BÁO CÁO CẬP NHẬT ĐỊNH GIÁ … .NGÀNH XÂY DỰNG … .CÔNG NGÀY 07 THÁNG 12 NĂM 2020… TY CỔ PHẦN XÂY LẮP ĐIỆN (HSX: PC1) Nguyễn Ngọc Đức Chuyên viên phân tích Email: ducnn2@fpts.com.vn Điện thoại: (8424) - 3773 7070 - Ext: 4307 Giá tại: 21.300 Khuyến nghị Giá mục tiêu: 19.200 Tăng/(giảm): -9,9% BÁN GHI NHẬN ĐỘT BIẾN TỪ BẤT ĐỘNG SẢN Người phê duyệt báo cáo Nguyễn Thị Kim Chi Phó giám đốc Phân tích Đầu tư Biến động giá PC1 VNIndex từ 2020 50% 25% 0% -25% -50% %VNINDEX %PC1 +43,2% +5,7% I Thông tin giao dịch 04/12/2020 Giá Giá cao 52 tuần Giá thấp nhấp 52 tuần Số lượng CP niêm yết (triệu) Số lượng CP lưu hành (triệu) KLGD BQ 30 ngày (CP/ngày) Tỷ lệ sở hữu nước ngồi Vốn hóa (tỷ VNĐ) EPS trailing 12 tháng P/E trailing 12 tháng 21.300 26.500 10.100 159,32 191,19 417.406 13,89% 4.072 2.334 9,13x Thông tin chung Tên Công ty Cổ phần Xây lắp điện Địa Số 583 Nguyễn Trãi, Văn Quán, Thanh Xuân, Hà Nội Hoạt động kinh doanh Chi phí Thi cơng xây lắp điện Đầu tư lượng điện Đầu tư kinh doanh bất động sản Nguyên vật liệu, lao động, lãi vay Cơ cấu cổ đông 04/12/2020 Trịnh Văn Tuấn (CT HĐQT) 18,1% CTCP BEHS 17,8% Nguyễn Nhật Tân 3,2% Vietnam Holding Limited 3,0% Khác Chúng tiến hành cập nhật định giá Công ty Cổ phần Xây lắp điện (HSX: PC1) Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền FCFE FCFF, chúng tơi xác định giá mục tiêu cổ phiếu của PC1 19.200 VNĐ/CP (-9,9% so với giá đóng cửa ngày 04/12/2020) khuyến nghị BÁN Quý nhà đầu tư xem xét mua lại cổ phiếu PC1 mức giá 16,000 VND/CP, tương đương giảm 25% so với giá 57,9% LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Lĩnh vực xây lắp điện sản xuất công nghiệp thúc đẩy nguy thiếu điện: Do nhiều dự án nhiệt điện chậm tiến độ, miền Nam dự kiến thiếu khoảng 05% nhu cầu điện tới năm 2023 Do đó, đầu tư nguồn lưới điện tiếp tục ưu tiên đầu tư của Chính phủ, động lực tăng trưởng cho PC1 với vị hàng đầu xây lắp điện Việt Nam Lĩnh vực thủy điện tăng trưởng nhờ dự án vào hoạt động: Trong năm 2020, dự án thủy điện Mông Ân (30MW), Bảo Lạc B (18MW) Sông Nhiệm (6MW) vào hoạt động, tăng cơng suất phát điện trung bình năm của PC1 lên 156MW (+37% yoy) Dự kiến lĩnh vực đóng góp 722 tỷ doanh thu 447 tỷ lợi nhuận gộp (+29% yoy), chiếm 40% lợi nhuận gộp PC1 Nguồn dự án lượng bất động sản tới năm 2023: PC1 phát triển 04 dự án lượng 02 dự án bất động sản, dự kiến thực 2021 – 2023 Các dự án cập nhật vào mơ hình định giá có thêm thơng tin chi tiết II RỦI RO ĐẦU TƯ Rủi ro lãi vay: Tới 9T2020, nợ vay của PC1 lên tới 3.700 tỷ (~37% tổng tài sản) Dù khả toán của doanh nghiệp mức an tồn, phần lớn khoản vay của PC1 đều có lãi suất thả Trong năm 2021, lãi vay tăng khoảng 1% làm giảm khoảng 10% lợi nhuận sau thuế của PC1 Rủi ro phụ thuộc khách hàng lớn EVN: Đây rủi ro đặc thù của lĩnh vực xây lắp điện Dù vậy, rủi ro PC1 thấp so với doanh nghiệp khác sóng đầu tư lượng tái tạo giúp cho PC1 mở thêm thị trường tiềm năng, giảm phụ thuộc vào EVN Theo PC1, khối EVN chiếm khoảng 40% hợp đồng ký năm 2020, giảm so với 50% năm 2019 khoảng 70 – 80% trước có chế hỗ trợ đầu tư lượng tái tạo HSX: PC1 THÔNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP: CHUYỂN DỊCH CƠ CẤU LỢI NHUẬN GỘP Trong 09 tháng đầu năm 2020, PC1 ghi nhận 4.184 tỷ doanh thu 394 tỷ lợi nhuận sau thuế (-2,2% + 31% yoy), hoàn thành 60% 84% kế hoạch năm (Tham khảo đánh giá kết 9T2020 của PC1 Phụ lục) Kết phản ánh chiến lược dịch chuyển từ xây lắp điện sản xuất công nghiệp sang lượng bất động sản của PC1, thể qua cấu lợi nhuận gộp giai đoạn 2015 – 9T2020: Cơ cấu lợi nhuận gộp PC1 100% 9% 28% 75% 26% 31% 34% 42% 50% 41% 98% 40% 67% 25% 56% 43% 31% 23% 0% 2015 2016 2017 Xây lắp điện sản xuất công nghiệp 2018 Năng lượng 2019 Bất động sản 9T2020 Khác Biểu đồ – Nguồn: PC1 Trong giai đoạn trên, lĩnh vực xây lắp điện sản xuất công nghiệp của PC1 đạt tăng trưởng đáng kể vào 2019, chủ yếu nhờ sóng đầu tư lượng tái tạo (NLTT) Trong đó, lĩnh vực lượng bất động sản PC1 tập trung nguồn lực đầu tư Từ nhà máy nào, tới PC1 hồn thành 07 dự án thủy điện với tổng công suất 156MW (tổng mức đầu tư 4.500 tỷ), khiến lợi nhuận gộp lĩnh vực bắt đầu vượt qua xây lắp điện sản xuất cơng nghiệp từ 2018, đóng góp tới 340 tỷ 9T2020 Bên cạnh đó, lĩnh vực bất động sản đầu tư quy mô nhỏ với 03 dự án bất động sản hoàn thành, TMĐT khoảng 1.900 tỷ Xu hướng dự kiến tiếp tục tương lai, PC1 phát triển 04 dự án lượng (tổng công suất 174 MW, TMĐT 6.952 tỷ) 02 dự án bất động sản (TMĐT 1.000 – 1.500 tỷ), dự kiến hoàn thành 2021 – 2023 Chiến lược giúp PC1 đa dạng hóa nguồn doanh thu, giảm bớt phụ thuộc vào lĩnh vực xây lắp điện, vốn có rủi ro cao phụ thuộc vào khách hàng lớn EVN Bên cạnh đó, lợi hiểu biết của