N m c s (n m g c): N m 2010.
Vòng đ i d án: v i chi phí đ u t l n và ngu n thu d báo th p so v i nhu c u chi tr lãi vay nên vòng đ i d án s kéo dài trong 35 n m, d án b t đ u đi vào ho t đ ng vào n m 2014 và k t thúc vào n m 2044.
Giá tr k t thúc trong mô hình phân tích kinh t và tài chính tính trên c s các ngu n thu và chi c a n m 2045 và gi đnh đó là dòng ngân l u đ u vô t n t n m 2045 tr v sau. Trong đó, ngu n thu t gi i phóng ngu n l c s b qua chi phí
đ u t thêm phà và xem đó là kho n dùng đ bù đ p chi phí duy tu b o d ng cho
đ ng và c u trong trung h n và dài h n.
M t s gi đnh v ti n đ gi i ngân công trình, kinh phí và h ng m c đ u t tr m thu phí bán t đ ng6 đ c trình bày trong hai b ng sau:
B ng 2-1: Kinh phí và h ng m c đ u t tr m thu phí công ngh bán t đ ng
STT H ng m c S l ng n giá
1 Chi phí xây d ng 4 10.000.000 VN
2 Camera quan sát 4 8.000 USD
3 H th ng quan sát 4 10.000 USD
6
Chi phí xây d ng theo đ n giá xây d ng th c t đa ph ng là 2.500.000 đ ng/m2 và gi đnh m i tr m di n tích sàn xây d ng là 4m2. Camera quan sát và h th ng quan sát c n c vào chi phí đ u t d án Characterictics of BRT for Decision-Making (FTA-FL-26-7109.2009.1), pp 2-95.
B ng 2-2: Ti n đ gi i ngân công trình H ng m c N m 0 N m 1 N m 2 N m 3 T ng Chi phí xây d ng Ph n c u 30% 30% 20% 20% 100% Ph n đ ng 40% 30% 30% 100% Chi phí khác 30% 30% 20% 20% 100% Chi phí GPMB 100% 100% D phòng 30% 30% 20% 20% 100% Tr m thu phí 100% 100%
Các thông s v mô Vi t Nam bao g m t l l m phát, t giá h i đoái7, t l th t nghi p thu th p theo theo s li u d báo c a đ n v thông tin kinh t Economist giai đo n t n m 2010 – 2030. Giai đo n 2031-2044, gi đnh các thông s đ c l y theo s li u n m 2030.
T c đ t ng tr ng khu v c lân c n d án thu th p theo s li u d án s 33 cho tuy n Sóc Tr ng – Châu c do ADB d báo (Finnroad & Hadecon (2007) [15]) (Ph l c 10).
C n c vào t l l m phát USD giai đo n 1914 – 2009 (US inflation calculator: www.usinflationcalculator.com), gi đnh t l l m phát USD hàng n m trong su t vòng đ i d án là 2%/n m.
S ngày ho t đ ng trong n m theo t ng s ngày th c t c a t ng n m.
Thu : các t ch c thu phí qua c u tr c thu c B Giao Thông qu n lý nên
đ c mi n gi m thu thu nh p doanh nghi p. Vì v y, trong mô hình phân tích tài chính không phân tích thu thu nh p doanh nghi p và c ng không đ c p chi phí kh u hao hàng n m.
T l quy đ i c a các ph ng ti n v n t i sang PCU đ c B giao thông v n t i qui đnh c th nh sau:
7
T giá h i đoái sau n m 2030 đ c tính theo công th c ngang b ng s c mua và công th c nh sau:
B ng 2-3: T l qui đ i các ph ng ti n v n t i sang PCU PH NG TI N V N T I T L QUI I SANG PCU Xe g n máy 0,25 Xe ô tô 1 Xe t i 2 d i 5 t n và xe buýt d i 25 ch 2 Xe t i 2 trên 5 t n và xe buýt d i 31 ch 2,5 Xe t i 2 trên 10 t n và xe buýt 50 ch 3 2.1.5 K T QU PHÂN TÍCH KINH T C A D ÁN
Phân tích kinh t mô hình c s cho k t qu giá tr hi n t i ròng kinh t c a d án là 168 t đ ng (l n h n 0), su t sinh l i n i t i kinh t là 16,63%/n m (l n h n 16,36%) và giá tr ngo i tác là 4.417 t đ ng (Ph l c 18). Nh v y, k t qu phân tích kinh t th a mãn hai tiêu chí NPV và EIRR c ng thêm d án ra đ i t o ra ngo i tác cho n n kinh t nên d án kh thi v m t kinh t .
