CHẾ THỊ TRƯỜNG.
Hiện nay trên thế giới đang sử dụng rất nhiều phương pháp để đánh giá doanh nghiệp : phương pháp vốn hố lợi nhuận, phương pháp lưu lượng tiền tệ chiết khấu, phương pháp xác định giá trị theo tài sản, phương pháp so sánh cơng ty, phương pháp chi phí, phương pháp thâm nhập thị trường…Tuy nhiên cĩ thể gộp lại thành hai phương pháp chính để xác định giá trị dựa vào giá trị tài sản rịng và phương pháp hiện tại hố nguồn tài chính tương lai.
Trong phạm vi chuyên đề này, chúng ta sẽ tập trung trình bày hai phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu đĩ.
1.5.1. Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản thuần.
1.5.1.1. Cơ sở lý luận.
Theo phương pháp này quan niệm doanh nghiệp cũng giống như một hàng hố thơng thường, giá trị của một doanh nghiệp được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh.
1.5.1.2. Phương pháp xác định.
Mặc dù giá trị doanh nghiệp được coi là tổng giá trị các tài sản cấu thành doanh nghiệp nhưng để thực hiện một giao dịch mua bán doanh nghiệp người ta phải xác định tài sản thuần. Trong phương pháp này cĩ hai cách tính:
Cách 1: Dựa vào số liệu trên bảng cân đối kế tốn.
• Ưu điểm: Đây là cách tính đơn giản dễ dàng nếu như việc ghi chép phản ánh các nghiệp vụ kinh tế phát sinh được đầy đủ, doanh nghiệp chấp hành tốt quy định về chế độ kế tốn hiện hành. Cách này giúp cho người đánh giá chỉ ra mức độ độc lập về mặt tài chính. Khả năng tự chủ trong điều hành sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, nĩ là căn cứ thích hợp để các
nhà đầu tư đánh giá khả năng an tồn của đồng vốn bỏ ra, đánh giá vị thế tín dụng của doanh nghiệp.
Mặc dù cĩ nhiều cách đánh giá trị doanh nghiệp, xong theo cách này nĩ minh chứng cho các nhà đầu tư và bên liên quan thấy được rằng đầu tư vào doanh nghiệp luơn luơn được đảm bảo bằng giá trị của các tài sản hiện cĩ trong doanh nghiệp chứ khơng phải bằng cái cĩ thể như các phương pháp khác. Tuy nhiên giá trị doanh nghiệp xác định bằng phương pháp này chỉ là số liệu cần thiết để tham khảo quá trình vận dụng các phương pháp khác.
• Nhược điểm: Tồn bộ giá trị tài sản phản ánh trên bảng cân đối kế tốn được tập hợp từ các bảng kê, các sổ tổng hợp mặc dù rất trung thực và khách quan nhưng chỉ mang tính lịch sử khơng cịn phù hợp ở thời điểm định giá doanh nghiệp ngay cả khi nền kinh tế khơng cĩ lạm phát. Giá trị cịn lại của tài sản cố định phản ánh trên sổ kế tốn cao hay thấp phụ thuộc vào phương pháp khấu hao mà doanh nghiệp sử dụng, phụ thuộc vào thời điểm mà doanh nghiệp xác định nguyên giá và sự lựa chọn tuổi thọ của tài sản cố định. Vì vậy giá trị cịn lại của tài sản cố định trên sổ kế tốn thường khơng phù hợp với giá trị thị trường tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.
Cách 2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá thị trường.
Để xác định theo phương pháp này trước hết người ta loại ra khỏi danh mục đánh giá những tài sản khơng cần thiết và khơng đáp ứng yêu cầu xuất kinh doanh, sau đĩ đánh giá số tài sản cịn lại trên nguyên tắc sử dụng giá trị thị trường để tính cho từng tài sản hoặc từng loại tài sản cụ thể.
Đối với tài sản cố định và tài sản lưu động là hiện vật đánh giá theo giá thị trường, nếu trên thị trường hiện đang cĩ bán, trong thực tế thường khơng tồn tại. Tài sản cố định cũ đã qua sử dụng ở nhiều mức độ khác nhau khi đĩ người ta sử dụng theo cơng cụ hay khả năng phục vụ của tài sản để áp dụng tỷ lệ khấu trừ trên giá trị tài sản cố định mới đối với những tài sản cố định khơng cịn tồn tại trên thị trường, người ta áp dụng một hệ số quy đổi so với những tài sản tương tự cĩ tính năng tương đương nhưng khác loại.
