nhau và là 3,958.61 tri u USD.
B ng 1.8 K t qu nghiên c u c a Pablo Fernandez v giá tr Công ty Toro Inc Inc
Chúng ta có th th y trong đi u ki n lý t ng c a th tr ng hi u qu , các ph ng pháp đnh giá đ u có m i liên h ch t ch v i nhau và có th cho ra k t qu hoàn toàn t ng đ ng. Tuy nhiên, trong nhi u tình hu ng khác nhau trong th c t , có mô hình s mang l i k t qu h p lý h n mô hình khác, đi u này ph thu c vào nh ng u đi m, khuy t đi m c a mô hình trong t ng đi u ki n c th .
1.2.5. 3 6Các đi u ch nh v m t k toán
1.2.5.1. 7 6Khái ni m v “Th ng d b ng không”
“Th ng d b ng không” là khái ni m đ c p đ n vi c t ng lên trên giá tr v n ch s h u là t l i nhu n sau thu sau khi tr đi c t c đã chi ra: [BV1 = BV0 + NI1 – D1]. Tuy nhiên, trong th c t nh ng giao d ch trên tài kho n v n làm cho v n ch s h u t ng gi m mà không thông qua vi c thay đ i l i nhu n, ch ng h n nh vi c t ng/gi m v n khi đánh giá l i ngo i t , đánh giá l i tài s n,… và nh ng giao d ch này làm RIM b sai l ch. M t s tr ng h p sau gây
nh h ng đ n “th ng d b ng không”:
• Chênh l ch do đánh giá l i ngo i t ho c các tài s n khác theo ph ng pháp k toán ghi nh n theo giá tr hi n t i.
• Thay đ i trong các qu dành cho ng i lao đ ng nh qu h u trí ho c qu khen th ng, phúc l i.
• Thay đ i giá tr th tr ng c a ch ng khoán kinh doanh.
Nh ng kho n m c này có th âm có th d ng các th i đi m khác nhau nh ng không ph n ánh k t qu ho t đ ng kinh doanh mà ch phát sinh do quy đnh v m t k toán. Khi tính toán ROE, nh ng kho n m c này s không tính vào v n ch s h u và kho n l i nhu n dành cho ng i lao đ ng s ph i tr ra kh i l i nhu n sau thu .
1.2.5.2. 7 7 i u ch nh b ng cân đ i k toán
Ph ng pháp c ng d n c a k toán có th làm nhi u kho n m c trên b ng cân đ i k toán không ph n ánh đúng giá tr th tr ng c a nó. M t s tr ng h p thông th ng và cách đi u ch nh nh sau:
• Các tài s n thuê mua tài chính c n đ c v n hoá b ng cách t ng tài s n và n vay v i giá tr b ng v i hi n giá dòng ti n tr cho vi c thuê tài chính này;
• M t s đ n v con có ch c n ng đ c bi t có th không h p nh t báo cáo tài chính v i công ty m , trong tr ng h p này, vi c h p nh t là c n thi t;
• Kho n d phòng c n ph i đ c th c hi n, ch ng h n nh d phòng n x u nên đ c ph n ánh nh m t kho n l ti m n ng
• Hàng t n kho khi dùng LIFO c n đ c chuy n thành FIFO b ng cách c ng kho n d phòng LIFO vào hàng t n kho vào v n v i gi đnh r ng thu hoãn l i không có tác đ ng gì.
• Tài s n ho c ngh a v n liên quan đ n ng i lao đ ng c n đ c đi u ch nh đ ph n ánh đ c tình hình th c hi n các cam k t hay tho c lao đ ng t p th v i ng i lao đ ng v m t tài chính. Khi công ty s d ng ngu n v n ho c tài s n t ngu n qu khen th ng phúc l i thì hi u qu t vi c s d ng có đáp ng đ c các cam k t hay không. N u không, công ty ph i ch u m t kho n gi m tr trên l i nhu n đ đ m b o các cam k t đ i v i ng i lao đ ng.
• Thu thu nh p hoãn l i khi ghi nh n trên tài kho n ph i tr c n đ c chuy n thành tài kho n v n n u nh không ph i tr (ch ng h n nh kho n thu phát sinh t vi c thay đ i ph ng pháp kh u hao,..)
1.2.5.3. 7 8Tài s n vô hình
Tài s n vô hình g m giá tr th ng hi u (goodwill) và chi phí nghiên c u và phát tri n (R&D)
¬ Chi phí nghiên c u và phát tri n
Chi phí R&D ph i đ c ghi nh n th nào v n đang là tranh cãi ch a có h i k t. N u vi c R&D cho ra m t s n ph m có th mang l i hi u qu cho công ty thì chi phí này đ c xem nh chi phí đ u t và đ c ghi nh n nh tài s n c đnh và phân b . Ng c l i, n u nh không mang l i k t qu gì thì xem nh chi phí qu n lý mà thôi. Tuy nhiên, tranh lu n này làm nh h ng đ n vi c d báo ROE. Trong tr ng h p R&D có hi u qu , ROE s t ng và RI t ng, ng c l i c hai s gi m. Trong quá trình th c hi n, ng i đnh giá s là ng i quy t đnh v n đ này.
