Ri - Rf = ai+ i * ( Rm - Rf ) + si * SMB + hi* HML + i
Tác gi s d ng ph n m m STATA đ th c hi n ch y h i quy mô hình 6 danh m c đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sác trên giá tr th tr ng. K t qu ch y trên ph n m m nh sau:
Danh m c S/H _cons .0096447 .0067183 1.44 0.157 -.0038138 .0231031 hml .8483654 .1515461 5.60 0.000 .544782 1.151949 smb .9266618 .200522 4.62 0.000 .5249679 1.328356 rmrf 1.172582 .0711335 16.48 0.000 1.030084 1.315079 shrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .844479219 59 .014313207 Root MSE = .05015 Adj R-squared = 0.8243 Residual .140820957 56 .00251466 R-squared = 0.8332 Model .703658262 3 .234552754 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 93.27 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg shrf rmrf smb hml Danh m c S/M _cons .0007846 .0061216 0.13 0.898 -.0114786 .0130477 hml .3369621 .1380866 2.44 0.018 .0603414 .6135827 smb .7642616 .1827127 4.18 0.000 .3982442 1.130279 rmrf 1.084862 .0648158 16.74 0.000 .9550203 1.214704 smrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .703502031 59 .011923763 Root MSE = .04569 Adj R-squared = 0.8249 Residual .11691775 56 .002087817 R-squared = 0.8338 Model .586584281 3 .195528094 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 93.65 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg smrf rmrf smb hml Danh m c S/L _cons .0141508 .0065737 2.15 0.036 .0009821 .0273196 hml -.7065748 .1482844 -4.76 0.000 -1.003624 -.4095255 smb .9878667 .1962061 5.03 0.000 .5948187 1.380915 rmrf 1.193941 .0696025 17.15 0.000 1.054511 1.333372 slrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 1.0146575 59 .017197585 Root MSE = .04907 Adj R-squared = 0.8600 Residual .134824329 56 .002407577 R-squared = 0.8671 Model .879833168 3 .293277723 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 121.81 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg slrf rmrf smb hml
Danh m c B/H _cons .0148168 .0096433 1.54 0.130 -.0045011 .0341348 hml .2063333 .2175259 0.95 0.347 -.2294234 .6420901 smb -.3827779 .2878248 -1.33 0.189 -.9593602 .1938044 rmrf 1.241768 .1021035 12.16 0.000 1.03723 1.446306 bhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 1.1399784 59 .019321668 Root MSE = .07198 Adj R-squared = 0.7319 Residual .290134633 56 .005180976 R-squared = 0.7455 Model .849843769 3 .283281256 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 54.68 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg bhrf rmrf smb hml Danh m c B/M _cons .0071347 .005656 1.26 0.212 -.0041956 .018465 hml .3587396 .127583 2.81 0.007 .1031601 .6143191 smb .0613865 .1688146 0.36 0.718 -.2767898 .3995628 rmrf 1.115488 .0598856 18.63 0.000 .9955228 1.235453 bmrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .742270898 59 .012580863 Root MSE = .04222 Adj R-squared = 0.8583 Residual .099807533 56 .001782277 R-squared = 0.8655 Model .642463364 3 .214154455 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 120.16 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg bmrf rmrf smb hml Danh m c B/L _cons .0026285 .0059108 0.44 0.658 -.0092122 .0144692 hml -.0863202 .13333 -0.65 0.520 -.3534122 .1807718 smb .0001816 .1764188 0.00 0.999 -.3532278 .3535909 rmrf 1.094129 .0625831 17.48 0.000 .9687596 1.219498 blrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .749957028 59 .012711136 Root MSE = .04412 Adj R-squared = 0.8469 Residual .109001641 56 .001946458 R-squared = 0.8547 Model .640955387 3 .213651796 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 109.76 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg blrf rmrf smb hml
4.3.2. K t qu h i quy
B ng 4.5: H s h i quy mô hình ba nhân t 6 danh m c đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
Nhóm theo t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
Nhóm theo quy mô L M H H s Beta S 1.193941 1.084862 1.172582 B 1.094129 1.115488 1.241768 H s s S 0.9878667 0.7642616 0.9266618 B 0.0001816 0.0613865 -0.3827779 H s h S -0.7065748 0.3369621 0.8483654 B -0.0863202 0.3587396 0.2063333
Nhìn vào b ng trên, ta th y t su t sinh l i v t tr i c a danh m c th tr ng có h s h i quy đ u d ng th hi n m i quan h đ ng bi n v i t su t sinh l i v t tr i c a danh m c đ u t . K t qu này phù h p v i gi thi t đ c đ t ra ban đ u và phù h p v i k t qu nghiên c u Fama – French (1993) th tr ng M .
