9494_HPG_HSC_2021-11-11

Cổ phiếu | Việt Nam | Vật liệu - Kim loại cơng nghiệp CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG - HSX) Báo cáo doanh nghiệp Ngày 09/11/2021 Mua vào (giữ nguyên) Giá mục tiêu: VNĐ73,900 (từ VNĐ68,000) Tiềm tăng/giảm: 32.7% Giá cổ phiếu (đồng) (1/11/2021) Mã Bloomberg Giá cao/thấp 52 tuần (đ) GTGD (bq phiên) (tr.đ) Vốn hóa thị trường (tỷ đ) Vốn hóa trị trường (tr.USD) Slg CP lưu hành (tr.đv) Slg CP NN sở hữu (tr.đv) Slg CP NN mua (tr.đv) Giới hạn tỷ lệ sở hữu NN Tỷ lệ sở hữu NN Tỷ lệ freefloat Cổ đông lớn 55,700 HPG VN 22,407-58,000 56,933 249,142 10,949 4,473 2,192 1,080 49.0% 24.9% 57.6% Trần Đình Long (26.1%) Nguồn: Cơng ty, Ước tính HSC Biểu đồ giá HPG (VNĐ) VN30 Index (Giá điều c hỉnh) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 KLGD 20,000 T11/20 T1/21 T3/21 Giá cổ phiếu (%) Cổ phiếu thường So với số So với ngành T5/21 T7/21 -1 thg 4.31 (0.85) - -3 thg 17.8 12.4 - T9/21 -12 thg 146 44.8 - Nguồn: Công ty, FactSet HSC trung bình thị trường EPS ĐC (đồng) HSC Thị trường % ch.lệch 2021F 7,837 7,195 8.9 2022F 7,042 7,022 0.3 2023F 7,530 6,609 13.9 Nguồn: Bloomberg, HSC ước tính Mơ tả doanh nghiệp Hịa Phát Tập đồn sản xuất công nghiệp hàng đầu Việt Nam với bốn mảng kinh doanh bao gồm: Thép xây dựng, Ống thép & Tôn, Bất động sản & Khu công nghiệp Nơng nghiệp Chun viên phân tích Võ Thị Ngọc Hân, CFA Giám Đốc, Ngành Công Nghiệp han.vtn@hsc.com.vn +84 28 3823 3299 Ext 314 www.hsc.com.vn Nâng giá mục tiêu nhờ yếu tố cung cầu & triển vọng dài hạn tích cực  HSC trì khuyến nghị Mua vào nâng 8,7% giá mục tiêu lên 73.900đ sau phân tích yếu tố cung cầu yếu tố dài hạn (công suất, đầu tư công, chiến lược) với kết nói chung tích cực  HSC nâng 8,8% dự báo EPS năm 2021 (tăng 174%) giữ nguyên dự báo EPS năm 2022 2023 Dự báo HSC cao bình quân thị trường với lợi nhuận tăng trưởng với tốc độ CAGR 38,1% năm tới  HPG có P/E trượt dự phóng năm 7,7 lần (dự phóng năm 2022: 7,9 lần), thấp 9,4% bình quân P/E trượt dự phóng năm khứ 8,5 lần (từ đầu năm 2018) rẻ nhìn vào triển vọng tích cực Cơng ty Sự kiện: Phân tích xu hướng giá thép xây dựng thời gian gần Gần HSC thấy nhu cầu giá thép xây dựng hồi phục mạnh, đặc biệt thị trường nước HPG tăng giá bán thép xây dựng lần tháng 10 với tổng mức tăng 600-650đ/kg (tương đương mức tăng so với đầu tháng 3,8%) Cùng với giá tăng, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng mạnh, kỳ vọng HPG đạt sản lượng tiêu thụ cao tháng nhu cầu bị dồn nén giải tỏa Tác động: Nâng 8,8% dự báo EPS năm 2021 Trước hồi phục mạnh mẽ nhu cầu thép xây dựng giá bán nói chung tăng (mặc dù giá HRC giảm nhẹ), HSC nâng 8,8% dự báo lợi nhuận năm 2021 lên 36.897 tỷ đồng, tăng trưởng 174% Theo lợi nhuận Q4/2021 dự báo đạt 9.847 tỷ đồng (tăng 112% so với kỳ) Chúng tơi trì dự báo lợi nhuận cho năm 2022-2023 kỳ vọng mặt giá thép cao trì sang nửa đầu năm 2022 Dự báo HSC cao 8,9%; 0,3% 13,9% so với bình qn thị trường cho năm 2021-2023; theo lợi nhuận năm tới tăng trưởng với tốc độ CAGR 38,1% Chúng cho giá thép có nhịp điều chỉnh vào nửa cuối năm 2022 dây chuyền sản xuất EU Mỹ dự kiến vào hoạt động Định giá khuyến nghị HSC nâng 8,7% giá mục tiêu lên 73.900đ (tiềm tăng giá: 33%) sau (1) nâng dự báo lợi nhuận năm 2021 (2) chuyển thời điểm định giá cuối năm 2022 Tại giá mục tiêu mới, P/E dự phóng năm 2022 HPG 10,5 lần HSC trì khuyến nghị Mua vào HPG vị đầu ngành thép (dựa quy mơ sản xuất lớn chi phí sản xuất thấp Việt Nam), động thái mở rộng thị trường giới định giá hợp lý Trong thời gian tới, tin HPG hưởng lợi từ sách đẩy mạnh đầu tư công, đặc biệt với công suất dự kiến xây dựng HSC lạc quan cách thận trọng chiến lược đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh Công ty Cuối năm: Tháng 12 EBITDA ĐC (tỷ đồng) Lợi nhuận (tỷ đồng) EPS ĐC (đồng) DPS (đồng) BVPS (đồng) EV/EBITDA ĐC (lần) P/E ĐC (lần) Lợi suất cổ tức (%) P/B (lần) Tăng trưởng EPS ĐC (%) ROAE (%) 12-19A 12,336 7,508 2,583 500 17,248 15.0 21.6 0.90 3.23 (33.9) 17.0 12-20A 21,899 13,450 3,857 500 17,829 9.91 14.4 0.90 3.12 49.3 25.2 12-21F 46,492 36,897  7,837  1,000 20,669 5.64 7.11 1.80 2.69 103 48.7 12-22F 42,856  33,157 7,042 1,000 26,714 5.84 7.91 1.80 2.09 (10.1) 31.3 12-23F 46,356  35,455 7,530 1,000 33,244 5.83 7.40 1.80 1.68 6.93 26.4 Ghi chú: Dấu ▲ ▼ thể mức tăng giảm 5% Nguồn: Bloomberg, HSC ước tính Bản gốc tiếng Anh báo cáo phát hành vào ngày 2/11 Powered by FactSet RMS Partners Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Nền tảng cải thiện, giá cổ phiếu nhiều dư địa tăng; khuyến nghị Mua vào HSC trì khuyến nghị Mua vào HPG nâng 8,7% giá mục tiêu lên 73.900đ (tiềm tăng giá: 33%) sau nâng dự báo lợi nhuận năm 2021 chuyển thời điểm định giá cuối năm 2022 (từ năm 2022 trước đây) Cho năm 2021, HSC nâng 8,8% dự báo lợi nhuận năm 2021 giữ nguyên dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 với tốc độ tăng trưởng CAGR năm tới 38,1% Trong ngắn hạn, có nhiều dấu hiệu cho thấy nhu cầu thép xây dựng tăng giãn cách xã hội nới lỏng Thêm vào đó, dài hạn, gói kích thích kinh tế dự kiến triển khai phủ nhiều khả tập trung nhiều vào sở hạ tầng, HPG có lợi để đáp ứng nhu cầu thép xây dựng xuất phát từ sách kích thích Với vị đầu ngành thép tiềm lực tài mạnh, HSC tiếp tục trì khuyến nghị Mua vào HPG Q3/2021: Lợi nhuận tăng 2,7 lần HPG công bố BCTC Q3/2021 với lợi nhuận đạt 10.352 tỷ đồng (tăng 174% so với kỳ) với doanh thu tăng mạnh 56,7% so với kỳ đạt 38.674 tỷ đồng Lũy kế tháng đầu năm 2021, doanh thu lợi nhuận tăng mạnh lên 104.680 tỷ đồng (tăng 62,7% so với kỳ) 27.051 tỷ đồng (tăng 207,4% so với kỳ) Theo đó, HPG đạt 71,8% dự báo doanh thu 145.874 tỷ đồng 73,3% dự báo lợi nhuận 36.882 tỷ đồng HSC đề cho năm 2021 Bảng 1: KQKD Q3/2021 9T/2021, HPG Q3/2021 lợi nhuận tăng mạnh lên 10.352 tỷ đồng sát với dự báo (tỷ đồng) Q3/2020 Q3/2021 % y/y 9T/2020 9T/2021 % y/y Kế hoạch 2021 % hoàn thành kế hoạch HSC dự báo 2021 % thực so với dự báo HSC 2021 24,686 38,900 57.6% 64,341 104,787 62.9% 120,000 87.3% 145,874 71.8% 3,785 10,350 173.4% 8,801 27,035 207.2% 18,000 150.2% 36,882 73.3% 15.3% 26.6% 13.7% 25.8% Doanh thu Lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận Nguồn: HPG, HSC Research Bảng 2: Sản lượng tiêu thụ thép, HPG Sản lượng tiêu thụ thép tháng dần cải thiện so với tháng trước quy định giãn cách nới lỏng (tấn) T9/2021 % y/y Thép dài Thép xây dựng Phôi thép Thép dẹt HRC Ống thép Thép dẹt Tổng sản lượng Sản lượng thép thô 467,012 327,012 140,000 270,983 176,686 39,049 55,248 737,995 686,000 -10.6% -7.2% -17.6% 46.9% 76.7% -44.5% 291.8% 4.4% 20.0% % so với tháng trước 34.4% 21.8% 77.5% -21.1% -35.4% -1.3% 83.2% 6.9% 0.7% Q3/2021 % y/y % so với quý trước 9T/2021 % y/y 1,178,318 959,447 218,871 844,084 608,294 122,667 113,123 2,022,402 2,067,000 -20.5% -1.5% -57.0% 128.3% 508.3% -44.7% 136.6% 9.1% 40.6% -0.9% -2.4% 6.4% -10.7% -8.9% -35.9% 31.2% -5.2% 1.7% 3,608,222 2,797,579 810,643 2,712,129 1,941,138 497,916 273,075 6,320,351 6,097,000 -5.7% 12.5% -39.5% 250.4% 1841.1% -12.5% 160.2% 37.4% 49.2% Nguồn: VSA, HPG, HSC Research Giá bán cao cộng với sản lượng tiêu thụ HRC tăng mạnh động lực tăng trưởng doanh thu Mảng thép Như trình bày Bảng 2, HPG tiêu thụ triệu sản phẩm thép (tăng 9,1% so với kỳ) gồm 1.178.318 thép dài (giảm 20,5% so với kỳ), 608.294 HRC (tăng 508,3% so với kỳ), 122.667 ống thép (giảm 44,7% so với kỳ) 113.123 tôn mạ (tăng 136,6% so với kỳ) Q3/2021 www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Sản lượng thép dài ống thép phần chịu tác