vốn Điều này có thể là lý do khiến nhà đầu tư chần chừ khởi công dự án, mặc dù đã được cấp phép từ lâu Hơn nữa, dự án cũng gặp khó khăn trong việc vay vốn do rủi ro cao, dẫn đến việc các tổ chức tín dụng từ chối hỗ trợ tài chính Kết quả là, dự án không thu hút được cả nhà đầu tư lẫn tổ chức tín dụng.
Phân tích độ nhạy
Thông số đầu vào chủ yếu cho dự án thủy điện Đắk Glun được thu thập từ các dự án tương tự, nhưng điều này không phản ánh đầy đủ thực tế của dự án Do đó, cần thiết phải đưa ra những giả định khác nhau để xem xét các tình huống ảnh hưởng đến các chỉ tiêu tài chính, đặc biệt là chỉ số giá trị hiện tại ròng (NPV) danh nghĩa của dự án và chủ đầu tư Một số yếu tố sẽ được phân tích để đánh giá độ nhạy của dự án.
4.5.1 Độ nhạy NPV theo giá bán điện
Doanh thu của dự án chủ yếu đến từ việc bán điện, do đó giá bán điện có ảnh hưởng lớn đến nguồn thu Nếu giá bán điện thấp hơn 5 US cent/kWh, NPV của dự án sẽ âm Vì vậy, luận văn chỉ xem xét các trường hợp giá bán điện tăng lên trên mức 5 US cent/kWh Dưới đây là bảng thể hiện sự thay đổi NPV của dự án và lợi ích của chủ sở hữu theo các mức giá khác nhau.
Bảng 4.4 Độ nhạy NPV theo giá bán điện
Giá bán điện (US cent/kWh) 5 5,5 6 7 7,5
NPV của dự án và chủ đầu tư có sự biến động lớn khi giá bán điện thay đổi Để NPV của dự án dương, giá điện cần đạt khoảng 5,76 US cent/kWh, trong khi NPV của chủ đầu tư yêu cầu mức giá cao hơn là 6,72 US cent/kWh Tuy nhiên, cả hai mức giá này đều vượt qua khung quy định của Bộ Công Thương, khiến EVN khó chấp nhận Do đó, dự án không thu hút được sự quan tâm từ các chủ đầu tư và tổ chức tín dụng.
4.5.2 Độ nhạy NPV theo giá bán CERs
Thị trường mua bán CERs chủ yếu diễn ra ở nước ngoài, trong khi Việt Nam vẫn chưa phát triển thị trường này Để bán được CERs, dự án thủy điện cần chứng minh tính sạch và không gây hại cho môi trường cũng như cộng đồng địa phương Giá bán CERs phụ thuộc vào nhu cầu toàn cầu và mang lại lợi ích như một khoản thưởng cho thu nhập của dự án Tuy nhiên, việc bán CERs không phải là điều dễ dàng, vì vậy nghiên cứu phân tích độ nhạy của giá CERs là cần thiết để đánh giá lợi ích cho dự án và nhà đầu tư.
Bảng 4.5 Độ nhạy NPV theo giá bán CERs
Giá bán CER (Euro/tấn) 0 5 10 15 20 25
Theo bảng phân tích độ nhạy, NPV TIP của dự án lần lượt là 54,14 tỷ VND, 36,78 tỷ VND, 18,13 tỷ VND, 0,52 tỷ VND, 19,17 tỷ VND và 37,62 tỷ VND NPV CSH ghi nhận là 66,81 tỷ VND, 56,58 tỷ VND, 45,41 tỷ VND, 34,22 tỷ VND, 23,02 tỷ VND và 11,81 tỷ VND Dự án sẽ có NPV dương nếu giá bán CERs vượt qua 14,86 Euro/tấn, trong khi NPV của chủ đầu tư cần giá bán còn cao hơn mức này.
Dự án không thể phụ thuộc vào việc bán CERs để nâng cao lợi nhuận cho nhà đầu tư Theo quan sát, giá bán CERs của một số dự án chỉ đạt tối đa 14,86 Euro/tấn, do đó, việc thỏa thuận bán CERs chỉ giúp giảm thiểu thua lỗ cho nhà đầu tư.
