Tài liệu CÁC QUYẾT ĐỊNH VỀ DỰ TOÁN VỐN ĐẦU doc

BÀI 10 CÁC QUYẾT ĐỊNH VỀ DỰ TOÁN VỐN ĐẦU TƯ Giảng viên: Th.S Hồ Phan Minh Đức Mục tiêu • Giải thích tầm quan trọng “giá trị theo thời gian tiền tệ” định dự toán đầu tư • Nắm cách qui đổi tương đương dòng tiền xảy thời kỳ khác • Sử dụng phương pháp “hiện giá ròng” phương pháp “suất thu lợi nội bộ” để đánh giá hiệu phương án đầu tư • Nắm phương pháp so sánh phương án đầu tư theo phương pháp “hiện giá ròng” phương pháp “suất thu lợi nội bộ” • Phân tích ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp lên định đầu tư • Tính tốn mức khấu hao hàng kỳ tài sản cố định theo phương pháp trích khấu hao • Xác định dịng tiền sau thuế phương án đầu tư • Thảo luận khó khăn vấn đề xếp hạn phương án đầu tư • Nắm phương pháp “thời gian hồn vốn” phương pháp “suất sinh lời kế tốn” để đánh giá phương án đầu tư Quyết định vốn đầu tư sử dụng để mô tả hành động lập kế hoạch để cấp vốn tài trợ cho mục đích mua máy mới, giới thiệu loại sản phẩm đại hóa máy móc thiết bị Các định vốn đầu tư dài hạn nhân tố chủ yếu trình sinh lợi doanh nghiệp dài hạn Để có định đầu tư khơn ngoan, nhà quản lý cần công cụ để hướng dẫn họ trình so sánh đánh giá phương án đầu tư khác Trong này, quan tâm đến việc đạt hiểu biết kỹ sử dụng công cụ Khái niệm đầu tư 1.1 Đầu tư đặc điểm vốn đầu tư Đầu tư khái niệm gắn liền với việc sử dụng vốn nhằm mục đích nhận lợi ích mong muốn tương lai dài hạn Các định đầu tư thường liên quan đến dòng tiền qua nhiều năm (Hilton, 1994) Những định liên quan đến dịng tiền dịng tiền vào ngồi phạm vi thời gian năm gọi định dự tốn vốn (capital budgeting) (Hilton, 1991) Trong q trình hoạt động sản xuất kinh doanh, công ty thường gặp định có liên quan đến vốn đầu tư như: - Các định nhằm giảm thiểu chi phí: Có nên mua máy để giảm chi phí khơng? - Các định mở rộng sản xuất: Có nên mở rộng thêm nhà máy, kho tàng máy móc thiết bị khác để tăng lực sản xuất doanh số công ty? - Các định việc lựa chọn máy móc thiết bị sản xuất khác - Các định nên mua hay nên thuê tài sản cố định - Các định việc thay máy móc thiết bị: Nên thay máy móc cũ hay tiếp tục sử dụng? (Trường Đại học Kinh tế Tp HCM, 1993) 1.2 Các loại định đầu tư Các định đầu tư dài hạn thường chia làm hai loại: định sàng lọc định ưu tiên - Quyết định sàn lọc định liên quan đến dự án, xét xem dự án có thỏa mãn tiêu chuẩn đề hay không - Quyết định ưu tiên định liên quan đến lựa chọn từ nhiều phương án khác Thí dụ: Cơng ty xem xét chọn loại máy khác để thay cho máy cũ sử dụng dây chuyền sản xuất Việc chọn máy để thay máy cũ định ưu tiên 1.3 Các đặc điểm vốn đầu tư Vốn đầu tư có hai đặc điểm cần phải xem xét nghiên cứu phương pháp để đánh giá, so sánh, định đầu tư Những đặc điểm là: (1) tính hao mịn (2) hoàn vốn đầu tư thường phải cần thời gian dài Tính hao mịn Một đặc trưng quan trọng tài sản có tính hao mịn chúng thường có khơng có giá trị tận dụng hết thời gian sử dụng Do đó, lợi tức mà tài sản mang lại phải đủ để hoàn lại toàn số vốn đầu tư ban đầu đem lại lợi tức mong muốn số vốn đầu tư bỏ Giá trị theo thời gian đồng tiền Đặc điểm thứ hai vốn đầu tư chúng có thời gian thu hồi vốn dài Như vậy, khoản thu - chi dự án đầu tư xảy mốc thời gian khác Do đó, định vốn đầu tư cần thiết phải xét đến vấn đề "giá trị theo thời gian đồng tiền" (the time value of money) Giá trị theo thời gian tiền tệ 2.1 Khái niệm Một khái niệm quan trọng phân tích định dự tốn vốn đầu tư “giá trị theo thời gian tiền” Nếu đầu tư khoản tiền vốn hơm năm sau có khoản tiền tích luỹ lớn số vốn bỏ ban đầu Sự thay đổi số lượng tiền sau thời đoạn biểu giá trị theo thời gian đồng tiền Trong phân tích đầu tư, tiền phải xem xét theo hai khía cạnh: số lượng thời gian (Phạm Phụ, 1993) 2.2 Lãi tức tính tốn lãi tức a) Lãi tức lãi suất Giá trị theo thời gian tiền biểu thông quan lãi tức Lãi tức lượng tăng lên từ số vốn gốc đem đầu tư ban đầu (hay cho vay) đến số vốn tích lũy cuối cùng: Lãi tức = Tổng số vốn tích lũy (cuối cùng) - Vốn đầu tư ban đầu Khi lãi tức biểu thị theo tỷ lệ phần trăm số vốn ban đầu cho đơn vị thời gian gọi lãi suất Lãi suất thường biểu thị theo khoảng thời gian tính lãi năm Tuy vậy, người ta tính lãi theo thời đoạn quý, tháng, v.v… Lãi suất = (Lãi tức đơn vị thời gian / vốn gốc)* 100% b) Lãi tức đơn lãi tức ghép Lãi tức đơn Lãi tức tính theo số vốn gốc mà khơng tính thêm lãi tức tích lũy phát sinh từ tiền lãi thời đoạn trước Công thức lãi tức đơn sau: SI = P.r.N đó: P: số vốn đầu tư (cho vay) ban đầu, r:lãi suất đơn, N: số thời đoạn trước tốn (rút vốn) Ví dụ: Một người mượn 100 triệu đồng với lãi suất đơn 4%/tháng trả vốn lẫn lãi sau tháng Hỏi phải trả tiền SI = P.r.N SI = 100 x 4% x SI = 24 (triệu đồng) Do đó, vào cuối tháng thứ anh tả phải trả: 100 + 24 = 124 (triệu đồng) Lãi tức ghép Lãi tức thời đoạn tính theo số vốn gốc số tiền lãi tích lũy thời đoạn trước gọi lãi tức ghép Như vậy, lãi tức ghép phản ánh hiệu giá trị theo thời gian đồng tiền cho phần tiền lãi trước Cách tính lãi tức ghép thường sử dụng việc giải vần đề tài thực tế phân tích đầu tư Lãi tức ghép Lãi tức thời đoạn tính theo số vốn gốc số tiền lãi tích lũy thời đoạn trước gọi lãi tức ghép Như vậy, lãi tức ghép phản ánh hiệu giá trị theo thời gian đồng tiền cho phần tiền lãi trước Cách tính lãi tức ghép thường sử dụng việc giải vần đề tài thực tế phân tích đầu tư N N Lãi tức ghép = P[(1+i) – 1] Lãi tức ghép = P[(1+i) – 1] Trong đó: Trong đó: P: số vốn đầu tư (cho vay) ban đầu, P: số vốn đầu tư (cho vay) ban đầu, N: số thời đoạn trước toán (rút vốn), N: số thời đoạn trước toán (rút vốn), i: lãi suất ghép/thời đoạn i: lãi suất ghép/thời đoạn Trở lại thí dụ trên, theo cách tính lãi tức ghép tổng số tiền mà người vay phải tra sau sáu tháng 126,53 triệu đồng (100 triệu vốn gốc 26,53 triệu tiền lãi) Cách tính tốn lãi tức ghép cho thời đoạn vay tháng sau: Trở lại thí dụ trên, theo cách tính lãi tức ghép tổng số tiền mà người vay phải tra sau sáu tháng 126,53 triệu đồng (100 triệu vốn gốc 26,53 triệu tiền lãi) Cách tính tốn lãi tức ghép cho thời đoạn vay tháng sau: Lãi tức ghép = P[(1+i) – 1] = 100[(1+4%) – 1] = 26,53 (triệu đồng) Lãi tức ghép = P[(1+i) – 1] = 100[(1+4%) – 1] = 26,53 (triệu đồng) Như vậy, từ cách tính lãi theo lãi suất đơn chuyển sang cách tính lãi theo lãi suất ghép, phần tiền lãi tăng từ 24 triệu đồng lên thành 26,53 triệu đồng