Chöông 3 CÁC QUAN ĐIỂM THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ... Ưu nhược điểm của cácchỉ tiêu thẩm định dự án NPV - Net Present Value IRR - Internal Rate of Return B/C - Benefit / Cost PP - Payba
Trang 1Chöông 3 CÁC QUAN ĐIỂM
THẨM ĐỊNH
DỰ ÁN ĐẦU TƯ
Trang 2Moái quan heä FV, PV
FV (Future value) : giá trị tương lai
PV (Present value) : giá trị hiện tại
R : suất chiết khấu
T: số lượng kỳ đầu tư
Trang 3Ưu nhược điểm của các
chỉ tiêu thẩm định dự án
NPV - Net Present Value
IRR - Internal Rate of Return
B/C - Benefit / Cost
PP - Payback Period
Trang 4NPV-Hiện giá ròng
ƯU ĐIỂM
Dựa vào dòng ngân
lưu
Xét đến giá trị thời
gian của tiền tệ
Xét qui mô dự án
Phù hợp với mục
tiêu tối đa nguồn lợi
ích (của cải) ròng
Cần phải có suất chiết khấu cho từng dự án (vấn đề khó nhất của dự án)
Trang 5TD cho NPV
Công ty dự tính mua 1 máy Photocopy giá
3,000USD có thời gian hữu dụng 5 năm (giả
sử sau đó không còn giá trị tận dụng) Nhờ
máy này, công ty tiết kiệm được khoản chi
phí thuê ngoài 1,100USD mỗi năm
Suất sinh lời mong muốn của công ty là
15%năm Vậy có nên mua máy photocopy
hay không?
Trang 6NPV=C11+NPV(C6,(D11:H11)) 687.37
NPV@15%
12
1100 1100
1100 1100
1100 -3000
NCF (Thu - Chi)
11
3000 Dòng chi - Mua máy
10
1100 1100
1100 1100
1100
Dòng thu - Tiết kiệm CP thuê
ngoài
9
Năm 5 Năm 4
Năm 3 Năm 2
Năm 1 Năm 0
8
Bảng 1: NPV của dự án
7
15%
Suất sinh lời mong muốn
6
USD 1,100
Chi phí thuê ngoài
5
năm 5
Thời gian hữu dụng
4
USD 3,000
Máy photocopy
3
Bảng thông số
2
H G
F E
D C
B
1A
Trang 7IRR-Suất sinh lời nội bộ
ƯU ĐIỂM
Dễ hình dung
Chỉ dựa vào dòng ngân
lưu của dự án mà không
cần thêm thông tin nào
khác
Hữu ích cho các nhà
cho vay vốn
NHƯỢC ĐIỂM
Không xét đến qui mô dự án
Có nhiều kết quả khi gặp dòng ngân lưu bất đồng
Dễ mắc sai lầm khi so sánh các dự án loại trừ nhau
Trang 8B/C: Tỉ lệ Lợi ích/Chi phí
ƯU ĐIỂM
Dễ hình dung, dễ
so sánh
Hỗ trợ giải thích
cho NPV
Khi NPV>0 thì
B/C>1
NHƯỢC ĐIỂM
Dễ mắc sai lầm khi so sánh các dự án có tính loại trừ nhau
Trang 9PP: Thời gian hoàn vốn
ƯU ĐIỂM
Đơn giản, dễ nhìn
thấy
Hữu ích đối với
các dự án có mức
độ rủi ro cao, cần
thu hồi vốn nhanh
NHƯỢC ĐIỂM
Khó so sánh, dễ nhầm lẫn khi so sánh dự án dưới gốc độ lợi ích ròng và khả năng sinh lợi
Không tính đến giá trị thời gian của
tiền tệ và qui mô dự án
Trang 10Quan điểm thẩm định dự án
Quan điểm
Tổng đầu tư
hay còn gọi là
quan điểm
Nhà cho vay
hay quan điểm
Ngân hàng
Quan điểm Chủ đầu tư hay còn gọi là quan điểm Chủ sở hữu hay quan điểm các Cổ đông
Trang 11Sự khác nhau về dòng ngân lưu
Quan điểm
Tổng đầu tư
xem xét dòng
ngân lưu chưa
chia - còn gọi là
Dòng ngân lưu
tự do (FCF: Free
Cash Flow)
Quan điểm Chủ sở hữu chỉ xem xét dòng ngân lưu còn lại của chủ sở hữu (sau khi đã trừ đi dòng ngân lưu Vay và Trả nợ vay)
Trang 12Sự khác nhau về Suất chiết khấu
NPV quan điểm
Tổng đầu tư sử
dụng suất chiết
khấu là Chi phí
sử dụng vốn bình
quân (WACC:
Weighted
Average Cost of
Capital)
NPV quan điểm Chủ sở hữu sử dụng suất chiết khấu là Suất sinh lời đòi hỏi của
vốn chủ sở hữu (RROE:
Required Return
on Equity)
Trang 13TH1: 100% vốn chủ sở hữu - TIP
Suất sinh lời khi không có nợ vay ρ = RROE (Require Return of Equity)
ρ = (1200-1000)/1000 = 0.2 = 20%
(Giả định không có thuế thu nhập doanh nghiệp và không có lạm phát)
1,200 -1,000
NCF (thu-chi)
1,000 Vốn đầu tư
1,200 Dòng thu từ dự án
1 0
Năm
Trang 14TH2: Vay nợ 40% trên vốn đầu
tư, lãi suất d=8%
Suất sinh lời khi có nợ vay :
e = (768-600)/600 = 0.28 = 28%
(Giả định không có thuế thu nhập doanh nghiệp và không có lạm phát)
Chọn suất chiết khấu d=8% hay e=28%???
768 -600
NCF
432 Trả nợ vay(gốc+lãi)
400 Vay tiền
1,000 Vốn đầu tư
1,200 Dòng thu từ dự án
1 0
Năm
Trang 15Suất chiết khấu theo TIP và
Equity
TIP
%E: tỉ lệ vốn (chủ sở hữu hay cổ đông - Equity)
%D: tỉ lệ nợ (nợ vay – Debt)
WACC = 60%*28% + 40%*8% = 20%
% 60
%
40
%) 8
% 20 (
% 20 e
E
D )
d (
e
Equity
×
− +
=
×
− ρ + ρ
=
Trang 16Kết luận
Chủ sở hữu - Equity
wacc = %E*e + (1-t)%D*d
t: thuế su ất thuế TNDN
Tổng đầu tư - TIP Có
nợ
vay
ρ = RROE Không nợ vay
(Suất sinh lời mong muốn)
Suất chiết khấu Quan điểm đầu tư
E
D )
d (