Các tài sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm kê đối chiếu số dư trên tài khoản. Nếu là ngoại tệ được quy đổi bằng đồng ngoại tệ theo tỷ giá tại thời điểm đánh giá, vàng bạc kim khí đá quý cũng được đánh giá như vậy.
Các khoản phải thu do khả năng địi nợ các khoản này ở nhiều mức độ khác nhau. Do vậy bao giờ người ta cũng bắt đầu từ việc đối chiếu cơng nợ, xác minh tính pháp lý, đánh giá độ tin cậy của từng khoản thu nhằm loại ra những khoản mà doanh nghiệp khơng cĩ khả năng địi nợ.
Đối với các khoản đầu tư ra bên ngồi doanh nghiệp về nguyên tắc phải đánh giá một cách tồn diện giá trị doanh nghiệp hiện đang sử dụng các khoản đầu tư đĩ. Tuy nhiên nếu khoản đầu tư này khơng lớn người ta tính trực tiếp vào giá thị trường của chúng dưới hình thức chứng khốn hoặc căn cứ vào số liệu của các bên đối tác liên doanh để xác định theo cách thứ nhất đã được đề cập ở trên.
Đối với các tài sản cho thuê và quyền thuê bất động sản tính theo phương pháp chiết khấu dịng tiền thu nhập tương lai. Với các tài sản vơ hình theo phương pháp này người ta chỉ thừa nhận giá trị của các tài sản vơ hình đã được xác định trên sổ kế tốn và thường khơng tính đến lợi thế thương mại của doanh nghiệp. Sau cùng giá trị tài sản thuần được tính bằng cách lấy tổng giá trị của các tài sản đã được xác định trừ đi các khoản nợ đã phản ánh ở bên nguồn vốn của bảng cân đối kế tốn và trừ đi khoản tiền thuê tính trên giá trị tăng thêm của số tài sản được đánh giá lại tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp.
1.5.1.3. Ưu điểm và nhược điểm của phương pháp tài sản thuần.
1.5.1.3.1 Ưu điểm.
• Phương pháp đã chỉ ra giá trị của những tài sản cụ thể cấu thành giá trị doanh nghiệp , giá trị của các tài sản là căn cứ cụ thể cĩ tính pháp lý rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà người mua chắc chắn sẽ nhận được khi sở hữu doanh nghiệp, nĩ khẳng định số tiền mà người mua bỏ ra luơn luơn được đảm bảo bằng một lượng tài sản cĩ thực.
• Việc định giá trị thị trường của số tài sản cĩ thể bán tại thời điểm đánh giá đã chỉ ra một khoản thu nhập tối thiểu mà người sở hữu sẽ nhận được. Đĩ cũng là mức giá thấp nhất là cơ sở đầu tiên mà các bên cĩ liên quan đưa ra trong quá trình đàm phán về giá bán của doanh nghiệp.
• Đối với những doanh nghiệp nhỏ mà số tài sản khơng nhiều việc định giá tài sản khơng địi hỏi nhiều kỹ thuật phức tạp. Giá trị yếu tố vơ hình khơng đáng kể, các doanh nghiệp cĩ chiến lược kinh doanh khơng rõ ràng thiếu căn cứ xác định các khoản thu nhập trong tương lai. Đây là phương pháp thích hợp nhất.
1.5.1.3.2 Nhược điểm.
• Phương pháp giá trị tài sản thuần quan niệm doanh nghiệp như một tập hợp rời rạc các loại tài sản với nhau. Việc bán doanh nghiệp cũng giống như việc bán các loại tài sản riêng rẽ. Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp được sử dụng cũng giống như kỹ thuật định giá tài sản thơng thường, giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản được tính bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản trong doanh nghiệp tại một thời điểm, điều đĩ cĩ nghĩa là đánh giá doanh nghiệp trong một trạng thái tĩnh, doanh nghiệp đã khơng được coi như một thực thể, một tổ chức đang tồn tại và phát triển. Do vậy sẽ khơng cĩ tầm nhìn chiến lược về doanh nghiệp, đây là một hạn chế bởi người mua doanh nghiệp nhằm mục đích sở hữu các khoản thu nhập trong tương lai chứ khơng phải để bán lại ngay các tài sản hiện thời.