Như vậy, từ cách tính lãi theo lãi suất đơn chuyển sang cách tính lãi theo lãi suất ghép, phần tiền lãi tăng từ 24 triệu đồng lên thành 26,53 triệu đồng c) Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa c) Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa Trong kinh tế giới, thời kỳ ghép lãi khác sử dụng cho loại đầu tư khác (Brigham and Houston, 2001) Nếu muốn so sánh khoản đầu tư với thời kỳ ghép lãi khác nhau, cần phải đưa chúng sở chung Thêm vào đó, thời đoạn ghép lãi tức thời kỳ quy ước tốn tiền lãi khác với thời đoạn phát biểu mức lãi suất Vì vậy, cần phân biệt lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Trong kinh tế giới, thời kỳ ghép lãi khác sử dụng cho loại đầu tư khác (Brigham and Houston, 2001) Nếu muốn so sánh khoản đầu tư với thời kỳ ghép lãi khác nhau, cần phải đưa chúng sở chung Thêm vào đó, thời đoạn ghép lãi tức thời kỳ quy ước tốn tiền lãi khác với thời đoạn phát biểu mức lãi suất Vì vậy, cần phân biệt lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Lãi suất danh nghĩa (nominal rate) Lãi suất danh nghĩa mức lãi suất cơng bố niêm yết (Brigham and Houston, 2001) Ví dụ, ngân hàng công bố mức lãi suất cho vay 12%/năm mức lãi suất hiểu lãi suất danh nghĩa Lãi suất danh nghĩa (nominal rate) Lãi suất danh nghĩa mức lãi suất cơng bố niêm yết (Brigham and Houston, 2001) Ví dụ, ngân hàng công bố mức lãi suất cho vay 12%/năm mức lãi suất hiểu lãi suất danh nghĩa Lãi suất thực hay gọi lãi suất hiệu dụng (effective rate) Chúng ta hiểu lãi suất thực mức lãi suất thực tế có sau điều chỉnh lãi suất sanh nghĩa theo số lần ghép lãi (Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Lãi suất thực xác định công thức tổng quát sau: Lãi suất thực hay gọi lãi suất hiệu dụng (effective rate) Chúng ta hiểu lãi suất thực mức lãi suất thực tế có sau điều chỉnh lãi suất sanh nghĩa theo số lần ghép lãi (Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Lãi suất thực xác định công thức tổng quát sau: đó: đó: i : lãi suất thực thời đoạn tính tốn, i : lãi suất thực thời đoạn tính tốn, r: lãi suất danh nghĩa thời đoạn phát biểu, r: lãi suất danh nghĩa thời đoạn phát biểu, m : số thời đoạn ghép lãi thời đoạn phát biểu, m : số thời đoạn ghép lãi 1 thời đoạn phát biểu, m : số thời đoạn ghép lãi thời đoạn tính tốn m : số thời đoạn ghép lãi 2 thời đoạn tính tốn Ví dụ: Nếu lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo q lãi suất thực năm tính tốn sau: Ví dụ: Nếu lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo quý lãi suất thực năm tính tốn sau: 4 i = (1+12%/4) -1 = 12.55% i = (1+12%/4) -1 = 12.55% 2.3 Phương pháp qui đổi tương đương dòng tiền 2.3 Phương pháp qui đổi tương đương dòng tiền Như thảo luận mục 2.1, tiền phải xem xét theo hai khía cạnh số lượng thời gian (thu chi) Những lượng tiền khác thời đoạn khác có giá trị giống mặt kinh tế Tuy nhiên, lượng tiền thời đoạn khác có giá trị khác mặt kinh tế Trong phân tích tài đầu tư, có nhu cầu qui đổi tương đương dòng tiền xảy thời đoạn khác mốc thời gian đó, dựa theo suất chiết tính (discount rate) lựa chọn để tiến hành so sánh đánh giá phương án đầu tư Như thảo luận mục 2.1, tiền phải xem xét theo hai khía cạnh số lượng thời gian (thu chi) Những lượng tiền khác thời đoạn khác có giá trị giống mặt kinh tế Tuy nhiên, lượng tiền thời đoạn khác có giá trị khác mặt kinh tế Trong phân tích tài đầu tư, có nhu cầu qui đổi tương đương dòng tiền xảy thời đoạn khác mốc thời gian đó, dựa theo suất chiết tính (discount rate) lựa chọn để tiến hành so sánh đánh giá phương án đầu tư Để thuận lợi cho việc nghiên cứu, qui ước ký hiệu sau đây: Để thuận lợi cho việc nghiên cứu, qui ước ký hiệu sau đây: PV : giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi Thuật ngữ “hiện tại” có tính tương đối PV : giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi Thuật ngữ “hiện tại” có tính tương đối FV :giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi tương lai Thuật ngữ “tương lai” có tính tương đối FV :giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ước gọi tương lai Thuật ngữ “tương lai” có tính tương đối AV :một chuỗi giá trị tiền tệ có trị số cuối thời đoạn 1, 2, 3, v.v kéo dài số thời đoạn (còn gọi dòng niên kim đều) AV :một chuỗi giá trị tiền tệ có trị số cuối thời đoạn 1, 2, 3, v.v kéo dài số thời đoạn (còn gọi dòng niên kim đều) N : số thời đoạn (năm, quý, v.v ) N : số thời đoạn (năm, quý, v.v ) i :lãi suất (luôn hiểu theo nghĩa lãi suất ghép khơng có ghi chú) hay lãi tức thời đoạn tính lãi, thường biểu thị theo % I cịn gọi suất chiết tính i :lãi suất (ln hiểu theo nghĩa lãi suất ghép ghi chú) hay lãi tức thời đoạn tính lãi, thường biểu thị theo % I cịn gọi suất chiết tính Giả sử có biểu đồ tiền tệ hình bên dưới, số thời đoạn thời kỳ phân tích N, suất chiết tính i% Theo đó, ta xác lập công thức biểu thị tương đương giá trị kinh tế đại lượng PV, FV AV Giả sử có biểu đồ tiền tệ hình bên dưới, số thời đoạn thời kỳ phân tích N, suất chiết tính i% Theo đó, ta xác lập cơng thức biểu thị tương đương giá trị kinh tế đại lượng PV, FV AV a) Giá trị tương lại khoản tiền a) Giá trị tương lại khoản tiền N FV = PV(1 + i) N FV = PV(1 + i) Ký hiệu: (1 + i)N = (F/P, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy đơn" (Single Payment Compound Amount Factor: SPCAF) Ký hiệu: (1 + i)N = (F/P, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy đơn" (Single Payment Compound Amount Factor: SPCAF) b) Giá trị khoản tiền tương lai b) Giá trị khoản tiền tương lai Ký hiệu: 1/(1+i)N = (P/F,i%,N), gọi "Hệ số giá trị đơn" (Single Payment Present Worth Factor: SPPWF) Ký hiệu: 1/(1+i)N = (P/F,i%,N), gọi "Hệ số giá trị đơn" (Single Payment Present Worth Factor: SPPWF) c) Giá trị tương lai dòng niên kim c) Giá trị tương lai dòng niên kim Với chuỗi dòng tiền tệ AV, giá trị tương đương FV cuối thời đoạn thứ N là: Với chuỗi dòng tiền tệ AV, giá trị tương đương FV cuối thời đoạn thứ N là: N-1 FV = AV(1+i) AV(1+i) + AV N-2 + AV(1+i) + + AV(1+i) + AV N-1 FV = AV[1+ (1+i) + (1+i) + + (1+i) FV = AV(1+i) N-1 N-2 + AV(1+i) N-1 ] FV = AV[1+ (1+i) + (1+i) + + (1+i) + + ] hay hay N Ký hiệu: [(1+i) - 1]/i = (F/A, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy chuỗi phân bố đều" N (Uniform Series Compound Amount Factor: USCAF) Ký hiệu: [(1+i) - 1]/i = (F/A, i%, N), gọi "Hệ số giá trị tích lũy chuỗi