Tóm l i, d án ra đ i thay th ho t đ ng phà đã t o ra giá tr ti t ki m th i gian cho các ph ng ti n tham gia giao thông và gi i phóng ngu n l c cho xã h i nên mang l i nhi u giá tr ngo i tác tích c c và l i ích cho n n kinh t . Vì v y, d án x ng đáng l a ch n đ đ c xem xét d i góc đ t ng th n n kinh t .
2.2. PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
Phân tích tài chính đánh giá kh n ng đ m b o tài chính và th i gian hoàn v n d án.
2.2.1 Doanh thu tài chính
Doanh thu tài chính = Phí qua c u x L u l ng v n t i qua c u.
Các d án giao thông có thu phí hay không thu phí đ u đ c nhà n c qui
đnh. Cho nên, m c phí c a d án s c n c m c phí c a d án c u R ch Mi u vì n u so sánh đi u ki n kinh t c a các t nh đ c h ng l i t d án c u Vàm C ng và b qua y u t chênh l ch gi a chi phí đ u t thì các đ i t ng tham gia giao thông qua c u Vàm C ng s ch p nh n cùng m c phí này. Vì v y, mô hình s d ng m c phí c u R ch Mi u và gi đnh đ c đi u ch nh t ng theo l m phát 5 n m 1 l n. Theo thông t s 31/2009/TT-BTC ban hành ngày 16 tháng 02 n m 2009 qui
đnh m c phí qua c u Vàm C ng cho m i ô tô là 15.000 đ ng/l t (bao g m VAT 10%). Theo qui đnh c a B GTVT, các lo i ph ng ti n ô tô và m t s ph ng ti n thu c lo i xe 2-3 bánh ph i đóng phí qua c u ngo i tr xe mô tô, xe đ p không thu phí qua c u. Gi đnh l u l ng ph ng ti n 2-3 bánh không ph i xe mô tô chi m 50% trong t ng l u l ng v n t i b ng xe 2-3 bánh.
2.2.2. Chi phí tài chính
2.2.2.1 Chi phí đ u t và chi phí ho t đ ng
Xem t i m c t ng kinh phí đ u t ph n 1.1.2. Ph m vi và qui mô d án và b ng 2-1, và m c 2.1.2.2 Chi phí ho t đ ng trong ph n 2.1.2. chi phí kinh t .
2.2.2.2 Ph ng th c huy đ ng ngu n v n đ u t
C c u v n tài tr xây d ng d án: 100% v n vay huy đ ng t ngu n v n ODA c a ngân hàng phát tri n Châu Á (ADB), Qu h p tác phát tri n Hàn Qu c (EDCF) và phát hành trái phi u chính ph . Trong đó, ADB cho vay 85 tri u USD
v i ngu n v n thông th ng (OCR)8 và EDCF cam k t kho n cho vay tín d ng u
đãi là 175 tri u USD9 v i m c lãi su t 0,9%/n m (Ban QLDA M Thu n(2009) [2]). Ph n còn l i huy đ ng t ngu n trái phi u chính ph v i m c lãi su t u đãi
đ i v i c s h t ng 8%/n m k h n 10 n m. T ng giá tr phát hành trái phi u hàng n m trong th i gian xây d ng b ng giá tr còn thi u đ c gi i ngân theo ti n đ chi phí đ u t c a d án.
Tr ng s các kho n vay ODA tính theo VN c a EDCF là 61,03% ng v i m c lãi su t trung bình theo VN là 4,49%/n m và ADB là 29,65% v i m c lãi su t trung bình theo VN là 8,84%/n m. Trái phi u chính ph chi m tr ng s là 9,33% v i lãi su t 8%/n m. K t qu chi phí v n bình quân tr ng s là 6,1%/n m.