4.5.3 Độ nhạy NPV theo điện năng phát Điện năng phát là thông số chính góp phần tạo nên doanh thu của dự án Theo tính toán của chủ đầu tư, thủy năng tạo ra điện năng phát của dự án khoảng 39,36 triệu kWh/năm Lượng điện năng này không mang lại lợi nhuận cho chủ đầu tư và dự án như trong phần phân tích tài chính Tác giả giả định tăng lượng điện phát của dự án để phân tích độ nhạy như trong bảng sau:
Bảng 4.6 Độ nhạy NPV theo điện năng phát
Để đạt được NPV dương cho dự án, lượng điện cần tăng hơn 15%, và để NPV của nhà đầu tư dương, mức tăng phải trên 30% Tuy nhiên, với mức điện năng hiện tại, việc thu hút nhà đầu tư là rất khó khăn Hơn nữa, sản lượng điện lại phụ thuộc vào biến đổi khí hậu, do đó, giả định tăng sản lượng điện là không khả thi, dẫn đến nguy cơ giảm lượng điện rất cao.
4.5.4 Độ nhạy NPV theo chi phí đầu tư
Vốn đầu tư ban đầu có ảnh hưởng lớn đến NPV, và thực tế, vốn đầu tư có thể biến động tăng hoặc giảm Sự gia tăng vốn có thể xảy ra khi chi phí đầu vào như máy móc, thiết bị và nguyên vật liệu xây dựng tăng, hoặc do quản lý kém dẫn đến thất thoát vốn Ngược lại, chi phí đầu tư thực tế cũng có thể giảm so với kế hoạch ban đầu nếu tính toán thiết kế và dự phòng quá cao Kết quả phân tích độ nhạy của chi phí đầu tư được thể hiện trong bảng 4.7.
Bảng 4.7 Độ nhạy NPV theo chi phí đầu tư
Tăng/giảm chi phí đầu tư (%) - 20% - 10% - 5% 0% 5% 10% NPV TIP (tỷ VND) 7,34 - 24,04 - 39,43 - 54,14 - 69,13 - 84,54 NPV CSH (tỷ VND) - 25,79 - 46,78 - 57,03 - 66,81 - 76,84 - 87,11
Trong khoảng biến động chi phí đầu tư +/- 10%, NPV của dự án và chủ đầu tư không có sự cải thiện Tuy nhiên, khi chi phí đầu tư giảm khoảng 20%, NPV của dự án sẽ có sự thay đổi tích cực, trong khi NPV của chủ đầu tư cần phải giảm nhiều hơn nữa để đạt được hiệu quả.
4.5.5 Độ nhạy NPV theo tỷ lệ lạm phát VND
Trong những năm gần đây, lạm phát tại Việt Nam duy trì ở mức cao mặc dù Chính phủ đã thực hiện nhiều biện pháp nhằm kiểm soát Tỷ lệ lạm phát không chỉ tác động đến ngân lưu của các dự án mà còn là yếu tố ngoài tầm kiểm soát của dự án Do đó, việc phân tích độ nhạy của tỷ lệ lạm phát là cần thiết để đánh giá ảnh hưởng của nó đến hiệu quả tài chính.
Bảng 4.8 Độ nhạy NPV theo tỷ lệ lạm phát VND
Tỷ lệ lạm phát VND (%) 5% 6% 7% 8% 13%
NPV TIP (tỷ VND) - 56,19 - 53,85 - 50,85 - 48,19 - 23,26 NPV CSH (tỷ VND) - 66,50 - 66,81 - 66,56 - 64,64 18,69
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ lạm phát có xu hướng tăng cùng với NPV danh nghĩa của tổng đầu tư và chủ đầu tư Cụ thể, khi tỷ lệ lạm phát gia tăng, NPV danh nghĩa cũng sẽ tăng theo Điều này xảy ra do doanh thu từ bán điện danh nghĩa có xu hướng tăng nhanh hơn so với các chi phí đầu ra của dự án, trong khi khấu hao hàng năm lại không được điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát.
4.5.6 Độ nhạy NPV theo tỷ lệ lạm phát USD
Dự án sẽ vay vốn và thanh toán các thiết bị bằng USD, do đó, lạm phát của đồng USD có ảnh hưởng trực tiếp đến dự án Tương tự như tỷ lệ lạm phát của VND, lạm phát USD cũng là một yếu tố khó dự đoán, vì vậy cần phải phân tích độ nhạy của dự án đối với biến số này.
Kết quả cho thấy tỷ lệ lạm phát USD không ảnh hưởng đáng kể đến NPV của dự án và chủ đầu tư, vì các chi phí liên quan đến USD đã được giải ngân ngay trong năm đầu tiên.