phân bố đều" (Uniform Series Compound Amount Factor: USCAF) Ngược lại, qui đổi khoản tiền tương lai (FV) thành chuỗi dòng niên kim công thức: Ngược lại, qui đổi khoản tiền tương lai (FV) thành chuỗi dịng niên kim cơng thức: N Ký hiệu: i/[(1+i) - 1] = (A/F, i%, N), gọi "Hệ số vốn chìm" (Sinking Fund Factor: N SFF) Ký hiệu: i/[(1+i) - 1] = (A/F, i%, N), gọi "Hệ số vốn chìm" (Sinking Fund Factor: SFF) d) Giá trị dòng niên kim d) Giá trị dòng niên kim Dựa vào biểu thức tính PV từ FV cơng thức tính FV từ AV ta có: Dựa vào biểu thức tính PV từ FV cơng thức tính FV từ AV ta có: AV N N Ký hiệu:[(1+i) - 1]/[i(1+i) ] = (P/A, i%, N), gọi "Hệ số giá trị chuỗi phân bố đều" (Uniform Series Present Worth Factor: USPWF) Ngược lại, qui đổi khoản tiền (PV) thành chuỗi dòng niên kim công thức: N N Ký hiệu: [i(1+i) ]/[(1+i) - 1] = (A/P, i%, N), gọi "Hệ số hoàn trả vốn" (Capital Recovery Factor: CRF) Lưu ý: Cần nhớ rằng, biểu thức qui đổi xây dựng trường hợp giá trị PV đặt trước giá trị chuỗi AV thời đoạn, giá trị FV phải đặt trùng với giá trị cuối chuỗi AV Quá trình phân tích định đầu tư Q trình phân tích định đầu tư mơ tả thơng qua Hình 10.1 Hình 10.1 Qui trình phân tích định đầu tư (Nguồn: Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Ước lượng dòng tiền Dòng tiền hay gọi ngân lưu (cash-flows) dự án chuỗi khoản thu chi xảy qua số thời kỳ định (ví dụ suốt tuổi thọ kinh tế dự án) Ước lượng dòng tiền bước quan trọng nhất, bước khó khăn dự tốn vốn đầu tư (Brigham and Houston, 2001) Có nhiều biến số, nhiều cá nhân, phận tham gia vào công việc Trong định dự toán vốn đầu tư, dựa vào dịng tiền, khơng phải lợi nhuận kế toán Thêm điều cần lưu ý có dịng tiền tăng thêm thơng tin hợp lệ Vì sở để đánh giá dự án đầu tư dịng tiền mà khơng phải lợi nhuận? Lý lợi nhuận không phản ánh khoản thực thu, thực chi tiền dự án khơng phản ánh tổng lợi ích dự án theo giá trị theo thời gian tiền tệ Dòng tiền dự án bao gồm phần: Dòng tiền hoạt động, dòng tiền đầu tư, dòng tiền tài trợ Để ước lượng dòng tiền, sử dụng hai phương: phương pháp trực tiếp phương pháp gián tiếp Hai phương pháp khác việc ước lượng ngân lưu hoạt động Phương pháp trực tiếp Theo phương pháp dòng tiền dự án xác định trực tiếp dựa dòng tiền thu vào từ hoạt động dự án dòng tiền chi cho hoạt động dự án Dòng tiền ròng = Dòng tiền thu – Dòng tiền chi Phương pháp gián tiếp Theo phương pháp này, dòng tiền dự án xác định lợi nhuận sau thuế điều chỉnh cho khấu hao, thay đổi nhu cầu vốn lưu động Dòng tiền ròng = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao +/- Thay đổi vốn lưu động Chọn suất chiết tính Lựa chọn suất chiết khấu (discount rate) vấn đề quan trọng khó khăn việc định dự toán vốn đầu tư Suất chiết tính xác định nhà quản lý dựa chi phí hội vốn đầu tư, tức sức sinh lời mà công ty đạt từ phương án đầu tư tốt khác có mức độ rủi ro dự án thực Suất chiết tính thường chọn nhiều chi phí sử dụng vốn cơng ty Các nhà quản lý chọn chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) cơng ty xem suất sinh lời tối thiểu chấp nhận (Minimum Attractive Rate of Return – MARR) Chi phí sử dụng vốn xác định thị trường vốn phụ thuộc vào rủi ro công ty rủi ro dự án (Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Phương pháp xác định chi phí sử dụng vốn lựa chọn suất chiết tính trình bày kỹ mơn học tài Trong này, tìm hiểu cách ngắn gọn phương pháp chọn suất chiết tính thường sử dụng thực tiễn sau: Xác định WACC doanh nghiệp xem “cái mốc” ban đầu Ước lượng độ rủi ro dự án Nếu độ rủi ro dự án tương đương với độ rủi ro trung bình dự án có cơng ty, chọn MARR = WACC Nếu dự án có độ rủi ro cao hơn, chọn MARR > WACC Nếu dự án có độ rủi ro thấp hơn, chọn MARR < WACC (Nguồn: Phạm Phụ, 1993) Ví dụ: - Nếu doanh nghiệp đầu tư sản xuất theo công nghệ mới, MARR xác định WACC (+) cộng 5% ->7% - Nếu doanh nghiệp đầu tư vào sản xuất kinh doanh sản phẩm chưa có thị trường nước, phổ biến thị trường nước khác, MARR chọn WACC (+) cộng 3%-5% - Dự án đầu tư mở rộng, thay thiết bị, chọn MARR WACC giá sử dụng vốn vay dài hạn (Nguồn: Đinh Thế Hiển, 2004) Các phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 6.1 Giới thiệu khái quát phương pháp phân tích so sánh phương án Theo thơng lệ giới phân tích dự án đầu tư, phân thành ba nhóm phương pháp, dựa vào ba nhóm độ đo hiệu sau đây: Giá trị tương đương (Equivalent Worth) Theo phương pháp này, tồn chuỗi dịng tiền tệ dự án (chi phí lợi ích) suốt thời kỳ phân tích qui đổi tương đương thành: a) giá trị (Present Value), hay gọi đầy đủ giá ròng (Net Present Value) b) giá trị tương lai (Future Value) c) chuỗi giá trị hàng năm (Annual Value) Mỗi giá trị độ đo hiệu kinh tế dự án dùng làm sở đề so sánh lựa chọn phương án đầu tư Suất thu lợi (Rates of Return) Suất thu lợi (Rate of Return) tỷ số tiền lời thu thời đoạn so với số vốn đầu tư bỏ thời đoạn đó, biểu thị số phần trăm Suất thu lợi sử dụng phổ biến suất thu lợi nội (Internal Rate of Return IRR) Ngồi cịn có số số suất thu lợi khác, chẳng hạn suất thu lợi nội có hiệu chỉnh (Modified Internal Rate of Return – MIRR) Tỷ số lợi ích chi phí (Benefit Cost Ratio - B/C) Nói chung, tỷ số giá trị tương đương lợi ích giá trị tương đương chi phí Ba nhóm độ đo hiệu tạo thành ba nhóm phương pháp chính, sử dụng phổ biến phân tích lựa chọn phương án đầu tư Chúng cịn có tên gọi chung "Các phương pháp dòng tiền chiết khấu" (Discounted Cash - Flow Methods) Ngoài phương pháp dịng tiền chiết khấu, phân tích vốn đầu tư sử dụng số phương pháp khác: - Phương pháp thời gian hoàn vốn (Payback Period) - Phương pháp suất sinh lời kế toán (Accounting Rate of Return) - Phương pháp số lợi nhuận (Profitability Index-PI) Chúng ta sử dụng số liệu dòng tiền hai dự án S L trình bày Bảng 10.2 để minh hoạ cho phương pháp đánh giá dự án Chúng ta giả thiết hai dự án có độ rủi ro Chúng ta sử dụng số liệu dòng tiền hai dự án S L trình bày Bảng 10.2 để minh hoạ cho phương pháp đánh giá dự án Chúng ta giả thiết hai dự án có độ rủi ro Bảng 10.2 Dòng tiền ròng dự án S L Bảng 10.2 Dòng tiền ròng dự án S L Năm (t) Dòng tiền ròng sau thuế ước tính Dịng tiền rịng sau thuế ước tính Dự án S Dự án L ($1.000) ($1.000) 500 100 400 300 300 400 100 600 (Nguồn: Brigham and Houston, 2001) 6.2 Phương pháp giá trị (NPV method) a Cơng thức tính tốn NPV Phương pháp giá trị (Present Value Method) hay gọi phương pháp giá