LI CAM OAN
2.2 Khung phân tích
2.2.1 M i quan h y quy n - th a hành
M i quan h y quy n - th a hƠnh phát sinh gi a hai bên, trong đó m t bên đ cch đ nh
làm ng i th a hƠnh, hành vi này thay m t ho c đ i di n cho ng i y quy n trong m t l nh v c c th đ ra quy t đ nh (Ross,1973). Không ph i lúc nƠo ng i th a hƠnh c ng hƠnh x vì l i ích cao nh t c a ng i y quy n vì m i cá nhơn luôn t i đa hóa l i ích c a mình. Do đó, nh ng mơu thu n v l i ích nƠy s gơy ra m t mát sau cùng cho ng i y quy n (Jensen và Meckling, 1976).
i v i NH, tr c tr c t m i quan h y quy n - th a hƠnh lƠ do mơu thu n l i ích gi a c đông vƠ ban đi u hƠnh. Ng i đ i di n NH có th không hƠnh đ ng vì l i ích c a c đông
khi quy t đ nh c p tín d ng trá hình v i qui mô l n vƠo các l nh v c có r i ro cao thông qua mua TPDN. C ng t v n đ y quy n th a hƠnh trong NH, c đông l n th m chí có th yêu c u ban đi u hƠnh c p tín d ng trá hình theo ch đ nh hay d a trên quan h c a h
(DN mà c đông l n c a NH s h u) v i qui mô l n nh m lách gi i h n tín d ng thay vì
d a trên tính kh thi c a d án.Bên c nh đó, tuy tài s n đ m b o có vai trò r t l n trong quy t đnh c p tín d ng không ch ch nó là ch d a mà còn có tác d ng ng n ng a s xu t hi n c a tâm lý l i sau khi cho vay (Hu nh Th Du, 2005) nh ng v i tr c tr c t m i quan h y quy n - th a hƠnh, vi c c p tín d ngtrá hình có th lách đ c quiđ nh v tƠi s n đ m b o khi quy t đ nh cho vay (ph ng th c truy n th ng). i v i DN, vi c s d ng tín d ng trá hình thông qua trái phi u c ng lƠ cách giúp gi i quy t tr c tr c t m i quan h ng i s h u - ng i th a hƠnhvì có thêm kênh giám sát t NH.
B i tr c tr c t m i quan h ng i y quy n - ng i th a hƠnh, vi c s d ng tín d ng trá hình thông qua TPDN không ch lƠm vô hi u hóa các qui đ nh v đ m b o an toƠn ho t đ ngc a NH mà còn ti m n nguy c n x u.
2.2.2 Nh ng đi u ki n thúc đ y phát hành TPDN
Vi c thúc đ y phát hƠnh TPDN ph thu c vƠo các y u t nh c s nhƠ đ u t , c trong vƠ ngoƠi n c (m t c s nhƠ đ u t đa d ng v i nh ng nhu c u, th i h n thanh toán vƠ s thích r i ro khác bi t lƠ quan tr ng đ đ m b o tính thanh kho n cao cho th tr ng), tính
thanh kho n c a th tr ng, các chính sách c a chính ph đ i v i quá trình phát hƠnh vƠ
Do đó, khi các đi u ki n thúc đ y phát hƠnh TPDN còn ch a hoƠn thi n nh c s nhƠ đ u t h n h p, thi u các t ch c b o lƣnh vƠ phát hƠnh ra công chúng có nh ng rƠo c n v tiêu t n th i gian vƠ chi phí phát hƠnh cao thì DN l a ch n tín d ng trá hình thông qua phát hành trái phi u riêng l lƠ kh d vì nh ng u đi m c a nó. i chi u v i tr ng h p c a n , HƠn Qu c vƠ Malaysia nh phơn tích trên cho th y đơy c ng lƠ nguyên nhân chính
c a tín d ng trá hình.
Shimizu (2008) cho r ng m t vƠi lý do d n đ n tính thanh kho n th p c a TTTP chơu Á là
c s nhƠ đ u t không đa d ng; s th ng l nh c a vi c mua vƠ n m gi c ng d n đ n ch
có vƠi giao d ch th c p; thông tin đ c cung c p không đ y đ liên quan đ n r i ro tín d ng c a t ng đ n v phát hƠnh. Tính thanh kho n c a trái phi u đ c nh n đ nh lƠ r t quan tr ng đ i v i s pháttri n th tr ng TPDN.
Vì v y, n u phát hƠnh trái phi uv i b n ch t tín d ng(n m gi trái phi uđ n lúc đáo h n) thì s lƠm suy y uho t đ ng c a th tr ng th c p do nhƠ đ u t t p trung vƠ n m gi trái phi u đ n lúc đáo h n. Khi tính thanh kho n c a trái phi u th p s h n ch s phát tri n c a TTTPDN (tr ng h p c a n , HƠn Qu c vƠ Malaysiac ng ch rõ đi u nƠy).
