2009 0.1209 0.1300 0.1174 2010 0.1019 0.1188 0.0954 2011 0.1054 0.1170 0.1009 2012 0.0997 0.1243 0.0902 2013 0.0959 0.0901 0.0981 T ng 0.1047 0.1160 0.1004 Ngu n: t tính toán c a tác gi
B ng 4.1 cho th y r ng trong giai đo n t n m 2009 đ n 2013 m u các công ty C ph n niêm y t t i Vi t Nam có t l n m gi ti n m t trung bình t 9.59% đ n 12.09%. Trong đó, công ty c ph n Nhà n c có t l n m gi ti n m t khá cao t 9.01% đ n 13.0% so v i công ty c ph n T nhân t 9.54% đ n 11.74%. N m
2009, 2010 c 2 lo i hình công ty c ph n cùng xu h ng gi m t l Ti n m t trên t ng tài s n, n m 2011 thì có chi u h ng t ng nh kho ng 0.3% - 0.4%; tuy nhiên
đ n n m 2012 thì có xu h ng t ng gi m đ t bi n khác bi t c a t l n m gi ti n m t gi a 2 lo i hình công ty c ph n nêu trên. Công ty c ph n Nhà n c t 11.7%
n m 2011 t ng 12.43% trong n m ti p theo và cu i cùng gi m m nh 3.43% vào
n m 2013; ng c l i CTCP T nhân gi m t l n m gi ti n m t t 10.09% n m
Bi u đ 4.1: T l Ti n m t trên T ng Tài s n (2009-2013)
Ngu n: t tính toán c a tác gi
Bi u đ 4.1 cho th y trong giai đo n 2009 ậ 2012 t l n m gi ti n m t trên t ng tài s n c a nhóm CTCPNhà n c và CTCP T nhân có s bi n đ ng liên t c qua t ng n m m t, ng c chi u nhau và CTCP Nhà n c th ng có t l n m gi ti n m t cao h n CTCPT nhân. Tuy nhiên đ n n m 2013 thì t l n m gi ti n m t c a nhóm CTCP Nhà n c gi m m nh và xu ng th p h n nhóm CTCP T nhân.
B ng4.2: Các y u t bình quân theo ngành (2009-2013)
Stt NgƠnhăngh ăho tăđ ng Ti n Dòngăti n Qui mô N
1 Công nghi p, ch bi n, ch t o 0.1136 0.0457 13.3185 0.4636
2 Xây d ng 0.0770 0.0154 12.7140 0.6503
3
Bán buôn và bán l , s a ch a ô tô, mô
tô, xe máy và xe có đ ng c khác 0.1617 0.0387 12.7448 0.4269
4 V n t i kho bưi 0.1095 0.0115 13.1108 0.4689
5 Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n 0.0866 0.0577 14.6182 0.5195
6
Ho t đ ng chuyên môn, khoa h c và
công ngh 0.0173 0.0025 12.4154 0.6651 7 D ch v vui ch i và gi i trí 0.1051 0.0198 14.5498 0.4635 T ng 0.1047 0.0364 13.2621 0.5065 Ngu n: tính toán c a tác gi 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 0.11 0.12 0.13 0.14 2009 2010 2011 2012 2013 CTY CP NIÊM Y T CTY CP NHÀ N C CTY CP T NHÂN
B ng 4.2 cho th y r ng trong giai đo n này t l n m gi ti n bình quân là 10.47%, t l này c a các công ty bi n đ ng trong kho ng 1.73% đ n 16.17%, trong đó,
nh ng công ty ho t đ ng tronh l nh v c bán buôn bán l có t l n m gi ti n cao nh t (16.17%), t l th p nh t thu c ngành Chuyên môn, khoa h c công ngh (1.73%). T l n trung bình kho ng 50.65%, trong đó t l n cao nh t thu c v ngành Xây d ng (65.03%) và th p nh t là ngành Bán buôn, bán l 42.69% ng c v i t l n m gi ti n m t và chi tr c t c. Nhìn chung, t l n c a các công ty h u h t các ngành đ u có xu h ng càng cao thì t l n m gi ti n m t càng th p.
Ng c l i y u t Dòng ti n và Chi tr c t c ph n l n các ngành càng cao thì t l n m gi ti n m t c a công ty càng cao. Không có bi u hi n rõ ràng s liên quan gi a qui mô công ty v i t l n m gi ti n m t c a công ty.