trị tài ròng (net present value mothod – NPV) phương pháp dễ hiểu sử dụng phổ biến Thuật ngữ "Giá trị rịng" có nghĩa tồn thu nhập chi phí dự án đầu tư suốt thời kỳ phân tích qui đổi thành giá trị tương đương (thường quy ước đầu thời kỳ phân tích, tức cuối năm hay đầu năm thứ nhất) theo suất chiết khấu hợp (i) Giá trị ròng dự án đươc tính tốn cơng thức tổng qt sau: NCF dịng tiền rịng năm thứ t, i suất chiết khấu dự án, N thời kỳ phân tích t Với suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (suất chiết khấu) i = 10%, giá trị ròng dự án S dự án L tính tốn sau: dự án theo thời gian hoàn vốn thời gian hoàn vốn dự án phải ngắn thời gian hoàn vốn yêu cầu Trong so sánh dự án, dự án có thời gian hồn vốn ngắn hơn, dự án đánh giá cao a Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu a Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu (T ) xác định theo biểu thức sau: Thời gian hồn P vốn khơng chiết khấu (T ) xác định theo biểu thức sau: P đó: C vốn đầu tư ban đầu, đó: C vốn đầu tư ban đầu, 0 NCF dòng tiền tệ thời đoạn t NCF dòng tiền tệ thời đoạn t t t Để thuận lợi cho việc tính tốn thời gian hồn vốn, sử dụng cơng thức sau đây: Để thuận lợi cho việc tính tốn thời gian hồn vốn, sử dụng cơng thức sau đây: n số năm để dịng tiền tích luỹ dự án bé khơng (0) Thời gian hoàn vốn dự án S 2.33 năm thời gian hoàn vốn dự án L 3.33 năm Việc tính tốn sau: Dự án S: T = + (-1.000 + 500 + 400)/300 = 2.33 (năm) P Dự án L T = + (-1.000 + 100 + 300 + 400)/600 = 3.33 (năm) P Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu năm dự án S chấp nhận S cần 2.33 năm hồn vốn dự án L bị bác bỏ L phải cần đến 3.33 năm hoàn vốn Thời gian hoàn vốn không chiết khấu không xét đến giá trị theo thời gian tiền tệ bỏ qua ảnh hưởng dịng tiền sau thời kỳ hồn vốn Do đó, tiêu chưa phải số biểu thị hiệu kinh tế dự án cách hợp lý b Thời gian hồn vốn có chiết khấu Để khắc phục nhược điểm không xét đến giá trị theo thời gian tiền tệ phương pháp thời gian hồn vốn khơng chiết khấu, nhiều cơng ty tiến hành chiết khấu dòng tiền dự án trước tính tốn thời gian hồn vốn Thời gian hồn vốn tính tốn sở dịng tiền chiết khấu gọi thời gian hồn vốn có chiết khấu Cơng thức tính tốn thời gian hồn vốn có chiết khấu tương tự cơng thức tính thời gian hồn vốn khơng chiết khấu, dựa dịng tiền chiết khấu theo suất chiết khấu lựa chọn Với suất chiết khấu i = 10%, giá trị dòng tiền dự án S L tínt tốn sau: Năm NCF -1000 500 400 300 100 NCF -1000 100 300 400 600 -1000 454.55 330.58 225.39 68.30 S L NPV S (i=10%) NPV L (i=10%) -1000 90.91 247.93 300.53 409.81 Như vậy, thời gian hoàn vốn dự án S 2.95 năm thời gian hoàn vốn dự án L 3.88 năm Dự án S: T = + (-1.000 + 454.55 +330.58)/225.39 = 2.95 (năm) P Dự án L T = + (-1.000 + 90.91 + 247.93 + 300.53)/409.81 = 3.88 (năm) P Tuy nhiên, sử dụng thời kỳ hồn vốn có chiết khấu, lợi ích sau thời kỳ hồn vốn khơng xem xét Thời gian hồn vốn có chiết khấu chưa phải số kinh tế chủ yếu dùng tiêu chuẩn để so sánh phương án Nó xem thơng tin bổ sung dự án, liên quan đến vấn đề rủi ro đầu tư xem thông tin bổ sung dự án, liên quan đến vấn đề rủi ro đầu tư 6.6 Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn (Simple Rate of Return Method) 6.6 Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn (Simple Rate of Return Method) Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn kỹ thuật đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư khác mà không áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp gọi suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách (average return on book value) Phương pháp tỷ suất sinh lợi giản đơn kỹ thuật đánh giá, lựa chọn dự án đầu tư khác mà khơng áp dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền Phương pháp cịn gọi suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách (average return on book value) Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách xác định lợi nhuận rịng bình qn hàng năm chi cho giá trị bình quân giá trị cịn lại sổ kế tốn vốn đầu tư Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách xác định lợi nhuận rịng bình qn hàng năm chi cho giá trị bình quân giá trị cịn lại sổ kế tốn vốn đầu tư Trong đó, lợi nhuận rịng bình qn xác định tổng lợi nhuận ròng năm chia cho số năm dự án; giá trị lại bình quân vốn đầu tư xác định tổng giá trị lại vốn đầu tư sổ kế toán chia cho thời gian sử dụng Trong đó, lợi nhuận rịng bình qn xác định tổng lợi nhuận ròng năm chia cho số năm dự án; giá trị lại bình quân vốn đầu tư xác định tổng giá trị lại vốn đầu tư sổ kế toán chia cho thời gian sử dụng 6.7 Phương pháp số lợi nhuận 6.7 Phương pháp số lợi nhuận a Cơng thức tính số lợi nhuận a Cơng thức tính số lợi nhuận Chỉ số lợi nhuận (Profitability Index – PI) tỷ số tổng giá trị dòng tiền rịng dự án (khơng kể vốn đầu tư ban đầu) chi cho vốn đầu tư ban đầu Chỉ số PI đo lường “của cải tạo đồng vốn đầu tư” Chỉ số lợi nhuận (Profitability Index – PI) tỷ số tổng giá trị dịng tiền rịng dự án (khơng kể vốn đầu tư ban đầu) chi cho vốn đầu tư ban đầu Chỉ số PI đo lường “của cải tạo đồng vốn đầu tư” Chỉ số PI dự án S L tính toán sau: Chỉ số PI dự án S L tính tốn sau: Năm Năm NPV 00 11 22 33 -1000 454.55 330.58 225.39 NPV -1000 S (i=10%) L (i=10%) 44 68.30 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S: PI = (454.55 + 330.58 + 225.39 + 68.30)/1000 = 1.08 S Dự án L: PI = (90.91 + 247.93 + 300.53 + 409.81)/1000 = 1.05 S b Sử dụng PI để lựa chọn dự án điều kiện ngân sách hạn chế Chỉ số lợi nhuận – PI tiêu nhà quản lý sử dụng việc xếp hạng lựa chọn dự án đầu tư điều kiện ngân sách đầu tư bị giới hạn Trình tự lựa chọn dự án theo tiêu chuẩn PI sau: - Tính tốn PI dự án - Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao xuống thấp - Lựa chọn dự án theo thứ tự ưu tiên từ dự án có PI cao tồn ngân sách đầu tư sử dụng hết Ví dụ Cơng ty BW xem xét lựa chọn dự án đầu tư, với nguồn ngân sách đầu tư năm $32.500 PI dự án mà công ty xem xét thực tính tốn sau: Dự án NPV ($) C ($) PI A 550 550 1.00 B 5.000 11.500 2.30 C 5.000 10.500 2.10 D 7.500 12.500 1.67 E 12.500 13.000 1.04 F 15.000 36.000 2.40 G 17.500 25.000 1.43 H 25.000 31.000 1.24 (Nguồn: Nguyễn Ninh Kiều, 2006) Với nguồn ngân sách đầu tư $32.500, dự án sau lựa chọn theo tiêu chuẩn PI: Dự án C ($) NPV ($) PI F 15.000 36.000 2.40 B 5.000 11.500 2.30 C 5.000 10.500 2.10 D 7.500 12.500 