LI MU
2.1 Mc tiêu nghiên cu
T các câu h i nghiên c u đư đ t ra, m c tiêu nghiên c u c a đ tài là phân tích s tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng lên kh n ng sinh l i và giá tr th tr ng c a các công ty c ph n và đ m t s gi i pháp qu n tr v n l u đ ng nh m nâng cao hi u qu kinh doanh c a các công tyc ph n.
M c tiêu nghiên c u c th là: Thi t l p m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a k chuy n đ i ti n m t và các thành ph n c a k chuy n đ i ti n m t v i kh n ng sinh l i và giá tr thi tr ng c a công ty.
2.2 D li u nghiên c u
D li u dùng cho nghiên c u đ c trích t d li u giao d ch bình quân n m và các báo cáo tài chính hàng n m c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam g m: Giá th tr ng c a ch ng khoán, b ng cân đ i k toán, báo cáo thu nh p và báo cáo l u chuy n ti n t . C th , d li u bao g m các ch tiêu tài chính sau: t ng tài s n, tài s n l u đ ng, hàng t n kho, ph i thu khách hàng, ph i tr ng i bán, n ng n h n, n dài h n, v n ch s h u, doanh thu, giá v n hàng bán, l i nhu n ròng.
D li u này đ c s d ng đ tính toán các bi n ph thu c nh : Ch s Tobin Q, t su t sinh l i trên tài s n (ROA), t su t sinh l i trên v n đ u t (ROIC) và các bi n đ c l p nh : S ngày hàng hóa t n kho (DSI), S ngày ph i thu (DSO), s ngày ph i tr (DPO), chu k chuy n đ i ti n m t (CCC), t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR)
Các công ty thu c nhóm ngành “Các d ch v và s n ph m tài chính” ho t đ ng trong l nh v c b o hi m, các d ch v tài chính cho th tr ng v n và ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n không n m trong ph m vi nghiên c u c a bài này. Ngoài
20
ra, các quan sát thi u s li u ho c có giá tr d bi t, không có tính đ i di n b lo i ra kh i m u.
M u nghiên c u cu i cùng bao g m 173 doanh nghi p SX-TM-DV trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong 3 n m 2009-2011 (g m 21 doanh nghi p d c ph m, 30 doanh nghi p th c ph m, 28 doanh nghi p th y s n, 38 doanh nghi p s n xu t và 56 doanh nghi p v t li u xây d ng). T ng c ng có 519 quan sát.
2.3 Ph ng pháp nghiên c u
Bài nghiên c u này là m t nghiên c u đ nh l ng d a trên ph ng pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS ậ Ordinary Least Square). Toàn b m u quan sát đ c x lý b ng ph n m m SPSS 16.0 đ ch y ra mô hình h i quy đa bi n c l ng m i quan h gi a cá tiêu chu n qu n tr v n l u đ ng v i giá tr th tr ng và t su t sinh l i c a công ty. Sau đó, d a trên k t qu h i quy nh n đ c, tác gi đ a ra m t s đ xu t chính sách nh m c i thi n kh n ng sinh l i c a các công ty niêm y t.
2.4 Gi thi t nghiên c u
- H1: Rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) s làm t ng giá tr th tr ng c a công ty, ngh a là h s c a bi n đ c l p CCC đ i v i bi n ph thu c Tobin Q có ý ngh a th ng kê và mang d u (-).
- H2: Rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) s làm t ng t su t sinh l i trên tài s n c a công ty, ngh a là h s c a bi n đ c l p CCC đ i v i bi n ph thu c ROA có ý ngh a th ng kê và mang d u (-).
- H3: Rút ng n chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) s làm t ng t su t sinh l i trên v n ch đ u t c a công ty (ROIC), ngh a là h s c a bi n đ c l p CCC đ i v i bi n ph thu c ROIC có ý ngh a th ng kê và mang d u (-).
