Thực trạng hoạt động giám sát thị trường chứng khoán ở Việt Nam = The Situation of Securities Market Supervision in Vietnam45743

VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 Original Article The Situation of Securities Market Supervision in Vietnam Dao Thi Thu Trang* VNU University of Economics and Business, 144 Xuan Thuy, Cau Giay, Hanoi, Vietnam Received 04 October 2020 Revised 23 February 2021; Accepted 26 February 2021 Abstract: In order to ensure the transparency and efficiency as well as maintain the stability of the securities market, a supervision system needs to be established with the goal of detecting, preventing and handling violations of regulations and laws enacted by the state In Vietnam, the State manages the securities market and assigns the securities market supervision task to the State Securities Commission (SSC) Recently, the SSC has implemented several supervision operations and obtained certain results However, it is indicated that the number of violations in securities markets is tending to increase Reports on stability and risk identification are not yet available or clear Some reasons come from the limitations of the market supervision system The research results presented in this paper therefore serve as a basis for the proposal of solutions to strengthen the supervision system of Vietnam's securities markets so as to achieve targets set for the coming time Keywords: Securities market supervision, violation of the securities market, State Securities Commission, Vietnamese securities market D* _ * Corresponding author E-mail address: daothutrang.pd@gmail.com https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4445 31 D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 32 Thực trạng hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam Đào Thị Thu Trang* Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Nhận ngày 04 tháng 10 năm 2020 Chỉnh sửa ngày 23 tháng 02 năm 2021; Chấp nhận đăng ngày 26 tháng 02 năm 2021 Tóm tắt: Để đảm bảo tính minh bạch, hiệu trì ổn định thị trường chứng khoán (TTCK), chế độ giám sát cần phải thiết lập với mục tiêu phát hiện, ngăn ngừa, xử lý việc vi phạm quy định, pháp luật mà nhà nước ban hành Ở Việt Nam, Nhà nước quản lý TTCK giao nhiệm vụ giám sát thị trường cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) Thời gian qua, UBCKNN triển khai nhiều nghiệp vụ giám sát đạt kết định Tuy nhiên, kết giám sát cho thấy số lượng vi phạm TTCK có xu hướng tăng, báo cáo tính ổn định nhận diện rủi ro chưa có chưa rõ ràng Một số nguyên nhân đến từ hạn chế hệ thống giám sát thị trường, kết nghiên cứu trình bày viết sở để đề xuất giải pháp hoàn thiện hệ thống giám sát TTCK Việt Nam nhằm đạt mục tiêu đặt thời gian tới Từ khóa: Giám sát thị trường chứng khốn, vi phạm thị trường chứng khoán, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, thị trường chứng khoán Việt Nam Đặt vấn đề * Sau 20 năm, TTCK Việt Nam có bước phát triển nhanh chóng quy mô chất lượng, ngày trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn cho kinh tế, góp phần hồn thiện thể chế kinh tế thị trường, đóng góp tích cực cho tăng trưởng hội nhập kinh tế Thể chế thị trường bậc cao xây dựng phát triển phù hợp với trình độ phát triển Việt Nam đồng thời bước tiếp cận chuẩn mực quốc tế hội nhập quốc tế; hệ thống khung khổ pháp lý, chế sách phù hợp xây dựng hoàn thiện phù hợp với điều kiện, trình độ phát triển đất nước, bảo đảm thị trường hoạt động thơng suốt, an tồn, cơng bằng, công khai, minh bạch hiệu Cũng thị trường phát triển khác, TTCK chịu ảnh hưởng tình trạng minh bạch (thơng tin khơng đầy đủ kịp thời, khó tiếp cận, hoạt động nội gián, thao túng thị trường,…) tạo _ * Tác giả liên hệ Địa email: daothutrang.pd@gmail.com https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4445 nên biến động thất thường [2] Để bảo đảm tính minh bạch TTCK, cần thiết lập chế độ giám sát hiệu với mục tiêu phát hiện, ngăn ngừa xử lý vi phạm quy định nói chung, quy định cơng khai minh bạch nói riêng trì ổn định TTCK [3] Chủ thể hoạt động giám