EVA la phuong phap do luang gia tri thi,ing du cua doanh nghi~p duqc t~o ra tu vi~c
ddu tu vao m<)t dg an hay m<)t danh mvc cac dg an. EVA duqc tinh nhu la k€t qua cua lqi nhu~n tang them tu vi~c ddu tu va ngu6n v6n ngu6n v6n ddu tu vao cac dg an d6:
EVA = (ROI- W ACC)* Tflng v6n sfr dvng = EBIT( 1-t)- (tflng v6n su dvng* W ACC) Trong do: EVA la gia tri kinh t€ tang them.
ROI la lqi nhu~n tren v6n ddu tu.
W ACC la chi phi sfr dvng v6n trung binh.
Trong cong thuc tren c6 ba y€u t6 ca ban chung ta cdn bi€t d~ tinh EVA: d6 la lqi nhu~n thu dUQ'C tlr nhfrng V\1 ddu tu, chi phi SU dl,lng v6n va s6 v6n da dUQ'C ddu tu.
V6n tldu tu vao tai sim hi¢n tqi trong doanh nghi¢p la baa nhieu? Cau tra lcri d~ nh~n
th~y la dung gia tri thi truemg cua doanh nghi~p, nhung gia tri thi truemg bao g6m
khong chi v6n ddu tU vao tai san hi~n t~i rna con vao S\1' tang tru6ng mong dqi trong tuong lai. Vi chung ta mu6n danh gia gia tri cua tai san hi~n t~i, chung ta chi cdn do luang gia tri thi truemg cua nhfrng tai san nay. Do c6 qua nhi~u kh6 khan trong vi~c do luang gia tri thi truemg cua tai san hi~n hfru nen hdu h€t cac nha dinh gia d~u su dvng gia tri s5 sach nhu m<)t sg thay th€ cho gia tri thi truang duqc yeu cdu. Vi v~y, khi ap dvng phuong phap nay dn c6 sg di~u chinh cho phu hqp, d6 la chuy~n thue ho~t d<)ng sang nq, v6n h6a chi phi nghien cuu phat tri~n va x6a bo tac d<)ng cua chi phi lich su.
Doanh nghi~p cang lau d<Yi thi nhtrng dieu chinh d~ gia tri s6 sach cua v6n dfiu tu tr& thanh u6c lm;mg hqp Iy cua tai si'm hi~n hfru cang nhieu.
D~ xac dinh ROI, ta dn u6c lm;mg thu nh?p ho~t d9ng sau thue cua doanh nghi~p do
vi~c dfiu tu dem l~i. M9t Ifin nfra, vi~c h~ch toan thu nh?p ho~t d9ng cua b9 ph?n ke
toan nen duqc dieu chinh d6i v6i tai san thue ho~t d9ng va nhfrng chi phi nghien c(ru
phat tri~n, chi phi ljch sir d~ tinh ROI.
Yeu t6 tht'r ba, va cfing la cu6i cling dn cho vi~c u6c luQ'llg EVA la chi phi sir
dt,mg v6n. Trong ca hai phuang phap DCF va EVA, chi phi sir dt,mg v6n duqc do
luang dl,la tren gia tri thi trub'ng cua nq va v6n chu s& hfru han la gia tri s6 sach.
1.5. Bai bQc kinb ngbi~m v~ CPH DNNN dqc quy~n ctia cac_nU'(Yc 1.5.1. cA pbin boa cr Trung Qu6c
C6 ph~n h6a t~i Trung Qu6c la ca m9t qua trinh dai va rfit pht'rc t~p va chju rfit nhieu
sue ep ru mQi phia. Trung Qu6c da tien hanh tu nhan h6a hang lo~t DNNN nho, lo~i
doanh nghi~p nay Nha nu6c khong nilm gifr bfit ky c6 ph~n nao rna ban l~i cho tu nhan
100%. D6i v6i cac DNNN c6 quy mo trung binh va 16n, ho~t d9ng trong cac Irnh Vl,lC
khong mang tinh chien luqc, Trung Qu6c ti€n hanh c6 ph~n h6a. Tuy theo timg lo~i
hinh ho~t d9ng cua doanh nghi~p rna Nha nu6c c6 th~ niim m9t luQ'llg c6 phfin chi ph6i
ho?c khong c~n nilm gifr luQ'llg c6 phfin chi ph6i. D6i v6i cac DNNN ho~t d9ng trong
CaC linh VlJC chien }UQ'C nhu an ninh qu6c phong, d~U mo, nang }UQ'llg nguyen tU, hang khong, du<Yng silt, tien t~, in tien ... thi Nha nu6c hfiu nhu nilm gifr 100%. Den nay c6
th~ n6i Trung Qu6c kha thanh cong trong vi~c cai each DNNN, nhi~u DNNN sau khi
c6 phfin h6a da kinh doanh c6 hi~u qua, bao toan v6n va dem l~i lqi tt'rc c6 phfin cao
han lai sufit cho vay ru 5 - 10%. Nam 1996, trong khi 23% DNNN lam an thua 16, thi
cac cong ty c6 phfin d~t duqc mt'rc doanh thu va lqi nhu?n cao rna da s6 cac cong ty d6
Nha nu6c dang nilm s6 c6 ph~n chi ph6i.
