10 15 20 25 30 35 40 45 50 2007 2008 2009 2010 % G D P
Hình 2.4 Tỷ lệ dư nợ của Chính phủ qua các năm (Nguồn : Báo cáo thường niên kinh tế Việt Nam 2010)
Theo số liệu của Bộ Tài chính, tính đến hết 31/12/2010, dư nợ cơng bằng 56,6% GDP, dư nợ chính phủ bằng 44,6% GDP và nợ nước ngồi chiếm
42,2% GDP. Trong đĩ, tổng nợ nước ngồi tính đến hết 30/06/2010 là 29 tỷ USD (so với lượng dự trữ ngoại hối khoảng 14 tỷ USD).
Như vậy, nếu so với các nền kinh tế đang phát triển khác (phổ biến khoảng 30%-40%) thì tỷ lệ nợ cơng của Việt Nam cao hơn hẳn, tuy là vẫn trong tầm kiểm sốt do chủ yếu là nợ trung và dài hạn. Nếu xét mức nợ cơng bình quân đầu người bình quân đầu người trong vịng 8 năm (từ 2001 đến 2009), mức nợ cơng bình quân đầu người đã tăng gần bốn lần, từ 144 USD lên tới 548 USD, tức trung bình hơn 18%/năm, trong khi tốc độ tăng GDP bình quân đầu người của cùng thời kì chỉ là 6%/năm.
2.3.3.Nguy cơ từ thâm hụt ngân sách và nợ cơng:
Thâm hụt ngân sách cao và liên tục thể hiện việc nền kinh tế Việt Nam đang đối mặt với sự mất cân bằng kinh tế lớn, trong đĩ cốt lõi là mất cân bằng giữa tiết kiệm và đầu tư trong khu vực cơng. Điều này là hệ quả của mơ hình tăng trưởng dựa trên mở rộng đầu tư mà Việt Nam đang theo đuổi, trong khi hệ số ICOR khơng được cải thiện.
Mức bội chi ngân sách cao, trong khi hiệu quả đầu tư thấp chính là một trong những nguyên nhân khiến cho cung tiền ở Việt Nam tăng cao, gây áp lực lạm phát. Mặt khác, điều này cịn thể hiện dấu hiện thiếu bền vững của ngân sách vì các khoản chi tiêu, đầu tư của Chính phủ đã khơng tạo ra nguồn thu trong tương lai và gây sức ép cho bội chi mới.
Thâm hụt ngân sách cịn khiến cho tình hình nợ cơng ngày càng trầm trọng. Việc tài trợ thâm hụt ngân sách bằng trái phiếu trong nước cũng chính là một yếu tố gĩp phần khiến lãi suất được ghìm giữ ở mức cao, khiến cho đầu tư tư nhân sụt giảm. Trong khi đĩ, tài trợ bằng vay nợ nước ngồi tăng cao trong bối cảnh dự trữ ngoại hối đang suy giảm, thâm hụt cán cân thương mại lớn, hiệu suất sử dụng vốn vay thấp dẫn đến việc uy tín của Việt Nam bị giảm trên thị trường thế giới mà tiêu biểu là việc Fitch, cơng ty định giá tín nhiệm, đã hạ mức tín nhiệm về nợ dài hạn nước ngồi và đồng nội tệ của
Việt Nam xuống mức B+, cĩ nghĩa là mức độ rủi ro tương đối cao và xác suất vỡ nợ của chính phủ Việt Nam lớn.
Như vậy, cĩ thể nhận thấy Việt Nam đang phải đối diện với rủi ro đến từ tỷ lệ nợ cơng đang tăng cao. Tuy tỷ lệ nợ ngắn hạn Việt Nam thấp nên nguy cơ về khủng hoảng nợ là chưa hiện hữu, tuy nhiên, nếu hệ số ICOR khơng được cải thiện, kỷ luật tài khĩa khơng được thực hiện nghiêm túc thì trong trung và dài hạn, chính phủ sẽ gặp khĩ khăn trong việc trả nợ nước ngồi. Bên cạnh đĩ, bội chi ngân sách khiến cho cung tiền dư thừa trong nền kinh tế, là một nguyên nhân dẫn đến tình hình lạm phát tăng cao, khiến Việt Nam tiếp tục phải đối diện với một rủi ro vĩ mơ khác.