CH NGă3:ăPHỂNăTệCHăHI NăTR NG
3.1Li uăph năl nătráiăphi uădoanhănghi păVi tăNamphátăhƠnhăgiaiăđo nă2008ă- 2011
là tráiăphi uth căth ăhayătínăd ng trá hình?
Thông qua phân tích báo cáo tài chính c a các DN phát hƠnh trái phi uđi n hình giai đo n
2008 - 2011, m t s tr ng h p giao d ch trái phi ugi a nhà đ u t NH và DN phát hành
cho th y b n ch t c a nh ng trái phi u này là tín d ng trá hình (NH mua vƠ n m gi trái phi ucho đ n lúc đáo h n khi DN phát hƠnh riêng l đ bán trên th tr ng s c p).
B ngă3.1:ăDanhăsáchăcácăDNăphátăhƠnhătráiăphi uvƠăNHăn măgi
DN phát hành T ng m nh giá (t đ ng) K h n (n m) N m phát hành Lãi su t NH mua trái phi u CTCP u t V n Th nh Phát 6000 5 2010 16,2% TNB
Công ty Phát tri n ô th Kinh B c 1500 5 2009 11,5-12,5% Ph ng
Tây (WTB)
CTCP Công ngh Vi n thông SƠi Gòn 300 5 2009 12,5%
CTCP u t SƠi Gòn Ơ N ng 1000 5 2009 11,5%
Nam Vi t (NVB)
CTCP Xơy d ng SƠi Gòn 400 5 2009 12,5%
CTCP Phát tri n ô th SƠi Gòn Tơy B c 300 5 2009 12,5%
T p đoƠn Công nghi p TƠu th y
(Vinashin) 600
4 5 và 3 2007,
2008 10%, 12,75%
HBB
T p đoƠn Công nghi p Than khoáng s n 300 5 2009 10,5%
CTCP Ch ng khoán Liên Vi t 725 1 2010 th n i Liên Vi t (LPB) CTCP Him Lam 250 - 2011 - ACBS 700 - 2010 - DAB CTCP N m B y B y5 400 3, 4 2009 14,5% cho 6 tháng đ u Qu c t Vi t Nam (VIB)
CTCP u t a c Ọ tô Ph ng Trang 3200 5 2009 12% cho 12
tháng đ u SCB6 CTCP u t An ông 2800 5 2008 21% cho 3 tháng đ u CTCP Vincom 500 5 2008 16,5% cho 12 tháng đ u T ngăc ng 12965
Ngu n: Tác gi t ng h p t báo cáo tƠi chính c a các DN vƠ NH
4Theo báo cáo tài chính n m 2011, trái phi u mƠ Vinashin phát hƠnh n m 2007 đ c NHTMCP NhƠ HƠ N i b o lƣnh, k h n 5 n m, lƣi su t 10% còn trái phi uphát hƠnh n m 2008 có k h n 3 n m vƠ lƣi su t 12,75%
5TƠi s n đ m b o c a trái phi ulƠ quy n s d ng đ t c a d án
6M c dù trong báo cáo tài chính c a SCB x p các trái phi unƠy vƠo ch ng khoán s n sƠng đ bán ch không ph i n m gi đ n lúc đáo h n nh ng th c ch t các trái phi uphát hƠnh riêng l nƠy v n đ c gi qua các n mvƠ tr giá các giao d ch mua bán trái phi unƠy c ng v t gi i h n c p tín d ng
Các trái phi u đi n hình này (B ng 3.1) cùng v i h u h t TPDN đƣ phát hƠnh nói chung
(ADB, 2008 - 2013 và Vuong, 2010) đ c các DN (đa s lƠ các DN b t đ ng s n, xây
d ng vƠ ch ng khoán) phát hƠnh trong b i c nh Vi t Nam gia nh p WTO (2007), ngay vƠ
sau kh ng ho ng kinh t n m 2008. Bong bong b t đ ng s n (2007) vƠ t ng tr ng nhanh
đƣ t o đi u ki n cho các NH n i l ng h n n a các ho t đ ng mang b n ch t tín d ng nh đ u t TPDN. Ngoài ra, m c dù sau kh ng ho ng, th tr ng b t đ ng s n và ch ng khoán
không còn sôi đ ng nh tr c đó nh ng các NH v n m r ng tín d ng b ng cách mua trái phi uc a các DNho t đ ng trong nh ng l nh v c nƠy nh lƠ cách đ gi m m t mát t n x u (Kawalec, 2012).