Bi u đ 4.2: T l Ti n m t bình quân theo ngành (2009-2013)
Ngu n: t tính toán c a tác gi
Trên c s ph ng pháp nghiên c u đư đ a ra, ph n sau s t p trung phân tích th c nghi m đ i v i các d li u chu i th i gian đ c l a ch n và s tr giúp c a ph n m m Stata. - 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 CN XD TM VT BĐS KHCN DV
4.1.2 Cácăch ătiêuăth ngăkêămôăt bi n:
Sau khi thu th p các ch tiêu và tính toán các bi n dùng trong mô hình th c nghi m. B ng 4.3 trình bày t ng quan k t qu th ng kê mô t các bi n s d ng trong mô
hình:
B ng 4.3: Th ng kê mô t các bi n
Mô hình 1: Toàn b công ty c ph n trong m u
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 685 0.1047 0.1048 0.0002 0.5321 Mktbook 685 1.0687 0.4769 0.3409 5.0716 Cflow 685 0.0364 0.0724 -0.6471 0.5527 Size 685 13.2621 1.3917 9.5840 18.0733 Nwc 685 -0.0438 0.3139 -0.8613 4.5874 Leverage 685 0.5065 0.2166 0.0438 0.9060 Capex 685 0.0643 0.0975 0.0000 1.4000 Divdum 685 0.7985 0.4014 0.0000 1.0000 Risk 685 0.0421 0.0643 0.0000 0.7003
Ngu n: K t qu truy xu t t Stata11
T l ti n trên t ng tài s n (Cash) c a các doanh nghi p trong m u dao đ ng t m c th p nh t 0.02% đ n cao nh t là 53.21%. T l n m gi ti n trung bình c a các doanh nghi p trong m u trong giai đo n 2009 ậ 2013 là 10.47%; đ l ch chu n c a t l ti n và các kho n t ng đ ng ti n trên t ng tài s n x p x 10.48%.
T l v n hóa th tr ng trên giá tr s sách c a t ng tài s n (Mktbook) trung bình m c 106.87%, trong đó giá tr th p nh t là 34.09% nh ng giá tr cao nh t là 507.16%. T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a m u có đ l ch chu n khá cao 44.69%.
T l dòng ti n trên t ng tài s n (Cflow) c a các doanh nghi p trong m u có giá tr trung bình là 3.64% trong đó giá tr th p nh t là -64.71% và giá tr cao nh t là 55.27%, m c đ dao đ ng khá l n v i đ l ch chu n là 7.24%.
Ch s Quy mô doanh nghi p (Firm size) có m c bi n đ ng trung bình là 13.26,
trong đó m c bi n đ ng cao nh t là 18.07 và m c bi n đ ng th p nh t là 9.58 v i
đ l ch chu n là 1.39.
Ch s Net Working Capital / Assets (NWC): trung bình m c -4.39%, trong đó
giá tr th p nh t là -86.13% nh ng giá tr cao nh t là 458.73%, t l NWC c a m u
có đ lêch chu n khá cao 31.39%.
T l òn b y (Leverage) dao đ ng trong kho ng t 4.38% đ n 90.60%, trong đó t l đòn b y trung bình là 50.64%, giá tr cao nh t cao nh t là 90.60% còn giá tr th p nh t là 4.38% v i đ l ch chu n là 21.66%.
T l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n (Capex):dao đ ng trong kho ng t 0%
đ n 140%, nh v y trong m u có doanh nghi p không đ u t cho chi phí v n, trong
đó t l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n trung bình là 6.43% v i đ l ch chu n là 9.75%.
bi n đ ng c a dòng ti n (Risk): dao đ ng trong kho ng t 0% đ n 70.03%,
trong đó m c bi n đ ng c a dòng ti n trung bình là 4.21%v i đ l ch chu n là 6.43%.
mô hình 2, tác gi t p trung phân tích nhóm công ty c ph n có v n đ u t nhà n c. Th ng kê mô t nhóm CTCP Nhà n c nh sau:
Mô hình 2: CTCP Nhà n c
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 190 0.1160 0.1217 0.0018 0.5321 Mktbook 190 1.0282 0.3700 0.3486 2.6794 Cflow 190 0.0428 0.0781 -0.3268 0.5527 Size 190 12.9307 1.4748 9.5840 16.3197 Nwc 190 -0.0771 0.2099 -0.7406 0.7197 Leverage 190 0.5141 0.2423 0.0438 0.9060 Capex 190 0.0782 0.1075 0.0000 0.9239 Divdum 190 0.8579 0.3501 0.0000 1.0000 Risk 190 0.0377 0.0489 0.0000 0.2827
T l ti n trên t ng tài s n (Cash) c a các CTCP Nhà n c trong m u dao đ ng t m c th p nh t 0.18% đ n cao nh t là 53.21%. T l n m gi ti n trung bình c a các doanh nghi p trong m u trong giai đo n 2009 ậ 2013 là 11.6%; đ l ch chu n c a t l ti n và các kho n t ng đ ng ti n trên t ng tài s n là 12.17%.