1.67 32.500 70.500 Cộng Tính tốn khấu hao Tính tốn khấu hao Khấu hao khoản chi phí (tuy khoản chi khơng tốn tiền - non cash charges) trừ khỏi thu nhập tính thuế lợi tức Chi phí khấu hao thời đoạn lớn tiền thuế thời đoạn nhỏ Vì vậy, khấu hao xem lưới chắn thuế Khoản giảm thuế phải nộp lưới chắn thuế khấu hao sinh luôn mức khấu hao nhân với thuế suất: Khấu hao khoản chi phí (tuy khoản chi khơng tốn tiền - non cash charges) trừ khỏi thu nhập tính thuế lợi tức Chi phí khấu hao thời đoạn lớn tiền thuế thời đoạn nhỏ Vì vậy, khấu hao xem lưới chắn thuế Khoản giảm thuế phải nộp lưới chắn thuế khấu hao sinh luôn mức khấu hao nhân với thuế suất: Số tiền giảm thuế khấu hao tạo = Mức trích khấu hao x Thuế suất Số tiền giảm thuế khấu hao tạo = Mức trích khấu hao x Thuế suất Như vậy, cách tính khấu hao khác làm thay đổi thành phần chi phí thuế thời đoạn Dẫn đến chuỗi dòng tiền dự án thay đổi ảnh hưởng đến kết lựa chọn phương án Vì vậy, trước đánh giá, so sánh phương án đầu tư, cần xem xét ảnh hưởng khấu hao lên lợi tức sau thuế dòng tiền dự án đầu tư Như vậy, cách tính khấu hao khác làm thay đổi thành phần chi phí thuế thời đoạn Dẫn đến chuỗi dòng tiền dự án thay đổi ảnh hưởng đến kết lựa chọn phương án Vì vậy, trước đánh giá, so sánh phương án đầu tư, cần xem xét ảnh hưởng khấu hao lên lợi tức sau thuế dòng tiền dự án đầu tư Dưới số mơ hình tính khấu hao có tính chất điển hình, sử dụng tương đối phổ biến Dưới số mơ hình tính khấu hao có tính chất điển hình, sử dụng tương đối phổ biến 7.1 Mơ hình khấu hao – SL 7.1 Mơ hình khấu hao – SL Khấu hao gọi khấu hao theo đường thẳng (Straight Line Depreciation - SL) mơ hình tính khấu hao sử dụng tương đối phổ biến có tính chất truyền thống Theo mơ hình này, khoản khấu hao trích đặn theo thời đoạn suốt thời kỳ tính khấu hao (hay thời kỳ tài sản bị giảm giá trị - Write off Period) Điều có nghĩa là, giá trị bút tốn tài sản giảm cách tuyến tính theo thời gian Khấu hao gọi khấu hao theo đường thẳng (Straight Line Depreciation - SL) mơ hình tính khấu hao sử dụng tương đối phổ biến có tính chất truyền thống Theo mơ hình này, khoản khấu hao trích đặn theo thời đoạn suốt thời kỳ tính khấu hao (hay thời kỳ tài sản bị giảm giá trị - Write off Period) Điều có nghĩa là, giá trị bút toán tài sản giảm cách tuyến tính theo thời gian Theo mơ hình khấu hao đều, chi phí khấu hao D thời đoạn (năm) là: Theo mơ hình khấu hao đều, chi phí khấu hao D thời đoạn (năm) là: Trong đó: Trong đó: P : Nguyên giá tài sản P : Nguyên giá tài sản SV : Giá trị lý ước tính SV : Giá trị lý ước tính n : Thời kỳ tính khấu hao (thường tính năm) n : Thời kỳ tính khấu hao (thường tính năm) P - SV : Giá trị tài sản đầu tư bị giảm (giá trị phải khấu hao) P - SV : Giá trị tài sản đầu tư bị giảm (giá trị phải khấu hao) Giá trị d = 1/n gọi suất hoàn vốn (hoặc suất khấu hao) giống cho thời đoạn Giá trị d = 1/n gọi suất hoàn vốn (hoặc suất khấu hao) giống cho thời đoạn 7.2 Khấu hao theo kết số giảm dần – DB 7.2 Khấu hao theo kết số giảm dần – DB Khấu hao theo kết số giảm dần (Declining Balance Depreciation - DB) mô hình trích khấu hao nhiều năm đầu giảm dần năm sau Chi phí khấu hao năm x tính tích số suất khấu hao dr - hệ số biểu thị phần trăm, có giá trị khơng đổi – giá trị bút toán tài sản đầu năm x (cuối năm x-1) Thủ tục lặp lại từ năm thứ cuối thời kỳ tuổi thọ dự án tổng số trích khấu hao giá trị tài sản bị giảm: P - SV Khấu hao theo kết số giảm dần (Declining Balance Depreciation - DB) mơ hình trích khấu hao nhiều năm đầu giảm dần năm sau Chi phí khấu hao năm x tính tích số suất khấu hao dr - hệ số biểu thị phần trăm, có giá trị khơng đổi – giá trị bút tốn tài sản đầu năm x (cuối năm x-1) Thủ tục lặp lại từ năm thứ cuối thời kỳ tuổi thọ dự án tổng số trích khấu hao giá trị tài sản bị giảm: P - SV D = BV X X-1 dr D = BV X X-1 dr Trong thực tế sử dụng, tùy thuộc qui định “sắc thuế”, hệ số dr có giá trị khác nhau, khác với giá trị xác định theo công thức Ở số nước, hệ số dr 150%, 175%, 200%, hay 250% suất khấu hao theo mơ hình khấu hao SL d = 1/n Theo định 206/2003/QĐ-BTC, ngày 12 tháng 12 năm 2003 Bộ trưởng Bộ tài chính, Việt nam hệ số điều chỉnh dr xác định dựa theo thời gian sử dụng hữu ích tài sản sau: Thời gian sử dụng hữu ích Hệ số điều chỉnh TSCĐ (T) (của dr) T ≤ năm 1,5 năm < T ≤ năm 2,0 T > năm 2,5 Khi lấy dr = 200% hay d=2/n, người ta gọi DB “mô hình kết số giảm dần kép” (Double Declining Balance Depreciation - DDB) Trong trường hợp này, giá trị bút toán sau n năm, cuối thời kỳ khấu hao, thường khơng giá trị cịn lại SV Vì vậy, qui định thường cho phép người trả thuế chuyển sang khấu hao theo mơ hình SL số năm gần cuối thời kỳ n 7.3 Khấu hao theo mơ hình "tổng số thứ tự năm" – SYD Khấu hao theo mơ hình SYD (Sum of Year Digits Depreciation) dạng mơ hình khác nhằm khấu hao nhiều năm đầu giảm dần năm sau Để sử dụng mơ hình này, trước hết tính tổng số biểu thị thứ tự năm suốt thời kỳ tính khấu hao: SYD =n(n+1)/2 Chi phí khấu hao cho năm x tính theo biểu thức: Như vậy, suất khấu hao dr khơng cịn số mà số biến đổi với mẫu số SYD = const tử số số năm cịn lại, tính từ năm tính tốn cuối thời kỳ tính khấu hao Ngồi mơ hình khấu hao giới thiệu đây, số nước sử dụng số mơ hình khấu hao khác mơ hình khấu hao theo sản lượng, hệ thống khấu hao thu hồi vốn nhanh (Accelerated Cost Recovery System – ACRS) hệ thống thu hồi vốn nhanh cải tiến (Modified Accelerated Cost Recovery System - MACRS) 7.4 Việc chuyển đổi mơ hình khấu hao Thơng thường, người chịu thuế phép lựa chọn mơ hình khấu hao chuyển đổi số mơ hình tính khấu hao phạm vi qui định luật thuế Ví dụ, trước Mỹ cho phép sử dụng đồng thời mơ hình SL, DB SYD Đến năm 1981 1986 áp dụng mơ hình tính khấu hao mới, gọi "Hệ thống khấu hao nhanh chi phí đầu tư" (Accelerated Cost Recovery System - ACRS) "Hệ thống khấu hao nhanh chi phí đầu tư cải tiến" (Modified Accelerated Cost Recovery System - MACRS) Về mặt chuyển đổi mơ hình, nói chung kể từ sau năm thứ nhất, người chịu thuế chuyển đổi từ mơ hình khấu hao nhanh (ví dụ DDB) sang mơ hình khấu hao chậm (ví dụ SL) Tuy nhiên, muốn chuyển đổi ngược lại phải chấp thuận quan có thẩm quyền (ví dụ: quan thuế) Vai trị nhân viên kế toán quản trị dự toán vốn đầu tư Để sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu (discounted cash flow methods) việc định vốn đầu tư, nhà quản lý cần phải ước