Bảng 4.9 Độ nhạy NPV theo tỷ lệ lạm phát USD
Tỷ lệ lạm phát USD (%) 1% 1,5% 1.8% 2,5% 3% 4%
NPV TIP (tỷ VND) - 57,41 - 55,09 - 54,14 - 50,39 - 48,00 - 43,17 NPV CSH (tỷ VND) - 67,45 - 67,01 - 66,81 - 65,83 - 65,07 - 63,12
4.5.7 Độ nhạy NPV theo cơ cấu nợ vay
Cơ cấu nợ vay có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả của dự án Việc sử dụng đòn bẩy tài chính hợp lý có thể mang lại kết quả tích cực, trong khi sử dụng không đúng cách sẽ làm tình hình tài chính xấu đi Do đó, nghiên cứu này sẽ phân tích độ nhạy của cơ cấu nợ vay để xác định tác động của nó đến giá trị hiện tại ròng (NPV) của dự án.
Bảng 4.10 Độ nhạy NPV theo cơ cấu nợ vay
NPV TIP (tỷ VND) - 69,29 - 60,62 - 54,14 - 45,51 NPV CSH (tỷ VND) - 70,06 - 68,87 - 66,81 - 29,01
Phân tích tình huống
Phân tích độ nhạy cho thấy tình hình tài chính của dự án rất xấu Do đó, cần tiến hành phân tích các kịch bản kết hợp nhằm tìm ra giải pháp tối ưu và nhận diện các nguy cơ tiềm ẩn Kịch bản cơ sở bao gồm các tình huống giả định trong mô hình phân tích, trong khi kịch bản xấu dự báo NPV sẽ ở mức thấp nhất, và kịch bản tốt thể hiện kỳ vọng khả thi của dự án.
Bảng 4.11 Các kịch bản lựa chọn
Giá bán điện có thể biến động, với mức giá cơ sở là 5 cent Mỹ/kWh, trong khi tình huống xấu giảm xuống 4 cent Mỹ/kWh và tình huống tốt tăng lên 6 cent Mỹ/kWh Trong khi đó, việc bán chứng chỉ giảm phát (CERs) cũng gặp khó khăn, không bán được trong tình huống xấu và không bán được trong tình huống cơ sở, nhưng có khả năng bán CERs với giá trong tình huống tốt.
10,5Euro/tấn Điện năng phát 39,36 triệu kWh Giảm 10% Tăng 10%
Vốn đầu tư Như ban đầu Tăng 10% Giảm 10%
Cả hai tình huống cơ sở và giả định đều dẫn đến NPV âm cho dự án và nhà đầu tư, khiến dự án không khả thi về tài chính và khó thu hút được nhà đầu tư cũng như tổ chức tín dụng Ngược lại, trong tình huống tốt, NPV dương cho cả dự án và nhà đầu tư, cho thấy dự án có tiềm năng khả thi về mặt tài chính.
Mô phỏng Monte Carlo
Tác giả đã áp dụng công cụ Crystal Ball để phân tích rủi ro NPV cho dự án và nhà đầu tư Phân tích rủi ro được thực hiện với 9 biến, trong đó giá bán điện có phân phối chuẩn với giá trị trung bình là 5.
Giá điện ở Mỹ là 10 US cent/kWh với độ lệch chuẩn 0,5 US cent/kWh, và sản lượng điện cung cấp có thể thay đổi trong khoảng +/- 10% Dự báo về vốn đầu tư ban đầu cũng có sự biến động +/- 10% so với ước tính ban đầu Giá bán CERs có phân phối chuẩn, với giá trị trung bình là 10 Euro/tấn và độ lệch chuẩn 1,5 Euro/tấn Mối tương quan giữa giá bán điện và sản lượng điện đạt 0,6 (Nguyễn Xuân Thành).
Theo phân tích, NPV của chủ đầu tư dao động từ -115,98 tỷ VND đến 45,80 tỷ VND, với xác suất NPV lớn hơn 0 chỉ đạt 2,88% Tuy nhiên, kết quả cho thấy NPV của dự án có triển vọng khả quan hơn, với xác suất NPV dự án lớn hơn 0.
