(LUẬN văn THẠC sĩ) vai trò của tỷ giá hối đoái trong cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ðẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo PHẠM THỊ TUYẾT TRINH VAI TRÒ CỦA TỶ GIÁ HỐI ðỐI TRONG CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.,TS Nguyễn Thị Nhung PGS.,TS Hạ Thị Thiều Dao TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 download by : skknchat@gmail.com i LỜI CAM ðOAN Tôi tên là: Phạm Thị Tuyết Trinh Sinh ngày: 21 tháng 09 năm 1984 – tại: Cần Thơ Hiện công tác tại: trường ðại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh Là học viên nghiên cứu sinh khóa 16 Trường ðại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Mã số NCS: Cam đoan luận án: Vai trị tỷ giá hối đối chế dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam Chuyên ngành: Kinh tế Tài Ngân hàng; Mã số: 62.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Nguyễn Thị Nhung PGS.,TS Hạ Thị Thiều Dao Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập riêng, khơng chép tài liệu chưa cơng bố tồn nội dung ñâu; số liệu, nguồn trích dẫn luận án thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự tơi Tp Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 12 năm 2013 Người viết PHẠM THỊ TUYẾT TRINH download by : skknchat@gmail.com ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ADF Augmented Dickey-Fuller AM Arithmetic Mean Trung bình đại số BIS Bank of International Settlement Ngân hàng Thanh tốn Quốc tế CSTT ECB Chính sách tiền tệ European Central Bank Ngân hàng Trung ương Châu Âu ERPT Exchange rate pass-through Trung chuyển biến ñộng tỷ giá FED Federal Reserve Bank Ngân hàng Dự trữ Liên bang GDP Gross Domestic Product Tổng thu nhập quốc nội GSO General Statistics Office Tổng cục Thống kê HP Hodrick Prescott IFS International Financial Statistics Thống kê Tài Quốc tế IMF International Monetary Fund Quỹ Tiền tệ Quốc tế JPY Japanese Yen Yên Nhật MCI Monetary Condition Index Chỉ số ñiều kiện tiền tệ MTM Monetary Mechanism NEER Nominal Effective Exchange Rate Tỷ giá danh nghĩa ña phương NER Nominal Exchange Rate Tỷ giá danh nghĩa Transmission Cơ chế dẫn truyền sách tiền tệ NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng trung ương OLS Odinary Least Square PP Phillips-Perron REER Real Effective Exchange Rate Tỷ giá thực ña phương RVAR Reduced form VAR Tự hồi qui vectơ dạng rút gọn SVAR Structural Vector Autoregression Tự hồi qui vectơ dạng cấu trúc USD United State Dollar ðơ la Mỹ Bình phương thơng thường bé download by : skknchat@gmail.com iii VAR Vector Autoregression Tự hồi qui vectơ VND Vietnam Dong ðồng Việt Nam WTO World Trade Organization Tổ thức Thương mại Thế giới download by : skknchat@gmail.com iv DANH MỤC BẢNG – BIỂU – HÌNH Danh mục Bảng STT Số bảng Tên bảng 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 10 2.10 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc giai ñoạn 2003-2012 54 11 2.11 Tỷ giá VND/USD giai ñoạn 1999 – 2012 60 12 2.12 Biên ñộ dao ñộng tỷ giá ñược áp dụng từ 1999 60 13 2.13 Cán cân vãng lai cán cân vốn giai ñoạn 19992012 ðộ mở ngoại thương số nước châu Á giai ñoạn 1999-2011 Cơ cấu nhập Việt Nam theo nhóm hàng Cơ cấu xuất Việt Nam theo bảng phân loại tiêu chuẩn ngoại thương ðộ sâu tài số nước châu Á Cán cân toán Việt Nam giai ñoạn 19992012 Mục tiêu cuối CSTT Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 Mục tiêu ñiều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 1999-2012 Qui mơ, doanh số số lượng thành viên tham gia thị trường mở giai ñoạn 2004- 2011 Thay ñổi tỷ giá bình quân liên ngân hàng VND/USD giai ñoạn 1999-2012 Trang 36 38 38 39 44 46 49 51 53 62 Tỷ trọng mua, bán ngoại tệ kỳ hạn hốn đổi 14 2.14 tổng giao dịch thị trường ngoại hối, giai 65 ñoạn 2002-2010 15 2.15 Cơ cấu