H s h i quy theo nhân t SMB đ u d ng ngoài tr danh m c B/H. Nhân t SMB có quan h m t thi t v i quy mô công ty. Trong t t c các danh m c cùng nhóm t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng thì h s h i quy SMB gi m d n t danh m c có quy mô nh đ n danh m c có quy mô l n, phù h p v i k t qu c a Fama – French (1993).
i v i h s h i quy nhân t HML danh m c có quy mô nh , h s h i quy HML t ng d n t âm l n sang d ng, phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama –
French (1993), nh ng đ i v i các danh m c đ u t có quy mô l n thì h s h i quy HML không tuân theo quy lu t này. M t khác, h s h i quy c a nhân t HML âm danh m c có t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng th p và d ng đ i v i danh m c có t l này cao, c ng phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama – French (1993).
Tóm l i, nhân t th tr ng là nhân t có tác đ ng m nh nh t và chi ph i đ n t su t sinh l i c a các danh m c đ u t .
4.3.3. Ki m đnh k t qu h i quy
4.3.3.1. Ki m đnh gi thi t đ i v i các h s h i quy
Gi thi t H0: h s h i quy b ng 0 (v i h s h i quy là a, , s, h).
B ng 4.6: K t qu ki m đ nh h s h i quy mô hình ba nhân t 6 danh m c đ u tđ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
STT Danh m c H s h i quy Giá tr p K t qu ki m đ nh
1 S/H 1.172582 0 Bác b H0 s 0.926662 0 Bác b H0 h 0.848365 0 Bác b H0 a 0.009645 0.157 Ch p nh n H0 2 S/M 1.084862 0 Bác b H0 s 0.764262 0 Bác b H0 h 0.336962 0.018 Bác b H0 a 0.000785 0.898 Ch p nh n H0 3 S/L 1.193941 0 Bác b H0 s 0.987867 0 Bác b H0 h -0.70657 0 Bác b H0 a 0.014151 0.036 Bác b H0 4 B/H 1.241768 0 Bác b H0 s -0.38278 0.189 Ch p nh n H0 h 0.206333 0.347 Ch p nh n H0 a 0.014817 0.13 Ch p nh n H0 5 B/M 1.115488 0 Bác b H0 s 0.061387 0.718 Ch p nh n H0 h 0.35874 0.007 Bác b H0 a 0.007135 0.212 Ch p nh n H0
STT Danh m c H s h i quy Giá tr p K t qu ki m đ nh 6 B/L 1.094129 0 Bác b H0 s 0.000182 0.999 Ch p nh n H0 h -0.08632 0.52 Ch p nh n H0 a 0.002629 0.658 Ch p nh n H0 Tác gi d a vào giá tr p c a t ng h s h i quyđ đ a ra k t lu n ch p nh n hay bác b gi thi t H0. N u giá tr p l n h n 0.05, ch p nh n gi i thi t H0, h s h i quy không có ý ngh a hay không có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a các danh m c đ u t . N u giá tr p nh 0.05, bác b gi thi t H0, h s h i quy có ý ngh a, hay th c s có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a danh m c đ u t . Sau khi th c hi n ki m đ nh,tác gi nh n th y:
Th nh t, h s h i quy c a nhân t th tr ng đ u có ý ngh a t t c các danh m c, t c là t su t sinh l i v t tr i c a danh m c th tr ng có tác đ ng đ n bi n đ ng t su t sinh l i c a danh m c đ u t .