động từ sụt giảm nhu cầu nội địa thời gian giãn cách bắt đầu áp dụng từ đầu tháng bắt đầu nới lỏng từ cuối tháng Trong đó, sản lượng tôn mạ tăng mạnh nhờ nhu cầu xuất đạt cao Nhu cầu HRC Q3/2021 tăng mạnh so với kỳ hiệu ứng so sánh thấp Mặc dù sản lượng thép tiêu thụ tăng trưởng mức số, tăng 9,1% so với kỳ, doanh thu mảng thép Q3/2021 tăng 72,7% so với kỳ đạt 36.497 tỷ đồng, chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng mạnh Giá bán bình quân thép xây dựng Q3/2021 tăng 50,6% so với kỳ giá bán bình quân HRC tăng 94,6% so với kỳ Trong Q3/2021, doanh thu mảng thép đóng góp 94,4% doanh thu thuần, tăng từ 85,6% Q3/2020 Lũy kế tháng đầu năm 2021, doanh thu mảng thép đạt 97.796 tỷ đồng (tăng 80,9% so với kỳ), đóng góp 93,2% vào tổng doanh thu Các mảng kinh doanh khác HPG có mảng thuộc lĩnh vực nơng nghiệp gồm ni heo, ni bị, sản xuất thức ăn chăn ni trứng gà Trong đó, mảng nuôi heo thường chiếm khoảng 50% doanh thu từ lĩnh vực nông nghiệp Trước sụt giảm mạnh 40% giá thịt heo Q3/2021, doanh thu lĩnh vực nông nghiệp giảm mạnh 43,8% so với kỳ xuống 1.568 tỷ đồng kỳ Lũy kế tháng đầu năm 2021, doanh thu lĩnh vực nông nghiệp giảm 21,1% so với kỳ xuống 6.185 tỷ đồng Doanh thu mảng BĐS KCN Q3/2021 đạt 609 tỷ đồng (tăng 216% so với kỳ) tháng đầu năm 2021 đạt 988 tỷ đồng (tăng 80% so với kỳ) Biểu đồ 3: Cơ cấu doanh thu Q3/2021 theo mảng kinh doanh, HPG Thép đóng góp 94% vào doanh thu Q3/2021 Bất động sản 2% Biểu đồ 4: Cơ cấu lợi nhuận theo mảng kinh doanh, HPG Thép đóng góp 97% vào lợi nhuận Q3/2021 Bất động sản 2% Nông nghiệp 4% Nông nghiệp 1% Thép 94% Thép 97% Nguồn: HPG Nguồn: HPG Bảng 5: Giá thép, HPG Giá thép tăng mạnh so với kỳ Giá bán bình quân Thép xây dựng (đồng/kg) % y/y % q/q HRC (USD/tấn) % q/q Q1/20 Q2/20 Q3/20 Q4/20 Q1/21 Q2/21 Q3/21 11,340 10,966 10,765 11,864 14,355 16,369 16,145 -9.9% -14.7% -3.3% -12.7% -1.8% 500 4.4% 10.2% 531 26.6% 21.0% 653 23.1% 49.3% 14.0% 779 19.3% 50.6% -1.4% 973 24.8% Nguồn: HSC Research Doanh thu tăng mạnh + tỷ suất lợi nhuận tăng = lợi nhuận kỷ lục Doanh thu lợi nhuận mảng thép đóng góp 94% doanh thu 97% lợi nhuận hợp Q3/2021 Trong phần này, HSC tập trung vào phân tích xu hướng biến động tỷ suất lợi nhuận mảng thép Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp chung Q3/2021 tăng mạnh lên 30,7% từ 15,3% Q3/2020 Điều nhờ tỷ suất lợi nhuận mảng thép tăng mạnh với giá bán tăng tất sản phẩm, hiệu kinh tế tăng nhờ quy mơ dây chuyền sản xuất thép tăng công suất hoạt động cộng với công suất hoạt động nhà máy HRC, nhà máy www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 tơn mạ tăng Sản phẩm HRC động lực giúp lợi nhuận Q3/2021 tăng so với quý trước với giá bán tăng mạnh 24,8% trình bày Bảng Bên cạnh tỷ suất lợi nhuận sản phẩm HRC Q3/2021 tăng, nhu cầu thị trường xuất sản phẩm tôn mạ điểm bật kỳ Nhà máy tôn mạ HPG hoạt động hết công suất để đáp ứng nhu cầu lớn từ thị trường xuất Sản lượng tơn mạ xuất đóng góp 86% tổng sản lượng tơn mạ tiêu thụ tháng 9/2021; tăng từ 50% năm ngối Theo đó, lợi nhuận gộp đạt 11.861 tỷ đồng (tăng 129,5% so với kỳ) Q3/2021 đạt 31.521 tỷ đồng (tăng 149,4% so với kỳ) tháng đầu năm 2021 Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp tháng đầu năm 2021 tăng mạnh lên 30% từ 19,6% tháng đầu năm 2020 Chi phí hoạt động kiểm sốt tốt Chi phí bán hàng quản lý Q3/2021 819 tỷ đồng (tăng 77,3% so với kỳ) 2,1% doanh thu thuần; tăng từ 1,9% kỳ năm ngối Trong đó, chi phí bán hàng tăng gấp đơi lên 583 tỷ đồng chi phí vận chuyển tăng mạnh trước tình trạng thiếu hụt container diễn tồn cầu Chi phí quản lý Q3/2021 tăng 40,6% so với kỳ lên 236 tỷ đồng Theo đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tháng đầu năm 2021 tăng lên 2,1% Lỗ tài giảm mạnh cịn 89 tỷ đồng từ 461 tỷ đồng Q3/2020 nhờ lãi tiền gửi tăng gấp đôi đạt 320 tỷ đồng với lãi suất tiền gửi tăng mạnh lãi tỷ giá tăng lần so với kỳ lên 554 tỷ đồng Trong chi phí lãi vay tăng 24,8% so với kỳ lên 675 tỷ đồng Lỗ tài tháng đầu năm 2021 giảm mạnh cịn 333 tỷ đồng từ 1.401 tỷ đồng tháng đầu năm 2020 HPG hưởng ưu đãi thuế, nộp thuế TNDN cho nhà máy Dung Quất bốn năm hoạt động sản xuất HRC sản phẩm có biên lợi nhuận tốt HPG động lực tăng trưởng lợi nhuận Q3/2021, thuế TNDN hành mức thấp, 8% Điều đóng góp chủ yếu giúp lợi nhuận Q3/2021 tăng mạnh 174% so với kỳ đạt 10.352 tỷ đồng Lợi nhuận lũy kế tháng đầu năm 2021 đạt 27.051 tỷ đồng (tăng 207% so với kỳ) Bảng CĐKT dòng tiền Bảng CĐKT dòng tiền HPG mạnh thời điểm cuối Q3/2021 Về bảng CĐKD, thời điểm ngày 30/9, HPG có tổng tiền đầu tư tài ngắn hạn (tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn) 34,8 nghìn tỷ đồng (cao 59,6% so với đầu năm) nhờ lợi nhuận đạt cao từ đầu năm Nợ dài hạn giữ nguyên so với đầu năm 17,7 nghìn tỷ đồng; nợ ngắn hạn tăng 17,7% so với đầu năm lên 43,3 nghìn tỷ đồng nhu cầu vốn lưu động tăng Nợ HPG 26,2 nghìn tỷ đồng (giảm 18,9% so với đầu năm) tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH giảm mạnh xuống cịn mức tích cực 0,31 lần từ 0,55 lần thời điểm cuối năm 2020 Hàng tồn kho thời điểm cuối Q3/2021 46 nghìn tỷ đồng (tăng 74,6% so với đầu năm) 5,2 tháng sản xuất so với mức bình quân năm 4,4 tháng HSC tin tồn kho tăng tang quy mô sản xuất nhà máy Dung Quất (đưa thêm lò cao thứ tư kể từ cuối tháng 1/2021) nhằm chuẩn bị phục vụ nhu cầu bị dồn nén dự kiến bung tháng tới sau dịch Về báo cáo lưu chuyển tiền tệ, lưu chuyển tiền từ HĐKD tháng đầu năm 2021 13,3 nghìn tỷ đồng (tăng 48,6% so với kỳ) nhờ lợi nhuận tăng mạnh kỳ, lưu chuyển tiền từ HĐ tài 5,7 nghìn tỷ đồng (giảm 20,8% so với kỳ) Tuy nhiên, lưu chuyển tiền từ HĐ đầu tư âm 16,4 nghìn tỷ đồng HPG giải ngân vốn đầu tư, chủ yếu Khu liên hợp Dung Quất Lưu chuyển tiền tháng đầu năm 2021 cải thiện âm 304 tỷ đồng Thị phần vị ngành Với vị đầu ngành thép, HPG có chi phí sản xuất thấp ngành thép nhờ có lợi quy mơ, hiệu vượt trội quản trị chi phí có hệ thống tích hợp nhiều khâu chuỗi giá trị Những lợi tạo hội lớn để HPG tiếp tục giành thị phần tương lai www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Về thị phần thép xây dựng, HSC muốn lưu ý VSA bổ sung số liệu sản lượng tiêu thụ tháng tháng đầu năm 2021 thành viên khơng thuộc hiệp hội tính thị phần năm 2021 Theo đó, thị phần tháng đầu năm HPG giảm nhẹ xuống 31,7% so với 32,5% VSA cơng bố năm ngối, trình bày Biểu đồ Để so sánh sở, bỏ số liệu sản lượng tiêu thụ đơn vị thành viên VSA, thị phần HPG đạt mức cao kỷ lục 37,8% so với 32,5% năm ngối, từ giữ vững vị trí đầu ngành Ngồi ra, khoảng cách thị phần HPG doanh nghiệp đứng thứ TISCO (có thị phần 6,5%) lớn Biểu đồ 6: Thị phần chung cấu thị phần theo thị trường tiêu thụ sản phẩm thép xây dựng, HPG HPG liên tục mở rộng thị phần toàn khu vực vài năm qua… Miền Bắc Miền Nam Miền Trung Xuất Thị phần chung 60% 50% 45.9% 40% 42.2% 36.3% 31.7% 30% 20% 14.5% 10% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 9T/2021 Lưu ý: Trong 9T/2021, VSA bổ sung thêm khối lượng từ công ty thành viên VSA để tính thị phần Nguồn: VSA, HSC Research Biểu đồ 7: Thị phần chung cấu thị phần theo thị trường tiêu thụ sản phẩm ống thép, HPG …mặc dù thị phần ống thép giảm Miền Bắc Miền Nam Miền Trung Xuất Thị phần chung 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 9T/2021 Lưu ý: Trong 9T/2021, VSA bổ sung thêm khối lượng từ công ty thành viên VSA để tính thị phần Nguồn: VSA, HSC Research Theo khu vực địa lý, HPG nắm 45,9%/36,3%/14,5% thị phần khu vực miền Bắc/miền Trung/miền Nam Ngoài ra, HPG chiếm 42,2% tổng sản lượng xuất thép xây dựng Việt