tăng trưởng tín dụng giai ñoạn 2008 – download by : skknchat@gmail.com 70 v 2012 Nguồn biến số sử dụng mô hình 16 3.1 17 3.2 18 3.3 19 3.4 20 4.1 21 4.2 22 4.3 Tác ñộng ñến số giá 1% sốc tỷ giá 122 23 4.4 Phân rã phương sai số giá 129 SVAR Kết kiểm ñịnh ADF PP chuỗi liệu mơ hình SVAR Phân rã phương sai giai đoạn quí I/1999 – quí IV/2005 Phân rã phương sai giai ñoạn quí I/2006 – quí IV/2012 Nguồn biến số sử dụng mơ hình RVAR Kết kiểm định ADF PP chuỗi liệu mơ hình RVAR 85 87 109 111 118 120 Danh mục Biểu ñồ 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 Tăng trưởng kinh tế lạm phát giai ñoạn 19992012 ðộ mở ngoại thương Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 Mức ñộ mở cửa tài Việt Nam nước khu vực giai đoạn 1999-2012 ðộ sâu tài Việt Nam giai đoạn 19992012 ðơ la hóa Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 Diễn biến lãi suất ñạo lãi suất thị trường giai ñoạn 1999-2012 Diễn biến cung tiền, MCI, lãi suất ñạo giai download by : skknchat@gmail.com 35 37 41 43 45 55 58 vi ñoạn 1999 – 2012 2.8 2.9 10 2.10 11 2.11 Diễn biến tỷ giá VND/USD theo ngày từ 2004 ñến 2011 Tỷ giá NER, NEER, REER Việt Nam giai 61 63 đoạn 1999-2012 Quy mơ dự trữ ngoại hối tính theo tháng nhập giai đoạn 1999-2012 Diễn biến cán cân thương mại REER Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 66 68 Diễn biến lãi suất tái chiết khấu, lãi suất thị trường, 12 3.1 tăng trưởng số giá sản xuất hàng công nghiệp 97 lạm phát giai ñoạn 1999 – 2012 Danh mục Hình STT Số hình Tên hình 1.1 1.2 1.3 Các kênh dẫn truyền MTM 14 1.4 Các yếu tố ảnh hưởng ñến MTM 20 1.5 Tỷ giá có chế dẫn truyền CSTT 22 3.1 3.2 3.3 3.4 10 3.5 Bộ ba bất khả thi Mối liên hệ mục tiêu công cụ CSTT Thiết kê mô hình SVAR đo lường kênh tỷ giá MTM Việt Nam Các chuỗi biến số thời gian mô hình SVAR Phản ứng tích lũy sản lượng, giá cung tiền sốc lãi suất tái chiết khấu Phản ứng tích lũy cung tiền lãi suất tái chiết khấu sốc giá sản lượng Dẫn truyền CSTT qua kênh lãi suất download by : skknchat@gmail.com Trang 78 86 90 91 93 vii 11 3.6 12 3.7 13 3.8 14 3.9 15 3.10 16 3.11 17 3.12 18 4.1 19 4.2 20 4.3 21 4.4 22 4.5 Phản ứng tích lũy sản lượng, giá sản xuất hàng công nghiệp sốc lãi suất tái chiết khấu Dẫn truyền CSTT qua kênh tỷ giá 24 4.6 99 Phản ứng tích lũy tỷ giá danh nghĩa sốc lãi suất tái chiết khấu Phản ứng tích lũy tỷ giá sốc sản lượng giá Phản ứng tích lũy nhập khẩu, xuất cán cân thương mại sốc lãi suất tái chiết khấu Phản ứng tích lũy nhập khẩu, xuất cán cân thương mại sốc tỷ giá Tổng hợp dẫn truyền CSTT dạng khung tác ñộng gián tiếp kênh tỷ giá Chuỗi bậc gốc biến số WCP, YGAP, M2, NEER, IMP, PPI, CPI Chuỗi sai phân bậc I biến số WCP, M2, NEER, IMP, PPI, CPI Phản ứng số giá 1% sốc tỷ giá Phản ứng chuỗi giá nhập giá sản xuất giá tiêu dùng 1% sốc tỷ giá Phản ứng giá nhập 1% sốc tỷ giá theo hai giai ñoạn Phản ứng chuỗi giá nhập 95 100 102 103 104 107 119 120 122 125 126 giá sản xuất giá tiêu dùng 1% sốc tỷ giá theo hai giai ñoạn download by : skknchat@gmail.com 128 viii MỤC LỤC Lời cam ñoan i Danh mục từ viết tắt ii Danh mục bảng, hình, biểu iv Mục lục viii PHẦN MỞ ðẦU xiii Lý chọn ñề tài xiii Tổng quan cơng trình nghiên cứu có liên quan xiv Mục tiêu nghiên cứu xviii ðối tượng phạm vi nghiên cứu xviii Mơ hình phương pháp nghiên cứu xix Nguồn liệu xxi Thiết kế nghiên cứu xxi ðiểm nghiên cứu xxiii Cấu trúc nghiên cứu xxiv CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Tổng quan tỷ giá 1.1.1 Tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực song phương 1.1.2 Tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực ña phương 1.1.3 Sự vận hành tỷ giá kinh tế 1.2 Tổng quan sách tiền tệ 1.2.1 Khái niệm sách tiền tệ 1.2.2 Các mục tiêu sách tiền tệ 1.2.2.1 Mục tiêu cuối 1.2.2.2 Mục tiêu trung gian 10 1.2.2.3 Mục