Th hai, h s h i quy nhân t SMB có ý ngh a các danh m c có quy mô nh nh ng không có ý ngh a các danh m c có quy mô l n, t c là nhân t quy mô ch có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a danh m c đ u t có quy mô nh nh ng không có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a danh m c công ty l n.
Th ba, h s h i quy c a nhân t HML đ u có ý ngh a 4/6 danh m c ngo i tr danh m c B/H và B/L, t c là t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a các danh m c đ u t ngo i tr danh m c g m nh ng công ty l n có t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng cao và th p.
Th t , h s ch n a đ u không có ý ngh a th ng kê t t c các danh m c ngo i tr danh m c S/L, t c là các nhân t trong mô hình có th gi i thích đ c bi n đ ng c a t su t sinh l i c a các danh m c ngo i tr danh m c g m các c phi u quy mô nh và có t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng th p.
Tác gi s d ng ki m đ nh Durbin Watson và Breusch-Godfrey v i m c ý ngh a 5% đ ki m tra xem các danh m c có hi n t ng t t ng quan hay không. N u x y ra hi n t ng t t ng quan s làm m t tính hi u qu c a mô hình.
Gi thi t H0: không có t t ng quan
B ng 4.7: K t qu ki m đ nh t t ng quan mô hình ba nhân t 6 danh m c đ u t đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng t đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
STT Danh m c Giá tr Durbin Watson Giá tr p c a ki m đ nh Breusch-Godfrey
1 S/H 1.512318 0.0667 2 S/M 2.053122 0.8069 3 S/L 1.709168 0.2754 4 B/H 1.623674 0.1437 5 B/M 2.154245 0.4532 6 B/L 2.012217 0.8217
Tác gi d a vào giá tr p đ k t lu n ch p nh n hay bác b gi thuy t H0. N u giá tr p l n h n 0.05 thì ch p nh n H0, mô hình không có t t ng quan gi a các ph n d và ng c l i. Sau khi ki m đ nh, t t c 6 danh m c đ u không có hi n t ng t t ng quanb c 1.
4.3.3.3. Ki m đnh s phù h p c a hàm h i quy (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tác gi ki m đ nh s phù h p c a mô hình thông qua ch s R2 và giá tr p c a k t qu h i quy 6 danh m c. Các nhân t trong mô hình có th c s gi i thích đ c bi n đ ng c a t su t sinh l i v t tr i danh m c đ u t .
Gi thi t H0: t t c các h s h i quy trong mô hình đ u b ng 0.
B ng 4.8: K t qu ki m đ nh h s xác đ nh mô hình ba nhân t 6 danh m c đ u t đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
STT Danh m c R2 Giá tr p 1 S/H 0.8332 0.0000 2 S/M 0.8338 0.0000 3 S/L 0.8671 0.0000 4 B/H 0.7455 0.0000 5 B/M 0.8655 0.0000 6 B/L 0.8547 0.0000
D a vào R2 và giá tr p c a k t qu h i quy 6 danh m c đ u t đ u có ý ngh a th ng kê, có ngh a là các nhân t trong mô hình gi i thích t t cho bi n đ ng t su t sinh l i c a các danh m c đ u t . H s R2 th hi n mô hình có th gi i thích 74.59% đ n 86.95% bi n đ ng c a t su t sinh l i danh m c.