Nam tháng đầu năm 2021 Về sản phẩm ống thép, HPG giữ vị trí đứng đầu với 24,4% thị phần tháng đầu năm 2021 (sau bổ sung sản lượng đơn vị không thuộc VSA kỳ) Nếu bỏ sản lượng doanh nghiệp thành viên VSA để so sánh sở, thị phần HPG 30,5%; giảm nhẹ so với mức 31,5% năm ngoái Chênh lệch thị phần HPG doanh nghiệp đứng thứ lớn với thị phần HSG kỳ 16,4% Ngoài ra, tháng đầu năm 2021, HPG nâng thị phần tôn mạ lên 7%, đứng thứ sau năm tham gia ngành – kết đáng khích lệ www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Ngắn hạn: Nhu cầu giá tiếp tục tăng Có số dấu hiệu rõ nét cho thấy nhu cầu sản phẩm thép tăng lên giãn cách bắt đầu nới lỏng – thể rõ động thái tăng giá bán thép tháng 10 với mức tăng 600đ/kg thép lên 16.740đ/kg 650đ/kg thép cuộn lên 16.800đ/kg Tính nay, giá thép xây dựng tăng 3,8% so với đầu tháng tăng 17,7% so với đầu năm Nhu cầu bị dồn nén Giá thép tăng gần khơng có bất ngờ nhu cầu thép xây dựng bị dồn nén giải tỏa sau giãn cách xã hội Trên thực tế, HSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đạt kỷ lục tháng 10 Bên cạnh nhu cầu thép xây dựng bị dồn nén giải tỏa sau nới lỏng giãn cách xã hội, đại lý bán thép thường có xu hướng tích trữ hàng tồn kho giai đoạn giá tăng Cả lý khiến nhu cầu thép xây dựng thị trường nội địa khơng tăng tháng 10 mà cịn tăng đến cuối năm, vốn mùa cao điểm ngành thép Bảng 8: Giá thép xây dựng nội địa, HPG Bảng 9: Điều chỉnh giá thép xây dựng, HPG HPG tăng giá thép xây dựng ba lần tháng 10 Thép xây dựng price was up 17.7% YTD (đồng/kg) 12/01/2021 08/02/2021 01/03/2021 09/03/2021 26/03/2021 03/04/2021 07/04/2021 12/04/2021 14/04/2021 17/04/2021 27/04/2021 08/05/2021 12/05/2021 19/05/2021 07/06/2021 21/06/2021 01/07/2021 06/10/2021 19/10/2021 26/10/2021 Thép cuộn 14,650 14,250 14,450 14,650 14,650 14,950 15,250 15,550 15,850 16,250 16,550 17,050 17,550 17,850 17,050 16,450 16,150 16,350 16,600 16,800 Thép 14,390 13,890 14,090 14,290 14,440 14,740 15,040 15,340 15,640 16,040 16,340 16,640 17,140 17,140 16,640 16,440 16,140 16,340 16,540 16,740 Trung bình 14,509 14,054 14,254 14,454 14,536 14,836 15,136 15,436 15,736 16,136 16,436 16,827 17,327 17,464 16,827 16,445 16,145 16,345 16,567 16,767 Nguồn: HPG, HSC Research % điều chỉnh 12/01/2021 08/02/2021 01/03/2021 09/03/2021 26/03/2021 03/04/2021 07/04/2021 12/04/2021 14/04/2021 17/04/2021 27/04/2021 08/05/2021 12/05/2021 19/05/2021 07/06/2021 21/06/2021 01/07/2021 06/10/2021 19/10/2021 26/10/2021 Thép cuộn 3.5% -2.7% 1.4% 1.4% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 2.5% 1.8% 3.0% 2.9% 1.7% -4.5% -3.5% -1.8% 1.2% 1.5% 1.2% Thép 2.1% -3.5% 1.4% 1.4% 1.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.6% 1.9% 1.8% 3.0% 0.0% -2.9% -1.2% -1.8% 1.2% 1.2% 1.2% Trung bình 2.8% -3.1% 1.4% 1.4% 0.6% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 2.5% 1.9% 2.4% 3.0% 0.8% -3.6% -2.3% -1.8% 1.2% 1.4% 1.2% Nguồn: HPG, HSC Research Chênh lệch giá thép HPG với giá thép Trung Quốc thu hẹp gần sau giá thép HPG giá thép Trung Quốc biến động ngược chiều Theo đó, giá thép HPG sau giãn cách xã hội vào tháng 10 tăng 3,8% so với đầu tháng giá thép Trung Quốc giảm 8% tuần cuối tháng 10 lo ngại thừa cung bối cảnh Trung Quốc hạn chế ngành BĐS Hiện giá thép HPG 16.740đ/kg tương đương 740 USD/tấn so với 849 USD/tấn thị trường Trung Quốc Theo đó, giá thép HPG thấp 12,8% giá thép Trung Quốc Chi phí vận chuyển cao cộng với thuế nhập khẩu, thuế tự vệ áp vào sản phẩm thép xây dựng, nên HSC thấy chưa có rủi ro lớn khả bán phá giá hàng nhập từ Trung Quốc Việt Nam Về sản phẩm HRC, thấy giá giảm 13,3% 890 USD/tấn cho đơn hàng giao tháng 12 từ đỉnh 1.020 USD/tấn cho đơn hàng giao tháng 7; theo xu hướng chung giới (trừ ngoại lệ thị trường Mỹ EU) www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Biểu đồ 10: Giá thép xây dựng, HPG (đồng/kg) Giá thép xây dựng hồi phục tháng 10 Ngày 09/11/2021 Biểu đồ 11: Giá thép thanh, Trung Quốc (USD/tấn) Giá thép HPG thấp giá thép Trung Quốc 17,000 1000 16,000 900 15,000 800 14,000 700 13,000 600 12,000 500 11,000 10,000 T1/18 T10/18 T7/19 T4/20 T1/21 400 T1/18 T10/21 T10/18 T7/19 T4/20 Nguồn: HSC Research T1/21 T10/21 Nguồn: Bloomberg Biểu đồ 12: Giá thép phôi thép HPG so với Trung Quốc Giá thép phôi thép HPG bán mức chiết khấu 13-18% so với giá bán bình quân Trung Quốc Chiết khấu giá thép HPG Chiết khấu giá phôi thép HPG 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% T1/19 T4/19 T7/19 T10/19 T1/20 T4/20 T7/20 T10/20 T1/21 T4/21 T7/21 T10/21 Nguồn: HSC Research Biểu đồ 13: Giá HRC thị trường giới (USD/tấn) Giá HRC ổn định mức cao , đậc biệt thị trường Mỹ, có điều chỉnh nhẹ thị trường EU Trung Quốc Việt Nam Mỹ EU 2000 1,929 1500 1,163 1000 875 500 T1/20 T4/20 T7/20 T10/20 T1/21 T4/21 T7/21 T10/21 Nguồn: Bloomberg Như trình bày Biểu đồ 13-14, giá HRC Mỹ mức cao 1.929 USD/tấn Tuy nhiên chênh lệch giá HRC Mỹ Trung Quốc thu hẹp chút 1.050 USD/tấn từ 1.084 USD/tấn vào cuối tháng Điều chủ yếu tình trạng thiếu điện diễn gần Trung Quốc, từ ảnh hưởng đến sản lượng thép dẫn đến việc giá HRC Trung Quốc tăng Giá HRC EU điều chỉnh khoảng 20% từ cuối tháng đến nay, theo cịn chênh so với giá thị trường Trung Quốc 284 USD/tấn, giảm từ mức đỉnh 576 USD/tấn vào tháng năm www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Biểu đồ 14: Chênh lệch giá HRC Mỹ, EU Việt Nam so với Trung Quốc (USD/tấn) Chênh lệch giá HRC Mỹ Trung Quốc thu hẹp chút chênh lệch giá HRC EU Trung Quốc giảm mạnh Chênh lệch giá Mỹ - Trung Quốc Chênh lệch giá EU - Trung Quốc Chênh lệch giá Việt Nam - Trung Quốc 1200 1,050 1000 800 600 400 284 200 -200 T1/20 T4/20 T7/20 T10/20 T1/21 T4/21 T7/21 T10/21 Nguồn: HSC Research Bảng 15: Giá HRC, Việt Nam Bảng 16: Giá HRC điều chỉnh so với tháng trước Giá HRC giảm 13,3% kể từ đạt đỉnh vào tháng (USD/tấn) Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng 10 Đơn hàng tháng 11 Đơn hàng tháng 12 Giá năm 2021 \ HPG 600 680 690 670 760 900 1,020 974 925 930 900 890 827 Mặc dù gần giảm, giá HRC tăng \50% so với đầu năm Formosa 650 690 700 680 770 915 1,050 1,030 970 960 930 920 855 Nguồn: HSC Research (USD/tấn) Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng Đơn hàng tháng 10 Đơn hàng tháng 11 Đơn hàng tháng 12 % so với đầu năm % so với tháng trước 6.2% 13.3% 1.5% -2.9% 13.4% 18.4% 13.3% -4.5% -5.0% 0.5% -3.2% -1.1% 50.0% Formosa 12.1% 6.2% 1.4% -2.9% 13.2% 18.8% 14.8% -1.9% -5.8% -1.0% -3.1% -1.1% 50.7% Nguồn: HSC Research Giá HRC EU Mỹ điều chỉnh tình trạng thiếu cơng suất dịu bớt, vào nửa cuối năm 2022 Tuy nhiên, Q4/2021 nửa đầu năm 2022, HSC kỳ vọng giá thép EU Mỹ tiếp tục mức cao, tiếp tục đem đến hội xuất tốt cho HPG Dự báo Q4/2021: Thép xây dựng động lực tăng trưởng Như đề cập phần phân tích yếu tố ngắn hạn, HSC tin giá thép xây dựng tiếp tục đà tăng nhu cầu bị dồn nén thị trường nước sản phẩm thép dài động lực tăng trưởng quý cuối năm 2021 Tác động tích cực từ hồi phục mạnh mẽ so với quý trước nhu cầu thép xây dựng ống thép thị trường nước (chịu tác động tiêu cực giãn cách xã hội diện rộng Q3/2021) Q42021 giảm phần giá HRC giảm Hiện, HSC dự báo sản lượng tiêu thụ Q4/2021 HPG đạt 1,2 triệu thép xây dựng (tăng 32,5% so với kỳ tăng 26,1% so với quý trước) Sản lượng HRC tiêu thụ dự báo đạt 650.000 (tăng 61,9% so với kỳ tăng 6,9% so với q trước) Như trình bày Bảng 17-18, chúng tơi dự báo giá thép xây dựng giá HRC Q4/2021 thị trường nước biến động ngược Theo đó, nhờ nhu cầu bị dồn nén thép xây dựng thị trường nội địa giải phóng, giá bán Q4/2021 dự