- H4 : Các thành ph n c a v n l u đ ng có nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty. Ngh a là h s c a các bi n đ c l p : t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên tài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR) có ngh a th ng kê v i bi n ph thu c Tobin Q
21
- H5 : Các thành ph n c a v n l u đ ng có nh h ng đ n t su t sinh l i trên tài s n c a công ty. Ngh a là h s c a các bi n đ c l p : t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR) có ngh a th ng kê v i bi n ph thu c ROA
- H6 : Các thành ph n c a v n l u đ ng có nh h ng đ n t su t sinh l i trên v n đ u t c a công ty. Ngh a là h s c a các bi n đ c l p : t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR) có ngh a th ng kê v i bi n ph thu c ROIC.
2.5 Mô hình nghiên c u
phân tích tác đ ng c a chu k chuy n đ i ti n m t và các thành ph n c a v n l u đ ng lên giá tr th tr ng và kh n ng sinh l i c a công ty, tác gi s d ng ch s Tobin Q, t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), t su t sinh l i trên v n đ u t (ROIC) làm bi n ph thu c. Sau đó, ti n hành h i quy l n l t các bi n đ c l p g m: chu k ti n m t (CCC) đ c tính toán t s ngày hàng hóa t n kho (DSI), s ngày ph i thu (DSO), s ngày ph i tr (DPO).
Ngoài ra, tác gi còn đ a thêm b n bi n ki m soát đ i di n cho thành ph n c a v n l u đ ng vào trong mô hình g m: t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên t ng tài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR). Mô hình t ng quan c th nh sau:
Mô hình (1):
TQit= 0 + 1CCCit+ 2CRit+ 3CATARit+ 4CLTARit+ 5 DTARit+
Mô hình (2):
ROAit= 0 + 1CCCit+ 2CRit+ 3CATARit+ 4CLTARit+ 5 DTARit+
Mô hình (3):
ROICit= 0+ 1CCCit+ 2CRit+ 3CATARit+ 4CLTARit+ 5 DTARit+
22
- Chu k chuy n đ i ti n m t (CCC) là kho ng th i gian t khi tr ti n mua nguyên v t li u thô đ n khi thu ti n bán thành ph m.
- S ngày hàng hóa t n kho (DSI), S ngày ph i thu (DSO), s ngày ph i tr (DPO)
- K thu ti n khách hàng (ACP) là s ngày trung bình t khi bán hàng cho đ n khi thu xong ti n t khách hàng.
- K chuy n đ i hàng t n kho (ICP) là kho ng th i gian trung bình c n thi t đ chuy n đ i nguyên v t li u thô sang thành ph m và bán nh ng s n ph m này.
- K thanh toán cho nhà cung c p (APP) là kho ng th i gian trung bình t khi mua hàng hóa cho t i khi tr h t ti n cho ng i bán.
23
K T LU N CH NG 2
Bài nghiên c u này đ c th c hi n b ng ph ng pháp nghiên c u đ nh l ng v i m u g m 173 công ty phi tài chính niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX trong giai đo n t n m 2009 đ n n m 2011, t ng c ng 519 m u quan sát. Ngoài các bi n chính đ c s d ng trong mô hình nh : chu k ti n m t (CCC), S ngày thu ti n (DSO), S ngày t n kho (DSI) và S ngày ph i tr (DPO), tác gi s d ng thêm các bi n khác g m : t s tài s n l u đ ng trên n ng n h n (CR), t s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n (CATAR), t s n ng n h n trên t ngtài s n (CLTAR) và t s t ng n trên t ng tài s n (DTAR) đ phân tích tác đ ng c a các nhân t này lên giá tr th tr ng c a doanh nghi p và kh n ng sinh l i c a công ty.