doanh nghiệp về ngành điện vận dụng để đầu tư dự án lượng hiệu Lĩnh vực bất động sản mảng PC1 có kinh nghiệm lợi cạnh tranh nhất, nhiên doanh nghiệp đầu tư thận trọng giai đoạn thực dự án, dẫn tới đột biến vào năm ghi nhận dự án (2016, 2018 2020) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH 2020 Cho năm 2020, chúng tơi dự phóng PC1 đạt 5.862 tỷ doanh thu 511 tỷ lợi nhuận sau thuế (lần lượt +0,3% yoy +36% yoy), tương ứng hoàn thành 84% 109% kế hoạch Chi tiết dự phóng sau: Doanh thu Xây lắp điện sản xuất công nghiệp Năng lượng Bất động sản Khác Lợi nhuận gộp Xây lắp điện sản xuất công nghiệp Biên lợi nhuận gộp Năng lượng Biên lợi nhuận gộp Bất động sản Biên lợi nhuận gộp Khác Biên lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 2020F %YoY %KH2020 5.862 3.316 722 877 947 1.086 348 10,5% 447 61,8% 252 28,8% 38 4,1% 511 492 +0,3% -16,7% +30,8% +311,9% -13,8% +32,6% -0,8% 83,7% 72,9% 114,6% 89,5% 112,7% Thay đổi so với dự phóng T6/2020 +1,0% -6,0% +18,0% +1,9% +18,1% +14,2% +29,2% +25,8% +238,4% +69,6% -18,8% -7,0% +35,8% +37,5% 109,0% +32,5% +37,1% Bảng – Nguồn: FPTS dự phóng Trong đó, lĩnh vực thủy điện bất động sản có kết kinh doanh vượt kỳ vọng, dẫn tới lợi nhuận sau thuế năm 2020 tăng 33% so với dự phóng Báo cáo cập nhật tin tức tháng 06/2020 2.1 Xây lắp điện sản xuất công nghiệp Trong 09 tháng đầu năm 2020, giá trị hợp đồng ký của xây lắp điện sản xuất công nghiệp đạt 3.074 tỷ (+23% yoy, đóng góp 31% lợi nhuận gộp PC1), tương ứng backlog khoảng 4.583 tỷ, tương đương kỳ năm trước Đơn vị: Tỷ VND Xây lắp điện Sản xuất công nghiệp Tổng Backlog chuyển sang 2020 (1) Giá trị ký 9T2020 (2) Doanh thu 9T2020 (3) Backlog lại = (1) + (2) - (3) %YoY 3.033 2.559 1.522 4.070 +35,3% 719 515 721 513 -66,3% 3.752 3.074 2.243 4.583 +1,2% Bảng – Nguồn: PC1, FPTS ước tính Với khối lượng backlog trên, kết kinh doanh dự phóng cập nhật của khối năm 2020 sau: Đơn vị: Tỷ VND Doanh thu Xây lắp điện Sản xuất công nghiệp Lợi nhuận gộp Xây lắp điện Biên lợi nhuận gộp Sản xuất công nghiệp Biên lợi nhuận gộp 2020 3.316 2.341 974 348 257 11,0% 91 9,4% %KH 72,9% 71,2% 77,3% %YoY -16,7% -22,0% -0,7% -0,8% -1,5% +2,3 đpt +1,1% +0,2 đpt Thay đổi so với dự phóng T6/2020 -6,0% -13,1% +16,8% +14,2% +14,2% +2,0 đpt +27,2% +1,9 đpt Bảng – Nguồn: FPTS dự phóng www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 Doanh thu lĩnh vực xây lắp điện sản xuất cơng nghiệp dự phóng đạt 3.316 tỷ năm 2020 (giảm 17% yoy hoàn thành 73% kế hoạch năm gián đoạn kinh tế gây dịch Covid-19), thúc đẩy dự án điện gió cần hoàn thành trước tháng 11/2021 để nhận chế ưu đãi Tuy nhiên, kết kinh doanh hỗ trợ biên lợi nhuận gộp tăng, dự án NLTT thực 2019 dự án điện mặt trời với biên lợi nhuận gộp thấp so với dự án điện gió thực năm thi công đơn giản hơn, dẫn tới lợi nhuận gộp dự phóng ổn định so với 2019 cao khoảng 14% so với kỳ vọng của báo cáo cập nhật T06/2020 Trong dài hạn hơn, PC1 hưởng lợi từ chế hỗ trợ đầu tư lượng tái tạo Chính phủ với vị hàng đầu lĩnh vực xây lắp điện (1) Nguy thiếu điện thúc đẩy đầu tư lượng tái tạo (NLTT): Trong Báo cáo Tình hình thực dự án điện Quy hoạch VII điều chỉnh (QH7) tháng 05/2020 của Bộ Công thương, nước có 62 dự án nguồn điện có cơng suất 200 MW QH7 có 15 dự án đạt tiến độ Ngược lại, có tới 30 dự án chậm 17 dự án chưa xác định tiến độ, phần lớn dự án điện khí nhiệt điện quy mơ lớn chậm tiến độ khoảng 01 – 05 năm Như vậy, tình hình thực dự án khơng có cải thiện đáng kể so với báo cáo tháng 06/2019, Việt Nam phải tiếp tục đối mặt với nguy thiếu điện giai đoạn 2021 – 2024: khoảng từ 0,4 tỷ kWh năm 2021 lên tới 13,3 tỷ kWh năm 20231 11,0 tỷ kWh năm 2024, phần lớn tập trung miền Nam Trong số giải pháp đưa để khắc phục tình trạng này, Bộ Cơng thương coi đầu tư NLTT coi khả thi nhất, ngồi tính thân thiện với mơi trường, dự án cịn có thời gian thi cơng ngắn để kịp đưa vào vận hành 2021 – 2023 phụ thuộc vào nhiên liệu nhập (2) Cơ chế hỗ trợ đầu tư NLTT hấp dẫn tạo nên thị trường tiềm tăng trưởng cao: Hiện nay, hai chế hỗ trợ đầu tư quan trọng gồm Quyết định 39/2018/QĐ-TTg Quyết định 13/2020-QĐ-TTg2, về chế khuyến khích, hỗ trợ phát triển dự án điện mặt trời điện gió Hai chế đều đảm bảo EVN có trách nhiệm mua toàn điện sản xuất từ dự án điện mặt trời điện gió với hợp đồng 20 năm kể từ ngày vận hành thương mại, giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư Cụ thể sau: Loại dự án Quyết định Đối tượng áp dụng Thời hạn Điện gió 39/2018/QĐ-TTg Nhà máy điện gió nối lưới vận hành thương mại trước ngày 01/11/2021 20 năm 13/2020/QĐ-TTg Dự án điện mặt trời định chủ trương đầu tư trước 23/11/2019 (đối với dự án nối lưới) vận hành thương mại từ 01/07/2019 – 31/12/2020 Điện mặt trời Giá mua điện (UScents/kWh) Trong đất liền: 8,5 Trên biển: 9,8 Nổi: 7,69 20 năm Mặt đất: 7,093 Mái nhà: 9,38 Bảng – Nguồn: FPTS tổng hợp Nhìn chung, xét về chi phí quy (LCOE – Levelized Cost of Energy), hai chế hỗ trợ hấp dẫn dự án điện gió đất liền điện mặt trời nối lưới với LCOE trung bình khoảng 4,1 3,8 dẫn4 Tương ứng khoảng 05% tổng sản lượng điện dự kiến của hệ thống điện quốc gia năm 2020 (~261,5 tỷ kWh) Quyết định 13/2020/QĐ-TTg nối tiếp Quyết định 11/2017/QĐ-TTg về Cơ chế khuyến khích phát triển dự án điện mặt trời Việt Nam hết hiệu lực vào ngày 30/06/2019 Với tỉnh Ninh Thuận, dự án điện mặt trời nối lưới có quy hoạch phát triển điện lực, vận hành thương mại trước 01/01/2021 tổng cơng suất tích lũy 2.000MW hưởng giá mua điện 9,35 UScents/kWh, theo chủ trương của Nghị số 115/NQ-CP của Chính phủ về số chế đặc thù hỗ trợ tỉnh Ninh Thuận phát triển kinh tế Chi phí quy dẫn tồn chi phí vịng đời dự án đơn vị điện sản xuất, bao gồm chi phí vốn đầu tư, vận hành bảo trì www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 UScents/kWh (theo Báo cáo chi phí quy dẫn 2019 Lazard) Ngược lại, điện gió biển điện mặt trời mái nhà có chi phí cao (trung bình khoảng 8,9 15,3 UScents/kWh) so với giá mua điện Theo nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT T07/2020, Việt Nam có khoảng 5.600 MWp điện mặt trời 300 MW điện gió vào hoạt động, ngồi khoảng 4.900 MWp điện mặt trời 4.600 MW điện gió có quy hoạch Bên cạnh đó, tháng 08/2020, Chính phủ đồng ý bổ sung thêm 7.000 MW điện gió vào quy hoạch Bộ Cơng thương trình, nâng tổng cơng suất điện gió quy hoạch lên tới gần 12.000MW Phát triển lượng tái tạo Việt Nam 10.978 12.000 10.000 8.000 5.574 6.000 4.000 2.110 7.000 2.805 2.000 3.978 649 301 Đã có quy Đã ký PPA hoạch nhưng chưa vận chưa ký PPA* hành Đã vận hành Đã có quy Đã ký PPA hoạch nhưng chưa vận chưa ký PPA hành Điện mặt trời (MWp) Đã vận hành Điện gió (MW) Biểu đồ – Nguồn: Nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT Việt Nam, Bộ Công thương - *PPA: Hợp đồng mua bán điện (3) Dư địa phát triển NLTT Việt Nam cịn lớn Dù tăng trưởng cao chế hỗ trợ ngắn hạn hấp dẫn, dự án NLTT quy hoạch đạt khoảng 13% 2% tiềm điện mặt trời điện gió của Việt Nam5 Trong dài hạn hơn, Chính phủ Việt Nam thể rõ quan điểm ưu tiên phát triển NLTT Theo Thứ trưởng Bộ Công thương Hoàng Quốc Vượng, Quy hoạch phát triển điện lực quốc gia thời kỳ 2021 – 2030, tầm nhìn đến năm 2045 (QH8) xây dựng với 03 quan điểm lớn sau: (a) Đảm bảo đủ điện cho phát triển kinh tế – xã hội theo yêu cầu của Đảng Chính phủ, (b) Phát triển mạnh mẽ nguồn NLTT hạn chế phát triển nhiệt điện than; (c) Khuyến khích thành phần kinh tế tham gia đầu tư vào ngành điện Cụ thể, theo ước tính của Tiến sĩ Nguyễn Anh Tuấn, Giám đốc Trung tâm Năng lượng Tái tạo (thuộc Viện Năng lượng – Bộ Công Thương) thành viên Hội đồng phản biện Tạp chí Năng lượng Việt Nam, điện mặt trời điện gió dự kiến đóng góp 28,3% cơng suất nguồn điện nước tới 2030, đạt 20.000 19.000 MW, tăng 67% 217% so với QH7 gấp đôi dự án quy hoạch Bên cạnh đó, xu hướng đầu tư NLTT giúp PC1 giảm rủi ro phụ thuộc vào khách hàng lớn EVN Theo PC1, hợp đồng xây lắp điện ký năm 2020, khoảng 40% tới từ khối EVN (còn lại dự án NLTT), giảm so với tỷ lệ 50% năm 2019 khoảng 70 – 80% trước có chế hỗ trợ đầu tư NLTT Tiềm điện mặt trời của Việt Nam đạt khoảng 60.000 – 100.000 MWp (theo Solar Magazine) điện gió khoảng 512.000MW (theo nghiên cứu Phát triển thị trường NLTT Việt Nam) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 2.2 Đầu tư lượng 2.2.1 Thủy điện Trong 09 tháng đầu năm, lĩnh vực thủy điện đạt 550 tỷ doanh thu 340 tỷ lợi nhuận gộp (+23% +18% yoy, đóng góp 41% lợi nhuận gộp PC1), chủ yếu nhờ hồn thành Mơng Ân (30MW), Bảo Lạc B (18MW) Sông Nhiệm (6MW) trogn 2020, nâng tổng công suất vận hành trung bình năm của PC1 lên 156 MW (+37% yoy) Cụ thể sản lượng doanh thu phát điện nhà máy sau: 9T2020 YoY Công suất Sản lượng Giá bán trung bình Doanh thu MW (triệu kWh) (VND/kWh) (Tỷ VND) Trung Thu 30 78 1.244 Bảo Lâm 30 93 Bảo Lâm 46 Sản lượng Giá bán trung bình Doanh thu 97 +5,4% -8,0% -3,0% 1.215 113 +0,0% -2,6% -2,6% 132 1.227 162 -12,0% -1,6% -13,4% 29 1.172 34 +0,0% -5,6% -5,6% 114 332 1.223 406 -4,0% -3,6% -7,5% Mông Ân 30 84 1.083 91 Bảo Lạc B 18 22 818 18 11 818 168 449 1.167 524 +29,8% -8,0% +19,4% Nhà máy Bảo Lâm 3A Tổng nhà máy cũ Sông Nhiệm Tổng thủy điện Bảng – Nguồn: PC1 Trong 9T2020, sản lượng điện tăng chủ yếu công suất phát điện tăng từ nhà máy vào hoạt động Ngược lại, giá bán điện trung bình giảm Bộ Cơng thương điều chỉnh Biểu giá chi phí tránh năm 2020 hai nhà máy thủy điện Bảo Lạc B