2.4.Lạm phát:
2.4.1.Tình hình lạm phát và nguyên nhân:
Lạm phát ở Việt Nam bắt đầu tăng cao từ năm 2004, cùng với giai đoạn bùng nổ của kinh tế thế giới và việc tăng giá của nhiều loại hàng hĩa. Từ năm 2004 đến nay, tỷ lệ lạm phát của Việt Nam đều cao hơn tốc độ tăng GDP, đặc biệt năm 2008 lên đến 23%, gấp khoảng ba lần tốc độ tăng GDP.
Hình 2.5 Diễn biến giá tiêu dùng trong năm 2010. (Nguồn : Tổng cục Thống kê)
Năm 2010, chính phủ đặt mục tiêu kiểm sốt CPI cuối kỳ khoảng 7%. Tuy nhiên, do nền kinh tế cịn tiềm ẩn nhiều yếu tố dẫn đến lạm phát cao nên số liệu lạm phát chính thức của năm 2010 được xác định là 11,75%, cao hơn rất nhiều so với mục tiêu chính phủ đề ra, và cao gấp gần hai lần tốc độ tăng trưởng GDP.
Nguyên nhân gây ra lạm phát cao ở Việt Nam là sự kết hợp của ba nhĩm yếu tố:
- Chi phí đẩy: giá điện, giá xăng dầu đều được điều chỉnh tăng, ảnh huởng từ việc điều chỉnh tỷ giá, ảnh hưởng của khủng hoảng và xu thế lạm phát trên tồn cầu.
- Cầu kéo: các gĩi kích thích kinh tế khiến tăng chi tiêu của chính phủ để kích thích tổng cầu tăng, trong khi nguồn cung chưa tăng đáp ứng do đầu tư kém hiệu quả dẫn đến gia tăng giá cả và lạm phát.
- Nguyên nhân tiền tệ:
Đối với lạm phát do chi phí đẩy hoặc do cầu kéo, nếu chính phủ sử dụng chính sách tiền tệ hợp lý, khiến cho mức tăng cung tiền trong nền kinh tế phù hợp với mức tăng của hàng hĩa thì tác động của hai loại lạm phát trên sẽ được loại trừ. Hơn nữa, mức lạm phát ở Việt Nam cũng cao hơn nhiều so với các nước trong khu vực. Do đĩ, nguyên nhân chính của lạm phát Việt Nam đến từ lý do nội tại trong nền kinh tế, cụ thể là cung tiền cao. Lạm phát hiện nay là kết quả của chính sách tìm mọi biện pháp ngắn hạn (mà chủ yếu là thơng qua gia tăng chi tiêu cơng và đầu tư) để kích thích tăng trưởng của nhiều năm trước trong khi ICOR khơng được cải thiện. Hậu quả là nền kinh tế Việt Nam với xuất phát điểm thấp và hoạt động đầu tư khơng hiệu quả lại phải hấp thụ một lượng vốn đầu tư tương đối lớn và áp lực tăng cung tiền để thực hiện chính sách tài khĩa, tiền tệ mở rộng và tài trợ cho thâm hụt ngân sách.
