4. Ni dung và các kt qu nghiên cu
4.3.Xây d ng mô hình hi quy
Th c ra, đ i d li u b ng thì mô hình h i quy g c đáp ng đ c yêu c u th nh t là ki m đnh s tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n v n luân chuy n, mà không đáp ng đ c yêu c u th hai là ki m đ nh m i t ng quan s khác bi t riêng có c a t ng doanh nghi p và các bi n h i quy đ c l p. Vì v y, đ đ t đ c hai yêu c u trên, tác gi ti p t c xây d ng mô hình các y u t nh h ng c đnh FEM (Fixed Effect model) và mô hình các y u t nh h ng ng u nhiên REM (Random Effect model ).
Ý t ng c b n là b t đ u b ng:
WC_TAit = 0i + 1OCit + 2OCF_TAit + 3GDPGt + 4Growthit + 5ROAit + 6Qit + 7Levit + 8Sizeit + 9IndDit + it(1)
Thay vì xem 0i là c đnh, ta gi đ nh đó là m t bi n ng u nhiên v i m t giá tr trung bình là 0 (không có ký hi u i đây). Và giá tr tung đ g c cho m t doanh nghi p riêng l có th đ c bi u th là:
0i = 0 + ui (i = 1, 2, …, N) (2) trong đó ui là s h ng sai s ng u nhiên
Th c ch t đi u mà ta đang nói t i là: 183 doanh nghi p trong m u nghiên c u đ c rút ra t m t t p h p r ng l n h n g m nhi u doanh nghi p và các doanh nghi p đó có m t tr trung bình chung đ i v i tung đ g c (= 0) và s khác bi t c a t ng doanh nghi p đ c ph n ánh trong s h ng sai s ui. S khác bi t c a t ng doanh nghi p th hi n phong cách qu n lý, tri t lý qu n lý, n ng l c qu n lý…
Thay (2) vào (1), ta có:
WC_TAit = 0 + 1OCit + 2OCF_TAit + 3GDPGt + 4Growthit + 5ROAit + 6Qit + 7Levit + 8Sizeit + 9IndDit + ui + it (3)
= 0 + 1OCit + 2OCF_TAit + 3GDPGt + 4Growthit + 5ROAit + 6Qit + 7Levit + 8Sizeit + 9IndDit + wit
trong đó wit = ui+ it
S h ng sai s k t h p bao g m hai thành ph n: ui là thành ph n sai s theo t ng DN, và it là thành ph n sai s theo không gian và chu i th i gian k t h p.
N u ta không xem xét đ n c c u t ng quan s khác bi t riêng c a t ng doanh nghi p (ui) và các bi n h i quy đ c l p này, và c l ng mô hình (3) theo mô hình h i quy g c b ng ph ng pháp pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS), c
l ng đ t đ c s không hi u qu . Ph ng pháp thích h p nh t đây là ph ng
pháp bình ph ng bé nh t thông th ng (OLS) đ c l ng mô hình các y u t tác đ ng c đnh (FEM) ho c ph ng pháp bình ph ng bé nh t t ng quát (generalized least squares, GLS) đ c l ng mô hình các y u t tác đ ng ng u nhiên (REM).
N u ta gi đnh r ng ui và các bi n h i quy đ c l p không t ng quan, thì c l ng theo mô hình REM phù h p, trong khi n u ui và các bi n h i quy đ c l p
t ng quan, thì c l ng theo mô hình FEM thích h p.
K t qu các mô hình h i quy d li u b ngđ c t ng h p trong b ng 4.4.
Nhìn vào k t qu đ c t ng h p b ng 4.4, ta th y bi n gi IndD không có ý ngh a th ng kê m c ý ngha 10%. Ngh a là lnh v c ho t đ ng kinh doanh c a m t doanh nghi p không nh h ng đ n v n luân chuy n. Do đó, tác gi lo i bi n
B ng 4.4: B ng t ng h p k t qu h i quy
Pooled FEM REM
OC 0,0753*** 0,0747** 0,0744*** (0,0000) (0,0156) (0,0000) OCF 0,0055 -0,0110 0,0055 (0,8838) (0,7770) (0,8817) GDPG 0,0189** 0,0008 0,0182* (0,0492) (0,9442) (0,0504) GROWTH 0,0039 0,0035 0,0044 (0,7109) (0,8470) (0,7032) ROA -0,0046 0,0071 -0,0036 (0,6321) (0,6204) (0,7238) Q 0,0000 0,0074 0,0010 (0,9960) (0,2652) (0,8002) LEV -0,5838*** -0,5444*** -0,5858*** (0,0000) (0,0000) (0,0000) SIZE -0,0113 -0,1024*** -0,0119 (0,1464) (0,0028) (0,1805) INDD 0,0278 (0,2079) C 0,2254 2,1461 0,2602 (0,2106) (0,0028) (0,2013) R2đi u ch nh 12,75% 19,48% 10,45% F-statistic 18.81792 2.396450 16.99529 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Ghi chú: *: h s h i quy có ý ngh a m c 10% **: h s h i quy có ý ngha m c 5% ***: h s h i quy có ý ngha m c 1% Xem k t qu c th ph l c B Ngu n: Tính toán c a tác gi
l a ch n mô hình FEM hay REM, tác gi dùng ki m đ nh Hausman Test ki m đ nh gi thuy t:
H0: Mô hình REM phù h p H1: Mô hình FEM phù h p
B ng 4.5: K t qu ki m đnh Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq, Statistic Chi-Sq, d,f, Prob, Cross-section random 11,437558 8 0,1781
Ngu n: Tính toán c a tác gi
T k t qu ki m đnh Hausman, ta th y m c ý ngh a quan sát Prob (17,81%) l n h n m c ý ngh a tác gi ch n cho ki m đ nh là 10%. V i m c ý ngh a quan sát đó, tác gi không th bác b H0, mô hình REM đ c ch n.