V phía nhƠ đ u t - các NH n m gi cho đ n ngƠy đáo h n trái phi u mua t các DN phát hành riêng l nƠy (B ng 3.1), trái phi u l i không đ c niêm y t vƠ vì v y nó không khác gì kho n tín d ng mƠ NH cung c p cho DN.
S li u th c t đ c tính toán t báo cáo tài chính c a 13 NH7cho th y t ng d n TPDN
tính đ n cu i n m 2009, 2010 và 2011 l n l t lƠ 5, 17, 31 và 26 nghìn t đ ng(ch a tính đ n trái phi umƠ các t ch c tín d ng phát hành), trong đó, t tr ng d n TPDN mà NH
n m gi đ n lúc đáo h n so v i t ng d n TPDN r t cao, t ng ng 53%, 72%, 92% và
77% (Ph l c 2).
i v i các NH, ho t đ ng chính lƠ huy đ ng ti n g i vƠ cho vay, cùng v i TPCP, TPDN n m trong danh m c đ u t hay trên b ng cơn đ i k toán nh m phơn tán r i ro. Nhu c u phơn b t i u danh m c đ u t ch không ph i đ u t dƠi h n (mua vƠ n m gi đ n lúc đáo h n) th ng liên quan đ n các t ch c tín d ng đ phơn tán r i ro (Lê H ng Giang,
2012). Tuy v y, Vi t Nam, 90% nhƠ đ u t TPDN lƠ NH th ng m i (Nguy n T n Th ng, 2012) và các NH này l i mua và n m gi đ n khi đáo h n. H n n a, đa ph n các DN tr c ti p phát hƠnh trái phi u cho NH hay phát hƠnh riêng l , nhi u trái phi u không
còn lƠ ch ng khoán n a mƠ lƠ m t hình th c gi y n ( u t ch ng khoán, 2013) vƠ h u nh trái phi u không có giao d ch, r t ít TPDN đ c niêm y t trên sƠn8
. i u này không khác gì ph n l n NH c p tín d ng cho DN thông qua trái phi u.
7TNB, NVB, WTB, HBB, ABB, Vi t Á, SƠi Gòn Công Th ng, Phát tri n nhƠ TP.HCM, Ph ng Nam, Á Chơu, Gia nh, Quơn i, Xu t nh p kh u
8M t s DN có niêm y t trái phi uđ c th ng kê bao g m: CTCP u t H t ng K thu t TP. HCM, T ng Công ty TƠi chính C ph n D u khí Vi t Nam, NH u t vƠ Phát tri n Vi t Nam, NH Quơn đ i, NH Nông
Vì v y, TPDN đ c đánh giá lƠ công c ti t ki m h n lƠ công c đ u t tƠi chính hay nói cách khác ph n l n TPDN mà các NH n m gi trong giai đo n 2008 - 2011 là tín d ng trá
hình.
3.2H ăqu ăc aătínăd ngătrá hình thôngăquaătráiăphi uădoanhănghi pđ iăv iăVi tăNam
3.2.1 Vô hi u hóa các đi u ki n b o đ m an toàn ho t đ ng c a h th ng các ngân hàng
3.2.1.1 Vô hi u hóa quy đ nh v gi i h n c p tín d ng
Tr c khi Thông t sô 28/2011/TT-NHNN quy đ nh d n mua TPDN s tính vƠo d n c p tín d ng có hi u l c, thay vì cho vay, NH l i chuy n sang mua TPDN vƠ n m gi đ n lúc đáo h n. B ng cách nƠy các NH lách đ c qui đ nh v h n m c tín d ng vì vi c n m gi trái phi uđ c phơn lo i nh danh m c đ u t ch không ph i d n tín d ng. B i b n ch t trái phi u là tín d ng, nhi u giao d ch mua bán trái phi ucho th y qui mô tƠi tr c a
NH đ i v i m t khách hƠng v t quá 15% v n t có c a NH.