tiêu hoạt ñộng 11 1.2.3 Các công cụ sách tiền tệ 11 1.3 Cơ chế dẫn truyền sách tiền tệ (MTM) 13 download by : skknchat@gmail.com ix 1.3.1 Khái niệm chế dẫn truyền sách tiền tệ 13 1.3.2 Cơ chế dẫn truyền sách tiền tệ qua kênh 14 1.3.2.1 Kênh lãi suất 14 1.3.2.2 Kênh tỷ giá 15 1.3.2.3 Các kênh dẫn truyền khác 18 1.3.3 Các yếu tố ảnh hưởng ñến hoạt ñộng chế dẫn truyền 19 1.3.4 Vai trò tỷ giá chế dẫn truyền 22 1.4 Tổng hợp nghiên cứu tỷ giá chế dẫn truyền sách tiền tệ 26 1.4.1 Các nghiên cứu tiếp cận theo dẫn truyền sách tiền tệ 26 1.4.2 Các nghiên cứu tiếp cận theo trung chuyển biến ñộng tỷ giá 30 Tóm tắt chương 33 CHƯƠNG TỶ GIÁ TRONG KHUNG ðIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM 34 2.1 ðặc ñiểm kinh tế Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 34 2.1.1 ðộ mở ngoại thương 37 2.1.2 Hội nhập tài 40 2.1.3 ðộ sâu tài 42 2.1.4 Tình trạng la hóa 44 2.2 Khung sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 1999-2012 47 2.2.1 Hệ thống mục tiêu sách 48 2.2.1.1 Mục tiêu cuối 48 2.2.1.2 Mục tiêu ñiều hành 50 2.2.2 Các cơng cụ sách tiền tệ 52 2.2.2.1 Nghiệp vụ thị trường mở 52 2.2.2.2 Dự trữ bắt buộc 53 2.2.2.3 Tái cấp vốn lãi suất ñạo 55 3.2.2.4 Tỷ giá 56 2.3 Tỷ giá ñiều hành sách tiền tệ giai ñoạn 1999-2012 57 2.3.1 Tóm lược điều hành sách tiền tệ giai ñoạn 1999-2012 57 2.3.2 Diễn biến ñiều hành tỷ giá giai ñoạn 1999-2012 59 download by : skknchat@gmail.com 15 có độ trễ Yt-i; Xt vectơ biến ngoại sinh Ψ vectơ hệ số biến ngoại sinh; B ma trận hệ số sai số εt Vectơ biến ngoại sinh: Xt = [WGDPt, WCPt, FFRt] Trong đó, WGDPt sản lượng giới đại diện cho tác động tổng cầu bên ngồi, WCPt giá hàng hóa giới đại diện cho tác ñộng cú sốc giá thị trường hàng hóa giới; FFRt lãi suất liên ngân hàng Mỹ ñại diện cho ảnh hưởng thị trường tài giới đến kinh tế nước Biến nội sinh Yt ñược xây dựng bước hình 3.1 với GDPt CPIt đại diện cho hai mục tiêu cuối CSTT sản lượng giá cả; Cung tiền M2t ñại diện cho mục tiêu trung gian của; DRt ñại diện cho lãi suất tái chiết khấu; IRt ñại diện cho lãi suất; ERt ñại diện cho tỷ giá; ESVt ñại diện cho biến số ñối ngoại xuất (EXt), nhập (IMt), cán cân thương mại (TBt) đưa vào mơ hình 3.1.2 ðịnh dạng cú sốc cấu trúc (3.9) Luận án sử dụng phương pháp ñệ qui khối, chia biến số nội sinh thành bốn khối: (1) khối biến mục tiêu sách bao gồm GDPt, CPIt; (2) khối biến khu vực ngoại thương bao gồm IMt, EXt, TBt; (3) khối biến tài tiền tệ bao gồm M2t, IRt ERt; (4) khối biến sách gồm DRt Cú sốc cấu trúc ñược xác ñịnh (ma trận 3.9) dựa các giới hạn tổng quát sau: (1) sai số cấu trúc có tính trực giao; (2) biến số vĩ mơ kinh tế thực khơng chịu tác động thời ñiểm cú sốc tài tiền tệ biến số tài tiền tệ chịu tác ñộng thời ñiểm cú sốc kinh tế vĩ mơ; (3) giới hạn đặt cho biến số tài tiền tệ mơ hình dựa ñiều hành CSTT NHTW 3.2 ðỊNH NGHĨA BIẾN SỐ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU download by : skknchat@gmail.com 16 Các biến số mơ hình lựa chọn tính tốn từ nguồn bảng 3.1 Bảng 3.1: Nguồn biến số sử dụng mơ hình SVAR Biến số Sản lượng giới Ký hiệu Biến sử dụng/ Cách tính tốn Nguồn WGDP Trung bình có trọng số GDP thực 17 đối tác thương mại IFS, GSO Giá giới WCP Chỉ số giá hàng hóa tổng hợp IMF Lãi suất giới FFR Lãi suất liên ngân hàng Mỹ kỳ hạn tháng (Fed fund rate) FED Sản lượng Việt Nam GDP Chỉ số GDP Giá tiêu dùng CPI Chỉ số CPI Cung tiền M2 Tổng phương tiện toán Nhập IM Tổng kim ngạch nhập Xuất EX Tổng kim ngạch xuất Cán cân thương mại TB EX/IM Lãi suất IR Lãi suất tiền gửi tháng Tỷ giá thực ER REER tính theo phương pháp trung bình hình học Bloomberg IFS IFS, GSO, NHNN Nguồn: Tác giả Các biến số (trừ lãi suất thị trường Việt Nam (IRt), lãi suất liên ngân hàng Mỹ (FFRt), lãi suất tái chiết khấu (DRt), cán cân thương mại (TBt)) ñều dạng logarít số tự nhiên Các biến số (trừ DRt, IRt FFRt) ñều ñược tách yếu tố mùa cơng cụ Census X12 3.3 TÍNH DỪNG VÀ SAI PHÂN CỦA DỮ LIỆU Kiểm định tính dừng phương pháp Augmented Dickey-Fuller Phillips-Perron cho thấy chuỗi biến khơng dừng bậc gốc, I(0) trừ WGDP, TB DR dừng sai phân bậc 1, I(1) 3.