sát TTCK Việt Nam giao cho UBCKNN Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung phân tích thực trạng giám sát TTCK để tìm vấn đề bất cập Phương pháp nghiên cứu 2.1 Khung phân tích Nghiên cứu dựa khung phân tích thực trạng hoạt động giám sát TTCK Việt Nam UBCKNN Các số liệu thu thập để mô tả kết giám sát TTCK giai đoạn 2013-2019, từ vấn đề mà TTCK đối mặt nguyên nhân gây vấn đề Kết nghiên cứu đề xuất giải pháp hồn thiện hệ thống giám sát, góp phần tăng hiệu giám sát trì ổn định TTCK Việt Nam D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 2.2 Phương pháp tiếp cận nghiên cứu Nghiên cứu tiếp cận theo phương pháp định tính, sử dụng liệu mô tả để đưa nhận định, phân tích tìm hướng giải vấn đề hệ thống giám sát TTCK Việt Nam Ngoài ra, tác giả sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu cụ thể khác như: phân tích, tổng hợp, so sánh, thống kê mô tả 33 năm 2013 (đánh dấu thay đổi lớn quy định giám sát TTCK) năm 2017 (hướng dẫn cơng tác giám sát TTCK) thấy, năm 2013 có 16% vụ vi phạm từ cơng ty chứng khốn, 57% từ cơng ty niêm yết (CTNY) 27% từ phía cá nhân tham gia thị trường Nhưng đến năm 2017, số vụ vi phạm cá nhân CTNY lại tăng (Bảng 1) Số vụ vi phạm 2.3 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp từ tài liệu công bố thức Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, thống kê thị trường, cơng trình nghiên cứu TTCK Việt Nam cơng bố có giá trị khác Tuy nhiên, để làm rõ nguyên nhân vấn đề mà hoạt động giám sát TTCK Việt Nam phải đối mặt, nghiên cứu thực vấn chuyên gia giai đoạn nghiên cứu Kết nghiên cứu 3.1 Thực trạng hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam Hệ thống giám sát TTCK Việt Nam bước đầu thực đầy đủ trách nhiệm ban hành quy định giám sát, xây dựng triển khai hoạt động giám sát giao dịch công bố thông tin (CBTT) thị trường [4] Thơng qua liệu giao dịch chứng khốn hàng ngày báo cáo Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (VSD) định hiện, UBCKNN phối hợp chặt chẽ với đơn vị để phát xử lý kịp thời hành vi vi phạm, dấu hiệu bất thường đưa số cảnh báo sớm thị trường [6] Hoạt động giám sát TTCK thực nên số vụ vi phạm xử lý giai đoạn 2013-2016 khơng có nhiều biến động Năm 2017, Bộ Tài có hướng dẫn giám sát giao dịch TTCK bổ sung nhiều chế tài xử lý vi phạm cơng tác giám sát trở nên chặt chẽ [1], số vụ vi phạm phát năm 2017 tăng lên 205 vụ (gấp đôi năm 2013) Xem xét số vụ vi phạm 300 280 250 235 205 200 142 150 129 126 100 100 50 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Hình Tổng số vi phạm TTCK Việt Nam giai đoạn 2013-2019 Nguồn: Tổng hợp theo UBCKNN [7] Theo hướng dẫn công tác giám sát TTCK, năm 2017-2019, số vụ vi phạm có biến động nhiều Năm 2017, UBCKNN phát 205 vụ vi phạm, năm 2018 tăng lên 280 vụ, đến năm 2019 lại giảm 235 vụ Tỷ lệ vi phạm công ty chứng khốn giảm từ 6,83% năm 2017 xuống cịn 5,96% năm 2019 số vi phạm công ty chứng khốn gần khơng có thay đổi theo năm Trong đó, vi phạm cá nhân có xu hướng tăng Năm 2017, tỷ lệ vi phạm cá nhân 33,17%, năm 2018 tăng lên 43,57% 2019 42,98% Đối với CTNY, tỷ lệ vi phạm ln lớn Năm 2017 có 123 vụ vi phạm (chiếm 60% tổng số), năm 2018 tăng lên 142 vụ (dù tỷ lệ giảm 50,71% tổng số), năm 2019 số vụ vi phạm giảm chút 120 vụ (chiếm 51,06% tổng số) Cùng với nhiều quy định giám sát áp dụng năm 2019, thấy, CTNY TTCK có ý thức lớn việc giảm số vi phạm góp phần minh bạch hóa thị trường (giảm số vi phạm 22 vụ so với 2018) (Bảng 1) D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 34 Bảng Thống kê số vụ vi phạm theo đối tượng tham gia thị trường 2013 27 57 16 100 Cá nhân CTNY CTCK Tổng Tỷ lệ 27,00% 57,00% 16,00% 100% 2017 68 123 14 205 Tỷ lệ 33,17% 60,00% 6,83% 100% 2018 122 142 16 280 Tỷ lệ 43,57% 50,71% 5,71% 100% Tỷ lệ 42,98% 51,06% 5,96% 100% 2019 101 120 14 235 Nguồn: Tổng hợp theo UBCKNN [7] 160 136 140 128 120 100 80 60 47 37 40 20 56 52 16 12 8 Báo cáo không thông tin Báo cáo không thời hạn Không báo cáo 2019 Không công bố thơng tin Thao túng cổ phiếu Khác 2018 Hình Thống kê lỗi vi phạm TTCK Việt Nam năm 2018-2019 Nguồn: Tổng hợp theo UBCKNN [7] Ở Việt Nam, phần lớn vi phạm phát liên quan tới CBTT [5] Tuy nhiên, xem xét hai năm 2018 2019, khoảng 50% số vụ vi phạm TTCK báo cáo không thời hạn Mặc dù hệ thống thông tin báo cáo cải thiện tốt chất lượng, việc tiếp cận, thực báo cáo trực tuyến trở nên dễ dàng số vụ vi phạm không thực báo cáo lớn, chiếm đến 15%, báo cáo không thông tin chiếm 2% số vụ vi phạm Năm 2019 năm có thay đổi hướng dẫn giám sát TTCK Luật Chứng khoán sửa đổi ban hành [1] Các văn hợp đời để làm tăng tính hiệu hoạt động giám sát Số vi phạm năm có dấu hiệu giảm Vấn đề báo cáo không thời hạn cần phải rà soát khắc phục thời gian tới không người tham gia TTCK mà quan quản lý từ cách thức thông báo, tiếp cận hệ thống khai báo tới phương thức giám sát thị trường Từ năm 2018, UBCKNN không công bố số liệu liên quan đến các lỗi vi phạm giao dịch không đúng, vi phạm quy định quản trị công ty,… Xem xét chi tiết lỗi hai dấu mốc quan trọng năm 2013 2017 (thời điểm trước sau có thay đổi lớn quy định giám sát) lỗi chiếm tỷ lệ nhiều CTNY CBTT không thời gian quy định (chậm CBTT) (tương tự hai năm 2018-2019) Năm 2013, tỷ lệ vi phạm chiếm 41,94% năm 2017 giảm 34,51% Số vụ CBTT sai lệch không lớn (chiếm 3,23% năm 2013 5,63% năm 2017) Việc không CBTT theo yêu cầu chiếm tỷ lệ lớn vào năm 2013 19,35% đến năm 2017 giảm 11,27% Vi phạm không nộp nộp hồ sơ đăng ký công ty đại chúng sai thời gian quy định năm 2013 chiếm 8,06% năm D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 2017 lại tăng lên tới 26,76% Vi phạm quy định giao dịch CTNY nhiều vào năm 2017 (Bảng 2) UBCKNN có nhiều hình thức xử lý khác nhắc nhở, cảnh cáo, xử phạt với trường hợp vi phạm pháp luật TTCK Những vi phạm CBTT giảm sở tăng tính minh bạch thị 35 trường TTCK ln địi hỏi thơng tin cung cấp phải đầy đủ, cân xứng cơng khai hóa Như vậy, công tác giám sát TTCK thực liên tục chặt chẽ giai đoạn vừa qua có tác động tích cực làm giảm vi phạm CBTT thị trường Bảng Thống kê lỗi vi phạm CTNY tham gia TTCK Nội dung CBTT không thời gian quy định Báo cáo không thời gian thay đổi lượng cổ phiếu CBTT sai lệch Không giải tỏa số tiền chào bán Không CBTT theo yêu cầu pháp luật Giao dịch không thời gian đăng ký Vi phạm quy định quản trị công ty Không đăng ký chào mua/bán công khai Không nộp nộp hồ sơ đăng ký công ty đại chúng sai thời gian quy định Vi phạm quy định giao dịch Không báo cáo giao dịch Khác Tổng 2013 Số lượng Tỷ lệ 2017 Số lượng Tỷ lệ 24 41,94% 38 34,51% 4,84% 2,11% 3,23% 5,63% 0,00% 0,70% 19,35% 14 0,00% 2018 Số lượng Tỷ lệ 2019 Số lượng Tỷ lệ 68 47,89% 53 44,17% 4,93% 4,17% 11,27% 11 7,75% 6,67% 2,11% N/a* N/a 4,84% 5,63% N/a N/a 4,84% 6,34% N/a N/a 8,06% 32 26,76% N/a N/a 57 1,61% 6,45% 4,84% 100% 4,93% 0,00% 0,00% 100% N/a 12 44 142 N/a 16 38 120 123 8,45% 30,99% 100% 13,33% 31,67% 100% Nguồn: Tổng hợp theo UBCKNN [7] Năm 2018, số lượng CTNY vi phạm cao năm 2017, tập trung chủ yếu vi phạm CBTT không thời gian quy định (chiếm 47,89%) CBTT sai lệch giảm xuống cịn 4,93% Lỗi khơng cơng bố thơng tin giảm từ 14 vụ năm 2017 xuống 11 vụ năm 2018 Nhưng lỗi không báo cáo giao dịch lại lớn (chiếm 8,45% tổng số vi phạm) Năm 2019, số vụ vi phạm CTNY giảm 22 vụ so với 2018 Trong đó, giống năm 2018, vi phạm CBTT không thời gian quy định chiếm tỷ lệ cao 44,17% Vi phạm công bố thông tin sai lệch có giảm chút so với 2018 4,17% Tuy nhiên, số vụ vi phạm không báo cáo giao dịch lại tăng cao tới 16 vụ (cao tất năm), chiếm đến 13,33% tổng số vụ vi phạm (Bảng 2) Như vậy, nhìn chung giai đoạn 2017-2019, vi phạm CTNY không cải thiện nhiều Các lỗi vi phạm chiếm tỷ lệ tương đồng Điều 36 D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 cho thấy hoạt động giám sát năm gần khơng có thay đổi nhiều nội dung phương thức Bên cạnh đó, cơng tác giám sát TTCK ngăn chặn hành vi giao dịch nội bộ, thao túng giá thị trường thông qua công tác kiểm tra sâu giao dịch chứng khốn có dấu hiệu bất thường số cơng ty chứng khốn tổ chức niêm yết hay cá nhân tham gia thị trường Bảng Thống kê lỗi vi phạm cá nhân tham gia TTCK Nội dung Báo cáo không thời gian quy định Báo cáo không thông