Ngoai ra, thong qua ti€n trinh c6 phfin h6a cac DNNN d9c quy&n trong linh vt)'c vi~n
thong Trung Qu6c da t~o duqc CUQC each m~ng khoa hQC ki thu?t, v& hi~u qua kinh t~
trong linh VlJC nay. Thi trub'ng vi~n thong Trung Qu6c tang tru6ng khoang 20% tU
nam 1997 - 2002, la thi trub'ng vi~n thong tang tru6ng m~nh nhfit th~ gi6i. Mt'rc d9
dfiu tu vao thi trub'ng vi~n thong Trung Qu6c trung binh khoang 25 ti USD trong nam
2004, v6i 1,3 ti dan Trung Qu6c s& hfru m1;1ng di~n tho1;1i di d9ng.
Chinh phu Nga ngay trong giai do.;m dAu cai each 1990- 1994 da xem c6 phAn hoa Ia ffiQt trong b6n nhi~m Vl,l CO ban, VOi hai each h,ra ChQn: (l)se ti~n hanh tU nhan hoa ttmg bu&c, trao tai san vao tay chu sa hfru m&i, thl,l'C Sl,l' Str d1,1ng tai san hi~u qua, v&i
gia cao nhfrt co thS. (2), ti€n hanh tu nhan hoa nhanh chong, phan phat khong tai san
qu6c hfru cho toan dan. Do h~ th6ng chinh tri chua 6n dinh va du&i nhi~u ap ll,l'C v~
kinh t~, chinh tri, th~m chi khong lo1;1i trir d()ng co ca nhan. Chinh phu Nga quy~t dinh ll,l'a ChQn phuong an hai: Ti€n hanh tu nhan hoa nhanh chong, phan phat kh6ng tai san qu6c hfru cho toan dan, bfrt kS cac DN do co n~m trong linh Vl,l'C trQng y~u cua n~n
kinh t~ hay khong. K~t qua la tu nam 1992- 1994 tren toan Nga da co 125.514 DNNN
dang ky tu nhan hoa, trong do da thl,l'c hi~n chuySn d6i sa hfru duqc 88.814 DN. Nha nu&c thu v~ 760 ti rup (tuong tluong 3, 7 ti USD v&i gia ~u6i nam 1992)- m9t con s6
qua it oi so v&i gia tri thl,l'c cua t6ng tai san da dua ra chao ban. Sa hfru cua Nha nu&c dUQ'C chia nho cho m(}t nhom nguai, t1;10 nen ffiQt gi&i kinh t~ thuqng luu bao gf>m cac nha tai phi~t va cac ong trum kinh t~ "den". C6 thS nh~n thfry ro di~u nay khi phan tich du li~u v~ thu nh~p va tich lily xa h9i. Theo d6 5% dan s6 thu()c tAng l&p giau va rfrt giau chi~m 73% tich lily toan xa h9i va 80% ngo1;1i t~ luu hanh du&i d1;1ng ti~n mi;it. Di;ic
bi~t tAng l&p tai phi~t nay con c6 the di~u ti~t ca nen kinh t~ cua Nga do kh6ng ch~
duqc cac Nganh, linh Vl,l'C trQng y~u cua n~n kinh t~. Chenh l~ch trong thu nh~p giua
tAng l&p giau- ngheo c6 hie len d~n hang nghin IAn (1.360 tdn thea s6li¢u nam 1997}.