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG 3.4.1 Dẫn truyền CSTT dạng khung Lãi suất tái chiết khấu tăng 1,14% làm: cung tiền giảm từ quí thứ 2, ñạt mức cân mức tối ña 1,5% sau quí thứ 6; sản lượng giảm từ quí thứ hai mức 0,5% ñạt cân mức giảm 0,2%; download by : skknchat@gmail.com 17 giá tiêu dùng tăng từ q thứ 2, đạt mức tăng tối ña mức cân 1% từ quí thứ Ở hướng ngược lại, giá tiêu dùng tăng làm lãi suất tái chiết khấu tăng cung tiền giảm xuống, CSTT theo hướng thắt chặt Sản lượng tăng làm lãi suất tái chiết khấu tiếp tục giảm cung tiền tiếp tục tăng, CSTT tiếp tục mở rộng ñể thúc ñẩy ñà tăng sản lượng 3.4.2 Dẫn truyền kênh lãi suất Lãi suất tái chiết khấu tăng 0,8% làm lãi suất thị trường tăng mạnh kỳ vọng từ quí thứ hai mức cân 0,4% Cung tiền, giá sản lượng tương tự mơ hình SVAR Lãi suất thị trường tăng 0,9% làm cung tiền giảm 0,2% ñạt mức giảm tối ña 0,6% quí thứ ba; sản lượng giảm từ quí thứ hai 0,5% cân mức giảm 0,25%; giá tiêu dùng tăng từ quí thứ hai sau cú sốc mức 0,2% phản ánh cho tượng “price puzzle” 3.4.3 Dẫn truyền kênh tỷ giá Phản ứng lãi suất thị trường, cung tiền, giá sản lượng tác ñộng cú sốc lãi suất tái chiết khấu tương tự kết mơ hình SVAR trên, khẳng định cho tính vững mơ hình ước lượng Lãi suất tái chiết khấu tăng 0,8% làm VND lên giá thực từ quí thứ hai mức nhỏ 0,15% nguyên nhân tác ñộng tượng “price puzzle”, lãi suất tăng làm lạm phát tăng, lạm phát tăng tỷ giá danh nghĩa khơng đổi thay đổi khơng đáng kể làm VND lên giá thực Về tác ñộng tỷ giá mục tiêu sách: tỷ giá tăng làm sản lượng tăng từ quí thứ ba ñạt cân ñạt ñược mức tăng 0,4%; giá tiêu dùng không phản ứng với sốc tỷ giá Về phản ứng tỷ giá với mục tiêu sách: sốc sản lượng tăng làm tỷ giá tăng nhẹ, VND tiếp tục giảm giá thực ñể gia tăng sức cạnh tranh thương mại; sốc giá tiêu dùng tăng làm tỷ giá giảm diễn biến tỷ giá thực có tính đến lạm phát 3.4.4 Dẫn truyền sách tiền tệ có biến ngoại thương Sốc lãi suất tái chiết khấu làm: nhập giảm quí thứ hai, ñạt mức giảm cao 2,5% quí thứ tư cân mức giảm 1,5%; xuất giảm cao 1,7% cân mức giảm download by : skknchat@gmail.com 18 1,1%, nhờ ñó, cán cân thương mại ñược cải thiện Trong ñó, xuất giảm tượng “price puzzle” làm VND lên giá thực Sốc tỷ giá tăng làm nhập tăng cao 2,5% quí thứ tư sau ñó giảm dần mức trước có cú sốc; xuất giảm từ q thứ hai, sau tăng nhanh đạt mức cao gần 4% q thứ tư giảm dần cân mức tăng nhẹ; cán cân thương mại thâm hụt q đầu, cải thiện từ q thứ đến quí thứ mức khoảng 1% tạo lập cân với mức tăng khơng đáng kể 3.4.5 Phân tích phân rã phương sai Phân tích phân rã phương sai ñược thực theo hai giai ñoạn nhỏ quí I/1999 – quí IV/2005 từ quí I/2006 – q IV/2012 Trước 2006, tỷ giá chưa có vai trị đáng kể diễn biến biến số Biến động tỷ giá giải thích khoảng 3% diễn biến tăng trưởng sản lượng, 3% diễn biến số giá tiêu dùng, 2% diễn biến cán cân thương mại, 2,5% diễn biến cung tiền,1,8% diễn biến lãi suất thị trường khoảng 3,2% diễn biến lãi suất sách Trong diễn biến tỷ giá phần lớn giá tiêu dùng (chiếm khoảng 50%) Từ 2006, tỷ giá có vai trị rõ ràng diễn biến biến số Tỷ giá ñịnh khoảng 10% diễn biến tăng trưởng sản lượng, lạm phát, 9% diễn biến cán cân thương mại, 7% diễn biến cung tiền, 10% diễn biến lãi suất thị trường khoảng 6% diễn biến lãi suất tái chiết khấu Trong đó, diễn biến tỷ giá q ñầu phụ thuộc vào chủ ñộng ñiều chỉnh tỷ giá nhà điều hành tiền tệ, từ q thứ tư diễn biến lạm phát cung tiền Ngồi ra, phân rã phương sai cịn cho thấy cung tiền