T l v n hóa th tr ng trên giá tr s sách c a t ng tài s n (Mktbook) trung bình m c 102.82%, trong đó giá tr th p nh t là 34.86% nh ng giá tr cao nh t là 267.94%. T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a m u có đ l ch chu n khá cao 37%.
T l dòng ti n trên t ng tài s n (Cflow) c a các CTCP trong m u có giá tr trung bình là 4.28% trong đó giá tr th p nh t là -32.68% và giá tr cao nh t là 55.27%, m c đ dao đ ng khá l n v i đ l ch chu n là 7.81%.
Ch s Quy mô doanh nghi p (Firm size) có m c bi n đ ng trung bình là 12.93,
trong đó m c quy mô doanh nghi p cao nh t là 16.32 và m c quy mô doanh nghi p th p nh t là 9.58 v i đ l ch chu n là 1.47.
T l v n luân chuy n trên t ng tài s n (NWC): trung bình m c -7.71%, trong đó
giá tr th p nh t là -74.06% nh ng giá tr cao nh t là 71.97%, t l NWC c a m u
có đ lêch chu n khá cao 20.99%.
òn b y (Leverage) dao đ ng trong kho ng t 4.38% đ n 90.6%, trong đó t l đòn
b y trung bình là 51.41%, giá tr cao nh t cao nh t là 90.6% còn giá tr th p nh t là 4.38% v i đ l ch chu n là 24.23%.
T l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n (Capex): dao đ ng trong kho ng t 0%
đ n 92.39%, nh v y trong nhóm m u CTCP Nhà n c có công ty không có chi phí v n cho đ u t , trong đó t l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n trung bình là 7.82% v i đ l ch chu n là 10.75%.
bi n đ ng c a dòng ti n (Risk): dao đ ng trong kho ng t 0% đ n 28.27%,
trong đó t l bi n đ ng trung bình c a dòng ti n là 3.77% v i đ l ch chu n là
mô hình 3, tác gi t p trung phân tích nhóm CTCP T nhân. Th ng kê mô t nhóm CTCP T nhân nh sau:
Mô hình 3: Công ty c ph n T nhân
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 495 0.1004 0.0973 0.0002 0.5204 Mktbook 495 1.0843 0.5116 0.3409 5.0716 Cflow 495 0.0340 0.0700 -0.6471 0.3762 Size 495 13.3893 1.3383 9.9590 18.0733 Nwc 495 -0.0311 0.3449 -0.8613 4.5874 Leverage 495 0.5035 0.2060 0.0648 0.8966 Capex 495 0.0589 0.0929 0.0000 1.4000 Divdum 495 0.7758 0.4175 0.0000 1.0000 Risk 495 0.0438 0.0693 0.0001 0.7003
Ngu n: K t qu truy xu t t Stata11
T l ti n trên t ng tài s n (Cash) c a các CTCP T nhân trong m u dao đ ng t m c th p nh t 0.02% đ n cao nh t là 52.04%. T l n m gi ti n trung bình c a các doanh nghi p t nhân trong giai đo n 2009 ậ 2013 là 10.04%; đ l ch chu n c a t l ti n và các kho n t ng đ ng ti n trên t ng tài s n là 9.73%.
T l v n hóa th tr ng trên giá tr s sách c a t ng tài s n (Mktbook) trung bình m c 108.43%, trong đó giá tr th p nh t là 34.09% nh ng giá tr cao nh t là 507.16%. T l giá tr th tr ng trên giá tr s sách c a m u có đ l ch 51.16%. T l dòng ti n trên t ng tài s n (Cflow) c a các doanh nghi p trong m u có giá tr trung bình là 3.4% trong đó giá tr th p nh t là -64.71% và giá tr cao nh t là 37.62%, m c đ dao đ ng khá l n v i đ l ch chu n là 7%.
Ch s Quy mô doanh nghi p (Firm size )có m c bi n đ ng trung bình là 13.39,
trong đó m c bi n đ ng cao nh t là 18.07 và m c bi n đ ng th p nh t là 9.96 v i
T l v n luân chuy n trên T ng tài s n (NWC): trung bình m c -3.11%, trong đó
giá tr th p nh t là -86.13% nh ng giá tr cao nh t là 458.74%, t l NWC c a m u
có đ lêch chu n khá cao 34.49%.