K h n tín d ng và th i gian ân h n: do d án ch a đ c các nhà tài tr ký k t các biên b n ghi nh nên không thu th p đ c thông tin c th k h n và th i gian ân h n c a t ng kho n vay. Cho nên, đ tài gi đnh k h n và th i gian ân h n tín d ng đ c qui đ nh nh các đi u ki n kho n vay th ng đ c các t ch c tín d ng áp d ng cho Vi t Nam (B Tài Chính & Ngân hàng phát tri n Châu Á (12/2004) [4], Ch ng 3, m c 3.1, ph n c và d, tr. 31-32, và m c 3.2.9, tr. 39-40).
i v i ADB đi u ki n đ i v i hình th c vay OCR k h n t i đa là 25 n m, th i gian ân h n là 4 n m và m c lãi su t c n c theo m c lãi su t LIBOR c ng biên đ
lãi su t 0,6%/n m nên m c lãi su t t ng ng d án ph i tr lãi h ng n m là 5,07%/n m. i v i kho n vay u đãi c a Hàn Qu c theo đi u ki n vay thông th ng đ i v i tín d ng u đãi k h n là 20 n m. Gi đnh th i gian ân h n 4 n m cho kho n vay tín d ng u đãi c a EDCF, trái phi u chính ph và lãi vay trong th i gian xây d ng đ c nh p vào n g c.
Hình th c tr n g c và lãi vay: d án u tiên trã lãi vay và n g c cho các kho ng vay ODA. Gi đnh n g c tr đ u sau th i gian ân h n đ i v i kho n vay ODA. Riêng đ i v i trái phi u chính ph n g c đ c thanh toán m t l n vào k
đáo h n.
8
Ngu n: http://sokhoahoccn.angiang.gov.vn/xemnoidung.asp?maidtt=5713 ngày 15/11/2009 9
2.2.3 Chi phí v n tài chính c a d án
C n c vào tr ng s các kho n vay chi phí v n bình quân tr ng s c a d án (WACC) là 6,1%/n m.
Ngoài ra, trong mô hình phân tích tài chính s s d ng chi phí v n ngân sách thông qua phát hành trái phi u chính ph v i m c lãi su t u đãi đ i v i d án c s h t ng t 7,7%/n m đ n 8,4% (B GTVT (2005) [3], tr.95). Gi đnh chi phí v n tài chính s d ng trong d án đ c ch n m c 8%/n m đ đánh giá d án có kh thi v m t tài chính n u s d ng ngu n v n vay trái phi u chính ph .
2.2.4. K T QU PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
Xét trên quan đi m t ng đ u t v i chi phí v n bình quân tr ng s là 6,1%, NPV tài chính d án nh n giá tr 7.128 t đ ng (l n h n 0), su t sinh l i n i t i là 9,55% nên d án kh thi v m t tài chính và th i gian hoàn v n d án là 34 n m. N u d án s d ng su t chi t kh u b ng lãi su t kho n vay t trái phi u chính ph thì giá tr hi n t i ròng d án là 1.484 t đ ng (Ph l c 19). Nh v y, d án kh thi v m t tài chính theo quan đi m t ng đ u t n u s d ng v n vay ODA và trái phi u chính ph v i lãi su t u đãi 8%/n m.
H s an toàn tr n c a d án cho th y trong 20 n m đ u d án đi vào ho t
đ ng doanh thu không đ m b o kho n thanh toán lãi vay và n g c. Do đó, đ đ m b o kh n ng thanh toán lãi vay và n g c trong nh ng n m đ u d án đi vào ho t
đ ng đòi h i chính ph c n ph i có gi i pháp th ng l ng v i các bên cho vay kéo dài k h n vay n và th i gian ân h n.
Tóm l i, qua k t qu phân tích kinh t và tài chính mô hình c s c a d án cho th y d án kh thi v m t kinh t và tài chính trong tr ng h p s d ng ngu n v n vay ODA. Ngoài ra, d án v n kh thi v m t tài chính n u s d ng trái phi u chính ph .