tin Thao túng chứng khoán Giao dịch trước mở bán chứng khoán Không báo cáo giao dịch Giao dịch sai thời gian đăng ký Không công bố thông tin Khác Tổng 2013 Số lượng 6 27 Tỷ lệ 2017 Số lượng Tỷ lệ 2018 Số lượng Tỷ lệ 2019 Số lượng Tỷ lệ 22,22% 29 50,00% 58 47,54% 65 64,36% 0,00% 19 24,36% 7,38% 0,99% 22,22% 7,69% 6,56% 8,91% 0,00% 3,85% 33,33% 7,69% 34 27,87% 17 16,83% 0,00% 3,85% 3,70% 18,52% 100% 68 2,56% 0,00% 100% 12 122 0,82% 9,84% 100% 101 0,00% 8,91% 100% Nguồn: Tổng hợp theo UBCKNN http://www.ssc.gov.vn/(2020) Xem xét vi phạm cá nhân, tỷ lệ số vụ vi phạm thao túng thị trường năm 2013 chiếm 22,22% năm 2017 7,69% Hẩu hết vi phạm chậm báo cáo thời gian dự kiến giao dịch kết giao dịch Lỗi không báo cáo giao dịch năm 2013 lớn (chiếm 33,33%) đến năm 2017 7,69% Tuy nhiên, chậm báo cáo thay đổi lượng cổ phiếu sở hữu chiếm tỷ lệ cao (Bảng 3) Số vi phạm cá nhân TTCK năm 2018 2019 cao nhiều so với 2017 2013 Cao năm 2018 với 122 vụ Trong đó, báo cáo khơng thời gian quy định chiếm tỷ lệ số vụ vi phạm lớn năm 2018 2019 Thậm chí, năm 2019 tăng từ 58 lên tới 65 vụ Tuy nhiên, báo cáo không thông tin năm 2018 vụ đến năm 2019 cịn vụ Số vụ thao túng TTCK năm 2018 2019 giống cao hai năm 2013 2017 Lỗi không báo cáo giao dịch chiếm tỷ lệ lớn (27,87% năm 2018 16,83% năm 2019) Như vậy, thống kê cho thấy việc xử lý vi phạm giao dịch chứng khoán quan quản lý, giám sát TTCK nâng cao ý thức tuân thủ pháp luật chủ thể tham gia thị trường, từ tăng cường tính minh bạch, cơng TTCK Tóm lại, hệ thống giám sát TTCK Việt Nam đánh giá có khả định việc phát hiện, xử lý hành vi vi phạm nhằm đảm bảo tính tn thủ, cơng bằng, minh bạch TTTC, “bước đầu có khả cảnh báo kịp thời nhận thấy rủi ro tiềm tàng TTCK ngăn chặn thành công dấu hiệu khủng hoảng; đưa khuyến nghị mặt sách quản lý TTCK để quan quản lý kịp thời đưa biện pháp điều chỉnh can thiệp phù hợp” [2] 3.2 Đánh giá hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam Hoạt động giám sát TTCK mang lại hiệu định, giữ vai trò phát hiện, ngăn ngừa vi phạm nhằm lành mạnh hóa thị trường Tuy nhiên, thực tế, hoạt động giám sát TTCK gặp nhiều hạn chế Cụ thể: Thứ nhất, rủi ro hệ thống ngày tinh vi: Do phối kết hợp D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 quan giám sát chuyên ngành lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán nên chưa thể xây dựng báo cáo tổng thể phân tích ổn định tài Tại Việt Nam, việc đưa cảnh báo để nhận diện phòng tránh rủi ro tiềm tàng rủi ro hệ thống sơ khai [5] Điều tạo hội cho chủ thể tham gia TTCK dễ dàng tìm cách thức “lách luật” thực hành vi vi phạm tinh vi hơn, gây ảnh hưởng tiêu cực tới tính minh bạch thị trường Thứ hai, vi phạm TTCK tồn ngày tăng: Trong năm qua, vi phạm tuân thủ quy định pháp luật TTCK chủ yếu việc CBTT Các vi phạm khác phát phát khơng kịp thời, khơng xác Các vi phạm quy trình giao dịch hay CBTT đưa dựa vào báo cáo thành viên thị trường đơn thư khiếu nại, hoạt động quan giám sát TTCK, đặc biệt sở giao dịch Thứ ba, thị trường bất ổn chưa giải quyết: Hiện nay, hệ thống giám sát tài nói chung giám sát TTCK nói riêng gặp khó khăn việc giám sát sản phẩm tài theo xu hướng tích hợp [6] Việc thiếu chế phối hợp phân định rõ ràng phạm vi giám sát quan giám sát chuyên ngành dẫn đến tượng giám sát trùng lắp không giám sát hết hoạt động tổ chức cung cấp nhiều sản phẩm chéo lĩnh vực Điều dẫn đến việc cơng ty chứng khốn, CTNY phải báo cáo nhiều lần đối mặt với giám sát chồng chéo nhiều thời gian Thậm chí, quan giám sát đưa nhận định không thống thị trường dẫn đến bất ổn không cần thiết Nguyên nhân hạn chế trên: Thứ nhất, khung khổ pháp lý giám sát bất cập: Các văn quy phạm pháp luật xây dựng ban hành tương đối chậm so với tốc độ phát triển thị trường Ví dụ, việc ban hành văn quy định hoạt động TTCK phái sinh chưa kịp thời đáp ứng yêu cầu thị trường Hiện nay, UBCKNN chưa chấp thuận giảm thời gian giao dịch từ 37 T+2 xuống T+0 thị trường phát triển phương Tây Hệ thống luật pháp chưa quy định cụ thể khu vực TTCK sở (cổ phiếu, trái phiếu) TTCK phái sinh Thẩm quyền SGDCK việc giám sát thành viên thị