kiến tăng 40,7% so với kỳ tăng 3,4% so với quý trước Trong đó, sản phẩm HRC vốn có mối liên hệ với thị trường quốc tế, HSC dự báo giá Q4/2021 tăng mạnh, tăng 72,7% so với kỳ giảm khoảng 6,8% so với quý trước www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Bảng 17: Giá thép xây dựng, HPG Chúng dự báo giá Q4/2021 tăng 40,7% so với kỳ 3,4% so với quý trước (đồng/kg) T10/2021 T11/2021 T12/2021 Q4/2021 Giá 16,560 16,767 16,767 16,692 % y/y 49.3% 48.2% 28.3% 40.7% Bảng 18: Giá HRC, HPG Chúng dự báo giá Q4/2021 tăng 72,7% so với kỳ giảm 6.8% so với quý trước (USD/tấn) T10/2021 T11/2021 T12/2021 Q4/2021 Giá 930 900 890 907 Nguồn: HSC Research % y/y 86.0% 76.5% 57.5% 72.7% Nguồn: HSC Research Chúng giả định tỷ suất lợi nhuận chịu áp lực giảm so với quý trước, xuống 22,9% từ 26,6% Q3/2021 (mặc dù tăng mạnh so với mức 18% Q4/2020); số lý sau:  Giá HRC (HRC chiếm 30,7% tổng sản lượng thép tiêu thụ tháng đầu năm 2021) dự báo giảm 6,8% so với quý trước  Trong đó, giá than cốc thép phế liệu, chiếm khoảng 38-40% tổng chi phí nguyên liệu đầu vào, tăng mạnh thời gian gần Giá than luyện cốc tăng đáng kể lên 396 USD/tấn từ mức 150 USD/tấn vào tháng 6/2021 Giá than cốc tăng mạnh Trung Quốc thắt chặt kiểm sốt sản xuất nhằm trì lượng khí thải carbon thấp Do đó, nguồn cung than tồn cầu thiếu hụt kể từ tháng 6/2021 thúc đẩy giá than cốc giới tăng vọt Bên cạnh đó, nhu cầu sản xuất thép toàn cầu tăng, đặc biệt châu Âu Mỹ, góp phần thúc đẩy giá thép phế liệu tăng lên 484 USD/tấn, tăng 10% so với tháng trước Biểu đồ 19: Giá than cốc Trung Quốc (USD/tấn) Tình trạng thắt chặt kiểm soát Trung Quốc đẩy giá than cốc tăng mạnh kể từ T6/2021 450 400 350 300 250 200 150 100 50 T1/20 Biểu đồ 20: Giá quặng sắt 65% Fe Trung Quốc (USD/tấn) Giá quặng sắt giảm mạnh so với mức đỉnh hồi tháng Chính phủ Trung Quốc kiểm sốt chặt sản xuất thép 300 396 250 200 150 120 100 50 T8/20 T3/21 T10/21 T1/20 T8/20 T3/21 Nguồn: Bloomberg T10/21 Nguồn: Bloomberg Biểu đồ 21: Giá thép phế liệu (USD/tấn) Giá thép phế liệu tăng nhu cầu để sản xuất thép thị trường EU Mỹ phục hồi mạnh mẽ thời gian gần 550 500 484 450 400 350 300 250 200 T1/20 T4/20 T7/20 T10/20 T1/21 T4/21 T7/21 T10/21 Nguồn: Bloomberg www.hsc.com.vn Trang Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Những yếu tố phần bù đắp tác động tiêu cực nêu lên lợi nhuận HPG Q4/2021, bao gồm:  Nhu cầu thép xây dựng nước phục hồi sau giai đoạn bị dồn nén Hiệu suất hoạt động nhà máy giá bán sản phẩm thép xây dựng tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận so với quý trước Ngoài ra, nhu cầu thép xây dựng quý tới củng cố nhờ dự án đầu tư công triển khai trở lại gói kích cầu đưa sau giai đoạn giãn cách  Nhu cầu tiêu thụ ống thép thị trường nội địa hồi phục sát với mức trước giãn cách, với tốc độ thấp so với thép xây dựng  Nhu cầu tôn thị trường xuất cao với phục hồi thị trường nước Giá tôn tăng nhẹ 300đ/kg vào đầu tháng 10/2021  Cuối cùng, giá quặng sắt giảm giảm thiểu tác động tiêu cực việc giá than cốc tăng Do chi phí quặng sắt chiếm khoảng 30% tổng chi phí sản xuất thép nên việc giá quặng sắt giảm mạnh 49% từ mức đỉnh 239 USD/tấn vào tháng 5/2021 xuống 120 USD/tấn vào ngày 2/11/2021 giúp giá thành sản xuất thép giảm đáng kể Bảng 22: Dự báo lợi nhuận Q4/2021, HPG Chúng dự báo lợi nhuận quý 4/2021 đạt 9.847 tỷ đồng (tăng 112,3% so với kỳ) (tỷ đồng) Doanh thu Lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận Q4/2020 25,778 4,638 18.0% Q4/2021 41,869 9,847 23.5% % y/y 62.4% 112.3% Nguồn: HSC Research Với giả định trên, dự báo doanh thu lợi nhuận HPG Q4/2021 đạt 41.869 tỷ đồng (tăng 62,4% so với kỳ) 9.847 tỷ đồng (tăng 112,3% so với kỳ) www.hsc.com.vn Trang 10 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Các chủ đề dài hạn: Đầu tư công, mở rộng cơng suất thép, chiến lược Trong gói kích cầu dự kiến Chính phủ, nhiều khả có tỷ trọng lớn đầu tư sở hạ tầng Nhờ đó, HPG có vị tốt để đáp ứng nhu cầu thép xây dựng với kế hoạch mở rộng nhà máy tới Sau mở rộng, tổng công suất thép thô HPG tăng 66% Cuối cùng, HSC lạc quan cách thận trọng chiến lược đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh Cơng ty, có kế hoạch tham gia vào mảng sản xuất container, điện gia dụng khai khống Gói kích thích kinh tế kế hoạch đẩy nhanh giải ngân đầu tư công Chính phủ Việt Nam lên kế hoạch triển khai gói kích cầu sau giai đoạn giãn cách để kích thiích kinh tế phục hồi Chúng tơi tin nhu cầu thép xây dựng tăng đáng kể nhờ khoản đầu tư công vào sở hạ tầng thông qua đường cao tốc, đường bộ, cầu, sân bay mới, v.v Với vị nhà sản xuất thép lớn Việt Nam, HPG hưởng lợi rõ ràng từ khoản đầu tư trung hạn Hiện chưa có thơng tin chi tiết kế hoạch kích cầu, theo đề xuất Bộ Kế hoạch Đầu tư gửi Văn phịng Thủ tướng Chính phủ, khoảng 200 nghìn tỷ đồng đầu tư vào sở hạ tầng 2-3 năm tới Theo Tổng cục Thống kê, tháng đầu năm 2021, đầu tư cơng (276,3 nghìn tỷ đồng) tương đương với 57,3% kế hoạch năm 2021 Chính phủ (477,3 nghìn tỷ đồng, "Quyết định 1927" Bộ Tài chính) giảm 6,9% so với kỳ so với mức tăng 30,6% so với kỳ tháng đầu năm 2020 Biểu đồ 23: Giải ngân vốn đầu tư công (tỷ đồng) Tiến độ giải ngân vốn đầu tư công chậm do biện pháp phong tỏa 60 nghìn tỷ đồng 50 40 30 20 10 T1/20 T4/20 T7/20 T10/20 T1/21 T4/21 T7/21 Nguồn: CEIC, GSO and HSC Research Biểu đồ 24: Giải ngân vốn đầu tư công so với kỳ tiến độ giải ngân vốn đầu tư công chậm chạp, đặc biệt Q3/2021 (giảm 28,2% so với kỳ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% T1/20 T5/20 T9/20 T1/21 T5/21 T9/21 Nguồn: CEIC, GSO, HSC Research Các nguyên nhân khiến tiến độ giải ngân vốn đầu tư công chậm chạp, đặc biệt Q3/2021 (giảm 28,2% so với kỳ) biện pháp phong tỏa chặt chẽ nhằm kiểm soát biến thể Delta, hạn chế lại, thủ tục cách ly nhập cảnh kéo dài phức tạp chuyên gia, vấn đề GPMB giá vật liệu xây dựng tăng đột biến Các dự án ODA, chiếm khoảng 10% tổng vốn đầu tư công, chịu ảnh hưởng nghiêm trọng Thủ tướng Phạm Minh Chính vừa yêu cầu Bộ địa phương liên quan đẩy nhanh tiến độ giải ngân vốn đầu tư công, đạt 95% kế hoạch năm 2021 (Mời xem: Thủ tướng yêu cầu nỗ lực hoàn thành 95% kế hoạch giải ngân vốn đầu tư công năm 2021, ngày 28/9/2021, Thông xã Việt Nam) Do đó, với việc ngừng thực Chỉ thị 15, 16 19 Quyết định 2686 hạn chế di chuyển, kỳ vọng đầu tư công cải thiện rõ rệt Q4/2021 Ngoài ra, chúng tơi hiểu Chính phủ tung gói kích thích tài khóa để hỗ trợ tồn kinh tế Việt Nam sau dịch COVID-19 cách đẩy nhanh dự án đầu tư cơng thơng qua gói đầu tư sở hạ tầng trị giá 220 nghìn tỷ đồng, v.v Đây www.hsc.com.vn Trang 11 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 thơng tin tích cực HPG Công ty đối tượng hưởng lợi từ khoản đầu tư cơng vào sở hạ tầng Cập nhật mở rộng công suất thép Để đáp ứng kỳ vọng tăng trưởng tương lai sau năm 2023, HPG tiếp tục mở rộng 66% công suất cán nhà máy Dung Quất lên 14,1 triệu thép thô/năm Dây chuyền cán thép thứ tổ hợp DQSC1 HPG hoàn thành việc lắp đặt nhà máy cán thứ tổ hợp DQSC1 để nâng công suất cán thép xây dựng lên triệu tấn/năm từ triệu tấn/năm trước Chưa có thơng tin vốn đầu tư cho việc mở rộng chúng tơi ước tính vào khoảng 1,5-1,8 nghìn tỷ đồng tài trợ hoàn toàn lợi nhuận giữ lại Kế hoạch mở rộng tổ hợp DQSC - giai đoạn tổ hợp DQSC Công ty bắt đầu xây dựng giai đoạn tổ hợp DQSC vào đầu năm 2022 với thời gian xây dựng dự kiến 36 tháng Chúng dự báo công suất bổ sung phần từ cuối năm 2023 trở để đáp ứng nhu cầu Vốn đầu tư dự kiến 70.000 tỷ đồng (50% vốn vay ngân hàng 50% nguồn lợi nhuận giữ lại) để