0 là 32,98%, khoảng giá trị thay đổi từ - 154,37 tỷ VND đến 144,10 tỷ VND
Hình 4.1 Kết quả phân tích Monte Carlo NPV của chủ đầu tư
9 Chi tiết xem phụ lục 12
Hình 4.2 Kết quả phân tích NPV của dự án
Kết quả phân tích tài chính cho thấy dự án không thu hút được nhà đầu tư và thiếu sự hỗ trợ vốn từ các tổ chức tín dụng do NPV quá thấp và rủi ro cao Nếu không có sự hỗ trợ từ nhà nước, nhà đầu tư sẽ khó chấp nhận đầu tư Một vấn đề lớn là giá mua điện của EVN quá thấp và không thay đổi trong nhiều năm, gây bất cập trong suốt vòng đời dự án Bên cạnh đó, chi phí đầu tư ban đầu cao cùng với sản lượng điện phát thấp cũng là nguyên nhân khiến dự án kém hấp dẫn về mặt tài chính.
Vấn đề tài chính của dự án
Phân tích tài chính cho thấy các chủ đầu tư khó thu hồi vốn và tạo lợi nhuận từ các dự án thủy điện nhỏ, đặc biệt khi giá mua điện từ EVN quá thấp khiến hầu hết nhà máy thua lỗ Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn mong muốn triển khai dự án mới Điều này đặt ra câu hỏi về tính khả thi tài chính của các dự án, nhưng có thể có những lợi ích tiềm ẩn mà chủ đầu tư không công khai trong hồ sơ xin phép Một ví dụ điển hình là dự án thủy điện Đắk Glun.
Chủ đầu tư có quyền khai thác một diện tích lớn rừng trên 189ha đất rừng trong tổng số 208ha đất của dự án Mặc dù được phép khai thác gỗ từ các khu rừng giàu có nhiều loại gỗ quý, nhưng nguồn thu từ việc này lại không được đưa vào báo cáo tài chính.
Dự án khai thác tài nguyên trên diện tích đất được giao bao gồm mỏ đất 20ha để lấy đất đắp đập và mỏ đá 12ha Các tài nguyên này do chủ đầu tư khai thác, mang lại lợi ích tài chính, nhưng không được đề cập trong báo cáo đầu tư.
Hiện tại, trên diện tích đất dự án có một mỏ thiếc lộ thiên rộng khoảng 50ha, và chủ đầu tư được ưu tiên khai thác nguồn tài nguyên này, tạo ra nguồn thu lớn Tuy nhiên, thông tin về mỏ thiếc không được đề cập trong báo cáo đầu tư, cho thấy có thể có thỏa thuận ngầm giữa chủ đầu tư và UBND tỉnh Đắk Nông nhằm thu hút đầu tư hoặc có những lý do khác mà chúng ta chưa biết.
Gần đây, chủ đầu tư đã rao bán giấy phép kinh doanh của dự án thủy điện với giá 800.000 USD (tương đương 16,8 tỷ VND), cho thấy nguồn thu không chỉ từ việc bán điện mà còn từ khai thác tài nguyên khoáng sản Nếu không có điều kiện khai thác, chủ đầu tư khó có thể đầu tư xây dựng nhà máy thủy điện mà không lỗ Hơn nữa, với NPV của chủ sở hữu là -66,81 tỷ VND, có thể suy ra NPV từ việc khai thác khoáng sản trên diện tích dự án phải lớn hơn 83,61 tỷ VND (16,8 + 66,81).
Theo giấy phép đầu tư hiện tại, lợi ích tài chính từ sản xuất điện không đủ để bù đắp chi phí đầu tư và chi phí vận hành, bảo trì hàng năm Để đảm bảo tính khả thi của dự án, NPV tài chính từ các lợi ích và chi phí phải đạt giá trị lớn hơn hoặc bằng 0.
Dự án không chỉ mang lại lợi ích tài chính mà còn cung cấp quyền khai thác tài nguyên, tạo ra nguồn lợi lớn cho chủ đầu tư Nhờ vào các lợi ích bổ sung này, NPV tài chính của dự án trở nên dương, giải thích lý do tại sao chủ đầu tư quyết định tiếp tục thực hiện dự án.
Về mặt tài chính, lợi ích từ khai thác tài nguyên cần thuộc về nhân dân, với nhà nước là đại diện Do đó, chủ đầu tư không thể coi đây là một đặc ân khi thực hiện dự án.
Phân tích cho thấy rằng cấu trúc tài chính của dự án cần được điều chỉnh nhằm đảm bảo việc chuyển giao lợi ích từ khai thác tài nguyên và khoáng sản cho chủ đầu tư.
Tuy nhiên, kết quả tài chính chỉ là một khía cạnh trong việc thẩm định dự án Để đưa ra quyết định chính xác, cần xem xét các yếu tố kinh tế liên quan Phần tiếp theo của luận văn sẽ phân tích những lợi ích kinh tế mà dự án có thể mang lại.