Sông Nhiệm bắt đầu Q3 có giá bán điện thấp mùa mưa Cho năm 2020, chúng tơi dự phóng lĩnh vực thủy điện PC1 đạt sản lượng 564 triệu kWh, tương ứng với 722 tỷ doanh thu (đạt 114% KH) 447 tỷ lợi nhuận gộp giả định biên lợi nhuận gộp đạt 61,8% (1) Dự phóng sản lượng: Các nhà máy thủy điện của PC1 đều thủy điện nhỏ, khơng có hồ điều tiết dài ngày, sản lượng điện phụ thuộc nhiều vào tình hình thủy văn ngắn hạn Trong 09T/2020, sản lượng điện nhà máy cũ của PC1 giảm khoảng 4,0% yoy thủy văn bất lợi từ cuối năm 2019 tới 2020H1 (sản lượng điện nhà máy cũ 2020H1 giảm 20% yoy) Bước sang Q3/2020, tình hình thủy văn ngược lại thuận lợi giúp sản lượng thủy điện nhà máy cũ tăng 7,5% yoy Triệu kWh 350 Sản lượng thủy điện PC1 Sản lượng nhà máy cũ Sản lượng nhà máy 87 250 150 213 50 -50 44 Q1 94 Q2 Q3 2018 200 87 57 89 Q4 Q1 Q2 Q3 2019 58 29 Q4 Q1 23 88 215 37 79 Q2 Q3 Q4(F) 2020 Biểu đồ – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 Trong Q4/2020, với tình hình thủy văn cải thiện đáng kể so với nửa đầu năm, giả định PC1 hoạt động công suất thiết kế đạt 116 triệu kWh sản lượng điện, tương ứng sản lượng năm đạt 564 triệu kWh, thấp công suất thiết kế khoảng 4,1% (2) Dự phóng doanh thu: Doanh thu PC1 phụ thuộc vào giá bán điện của thủy điện nhỏ, quy định Biểu giá chi phí tránh Biểu giá gồm hai thành phần (1) giá điện năng: áp dụng, phân chia theo vùng miền, mùa khung giờ, (2) giá công suất: áp dụng cao điểm mùa khô Biểu giá bán điện tránh miền Bắc 3.500 2.969 2.658 3.000 2.500 2.000 2.306 1.932 1.500 664 726 671 725 1.000 500 2019 2020 2019 2020 2019 2020 Giờ cao điểm Giờ bình thường Giờ thấp điểm Mùa khô (01/11 - 30/06) Giá điện Giá công suất 620 703 619 704 623 702 Trong giai đoạn trước đây, Bộ Công thương điều chỉnh giá điện giá công suất tăng khoảng 02-03% hàng năm Tuy nhiên, 2020, Bộ Công thương giảm giá công suất 13% (từ 2.306 xuống 1.932 VND/kWh) tăng giá điện khoảng 10-13% (từ ~640 lên ~710 VND/kWh) Hai thay đổi loại trừ lẫn có ảnh hưởng nhỏ tới doanh thu nhà Giờ cao Giờ bình Giờ thấp máy hoạt động năm: Nếu áp dụng Biểu điểm thường điểm giá 2020 vào sản lượng điện năm 2019, Mùa mưa (01/07 - 30/10) doanh thu năm của PC1 tăng khoảng Biểu đồ – Nguồn: Bộ Công thương 0,7% so với Biểu giá năm 2019 2019 2020 2019 2020 2019 2020 Bên cạnh đó, thay đổi giảm chênh lệch giá bán điện cao điểm mùa khô 722 800 khung khác, giúp giảm rủi ro phụ 550 thuộc vào tình hình thủy văn mùa khơ của 600 704 nhà máy thủy điện nhỏ Trong nă m 530 400 2020, PC1 hưởng lợi nhỏ từ thay đổi hai nhà máy Bảo Lạc B (18MW) 200 Sông Nhiệm (6MW) vào hoạt động vào mùa mưa với giá điện tăng 13% Nhờ đó, doanh thu thủy điện dự phóng Q3 Q4(F) năm 2020 PC1 đạt 722 tỷ (+31% yoy), Sản lượng điện khác Doanh thu lũy kế theo Biểu giá 2019 (phải) cao so với áp dụng Biểu giá 2019 Biểu đồ – Nguồn: PC1, FPTS ước tính khoảng 2,6% Sản lượng doanh thu thủy điện PC1 2020 400 Tỷ VND 300 200 100 Q1 Q2 Sản lượng điện cao điểm mùa khô Doanh thu lũy kế theo Biểu giá 2020 (phải) Trong dài hạn, sản lượng điện từ thủy điện dự phóng đạt 724 triệu kWh vào 2024, sau PC1 hoàn thành nhà máy thủy điện Bảo Lạc A vào Q3/2023 (30MW, hoàn thành thương thảo hợp đồng tư vấn, dự kiến khởi công Q4/2021) Cùng với giả định giá điện giá công suất tăng 2%/năm từ 2021, doanh thu lĩnh vực đạt 1.020 tỷ vào năm 2024, tương ứng CAGR 13%/năm từ 2019 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 Sản lượng doanh thu thủy điện dự phóng Cơng suất trung bình năm (phải) Doanh thu - Tỷ VND 500 Sản lượng - Triệu kWh 1.020 900 816 832 862 617 617 627 727 722 600 564 552 300 200 404 300 114 400 156 168 168 171 198 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F MW 1.200 100 2019 Biểu đồ – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng 2.2.2 Điện gió Lĩnh vực điện gió PC1 giai đoạn phát triển dự án chưa mang lại doanh thu cho doanh nghiệp PC1 phát triển ba dự án điện gió tỉnh Quảng Trị với tổng công suất 144 MW tổng mức đầu tư gần 6.000 tỷ Trong đó, PC1 sở hữu 54,7 – 55,5% đối tác RENOVA6 sở hữu 40% Công suất (MW) TMĐT Suất đầu tư Tiến độ (Tỷ/MW) Khởi công (Tỷ VND) Liên Lập 48 1.960 40,8 T05/2020 48 2.015 42,0 T05/2020 Phong Nguyên 48 2.014 42,0 T05/2020 Cơ hoàn thành thủ tục pháp lý Tập trung thiết kế thi công Q4/2020, đảm bảo hoàn thành Q3/2021 Phong Huy Tổng cộng 144 5.989 41,6 Dự án Sở hữu 55,54% 54,73% 54,70% Bảng – Nguồn: PC1 Cần lưu ý rằng, PC1 không phát triển dự án từ đầu mà mua lại công ty quản lý dự dẫn tới phát sinh khoảng 510 tỷ lợi thương mại (còn lại ~281 tỷ Q3/2020 sau chuyển nhượng vốn cho đối tác) So với dự kiến ĐHCĐ 2020, tổng mức đầu tư của dự án tăng khoảng 750 tỷ (~14%) Dù vậy, suất đầu tư của