• Phương pháp này khơng cung cấp và xây dựng được những cơ sở và thơng tin cần thiết để các bên cĩ liên quan đánh giá về triển vọng sinh lời của doanh nghiệp, đĩ là những lý do người ta khĩ giải thích được cùng giá trị tài sản thuần như nhau mà doanh nghiệp mà doanh nghiệp này lại cĩ giá bán cao hơn doanh nghiệp kia (ngay cả khi khơng cĩ tác động của yếu tố cạnh tranh).
• Phương pháp này đã bỏ qua phần lớn các yếu tố phi vật chất nhưng lại cĩ giá trị thật sự và nhiều khi lại chiếm tỷ trọng rất lớn trong doanh nghiệp
như: trình độ quản lý, trình độ tay nghề cơng nhân, uy tín thị phần của doanh nghiệp. Cĩ những doanh nghiệp cĩ tài sản khơng đáng kể xong triển vọng sinh lời lại rất cao.
Trong nhiều trường hợp xác định giá trị tài sản rịng quá phức tạp như xác định giá trị của một tập đồn cĩ nhiều chi nhánh, cĩ nhiều chứng khốn đầu tư ở nhiều doanh nghiệp khác nhau, mỗi chi nhánh lại cĩ một số lượng các tài sản lớn đặc biệt đã qua sử dụng (hoặc khơng cịn bán trên thị trường) trong trường hợp đĩ địi hỏi phải tổng kiểm kê đánh giá lại một cách chi tiết mọi tài sản của các chi nhánh dẫn đến chi phí tốn kém, thời gian kéo dài, kết quả phụ thuộc nhiều vào các thơng số kỹ thuật của tài sản, như vậy sai số cĩ khả năng ở mức cao.
1.5.2. Phương pháp hiện tại hố các nguồn tài chính tương lai.
Trong nền kinh tế thị trường, mọi hoạt động đều bị chi phối bởi các quy luật kinh tế cơ bản trong đĩ cĩ quy luật lợi nhuận. Theo quy luật này, lợi nhuận và đặc biệt là lợi nhuận cao luơn là mục đích hàng đầu của mọi người kinh doanh và là điều kiện cơ bản cho sự tồn tại và phát triển doanh nghiệp.
Chính vì vậy khi xem xét đánh giá giá trị doanh nghiệp, các nhà đầu tư luơn quan tâm tới khả năng tạo ra lợi nhuận thơng qua kết quả hoạt động dự tính của doanh nghiệp trong tương lai.
Tuy nhiên, kết quả hoạt động trong tương lai của doanh nghiệp khơng phải là giá trị doanh nghiệp mà chỉ là cơ sở để xác định giá trị doanh nghiệp. Phương pháp tính tốn xác định giá trị doanh nghiệp cĩ thể sử dụng lơi nhuận dự tính trong tương lai của doanh nghiệp được gọi là phương pháp đinh giá doanh nghiệp dựa vào lợi nhuận trong tương lai.
Phương pháp này dựa trên quan điểm cho rằng giá trị doanh nghiệp khơng phải đơn thuần là tổng số số học giá trị các tài sản hiện cĩ mà giá trị doanh nghiệp là tổng hợp các giá trị kinh tế được đo bằng khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai và đĩ chính là cơ sở để đánh giá doanh nghiệp theo phương pháp này.
Trong nền kinh tế thị trường, khả năng sinh lời của doanh nghiệp đều cĩ thể tính bằng tiền và thể hiện bằng rất nhiều chỉ tiêu khác nhau, trong đĩ các nhà đầu tư quan tâm nhất là chỉ tiêu lợi nhuận và chỉ tiêu thơng lượng tiền mặt. Chính vì vậy, khi đánh giá doanh nghiệp người ta thường sử dụng chỉ tiêu lợi nhuận hoặc chỉ tiêu thơng lượng tiền mặt.
1.5.2.1. Phương pháp hiện tại hố lợi nhuận thuần.
Trong bất cứ một doanh nghiệp nào qua quá trình sản xuất kinh doanh, doanh thu sau khi trừ đi chi phí (bù đắp khoản chi phí) thực hiện nghĩa vụ nộp thuế cho nhà nước (thuế thu nhập). Phần cịn lại là lợi nhuận thuần (lợi nhuận rịng) thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp giá trị của doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của khoản lợi nhuận thuần mà doanh nghiệp cĩ thể mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thời gian tồn tại doanh nghiệp.
Ưu điểm và nhược điểm của phương pháp.
a. Ưu điểm.