tăng thêm 5,6 triệu sản phẩm thép năm bao gồm triệu HRC 0,6 triệu thép dài chất lượng cao Sau hoàn thành, tổng công suất thép thô HPG 14,1 triệu tấn/năm (tăng 66%) Trong đó, cơng suất HRC thép dài tăng 143% 12% lên 8,5 triệu 5,6 triệu Bảng 25: Kế hoạch mở rộng công suất, HPG Giai đoạn tổ hợp DQSC động lực tăng trưởng HPG giai đoạn 2023 tồn cơng suất đưa vào vận hành hết năm tới Công suất (tấn) Hải Dương Phôi thép Thép xây dựng Hưng Yên Phôi thép Thép xây dựng Dung Quất Phôi thép HRC Thép xây dựng Ống thép Thép dẹt 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2,200,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 400,000 300,000 400,000 300,000 400,000 300,000 400,000 300,000 400,000 300,000 400,000 300,000 4,500,000 3,500,000 2,000,000 900,000 400,000 5,100,000 3,500,000 3,000,000 900,000 400,000 5,500,000 3,500,000 3,000,000 900,000 400,000 6,000,000 3,500,000 3,000,000 990,000 400,000 11,600,000 8,500,000 3,600,000 1,089,000 400,000 11,600,000 8,500,000 3,600,000 1,197,900 400,000 Nguồn: HSC Research Chiến lược: Mở rộng chuỗi giá trị, tập trung vào BĐS HPG gần công bố nhiều thông tin thay đổi định hướng phát triển HSC đánh giá cao điều Công ty triển khai mảng kinh doanh thiết bị gia dụng Đầu năm nay, Công ty mở rộng chuỗi giá trị cách (1) mua mỏ quặng sắt Australia, đảm bảo an toàn nguyên liệu đầu vào chi phí ổn định (2) sản xuất sản phẩm container rỗng sử dụng HRC làm nguyên liệu đầu vào Trong đó, động thái tham gia nhiều vào lĩnh vực BĐS mở rộng phạm vi giảm bớt tính chu kỳ hoạt động kinh doanh nói chung (Bảng 25): www.hsc.com.vn Trang 12 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Biểu đồ 26: Các công ty thành viên HPG HPG thành lập công ty chuyên kinh doanh thiết bị gia dụng với mục tiêu trở thành nhà sản xuất nội địa lớn Việt Nam Nguồn: HPG Mở rộng cung cấp đồ điện gia dụng Ngày 22/9/2021, HPG thành lập công ty chuyên kinh doanh thiết bị gia dụng với vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng HPG nắm giữ 99,9% cổ phần công ty chuyên cung cấp sản phẩm điện gia dụng điện lạnh HPG sản xuất thành công sản phẩm làm lạnh tủ đơng máy điều hịa khơng khí, bán thương hiệu Funiki - họ sản xuất tủ lạnh tủ đơng Ngồi tủ đơng máy điều hịa khơng khí, cơng ty có kế hoạch mở rộng danh mục sản phẩm sang mặt hàng điện gia dụng máy lọc khơng khí, máy lọc nước, quạt nước sản phẩm liên quan khác, nhiên, danh mục sản phẩm thức xem xét Với động thái này, HPG đặt mục tiêu trở thành nhà sản xuất nội địa lớn mảng cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm Trung Quốc Chi phí sản xuất Trung Quốc tăng mạnh thời gian gần giá nhân công tăng, thiếu hụt nguyên liệu đầu vào biện pháp kiểm soát mơi trường ngày chặt chẽ Ngồi ra, HPG có kế hoạch xuất sản phẩm tương lai Những kế hoạch giúp cải thiện chuỗi giá trị HPG HPG mua thành công 100% cổ phần mỏ quặng sắt Australia, có tên Roper Valley Trữ lượng quặng ước tính 320 triệu công suất khai thác hàng năm dự kiến khoảng triệu Sau trao đổi với ban lãnh đạo, HSC biết Cơng ty sử dụng sản phẩm quặng sắt từ mỏ Roper Valley từ đầu năm sau Với công suất sản xuất thép năm 2022 HPG 8,5 triệu tấn/năm, tổng nhu cầu quặng sắt khoảng 14 triệu tấn/năm Với khả cung cấp triệu tấn/năm, mỏ Roper Valley đáp ứng 28-30% nhu cầu HPG Do thiếu thông tin nên HSC chưa đưa mỏ vào mơ hình dự báo Dưới thơng tin số kế hoạch khác: HPG đàm phán với số chủ mỏ tiềm Australia Công ty đặt mục tiêu mua thêm mỏ tương lai để nâng khả tự cung cấp quặng sắt lên 50%, tương đương 10 triệu tấn/năm www.hsc.com.vn Trang 13 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Đồng thời, HPG dự kiến đầu tư vào doanh nghiệp khai thác than Austraila Than cốc chiếm khoảng 30% chi phí sản xuất thép Quặng sắt chiếm khoảng 35-40% chi phí sản xuất thếp, nên tổng chi phí quặng sắt than cốc chiếm khoảng 65-70% tổng chi phí sản xuất Theo HSC, việc mua mỏ tốt giúp cải thiện khả tự chủ nguyên liệu đầu vào giúp HPG kiểm sốt chi phí, từ nâng cao tỷ suất lợi nhuận Cập nhật mảng container HPG xây dựng dây chuyền để sản xuất container rỗng tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu với tổng công suất thiết kế lên đến 500.000 TEU/năm với chi phí 3.000 tỷ đồng HPG sử dụng tổng cộng triệu HRC để sản xuất 500.000 TEU container rỗng Dây chuyền lắp ráp sẵn sàng vào sản xuất Q2/2022 với công suất 180.000-200.000 TEU/năm Sau thảo luận với Công ty, hiểu khách hàng mua container HPG bao gồm nhà sản xuất tàu đối tác thương mại thị trường tồn cầu Do tình trạng khan container rỗng tồn cầu kể từ năm 2021, chi phí vận tải tăng mạnh Do đó, việc tham gia thị trường thời điểm, chúng tơi tin HPG đáp ứng nhu cầu khổng lồ lĩnh vực cung cấp sản phẩm có GTGT sản xuất từ sản phẩm HRC Hiện HPG giai đoạn đầu q trình phát triển nên chưa có nhiều thơng tin đây, HSC chưa đưa tác động từ mảng kinh doanh vào mơ hình dự báo Đóng góp từ BĐS tăng lên Tại ĐHCĐTN, Chủ tịch HPG chia sẻ Công ty bắt đầu khởi công DQSC2 từ đầu năm sau dự kiến nâng quy mô mảng BĐS, tập trung vào dự án BĐS nhà Hà Nội, Đà Nẵng, TP HCM thành phố lớn khác Hiện mảng BĐS đóng góp tỷ trọng nhỏ, đóng góp 1.6% doanh thu 1,9% lợi nhuận tháng năm 2021 Các dự án HPG gồm số dự án KCN, gồm dự án KCN Phố Nối A (686 ha), KCN Yên Mỹ II (giai đoạn 97,5 ha) Hưng Yên KCN Hòa Mạc (131 ha) Hà Nam Trong số KCN kể trên, KCN Hịa Mạc có tỷ lệ lấp đầy 80% KCN Phố Nối A Yên Mỹ II có tỷ lệ lấp đầy 90% Gần đây, Công ty thông báo UBND tỉnh Hưng Yên định chấp thuận chủ trương đầu tư HPG cho dự án Yên Mỹ II mở rộng (216 ha) Phố Nối A mở rộng (92,5 ha) Ngoài ra, vào ngày 28/5, HPG UBND tỉnh Cần Thơ chấp thuận việc tiến hành khảo sát, nghiên cứu, đề xuất đầu tư dự án với quỹ đất lớn, 540 gồm 88,2 Cái Răng; 6,24 Ninh Kiều 452 Bình Thủy HPG có tháng để thực khảo sát, nghiên cứu, ngày 6/5/2021 dự án từ 27/5/2021 dự án cuối & lớn Ngoài việc mua đất thô, HPG xem xét M&A để đẩy mạnh tích lũy quỹ đất Hiện HPG giai đoạn đầu trình mở rộng thị trường BĐS nên chưa có nhiều thơng tin đây, HSC chưa đưa tác động từ dự án BĐS nhà hay dự án BĐS KCN vào mơ hình Và theo có rủi ro vượt dự báo www.hsc.com.vn Trang 14 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Dự báo HSC trì dự báo lợi nhuận năm 2022-2023, nâng 8,8% dự báo lợi nhuận năm 2021 tỷ suất lợi nhuận thép xây dựng tăng Q4/2021 (sau giá thép xây dựng tăng gần đây) với nhu cầu thép dài ống thép nước phục hồi mạnh mẽ Chúng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2023 36.897 tỷ đồng (tăng trưởng 174%), 33.157 tỷ đồng (giảm 10,1%) 35.455 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%) Nâng dự báo năm 2021, trì dự báo năm 2022-2023 HSC nâng 8,8% dự báo lợi nhuận lên 36.897 tỷ đồng (tăng trưởng 174%) giá thép xây dựng tăng tỷ suất lợi nhuận biên thép xây dựng cải thiện sau giai đoạn giãn cách HRC điểm nhấn Q3/2021, thép xây dựng động lực tăng trưởng Q4/2021 Trong đó, chúng tơi trì dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 33.157 tỷ đồng (giảm 10,1%) 35,455 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%) Như đề cập trên, HSC tin mặt giá thép cao giữ đến nửa đầu năm 2022 Giá thép giảm vào nửa cuối năm 2022 gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận Mặc dù vậy, tin doanh thu tăng trưởng nhờ sản lượng tiêu thụ tăng trưởng, bù đắp phần việc tỷ suất lợi nhuận giảm Do đó, chúng tơi dự báo lợi nhuận năm 2022 giảm vừa phải 10,1% trước tăng trưởng trở lại 6,9% năm 2023 Trên thực tế, chúng tơi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân lợi nhuận năm tới