dự án khoảng 41 – 42 tỷ/MW, thấp 10% so trung bình số dự án khác Quảng Trị (Chi tiết) án7, Các dự án của PC1 dự kiến thực với nguồn vốn 30% vốn tự có 70% vốn vay Về vốn vay, PC1 lựa chọn Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam với lãi suất lãi huy động tiết kiệm tiền VND 12 tháng cộng biên độ 2,6 – 2,7% vay vốn USD lãi suất 5,4 – 5,5%/năm theo phương án của đối tác RENOVA, dự kiến có phương án thức Q4/2020 Do chưa có phương án tài cụ thể, tạm thời chưa bổ sung dự án vào mơ hình định giá PC1 Các dự án đều PC1 tự thực với vai trò EPC Tới nay, doanh nghiệp ký hợp đồng cung cấp thiết bị với Vesta (trong T05/2020) hoàn thành thủ tục với quan nhà nước (trong Q3/2020) Trong Q4/2020, PC1 tập trung vào thiết kế thi cơng, đảm bảo hồn thành dự án kế hoạch vào Q3/2021 Rủi ro tải hệ thống truyền tải điện địa phương: Sau sóng đầu tư điện mặt trời năm 2019, nhiều dự án không phát điện hết công suất hệ thống truyền tải địa phương bị tải Nhìn chung, thời gian triển khai dự án NLTT khoảng 06 tháng (điện mặt trời) tới 1,5 năm (điện gió) Tuy nhiên, dự án lưới điện truyền tải 220 – 550kV cần tới 03 – 05 để triển khai, chưa kể tới vấn đề giải phóng mặt thường xuyên xảy Do đó, chế hỗ trợ hấp dẫn tạo nên sóng đầu tư NLTT, mạng lưới truyền tải địa phương bị tải, khiến nhà máy phải hạn chế công suất phát điện gây thiệt hại cho chủ đầu tư www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 Đây rủi ro đáng kể ba dự án điện gió của PC1 tỉnh Quảng Trị Tới T02/2020, tỉnh Quảng Trị có hàng chục dự án bổ sung vào quy hoạch nhiều trình bổ sung cần triển khai dự án truyền tải để giải tỏa nguồn công suất phát điện Trong đó, ba dự án của PC1 09 dự án khác nằm nhóm dự án cần giải tỏa công suất từ dự án Trạm biến áp (TBA) 220kV Lao Bảo Đường dây (ĐD) 220kV Đông Hà – Lao Bảo Hai dự án dự án trọng điểm cấp bách, khởi cơng từ tháng 12/2019 với mục tiêu hồn thành tháng 12/2020 Tuy nhiên, ảnh hưởng của dịch Covid-19 vấn đề giải tỏa mặt bằng, hai dự án có nguy chậm tiến độ Nếu hai dự án khơng thể hồn thành trước Q3/2021, PC1 chủ đầu tư khác nhiều khả phải chịu thiệt hại 2.3 Bất động sản Trong 09 tháng đầu năm, PC1 ghi nhận 692 tỷ doanh thu 214 tỷ lợi nhuận gộp từ lĩnh vực bất động sản (đóng góp 26% lợi nhuận gộp PC1) Trong đó, biên lợi nhuận gộp chuyển nhượng bất động sản đạt 30,2%, vượt 11,7 đpt so với kỳ vọng của báo cáo cập nhật T6/2020 (1) TMĐT của dự án PCC1 Thanh Xuân thấp khoảng 40 tỷ (~5,4%) so với dự kiến (2) hộ ghi nhận bán từ trước dịch Covid-19, giá bán không bị ảnh hưởng PCC1 ghi nhận 75% dự án PCC1 Thanh Xuân 9T2020 dự kiến ghi nhận toàn năm 2020: Đơn vị: Triệu VND 9T2020 2020 %KH %YoY Thay đổi so với dự phóng T06/2020 Doanh thu 692.231 890.154 89,5% +422,8% +3,4% 677.935 870.110 +348,3% +3,6% 14.296 20.044 +6,6% -3,1% 213.579 256.120 +243,4% +72,1% 205.039 244.418 +284,9% +77,8% 30,2% 28,1% -4,6 đpt +11,7 đpt 8.540 11.702 +5,6% +2,8% 59,7% 58,4% -0,6 đpt +3,4 đpt Chuyển nhượng bất động sản Kinh doanh bất động sản đầu tư Lợi nhuận gộp Chuyển nhượng bất động sản Biên lợi nhuận gộp Kinh doanh bất động sản đầu tư Biên lợi nhuận gộp Bảng – Nguồn: FPTS dự phóng Để thúc đẩy tiến độ bán hàng bàn giao toàn dự án PCC1 Thanh Xuân năm 2020, giả định PC1 giảm khoảng 10-15% giá bán phần chưa ghi nhận, dẫn tới biên lợi nhuận gộp mảng giảm Q4: Đơn vị 9T2020 Q4/2020 Cả năm 2020 Diện tích sàn chuyển nhượng (E) m2 24.113 7.772 31.884 Số hộ 363 117 480 75,6% 24,4% 100% 677.935 192.175 870.110 28,12 25,30 27.29 204.755 39.663 244,418 30.2% 22.4% 28.1% % ghi nhận dự án Thanh Xuân (E) Doanh thu ghi nhận Giá bán trung bình (E) Lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận gộp % Triệu VND Triệu VND/m2 TriệuVND % Bảng – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng Ngồi ra, PC1 phát triển hai dự án bất động sản PCC1 Vĩnh Hưng PCC1 Thăng Long xúc tiến phát triển thêm 01-02 dự án năm 2020 Theo PC1, tiến độ doanh thu dự kiến hai dự án sau: RENOVA, Inc nhà phát triển quản lý dự án lượng tái tạo hàng đầu Nhật Bản PC1 mua 99,9% CTCP Điện gió Liên Lập vào ngày 19/09/2019 96,65% CTCP Điện gió Phong Huy CTCP Điện gió Phong Nguyên vào ngày 13/02/2020 Trong đó, Liên Lập của CTCP Điện gió Hướng Tân (theo Báo Quảng Trị), Phong Huy Phong Nguyên của CTCP Đầu tư Mai Liệu (theo Báo Đầu tư) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: PC1 Tiến độ 9T2020 Dự kiến hoàn thành Dự kiến hoàn thành chủ trương đầu tư triển khai thi công cọc tường vây Q4/2020 Q2/2022 Đền bù, giải phóng mặt đạt 95% Đã triển khai lập hồ sơ xin điều chỉnh Quy hoạch chi tiết 1/500 phương án kiến trúc sơ Dự kiến thi cơng cọc thí nghiệm Q4/2020 2023 Tổng mức đầu tư (Tỷ VND) Dự án PCC1 