lạm phát ñang yếu tố ñịnh chủ yếu ñến diễn biến biến số khác Tóm tắt chương Luận án xây dựng mơ hình SVAR, sử dụng phương pháp đệ qui khối ñể ñịnh dạng cú sốc làm sáng tỏ MTM Việt Nam dạng khung, có kênh lãi suất, kênh tỷ giá có biến số đối ngoại, đồng thời khám phá vai trị tỷ giá diễn biến biến số phân tích phân rã phương sai download by : skknchat@gmail.com 19 CHƯƠNG TRUNG CHUYỂN BIẾN ðỘNG TỶ GIÁ ðẾN CÁC CHỈ SỐ GIÁ 4.1 XÂY DỰNG MƠ HÌNH RVAR Mơ hình RVAR có dạng ma trận đơn giản sau: (4.1) Trong đó, Yt vectơ biến nội sinh, c vectơ số, θi ma trận hệ số tự hồi qui εt vectơ phần dư Sử dụng cấu trúc mơ hình McCarthy, vectơ Yt = [WCPt,YGAPt, M2t, ERt, Pt] Trong đó, WCPt giá hàng hóa giới đại diện cho tác động phía cung; YGAPt độ lệch sản lượng đại diện cho tác động từ phía cầu; M2t cung tiền đại diện cho CSTT; ERt tỷ giá Pt biến số giá Luận án xác ñịnh cú sốc cấu trúc mơ hình theo Cholesky với trật biến nội sinh theo thứ tự vectơ Yt Luận án có điều chỉnh mơ hình McCarthy sau: (1) thay giá dầu giá hàng hóa tổng hợp; (2) ñưa số giá khác (giá tiêu dùng (CPIt), giá nhập (IMPt), giá sản xuất (PPIt)) vào vị trí Pt để so sánh ERPT ñến số giá; (3) phát triển RVAR-năm- biến thành RVAR-bảy-biến ñể làm sáng tỏ tác ñộng lan truyền cú sốc tỷ giá; (4) chia giai ñoạn nghiên cứu thành hai giai giai ñoạn nhỏ lấy mốc từ thời ñiểm Việt Nam gia nhập WTO ñể khám phá thay ñổi ERPT 4.2 ðỊNH NGHĨA BIẾN SỐ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU Các biến số mơ hình RVAR lựa chọn tính tốn từ nguồn bảng 4.1 Bảng 4.1: Nguồn biến số sử dụng mơ hình RVAR Biến số Ký hiệu Biến sử dụng/ Cách tính tốn Giá giới WCP Chỉ số giá hàng hóa tổng hợp ðộ lệch sản lượng YGAP LN(GDP thực)-LN(GDP tiềm năng) Cung tiền Tỷ giá M2 NEER M2 NEER tính theo phương pháp trung bình hình học Nguồn IMF Bloomberg GSO IFS IFS, GSO, NHNN download by : skknchat@gmail.com 20 Giá nhập IMP Chỉ số giá nhập Giá sản xuất PPI Chỉ số giá sản xuất hàng công nghiệp Giá xuất EXP Chỉ số giá xuất Giá tiêu dùng CPI Chỉ số giá tiêu dùng GSO IFS Nguồn: Tác giả Tất biến số ñều ñược lấy theo tần suất q từ q I/2000 đến q IV/2012, ñược chuyển sang dạng logarit số tự nhiên (trừ YGAP) 4.3 TÍNH DỪNG VÀ SAI PHÂN CỦA DỮ LIỆU Kiểm định tính dừng chuỗi liệu phương pháp Augmented Dickey-Fuller Phillips-Perron cho thấy trừ YGAP, chuỗi khơng dừng bậc gốc dừng sai phân bậc 1, I(1) Ngoài ra, chuỗi liệu ñược tách yếu tố mùa cơng cụ Census X12 4.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG 4.4.1 ERPT ñến số giá Sử dụng mơ hình RVAR-năm-biến, kết cho thấy số giá có phản ứng với 1% sốc tỷ giá mức ñộ khác nhau: giá nhập phản ứng mạnh nhất, giá nhập tăng 0,33% q thứ 2, mức tích lũy cao đạt 0,99% sau quí cân mức tăng 0,5%; Giá sản xuất giá sản xuất tăng 0,20% q thứ 2, đạt mức cao 0,81% sau quí thứ 6, cân mức tăng 0,4% sau q 12; Giá tiêu dùng đạt mức cao 0,32% sau quí thứ cân mức khơng đáng kể (0,09% ) sau q 14 4.4.2 ERPT đến chuỗi giá Sử dụng mơ hình RVAR-bảy-biến, luận án thu ñược kết tương tự mơ hình hình RVAR-năm-biến 4.4.3 ERPT theo hai giai ñoạn Về phản ứng giá nhập mô hình RVAR-năm-biến: Giai đoạn q I/2000 – q IV/2005, cú sốc tỷ giá làm giá nhập tăng dần q đầu tiên, đạt mức tối đa mức cân tăng 0,2% sau quí thứ 6; Giai đoạn q I/2006 – q IV/2012, giá nhập tăng nhanh có cú sốc tỷ giá, đạt mức tối đa 0,8% sau q thứ 4; cân mức tăng 0,5% sau quí thứ Sự khác biệt phản download by : skknchat@gmail.com 21 ứng giá nhập do: (1) ñộ mở ngoại thương Việt Nam ñã tăng lên ñáng kể từ gia nhập WTO; (2) biến ñộng tỷ giá giai ñoạn sau ñã trở nên mạnh thường mức biến ñộng tăng vĩnh viễn Về phản ứng chuỗi giá mơ hình RVAR-bảy-biến (Hình 4.6): Giai đoạn q I/2000 – q IV/2005, tác ñộng cú sốc tỷ giá dừng lại giá nhập mà không lan truyền vào giá sản xuất giá tiêu dùng; Giai