BÀI TẬP
Bài 2/Trang 204:
“Vấn đề với lập luận của MM đã bỏ qua sự kiện là các cá nhân
có thể khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân”. Hãy chứng tỏ tại sao đây không phải là một phản đối. Có gì khác biệt nếu các cá nhân không được phép khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân.
Bài Giải:
“Vấn đề với lập luận của MM đã bỏ qua sự kiện là các cá nhân có thể khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân”
xem xét một công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính có dòng tiền
phát sinh vĩnh viễn X, và có lãi suất rD trên khoản nợ vay. Thuế
suất TNCN và TNDN là Tp và TD. Dòng tiền cho các cổ đông
hàng năm:
Làm cho giá trị vị thế của các cổ đông là:
Trong đó r là chi phí cơ hội của vốn cho tất cả cổ phần của công ty có
đòn bẩy tài chính. Nếu các cổ đông vay nợ D với cùng lãi suất rD, và
đầu tư vào công ty không có đòn bẩy tài chính, dòng tiền của các cổ đông hàng năm là:
X(1 - TC)(1 - TP) - rDD(1 - TP)
Làm cho giá trị vị thế của các cổ đông là:
Khác biệt trong tài sản của cổ đông, cho khoản đầu tư vào cùng các tài sản tương tự là: VU – VL = D TC
BÀI TẬP
Đây chính là thay đổi trong tài sản của cổ đông theo dự báo của MM. Nếu các cá nhân không thể khấu trừ tiền lãi, thì khi đó:
Vì giá trị vị thế của các cổ đông trong công ty có đòn bẩy tài chính tương đối lớn hơn khi các cá nhân không được phép khấu trừ thuế thu nhập cá nhân.
BÀI TẬP
Bài 1 /Trang 207
Hãy tưởng tượng một thế giới rất đơn giản. Có 3 nhóm các nhà đầu tư có các thuế suất sau:
BÀI TẬP
Họ có thể lựa chọn : trái phiếu địa phương vĩnh cửu, trái phiếu doanh nghiệp vĩnh cửu và cổ phiếu thường. Trái phiếu địa phương và cổ phiếu thường không chịu thuế thu nhập cá nhân. Lãi từ trái phiếu doanh nghiệp chịu thuế thu nhập cá nhân nhưng được khấu trừ cho thuế thu nhập doanh nghiệp. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 50%. Tổng chi trả lãi từ trái phiếu địa phương là 20 triệu đô la. Dòng tiền ( trước lãi và thuế ) từ các doanh nghiệp tổng cộng bằng 300 triệu đô la. Mỗi nhóm bắt đầu với cùng một số tiền bằng nhau. Không tính đến các thay đổi trong cấu trúc vốn, cả ba nhóm luôn luôn đầu tư cùng một số tiền và đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi tối thiểu 10% sau thuế từ bất kỳ loại chứng khoán nào.
a. Giả dụ các công ty được tài trợ ban đầu bằng số cổ phiếu thường. Bây giờ công ty X quyết định phân bổ 1 triệu đô la của dòng tiền trước thuế để chi trả lãi vay. Nhóm hay các nhóm nhà đầu tư nào sẽ mua nợ này ? Lãi suất sẽ bằng bao nhiêu ? Tác động của việc này trên giá trị của công ty X sẽ là gì?
b. Các công ty khác đã theo gương của công ty X và tổng chi trả lãi bây giừo lên đến 150 triệu đô la. Tại thời điểm này, công ty quyết định phân bổ 1 triệu đô la để chi trả lãi vay. Nhóm hay các nhóm nhà đầu tư nào sẽ mua nợ này ? Lãi suất sẽ bằng bao nhiêu ? tác dộng của việc này trên giá trị của công ty Y sẽ là gì ?
c. Cấu trúc vốn cân bằng sẽ là bao nhiêu ? Nhóm nhà đầu tư nào sẽ nắm giữ loại chứng khoán nào ? Lãi suất bằng bao nhiêu ? Tổng giá trị của tất cả các công ty bằng bao nhiêu hãy cho thấy là trong tình trạng cân bằng, ngay cả một công ty không có đòn bẩy tài chính cũng không có động cơ khuyến khích để phát hành nợ. Tương tự, hãy chứng minh rằng ngay cả một công ty có đòn bẩy tài chính trên trung bình cũng không có động cơ khuyến khích để cắt giảm nợ .