đạt 38,1% Các giả định chúng tơi sau (Bảng 27-32): Bảng 27: Dự báo cũ, HPG HSC nâng 8,8% dự báo lợi nhuận năm 2021 trì dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 (tỷ đồng) Chỉ tiêu Doanh thu Lợi nhuận 2021 Dự báo cũ 2022 2023 2021 Dự báo 2022 2023 2021 Điều chỉnh 2022 2023 2021 % y/y 2022 2023 7.6% 11.7% -10.1% 6.9% 151,580 166,773 187,271 146,549 157,705 176,136 -3.3% -5.4% -5.9% 62.6% 33,924 33,211 35,539 36,897 33,157 35,455 8.8% -0.2% -0.2% 174.3% Nguồn: HSC Research Bảng 28: Dự báo sản lượng tiêu thụ thép, HPG Dự báo phôi thép giảm, thép xây dựng cải thiện đến cuối năm 2021 Tấn Thép xây dựng Phôi thép HRC Ống thép Thép dẹt 2020 2021 2022 2023 3,400,486 4,008,573 4,647,064 5,290,116 1,747,829 686,000 821,840 165,000 1,000,000 2,600,000 719,110 404,250 500,000 3,500,000 862,932 444,675 200,000 4,000,000 949,225 466,909 Bảng 29: Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ thép, HPG HRC dự kiến động lực thúc đẩy lợi nhuận Thép xây dựng Phôi thép HRC Ống thép Thép dẹt 2020 22.5% 694.5% n/a 10.0% 10.0% 2021 17.9% -42.8% 279.0% -12.5% 145.0% (triệu đồng/tấn) Thép xây dựng HRC 2020 11.2 12.4 2021 15.9 19.0 2022 15.1 17.1 2023 15.3 17.5 Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn 2023 13.8% -60.0% 14.3% 10.0% 5.0% Nguồn: HSC Research Nguồn: HSC Research Bảng 30: Giả định giá bán bình quân, HPG Dự báo giá bán bình quân năm 2021 tăng 42% 54% thép xây dựng HRC 2022 15.9% -50.0% 34.6% 20.0% 10.0% Bảng 31: Tăng trưởng giá bán bình quân, HPG Chúng dự báo thép xây dựng Giá HRC giảm 5% 10% năm tới Thép xây dựng HRC 2020 -8.2% n/a 2021 42.0% 53.8% 2022 -5.0% -10.0% 2023 1.0% 2.0% Nguồn: HSC Research Trang 15 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Bảng 32: Giả định tỷ suất lợi nhuận, HPG Chúng kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận giảm hai năm tới sau mở rộng mạnh mẽ vào năm 2021 Tỷ suất lợi nhuận gộp Chi phí BH&QL / Doanh thu Tỷ suất LNTT Tỷ suất lợi nhuận 2020 21.0% 2021 29.7% 2022 24.9% 2023 23.7% 2.0% 2.3% 2.0% 2.0% 17.0% 14.9% 27.2% 25.2% 23.2% 21.0% 22.0% 20.1% Nguồn: HSC Research Dự báo năm 2021: Điều chỉnh tăng nhờ tỷ suất lợi nhuận thép xây dựng cải thiện Giả định doanh thu thuần:  Về giá bán thép bình quân (Bảng 30-31), dự báo giá thép xây dựng năm 2021 15,9 triệu đồng/tấn (tăng 42%) giá bán HRC bình quân 19 triệu đồng/tấn (tăng 53,8%) (tương đương 824 USD/tấn)  Về sản lượng tiêu thụ thép, giảm nhẹ dự báo sản lượng tiêu thụ HRC xuống 2,6 triệu (tăng trưởng 279%) so với dự báo trước 2,7 triệu Chúng tơi trì dự báo sản lượng tiêu thụ thép xây dựng phôi thép triệu (tăng trưởng 17,9%) triệu (giảm 42,8%) Chúng tiếp tục dự báo sản lượng tiêu thụ tôn ống thép đạt 404.250 (tăng trưởng 145%) 719.110 (giảm 12,5%)  Về mảng nông nghiệp, hạ dự báo doanh thu năm 2021 xuống 8.125 tỷ đồng (giảm 23%), từ 11.000 tỷ đồng trước giá thịt lợn Việt Nam giảm mạnh Nhìn chung, chúng tơi giảm nhẹ 3,3% dự báo doanh thu năm 2021 xuống 146.549 tỷ đồng (tăng trưởng 62,6%) Giả định lợi nhuận thuần: Cơng ty chuyển hầu hết mức tăng giá đầu vào sang cho khách hàng nhờ nhu cầu tiêu thụ sản phẩm thép tăng mạnh, thị trường xuất nội địa Nhờ giá thép tăng mạnh so với đầu năm, tỷ suất lợi nhuận tăng Trên thực tế, nâng dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021 lên 29,7% từ 27,9% trước nhờ HPG quản lý chi phí tốt giá bán tăng tháng 10/2021 Tỷ suất lợi nhuận dược kỳ vọng mức cao năm chịu áp lực năm HSC dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng lên 2,3% từ mức 2% năm 2020 chi phí vận chuyển tỷ trọng doanh thu xuất tăng Lỗ từ HĐ tài giảm mạnh xuống 513 tỷ đồng so với lỗ 1.833 tỷ đồng năm 2020 thu nhập tài tăng gần gấp lần nhờ lượng tiền mặt dồi năm Chúng dự báo LNTT lợi nhuận năm 2021 tăng trưởng mạnh đạt 39.839 tỷ đồng (tăng trưởng 159%) 36.897 tỷ đồng (tăng trưởng 174%) Thuế suất thuế TNDN năm 2021 8% nhờ tổ hợp DQSC1 giai đoạn miễn thuế HSC dự báo quỹ khen thưởng phúc lợi mức 5% lợi nhuận Do đó, EPS dự phóng 2021 7.837đ HSC gần giữ nguyên dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 Như đề cập trên, mức tỷ suất lợi nhuận cao kỷ lục năm 2021 khơng bền vững Do đó, chúng tơi thận trọng năm 2021 dự báo tỷ suất lợi nhuận trở lại mức bình thường năm tới Cụ thể sau: Giả định doanh thu thuần: www.hsc.com.vn Trang 16 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 HSC dự báo doanh thu năm 2022-2023 đạt 157.705 tỷ đồng (tăng trưởng 7,6%) 176.136 tỷ đồng (tăng trưởng 11,7%) Động lực thúc đẩy doanh thu sản lượng tiêu thụ HRC nhu cầu ống thép thị trường nước phục hồi giá thép xây dựng tăng nhờ đẩy mạnh dự án đầu tư công sau dịch COVID-19 Về sản lượng tiêu thụ:  HSC dự báo sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng trưởng 15,9% 13,8% lên 4,6 triệu 5,3 triệu năm 2022 2023 Do hạn chế công suất, giả định sản lượng tiêu thụ phôi năm 20222023 giảm xuống 500.000 (giảm 50%) 200.000 (giảm 60%)  Chúng dự báo sản lượng tiêu thụ HRC năm 2022 2023 đạt 3,5 triệu (tăng trưởng 34,6%) triệu (tăng trưởng 14,3%)  Sản lượng tiêu thụ ống thép dự báo phục hồi mạnh mẽ 20% 10% lên 862.932 949.225 năm 2022 2023 nhờ nhu cầu gia tăng sau dịch COVID-19  Sản lượng tôn kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng 10% 5% 2022-2023 lên 444.675 466.909 Về giá bán bình quân:  Trong năm 2022, dự báo giá bán HRC giảm 10% khi dây chuyền sản xuất EU Mỹ dự kiến vào hoạt động năm tới  Trong đó, chúng tơi dự báo giảm giá thép xây dựng giảm 5% nhờ Chính phủ đẩy mạnh đầu tư cơng sau giai đoạn giãn cách Giả định lợi nhuận Từ năm 2022 trở đi, HPG bắt đầu sử dụng khoảng triệu quặng sắt nhập từ mỏ quặng sắt HPG sở hữu Australia Chúng dự báo tồn chi phí để sản xuất HPG 90 USD/tấn Từ đó, chúng tơi cho giá quặng sắt giai đoạn 2022-2023 giảm mạnh hỗ trợ phần tý suất lợi nhuận sau năm 2021 Hiện tại, dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022-2023 giảm xuống 24,9% 23,7%, dần trở lại bình thường so với tỷ suất lợi nhuận gộp 29,7% năm 2021 HSC dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu ổn định mức 2% Lãi từ HĐ tài dự báo đạt 138 tỷ đồng 289 tỷ đồng năm 2022-2023 nhờ dư nợ ngân hàng giảm tiền mặt tăng, sau lỗ từ HĐ tài năm 2021 Chúng dự báo lợi nhuận năm 2022-2023 33.157 tỷ đồng (giảm 10,1%) 35.455 tỷ đồng (tăng trưởng 6,9%) EPS dự phóng 2022-2023 7.042đ 7.530đ dựa số cổ phiếu lưu hành tỷ lệ trích quỹ khen thưởng & phúc lợi 5% Chính sách cổ tức tiền mặt HSC dự báo HPG nâng mức cổ tức tiền mặt lên 1.000đ/cp (lợi suất cổ tức 1,7%) năm tới từ mức 500đ/cp năm 2020 nhờ lợi nhuận tăng mạnh giai đoạn Tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 12,1-13,5% Công ty cần tổng cộng 70.000 tỷ đồng để xây dựng DQSC2 năm tới Bảng 33: Chính sách cổ tức tiền mặt, HPG Chúng tơi giả định việc chi trả cổ tức tiền mặt từ giai đoạn 2021-23 ổn định mức 1.000 đồng/cổ phiếu (đồng) Cổ tức tiền mặt Lợi suất cổ tức Tỷ lệ chi trả 2020 500 0.9% 12.3% 2021 1,000 1.7% 12.1% 2022 1,000 1.7% 13.5% 2023 1,000 1.7% 12.6% Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn Trang 17 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Dự báo bảng CĐKT dịng tiền Chúng tơi dự báo HPG toán dần khoản nợ dài hạn năm 2021-2022 xuống 14.382 tỷ đồng 11.985 tỷ đồng từ 17.343 tỷ đồng năm 2020 nhờ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tăng mạnh Trong đó, khoản nợ dài hạn năm 2023 tăng lên 16.779 tỷ đồng chủ yếu để tài trợ cho dự án DQSC2 Bảng 34: Cơ cấu nợ, HPG Chúng dự báo HPG toán dần khoản nợ dài hạn năm 2021-2022 (nghìn tỷ đồng) Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Tổng nợ Nợ Nợ thuần/vốn CSH 2020 36,798 17,343 54,142 32,319 2021 42,499 14,382 56,881 12,816 2022 39,426 11,985 51,411 659 2023 42,273 14,382 56,655 20,496 2024 47,360 16,779 64,140 10,152 0.55 0.14 0.01 0.14 0.06 2025 48,357 9,588 57,945 (16,732) (0.08) Nguồn: HSC Research Về nợ ngắn hạn, HSC dự báo HPG trì tỷ lệ nợ ngắn hạn/doanh thu mức 2429% giai đoạn 2021-2023 để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH giảm xuống mức thấp lành mạnh 0,06-0,14 lần năm tới (Bảng 34) Về dịng tiền, chúng tơi dự báo dịng tiền năm 2021-2022 1.060 tỷ đồng 4.456 tỷ đồng Trong đó, dịng tiền năm 2023 dự báo âm giải ngân vốn đầu tư lớn cho dự án DSQS2 Bảng 35: Dự báo dịng tiền, HPG chúng tơi dự báo dịng tiền năm cơng ty tăng trả nợ dài hạn CFO CFI CFF Dòng tiền năm 2020 11,587 -18,495 16,054 9,146 2021 24,891 -24,631 800 1,060 2022 42,625 -16,797 -21,373 4,456 2023 42,459 -44,024 -7,907 -9,472 2024 42,707 -27,822 5,641 9,243 2025 43,676 -17,229 -19,110 7,338 Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn Trang 18 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Định giá khuyến nghị Chúng nâng 8,7% giá mục tiêu lên 73,900đ (tiềm tăng giá 33%) sau điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận chuyển năm sở định giá sang cuối năm 2022 Tại giá mục tiêu chúng tôi, P/E dự phóng 2021 2022 9,4 lần 10,5 lần Tại thị giá, HPG giao dịch với P/E trượt dự phóng năm P/E dự phóng 2022 7,7 lần 7,9 lần so với mức bình qn P/E trượt dự phịng năm 8,5 lần (tính từ đầu năm 2018) Là doanh nghiệp hưởng lợi Chính phủ mạnh đầu tư công với vị hàng đầu ngành thép bảng CĐKT lành mạnh, HSC trì khuyến nghị Mua vào HPG Tổng hợp bối cảnh định giá HSC nâng 8,7% giá mục tiêu lên 73.900đ (từ 68.000đ trước đó), sau nâng dự báo lợi nhuận chuyển năm sở định giá sang cuối năm 2022 Tại giá mục tiêu chúng tôi, tiềm tăng giá 33% so với giá thị trường Sau giai đoạn giãn cách, nhu cầu nước phục hồi mạnh mẽ sản phẩm thép, đặc biệt sản phẩm thép xây dựng ống thép Cùng với nhu cầu nước dồn nén giai đoạn phong tỏa, giá thép xây dựng tăng mạnh thời gian gần sau ổn định tháng kể từ đầu tháng 7/2021 Đây động lực tăng trưởng lợi nhuận Q4/2021 năm 2022 Kế hoạch kích thích tài khóa hậu COVID-19 dự kiến sớm công bố để hỗ trợ kinh tế phục hồi Trong đó, dự án đầu tư cơng sở hạ tầng trọng tâm kế hoạch Nhờ đó, HPG rõ ràng cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư Cổ phiếu HPG xứng đáng đánh giá lại thời gian tới nhờ:  Lợi nhuận lớn thị trường chứng khoán Việt Nam,  Định giá rẻ với ROE (48,7%) tỷ suất lợi nhuận (25,2%) cao so với công ty ngành  Tốc độ tăng trưởng gộp bình quân lợi nhuận đạt 38,1%  Dồi tiền mặt bảng CĐKT lành mạnh  Đội ngũ quản lý tâm huyết Theo dự báo chúng tơi, HPG giao dịch với P/E dự phóng 2021 2022 7,1 lần 7,9 lần, tương đương với P/E trượt dự phóng năm 7,7 lần, thấp 9,4% so với mức bình quân khứ 8,5 lần (trong năm qua) (Bảng 36-37) Nhờ nhu cầu thép toàn cầu tăng mạnh vị ngày vững HPG, cổ phiếu định giá hấp dẫn Do đó, chúng tơi trì khuyến nghị Mua vào HPG Tại giá mục tiêu chúng tôi, P/E dự phóng 2021 2022 9,4 lần 10,5 lần Biểu đồ 36: P/E trượt dự phóng năm, HPG Biểu đồ 37: Độ lệch chuẩn so với giá trị bình quân, HPG HPG giao dịch với P/E trượt dự phóng năm 7,7 lần thấp 9,4% so với mức bình quân khứ 8,5 lần 20 Thực HSC dự báo Thị trường dự báo 3.0 2.5 2.0 15 1.5 1.0 10 0.5 (0.5) 0.0 (1.0) T1/18 T7/18 T1/19 T7/19 T1/20 T7/20 T1/21 T7/21 Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn (1.5) T1/18 T7/18 T1/19 T7/19 T1/20 T7/20 T1/21 T7/21 Nguồn: HSC Research Trang 19 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Phương pháp HSC sử dụng DCF làm phương pháp định giá để tính giá mục tiêu cho cổ phiếu HPG Những giả định định giá chúng tơi sau:  Giữ nguyên lãi suất phi rủi ro 3% tốc độ tăng trưởng dài hạn 2%  Theo đó, HSC sử dụng chi phí vốn bình qn WACC 12% để tính giá mục tiêu cho HPG  HSC nâng 8,7% dự báo lợi nhuận năm 2021 trì dự báo lợi nhuận năm 2022 2023  Chuyến chuyển năm sở định giá sang cuối năm 2022 từ năm 2022  Giả định định giá phân tích độ nhạy trình bày Bảng 38-42 cuối báo cáo Biểu đồ 38: Tính tốn FCFF, HPG Năm 2021, dịng tiền cải thiện đáng kể nhờ lợi nhuận tăng mạnh Lợi nhuận + Lãi vay * (1- thuế suất) + Khấu hao - Thay đổi vốn lưu động - Vốn đầu tư Dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 2021 36,897 2,286 6,190 (13,832) (3,503) 28,039 2022 33,157 1,947 6,690 (6,763) (14,587) 20,443 2023 35,455 1,663 8,160 (7,592) (49,158) (11,473) 2024 37,646 1,596 10,606 (11,480) (19,240) 19,129 2025 40,266 2,655 12,196 (14,189) (3,873) 37,055 Nguồn: HSC Research Biểu đồ 39: Tính tốn WACC - mơ CAPM, HPG Biểu đồ 40: Tính tốn WACC 2, HPG Chi phí vốn CSH 13,5% Lãi suất phi rủi ro Phần bù rủi ro Beta Chi phí vốn CSH Tính tốn chi phí nợ Chi phí nợ Thuế suất Chi phí nợ sau thuế Cơ cấu vốn dẫn đến WACC 12% % 3.0% 10.0% 7.0% 13.5% Cơ cấu vốn Vốn CSH/Tổng nguồn vốn Nợ/Tổng nguồn vốn WACC 77.7% 22.3% 12.0% Nguồn: HSC Research 7.3% 9.3% 6.6% Nguồn: HSC Research Biểu đồ 41: Định giá DCF, HPG Giá mục tiêu dựa phương pháp DCF 73.900đ, tiềm tăng giá 33% Năm Dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) Tỷ lệ tăng trưởng dài hạn (g) (%) Giá trị dài hạn Dòng tiền tương lai Giá trị Giá trị doanh nghiệp - Tổng nợ + Tiền/tương đương tiền, đầu tư ngắn hạn Giá trị vốn CSH Số cổ phiếu lưu hành (triệu) Giá trị hợp lý cổ phiếu (đồng/cp) 2021 28,039 28,039 28,039 331,047 (51,411) 50,752 330,388 4,473 73,864 2022 20,443 20,443 20,443 2023 (11,473) (11,473) (10,339) 2024 19,129 19,129 15,548 2025 37,055 2% 379,712 416,767 305,396 Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn Trang 20 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 Biểu đồ 42: Phân tích độ nhạy giá mục tiêu tốc độ tăng trưởng dài hạn lãi suất phi rủi ro, HPG Tốc độ tăng trưởng dài hạn Độ nhạy đưa mức giá mục tiêu khoản từ 63.924đ - 88.123đ 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2.0% 71,903 75,330 79,129 83,367 88,123 Lãi suất phi rủi ro 2.5% 3.0% 69,689 67,631 72,873 70,598 76,390 73,864 80,295 77,475 84,656 81,489 3.5% 65,714 68,487 71,528 74,878 78,586 4.0% 63,924 66,522 69,361 72,478 75,915 Nguồn: HSC Research www.hsc.com.vn Trang 21 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Báo cáo doanh nghiệp - CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) Ngày 09/11/2021 BCTC số tài chủ chốt Báo cáo KQ HĐKD (tỷ đồng) 12-19A 12-20A Doanh thu 63,658 90,119 146,549 157,705 176,136 EBIT Lợi nhuận gộp 11,185 18,904 43,540 39,303 41,699 Khấu hao Chi phí BH&QL (1,442) (1,781) (3,297) (3,154) (3,523) Lãi vay Thu nhập khác - - - - - Thuế TNDN nộp Thay đổi vốn lưu động (3,092) (8,628) (18,746) Chi phí khác 12-21F 12-22F 12-23F Báo cáo LCTT (tỷ đồng) - - - - - EBIT 9,743 17,123 40,243 36,149 38,177 Lãi vay (711) (1,833) (514) 138 289 Lãi/lỗ Cty LD,LK (1.43) 1.96 5.00 0 Đầu tư TS dài hạn Góp vốn & đầu tư Lợi nhuận khác (4,776) (6,249) (6,707) (8,179) (711) (1,833) (514) 138 289 (1,552) (1,717) (3,187) (3,293) (3,096) (1,279) (1,329) LCT từ HĐKD 7,715 11,587 24,891 42,625 42,459 (20,825) (11,916) - - 301 232 9,097 15,357 39,839 36,588 38,698 Khác (1,518) (1,851) (2,789) (3,293) (3,096) LCT từ HĐĐT (70.5) (55.9) (153) (138) (147) - - - - - Lợi nhuận 7,508 13,450 36,897 33,157 35,455 Lợi nhuận ĐC 7,132 12,778 35,053 31,499 33,682 EBITDA ĐC 12,336 21,899 46,492 42,856 46,356 EPS (đồng) 2,719 4,060 8,249 7,413 7,927 EPS ĐC (đồng) 2,583 3,857 7,837 7,042 