Vĩnh Hưng PCC1 Thăng Long (Bắc Từ Liêm) 574 500-1000 Bảng – Nguồn: PC1 So với ĐHCĐ 2020, tiến độ của hai dự án đều chậm khoảng 03 – 06 tháng vướng mắc thủ tục pháp lý Do đó, dự kiến dự án Vĩnh Hưng hoàn thành Q2/2022 thay năm 2021, dự án Thăng Long hồn thành 2023 thay 2022 Do tới chưa có thơng tin cụ thể về giá bán diện tích sàn chuyển nhượng, chúng tơi chưa bổ sung hai dự án vào mơ hình định giá của PC1 DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH DÀI HẠN Kết kinh doanh 2021 giảm khơng có dự án bất động sản ghi nhận: Tỷ VND Dự phóng doanh thu lợi nhuận sau thuế PC1 7.000 800 6.233 5.845 6.000 5.875 5.431 5.084 5.867 5.638 600 5.000 494 467 4.000 3.161 2.000 497 400 387 358 3.000 468 431 237 200 1.000 0 2017 2018 2019 2020F 2021F 2022F Doanh thu xây lắp điện sản xuất công nghiệp Doanh thu lượng Doanh thu bất động sản Doanh thu khác 2023F 2024F Lợi nhuận sau thuế (phải) Biểu đồ – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng Trong năm 2021, chúng tơi dự phóng doanh thu lĩnh vực Xây lắp điện sản xuất công nghiệp tăng 8,8% yoy, (1) dự kiến dịch Covid-19 kiểm soát (2) doanh thu hỗ trợ dự án điện gió cần hồn thành trước ngày 01/11/2021 Bên cạnh đó, doanh thu thủy điện tăng 13% nhà máy năm 2020 hoạt động năm 2021 Tuy nhiên, PC1 khơng cịn dự án bất động sản ghi nhận năm 2021, doanh thu lợi nhuận sau thuế 2021 đạt 5.431 tỷ 389 tỷ (giảm 7,6% 21% yoy) Do chưa bổ sung dự án bất động sản điện gió, tăng trưởng PC1 giai đoạn 2021F – 2024F chủ yếu tới từ Xây lắp điện Thủy điện Cụ thể, doanh thu lợi nhuận sau thuế của PC1 tăng 4,7% 8,6%/năm, với lợi nhuận sau thuế hỗ trợ thêm bở chi phí lãi vay giảm dần PC1 trả khoản nợ dài hạn thủy điện www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 10 HSX: PC1 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 4.1 Nợ vay tăng nhanh để phục vụ nhu cầu đầu tư kinh doanh Tỷ VND Nợ vay PC1 4.000 40% 36,6% 3.500 3.000 29,3% 2.500 30% 29,9% 2.147 24,6% 2.000 1.500 20% 2.096 16,1% 1.000 500 36,5% 1.527 1.554 294 416 2017 2018 1.560 981 461 2015 2016 Vay ngắn hạn Vay dài hạn 10% 951 0% 2019 9T2020 Vay / Tổng tài sản (phải) Biểu đồ – Nguồn: PC1 Nợ vay PC1 tăng trung bình 40,5%/năm từ 2015 tới nay, đạt 3.706 tỷ 9T2020 chiếm 36,5% tổng tài sản Trong đó, khoảng 60% nợ vay dài hạn, chủ yếu dự án thủy điện Các khoản vay của PC1 đều có lãi suất thả nổi, tạo nên rủi ro lãi suất đáng kể doanh nghiệp Theo ước tính của chúng tơi, lãi suất tăng 01% năm 2021 làm giảm 10% lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp năm Xu hướng dự kiến tiếp tục tương lai: Với 04 dự án lượng có TMĐT lên tới khoảng 7.000 tỷ, PC1 cần vay thêm khoảng 4.900 tỷ (~132% nợ vay nay) để tài trợ dự án 4.2 Khả toán lãi vay mức an tồn Tỷ VND Khả tốn lãi vay PC1 1.000 500 Lợi nhuận trước thuế lãi vay 4,17 399 96 727 4,92 Chi phí lãi vay 846 Khả toán lãi vay (phải) 705 604 681 4,19 3,53 148 171 3,34 253 2,94 240 162 2017 2018 2019 2020F 2021F 2022F Biểu đồ – Nguồn: PC1, FPTS dự phóng Khả tốn tính lợi nhuận trước thuế lãi vay chia cho chi phí lãi vay kỳ Theo dự phóng của chúng tôi, tỷ lệ xuống mức thấp năm 2021, đạt 2,98 – nghĩa lợi nhuận trước thuế lãi vay của PC1 đủ để chi trả lãi vay vòng 03 năm Chỉ số xuống thấp năm 2021 dự án thủy điện của PC1 vào hoạt động năm 2020, lãi vay khơng vốn hóa mà chuyển thành chi phí Tuy nhiên, phần lớn nợ vay của PC1 khoản vay dài hạn phục vụ đầu tư lượng, có rủi ro thấp có dịng tiền ổn định hoạt động kinh doanh rủi ro thấp, chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô gần khơng bị ảnh hưởng đại dịch Covid-19 Do đó, dù số khả toán lãi vay dự kiến giảm, chúng tơi đánh giá khả tốn của PC1 mức an toàn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 HSX: PC1 ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ PC1 Bằng phương pháp định giá FCFE FCFF áp dụng thêm phần bù rủi ro 1,5% vào hệ số chiết khấu rủi ro từ dịch Covid-19, cập nhật mức giá mục tiêu của cổ phiếu Công ty Cổ phần Xây lắp điện 19,200 VND/cp (thấp 9,9% so với giá đóng cửa ngày 04/12/2020) khuyến nghị BÁN cổ phiếu Quý nhà đầu tư xem xét mua lại cổ phiếu PC1 mức giá 16.000 VND/cp, tương đương giảm 25% so với thị giá Kết định giá (làm tròn) STT Phương pháp định giá Kết (VND/cp) Trọng số Dòng tiền tự chủ sở hữu (FCFE) 18.595 50% Dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 19.886 50% Giá mục tiêu (làm tròn) 19.200 Điều chỉnh giá mục tiêu Giá mục tiêu thấp 3,1% so với kết Báo cáo cập nhật tin tức T06/2020 19.820 VND/cp (sau điều chỉnh chia cổ tức cổ phiếu) dù kết kinh doanh PC1 vượt kỳ vọng, chủ yếu thêm phần bù rủi ro dịch Covid-19: Báo cáo cập nhật T12/2020 0,96 2,91% 10,38% 1,50% 14,33% 8,64% 