Vi~c h6a gia cac tai san qu6c gia, c6 tinh t1;1o qua trinh pha san ao dS giam gia thanh cac nha may, t6 hqp kinh t~ nha nu&c da tra thanh bu&c di quen thu()c cua qua trinh tu nhan h6a. Vi dv: T~p doan khi d6t l&n nhfrt th~ gi&i ROS "Gazprom" duqc djnh gia
khoang 300 ti rup (tuong tluong 12 ti USD, trong khi gia cua c6ng ty My tuong tluong
"Chevron Group" !a 123 ti); ngan hang tin dvng "Sberbank", v&i hang nghin chi
nhanh tren kh~p nu&c Nga duqc danh gia b~ng 230 tri~u USD, trong khi chi phi ngan hang nay bo ra dS xay dl,l'llg trv sa chinh t1;1i duang 60 Cach m1;1ng Thang 10, Matscova
(chi la m9t trong hang nghin tnt s&) da vuqt qua con s6 300 tri~u USD. Di~u dang luu
y Ia qua trinh tu nhan h6a da dua d~n k~t eve: toan b9 s6 lqi tuc tu tai nguyen thien
nhien, nhfrng nganh nghe then ch6t cua Nga da t~p trung toan b9 trong tay cac nha tai
phi~t, cac T~p doan tai chinh than chinh phu hoi;ic cac t6 chuc kinh t~ "den" - ll;rc
lu(mg nay chiim khocmg 7- I 0% dan s6 adt nu&c.
Cai each DNNN du6i hinh thuc tu nhan h6a kha ph6 bi~n 6 cac nu6c tu ban chu nghia do c6 sv phat tri~n hoan hao cua n~n kinh t~ thi trubng bu()c cac doanh nghi~p phai tv l()t xac d~ t6n t~o ho~c pha san. Anh Qu6c la Qu6c gia TV ban chu nghia nhung c6 thanh phfrn kinh t~ nha nu6c tuong d6i 16n, chi~m cy 1~ 20% n~n kinh t€ qu6c gia(CPH DNNN - kinh nghi~m th~ gi6i, NXB th6ng ke Ha n()i), vi~c ho~t d()ng kern hi~u qua cua DNNN la m()t can tr6 16n trong phat tri~n kinh t€ cua Anh. Chinh vi le d6 Chinh phu Anh da d~ c?p d~n ti~n trinh cai each DNNN s6m nhat. Ti~n trinh tu nhan h6a 6 Anh trai qua 3 giai do~n d~c trung sau:
fff Giai aor;m thu nhdt tir nhiing nam adu thgp nien 70 cita thi kY X¥ ain khoimg giiia nam 1984: Trong giai do~n nay Chinh phu Anh ti€n hA.nh tu nhan h6a nhfrng doanh nghi~p quy ffiO nho, ho~t d()ng trong linh VlJC ft nh~y cam, khong mang y€u t6 d()c quy~n.
:;t Giai aor;m II Ia tir nam 1984 ain 1987 ain nay: thlJc hi~n tu nhan h6a ttmg phfin cac doanh nghi~p nha nu6c CO y€u t6 d()c quy~n ho~C trong linh V\l'C cong fch.
11 Giai aoqn III Ia tir nam 1987 ain nay: thlJc hi~n ban r()ng rai cho tu nhan cac DNNN d()c quy~n ho~c linh VlJC cong c()ng nhim phat huy hon hi~u qua ho~t d()ng cua cac doanh nghi~p nay.
Chinh phu Anh ban hanh d~o lu?t 1984 lo~i bo d()c quy~n trong linh VlJC cung dp hang h6a, dich V\1 cong c()ng(di~n llJc, buu chinh ... ), d6ng thai c6 phfin h6a cac cong ty d()c quy~n nha nu6c. D€n nam 1991, Chinh phu Anh chinh thuc x6a bo hoan toan d()c quy~n va song d()c quy~n trong m()t s6 linh VlJC cong c()ng, d~c bi~t la nganh vi~n thong, m6 ctra cac nha dfru tu tham gia ho~t d()ng trong cac linh VlJC nay . Chu truong nay da gop phfrn thuc dfry kinh t€ Anh phat tri~n m~nh.