7,530 Ảnh hưởng tỷ giá 500 500 1,000 1,000 1,000 Tiền & tương đương tiền cuối kì Slg CP bình quân (triệu đv) 2,761 3,313 4,473 4,473 4,473 Slg CP cuối kỳ (triệu đv) 2,761 3,313 4,473 4,473 4,473 Slg CP pha loãng cuối kỳ (triệu đv) 2,761 3,313 4,473 4,473 4,473 (3,503) (14,587) (49,158) (4,098) (11,618) (21,158) Thanh lý (2,242) 5,102 6,859 5,038 30.7 32.5 31.6 0 0 (18,064) (18,495) (24,631) (16,797) (44,024) Cổ tức trả cho CSH Thu từ phát hành CP Tăng/giảm nợ Khác Bảng cân đối kế toán (tỷ đồng) 38,177 (2,593) 2,534 - DPS (đồng) 12-23F (1,611) 105 LNST không thường xuyên 36,149 (2,153) - Lợi ích cổ đơng thiểu số 12-22F 40,243 (2,158) 64.7 Chi phí thuế TNDN 12-21F 17,123 (914) - LNTT 12-20A 9,743 Khác 65.7 LN không thường xuyên 12-19A (12.6) (1,419) (4,473) (4,473) 0.09 2.70 0 12,391 17,470 5,273 (16,900) (3,434) 0 12,378 16,054 Tiền & tương đương tiền đầu kì 2,516 4,545 13,696 14,756 19,211 LCT kỳ 2,029 9,146 1,060 4,456 (9,472) LCT từ HĐTC Dòng tiền tự 0 800 (21,373) (7,907) 0.39 5.65 0 4,545 13,696 14,756 19,211 9,739 (13,110) (328) 21,387 28,038 (6,699) 12-19A 12-20A 12-21F 12-22F 12-23F 12-19A 12-20A 12-21F 12-22F 12-23F Tiền & tương đương tiền 4,545 13,696 14,756 19,211 9,739 Chỉ số hoạt động Đầu tư ngắn hạn 1,374 8,127 29,310 31,541 26,420 Tỷ suất LN gộp (%) 17.6 21.0 29.7 24.9 23.7 Phải thu khách hàng 3,561 6,125 11,724 12,616 15,852 Tỷ suất EBITDA ĐC (%) 19.4 24.3 31.7 27.2 26.3 19,412 26,287 46,896 50,466 56,364 Tỷ suất LNT (%) 11.8 14.9 25.2 21.0 20.1 1,544 2,513 5,862 7,885 8,807 Thuế TNDN hành (%) 16.7 12.1 7.00 9.00 8.00 Tăng trưởng doanh thu (%) 14.0 41.6 62.6 7.61 11.7 Tăng trưởng EBITDA ĐC (%) (3.89) 77.5 112 (7.82) 8.17 Tăng trưởng LNT ĐC (%) (14.1) 79.2 174 (10.1) 6.93 Hàng tồn kho Các tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn TSCĐ hữu hình 30,437 56,747 108,547 121,720 117,182 68,415 71,555 68,639 TSCĐ vơ hình 269 254 380 418 460 Tăng trưởng EPS (%) (32.6) 49.3 103 (10.1) 6.93 Bất động sản đầu tư 577 564 608 590 571 Tăng trưởng EPS ĐC (%) (33.9) 49.3 103 (10.1) 6.93 Đầu tư dài hạn 46.5 170 0 Tăng trưởng DPS (%) nm 100 0 Đầu tư vào Cty LD,LK 0.70 0.70 0 Tỷ lệ LN trả CT (%) 18.4 12.3 12.1 13.5 12.6 5,458 6,088 ROAE (%) 17.0 25.2 48.7 31.3 26.4 ROACE (%) 14.9 22.2 42.5 29.6 25.4 Vòng quay tài sản (lần) 0.71 0.77 0.93 0.81 0.79 1.11 Tài sản dài hạn khác 2,030 2,220 5,078 Tổng tài sản dài hạn 71,339 74,764 74,705 Tổng cộng tài sản Nợ ngắn hạn 76,499 117,455 Các số tài (4,473) 82,965 124,574 101,776 131,511 183,253 204,685 241,757 Chỉ số lợi nhuận 16,838 36,798 42,499 39,426 42,273 Tiềm mặt HĐ/EBIT (lần) 0.79 0.68 0.62 1.18 Phả trả người bán 7,507 10,916 21,982 20,502 21,136 Số ngày tồn kho 135 135 166 156 153 Nợ ngắn hạn khác 1,752 2,455 4,524 5,392 6,668 Số ngày phải thu 24.8 31.4 41.5 38.9 43.0 Tổng nợ ngắn hạn 26,984 51,975 73,402 70,051 75,361 Số ngày phải trả 52.2 55.9 77.9 63.2 57.4 Nợ dài hạn 19,842 17,343 14,382 11,985 14,382 Cơ cấu vốn 1.10 0.67 0 Nợ thuần*/VCSH (%) 68.3 70.6 47.9 28.9 33.3 Nợ dài hạn khác 7,142 2,947 2,714 2,721 2,729 Nợ/tài sản (%) 36.4 42.1 32.2 26.3 24.5 Tổng nợ dài hạn 26,985 20,290 17,096 14,706 17,112 EBIT/lãi vay (lần) 13.7 9.34 78.3 N/a N/a Nợ/EBITDA (lần) 3.01 2.53 1.27 1.25 1.28 Chỉ số TT thời (lần) 1.13 1.09 1.48 1.74 1.55 EV/doanh thu (lần) 2.90 2.41 1.79 1.59 1.53 EV/EBITDA ĐC (lần) 15.0 9.91 5.64 5.84 5.83 P/E (lần) 20.5 13.7 6.75 7.51 7.03 P/E ĐC (lần) 21.6 14.4 7.11 7.91 7.40 P/B (lần) 3.23 3.12 2.69 2.09 1.68 Lợi suất cổ tức (%) 0.90 0.90 1.80 1.80 1.80 Thuế TNDN hoãn lại phải trả Tổng nợ phải trả 53,989 72,292 90,498 Vốn chủ sở hữu 47,623 59,071 92,453 119,488 148,697 163 149 47,787 59,220 Lợi ích cổ đơng thiểu số Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nợ phải trả VCSH 302 84,758 440 92,473 587 92,755 119,927 149,284 101,776 131,511 183,253 204,685 241,757 BVPS (đ) 17,248 17,829 20,669 26,714 33,244 Nợ thuần*/(tiền mặt) 32,135 40,446 42,126 32,200 46,916 Định giá Ghi chú: *Không bao gồm khoản Đầu tư ngắn hạn Nguồn: Cơng ty, HSC ước tính www.hsc.com.vn Trang 22 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo Ngày 09/11/2021 Tuyên bố miễn trách Bản quyền thuộc CTCP Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSC) 2021 Báo cáo HSC chi nhánh viết phát hành để phân phối Việt Nam nước ngoài; phục vụ cho nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp khách hàng HSC đồng ý nhận sản phẩm nghiên cứu phân tích dành cho khách hàng tổ chức HSC Nếu quý độc giả không thuộc đối tượng nhà đầu tư nói trên, báo cáo khơng nhằm phục vụ quý độc giả quý độc giả không nên đọc dựa vào nội dung báo cáo Báo cáo nghiên cứu viết với mục tiêu cung cấp thông tin khái quát đến nhà đầu tư tổ chức Báo cáo không nhằm tới mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài cụ thể hay nhu cầu cụ thể người nhận đọc báo cáo Nhà đầu tư phải có định riêng dựa tình hình tài mục tiêu đầu tư cụ thể Các thơng tin ý kiến báo cáo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán, quyền chọn, hợp đồng tương lai hay công cụ phái sinh lãnh thổ có quyền tài phán Đồng thời, thông tin ý kiến báo cáo khơng nhằm mục đích quảng cáo cho cơng cụ tài Ý kiến, dự báo ước tính thể quan điểm người viết thời điểm phát hành, không xem quan điểm HSC thay đổi mà khơng cần thơng báo HSC đưa khuyến nghị nhận định khác đối tượng nhà đầu tư không đồng ý với nội dung báo cáo HSC khơng có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo hình thức thơng báo với người đọc trường hợp quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thay đổi trở nên khơng xác Thơng tin báo cáo thu thập từ nhiều nguồn khác khơng đảm bảo hồn chỉnh độ xác thơng tin HSC sử dụng nghiên cứu báo cáo cho hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh mua bán chứng khoán cho quỹ mà HSC quản lý HSC giao dịch cho cơng ty theo gợi ý giao dịch ngắn hạn chuyên gia phân tích báo cáo tham gia vào giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn quan điểm thể báo cáo Nhân viên HSC có lợi ích tài chứng khốn đề cập báo cáo công cụ có liên quan HSC có nghiệp vụ ngân hàng đầu tư tìm kiếm mối quan hệ hợp tác kinh doanh với công ty đề cập đến báo cáo Nhà đầu tư phải lưu ý giá khối lượng giao dịch cơng cụ tài ln biến động, lên xuống Những diễn biến khứ, có, khơng hàm ý cho kết tương lai Báo cáo tài sản HSC không cơng bố rộng rãi cơng chúng, không phép chép, tái sản xuất, phát hành tái phân phối nội dung báo cáo hay tồn báo cáo mục đích khơng có văn chấp thuận HSC Mọi cá nhân, tổ chức chịu trách nhiệm HSC tổn thất thiệt hại mà HSC khách hàng HSC phải chịu hành vi vi phạm theo Tuyên bố miễn trách theo quy định pháp luật Giải thích mức đánh giá cổ phiếu dành cho khách hàng tổ chức Mua vào: Kỳ vọng tăng giá 20% khoảng thời gian 12 tháng Tăng tỷ trọng: Kỳ vọng tăng giá từ 5% đến 20% khoảng thời gian 12 tháng Nắm giữ: Kỳ vọng tăng giá giảm giá 5% khoảng thời gian 12 tháng Giảm tỷ trọng: Kỳ vọng giảm giá từ 5% đến 20% khoảng thời gian 12 tháng Bán ra: Kỳ vọng giảm giá 20% khoảng thời gian 12 tháng TRỤ SỞ CHÍNH CHI NHÁNH HÀ NỘI Tầng & 6, Tòa nhà AB 76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM T: (+84 28) 3823 3299 F: (+84 28) 3823 3301 Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone 16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm T: (+84 24) 3933 4693 F: (+84 24) 3933 4822 E: info@hsc.com.vn W: www.hsc.com.vn www.hsc.com.vn Trang 23 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết xung đột lợi ích khuyến cáo cuối báo cáo