11,41% Các hệ số chiết khấu định giá Beta đòn bẩy Lãi suất phi rủi ro Phần bù rủi ro Phần bù rủi ro Covid-19 Chi phí sử dụng Vốn chủ sở hữu Chi phí sử dụng Nợ trước thuế WACC Báo cáo cập nhật T06/2020 1,07 3,42% 8,33% Khơng có 11,98% 9,00% 9,84% Trong báo cáo T06/2020, chưa có đủ thông tin để xác định tác động của dịch COVID-19, chưa áp dụng mức bù rủi ro dịch Sau có kết kinh doanh nửa đầu năm 2020 của doanh nghiệp, xác định mức bù rủi ro COVID-19 cụ thể với ngành xây dựng điện 02% 01% áp dụng mức trung bình của 02 ngành cho PC1 1,5% Bảng phân tích độ nhạy giá mục tiêu PC1 dựa chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn chủ sở hữu (ke) 12,3% 12,8% 13,3% 13,8% 14,3% 14,8% 15,3% 15,8% 16,3% Giá mục tiêu 23.600 22.400 21.300 20.200 19.200 18.300 17.500 16.700 16.000 Chênh lệch thị trường 10,8% 5,2% 0,0% -5,2% -9,9% -14,1% -17,8% -21,6% -24,9% Các giả định phương pháp chiết khấu dòng tiền Giả định mô hình Giá trị Giả định mô hình Giá trị Chi phí sử dụng VCSH 14,33% Hệ số Beta khơng địn bẩy WACC 11,41% Phần bù rủi ro ngành dịch Covid-19 Lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 15 năm Phần bù rủi ro thị trường www.fpts.com.vn 2,91% Tăng trưởng dài hạn 10,38% Thời gian dự phóng 0,94x 1,50% 2% 15 năm Bloomberg – FPTS | 12 HSX: PC1 Giả định tăng trưởng doanh thu: 2019 2020 2021 2022 Xây lắp điện 73,4% -22,0% 25,0% 4,1% Sản xuất công nghiệp 96,7% -0,7% -30,0% 4,1% Thủy điện -1,3% 30,8% 13,0% 2,0% -78,0% 318,1% -97,6% 5,0% 82,8% 86,2% 104,1% 104,1% 2019 2020F 2021F 2022F Xây lắp điện 8,7% 11,0% 8,5% 8,5% Sản xuất công nghiệp 9,2% 9,4% 8,0% 7,8% Năng lượng 62,6% 61,8% 60,0% 58,0% Bất động sản 35,0% 28,8% 55,0% 55,0% Khác 38,1% 29,3% 92,5% 86,7% Bất động sản Khác Giả định biên lợi nhuận gộp: Tổng hợp kết định giá Tổng hợp định giá FCFE (Đơn vị: Triệu VND) Tổng giá trị của dòng tiền chủ sở hữu Giá trị 3.064.401 (+) Tiền đầu tư tài 747.652 (-) Lợi ích cổ đông thiểu số (256.846) Giá trị vốn chủ sở hữu 3.555.207 Số lượng cổ phiếu (triệu cp) 191 Giá mục tiêu (VNĐ/cp) 18.595 Tổng hợp định giá FCFF (Đơn vị: Triệu VND) Giá trị Tổng giá trị của dòng tiền doanh nghiệp 6.357.874 (+) Tiền đầu tư tài 747.652 (-) Nợ ngắn hạn dài hạn (3.046.803) (-) Lợi ích cổ đơng thiểu số (256.846) Giá trị vốn chủ sở hữu 3.801.877 Số lượng cổ phiếu (triệu cp) Giá mục tiêu (VNĐ/cp) www.fpts.com.vn 191 19.886 Bloomberg – FPTS | 13 HSX: PC1 TÓM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH (TỶ VND) HĐKD 2019 2020F 2021F 2022F CĐKT Doanh thu 5.845 5.875 5.431 5.638 Tài sản (5.026) (4.786) (4.585) (4.787) 819 1.089 846 852 - Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp - Chi phí bán hàng 2019 2020F 2021F 2022F 748 1.501 950 1.062 + Các khoản phải thu 1.860 1.413 1.523 1.586 + Hàng tồn kho 1.434 775 848 882 120 106 115 120 + Tiền đầu tư ngắn hạn (22) (65) (16) (17) (202) (238) (208) (215) - Lợi nhuận khác (27) 22 14 18 Tổng tài sản ngắn hạn 4.161 3.795 3.436 3.650 Lợi nhuận HĐKD 567 809 636 637 + Nguyên giá TSCĐHH 3.174 5.127 5.219 5.316 38 37 69 44 + Khấu hao lũy kế (594) (841) (1.122) (1.399) 605 846 705 681 2 2 - Chi phí quản lí DN - (Lỗ)/lãi HĐTC LN trước thuế, lãi vay - Chi phí lãi vay + Tài sản ngắn hạn khác + Giá trị lại TSCĐHH + Đầu tư tài dài hạn (171) (253) (240) (162) 64 64 64 64 Lợi nhuận trước thuế 434 592 465 519 + Tài sản dài hạn khác 1.509 457 527 995 - Thuế TNDN (56) (78) (59) (68) Tổng tài sản dài hạn 4.154 4.808 4.690 4.977 Lợi nhuận sau thuế 378 514 406 451 Tổng tài sản 8.315 8.604 8.126 8.627 EPS (đ) 2.246 3.098 2.427 2.705 1.443 1.040 1.147 1.197 Khả sinh lợi 2019 2020F 2021F 2022F + Vay nợ ngắn hạn 951 998 255 262 14,0% 18,5% 15,6% 15,1% + Nợ ngắn hạn khác 112 81 106 114 Tỷ suất LNST 6,5% 8,7% 7,5% 8,0% Nợ ngắn hạn 2.506 2.119 1.508 1.573 ROE DuPont 10,8% 13,2% 9,5% 10,2% + Vay nợ dài hạn 2.096 2.383 2.185 2.260 ROA DuPont 5,1% 6,1% 4,8% 5,5% 18 16 18 18 Tỷ suất EBIT/doanh thu 10,4% 14,4% 13,0% 12,1% Nợ dài hạn 2.115 2.400 2.202 2.278 LNST/LNTT 87,0% 86,8% 87,2% 86,9% Tổng nợ 4.620 4.519 3.710 3.851 LNTT / EBIT 71,7% 70,0% 66,0% 76,2% + Thặng dư 711 711 711 711 Vòng quay tổng tài sản 0,78x 0,69x 0,65x 0,69x + Vốn điều lệ 1.593 1.593 1.593 1.593 Địn bẩy tài 2,25x 2,11x 1,84x 1,81x + LN chưa phân phối 933 1.318 1.620 1.956 + Khác 457 463 492 516 Vốn chủ sở hữu 3.695 4.085 4.416 4.776 Tổng cộng nguồn vốn 8.315 8.604 8.126 8.627 2019 2020F 2021F 2022F Nợ & Vốn chủ sở hữu + Phải trả người bán Tỷ suất lợi nhuận gộp + Nợ dài hạn khác Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2019 2020F 2021F 2022F Thanh toán hành 1,66 1,79 2,28 2,32 Thanh toán nhanh 1,09 1,43 1,72 1,76 Thanh toán tiền mặt 0,30 0,71 0,63 0,68 Hiệu