¬ Giá tr th ng hi u
Trong đi u ki n bình th ng, giá tr th ng hi u ch đ c tính toán đ tham kh o, không ghi nh n vào báo cáo tài chính. Giá tr th ng hi u đ c ghi nh n vào b ng cân đ i k toán ch khi có m t th ng v mua bán x y ra. Khi đó, v n ch s h u s đ c ghi nh n giá tr th th ng hi u này. Tuy nhiên, t t c nh ng kho n phân b giá tr th ng hi u c n ph i lo i tr khi tính toán l i nhu n.
1.2.5.4. 7 9Các kho n b t th ng
Các kho n thu nh p b t th ng hay b t c kho n b t th ng (không mang tính ch t th ng xuyên) khác phát sinh c n đ c lo i tr khi d báo v n ch s h u và thu nh p.
1.2.6. 3 7Các u khuy t đi m và ph m vi ng d ng c a mô hình
1.2.6.1. 8 0 u đi m
Trong mô hình đnh giá b ng dòng ti n (nh FCFE, FCFF, DDM) n u công ty có giá tr đ u t vào tài s n c đnh l n trong các n m đ u s làm cho dòng ti n t do b âm m c dù công ty v n có l i nhu n đ u đ n, kho ng th i gian d báo ph i dài h n đ tìm ki m giá tr d ng c a dòng ti n và khi đó m i có th đ a ra giá tr c a công ty. T t nhiên, vi c kéo dài th i gian d báo đ ng ngh a v i vi c phát sinh thêm nhi u y u t không ch c ch n và m i quan h gi a r i ro và chi phí s d ng v n tr nên khó xác đnh. Trong khi dòng ti n t do âm, thu nh p th ng d v n có th d ng và vi c đ nh giá hoàn toàn có th th c hi n đ c.
i u này là do vi c ghi nh n tr c giá tr c a mô hình thu nh p th ng d . (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trong tình hu ng các công ty có đ u t m i vào tài s n c đ nh l n nh ng hi u qu s d ng các tài s n này ch a ph n ánh vào doanh thu và l i nhu n thì mô hình FCFF t ra không hi u qu v i giai đo n d báo ng n. Trong khi đó, RIM xem vi c đ u t là tài s n ch không ph i m t s s t gi m trong giá tr .
S ghi nh n tr c giá tr còn th hi n t tr ng giá tr c a công ty ph n sau kho ng th i gian d báo7 (Pn) so v i toàn giá tr công ty. Ch ng h n, ví d 2, Pn sau chi t kh u c a DDM chi m 86,55% giá tr , còn Pn c a RIM ch chi m 35,87%. Và B0 chi m 59,47% giá tr . Nh v y, RIM ghi nh n tr c giá tr so v i DDM và c ng nh so v i các ph ng pháp chi t kh u dòng ti n khác.
¬ Tính linh ho t
RIM s d ng k toán phát sinh, giá tr doanh nghi p là giá tr s sách c ng thêm giá tr t ng lai d báo, nh ng phát sinh trong t ng lai s đ c ghi nh n thành giá tr s sách và làm t ng/gi m giá tr doanh nghi p. V i s linh ho t này, các nhà qu n tr có th xác đnh đ c các m ng nào t o ra giá tr cho c đông và
7
Có nhi u tên g i cho giá tr này, ch ng h n nh “giá tr t i h n” – terminal value; “giá tr ti p di n”, “giá tr th ng xuyên” – continuing value. T t c đ u ch kho ng th i gian sau giai đo n d báo, giai đo n đ c gi đnh t ng tr ng là đ u.
m ng nào không có hi u qu , thông qua các báo cáo tài chính k toán và mô hình RIM.
S linh ho t còn đ c th hi n vi c RIM có th s d ng nhi u chu n m c k toán khác nhau, m c dù c n s đi u ch nh đ nh m đ m b o “th ng d b ng không” . Trong tr ng h p ng i đnh giá có th có t t c các s li u v k toán doanh nghi p thì công vi c này không quá ph c t p vì s li u đã s n có.
¬ Không quá ph thu c vào vi c d báo
Giá tr doanh nghi p các mô hình FCFF, FCFE, DDM ph thu c hoàn toàn vào vi c d báo dòng ti n trong t ng lai, đòi h i ph i d báo khá chi ti t báo cáo tài chính và k t qu kinh doanh, đ ng ngh a v i vi c giá tr doanh nghi p g n li n v i toàn b r i ro c a vi c d báo dòng ti n đó. RIM không đòi h i ph i d báo quá chi ti t dòng ti n, cái RIM c n là ROE bao g m d báo v n ch s h u và l i nhu n sau thu .