Khi thvc hi~n tu nhan h6a, Chinh phu Anh g~p nhi~u phan frng gay gilt cua cong chung, nhat la phia nhfrng ngucri lao d()ng va cac nghi~p doan cua hQ. Tuy nhien, Chinh phu Anh da dua ra nhi~u bi~n phap khac nhau d~ chuong trinh tu nhan h6a vfin c6 th~ ti€p tvc nhlJ: ban cong khai c6 phi~u theo nguyen t~c thi truang, dua ra nhi~u
chinh sach uu tien khi ban c6 phi~u cho nhan vien cua doanh nghi~p(phat khong m()t s6 c6 phi€u, thu6ng them m()t.s6 c6 phi~u n~u mua s6 luQTig c6 phi~u 16n ... ), ban c6 phi~u v6i nhi~u mire gia khac nhau va ban v6i phuong thuc tra lam nhi~u dqt d~
quy~t tam d6, chinh phu Anh da thl)'c hi~n xong chuang trinh tu nhan h6a DNNN cua minh.
1.5.4. Singapore
M9t dien hinh la nganh buu chinh vi~n thong Singapore la doanh nghi~p d9c quy~n
m~c du nganh nay duqc danh gia la ho~t d()ng c6 hi~u qua duqc dan chung danh gia
cao. Tuy nhien chinh phu vfin thfiy r~ng dich Vl,l nay d.n duqc cai t6 nang cao chfit luqng han nfra va dich Vl,l nay phai tl)' d~n v6i m6i nguai dan v6i chfit luqng cao han
va v6i chi phi re han. De d~t duqc dieu nay thi cai gia phai tra la chinh phu d.n phai hi
sinh cac khoan lqi tru6c m~t b~ng each cho tu nhan h6a nganh dich V\1 vi~n thong
l'f Cac bai hqc kinh nghi~m cho Vi~t Nam:
M9t trong nhfrng y~u t6 can ban quy~t dinh cfiu true quan tri doanh nghi~p chinh la co
cfiu quy~n sa hfru. V 6i cac nguyen t~c v~ lqi ich cua cac c6 dong da ch(rng minh r~ng
CO' cfiu v6n da tra thanh vfin d~ quan trQng trong qua trinh phan bd tai san va ra quy~t
dinh cua Cong ty.
d nhi~u qu6c gia thu9c Dong Au va C()ng ddng cac qu6c gia d9c l?p (SNG), tu nhan
hoa la phuang ti~n de thi~t l?p quy~n su hfru tu nhan. d Vi~t Nam, tinh hinh c6 doi chut khac bi~t vi khu Vl)'C tu nhan da tdn t~i Va phat trien tir tru6c nam 1998 - thai
diem chuang trinh c6 ph~n hoa duqc ddy m~nh. Ti~n trinh c6 ph~n hoa doanh nghi~p
nha nu6c d~n nay da bu6c sang nam thu 15, tuy nhien, co cfiu sa hfru a Vi~t Nam vfin
khong thay ddi bao nhieu. Nhin vao k~t qua th6ng ke cua Ban chi d~o ddi m6i, phat
trien doanh nghi~p, hi~n nay ca nu6c c6 .... doanh nghi~p duqc c6 ph~n hoa tren tdng
s6 5.700 doanh nghi~p nha nu6c. Th€ nhung, du da c6 ph~n hoa khoang 54,5% tdng s6
cac doanh nghi~p nha mr6c, v6n cua cac doanh nghi~p nay vfin chi chi€m tir 15-17%
tdng s6 v6n cua ca h~ th6ng doanh nghi~p nha nu6c. Di~u nay cho thfiy, tinh chung cho ca n€n kinh t€, c6 ph~n hoa a Vi~t Nam h~u nhu chua c6 tac d()ng d~n cfiu true sa
huu cua n€n kinh t€.
- Ti€n trinh cd ph~n h6a la bi~n phap hfru hi~u de phat trien kinh t~ va xoa b6 d()c quy€n, giam b6t ganh n~ng cua NSNN. d cac nu6.c tren th€ gi6i, hQ cling da thfiy sl)'
d.n thi€t phai c6 ph~n h6a , tu nhan hoa DNNNDQ do hi~u qua kinh doanh khong cao
va da thl,l'c hi~n tu nhan hoa ,cd ph~n h6a cac doanh nghi~p nay.D6 chinh la quy lu?t
de phat trien kinh t€ va Vi~t Nam cling khong n~m ngoai quy lu?t nay.Cong vi~c quan
cua cac DNNNDQ thfiy ro dugc lgi ich tu c6 ph~n h6a dS ill d6 thuc d~y nhanh vi~c c6
ph~n h6a.
