III. GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN CƠ ĐIỆN LẠNH
2. Đánh giá mơi trường kinh doanh của Doanh Nghiệp
3.4. Kết quả thẩm định giá trị Doanh nghiệp Cơ điện lạnh
Số liệu thống kê tình hình tài chính của Cơng ty Cơ điện lạnh từ 2006 – 2009:
Đơn vị: ngàn VNĐ
Tỷ lệ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế thời kỳ ( 2006 – 2009 ): 433.802.217 = 222.430.348 . ( 1 + t )^ 3
=> t = 24,94%
- Lợi nhuận sau thuế năm 2010 : 433.802.217 . (100% + 24,94%) = 541.992.489 - Lợi nhuận sau thuế năm 2011 : 541.992.489,9. (100% + 24,94%)= 677.165.416,9 - Lợi nhuận sau thuế năm 2012 : 677.165.416,9. (100% + 24,94%)= 846.050.471,9 - Lợi nhuận sau thuế năm 2013 : 846.050.471,9(100% + 24,94%) = 1.057.055.460 - Lợi nhuận sau thuế năm 2014 : 1.057.055.460(100% + 24,94% ) = 1.320.685.091 - Lợi nhuận sau thuế năm 201 : 1.320.685.091(100% + 24,94% ) = 1.650.063.953
Đơn vị: ngàn VNĐ Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lợi nhuận sau thuế kỳ vọng 541.992.490 677.165.417 846.050.472 1.057.055.460 1.320.685.091 1.650.063.953
Ước tính khoản lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức :
- Dự kiến trong các năm tương lai cơng ty sử dụng 50% lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức, 30% tỷ lệ lợi nhuận cịn lại sử dụng cho việc bổ sung vốn và 20 % dành cho các kinh phí và các quỹ khác. Đơn vị: ngàn VNĐ Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lợi nhuận sau thuế sử dụng chia cổ tức 270.996.245 338.582.708 423.025.236 528.527.730 660.342.546 825.031.976
Dự kiến vốn Nhà nước thời kỳ ( 2010 – 2014 ) Đơn vị: ngàn VNĐ Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lợi nhuận sau thuế bổ sung nguồn vốn 162.597.747 203.149.625 253.815.142 317.116.638 396.205.527 495.019.186 Nguồn vốn nhà nước 2.624.769.672 2.827.919.297 3.081.734.439 3.398.851.076 3.795.056.604 4.290.075.790
Xác định tỷ suất lợi nhuận trên vốn nhà nước thời kỳ ( 2010 – 2014 ) :
Xác định tỷ lệ tăng trưởng hằng năm :
- Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để bổ sung cho vốn : 30% - Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn Nhà nước : 27,59% - Tỷ lệ tăng trưởng hằng năm giai đoạn ( 2010 – 2014 ) : 8,28%
Dự kiến tỷ lệ chiết khấu :
- Lãi suất trả trước trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm ( Rf ) : 8,9% / năm.
- Rm : mức độ bù đắp rủi ro rên thế giới năm 2010 theo tổng hợp của giáo sư Pablo và Javier ở EISE Business School . Kết quả cho thấy, Rm năm 2010 giảm nhẹ so với năm 2009 và Việt Nam cĩ Rm rất cao là : 13,3%.
- Tỷ lệ chiết khấu xác định : 8,9% + 13,3% = 22,2%
Ước tính vốn Nhà nước năm 2014 :
Giá trị thực tế vốn nhà nước năm 2009 :
Giá trị thực tế Doanh nghiệp :
- Giá trị thực tế DN : 19.957.619.477
+ 1.454.224.274 + 893.842.260 = 22.305.686.011 (ngàn VNĐ) - Giá trị Doanh nghiệp khi làm trịn: 22.306 tỷ VNĐ
Vậy trong trường hợp Doanh nghiệp Cơ điện lạnh cĩ ý định cổ phần hĩa Doanh nghiệp, thì giá trị doanh nghiệp ước tính theo phương pháp dịng tiền chiết khấu ( DCF ) cĩ thể đạt được là tầm khoảng hơn 22 ngàn tỷ ( VNĐ ). Đây là căn cứ để doanh nghiệp cĩ thể định giá cổ phiếu nếu cĩ ý định IPO ra thị trường chứng khốn.
Cĩ một vấn đề cần lưu ý trên đây khi ta xác định giá trị của Doanh nghiệp đĩ là: vì ta đã giả định là DN thuê đất và trả tiền hằng năm cho nhà nước; kết hợp với phương pháp định giá Doanh nghiệp là chiết khấu dịng tiền nên theo quy định trong NĐ 109 thì giá trị quyền sử dụng đất của DN là khơng cần xác định.
Nghị định 109 quy định rất rõ ràng về giá trị sử dụng đất của Doanh nghiệp cho từng phương pháp định giá Doanh nghiệp.
Kết luận
Tình hình cổ phần hố doanh nghiệp mấy năm qua đã đạt được những thành tựu đáng khích lệ trong việc chuyển đổi khu vực kinh tế nhà nước . Chuyển từ nền kinh tế tập trung hố sang kinh tế thị trường cĩ sự định hướng của nhà nước .Sự trình bày những khái niệm trên đây về vấn đề cơ bản cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước và cụ thể là minh chứng việc xác định gía trị doanh nghiệp Cơ điện lạnh (REE) trong quá trình cổ phần hố với mục đích gĩp phần nhỏ trong cơng cuộc cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước đang được chính phủ tiến hành trong nhiều năm qua . Tuy nhiên vẫn đề xác định giá trị doanh nghiệp khi tiến hành cổ phần hĩa là vấn đề hết sức khĩ khăn và cĩ nhiều bất cập, khúc mắc .Vì vậy để đạt được kết quả như mong muốn, các cá nhân các cấp, các ngành cần đi sâu nghiên cứu thêm để gĩp phần vào việc thúc đẩy thêm quá trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước .Như nghiên cứu về các giá trị vơ hình, giá trị sử dụng đất,uy tín nhãn hiệu sản phẩm doanh nghiệp, ưu thế thị trường và khả năng cạnh tranh ,các điều kiện về địa điểm … tĩm lại là giá trị vơ hình và hữu hình của doanh nghiệp nhằm xác định giá trị doanh nghiệp gĩp phần thúc đẩy quá trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước .Trong quá trình thực hiện đề tài, nhĩm vẫn tồn tại nhiểu thiếu sĩt do khả năng nghiên cứu cũng như tiếp cận thực tế cịn hạn chế. Rất mong cơ xem xét và hướng dẫn để nhĩm cĩ thể hồn thành tốt hơn đề tài này.
Tài liệu tham khảo
1. Thẩm định giá trị doanh nghiệp, Hay Sinh.
2. Tài chính doanh nghiệp hiện đại (2005), Trần Ngọc Thơ, Trường ĐH Kinh Tế TP.HCM, NXB Thơng Kê.