Bài Giải :
Có 3 nhóm nhà đầu tư với 3 khung thuế TNCN khác nhau .Với nhóm B và C thuế TNCN lần luợt là 40%,0%thấp hơn TNDN 50%..chính vì vậy nhóm B,C sẽ ưu tiên nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp nhiều hơn nhóm A –nhóm này sẽ thích đuợc nắm giữ trái phiếu địa phuơng và cổ phiếu thuờng hơn .
a ) giả thiết ;
- các công ty đươc tài trợ ban đầu bằng cổ phần thuờng .
-công ty X muốn phân bổ 1 triệu $ của dòng tiền truớc thuế để trả lãi vay
Ta thấy
Các nhà đầu tư nhóm C sẽ nắm giữ khỏang nợ này ,bởi vì : + Thuế thu nhập cá nhân của nhóm này bằng 0%
+ Thuế thu nhập doanh nghiệp bằng 50%
+ Lãi suất trên trái phiếu doanh nghiệp sẽ giống nhau như là trái phiếu địa phuơng hoặc bất kỳ chứng khoán nào mà nhóm này hiện không sở hữu .
+ Tỷ suất sinh lợi :10%
=>Hiện giá tấm chắn thuế là: 1-0.5=0.5( Tr$) - Vốn hóa với lãi suất 10%
-Nếu vốn hóa thì giá trị công ty là : 0.5/10% =5(tr $)
b) Giả thiết ;
- Tổng chi trả : 150tr$
-công ty Y muốn phân bổ 1 triệu $ của dòng tiền trước thuế để trả lãi vay
Ta thấy :
+ Các nhà đầu tư nhóm B,C sẽ nắm giữ khỏang nợ này ,bởi vì : + Thuế thu nhập cá nhân của nhóm B:40%,C: 0% thấp hơn khỏan
thuế thu nhập doanh nghiệp
+ Thuế thu nhập doanh nghiệp bằng 50%
- Số lượng nợ của doanh nghiệp đã tăng cao nên nhóm B sẽ mua một số trong các khỏan nợ này ,nhóm A sẽ không tham gia vì thuế TNCN của họ cao hơn thuế TNDN .
- Nhóm C sẽ đầu tư tòan bộ vào trái phiếu doanh nghiệp
BÀI TẬP
Chính vì lãi suất nợ phải tăng cao sao cho nhóm B với thuế thu nhập cá nhân 40 % phải sẵn lòng nắm giữ nó,như vậy:
rD (100%-40%) = 10% => rD = 16.67%
Nếu lãi suất thấp hơn mức này ,nhóm B sẽ phải nắm giữ một trong các tài sản khác
Dòng tiền mặt thặng dư còn lại cho các nhà đầu tư là: 0.1 tr$ -Vốn hóa với lãi suất :10%
-Giá trị doanh nghiệp Y tăng lên 0.1/10% =1tr$
c) Cấu trúc vốn cân bằng sẽ tiến đến mức khi các nhóm C và B không nắm giữ gì ngoài trái phiếu doanh nghiệp , nhóm A chỉ nắm giữ trái phiếu địa phuơng và cổ phiếu thường .Tại bất kỳ điểm nào khác .
-Giá trị doanh nghiệp có thể tăng lên bằng cách thay đổi cấu trúc vốn . - Lãi suất ít nhất phải bằng 16.67% ( để nhóm B có thể nắm giữ trái
* Chứng minh “ trong tình trạng cân bằng , ngay cả một công ty không có đòn bẩy tài chính cũng không có động cơ khuyến
khích để phát hành nợ “
Giả dụ rằng công ty không có đòn bẩy tài chính mong muốn
phát hành nợ trong thế cân bằng này .Với giả dụ rằng công ty có dòng tiền hàng năm là 4tr$ .
Trước khi phát hành nợ công ty có giá trị :
4*0.5/0.1=20 tr
+ Giả dụ công ty phát hành nợ với tiền lãi chi trả là 1tr$ thì công
ty phải bán nọ cho công ty A với lãi suất : rD (1-60%) = 10% =>
rD = 25%
=>Nên giá trị công ty giảm xuống còn : ( 1/25%)+{(4-1)*0.5/0.1}= 19tr$
Và “ngay cả một công ty có đòn bẩy tài chính trên trung bình cũg không có động cơ khuyến khích để cắt giảm nợ.
+ Giả dụ công ty khác bắt đàu với dòng tiền hàng năm là 4tr$ tiền lãi chi trả là 3tr$ với lãi suất 16.67%
=> Nên giá trị công ty là : (3/16.67%)+{(4-3)*0.5/0.1} = 23 tr$ Nếu công ty phát hành cổ phần thường và thu hồi lại nợ do đó lãi
suất giảm xuống ,chỉ còn 2 tr $ để chi trả lãi
=.> giá trị công ty giảm xuống là : (2/16.67%)+{(4-2)*0.5/10%) = 22 tr