GMM, vi t t t c a Generalized Method of Moments, lƠ tên chung c a m t ph ng pháp h i quy/ c l ng (estimation) đ xác đ nh các thông s c a mô hình th ng kêho cmô hình kinh t l ng. GMM đ c s d ng đ tìm/d tính các thông s c a mô hình parametric vƠ non-parametric.
GMM đ c Lars Peter Hansen trình bƠy l n đ u tiên vƠo n m 1982 trong bƠi vi t “Large Sample Properties of Generalized Methods of Moments Estimators” đ c đ ng trong Econometrica, Vol. 50, page 1029-1054. M t cách t ng quan, GMM lƠ ph ng pháp t ng quát c a r t nhi u ph ng pháp c l ng ph bi n nh OLS, GLS, MLE,….Ngay c trong đi u ki n gi thi t n i sinh b vi ph m, ph ng pháp GMM cho ra các h s c l ng v ng, không ch ch, phơn ph i chu n vƠ hi u qu .
c l ng đ c vector h s , Ph ng pháp GMM s dùng m t b L vector các bi n công c (trong c l ng GMM còn đ c g i lƠ các đi u ki n Moment) vƠ s l ng bi n công c ph i không ít h n s bi n trong mô hình. i u ki n đ m t bi n đ c ch n lƠ bi n công c lƠ nó không đ c t ng quan v i ph n d , đi u nƠy có ngh a lƠ: ụ t ng ch đ o c a ph ng pháp GMM lƠ thayth giá tr các bi n công c b ng giá tr trung bình c a m u vƠ đi tìm Vector thõa mưn ph ng trình trên.
Khi s l ng đi u ki n moment l n h n s bi n trong mô hình thì ph ng trình không th xác đ nh m t nghi m chính xác duy nh t (có nhi u nghi m có th thõa mưn ph ng trình). Khi đó mô hình đ c g i lƠ Overidentified. Trong tr ng h p đó, chúng ta ph i th c hi n tính toán l i nh m xác đ nh giá tr lƠm cho đi u ki n moment g n b ng 0 nh t có th , có ngh a lƠ kho ng cách v i giá tr 0 lƠ nh nh t, kho ng cách đó đ c xác đ nh thông qua ma tr n ng u nhiên, cơn x ng vƠ không ơm (kích th c L x L) đ c g i lƠ ma tr n tr ng s vì nó th hi n m c đóng góp c a các đi u ki n moment khác nhau vƠo kho ng cách J. Ph ng pháp c l ng GMM s xácđ nh giá tr c l ng đ kho ng cách lƠ J lƠ nh nh t.
GMM đ c s d ng nhi u cho d li u m ng (panel data), đ c bi t khi T nh h n N nhi u l n, ho c d li u không đ ng nh t.
4.5. K t qu căl ng theoăph ngăpháp GMM
Nh m ki m tra m i quan h gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty, bài nghiên c u ti n hành ch y h i qui mô hình trong ph n 3.3 theo
ph ng pháp GMM trên m u 246 công ty trong ba n m 2011, 2012 vƠ 2013.
4.5.1 K t qu ch y h i quy
B ng 4.10. K t qu mô hình v i bi n ph thu c ROA
Dependent Variable: ROA
Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 02/06/15 Time: 08:14
Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: 2
Cross-sections included: 246
Total panel (balanced) observations: 492 2SLS instrument weighting matrix
Instrument specification: C MO(-1) AGE(-1) LEVERAGE(-1) INST(-1) STATE(-1) LNASSETS LNASSETS2
Constant added to instrument list
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
MO -0.089875 0.043496 -2.066279 0.0393 LNASSETS 0.014413 0.003190 4.518541 0.0000 AGE -5.74E-05 0.000304 -0.188761 0.8504 LEVERAGE -0.241275 0.019077 -12.64772 0.0000 INST 0.100836 0.029461 3.422668 0.0007 STATE 0.155490 0.019479 7.982436 0.0000 C -0.037090 0.044319 -0.836880 0.4031
R-squared 0.433340 Mean dependent var 0.081059 Adjusted R-squared 0.426330 S.D. dependent var 0.102792 S.E. of regression 0.077856 Sum squared resid 2.939852 Durbin-Watson stat 0.584257 J-statistic 0.002646
B ng 4.11. Tóm t t k t qu th ng kê Bi năđ c l p Bi n ph thu c Bi năđ c l p Bi n ph thu c ROA H s 0 -0.037090 MO -0.089875** Ln(ASSETS) 0.014413*** AGE -5.74E-05 LEVERAGE -0.241275*** INST 0.100836*** STATE 0.155490*** R2 hi u ch nh 0.426330 S quan sát 738 ***, **, * là ba m c ý ngh a t ng ng v i 1%, 5% và 10%. 4.5.2 Kh n ngăgi i thích c a mô hình H s R2 hi u chnh t ng ng v i mô hình là 42,63%. Nh v y m c đ gi i thích c a các bi n đ c l p đ i v i bi n ROA là 42,63%. M c dù h s R2 hi u ch nh
không cao nh ng h u h t các bi n trong c hai mô hình đ u có Ủ ngh a th ng kê.
4.5.3 Quan h th c nghi m gi a các bi năđ c l p và ph thu c
Quan h gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho tăđ ng công ty
Bi n MO có h s h i quy trong mô hình là -0,089875 v i m c Ủ ngh a 5%, th hi n quan h ng c chi u gi a s h u c a ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty.
K t qu này gi ng v i k t qu c a Khalil-Ur-Rehman Wahla, Syed Zulfiqar Ali Shah và Zahid Hussain (2012).
Tuy nhiên, k t qu trên đơy ch lƠ b c đ u ki m tra m i quan h gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty. Vì các tác gi Morck và c ng s (1988), Hermalin và Weisbach (1988), McConnell và Servaes (1990), Yifan Hu và Xianming Zhou (2008) tìm ra m i quan h phi tuy n gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty. Nên v n ch a th k t lu n đ c ch c ch n thành ph n s h u ban qu n lý ch tác đ ng ng c chi u lên hi u qu ho t đ ng công ty. Có th v n t n t i m t m i quan h phi tuy n gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty và t i m t t l s h u nƠo đó, khi t l s h u t ng
lên thì hi u qu ho t đ ng công ty t ng lên. Nh m ki m tra s t n t i m i quan h này, bài nghiên c u s ti p t c ch y các mô hình h i quy trong ph n 4.5 c a đ tài.
Gi thi t H1 (T n t i m i quan h gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u
qu ho t đ ng công ty) đ c ch p nh n.
Quan h gi a qui mô và hi u qu ho tăđ ng công ty (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bi n LN(ASSETS) có h s h i quy trong mô hình là 0.014413 v i m c ý
ngh a 1%, th hi n m i quan h cùng chi u gi a t ng tài s n công ty và hi u qu ho t
đ ng c a công ty. Cho th y các công ty có t ng tài s n càng cao thì hi u qu ho t
đ ng càng cao.
K t qu ng c l i v i nghiên c u c a hai tác gi Yifan Hu và Xianming Zhou (2008). Nh ng v n có Ủ ngh a th ng kê r t cao m c 1% đ i v i m u các công ty niêm y t t i Vi t Nam.
Gi thi t H3 (T n t i m i quan h ng c chi u gi a quy mô và hi u qu ho t
đ ng c a công ty) b bác b . Thay vƠo đó, k t qu nghiên c u cho th y m i quan h cùng chi u có Ủ ngh a gi a th ng kê gi a qui mô và hi u qu ho t đ ng c a công ty.
Quan h gi a th i gian ho tăđ ng và hi u qu ho tăđ ng công ty
Trong mô hình có bi n ph thu c là ROA, bi n AGE có h s h i quy là -5.74E-05 vƠ không có Ủ ngh a th ng kê. Nh v y bi n AGE không có Ủ ngh a th ng kê trong vi c gi i thích bi n ROA.
i u này ch ng t các công ty ho t đ ng trong th i gian dài ho c m i ho t
đ ng đ u không nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng công ty.
Gi thi t H4 (T n t i m i quan h cùng chi u gi a th i gian ho t đ ng và hi u qu ho t đ ng c a công ty) không đ c ch p nh n trong tr ng h p s d ng ch tiêu ROA đ đo l ng hi u qu ho t đ ng công ty.
Quan h gi a đònăb y tài chính và hi u qu ho tăđ ng công ty
Bi n LEVERAGE có h s h i quy trong mô hình là -0.241275 v i m c ý
ngh a 1%, th hi n m i quan h ng c chi u v i hi u qu ho t đ ng công ty. i u này cho th y các công ty s d ng đòn b y tài chính cao s làm gi m hi u qu ho t
đ ng công ty xu ng do chi phí lưi vay t ng cao khi s d ng đòn b y tài chính quá cao. Chi phí lãi vay cao s làm gi m l i nhu n sau thu c a công ty và làm gi m ROA, t c là gi m hi u qu ho t đ ng công ty. K t qu phù h p v i nghiên c u c a Yifan Hu và Xianming Zhou (2008).