đoạn q I/2006 – q IV/2012, tác động cú sốc tỷ giá ñược lan truyền từ giá nhập ñến giá sản xuất ñến giá tiêu dùng Như vậy, tỷ giá có vai trị khơng thể phủ nhận diễn biến số giá kinh tế sau 2006 Hình 4.6: Phản ứng chuỗi giá nhập giá sản xuất giá tiêu dùng 1% sốc tỷ giá theo hai giai ñoạn Phản ứng chuỗi giá giai Phản ứng chuỗi giá giai ñoạn ñoạn quí I/2000 – quí IV/2005 quí I/2006 – quí IV/2012 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.4.4 Phân tích phân rã phương sai số giá Tỷ giá yếu tố đóng vai trị định đến diễn biến số giá: tỷ giá ñịnh khoảng 10% diễn biến giá nhập khẩu, gần 19% diễn biến giá sản xuất, 16% diễn biến giá tiêu dùng Tóm tắt chương Bằng mơ hình RVAR-năm-biến luận án cho thấy giá nhập có phản ứng mạnh với cú sốc tỷ giá, kế ñến giá sản xuất, giá tiêu dùng Bằng mơ hình RVAR-bảy-biến, luận án cho thấy lan truyền tác ñộng tỷ giá qua số giá ERPT ñến số giá theo hai giai đoạn cịn cho thấy ERPT mạnh giai ñoạn sau (từ 2006-2012) download by : skknchat@gmail.com 22 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN 5.1.1 Những kết luận chung chế dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam Thứ nhất, Việt Nam ñã theo ñuổi CSTT ña mục tiêu cuối Thứ hai, mối liên hệ công cụ sách mục tiêu trung gian (cung tiền) MTM Việt Nam phù hợp với lý thuyết Thứ ba, mối quan hệ cơng cụ sách mục tiêu cuối cho thấy: (1) sản lượng giảm CSTT thắt chặt mức nhẹ tương quan với mức tăng lãi suất tái chiết khấu; (2) lạm phát tăng lãi suất tái chiết khấu tăng phản ánh cho tượng “price puzzle” Thứ tư, diễn biến lãi suất truyền tải xác thơng điệp điều hành CSTT mục tiêu tăng trưởng chưa ñúng ñối với mục tiêu lạm phát Ngoài ra, CSTT thắt chặt, lãi suất tái chiết khấu tăng làm cán cân thương mại ñược cải thiện 5.1.2 Những kết luận vai trò tỷ giá chế dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam 5.1.2.1 Về phản ứng tỷ giá với sốc điều hành sách tiền tệ Tỷ giá danh nghĩa có phản ứng khơng phù hợp với ñiều hành sách; tỷ giá thực phản ứng phù hợp điều hành sách mà ngun nhân ñặc ñiểm kinh tế can thiệp mạnh vào tỷ giá, có tượng la hóa, tồn tượng “price puzzle” 5.1.2.2 Về tác ñộng sốc tỷ giá đến mục tiêu sách Biến ñộng tăng tỷ giá thực làm cải thiện cán cân thương mại, tác động tích cực lên sản lượng mức chừng mực Biến ñộng tăng tỷ giá danh nghĩa làm giá nhập tăng mức gần hoàn hảo, giá sản xuất tăng yếu hơn, giá tiêu dùng tăng khơng đáng kể Kết đặt lựa chọn mang tính đánh đổi mục tiêu tăng trưởng lạm phát sử dụng công cụ tỷ giá 5.1.2.3 Về sử dụng tỷ giá ñể ñạt mục tiêu sách download by : skknchat@gmail.com 23 Tỷ giá sử dụng cơng cụ để đạt ñược mục tiêu tăng trưởng chưa cho thấy có ñược dùng công cụ giúp ñạt mục tiêu lạm phát 5.1.3 Những kết luận nhân tố ảnh hưởng ñến biến số giai ñoạn nghiên cứu Tăng trưởng sản lượng lạm phát phần lớn cung tiền định, kênh tỷ giá có vai trị tương ñương kênh lãi suất Tăng trưởng cung tiền cung tiền, tăng trưởng sản lượng lạm phát ñịnh ðộng thái ñiều hành CSTT chủ yếu cung tiền lạm phát ñịnh 5.2 KIẾN NGHỊ ðỐI VỚI NHÀ ðIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 5.2.1 Kiến nghị chung khung điều hành sách tiền tệ 5.2.1.1 Cẩn trọng sử dụng công cụ lãi suất để kiểm sốt lạm phát Hiện tượng “price puzzle” kiểm soát lạm phát cần quan tâm ñến mặt lãi suất kinh tế ðiều khơng hàm ý để kiểm sốt lạm phát giá phải giảm lãi suất ñạo ñể giảm lãi suất thị trường 5.2.1.2 Lựa chọn mục tiêu cuối ưu tiên hàng đầu cho sách tiền tệ NHNN cần kiên tâm theo ñuổi mục tiêu lạm phát chế lạm phát mục tiêu nhằm đảm bảo tính kỷ luật điều hành sách 5.2.1.3 Xác định mức tăng trưởng cung tiền mục tiêu tương quan với mục tiêu cuối dựa mơ hình định lượng NHNN cần chuẩn xác viêc ñặt mức mục tiêu tăng trưởng cung tiền tương quan với mục tiêu cuối cách xây dựng