4.3.3.3. Ki m đnh đa c ng tuy n
Tác gi s d ng ki m đ nh VIF trên STATA đ phát hi n t ng đa công tuy n gi a các bi n đ c l p. K t qu ki m đ nh nh sau: Mean VIF 1.08 rmrf 1.07 0.938559 hml 1.07 0.931665 smb 1.09 0.917598 Variable VIF 1/VIF . estat vif
Nhìn vào k t qu ki m đnh, giá tr VIF c a các bi n đ c l p đ u g n b ng 1 và nh
h n 10. Do đó, các bi n đ c l p trong mô hình có t ng quan y u v i nhau, không x y ra hi n t ng đa c ng tuy n.
4.3.3.4. Ki m đ nh ph ng sai thay đ i
B ng 4.9: K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i mô hình ba nhân t 6 danh m c đ u
t đ c s p x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng
STT Danh m c Chi2 Giá tr p K t qu ki m đ nh
1 S/H 36.74 0.0000 Bác b H0 2 S/M 6.56 0.6832 Ch p nh n H0 3 S/L 8.88 0.4487 Ch p nh n H0 4 B/H 12.26 0.1991 Ch p nh n H0 5 B/M 8.30 0.5044 Ch p nh n H0 6 B/L 24.65 0.0034 Bác b H0
K t qu ki m đnh cho th y, danh m c S/H và B/L x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i, làm cho giá tr c l ng c a mô hình không còn chính xác.
4.3.3.5. Ki m đnh Gibbons, Ross và Shanken (1989) (Ki m đnh GRS)
Ki m đ nh GRS ki m tra xem các h s ch n c a các hàm h i quy có b ng 0 hay không. Vì khi h s ch n b ng 0, t c là các nhân t trong mô hình có th gi i thích t t bi n đ ng c a t su t sinh l i danh m c. N u h s ch n khác 0 và có ý ngh a th ng kê thì có ngh a là bi n đ ng c a t su t sinh l i chu tác đ ng c a nhân t khác không có trong mô hình.
Gi thi t H0: t t c các h s ch n c a các danh m c trong mô hình đ u b ng 0 Tác gi ch y ki m đ nh trên ph n m m cho c 6 danh m c. K t qu ki m đnh trên ph n m m cho th y giá tr th ng kê c a ki m đ nh GRS là 1.3897802 và giá tr p là 0.23675377, ch p nh n gi i thi t H0. i u này có ngh a là các nhân t trong mô hình có th gi i thích t t đ c bi n đ ng c a t su t sinh l i danh m c m c ý ngh a 5%.
4.3.4. Kh c ph c các vi ph m gi thi t c a OLS
Sau khi th c hi n các ki m đ nh, danh m c S/H và B/L có hi n t ng ph ng sai thay đ i. Do đó, tác gi s d ng ma tr n hi p ph ng sai do White đ xu t đ kh c ph c hi n t ng này. K t qu h i quy v i ma tr n hi p ph ng sai White nh sau:
Danh m c S/H: _cons .0096447 .0066668 1.45 0.154 -.0037105 .0229998 hml .8483654 .1246993 6.80 0.000 .5985626 1.098168 smb .9266618 .1914397 4.84 0.000 .543162 1.310162 rmrf 1.172582 .114952 10.20 0.000 .9423053 1.402858 shrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .05015 R-squared = 0.8332 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 57.30 Linear regression Number of obs = 60 . reg shrf rmrf smb hml, robust Danh m c B/L _cons .0026285 .006318 0.42 0.679 -.010028 .0152851 hml -.0863202 .1297259 -0.67 0.509 -.3461924 .1735519 smb .0001816 .1539431 0.00 0.999 -.3082036 .3085667 rmrf 1.094129 .0880908 12.42 0.000 .9176616 1.270596 blrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .04412 R-squared = 0.8547 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 65.16 Linear regression Number of obs = 60 . reg blrf rmrf smb hml, robust
K t qu h i quy cho th y, các h s h i quy đ u gi ng nh k t qu ki m đnh v i
ph ng pháp OLS ban đ u. Hi n t ng ph ng sai thay đ i không nh h ng đ n k t qu h i quy ban đ u.
4.3.5. T ng k t mô hình ba nhân t