Gi thi t H5 (T n t i m i quan h ng c chi u gi a đòn b y tài chính và hi u qu ho t đ ng c a công ty) đ c ch p nh n.
Quan h gi a s h u c a t ch c và hi u qu ho tăđ ng công ty
Bi n INST có h s h i quy trong mô hình là 0.100836. Bi n INST có Ủ ngh a
th ng kê trong mô hình s d ng bi n ROA đo l ng hi u qu ho t đ ng công ty v i m c Ủ ngh a 1%.
Gi thi t H6 (T n t i m i quan h gi a thành ph n s h u t ch c và hi u qu
ho t đ ng công ty) ch đ c ch p nh n trong tr ng h p s d ng bi n ROA đo l ng hi u qu ho t đ ng công ty.
Quan h gi a s h u c a nhƠăn c và hi u qu ho tăđ ng công ty
Bi n STATE có h s h i quy l n l t trong mô hình là 0.155490 và có ý
ngh a th ng kê m c 1%. Nh v y, k t qu nghiên c u gi ng v i Tian và Estrin (2005), vi c nhƠ n c n m gi c ph n t i các công ty s giúp nâng cao hi u qu ho t
Gi thi t H7 (T n t i m i quan h gi a thành ph n s h u nhƠ n c và hi u qu ho t đ ng công ty) đ c ch p nh n và m i quan h này là quan h cùng chi u.
4.6. M i quan h phi tuy n gi a hi u qu ho tăđ ng công ty và s h u c a ban qu n lý
Nhi u nghiên c u tr c đơy cho th y m t m i quan h phi tuy n gi a t l c ph n s h u b i ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty. Morck và c ng s (1988) tìm th y r ng hi u qu ho t đ ng công ty t ng cho đ n khi t l s h u c a ban qu n
lỦ lƠ 5%, sau đó gi m trong kho ng t l t 5% đ n 25%. Trong khi Hermalin và Weisbach (1988) tìm th y k t qu là hi u qu ho t đ ng công ty t ng trong kho ng t l s h u c a ban qu n lý t 0 đ n 1%, sau đó gi m trong kho ng t l t 1% đ n
5%, t ng l i trong kho ng 5% đ n 20% và gi m xu ng khi t l s h u c a ban qu n lý l n h n 20%. Nh ng McConnell và Servaes (1990) tìm th y m i quan h đ ng cong gi a hi u qu ho t đ ng công ty và s h u ban qu n lý. Các đ ng cong d c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
lên trên cho đ n khi t l s h u đ t kho ng 40% đ n 50% vƠ sau đó d c xu ng. V i m u các công ty ch a niêm y t, Yifan Hu và Xianming Zhou (2008) tìm ra m i quan h gi a hi u qu ho t đ ng công ty và s h u c ph n c a ban giám đ c là phi tuy n,
vƠ các đi m u n, mà t i đó các m i quan h chuy n sang ng c chi u x y ra t i m c s h u trên 50%.
Trong ph n 4.5, k t qu mô hình cho th y m i quan h gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng công ty lƠ ng c chi u nhau. Tuy nhiên, m i quan h gi a hai thành trên ch d ng l i m c đ tuy n tính vƠ ng c chi u nhau, hay
c ng có m i quan h phi tuy n nh m t s nghiên c u c a các tác gi khác? tr l i cho câu h i này, bài nghiên c u l n l t ch y các mô hình h i quy sau đ ki m tra m i quan h phi tuy n gi a thành ph n s h u ban qu n lý và hi u qu ho t đ ng c a công ty. Ph ng pháp ki m tra phi tuy n d a trên bài nghiên c u g c c a Yifan Hu và Xianming Zhou (2008).