B ngă3.2:ăCácătr ngăh pătín d ng tráăhìnhăvôăhi uăhóaăquiăđ nhăgi iăh năc pătín d ng NHTMCP DN N m D n trái phi u (t đ ng) D n cho vay (t đ ng) V n t có c a NH (t đ ng) TƠi tr so v i v n t có SCB CTCP đ u t đ a c ôtô Ph ng Trang 2009 3200 4.583 69,8% CTCP Vincom 2008 500 2.809 17,8% NVB CTCP đ u t SƠi Gòn Ơ N ng 2009 1000 1.166 89,6% CTCP xơy d ng SƠi Gòn 2009 400 1.166 35,8% HBB Vinashin 2008 600 2.992 20,1% VIB CTCP 577 2009 400 84,249 2.949 16,36% Phát tri n ThƠnh ph H Chí Minh CTCP a c Phú Long 2010 530 2.357 22,49% Vi t Nam Th nh V ng EVN 2009 1030 2.548 40,42% CTCP đ u t vƠ xơy d ng Công ngh cao 2010 1000 5.204 19,22%
Ngu n: Tác gi tính toán t báo cáo tƠi chính vƠ báo cáo th ng niên c a các NH vƠ DN
Các tr ng h p đi n hình trên(B ng 3.2) cho th y tín d ng trá hình thông qua TPDN đã
vô hi u hóa qui đ nh v gi i h n tín d ng, đ c bi t, tr giá các giao d ch mua bán trái
nghi p vƠ Phát tri n Nông thôn Vi t Nam, NH Ngo i th ng VN, T p đoƠn i n l c Vi t Nam, Công ty u t phát tri n đ ng cao t c Vi t Nam.
phi u gi a SCB và CTCP đ u t đ a c ôtô Ph ng Trang; NVB và CTCP đ u t Sài Gòn à N ngđã v t quá xa so v i qui đ nh 15% c a Lu t các t ch c tín d ng.
c bi t h n, tín d ngtrá hình đƣ vô hi u hóa quy đ nh v gi i h n c p tín d ng thông qua m i quan h cùng ch s h u gi aDN - NH và NH - NH. M i quan h đ ng ch s h uđƣ t n t i vƠ ngƠy cƠng ph c t pđ c xem lƠ nguyên nhơn t o ra ph n l n tín d ng trá hình
thông qua TPDN đ i v i Vi t Nam trong th i gian quav i nhi u m c đích khác nhau. Vì
cùng m t ch s h u, xu t phát t tr c tr c c a v n đ y quy n - th a hƠnh, các c đông l n có th chi ph i NH trong quy t đ nh tƠi tr cho DN có m i quan h b ng trái phi uv i qui mô l n.
B ngă3.3:ăCácătr ngăh pătínăd ngătráăhìnhăvôăhi uăhóaăquiăđ nhăv ăgi iăh n c pătínăd ngăthôngăquaăm iăquanăh ăcùngăch ăs ăh u
NHTMCP DN N m D n trái phi u (t đ ng) V n t có c a NH (t đ ng) v i v n t cóTƠi tr so TNB CTCP đ u t V n Th nh Phát 2010 6000 3.902 154% WTB
Công ty Phát tri n ô th Kinh B c 2009 1500 1.137 131,9% CTCP Công ngh Vi n thông SƠi Gòn 2009 300 1.137 26,4% SCB CTCP u t An ông 2008 2800 2.809 99,7% LPB CTCP Ch ng khoán Liên Vi t 2010 725 4.104 17,7%
Ngu n: Tác gi tính toán t báo cáo tƠi chính vƠ báo cáo th ng niên c a các NH
Tr ng h p TNB và CTCP đ u t V n Th nh Phát; SCB và CTCP đ u t An ông10; WTB
và Công ty phát tri n đô th Kinh B c, CTCP Công ngh Vi n thông Sài Gòn11; LPB và CTCP Ch ng khoán Liên Vi t12 có đ c tr ng cùng ch s h u gi a DN và NH. Nh ng giao d ch mua bán trái phi u này (B ng 3.3) đã v t quá xa gi i h n c p tín d ng 15% thông
qua m i quan h cùng ch s h u.
10TNB và CTCP đ u t V n Th nh Phát; SCB vƠ CTCP đ u t An ôngcó cùng ch s h u lƠ bƠ Tr ng M Lan vƠ Công ty V n Th nh Phát thông qua vi c c đ i di n vƠo h i đ ng qu n tr hai NH này
11B n cáo b ch n m 2009 cho th y CTCP Công ngh Vi n thông SƠi Gòn s h u 9,41% WTB
12LPB n m gi 11% v n c ph n c a CTCP Ch ng khoán Liên Vi t (báo cáo tài chính c a CTCP Ch ng khoán Liên Vi t 2010)
3.2.1.2 Vô hi u hóa qui đ nh không đ c c p tín d ng cho doanh nghi p ho t đ ng trong l nh v c kinhdoanh ch ng khoán mƠ ngân hàng n m quy n ki m soát
C ng b i m i quan h cùng ch s h u, trong n m 2010, DAB mua 700 t đ ng trái phi u c a ACBS. Xét v b n ch t, kho n đ u t trái phi u này là tín d ng trá hình. V i giao d ch
này, DAB đƣ tƠi tr cho ACBS 21,72%13so v i v n t có.
NgoƠi ra, giao d ch di n ra tr c đó lƠ vi c NH Á Châu (ACB) đƣ mua 1000 t đ ng trái