trường, giám sát giao dịch chưa quy định rõ Mơ hình quản trị sở giao dịch chưa thống với Luật Doanh nghiệp Chưa quy định bù trừ, toán giao dịch chứng khoán phái sinh, chế quản trị rủi ro, cung cấp dịch vụ cho giao dịch xuyên biên giới,…; mô hình quản trị VSD chưa thống với Luật Doanh nghiệp Hệ thống văn pháp quy chưa thật liên kết chế tài xử lý dân sự, hình với hành vi vi phạm hoạt động TTCK để tạo mơi trường tài sạch, tạo lịng tin cho nhà đầu tư Các hành vi vi phạm TTCK phải coi hành vi gây tổn hại cho xã hội phải xử lý nghiêm minh nhằm tạo răn đe Cùng với đó, hệ thống sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khoán chưa xây dựng theo hướng khuyến khích đầu tư dài hạn, hạn chế đầu cơ, điều tiết lợi nhuận thu kinh doanh chứng khoán Thuế, phí, lệ phí chưa góp phần giám sát hiệu hoạt động TTCK đối tượng, thành viên tham gia thị trường (bao gồm nhà đầu tư nước) Chế tài xử phạt thao túng giá cổ phiếu niêm yết mỏng, khoảng thời gian từ lúc kết thúc hành vi thao túng đến lúc bị xử phạt lâu Theo chuyên gia, TS Trần Vân Anh: “Để UBCKNN tăng cường kiểm tra, giám sát tính minh bạch thơng tin báo cáo tài cơng ty đại chúng, cần thiết phải có quy định thống sử dụng vốn, công bố thông tin, quản trị cơng ty Đặc biệt, chuẩn mực kế tốn quốc tế nên xem xét áp dụng báo cáo tài Việt Nam” Việc thực chế giấy phép tổ chức kinh doanh chứng khoán (vừa giấy phép thành lập hoạt động, vừa giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh) tạo điều kiện giảm bớt thủ tục hành chính, nhiên thực tế phát sinh bất cập việc tái cấu trúc công ty, đặc biệt việc giải thể doanh nghiệp Ngoài 38 D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 ra, vai trò giám sát tổ chức kinh doanh chứng khoán khách hàng việc bảo đảm tuân thủ pháp luật chưa đề cập Những bất cập nêu phần khắc phục Luật Chứng khoán 2019 với nhiều điểm mang tính đột phá như: Nâng điều kiện chào bán chứng khốn cơng chúng; nâng cao chất lượng báo cáo tài chính; đổi chế đăng ký doanh nghiệp; tăng cường minh bạch thông tin; thống SGDCK; trao thêm thẩm quyền cho UBCKNN; tăng chế tài xử lý vi phạm,… Với sửa đổi mang tính đột phá, Luật Chứng khoán kỳ vọng nâng tầm TTCK Việt Nam, đáp ứng yêu cầu phát triển hội nhập kinh tế quốc tế nước ta Thứ hai, mơ hình giám sát TTCK chưa hồn thiện: Hoạt động giám sát TTCK phức tạp liên quan tới nhiều quan, đơn vị Trong đó, mơ hình giám sát giao dịch chứng khốn chưa xác lập rõ ràng Việc giám sát giao dịch chứng khoán giao cho nhiều quan, trực tiếp UBCKNN tổ chức tự quản, gián tiếp giám sát mang tính chung Ủy ban Giám sát Tài Quốc gia (UBGSTCQG) Trong mơ hình giám sát TTCK khơng thể khơng có ủy ban với chức giúp Thủ trướng Chính phủ giám sát chung thị trường tài quốc gia, bao gờm TTCK, thơng qua hoạt động giám sát từ xa thực độc lập đảm bảo nguyên tắc không làm thay chức năng, nhiệm vụ UBCKNN Tuy nhiên, vị trí pháp lý UBGSTCQG chưa tương xứng với kỳ vọng Nhà nước xây dựng quan giám sát tài quốc gia Thực tế, UBGSTCQG khơng đủ cơng cụ thực giám sát tài nói chung TTCK nói riêng khơng có thực quyền việc giám sát [5] Bên cạnh đó, quy định tổ chức hoạt động UBGSTCQG thiếu chế phối hợp, chia sẻ thông tin giám sát UBGSTCQG với quan giám sát chuyên ngành, thiếu điều kiện đảm bảo nhận trách nhiệm tham mưu, tư vấn cho Thủ tướng Chính phủ chế hoạt động mối quan hệ với quan quản lý, giám sát TTTC nói chung TTCK nói riêng Theo “Quy chế 127/QĐ-BTC giám sát giao dịch chứng khoán TTCK”, UBCKNN vừa giám sát SGDCK vừa thực giám sát hoạt động giao dịch thị trường Chức giám sát giao cho nhiều đơn vị phối hợp chưa đạt hiệu Đặc biệt, cấp tự giám sát doanh nghiệp tham gia TTCK chưa thực Đội ngũ cán làm công tác giám sát mỏng, thiếu kinh nghiệm Hoạt động giao dịch TTCK thường diễn nhanh phức tạp Cùng với hỗ trợ công nghệ thông tin đại, hoạt động thị trường trở nên tinh vi Bất kỳ giai đoạn giao dịch phát sinh sai phạm nên yêu cầu việc giám sát phải thực thường xuyên, liên tục Người giám sát phải có trình độ chun mơn định, biết sử dụng công nghệ hỗ trợ cơng tác giám sát Tuy nhiên, TTCK cịn mẻ Việt Nam, phát triển hệ thống giám sát chưa theo kịp phát triển thị trường trước ảnh hưởng hội nhập quốc tế Đây nguyên nhân khiến cho nhiều sai phạm chưa phát hiện, ngăn chặn xử lý kịp thời, gây ảnh hưởng tới tính minh bạch TTCK Xuất phát từ việc mơ hình giám sát cịn chưa tổ chức chặt chẽ, thực tế công tác giám sát UBCKNN chủ yếu dựa vào báo cáo định kỳ bất thường, mang tính hành SGDCK Các vi phạm xử lý tập trung chế độ CBTT, hành vi vi phạm tinh vi thao túng giá cả, thị trường gần chưa phát [6] Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán tổ chức tự quản liên quan đến giao dịch chứng khoán TTCK Việt Nam lại chưa xác định chức nhiệm vụ chủ thể giám sát thị trường Hiệp hội chưa thực chức ban hành quy chế tự quản sở đồng thuận thành viên, quy định chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp, giám sát tuân thủ pháp luật thành viên thị trường Phỏng vấn sâu chuyên gia, bà Vũ Thị Chân Phương (UBCKNN) cho “hiện TTCK Việt Nam giám sát theo hai cấp SGDCK UBCKNN Riêng UBGSTCQG không trực tiếp giám sát không coi D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 cấp giám sát Cần thiết phải bổ sung thêm cấp giám sát thứ ba cơng ty chứng khốn Theo đó, cơng ty chứng khoán, cung cấp dịch vụ, phát giao dịch bất thường phải báo cáo SGDCK Đây thông lệ quốc tế mà tất nước ASEAN, nước phát triển, Liên minh Châu Âu áp dụng” Đây vừa đánh giá hạn chế mô hình giám sát, vừa gợi ý giải pháp hồn thiện hoạt động giám sát để nâng cao tính minh bạch TTCK Thứ ba, nội dung giám sát phân tán: Hoạt động giám sát tập trung vào giám sát giao dịch giám sát CBTT Các hoạt động giám sát quản trị công ty chưa chặt chẽ thường xuyên Hiện nay, nhiều CTNY chưa xây dựng hệ thống quản trị công ty chuẩn mực quy định không coi vấn đề nghiêm trọng phải xử lý báo cáo giám sát Các báo cáo quản trị công ty để đảm bảo quyền lợi cổ đông không yêu cầu bắt buộc Bộ quy tắc ứng xử đạo đức doanh nghiệp chưa xây dựng làm cho giám sát quản trị công ty Công tác giám sát UBCKNN dựa báo cáo định kỳ bất thường mang tính hành SGDCK VSD, đồng thời xử lý vi phạm đơn giản Các vi phạm tinh vi chậm phát Kinh phí đầu tư cho giám sát TTCK hạn chế Các quy định thực thi giám sát CBTT thiếu Các quy định CBTT thành viên hội đồng quản trị, cơng ty kiểm sốt, họp cổ đông không quy định công bố Hệ thống sở liệu CTNY CBTT hạn chế khiến cho nhà đầu tư khó nghiên cứu để định Các quan chức giám sát nội dung CBTT mức độ đơn giản Việc giám sát trình CBTT CTNY chưa rõ ràng cụ thể, thực hình thức mà chưa sâu vào nội dung Theo chuyên gia, TS Lê Trung Thành, Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội: “Hiện nay, TTCK có nhiều vấn đề tăng vốn ảo, sử dụng vốn sai mục đích, báo cáo tài khơng chuẩn xác,… Đó nội dung giám sát trước trở nên lỗi thời Cần thiết phải tăng cường kiểm tra chất lượng báo 39 cáo tài hoạt động kiểm tốn, bổ sung tiêu chí quản trị công ty, tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng, tỷ lệ quy mô điều kiện phát hành, niêm yết chứng khốn, đờng thời tăng cường giám sát hoạt động huy động vốn sử dụng vốn” Thứ tư, phương thức giám sát chưa đại: Các phương thức giám sát chưa đa dạng, phong phú để kết hợp mang lại hiệu cao thực thi giám sát TTCK Hiện nay, phương thức giám sát thông qua cấp phép tham gia thị trường hay xây dựng tiêu chuẩn, điều kiện bắt buộc hoạt động TTCK trở nên đơn giản, cần phải tăng cường phương thức giám sát mang tính đại Phần mềm quản lý, giám sát TTCK MSS chưa thay đổi kịp theo phát triển thị trường Mặc dù phần mềm MSS giúp hệ thống giám sát TTCK làm việc hiệu giai đoạn nay, cần phải nâng cấp để đáp ứng tốt nhu cầu quan quản lý Với phát triển nhanh TTCK kèm theo vi phạm ngày tinh vi hơn, đòi hỏi hệ thống MSS phải đánh giá, điều chỉnh thường xuyên Đây khó khăn lớn quan giám sát TTCK Việt Nam Khi chủ thể tham gia TTCK hiểu hoạt động hệ thống MSS tìm cách “lách luật” hay thực vi phạm tinh vi Do đó, việc cập nhật phần mềm MSS chậm gây ảnh hưởng khơng tốt tới tính minh bạch TTCK [4] Phỏng vấn sâu chuyên gia, ông Phạm Hồng Sơn cho với phát triển nhanh chóng cơng nghệ 4.0 cần nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin phục vụ công tác giám sát TTCK, chuyển việc giám sát phần mềm phân tích đánh giá, giám sát qua mạng để nhanh chóng phát vấn đề TTCK hầu hết giao dịch trực tuyến” Thứ năm, quy trình thực phối hợp giám sát quan, đơn vị liên quan, đặc biệt với tổ chức quốc tế hạn chế Do hoạt động TTCK liên quan đến nhiều đơn vị ngồi UBCKNN, việc phối hợp quan, đơn vị chưa tốt nên tiến độ thực số việc có liên quan chưa kịp thời Điều ảnh hưởng không nhỏ tới 40 D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 việc phát hiện, xử lý vi phạm việc công khai, minh bạch thông tin thị trường Giải pháp hồn thiện hoạt động giám sát thị trường chứng khốn Việt Nam 4.1 Hoàn thiện khung khổ pháp lý giám sát thị trường chứng khoán Thứ nhất, sửa đổi, bổ sung hoàn thiện quy định pháp luật giám sát thị trường chứng khoán UBCKNN cần xây dựng tiêu chí giám sát để trình Bộ Tài Chính phủ phê duyệt ban hành như: xây dựng khung pháp lý cho hoạt động thị trường dành cho công ty đại chúng chưa niêm yết; quy chế tổ chức, hoạt động công ty đầu tư chứng khoán phát hành riêng lẻ; quy chế tổ chức hoạt động quỹ đầu tư dạng mở,… [5] Bên cạnh đó, cần nghiên cứu, áp dụng quy định việc chào mua công khai, mở nhiều tài khoản giao dịch, mua bán chứng khoán phiên giao dịch, giao dịch ký quỹ, xây dựng quy định quản trị công ty, triển khai việc quản lý tiền giao dịch chứng khoán nhà đầu tư ngân hàng thương mại; quy trình kiểm sốt nội cơng ty chứng khốn, tăng cường quản lý, giám sát định chế trung gian, văn phòng đại diện tổ chức nước Việt Nam Thứ hai, hồn thiện hệ thống pháp luật CBTT Chính phủ cần bổ sung quy định CBTT thành viên độc lập, thành viên không điều hành thành viên điều hành phần báo cáo ban giám đốc công bố BCTC Các quy định pháp luật cần bổ sung CBTT theo phân bảng niêm yết để phù hợp với mơ hình tái cấu trúc SGDCK Thứ ba, xây dựng hoàn thiện quy chế an toàn TTCK Hoàn thiện định kỳ đánh giá lại quy định tỷ lệ an tồn tài tổ chức kinh doanh chứng khoán, bảo đảm phù hợp với việc điều chỉnh phản ánh đầy đủ rủi ro thực tế thị trường 4.2 Củng cố mơ hình giám sát thị trường chứng khốn Thứ nhất, hồn thiện tổ chức mơ hình giám sát TTCK SGDCK cần phải làm rõ nghĩa vụ giám sát quan quản lý nhà nước chứng khốn, tránh chờng chéo đảm bảo an toàn cho TTCK Đặc biệt, hoạt động tự giám sát CTNY, công ty đại chúng hướng cần nghiên cứu triển khai Thứ hai, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực giám sát Các quan quản lý phải đặc biệt trọng công tác đào tạo, bồi dưỡng thường xuyên cho họ Ngoài ra, quan quản lý nhà nước phải có đầu tư tài chính, chế quản lý, chế độ đãi ngộ cần phải thay đổi theo hướng tiền lương đủ bù đắp sức lao động với cường độ cao cán bộ, công nhân viên, đặc biệt cần xây dựng chế thu nhập đặc thù cho đối tượng này, không xảy tượng “chảy máu chất xám” 4.3 Nâng cao hiệu nội dung giám sát Thứ nhất, hoàn thiện giám sát quản trị điều hành Các quan quản lý nhà nước cần tăng cường theo dõi chặt chẽ thông tin báo cáo doanh nghiệp hoạt động TTCK Cần xây dựng quy tắc ứng xử đạo đức công ty, quy tắc sở để doanh nghiệp định hướng nhân viên ứng xử hoàn thiện thân theo tiêu chí mà doanh nghiệp đề Thứ hai, hoàn thiện giám sát giao dịch Cần hoàn thiện nâng cấp hệ thống sở liệu, liệu giao dịch từ SGDCK VSD đại theo tiêu chuẩn quốc tế [6] Cần tăng cường hoạt động giám sát trung gian tài TTCK, bao gồm quỹ đầu tư, công ty chứng khoán hoạt động liên quan đến giao dịch chứng khốn Thứ ba, hồn thiện giám sát CBTT Thiết lập chế giám sát thông qua hệ thống văn quy phạm pháp luật, giám sát chặt chẽ hoạt động thành phần TTCK quan giám sát UBCKNN, SGDCK ngành liên quan, hiệp hội ngành nghề [5] UBCKNN tăng cường phối hợp kiểm tra, giám sát công ty kiểm tốn lẫn doanh nghiệp có lợi ích công chúng SGDCK cần phối hợp với nhiều đơn vị khác theo định kỳ để khai thác lợi đơn vị giám sát D.T.T Trang / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 37, No (2021) 31-41 việc CBTT CTNY Cần xây dựng số minh bạch thông tin CTNY 4.4 Đổi phương thức giám sát Thứ nhất, đa dạng hóa phương thức giám sát Hiện