òn b y (Leverage) dao đ ng trong kho ng t 6.48% đ n 89.66%, trong đó t l
đòn b y trung bình là 50.35%, giá tr cao nh t cao nh t là 89.66%, còn giá tr th p nh t là 6.48% v i đ l ch chu n là 20.6%.
T l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n (Capex): dao đ ng trong kho ng t 0%
đ n 140%, nh v y trong nhóm m u doanh nghi p t nhân c ng có doanh nghi p không có chi phí v n cho đ u t , trong đó t l Chi phí v n đ u t trên T ng tài s n trung bình là 5.89% v i đ l ch chu n là 9.29%.
bi n đ ng c a dòng ti n (Risk): dao đ ng trong kho ng t 0.01% đ n 70.03%,
trong đó t l bi n đ ng trung bình c a dòng ti n là 4.38% v i đ l ch chu n là 6.93%.
Tóm t t: T l Ti n m t trên t ng tài s n
Công ty Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cty CP NN-TN 685 0.1047 0.1048 0.0002 0.5321 Cty CP NN 190 0.1160 0.1217 0.0018 0.5321 Cty CP TN 495 0.1004 0.0973 0.0002 0.5204
Nhìn chung, t l n m gi ti n m t trên t ng tài s n trung bình c a các công ty c ph n niêm y t Vi t Nam trong giai đo n (2009 - 2013) là 10.47 %, dao đ ng trong t 0.02% đ n 53.21% tùy theo lo i hình công ty và ngành ngh ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a công ty. Trong đó, t l n m gi ti n m t trung bình c a các CTCP
Nhà n c (11.6%) th ng cao h n các CTCP có v n t nhân (10.04%) kho ng 1.6%.
4.2ăK tăqu ănghiênăc u:
D a vào b d li u đ c thu th p d i d ng d li u b ng t n m 2009 đ n n m
2013 theo d ng d li u cân b ng (Balanced data) đư đ c mô t Ch ng 3. Tác
gi dùng ph n m m th ng kê Stata11 đ th c hi n đ nh l ng ph c v cho vi c ki m đnh các y u t tác đ ng lên vi c n m gi ti n và c u trúc v n s h u quy t
đnh vi c n m gi ti n c a doanh nghi p.
D a vào 3 mô hình đ c trình bày Ch ng 3, cùng v i gi đ nh đ c đ t ra, tác gi ti n hành ki m đnh xem các y u t tác đ ng đ n quy t đnh n m gi ti n c a các công ty c ph n niêm y t Vi t Nam trong giai đo n 2009 ậ 2013.
4.2.1 Phơnătíchămaătr năt ngăquanătuy nătínhăgi aăcácăbi n
H s t ng quan dùng đ cho th y xu h ng các m i quan h gi a các bi n trong mô hình. D a vào k t qu ma tr n h s t ng quan tuy n tính gi a các bi n, tác gi s phân tích m i t ng quan gi a bi n ph thu c v i các bi n đ c l p trong mô hình và m i t ng quan gi a các bi n đ c l p v i nhau.
B ng 4.4: B ng phân tích ma tr n h s t ng quan tuy n tính gi a các bi n Mô hình 1: Toàn b m u công ty c ph n niêm y t
Cash Mktbook Cflow Size Nwc Leverage Capex Divdum Risk
Cash 1 Mktbook 0.1851 1 Cflow 0.2928 0.5273 1 Size 0.0154 0.2132 0.1497 1 Nwc -0.3880 -0.0216 0.0245 -0.0807 1 Leverage -0.2846 -0.0986 -0.3024 0.1869 -0.1772 1 Capex -0.0246 0.0750 0.0403 -0.0440 -0.0457 0.0376 1 Divdum 0.1811 0.1156 0.1089 0.0950 -0.0376 -0.0327 0.0779 1 Risk 0.215 0.1238 0.1873 -0.0421 -0.126 -0.1602 -0.0516 -0.1017 1
Ngu n: K t qu truy xu t t Stata11 v i m u g m 685 quan sát c a 137 công ty
Theo Gujarati (2004), ông cho r ng đ lo i tr v n đ đa c ng tuy n, c n nghiên c u k h s t ng quan gi a các bi n, n u chúng v t quá 0.8 thì mô hình h i quy s g p v n đ đa c ng tuy n nghiêm tr ng. Nh v y d a vào b ng mô hình 1 trên ta th y không có m i t ng quan tuy n tính nào đáng k gi a các bi n đ c l p v i nhau. H s t ng quan cao nh t gi a các bi n đ c l p v i nhau là 0.527, ch s này th hi n qua c p bi n t l dòng ti n và giá tr th tr ng trên giá tr s sách, không