lượng xác dịng tiền dự án Nhân viên kế tốn quản trị đóng vai trị quan trọng cơng việc Nhân viên kế tốn quản trị nhà quản lý yêu cầu để ước lượng dòng tiền dự án Cơng việc khó khăn có nhiều yếu tố khơng chắn Nhân viên kế toán quản trị thường dựa vào số liệu q khứ để ước lượng thơng tin chi phí Kiến thức điều kiện thị trường, xu hướng kinh tế, hành động đối thủ cạnh tranh quan trọng việc dự báo dòng tiền Trên thực tế có nhiều cá nhân phận tổ chức có liên quan đến việc dự báo dòng tiền dự án Chẳng hạn, việc dự báo nhu cầu tiêu thụ giá bán thường thực phận tiếp thị, nhu cầu vốn đầu tư cho sản phẩm thường phận phát triển sản phẩm kỹ thuật cung cấp, chi phí hoạt động thường tính tốn nhân viên kế tốn quản trị kế tốn chi phí Việc dự báo xác dịng tiền dự án cơng việc khó khăn nhiều rủi ro Hai kỹ thuật thường sử dụng thực tiễn để phân tích dự án đầu tư trường hợp việc dự báo dịng tiền khơng chắn, lựa chọn suất chiết khấu cao (dòng tiền dự án khơng chắn suất chiết tính cao) phân tích độ nhạy Những kỹ thuật nghiên cứu lĩnh vực phân tích tài Tóm tắt giảng Các định dự toán vốn đầu tư liên quan đến dòng tiền nhiều năm Dạng phổ biến phân tích dự tốn vốn đầu tư liên quan đến định chấp nhận bác bỏ dự án/phương án đầu tư (investment proposal) Vì dịng tiền dự án đầu tư xảy nhiều năm, giá trị theo thời gian tiền tệ phải xem xét, nhân tố quan trọng phân tích đầu tư Trong phân tích tài đầu tư, phương pháp chiết khấu dòng tiền thường sử dụng để đánh giá so sánh dự án Hai phương pháp sử dụng phổ biến phương pháp giá trị ròng (NPV) phương pháp suất thu lợi nội (IRR) Theo phương pháp NPV, dự án đầu tư chấp nhận giá trị ròng dự án lớn khơng (≥0) Giá trị tài rịng dự án tổng giá trị dòng tiền ròng dự án, trừ cho vốn đầu tư ban đầu Trong việc tính tốn NPV dự án, nhà quản lý phải lựa chọn suất chiết khấu hợp lý Thông thường suất chiết khấu chọn giá sử dụng vốn doanh nghiệp Theo phương pháp suất thu lợi nội - IRR, dự án đầu tư chấp nhận IRR dự án lớn suất thu lợi tối thiểu – MARR (IRR ≥ MARR)của doanh nghiệp IRR dự án suất chiết khấu mà giá trị rịng dự an không (NPV = 0) Trong hai phương pháp này, phương pháp NPV đánh giá cao tính tốn đơn giãn Nó cịn cho phép người phân tích điều chỉnh suất chiết khấu theo mức độ rủi ro dự án Thêm vào đó, phương pháp NPV đánh giá cao IRR cho phép lựa chọn dự án đem lại cải nhiều Đặc biệt, đánh giá dự án có qui mơ thời điểm đầu tư khác nhau, phương pháp NPV thường lựa chọn sử dụng Ngồi phương pháp dịng tiền chiết khấu, nhiều doanh nghiệp sử dụng số phương pháp khác để đánh giá so sánh dự án đầu tư phương pháp thời gian hoàn vốn, phương pháp suất sinh lời bình quân giá trị sổ sách (suất sinh lời kế toán) Tuy nhiên, phương pháp khơng xét đến giá trị theo thời gian tiền tệ, nên chúng sử dụng phương pháp bổ sung cho phương pháp NPV phương pháp IRR Khấu hao khoản chi phí trừ khỏi thu nhập tính thuế lợi tức Cách tính khấu hao khác làm thay đổi chi phí thuế thời đoạn dự án Dẫn đến chuỗi dòng tiền dự án thay đổi ảnh hưởng đến kết lựa chọn phương án Vì vậy, phân tích dự án đầu tư cần xem xét ảnh hưởng khấu hao lên lợi tức sau thuế dòng tiền dự án Có nhiều mơ hình khấu hao khác lựa chọn sử dụng Một số mơ hình khấu hao phổ biến bao gồm: khấu hao theo đường thẳng (SL), khấu hao theo kết số giảm dần (DB) giảm dần kép (DDB), hệ thống khấu hao thu hồi vốn nhanh (ACRS, MACRS) Câu hỏi ôn tập tập Câu hỏi ơn tập Dự tốn vốn đầu tư gì? Nêu định đầu tư liên quan đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp? Phân biệt định sàn lọc định ưu tiên? Hãy giải thích khái niệm “giá trị theo thời tiền tệ” Vì khái niệm quan trọng phân tích dự án đầu tư? Lãi suất ghép (compound interest) gì? Cho thí dụ minh hoạ Hãy phân biệt khái niệm lãi suất danh nghĩa (nominal rate) lãi suất thực (effective rate)? Cho thí dụ minh hoạ n Hãy giải thích thành phần cơng thức sau: FV = PV(1+i) n Định nghĩa khái niệm giá trị (present value) “Suất chiết khấu cao, giá trị dòng tiền tương lai lớn.” Câu phát biểu hay sai? Giải thích câu trả lời bạn “Nếu lãi suất 10%, 100 triệu đồng hôm có giá trị kinh tế tương đương 161,05 triệu đồng vào thời điểm năm năm sau.” Hãy giải thích câu phát biểu 10 Phương pháp phân tích dịng tiền chiết khấu gì? Nêu tên phương pháp phân tích dịng tiền chiết khấu sử dụng phổ biến 11 Trình bày phương pháp tính giá trị ròng (NPV) dự án đầu tư 12 Suất thu lợi nội (IRR) dự án gì? Trình bày phương pháp tính IRR dự án? 13 Trình bày nguyên tắc chấp nhận bác bỏ dự án đầu tư theo phương pháp đánh giá sau: (a) Phương pháp NPV, (b) Phương pháp IRR 14 Khi đánh giá dự án, phương pháp NPV phương pháp IRR dẫn đến kết luận chấp nhận bác bỏ dự án? Hãy giải thích điều Bạn sủ dụng cơng thức tốn học đồ thị để minh hoạ cho phần giải thích 15 Khi đánh giá so sánh hai dự án đầu tư, phương pháp NPV IRR cho kết trái ngược Bạn cho biết số nguyên nhân tình 16 Trình bày nguyên tắc phương pháp so sánh dự án đầu tư theo phương pháp IRR? 17 Hãy liệt kê giải thích ưu điểm phương pháp NPV so với phương pháp IRR 18 Hãy trình bày giả thiết sử dụng phương pháp phân tích dịng tiền chiết khấu 19 Trình bày cách ngắn gọn kỹ thuật sử dụng phổ biến trường hợp dịng tiền dự án khơng chắn 20 Trình bày phương pháp xác định thời gian hồn vốn khơng chiết khấu thời gian hồn vốn có chiết khấu dự án Phương pháp thời gian hồn vốn có nhược điểm gì? 21 Trình bày phương pháp tính tốn suất thu lợi bình qn giá trị sổ sách kế toán? Suất thu lợi khác với suất thu lợi nội IRR điểm nào? 22 Suất chiết khấu (discount rate) sử dụng phân tích dự án gì? Trình bày phương pháp tính tốn lựa chọn suất chiết khấu 23 Theo bạn, dự án có độ rủi ro cao, người phân tích chọn suất chiết khấu cao hay thấp? Vì sao? 24 Hãy trình phương pháp xác định dòng tiền sau thuế (theo phương pháp gián tiếp) dự án? Việc ước lượng dòng tiền dự án khó khăn, sao? 25 Trình phương pháp tính khấu hao tài sản theo mơ hình khấu hao sau: (a) Mơ hình khấu hao đều, (b) Mơ hình khấu hao theo kết số giảm dần, (c) Mơ hình khấu hao theo sản lượng 26 Chi phí khấu hao ảnh hưởng đến dòng tiền dự án? 27 Chỉ số lợi nhuận (PI) gì? Chỉ số lợi nhuận sử dụng để đánh giá hạng dự án nào? Bài tập Bài tập1 Hãy trả lời câu hỏi sau đây: Một khoản vay có lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo tháng Lãi suất thực thời đoạn năm bao nhiêu? Hãy tính lãi suất thực hàng tháng lãi suất