mơ hình ước lượng 5.2.1.4 Lựa chọn mục tiêu hoạt ñộng hỗ trợ ñiều hành sách tiền tệ ngắn hạn NHNN cần sớm lựa chọn minh bạch mục tiêu hoạt ñộng hỗ trợ ñiều hành ngắn hạn Trong biến số lựa chọn làm mục tiêu, số ñiều kiện tiền tệ biến số ñáng cân nhắc 5.2.2 Kiến nghị ñối với ñiều hành tỷ giá 5.2.2.1 Xác định tỷ giá cơng cụ sách tiền tệ download by : skknchat@gmail.com 24 Xác định tỷ giá cơng cụ sách ñặt quan tâm ñiều hành CSTT ñến diễn biến tỷ giá diễn biến giá NHNN can thiệp vào biến ñộng tỷ giá khi: (1) biến động tỷ giá có khả làm diễn biến lạm phát vượt khỏi khung mục tiêu; (2) lạm phát mối quan tâm trực tiếp ñiều hành CSTT thời ñiểm xảy biến ñộng tỷ giá 5.2.2.2 ðiều hành tỷ giá theo hướng linh hoạt Linh hoạt tỷ giá cách nới lỏng sử can thiệp NHNN vào tỷ giá bình quân liên ngân hàng ñể diễn biến tỷ giá theo qui luật thị trường phản ánh ñúng ñộng thái ñiều hành sách, 5.2.2.3 ðiều hành tỷ giá danh nghĩa gắn liền với tỷ giá thực ñược xác ñịnh dựa rổ tiền tệ ðể ñiều hành tỷ giá danh nghĩa gắn liền với diễn biến tỷ giá thực có hai vấn đề cần: (1) tính tốn REER dựa rổ ñồng tiền ñược lựa chọn ñảm bảo ngun tắc đa dạng hóa rổ tiền, tối thiểu hóa biến động cán cân tốn có tính ñến ñối tác thương mại ñịnh giá hàng hóa ngoại thương; (2) ñảm bảo diễn biến tỷ giá danh nghĩa gắn liền với tỷ giá thực cách kiểm sốt lạm phát mức tương đương đối tác thương mại 5.2.2.4 ðiều hành tỷ giá có tính ñến tác ñộng chênh lệch lãi suất 5.2.2.5 ða dạng hóa nghiệp vụ trung hịa nhằm làm giảm tác ñộng giao dịch mua vào ñến cung tiền NHNN can thiệp trung hịa cách: sử dụng nghiệp vụ thị trường mở, ñiều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tăng lãi suất tái chiết khấu, sử dụng giao dịch hốn đổi ngoại hối, hạn chế dòng vốn vào tháo gỡ rào cản dịng vốn dịng vốn vào q mạnh Tóm tắt chương Luận án trình bày kết luận rút từ kết phân tích ước lượng chương 2, chương chương Dựa kết luận này, luận án kiến nghị số giải pháp cho ñiều hành CSTT nói chung điều hành tỷ giá nói riêng download by : skknchat@gmail.com DANH MỤC BÀI BÁO Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), “Trung chuyển biến ñộng tỷ giá ñến số giá Việt Nam”, Tạp chí Công nghệ Ngân hàng, số 82 + 83, trang 47 – 56 Phạm Thị Tuyết Trinh (2013), “ Chỉ số điều kiện tiền tệ: Thước đo trạng thái sách tiền tệ cho Việt Nam”, Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 269, trang 40 – 50 download by : skknchat@gmail.com THƠNG TIN TĨM TẮT VỀ NHỮNG KẾT LUẬN MỚI CỦA LUẬN ÁN TIẾN SĨ Tên luận án: Vai trị tỷ giá hối đối chế dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính, Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 Nghiên cứu sinh: Phạm Thị Tuyết Trinh Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Nguyễn Thị Nhung PGS.,TS Hạ Thị Thiều Dao Cơ sở ñào tạo: Trường ðại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Những kết luận luận án bao gồm: Thứ nhất, luận án cho thấy nhìn nhận Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vai trị tỷ giá khung điều hành sách tiền tệ (CSTT) Việt Nam giai ñoạn 1999-2012 Dựa đó, luận án phân tích lợi ích hạn chế ñiều hành tỷ giá ñiều hành CSTT Thứ hai, luận án cho thấy ñược chế dẫn truyền CSTT (MTM) Việt Nam dạng khung, tác động cơng cụ sách đến mục tiêu trung gian, mục tiêu cuối Trong đó, dẫn truyền CSTT ñến giá cho thấy tồn tượng “price puzzle” (hiện tượng CSTT thắt chặt, tăng lãi suất, không làm giá giảm mà ngược lại làm giá tăng) Thứ ba, luận án làm sáng tỏ vai trò kênh tỷ giá MTM Việt Nam hai khía cạnh dẫn truyền: (i) tác động gián tiếp biến ñộng tỷ giá thực ñến sản lượng; (2) trung chuyển biến ñộng tỷ giá danh nghĩa ñến chuỗi giá, giá nhập ñến giá sản xuất ñến giá tiêu dùng Qua cho thấy phản ứng tỷ giá với điều hành sách giống với lý thuyết khơng phải tính chuẩn mực