Hình 2.6: Tốc độ tăng trưởng cung tiền và GDP. (Nguồn: IMF, BMI forecast, EIU, Báo cáo của BVSC)
Cụ thể, với tỷ lệ đầu tư/GDP của Việt Nam khá cao, xoay quanh mức 40% GDP trong vịng 3 năm trở lại, năm 2009 tăng trưởng tín dụng phải tăng đến 37.74% và tăng trưởng cung tiền M2 đạt mức 28.7% để tạo ra một mức tăng trưởng GDP là 5.32%, năm 2010 tăng trưởng tín dụng là 27,65% và tăng trưởng cung tiền M2 đạt khoảng 25% để tạo ra mức tăng trưởng GDP là 6,785%. Chênh lệch giữa tổng phương tiện thanh tốn và tăng trưởng GDP thực tế cho thấy lượng hàng hĩa sản xuất ra chưa tương xứng với lượng tiền lớn được đưa vào lưu thơng. Khi lượng tiền đổ vào nền kinh tế quá nhiều, lại khơng được sử dụng một cách hiệu quả để sản xuất ra hàng hĩa và dịch vụ thì sẽ dẫn tới tình trạng “quá nhiều tiền nhưng quá ít hàng”, nĩi cách khác, khi chênh lệch giữa mức tăng cung tiền và tăng GDP trở nên quá lớn thì áp lực lạm phát sẽ nảy sinh.
Một nguyên nhân tiền tệ dẫn đến lạm phát nữa là việc Việt Nam đang nhập khẩu lạm phát thơng qua việc ràng buộc tỷ giá vào một điểm so với đồng USD trong khi đồng tiền này biến động trên thị trường tiền tệ tồn cầu. Điều này đồng nghĩa với việc Việt Nam đã nhập khẩu một phần ảnh hưởng
lạm phát của việc đồng USD mất giá. Thứ hai, trong bối cảnh các đồng tiền châu Á đang tăng giá so với USD thì VND lại giảm giá so với USD. Nghịch lý này tạo ra sự tác động luân chuyển và làm cho CPI tăng, ở chỗ: các đồng tiền châu Á cũng tăng giá mạnh so với VND, mà Việt Nam lại là nước nhập khẩu nhiều trong khu vực, yếu tố này sẽ truyền dẫn vào giá hàng hĩa làm cho giá cả tăng cao.
Cuối cùng là tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài trong nhiều năm qua, áp lực tài trợ cho thâm hụt ngân sách cũng gây nên áp lực cho lạm phát. - Nguyên nhân khác:
Tâm lý tiêu dùng của người Việt chuộng đồ ngoại khiến nhập siêu diễn ra trong nhiều năm đã tích tụ một lượng lạm phát được nhập khẩu tương đối lớn.
Lạm phát Việt Nam phụ thuộc nhiều vào tâm lý phát sinh lạm phát kỳ vọng, khiến cho lạm phát kỳ vọng cao hơn rất nhiều so với lạm phát danh nghĩa, cho thấy tâm lý người dân Việt Nam khơng thích nắm giữ VND. Nếu hiện tại lạm phát ở mức cao và dân chúng cho rằng VND tiếp tục mất giá (lạm phát tiếp tục tăng) thì họ sẽ chuyển từ giữ VND sang các tài sản tài chính khác và tích cực mua hàng hĩa.
2.4.2.Nguy cơ tiềm ẩn từ lạm phát
Sự ổn định giá cả, tuy khơng phải là yếu tố duy nhất, nhưng lại là yếu tố quan trọng nhất để cĩ được mơi trường tài chính ổn định. Lạm phát khơng chỉ ảnh hưởng đến sự ổn định kinh tế vĩ mơ mà cịn ảnh hưởng đến tương lai nền kinh tế do niềm tin của nhà đầu tư bị sụt giảm. Cho dù nguyên nhân nào đi nữa thì việc chỉ số giá tiêu dùng và lạm phát tăng cao, kéo dài sẽ cĩ những ảnh hưởng tiêu cực đến tồn bộ nền kinh tế. Những tác động chủ yếu bao gồm:
Giá cả tăng sẽ làm tăng chi phí sản xuất kinh doanh, ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp và tồn bộ nền kinh tế. Điều này cĩ tác động xấu đến tình hình xuất khẩu. Bên cạnh đĩ, Việt Nam đang duy trì chế độ neo tỷ giá, tỷ lệ lạm phát cao sẽ hỗ trợ cho việc tiêu dùng hàng nhập khẩu của nhân dân, làm cho tình hình nhập siêu ngày càng trầm trọng. Thơng qua ảnh hưởng lên hoạt động xuất nhập khẩu, lạm phát gián tiếp tạo áp lực lên cả cung và cầu ngoại tệ theo hướng tăng giá ngoại tệ, gây sức ép giảm giá VND.