thực hàng năm khoản vay với lãi suất danh nghĩa 12%/năm Một khoản vay có lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo quý Hỏi lãi suất thực thời đoạn năm bao nhiêu? Lãi suất 12%/năm, ghép lãi theo quý Hỏi lãi suất thực hàng tháng bao nhiêu? Lãi suất 8%/năm, ghép lãi nửa năm Hỏi lãi suất hàng tháng bao nhiêu? Bài tập Hãy trả lời câu hỏi sau: Giá trị lúc đáo hạn khoản đầu tư 100 triệu đồng năm bao nhiêu, lãi suất đầu tư 8%/năm ghép lãi theo quý? Giá trị số tiền 450 triệu nhận sau năm lãi suất 10%/năm, ghép lãi theo quý? Lãi suất danh nghĩa hàng năm để đầu tư hôm 450 triệu trở thành 538 triệu sau năm? Biết thời đoạn ghép lãi quý Sau khoản đầu tư $10.000 tỷ đồng trở thành $22.609,03 với lãi suất 12%/năm, ghép lãi tháng? Một người phải gửi vào ngân hàng hôm số tiền để nhận triệu đồng hàng tháng 10 năm với lãi suất 8%/năm, ghép lãi theo quý Một người hàng quý gửi tiết kiệm triệu đồng suốt 10 năm, với lãi suất 8%/năm ghép lãi theo quý Số tiền người nhận sau 10 năm bao nhiêu? Bạn ký kết hợp đồng vay chấp 900 triệu với lãi suất 8%/năm, ghép lãi theo tháng Số tiền bạn phải trả hàng tuần khoản vay hoàn trả 20 năm? Một người lập kế hoạch mua ơtơ có giá trị 600 triệu đồng sau năm Hàng năm người phải gửi tiết kiệm với mức lãi suất 8%/năm, ghép lãi theo quý để tích luỹ số tiền 600 triệu đồng sau thời đoạn năm? Bài tập Hiện bạn 25 tuổi Bạn vạch kế hoạch nghỉ hưu tuổi 50 Bạn mong muốn tích luỹ số tiền vào thời điểm bạn nghỉ hưu cho bạn rút triệu đồng tháng khoảng thời gian 40 năm tính từ thời điểm nghỉ hưu Kế hoạch bạn bắt đầu gửi tiền vào tài khoản tiết kiệm ngân hàng từ thời điểm năm bạn 49 tuổi, theo tháng bạn gửi vào tài khoản tiết kiệm lượng tiền cố định Lãi suất bạn hưởng 0.8%/tháng Yêu cầu: Lượng tiền bạn cần phải tích luỹ tài khoản tiết kiệm tính đến thời điểm bạn nghỉ hưu? Mỗi tháng, bạn phải gửi vào ngân hàng tiền để tích luỹ số tiền theo yêu cầu? Bài toán thuộc dạng toán tính tốn giá trị hay giá trị tương lai? Giải thích Bài tập Cơng ty xem xét mua thiết bị để thay cho thiết bị cũ sử dụng Giá mua thiết bị 200 triệu đồng chi phí lắp đặt, chảy thử 50 triệu đồng Thiết bị có thời gian sử dụng 10 năm Nhân viên kế tốn quản trị cơng ty ước tính việc đưa thiết bị vào sử dụng tiết kiệm chi phí vận hành hàng năm 50 triệu đồng so với thiết bị cũ Thiết bị cũ sử dụng thêm 10 năm Giá sử dụng vốn công ty 8% Yêu cầu: Hãy tính giá trị rịng- NPV dư án đầu tư vào thiết bị Dự án có đáng giá để thực khơng? Hãy tính suất thu lợi nội dự án thiết bị Dự án có đáng giá thực theo tiêu chuẩn IRR khơng? Kết luận có giống với kết luận đánh giá theo tiêu chuẩn NPV không? Giải thích sao? Bài tập Một thiết bị cơng nghệ có giá 1,2 tỷ đồng Thời gian sử dụng ước tính 10 năm giá trị lý 200 triệu đồng Nhờ thiết bị mới, doanh nghiệp cắt giảm 240 triệu đồng chi phí vận hành hàng năm Thiết bị trích khấu hao theo mơ hình khấu hao Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28% Suất thu lợi tối thiểu yêu cầu doanh nghiệp 8% Yêu cầu: Lập bảng dòng tiền sau thuế cho thiết bị cho thời đoạn 10 năm hoạt động Thiết bị có đáng giá để đầu tư theo tiêu chuẩn NPV khơng? Tính IRR dự án đầu tư vào thiết bị đánh giá xem thiết bị có đáng giá đầu tư không? Bài tập Một nhà đầu tư kinh doanh bất động sản dự kiến mua biệt thự với giá 3.5 tỷ đồng Doanh thu hàng năm trước thuế ước tính 280 triệu đồng, kéo dài năm Sau nhà đầu tư bán lại biệt thự với giá khoảng 4,5 tỷ đồng Chi phí vận hành hàng năm ước tính 30 triệu đồng Thuế suất thuế TNDN 28%, thuế khoản dôi vốn 28% Yêu cầu: Lập bảng dòng tiền sau thuế (CFAT) năm sở hữu ngơi biệt thự Mơ hình khấu hao đều, với thời gian cho phép trích khấu hao 20 năm, giá trị lý ước tính sau 20 năm 40% giá trị ban đầu Dự án có đáng giá để đầu tư khơng suất thu lợi tối thiểu mong muốn 10% (Nguồn: Phạm Phụ, 1993) Bài tập Ban giám đốc rạp hát xem xét thay hệ thống chiếu sáng rạp hát Hệ thống chiếu sáng có giá 850 triệu đồng Nếu đưa vào sử dụng, hệ thống chiếu sáng tiết kiệm cho rạp hát 180 triệu đồng hàng năm thời gian năm tới u cầu: Tính giá trị rịng – NPV dự án hệ thống chiếu sáng theo suất chiết khấu 8%, 10%, 12%, 14%, 16% Từ việc tính tốn câu 1, vẽ đồ thị biểu diễn mối quan hệ NPV theo suất chiết khấu Dựa vào đồ thị để xác định suất thu lợi nội dự án thay hệ thống chiếu sáng Giả sử rằng, giám đốc rạp hát khơng chắn khoản chi phí tiết kiệm hàng năm hệ thống chiếu sáng đưa lại Giá trị tối thiểu khoản chi phí tiết kiệm hàng năm để dự án hệ thống chiếu sáng đáng giá thực Biết rằng, suất thu lợi tối thiểu rạp hát 12% Bài tập Giám đốc doanh nghiệp xem xét thay thiết bị sản xuất cũ Thiết bị cũ có giá trị cịn lại không (0), giá thị trường $1.800 Một phương án đầu tư thiết bị sản xuất có giá mua $40.000 Thiết bị đưa vào sử dụng có khả tiết kiệm chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp $12.500 Thời gian sử dụng hữu ích thiết bị năm Doanh nghiệp sử dụng mơ hình khấu hao Giá trị lý ước tính thiết bị sau năm sử dụng $2.000 Việc đầu tư vào thiết bị cần tăng thêm nhu cầu vốn lưu động $3.000 Vốn lưu động tăng thêm thu hồi sau năm Nếu doanh nghiệp định chấp nhận đầu tư vào thiết bị mới, việc đầu tư tiến hành vào đầu năm 2006 Yêu cầu: Lập bảng dòng tiền dự án đầu tư vào thiết bị Nếu suất thu lợi tối thiểu doanh nghiệp 10%, thiết bị có đáng giá đầu tư không? Bạn sử dụng tiêu chuẩn NPV tiêu chuẩn IRR để phân tích Bài tập Bệnh viên N bệnh viện hoạt động khơng mục tiêu lợi nhuận Ban giám đốc bệnh viện xem xét dự án mở sở khám chữa bệnh cho bệnh nhân ngoại trú thị trấn bên cạnh Các thông tin ước lượng liên quan đến hoạt động sở khám bệnh sau: Chi phí xây dựng sở khám bệnh tỷ đồng, dịng tiền chi cuối năm 2005 tỷ cuối năm 2006 tỷ Cơ sở khám chữa bệnh dự kiến vào hoạt động vào đầu tháng năm 2007 Các thiết bị cần trang bị cho sở khám bệnh mua sắm vào cuối năm 2006, với tổng giá trị ước tính 1,5 tỷ đồng Chi phí tiền lương hàng năm sở ước tính khoảng 800 triệu đồng Các chi phí hoạt động khác sở ước tính khoảng 500 triệu đồng năm Cơ sở khám chữa bệnh vào hoạt động hy vọng gia tăng mức đóng góp nhà hảo tâm năm khoảng tỷ đồng Cơ sở khám bệnh vào hoạt động hy vọng cắt giảm chi phí hàng năm Bệnh viên N Mức cắt giảm chi phí ước tính tỷ đồng/năm Dự kiến có đợt đại tu bảo trì sở khám bệnh vào cuối năm 2010, với chi phí dự kiến tỷ đồng Do nhu cầu khám chữa bệnh vùng có thay đổi tương lai Ban