RIM ghi nh n tr c giá tr nên t tr ng c a ph n d báo chi m không quá nhi u trong giá tr doanh nghi p. Th m nh này đ c bi t quan tr ng khi công vi c d báo dòng ti n khó kh n, mang r i ro l n. Khi đó, s d ng RIM s cho k t qu h p lý h n và ít ch u r i ro c a d báo.
i v i các công ty có dòng ti n d báo bi n đ ng quá m nh, t ng gi m th t th ng, kho ng th i gian d báo khó xác đnh nên d ng n m nào, ho c ph i kéo dài thêm đ tránh vi c giá tr t i h n b nh h ng b i bi n đ ng c a dòng ti n. RIM l i không b nh h ng nhi u do dòng ti n bi n đ ng.
¬ RIM ch ra đ c l i nhu n kinh t , là nh ng gì công ty t o ra đ c cho c đông, có ý ngh a h n so v i l i nhu n k toán
V i đ c đi m này, RIM có th đ c ng d ng trong qu n lý tài chính công ty. Các nhà qu n tr h ng đ n m c tiêu giá tr , t i đa hóa l i ích cho c đông có th dùng RIM trong quá trình qu n lý c a mình. Thông qua đó, xác đnh đ c
Ban đi u hành đã làm đ c gì cho c đông (t khi nh m ch c ch ng h n) và là c n c đ đ xu t m c th ng cho Ban đi u hành.
1.2.6.2. 8 1Khuy t đi m
có th s d ng t t RIM, ng i đ nh giá c n có ki n th c v k toán nh m th c hi n các đi u ch nh c n thi t cho mô hình. N u ti p c n s li u k toán quá khó kh n, RIM có th không mang l i hi u qu t t.
N u m t công ty không th d báo đ c l i nhu n và giá tr v n ch s h u, RIM không th s d ng đ c. Và khi đó, ph ng pháp tài s n (chi phí) có l là ph ng pháp h u hi u h n.
Ch t l ng c a s li u k toán c ng là v n đ đ i v i RIM. Khi Ban đi u hành “bùa phép” quá nhi u s làm s li u k toán tr nên không tin t ng đ c s làm sai l ch k t qu c a RIM. Ch khi nào ng i đnh giá có đ quy n đ bi t và lo i tr nh ng sai l ch thì RIM m i cho k t qu h p lý.
Trong th c t , các chu n m c k toán th ng không đ m b o đ c “th ng d b ng không”, ch ng h n khi đánh giá l i t giá ngo i t , giá tr s sách c a công ty thay đ i nh ng không thông qua vi c thay đ i c a l i nhu n. S đi u ch nh ph i th c hi n theo chu n m c k toán c a n c s t i.
1.2.6.3. 8 2Ph m vi ng d ng
RIM dùng đ đnh giá ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p. i v i nh ng công ty có ho t đ ng đ u t , tài s n đ u t đ c coi là tài s n không ho t đ ng và đ c c ng vào giá tr doanh nghi p và s không đ c d báo v l i nhu n đ u t trong kho ng th i gian d báo kinh doanh c a doanh nghi p v i gi đnh ng m đnh r ng các kho n đ u t s mang l i l i nhu n t ng đ ng v i m c sinh l i yêu c u hay t l chi t kh u c a doanh nghi p.
RIM có th s d ng t t trong các tr ng h p sau:
• Công ty đang trong giai đo n đ u t , ch a có l i nhu n phát sinh t kho n đ u t đó. Kho n đ u t làm dòng ti n âm, các ph ng pháp chi t kh u dòng ti n khó áp d ng
• Giá tr t i h n c a các ph ng pháp chi t kh u khác quá cao. i u này th ng x y ra đ i v i các công ty đang trong giai đo n t ng tr ng m nh và khó xác đnh chu k kinh t c a ngành ngh kinh doanh.
• Ng i đnh giá có quy n ti p c n các thông tin k toán và có th có đ thông tin đ đi u ch nh s li u k toán khi đnh giá đ đ m b o th ng d b ng không cho RIM
Các tr ng h p RIM không th ng d ng
• Các sai l ch v s li u k toán quá nhi u, ng i đ nh giá không có đ thông tin c n thi t đ đi u ch nh;
• Công ty không th d báo đ c l i nhu n và giá tr v n ch s h u.
1.3. 1 7K t lu n ch ng 1 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
RIM là mô hình đ nh giá đang đ c s d ng ph bi n trên th gi i v i s linh ho t, không quá ph thu c vào d báo và mang tính ch t h tr qu n lý. T i m i th i đi m đnh giá, RIM cho th y thành qu c a doanh nghi p đã đ t đ c trong t ng giai đo n là bao nhiêu, và có th xác đnh hi u qu t ng chính sách kinh doanh trong m i giai đo n đã mang l i giá tr hay làm m t đi giá tr cho c đông. Trong đi u ki n lý t ng c a môi tr ng MM, RIM cho k t qu đnh giá t ng đ ng v i các ph ng pháp đ nh giá khác khi cùng có nh ng gi đnh v s li u và quan đi m đnh giá gi ng nhau.
S li u đ u vào c a RIM đa ph n đ c l y t báo cáo tài chính c a công ty nên t ng đ i s n có v m t s li u Tuy nhiên, đi cùng v i s có s n đó là nh ng đi u ch nh t ng đ i ph c t p mà ch nh ng ng i có ki n th c v k toán và có