Mô hình 1:
Mô hình s d ng bi n MO
ROAit = 0 + 1*MOit + 2*Ln(ASSETSit) + 3*AGEit + 4*LEVERAGEit +
5*INSTit + 6*STATEit + it
Mô hình 2:
Mô hình h iăquyăđaăth c khi s d ng thêm bi năbìnhăph ngăgiáătr c a MO, ký hi u là MO2
ROAit = 0 + 1*MOit + 2*MO2it + 3*Ln(ASSETSit) + 4*AGEit +
5*LEVERAGEit+ 6*INSTit + 7*STATEit + it
Mô hình 3:
Mô hình s d ng Logarit t nhiên c a MO, ký hi u là Ln(MO)
ROAit = 0 + 1*Ln(MOit) + 2*Ln(ASSETSit) + 3*AGEit + 4*LEVERAGEit +
5*INSTit + 6*STATEit + it
Trong đó:
ROA (Return On Assets): L i nhu n trên t ng tài s n
MO (Managerial Ownership): T l c ph n s h u c a ban qu n lý công ty MO2it (Managerial Ownership Squared): Bình ph ng t l s h u c a ban
qu n lý công ty
ASSETS (Total Assets): T ng tài s n c a công ty AGE (Firm’s Age): Th i gian ho t đ ng c a công ty
LEVERAGE (Financial Leverage): òn b y tài chính c a công ty INST(Institutions): T l c ph n s h u b i các t ch c trong n c STATE (State Ownership): T l c ph n s h u b i nhà n c 0: H s ch n
1-8: Các h s h i quy c a các bi n c l ng : Ph n d c a mô hình
i: s công ty trong m u 246 công ty
t: n m t ng ng cho t ng công ty (g m 3 n m: 2011, 2012 vƠ 2013)
B ng 4.12. K t qu Mô hình (1)
Dependent Variable: ROA
Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 02/06/15 Time: 08:16
Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: 2
Cross-sections included: 246 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Total panel (balanced) observations: 492 2SLS instrument weighting matrix
Instrument specification: C MO(-1) AGE(-1) LEVERAGE(-1) INST(-1) STATE(-1) LNASSETS LNASSETS2
Constant added to instrument list
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
MO -0.089875 0.043496 -2.066279 0.0393 LNASSETS 0.014413 0.003190 4.518541 0.0000 AGE -5.74E-05 0.000304 -0.188761 0.8504 LEVERAGE -0.241275 0.019077 -12.64772 0.0000 INST 0.100836 0.029461 3.422668 0.0007 STATE 0.155490 0.019479 7.982436 0.0000 C -0.037090 0.044319 -0.836880 0.4031
R-squared 0.433340 Mean dependent var 0.081059 Adjusted R-squared 0.426330 S.D. dependent var 0.102792 S.E. of regression 0.077856 Sum squared resid 2.939852 Durbin-Watson stat 0.584257 J-statistic 0.002646
B ng 4.13. K t qu Mô hình (2)
Dependent Variable: ROA
Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 02/06/15 Time: 08:22
Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: 2
Cross-sections included: 246
Total panel (balanced) observations: 492 2SLS instrument weighting matrix
Instrument specification: C MO(-1) MO2(-1) AGE(-1) LEVERAGE(-1) INST(-1) STATE(-1) LNASSETS LNASSETS2
Constant added to instrument list
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
MO -0.604385 0.129671 -4.660925 0.0000 MO2 1.105814 0.268756 4.114569 0.0000 LNASSETS 0.011997 0.003203 3.746073 0.0002 AGE 2.70E-05 0.000301 0.089726 0.9285 LEVERAGE -0.227729 0.019022 -11.97203 0.0000 INST 0.072117 0.030217 2.386614 0.0174 STATE 0.122212 0.020833 5.866334 0.0000 C 0.014653 0.045555 0.321667 0.7478
R-squared 0.447281 Mean dependent var 0.081059 Adjusted R-squared 0.439287 S.D. dependent var 0.102792 S.E. of regression 0.076972 Sum squared resid 2.867526 Durbin-Watson stat 0.673635 J-statistic 0.502444
B ng 4.14. K t qu Mô hình (3)
Dependent Variable: ROA
Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 02/06/15 Time: 08:25
Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: 2
Cross-sections included: 246
Total panel (balanced) observations: 492 2SLS instrument weighting matrix
Instrument specification: C LNMO(-1) AGE(-1) LEVERAGE(-1) INST(-1) STATE(-1) LNASSETS LNASSETS2
Constant added to instrument list
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
LNMO -0.019224 0.002303 -8.346314 0.0000 LNASSETS 0.010635 0.003028 3.511923 0.0005 AGE 0.000186 0.000284 0.653523 0.5137 LEVERAGE -0.211914 0.017995 -11.77654 0.0000 INST 0.034567 0.027985 1.235219 0.2173 STATE 0.073440 0.020079 3.657631 0.0003