vận hành Nợ / Tài sản 0,56 0,53 0,46 0,45 Số ngày phải thu 107 102 99 101 Nợ / VCSH 1,25 1,11 0,84 0,81 Số ngày tồn kho 80 84 65 66 Nợ ngắn hạn / VCSH 0,68 0,52 0,34 0,33 Số ngày phải trả 97 95 87 89 Nợ dài hạn / VCSH 0,57 0,59 0,50 0,48 Thời gian luân chuyển tiền 89 91 76 77 Khả TT lãi vay 3,53 3,34 2,94 4,19 COGS / Hàng tồn kho 3,51 6,18 5,41 5,43 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 HSX: PC1 PHỤ LỤC 7.1 Kết kinh doanh PC1 9T2020 (trở về) Trong 09 tháng đầu năm 2020, PC1 ghi nhận 4.184 tỷ doanh thu 394 tỷ lợi nhuận sau thuế (-2,2% + 31% yoy), hoàn thành 60% 84% kế hoạch năm Kết kinh doanh hỗ trợ tăng trưởng từ lĩnh vực lượng bất động sản, ngược lại xây lắp điện sản xuất công nghiệp giảm nhẹ Cụ thể sau: Đơn vị: Tỷ VND 9T2020 9T2019 %YoY %KH2020 4.184 4.277 -2,2% 59,8% 2.243 2.691 -16,7% 49,3% Năng lượng 550 446 +23,2% 87,3% Bất động sản 692 132 +422,8% 70,6% Khác 699 1,007 -30,6% 83,3% 833 646 +28,9% 256 264 -3,1% 11,4% 9,8% 340 288 61,8% 64,6% 214 54 30,9% 40,8% 24 40 3,5% 4,0% Lợi nhuận sau thuế 394 300 +31,3% Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 373 285 +31,1% Doanh thu Xây lắp điện sản xuất công nghiệp Lợi nhuận gộp Xây lắp điện sản xuất công nghiệp Biên lợi nhuận gộp Năng lượng Biên lợi nhuận gộp Bất động sản Biên lợi nhuận gộp Khác Biên lợi nhuận gộp +17,8% +295,2% -39,6% 84,0% Bảng 10 – Nguồn: PC1 (1) Xây lắp điện sản xuất công nghiệp: Doanh thu 9T2020 giảm 17% yoy, chủ yếu tiến độ thực số dự án điện gió PC1 ký bị ảnh hưởng biện pháp phòng dịch Covid-19 Ngược lại, biên lợi nhuận gộp đạt 11,4%, cải thiện 1,6 điểm phần trăm (đpt) so với kỳ năm 2019 Trong nă m 2019, PC1 thực nhiều hợp đồng dự án điện mặt trời với biên lợi nhuận gộp thấp (do dự án điện mặt trời phải hoàn thành trước 30/06/2019 để nhận chế ưu đãi) Sang năm 2020, dự án NLTT PC1 thực dự án điện gió có biên lợi nhuận gộp cao thi công phức tạp điện mặt trời (2) Năng lượng: Doanh thu lợi nhuận gộp tăng 23% 18% yoy, chủ yếu nhà máy vào hoạt động (Mông Ân - 30MW vào cuối 2019 Bảo Lạc B - 18MW Sông Nhiệm - 6MW tháng 07/2020) tình hình thủy văn Q3/2020 thuận lợi (3) Bất động sản: Dự án PCC1 Thanh Xuân thị trường đón nhận tốt dù thị trường bất động sản chịu ảnh hưởng của dịch Tới nay, PC1 bán 90% ghi nhận khoảng 75% dự án với biên lợi nhuận gộp 30%, tương đương dự án trước của doanh nghiệp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 15 HSX: PC1 7.2 Suất đầu tư số dự án điện gió tỉnh Quảng Trị (trở về) Công suất (MW) Suất đầu tư (Tỷ VND/MW) Liên Lập 48 Phong Huy Dự án điện gió Tiến độ Chủ đầu tư 40,8 Khởi công T05/2020 PC1 48 42,0 Khởi công T05/2020 PC1 Phong Nguyên 48 42,0 Khởi công T05/2020 PC1 Hướng Phùng 30 41,9 Khởi công T06/2019 TCT Phát điện Hướng Phùng 20 46,6 Khởi cơng T06/2019 CTTNHH Điện gió Hướng Phùng Hướng Phùng 30 46,7 Khởi cơng T06/2019 CTTNHH Điện gió Hướng Phùng Hướng Linh 30 56,7 Vận hành 03/2020 CTCP TCT Tân Hoàn Cầu Hướng Linh 30 46,7 Vận hành 05/2017 CTCP TCT Tân Hoàn Cầu Gelex 30 44,2 Ký hợp đồng EPC T03/2020 CTCP Năng lượng Gelex Quảng Trị Gelex 30 44,2 Ký hợp đồng EPC T03/2020 CTCP Năng lượng Gelex Quảng Trị Gelex 30 44,2 Ký hợp đồng EPC T03/2020 CTCP Năng lượng Gelex Quảng Trị Trung bình* 29 46,4 Bảng 11 - *: khơng tính nhà máy PC1 – Nguồn: FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 16 HSX: PC1 Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ của thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích FPTS, Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm về định của FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư của mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc về mặt pháp lý thông tin đưa Báo cáo không phép chép, phát hành phân phối hình thức không chấp thuận của FPTS Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin từ báo cáo Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 209 cổ phiếu PC1 chuyên viên phân tích, người phê duyệt báo cáo không nắm giữ cổ phiếu của doanh nghiệp Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cổ phiếu xem http://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có yêu cầu thức Bản qùn © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánh Tp Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, Phường Bưởi, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Quận 1, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Tầng 3, nhà Tràng Tiền, 130 Đống Đa, Quận Hải Châu, TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.24)3 773 7070/271 7171 Fax: (84.24) 773 9058 ĐT: (84.28) 290 8686 Fax: (84.28) 291 0607 ĐT: (84.236) 3553 666 Fax: (84.236) 3553 888 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 17