giám đốc bệnh viện cho sở khám chữa bệnh khơng cịn hữu ích sau năm 2015 Khi ngưng hoạt động, toàn sở khám bệnh (bao gồm thiết bị y tế) bán lại với giá tỷ đồng vào cuối năm 2015 Yêu cầu Hãy thiết lập bảng dòng tiền dự án mở sở khám chữa bệnh Với suất chiết khấu 10%, dự án có đáng giá thực khơng? Bạn sử dụng tiêu chuẩn NPV IRR để phân tích Bài tập 10 Giám đốc Cơng ty XYZ xem xét mua thiết bị sản xuất kẹo bán tự động Thiết bị có giá 2,5 tỷ đồng có thời gian sử dụng ước tính 10 năm Nhân viên kế tốn quản trị cơng ty ước tính thiết bị sản xuất tăng lợi nhuận sau thuế hàng năm công ty 400 triệu đồng suốt thời gian sử dụng hữu ích Yêu cầu: Tính số lợi nhuận (PI) dự án đầu tư vào thiết bị này, giả sử suất chiết khấu (sau thuế) là: (a) 8%, (b) 10%, (c) 12% Bài tập 11 Ban giám đốc ngân hàng xem xét lắp đặt máy rút tiền tự động Hệ thống máy rút tiền tự động có giá $124.000 có thời gian sử dụng hữu ích năm Nhân viên kế tốn quản trị ngân hàng ước tính việc đưa máy rút tiền tự động vào hoạt động cắt giảm $27.000 chi phí sau thuế hàng năm (bao gồm chi phí thuế giảm khấu hao) suốt thời gian sử dụng hữu ích chúng Giả sử giá trị lý máy rút tiền tự động không (0) Yêu cầu: Tính thời gian hồn vốn dự án đầu tư vào máy rút tiền tự động Xét hai trường hợp: (a) thời gian hồn vốn khơng chiết khấu, (b) thời gian hồn vốn có chiết khấu Tính NVP dự án theo suất chiết khấu 10%, 12%, 14% Với suất chiết khấu bao nhiêu, dự án không đáng giá thực Bài tập 12 Ban giám đốc Công ty H xem xét xúc tiến chương trình quảng cáo, với chi phí ban đầu ước tính khoảng tỷ đồng Chương trình quảng cáo hy vọng làm tăng doanh thu công ty năm tới Năm doanh thu công ty dự kiến tăng 1,5 tỷ đồng, tương ứng với chi phí tăng thêm năm 700 triệu đồng Trong năm tiếp theo, doanh thu chi phí cơng ty dự kiến gia tăng với tốc độ 10%/năm Công ty H chịu mức thuế thu nhập doanh nghiệp 28% u cầu: Tính thời gian hồn vốn chương trình quảng cáo Theo tiêu chuẩn giá trị (NPV), chương trình quảng cáo có đáng giá để thực khơng? Biết rằng, suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (MARR) công ty H 12% (Gợi ý: Chi phí quảng cáo tỷ đồng khoản chi phí, khơng phải khoản đầu tư) Bài tập 13 Công ty N mua dây chuyền sản xuất có giá tỷ đồng Ban giám đốc công ty hy vọng dây chuyền sản xuất tạo doanh thu chi phí tăng thêm năm sử dụng hữu ích sau: Doanh thu tăng thêm bình qn 2,5 tỷ đồng Chi phí tăng thêm bình quân (chưa kể khấu hao) 1,0 tỷ đồng Dây chuyền sản xuất có thời gian sử dụng hữu ích năm, khấu hao theo mơ hình khấu hao theo kết số giảm dần (DDB) có hiệu chỉnh (nếu mức khấu hao năm tính theo mơ hình DDB thấp mức khấu hao tính theo mơ hình khấu hao đều, năm cơng ty chuyển sang mơ hình khấu hao đều) Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp công ty 28% Yêu cầu: Lập bảng tính tốn lợi nhuận rịng tăng thêm hàng năm năm đưa chuyền vào sử dụng Bạn sử dụng mẫu bảng gợi ý sau: Năm Doanh thu tăng thêm Chi phí tăng thêm Khấu hao tăng thêm Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN tăng thêm Lợi nhuận ròng tăng thêm tăng thêm Tính suất sinh lợi bình qn sổ kế toán (suất sinh lợi kế toán) dây chuyền Bài tập 14 Một công ty đầu tư vào thiết bị giặt 150 triệu đồng Sau năm sử dụng, dự kiến giá trị lý SV = Ước tính rằng: - Doanh thu hàng năm ước tính 70 triệu đồng - Chi phí hàng năm (chưa kể khấu hao) ước tính 10 triệu đồng Thiết bị khấu hao theo mơ hình khấu hao (SL) Thuế thu nhập doanh nghiệp 28% Yêu cầu: Lập b ảng dòng tiền sau thuế thiết bị trường hợp: Toàn 150 triệu đồng vốn cơng ty Một chi phí đầu tư vốn vay ngân hàng, với lãi suất (lãi đơn) 10%/năm Vốn gốc trả năm lãi vay trả theo năm Bài tập 15 Tập đoàn Demmo sản xuất thiết bị khoa học sử dụng trường phổ thông sở Vào tháng 12/2005, ban giám đốc công ty xem xét dự án mua dây chuyền sản xuất tự động để đại hố qui trình sản xuất Kế tốn trưởng cơng ty ước tính thông tin liên quan đến định đầu tư sau: Dây chuyền sản xuất có giá trị $1.000.000, mua sắm vào tháng 12/2005 Thời gian sử dụng hữu ích dự kiến năm Dây chuyền trích khấu hao theo mơ hình khấu hao theo kết số giảm dần kép có hiệu chỉnh Dây chuyền sản xuất tự động cần phần mềm để vận hành Phần mềm phát triển hai đoạn năm 2006 2007 Chi phí phát triển phần mềm $25.000 năm, chi trả năm phát sinh Một chuyên gia máy tính thuê để điều khiển hoạt động dây chuyền sản xuất Tiền lương phụ cấp chi trả cho chuyên gia $80.000 năm Các nhân viên bảo trì dây chuyền sản xuất tuyển dụng Lương phụ cấp hàng năm nhân viên bảo trì ước tính $150.000 Một số công nhân sản xuất cần phải đào tạo lại để làm việc với dây chuyền sản xuất tự động Chi phí đào tạo dự kiến sau: Năm 2006 $35.000 Năm 2007 $25.000 Năm 2008 $10.000 Một số phụ tùng thay cho dây chuyền cần mua với giá ước tính $60.000 Khoản đầu tư vào vốn lưu động trì suốt năm hoạt động dây chuyền Khoản đầu tư thu hồi vào cuối thời gian hoạt động hữu ích dây chuyền Giá trị lý ước tính dây chuyền vào cuối năm thứ $50.000 Tại thời điểm dây chuyền trích khấu hao hết Cơng ty hy vọng rằng, việc đưa dây chuyền tự động vào sản xuất cắt giảm chi phí sản xuất hàng năm công ty $480.000 Khi đưa dây chuyền vào hoạt động, công ty bán số thiết bị sản xuất cũ hai năm tới Doanh thu từ việc bán thiết bị sau: Chi phí mua Khấu hao luỹ kế Giá bán Năm 2006 $150.000 $100.000 $20.000 Năm 2007 $305.000 $215.000 $140.000 Yêu cầu: Hãy tính tốn lập bảng dịng tiền sau thuế cho dự án đầu tư vào dây chuyền sản xuất tự động.Biết rằng, công ty chịu mức thuế thu nhập doanh nghiệp 30% Tính giá trị ròng dự án này, với suất thu lợi tối thiểu chấp nhận công ty 12% Dây chuyền có đáng giá để đầu tư khơng? Tính suất thu lợi nội dự án Thời gian hoàn vốn dự án năm? Mức giá cao dây chuyền sản xuất tự động để dự án đáng giá đầu tư? ... phân tích tài Tóm tắt giảng Các định dự tốn vốn đầu tư liên quan đến dịng tiền nhiều năm Dạng phổ biến phân tích dự toán vốn đầu tư liên quan đến định chấp nhận bác bỏ dự án/phương án đầu tư (investment... trường dự án S dự án L hai dự án loại trừ nhau, dự án S đánh giá cao dự án L (IRR 14.5% cao IRR 11.8%) Do dự án S lựa chọn dự án L bị S L bác bỏ Lưu ý rằng, hai dự án có mức vốn đầu tư ban đầu ($1.000)... số vốn đầu tư bỏ Giá trị theo thời gian đồng tiền Đặc điểm thứ hai vốn đầu tư chúng có thời gian thu hồi vốn dài Như vậy, khoản thu - chi dự án đầu tư xảy mốc thời gian khác Do đó, định vốn đầu