Điều này đặc biệt nghiêm trọng hơn trong bối cảnh Việt Nam là một nền kinh tế USD hĩa rất cao nên người dân dễ dàng dịch chuyển từ tài sản đánh giá bằng đồng nội tệ sang tài sản đánh giá bằng ngoại tệ, bao gồm cả vàng. Quá trình này cĩ diễn ra mạnh mẽ hay khơng phụ thuộc nhiều vào niềm tin của người dân đối với thị trường tài chính, vào đồng tiền. Kỳ vọng khơng tốt về lạm phát, một tín hiệu cho thấy nền kinh tế bất ổn, sẽ tác động khơng tốt đến niềm tin vào giá trị VND. Điều này tiếp tục tạo sức ép trực tiếp lên tỷ giá và gián tiếp khiến cho lãi suất tiếp tục tăng cao. Mặt khác, với niềm tin vào giá trị đồng tiền trong tương lai bị xĩi mịn, áp lực phá giá VND càng ngày càng đè nặng và lượng dự trữ ngoại hối thấp, Việt Nam đang đối diện với nguy cơ mất khả năng kiểm sốt giá trị VND. Cộng với việc đặc điểm người dân Việt Nam cĩ tâm lý bầy đàn rất cao, chỉ một cú sốc bất lợi cho nền kinh tế - tài chính (ví dụ giá dầu, giá vàng thế giới tăng cao) cũng cĩ thể gây ra một cuộc khủng hoảng, khi cho dù tình hình thực tế khơng trầm trọng.
Mặt khác, lạm phát tại Việt Nam sẽ khuyến khích các hoạt động đầu tư mang tính đầu cơ hơn là đầu tư vào các hoạt động sản xuất. Dịng tiền trong nền kinh tế sẽ chảy vào nơi cĩ tỷ suất sinh lợi cao hơn như bất động sản và thị trường chứng khốn, hình thành nên các bong bĩng tài sản. Đây là một hiện tượng rất nguy hiểm cho nền kinh tế và là một trong những nguyên
nhân chủ yếu tạo thành khủng hoảng, bởi lẽ sớm hay muộn gì thì các “bong bĩng” cũng phải vỡ, gây mất ổn định nền kinh tế.
2.5.Chính sách tiền tệ - tỷ giá: 2.5.1.Lãi suất:
Trong năm 2009, NHNN đã thực hiện khá nhiều biện pháp nới lỏng tiền tệ, tổng mức tín dụng, phương tiện thanh tốn đã tăng khá mạnh đạt tốc độ 26% trong năm 2009 (so với mức tăng 16.3% của năm 2008), huy động vốn tăng 27% và cho vay nền kinh tế đã tăng tới 37.7%, một mức khá cao kể cả so với những năm nền kinh tế diễn biến bình thường như giai đoạn 2006-2007, dẫn đến nguy cơ lạm phát trong năm 2010.
Sang năm 2010, Chính phủ nhanh chĩng chuyển từ chính sách kích thích tăng trưởng sang ổn định vĩ mơ bằng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn cộng với việc dừng đột ngột chương trình cho vay hỗ trợ lãi suất. Ngay từ đầu năm, mặt bằng lãi suất cho vay đã ở mức khá cao, khoảng 15%-16%/năm. Trong quý II đến đầu quý III, lạm phát tương đối thấp, NHNN thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ nhằm hạ lãi suất phục vụ tăng trưởng kinh tế. Khi lãi suất đầu vào trên thị trường giảm xuống được 11% vào tháng 10, thì cũng là lúc lạm phát bất ngờ tăng, chính sách tiền tệ lại được thắt chặt thực hiện mục tiêu kiềm chế lạm phát. Ngân hàng Nhà nước quyết định nâng mức lãi suất cơ bản bằng đồng Việt Nam lên 9%/năm; theo đĩ, VNBA và các Ngân hàng Thương mại đồng thuận trần lãi suất huy động là 12%/năm. Tuy nhiên, lãi suất thực tế đã vượt xa trần do việc thắt chặt tín tiền tệ phát ra đúng vào thời điểm cầu tín dụng tăng mạnh (cuối năm) và hạn mức tín dụng của các ngân hàng đã gần hết. Kể từ đầu tháng 11/2010, lãi suất huy động VND đã tăng vọt từ 11 - 11,5%/năm lên đến trên 17%/năm ở một số NHTM đối với một số kỳ hạn ngắn, đồng thời lãi suất cho vay VND cũng tăng từ 13-14%/năm lên tới 19 - 21%/năm tùy từng loại khoản vay.