chế truyền tải tác ñộng Việt Nam mà đặc điểm kinh tế có tượng la hóa tồn tượng “price puzzle” Phản ứng tỷ giá theo có kèm theo thơng điệp điều hành: (i) tỷ giá thực tăng dẫn đến diễn biến cán cân thương mại có dạng tuyến J, nhiên mức ñộ cải thiện cán cân thương mại download by : skknchat@gmail.com thấp; (ii) biến ñộng tỷ giá danh nghĩa trung chuyển mạnh vào giá nhập khẩu, giá sản xuất yếu vào giá tiêu dùng Thứ tư, luận án cho thấy ñược phản ứng ñiều hành CSTT nói chung phản ứng tỷ giá nói riêng có thay đổi mục tiêu sách cuối giá sản lượng ðiều hành CSTT bộc lộ tham vọng tăng trưởng, tiếp tục mở rộng mạnh kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng phản ứng cẩn trọng, thắt chặt tiền tệ với dấu hiệu lạm phát gia tăng Tuy nhiên, tỷ giá với tư cách cơng cụ CSTT sử dụng hỗ trợ ñạt mục tiêu tăng trưởng mà chưa sử dụng hỗ trợ kiểm sốt lạm phát Xác nhận người hướng dẫn khoa học PGS.,TS NGUYỄN THỊ NHUNG Nghiên cứu sinh PHẠM THỊ TUYẾT TRINH download by : skknchat@gmail.com A SUMMARY OF INFORMATION ON NEW CONCLUSION OF PHD THESIS Title of thesis: The role of exchange rate in monetary transmission mechanism of Vietnam Major: Banking and Finance Code: 62.34.02.01 PhD candidate: Pham Thi Tuyet Trinh Academic advisors: Assoc Prof PhD Nguyen Thi Nhung Assoc Prof PhD Ha Thi Thieu Dao Training Institution: Banking University Hochiminh City Summary of new conclusion of thesis includes: First, the thesis indicates how The State Bank of Vietnam (SBV) defined the role of exchange rate in monetary policy framework of Vietnam in the period of 1999-2012 Based on exchange rate role, the thesis analyses benefits and problems of exchange rate management in general performance of monetary policy Second, the thesis shows monetary transmission mechanism (MTM) of Vietnam in general, describing how a shock of monetary policy causes impact on intermediate-target variable (money supply) and policy-target variables (output, price) Problem of price puzzle is also found in transmission mechanism from monetary shock to price Third, the thesis captures the role of exchange rate channel in MTM of Vietnam with two impacts: indirect impact of real exchange rate on output and direct impact of nominal exchange rate on price chain (import price, producing price and consumption price) Although the response of exchange rate to monetary shock is appropriate with theory basis, reason standing behind this outcome is not sufficient flexibility of exchange rate movement but special characteristics of Vietnam economy such as dollarization and price puzzle download by : skknchat@gmail.com Fourth, the thesis also shows how SBV uses policy rate and exchange rate in response to shock of policy-target variables (output and price) SBV keeps decreasing policy rate to loosen monetary condition under positive shock of output and increase policy rate to tighten monetary condition under that of inflation Exchange rate as a tool of SBV is used to gain output target but not to control inflation Academic advisor PhD candidate ASSOC PROF PHD NGUYEN THI NHUNG PHAM THI TUYET TRINH download by : skknchat@gmail.com ... Tổng quan tỷ giá, sách tiền tệ chế dẫn truyền sách tiền tệ Chương 2: Tỷ giá khung ñiều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 1999-2012 Chương 3: Kênh tỷ giá chế dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam Chương... VỀ TỶ GIÁ, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Tổng quan tỷ giá 1.1.1 Tỷ giá danh nghĩa tỷ giá thực song phương 1.1.2 Tỷ giá danh nghĩa tỷ giá. .. 1.3 CƠ CHẾ DẪN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.3.1 Khái niệm chế dẫn truyền sách tiền tệ Cơ chế dẫn truyền sách tiền tệ (MTM) ñược ñịnh nghĩa cách tổng quát trình định điều hành CSTT truyền tải dẫn