• Phương pháp hiện tại hố lợi nhuận thuần dựa trên quan niệm cho rằng giá trị doanh nghiệp được xác định bởi giá trị hiện tại của khoản lợi nhuận sau thuế thu nhập. Phương pháp này được ứng dụng cho những doanh nghiệp khơng cĩ nhiều tài sản để khấu hao, khả năng tích luỹ vốn từ lợi nhuận để lại và từ khấu hao để lại là khơng đáng kể, những doanh nghiệp mà người ta khơng cĩ cơ hội đầu tư bổ sung cho tương lai, khoản lợi nhuận sau thuế chỉ dùng để chi trả cho nhà đầu tư.
• Việc dự báo tham số Pr trong tương lai khá đơn giản.
Với những doanh nghiệp khĩ tìm thấy cơ hội đầu tư sẽ giúp các chuyên gia đánh giá với độ chính xác cao, chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp bằng cách dựa vào thời gian khấu hao của tài sản cố định thay cho giả thuyết.
b. Nhược điểm :
• Thiếu những điều kiện đã nêu ở trên thì phương pháp này khơng phù hợp với cả nhà đầu tư thiểu số và đa số, thu nhập của nhà đầu tư thiểu số là ở lợi tức cổ phần chứ khơng phải là tồn bộ lợi nhuận. Lợi nhuận tính theo phương pháp này là lợi nhuận kế tốn đã được điều chỉnh tức là nĩ khơng chỉ ra chính xác thời điểm phát sinh khoản thu nhập. Vì vậy nĩ khơng phù hợp với quan điểm nhìn nhận về dịng tiền của nhà đầu tư đa số.
• Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để rút ra tính quy luật của lợi nhuận trong tương lai cũng khơng phù hợp với chiến lược về doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp mới thành lập chưa cĩ số liệu về quá khứ chưa bước sang giai đoạn ổn định để cĩ kết quả ổn định.
1.52.2. Phương pháp hiện tại hố dịng tiền thuần.
Trong nền kinh tế thị trường, các nhà đầu tư luơn quan tâm đến khả năng thanh tốn, khả năng thu hồi các khoản vốn bỏ ra đầu tư ban đầu. Phương pháp hiện tại hố dịng tiền thực chất là phương pháp tính tốn hiệu quả vốn đầu tư vì việc xem xét để mua doanh nghiệp chính là xem xét khả năng đầu tư vào một doanh nghiệp đã cĩ sẵn.
Khi xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này, các yếu tố kinh tế quan trọng sau đây cần được quan tâm:
• Tỷ lệ lạm phát.
• Tỷ lệ tài sản khơng được đưa vào hoạt động kinh doanh.
• Hệ thống pháp luật, chính sách và quy định liên quan tới hoạt động sản xuất kinh doanh chưa đầy đủ, khơng ổn định, thường xuyên thay đổi.
• Cơ chế quản lý khơng đồng nhất với kinh tế thế giới, hệ thống kế tốn khơng đồng nhất với các tiêu chuẩn quốc tế chung.
• Thay đổi trong cung ứng nguyên liệu.
Ưu điểm và nhược điểm của phương pháp.
a. Ưu điểm:
• Ước đốn được những thay đổi của doanh nghiệp trong mơi trường kinh doanh vận động và phản ánh tiềm năng hoạt động và sinh lợi của doanh nghiệp.
• Cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu tập chung vào các nội dung mà nhà đầu tư quan tâm- đĩ là tiềm năng thanh tốn thu hồi vốn của doanh nghiệp.
• Thơng qua phương pháp này người ta cĩ thể đưa vào sổ sách kế tốn các ước về thay đổi trong mơi trường kinh doanh của doanh nghiệp.
b. Nhược điểm:
• Thứ nhất, dự tính các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai cĩ thể là quá phức tạp cho doanh nghiệp nhỏ.
• Thứ hai, địi hỏi phải dự tính được các giả thuyết về hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai.
• Thứ ba, phương pháp này được đánh giá là phương pháp phức tạp khi sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp. Vì vậy để đánh giá được kết quả hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai, những người làm cơng tán xác định giá phải cĩ trình độ nghiệp vụ kinh doanh và quản lý doanh nghiệp cao cĩ thể đưa ra nhiều giả thiết thích hợp, liên quan tới hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai.
Mặc dù vậy đối các nhà đầu tư trong và nước ngồi, giá trị doanh nghiệp được xác định bằng phương pháp này được đánh giá là chuẩn mực để xác định