Cĩ thể thấy, lạm phát thực tế và lạm phát kỳ vọng nếu khơng giảm xuống thì chính sách thắt chặt tiền tệ khiến cho lãi suất tái cấp vốn, lãi suất trên thị trường liên ngân hàng đều tăng, đẩy lãi suất đầu ra tăng theo. Lạm phát cịn khiến cho ngân hàng phải tìm mọi cách tăng lãi suất huy động để đủ sức hấp dẫn và thu hút lượng tiền gửi vào ngân hàng.
Một nguyên nhân nữa khiến lãi suất tăng cao là từ sự khát vốn và tìm mọi cách để bù đắp thanh khoản của các ngân hàng thương mại, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ. Với biểu đồ lãi suất huy động hiện nay (lãi suất ngắn hạn hấp dẫn hơn lãi suất dài hạn) và tình hình lạm phát đang tăng cao ảnh hưởng đến tâm lý sợ rủi ro của người dân, vốn huy động của các ngân hàng chủ yếu là ngắn hạn, và các khoản huy động này sẽ liên tục đến hạn. Ở đầu ra, khách hàng vay vốn lại thường chọn vay trung và dài hạn. Điều này ngồi việc khiến cho các ngân hàng thiếu thanh khoản, cịn làm tăng rủi ro thanh khoản của ngân hàng và vơ tình khiến cho các ngân hàng liên tục phải giữ chân khách hàng, dẫn đến cuộc đua lãi suất căng thẳng.
Mặt bằng lãi suất cao phản ánh tình trạng lạm phát, bất ổn kinh tế vĩ mơ, sự kém hiệu quả của nền kinh tế nĩi chung và thị trường tài chính nĩi riêng. 2.5.2.Tỷ giá và việc điều hành tỷ giá:
Tỷ giá hối đối là một trong những chính sách kinh tế vĩ mơ quan trọng, tác động đến xuất nhập khẩu, cán cân thương mại, nợ quốc gia, thu hút đầu tư trực tiếp, gián tiếp, và ảnh hưởng khơng nhỏ đến niềm tin của dân chúng. Trên lý thuyết, giữ ổn định tỷ giá cĩ thể giúp tăng cường lịng tin vào đồng nội tệ, buộc chính phủ phải kiểm sốt thâm hụt ngân sách và tốc độ tăng tín dụng, thơng qua đĩ tăng cường mức độ tin cậy vào chính sách của chính phủ.
Ở Việt Nam, đồng USD gần như được mặc định là đồng tiền neo tỷ giá, NHNN là cơ quan cơng bố tỷ giá VND/USD, căn cứ vào tỷ giá quốc tế giữa USD và các đồng tiền ngoại tệ khác, các NHTM sẽ xác lập tỷ giá giữa các
ngoại tệ đĩ với VND. Việc áp dụng biên độ dao động tương đối chặt đối với tỷ giá VND/USD do NHNN ấn định cĩ nghĩa là đồng VND tiếp tục khơng được tự do chuyển đổi. Trên thực tế, việc điều hành/điều chỉnh tỷ giá của NHNN thời gian qua thường chỉ chạy theo xu thế của thị trường mà chưa thật sự song hành kịp thời để mang tính điều tiết rõ hơn. Mỗi khi tỷ giá thị