phù h p c a mô hình REM:
Mô hình h i quy tuy n tính đa bi n đã xây d ng có Adjusted R- squared = 10,45%, ngh a là mô hình h i quy tuy n tính đã xây d ng phù h p v i t p d li u 10,45%
Giá tr F = 16,99529 t ng ng v i m c ý ngh a quan sát đ c là 0,000. Vì th , tác gi an toàn bác b gi thuy t H0 (gi thuy t R-squared
c a t ng th b ng 0 hay nói cách khác mô hình xây d ng không phù h p
v i t ng th ) và k t lu n mô hình h i quy tuy n tính xây d ng đ c phù
h p v i t ng th .
Nh v y, trong mô hình REM có 4 bi n có ý ngh a th ng kê đ tin c y 90% là: chu k ho t đ ng, t l t ng tr ng GDP th c và đòn b y tài chính, c th :
Chu k ho t đ ng tác đ ng cùng chi u đ n v n luân chuy n. i u này ch ra r ng s ngày c a chu k ho t đ ng càng dài thì v n luân chuy n càng t ng c n thi t đ m b o cho quá trình ho t đ ng s n xu t . K t qu này th ng nh t k t qu c a Mian Sajid Nazir & Talat Afza (2009), Amarjit Gill (2011). Các doanh nghi p Vi t Nam mu n gi m đ u t ngu n v n luân chuy n m t cách h p lý vào các d án nâng cao l i nhu n thì c n ph i bi t t i u hóa chu k ho t đ ng.
T l t ng tr ng GDP th c có m i quan h thu n chi u v i v n luân chuy n. T l t ng tr ng GDP th c là m t ch s c b n đ đánh giá s phát tri n kinh t , là t l t ng tr ng t ng chi tiêu hàng hóa và d ch v hàng n m c a m t qu c gia. T đó, v n luân chuy n t ng theo nh m đáp ng nhu c u t ng tr ng s n xu t c a qu c gia đó. Phát hi n này mâu thu n k t qu nghiên c u c a Mian Sajid Nazir & Talat Afza (2009) – không tìm th y tác đ ng đáng k c a t ng tr ng kinh t lên v n luân chuy n.
òn b y tài chính th hi n m i quan h ngh ch chi u r t m nh v i nhu
c u v n luân chuy n. i u này có ngha là v i đòn b y tài chính cao, doanh nghi p c n chú ý nhi u h n v qu n tr v n luân chuy n hi u qu nh m tránh v n b đ ng trong các kho n ph i thu và các kho n t n kho. Vì th , doanh nghi p càng t ng n cho th y r ng v n luân chuy n gi m. Phát hi n này phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng (the Pecking Order theory) và k t qu c a Mian Sajid Nazir & Talat Afza ( 2009), nh ng mâu thu n v i k t qu c a Amarjit Gill (2011) –tìm th y m i quan h thu n chi u gi a đòn b y tài chính và v n luân chuy n c a các doanh nghi p s n xu t Canada. S d có s khác nhau này có l là do s khác bi t v chính sách cho vay c a các t ch c tín d ng và quan đi m v vi c vay n các qu c gia. Vì theo chính sách cho vay các qu c gia Canada thì khi doanh nghi p vay, các t ch c tín d ng Canada b t bu c doanh nghi p đó duy trì m t qu d tr d phòng cho các chi phí c b n hàng n m vì th v n luân chuy n t ng thêm còn Vi t
Các bi n còn l i g m có dòng ti n ho t đ ng, t l t ng tr ng doanh thu, t su t sinh l i trên t ng tài s n, Tobin’s Q và quy mô doanh nghi p không có ý ngh a th ng kê. T c là nh ng bi n này thì không nh h ng đ n v n luân chuy n c a m t DN. i u này có th là vì v n luân chuy n và mô hình qu n tr v n luân chuy n trong th c ti n khác nhau gi a n n công nghi p này v i n n công nghi p khác, gi a qu c gia này v i qu c gia khác.
Tóm l i, t s li u đã đ c ch n l c và x lý c a 183 doanh nghi p t i Vi t Nam, tác gi đã ti n hành ki m đ nh mô hình h i quy các nhân t tác đ ng đ n v n luân chuy n. K t qu nghiên c u đã ch ng minh đ c m i t ng quan c a các nhân t đó v i v n luân chuy n. T đó, tác gi đ a ra m t s k t lu n và khuy n ngh nh m qu n tr hi u qu v n luân chuy n c a doanh nghi p Vi t Nam.