- Hoan thi~n khung phap ly cho ti~n trinh c6 ph~n h6a .. Nhu cac nu&c a Nam My day thfrc rfit ro v~ vi~c phai thi~t l~p 1 khung phap ly dung d~n, ch~t che nha d6 ti~n trinh
c6 ph~n h6a m&i dugc diSn ra nhanh chong, hi~u qua.Chinh vi th~ Vi~t Nam ciing dn
c6 nhiing van ban phap lu~t th~t ro rang va thuang xuyen kiSm tra, giam sat vi~c th\fc hi~n cac quy ph~m phap lu~t cua cac DNNNDQ trong tiSn trinh c6 ph~n h6a.
- Ma r9ng ho~t d9ng cua thi truang chfrng khoan dS t~o di~u ki~n c6 ph~n h6a cac DNNNDQ. Thi truang chfrng khoan t~i Vi~t Nam vfin con non y~u do d6 vi~c c6 ph~n h6a se t~o ra nhi~u hang hoa tren thi truang chfrng khoan han, doi hoi thi truang nay phai khong ngirng nang cao hi~u qua quan ly, chfit lugng, s6 lugng giao djch dS nh~m thuc dAy c6 ph~n h6a .
- Th\fc hi~n vi~c dinh gia cac doanh nghi~p m9t each chinh xac.
- Tu nhan h6a !a cong c~ chu khong thd !a m~c aich. Tu nhan h6a tren con duang phat
triSn kinh tS thi truang, t\l' do h6a thuang m~i va h9i nh~p qu6c tS Ia cong vi~c tfit ySu c~n lam, nhung qua trinh tu nhan h6a dn phai tim cho dugc chu sa htru c6 du nang 1\l'C SU d1,mg tai san qu6c gia, cac chu sa hfru lam vi~c hi~U qua vi lgi ich CQng d6ng. Mu6n tu nhan h6a thanh cong c~n thiSt phai l~p dugc m9t ca chS djnh gia tai san minh
b~ch va cong
- NSu Chinh phil khong hinh thanh dugc m9t ca chS kiSm soat hiiu hi~u thi c6 thS dS dang hinh thanh len m9t lap chu sa hfru tu nhan m&i, giau c6 kh6ng ch~ toan b9 n~n kinh ts nu&c nha nhung chi bi~t lo cho tui ti~n cua minh va hoan toan vo trach nhi~m v&i S\f phat triSn cua c9ng d6ng. Di~u nay d~c bi~t rfit dS xay ra nSu m9t luc m1o d6 chung ta quySt djnh tu nhan h6a cac DN khai thac tai nguyen thien nhien, cac DN trong cac linh V\fC then ch6t cua n~n kinh tS
K~t luin chU'O'ng 1:
' ' ' r '
Do tinh ljch sir, cac DNNN d9c quyen ton t~i trong nhieu linh V\fC va nhieu dja phuang t~i Vi~t Nam. Tuy nhien cac DNNN d9c quy~n ciing b9c 19 nhi~u nhugc diSm, rna trong d6 nhugc diSm CO' ban nhfit Ia do thi~u tinh c~nh tranh nen cac doanh nghi~p ~~~~w~~~ri~~~~~~~~ gia cao nhung khong tuang xfrng v&i chfit lugng san ph~m va djch V\1 dugc cung dp.
CPR cac DNNN d9c quySn gop phAn x6a b6 d9c quySn nha nu&c nh~m t(;lo ra m9t thi trubng C<;inh tranh thvc S\1', lanh m(;lnh h6a moi trubng dAu tu t<;lO m9t san choi binh
2.1.C6 phin boa cac doanh nghi~p nha nU"trc 0' Vi~t Nam.
Vi~t Nam da tnii qua g§n 20 nam xay d\ffig n~n kinh t€ m6i tir n~n kinh t€ bao d.p. M9t s6 linh vvc thi tnrbng b~t dAu phat tri€n, th~m chi con bung n6. Chuang trinh c6
ph~n h6a bi€u 19 m()t S\f dn thiSt hon bao gicr hSt nhfmg y tu<'mg cai t6 t6ng th€ n~n
kinh t€ Vi~t Nam. Tinh hinh dAu nhfmg nam 1990 t1;1i Vi~t Nam gi6ng nhu m()t buc tranh v~ m()t dfrt nu6c dang bu6c nhfmg bu6c 16n tren nfrc thang l1;1m phat, n~n kinh t€