CH NG 3: PHÂN TÍCH R I RO VÀ PHÂN PH I
K t qu th m đnh trong mô hình c s c a d án tính toán trên s li u d báo nên ti m n nhi u r i ro v tính hi u qu c a d án. kh c ph c nh c đi m sai s trong s li u d báo gây nh h ng x u đ n k t qu th m đnh s d ng ph ng pháp phân tích r i ro. Các công c s d ng phân tích r i ro bao g m phân tích đ nh y m t chi u, hai chi u, tình hu ng và mô ph ng Monte Carlo. C n c vào k t qu phân tích đ nh y tìm ra bi n nh y c m nh h ng đ n k t qu d án và
đ a ra gi i pháp kh c ph c nh ng bi n đ ng tiêu c c c a các bi n s này đ n tính b n v ng c a d án.
3.1 Phân tích đ nh y
Phân tích đ nh y m t chi u và hai chi u xác đnh m c đ tác đ ng c a các bi n s này đ n NPV, IRR và th i gian hoàn v n c a d án.
3.1.1 Phân tích đ nh y m t chi u khi ch có m t bi n s thay đ i
Phân tích đ nh y m t chi u phân tích s bi n đ ng c a duy nh t m t bi n trong mô hình đ xác đnh bi n nh y c m nh h ng tiêu c c đ n tính kh thi d án.
3.1.1.1 T c đ t ng tr ng l u l ng giao thông
Theo k t qu d báo t c đ t ng tr ng trung bình l u l ng giao thông trong su t vòng đ i d án là 6,14%/n m. N u quan sát s li u t c đ t ng tr ng l u l ng bình quân giai đo n 1995-2007 c a hành khách và hàng hóa các t nh An Giang, ng Tháp, Kiên Giang và C n Th (Ph l c 3 và 5) thì t c đ t ng tr ng c a d án có th t ng. Ngoài ra, theo thông tin thu th p t d án c u M Thu n sau khi d án đi vào ho t đ ng t c đ t ng tr ng l u l ng v n t i t ng lên 20% so v i d báo10. Tuy nhiên, t c đ t ng tr ng l u l ng v n t i c a d án có kh n ng gi m n u t c đ t ng tr ng l u l ng phát sinh không t ng nh d báo thì kh n ng t c đ t ng tr ng gi m t i đa không v t quá 20%. Cho nên, biên đ dao
đ ng c a t c đ t ng tr ng l u l ng c a d án trong kho ng ±20.
10
Ngu n: www.giaothongvantai.com.vn/Desktop.aspx/News/khoa-hoc-doi-song/Diem_tua_cua_DBSCL truy c p tháng 03/2010.
B ng 3-1 : K t qu phân tích đ nh y t l t ng gi m t c đ t ng tr ng l u l ng
K t qu cho th y n u t c đ t ng tr ng l u l ng v n t i gi m NPV kinh t nh n giá tr âm nên d án không kh thi v m t kinh t . D án ch kh thi v m t kinh t n u t c đ t ng tr ng l u l ng v n t i gi m không quá 4,81%/n m. Tuy nhiên, n u xét v su t sinh l i n i t i kinh t c a d án trong các tr ng h p t c đ
t ng tr ng l u l ng v n t i gi m đ u cho EIRR c a d án l n h n su t chi t kh u danh ngh a t i thi u đ c áp d ng t i Vi t Nam là 14,94% (th c 6,68%). M t khác, d án ti m n r i ro khi có bi n đ ng c a t c đ t ng tr ng l u l ng v n t i nh ng d án ra đ i luôn t o ra giá tr ngo i tác tích c c cho ng i tham gia giao thông và n n kinh t . Cho nên, xét v m c tiêu xây d ng d án ch y u ph c v l i ích công ích cho khu v c này thì đây là d án x ng đáng đ u t xây d ng.
3.1.1.2 Chi phí đ u t
Trong mô hình phân tích c s chi phí đ u t c a d án l y theo giá d ki n n m 2008 và ch a đ c đi u ch nh theo ch s l m phát t n m 2008 – 2009, c