nay, việc giám sát TTCK quan nhà nước cần kết hợp nhiều phương thức để mang lại hiệu Thực giám sát ngày gắn với việc giám sát giao dịch hàng ngày chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch chứng khoán nhằm phát dấu bất thường thị trường [2] Giám sát TTCK nhiều ngày dựa sở liệu từ SGDCK, cơng ty chứng khốn, CTNY, tổ chức, nhà đầu tư tham gia TTCK; CBTT nhà đầu tư theo quy định pháp luật thông tin từ phương tiện truyền thông đại chúng, tin đồn,… Thực kiểm tra chỗ, thiết lập hệ thống cảnh báo sớm hoàn thiện hệ thống giám sát tự động Thứ hai, hoàn thiện hệ thống sở hạ tầng giám sát TTCK Xây dựng sở liệu nâng cấp hệ thống phần mềm giám sát Hoàn thiện hệ thống CBTT điện tử công ty đại chúng UBCKNN công ty đại chúng cần đồng thời phát triển hệ thống CBTT số hóa dựa tảng website 4.5 Tăng cường hợp tác với tổ chức quốc tế nhằm nâng cao chất lượng hoạt động giám sát thị trường UBCKNN cần vào điều kiện, tình hình cụ thể TTCK Việt Nam để xây dựng lộ trình hợp tác với TTCK giới cho phù hợp với chuẩn mực, thông lệ quốc tế UBCKNN cần chủ động tham gia vào trình đàm phán, thực thỏa thuận hội nhập có liên quan tới lĩnh vực chứng khốn, nhằm đưa Việt Nam trở thành thành viên tổ chức chứng khốn uy tín giới Thực nghiêm túc nguyên tắc Tổ chức Quốc tế Ủy ban Chứng khoán (IOSCO) để quản lý rủi ro UBCKNN SGDCK cần tích cực tìm dự án hỗ trợ kỹ thuật, công nghệ thông tin, hệ thống liệu hoạt động giám sát TTCK từ quốc tế, từ UBCKNN SGDCK giới 41 Kết luận Trong năm qua, hệ thống giám sát TTCK Việt Nam mang lại tác động tích cực cho thị trường nói riêng kinh tế nói chung Tuy nhiên, thực tế, cơng tác giám sát TTCK cịn gặp nhiều hạn chế rủi ro hệ thống ngày tinh vi, vi phạm TTCK cịn tờn ngày tăng, thị trường bất ổn chưa giải Điều đặt yêu cầu cần phải có giải pháp tác động vào hệ thống giám sát TTCK cách đồng để nâng cao hiệu cải thiện tính minh bạch thị trường Tài liệu tham khảo [1] Ministry of Finance, Circular No 115/2017/TT-BTC Guiding the Supervision of Securities Trading on the Stock Market, Effective from October 25, 2017, Hanoi (in Vietnamese) [2] T N Hung, The Role of Financial Supervisory Agencis in Financial Market Development and Policy Recommendations for Vietnam, Banking Academy, Hanoi, 2012 (in Vietnamese) [3] H D Long, “Solutions to Improve the Efficiency of Monitoring Activities of Vietnam’s Stock Market”, Ministerial-level Scientific Research Topic 08-UBCK-2001, Inspector of the SSC, 2001 (in Vietnamese) [4] D T Phuong, “Improving the Efficiency of Securities Trading Supervision on Vietnam’s Stock Market in the Period 2010-2015”, Project on Granting code UB.10.07, Market Supervision Department, SSC, 2010 (in Vietnamese) [5] N P Thao, “Laws on Inspection and Supervision of the Stock Market of the State Securities Commission of Vietnam”, Master of jurisprudence thesis, Faculty of Law, VNU, Hanoi, 2016 (in Vietnamese) [6] L T Thanh, “Supervision of Securities Transactions on Vietnam’s Stock Market”, Doctoral Thesis in Economics of National Economics University, 2010 (in Vietnamese) [7] State Securities Commission, News about violations on the Stock Market from 2013-2019, https://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipage s_vitintucsukien/thanhtragiamsat?_afrLoop=449689 8213000&_afrWindowMode=0#%40%3F_afrLoop %3D4496898213000%26_afrWindowMode%3D0 %26_adf.ctrl-state%3D1b6ylj7l7t_91, (accessed on: December 21th, 2020) (in Vietnamese)  ... thiện hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam 4.1 Hoàn thiện khung khổ pháp lý giám sát thị trường chứng khoán Thứ nhất, sửa đổi, bổ sung hoàn thiện quy định pháp luật giám sát thị trường. .. giá hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam Hoạt động giám sát TTCK mang lại hiệu định, giữ vai trò phát hiện, ngăn ngừa vi phạm nhằm lành mạnh hóa thị trường Tuy nhiên, thực tế, hoạt. .. mặt, nghiên cứu thực vấn chuyên gia giai đoạn nghiên cứu Kết nghiên cứu 3.1 Thực trạng hoạt động giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam Hệ thống giám sát TTCK Việt Nam bước đầu thực đầy đủ trách