24
CH NG 3:
K T QU NGHIÊN C U
Nghiên c u đ c th c hi n trên m u d li u thu th p đ c t báo cáo tài chính và giá th tr ng trong 3 n m 2009-2011 c a 173 công ty phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (chi ti t d li u các doanh nghi p kh o sát đ c đính kèm trong ph n ph l c 1). C u trúc ngành c a các công ty nghiên c u nh sau:
Ch ng này trình bày nh ng đ c đi m c a m u nghiên c u thông qua ph n th ng kê mô t các bi n trong mô hình, m i t ng quan c a t ng c p bi n v i nhau và cu i cùng là phân tích h i quy đ tìm ra s nh h ng c a qu n tr v n l u đ ng lên t su t sinh l i c a các công ty phi tài chính niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Các k t qu đ c trình bày trong các b ng t b ng 3.1 đ n b ng 3.6 Ngành ngh S Doanh nghi p kh o sát S n Xu t - Kinh doanh 38 Th c Ph m 31 Th ng M i 22 Th y S n 23 D c Ph m / Y T / Hóa Ch t 22 V t Li u Xây D ng 37 T ng c ng 173
25
3.1 Th ng kê mô t
B ng 3.1 ậTh ng kê mô t
Bi n Giá tr th p nh t Giá tr cao nh t Giá tr trung bình
TobinQ 0.41 8.08 1.44 ROA (0.83) 54.11 11.22 ROIC (4.07) 97.51 22.33 DSO 0.94 345.69 70.02 DSI 0.77 375.27 98.72 DPO 17.58 347.82 159.88 CCC (270) 397.74 8.86 CR 0.36 17.18 1.97 CATAR 0.09 0.97 0.62 CLTAR 0.04 0.96 0.42 DTAR 0.05 0.96 0.50 Ngu n : T ng h p t k t qu nghiên c u
B ng 3.1 trình bày các s li u th ng kê t ng h p v giá tr trung bìnhc a các bi n có trong mô hình h i quy, c th :
- Ch s Tobin Q: Tobin Q đ c tính b ng t ng c a giá tr th tr ng c a v n c ph n và giá tr s sách c a n chia cho t ng tài s n. Ch s Tobin Q > 1 khi giá tr th tr ng c a c phi u l n h n giá s sách và ng c l i. Trong m u nghiên c u Tobin Q th p nh t thu c v Công ty c ph n t p đoàn Hapaco (HAP) n m 2011 có Tobin Q = 0.41 do giá th tr ng c a công ty s t gi m còn 2,400 đ ng m t c phi u. Tobin Q cao nh t thu c v Công ty c ph n Vina Café Biên Hòa (VCF) n m 2011 có Tobin Q = 8.08 v i giá tr th tr ng c a công ty cu i n m 2011 đ t 91,600 đ ng m t c phi u.
- ROA: t su t sinh l i trên tài s n. ROA đ i v i các công ty c ph n có s khác bi t r t l n và ph thu c nhi u vào ngành kinh doanh. ROA th p nh t thu c v công ty c ph n th y s n B c Liêu (BLF) v i ROA= -0.83%. ROA cao nh t thu c v Công ty C ph n B t gi t Net (NET) v i ROA= 54.11%. Giá tr trung bình c a ROA đ t 11.22%.
- ROIC: t su t sinh l i trên v n đ u t . ROIC càng cao càng ch ng t công ty s d ng hi u qu đ ng v n c a c đông, có ngh a là công ty đư cân đ i m t cách
26
hài hòa gi a v n c đông v i v n đi vay đ khai thác l i th c nh tranh c a mình trong quá trình huy đ ng v n, m r ng quy mô. Cho nên h s ROIC càng cao thì các c phi u càng h p d n các nhà đ u t h n. ROIC th p nh t thu c v công ty c ph n th y s n B c Liêu (BLF) v i ROIC= -4.07%. ROIC cao nh t thu c v Công ty C ph n B t gi t Net (NET) v i ROIC= 97.51%. Giá tr trung bình c a ROIC đ t 22.33%.
- DSO: S ngày ph i thu ti n t khách hàng trung bình là 70 (kho ng 2,5 tháng).
- DSI: S ngày t n kho trung bình là 98 ngày. Ngh a là trung bình các công ty ph i m t 98 ngày (kho ng 3 tháng) đ chuy n đ i s n ph m trong kho c a h thành doanh thu.
i u này phù h p v i đ c thù các ngành s n xu t (th c ph m, th y s n, d c ph m, th ng m i, v t li u xây d ng…) ph i th ng xuyên duy trì m c t n kho t ng đ i cao đ đáp ng nhu c u th tr ng trong nh ng lúc khan hi m và ngu n cung nguyên li u không n đ nh và kh c ph c y u t mùa v .
- DPO: S ngày ph i tr ti n cho nhà cung c p trung bình là 159 (kho ng 5 tháng). i u này phù h p vì có khá nhi u công ty thu c ngành kinh doanh v t li u xây d ng trong m u kh o sát. Các công ty này nh n hàng bán g i đ u t nhà cung c p nên th i gian ph i tr nhà cung c p khá cao nh các mư ch ng khoán DTC, TXM…
- CCC: Chu k chuy n đ i ti n m t trung bình là 8 ngày. Nhìn chung các công ty c ph n s n xu t th ng m i (phi tài chính) có chính sách tín d ng t ng đ i h p lý gi a s ngày ph i thu c a khách hàng s ngày t n kho và s ngày ph i tr nhà cung c p. Tuy nhiên còn r t nhi u các doanh nghi p s n xu t kinh doanh đ u g p khó kh n trong vi c tính toán m c t n kho nh th nào cho h p lý và hi u qu (cân đ i chính xác gi a nhu c u s n xu t và tiêu th ) đ c bi t là các doanh nghi p thu c ngành th y s n và xây d ng đi n hình nh : C ph n th y s n Vi t Nh t (VNH) n m 2010 có CCC = 363 ngày, Công ty c ph n xi m ng Thái Bình (TBX) có CCC = 377 ngày, Công ty CP xu t nh p kh u th y s n B n Tre (ABT) có
27
CCC = 230 ngày... Vì th , đ i v i các công ty s n xu t do đ c thù nh đư phân tích ph n DSI nên chu k chu chuy n ti n m t chi m m t kho ng th i gian t ng đ i dài.
B ng th ng kê mô t c ng ch ra r ng các công ty c ph n trong danh sách kh o sát có h s đòn b y tài chính trung bình DTAR = 0.5. Ngh a là trong c u trúc v n c a doanh nghi p 50% v n ch s h u và 50% v n vay. T s tài s n l u đ ng trên n ng n h n CR trung bình b ng 1.97 ch s này ph n nh kh n ng thanh toán các kho n n hi n t i c a doanh nghi p đ c kh o sát là khá t t. T s tài s n l u đ ng trên t ng tài s n CATAR trung bình b ng 0.62, t s n ng n h n trên t ng tài s n CLTAR trung bình b ng 0,42 trong các công ty đ c kh o sát.
3.2 Ma tr n t ng quan PEARSON
B ng 3.2 - Ma tr n t ng quan
TobinQ ROA ROIC DSO DSI DPO CCC CR CATAR CLTAR DTAR
TobinQ 1 **0.278 **0.154 -0.069 0.066 0.052 -0.026 *0.092 0.041 **-0.181 **-0.374 ROA 1 **0.796 **-0.268 **-0.190 ** 0.144 **-0.400 ** 0.306 ** 0.139 **-0.398 **-0.198 ROIC 1 **-0.265 **-0.196 ** 0.229 **-0.461 0.015 ** 0.175 0.017 ** 0.115 DSO 1 ** 0.307 ** 0.331 ** 0.591 0.011 0.076 0.008 -0.015 DSI 1 **0.381 ** 0.678 -0.029 * 0.113 * 0.092 -0.026 DPO 1 **-0.203 **-0.156 -0.078 0.079 0.016 CCC 1 * 0.092 ** 0.184 0.021 -0.039 CR 1 ** 0.168 **-0.592 **-0.331 CATAR 1 ** 0.374 0.083 CLTAR 1 ** 0.440 DTAR 1 Ngu n : T ng h p t k t qu nghiên c u (*): M c ý ngh a th ng kê 5% (**): M c ý ngh a th ng kê 1%
28
B ng 3.2 trình bày ma tr n t ng quan c a t t c các bi n đ c s d ng trong mô hình.
V ch s TobinQ:
- B ng ma tr n t ng quan k t lu n r ng ch s TobinQ không có t ng quan có ý ngh a th ng kê v i các bi n đ i di n cho chu kì chuy n đ i ti n m t DSO, DSI,