CHƯƠNG 2: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN CMC
2.5 Định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần CMC (mã:CVT)
2.5.1 Xác định chi phí vốn (WACC)
Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí sử dụng vốn được doanh nghiệp tính toán dựa trên tỷ trọng các loại vốn mà doanh nghiệp sử dụng. Nó là mức tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu đối với khoản đầu tư vốn cổ phần trong công ty. Vốn của tài sản doanh nghiệp được tài trợ dù bằng vốn cổ phần hay nợ thì chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí sử dụng vốn bình quân các khoản tài trợ của doanh nghiệp.
Bằngviệc tính toán chỉ số chi phí sử dụng vốn bình quân, chúng ta biết được doanh nghiệp phải tốn bao nhiêu chi phí cho mỗi dồng tiền tài trợ cho doanh nghiệp.
Chi phí sử dụng vốn bình quân còn được gọi là tỷ suất sinh lợi đòi hỏi tối thiểu mà doanh nghiệp phải đạt được khi quyết định thực hiện một dự án mở rộng nào đó, hoặc quyết định mua lại doanh nghiệp khác. Chi phí sử dụng vốn bình quân được sửdụng như một tỷ lệ chiết khấu thích hợp đối với các dòng tiền từ các dự án có mức rủi ro tương tự mức độ rủi ro của doanh nghiệp.
WACC= Ks*Ws+ Kp*Wp + Kd*Wđ*(1-t) Trong đó:
Ks: Chi phí vốn cổ phần phổ thông.
Kp: Chi phí vốn cổ phần ưu đãi.
Kd: Chi phí sử dụng nợ.
Ws: Tỷ trọng vốn cổ phần phổ thông
Tính chi phí vốn cổ phần ưu đãi (Kp)
Do công ty không phát hành cổ phần ưu đãi nên Wp=0, do đó chi phí vốn cổ phần không ảnh hưởng tới chi phí sử dụng vốn của công ty.
Tính chi phí vốn cổ phần phổ thông (Ks)
Ks= Rf + beta*(Rm-Rf) Trong đó:
Hệ số rủi ro beta là hệ số đo lường mức độ biến động hay còn gọi là thước đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư trong tương quan với toàn bộ thị trường. Beta được sử dụng trong mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính toán tỷ suất sinh lời kỳ vọng của một tài sản dựa vào hệ số beta của nó và tỷ suất sinh lời trên thị trường.
Rm: Suất sinh lợi trung bình của thị trường qua các năm.
Rf: Suất sinh lợi trung bình của trái phiếu chính phủ 1 năm.
Bảng 2.5.1. 6 Bảng tính
lợi suất qua 52 tuần của VNINDEX và CVTDate
StockMo nthlyPrice (Adjusted
Price)
IndexMonthl yPrice(Close)
Stock Return
s
MarketInd exReturns
RiskFreeR ateofRetur
n
ExcessSto ckReturns
ExcessMar ketReturns
30/07/2018 26.1 949.73 8.75 1.39 5 3.75 -3.61
23/07/2018 24 936.74 2.13 2.81 5 -2.87 -2.19
16/07/2018 23.5 911.11 -4.86 -0.44 5 -9.86 -5.44
9/7/2018 24.7 915.12 -4.82 -3.38 5 -9.82 -8.38
2/7/2018 25.95 947.15
-
12.92 -4.38 5 -17.92 -9.38
25/06/2018 29.8 990.52 -5.1 0.32 5 -10.1 -4.68
18/06/2018 31.4 987.34 -2.18 -4.97 5 -7.18 -9.97
11/6/2018 32.1 1039.02 4.56 2.49 5 -0.44 -2.51
4/6/2018 30.7 1013.78 10.23 8.8 5 5.23 3.8
28/05/2018 27.85 931.75 -9.43 -8.2 5 -14.43 -13.2
21/05/2018 30.75 1014.98
-
12.14 -4.87 5 -17.14 -9.87
14/05/2018 35 1066.98 -3.47 0.44 5 -8.47 -4.56
7/5/2018 36.26 1062.26 2.72 3.22 5 -2.28 -1.78
2/5/2018 35.3 1029.08 -4.23 -4.43 5 -9.23 -9.43
23/04/2018 36.86 1076.78 0.6 -6.24 5 -4.4 -11.24
16/04/2018 36.64 1148.49 -0.6 -4.64 5 -5.6 -9.64
9/4/2018 36.86 1204.33 -3.89 0.65 5 -8.89 -4.35
2/4/2018 38.35 1196.61 11.22 2.17 5 6.22 -2.83
26/03/2018 34.48 1171.22 -3.93 1.04 5 -8.93 -3.96
19/03/2018 35.89 1159.22 1.67 2.92 5 -3.33 -2.08
12/3/2018 35.3 1126.29 -0.81 3 5 -5.81 -2
5/3/2018 35.59 1093.48 9.37 -1.89 5 4.37 -6.89
26/02/2018 32.54 1114.53 -5.82 2.52 5 -10.82 -2.48
21/02/2018 34.55 1087.15 4.25 4.35 5 -0.75 -0.65
12/2/2018 33.14 1041.79 2.89 -0.66 5 -2.11 -5.66
5/2/2018 32.21 1048.71 -5.76 -5.5 5 -10.76 -10.5
29/01/2018 34.18 1109.8 -6.71 2.06 5 -11.71 -2.94
22/01/2018 36.64 1087.42 -10.7 2.25 5 -15.7 -2.75
15/01/2018 41.03 1063.47 0.17 3.97 5 -4.83 -1.03
8/1/2018 40.96 1022.9 1.11 2.72 5 -3.89 -2.28
2/1/2018 40.51 995.77 -0.74 3.91 5 -5.74 -1.09
25/12/2017 40.81 958.31 0 0.03 5 -5 -4.97
18/12/2017 40.81 958.06 3.21 4.43 5 -1.79 -0.57
11/12/2017 39.54 917.45 1.15 -5.42 5 -3.85 -10.42
4/12/2017 39.09 970.02 0.36 3.35 5 -4.64 -1.65
27/11/2017 38.95 938.61 0.99 3.88 5 -4.01 -1.12
20/11/2017 38.57 903.55 -0.21 2.75 5 -5.21 -2.25
13/11/2017 38.65 879.34 1.18 3.56 5 -3.82 -1.44
6/11/2017 38.2 849.09 2.19 0.46 5 -2.81 -4.54
30/10/2017 37.38 845.2 3.29 3.07 5 -1.71 -1.93
23/10/2017 36.19 820.04 -7.96 0.07 5 -12.96 -4.93
16/10/2017 39.32 819.43 0 1.29 5 -5 -3.71
9/10/2017 39.32 808.96 2.72 0.84 5 -2.28 -4.16
2/10/2017 38.28 802.23 -0.18 -0.42 5 -5.18 -5.42
25/09/2017 38.35 805.58 3.01 -0.28 5 -1.99 -5.28
18/09/2017 37.23 807.87 10.12 1.3 5 5.12 -3.7
8/9/2017 34.18 801.2 -0.44 3.08 5 -5.44 -1.92
28/08/2017 34.33 777.26 2.23 1.1 5 -2.77 -3.9
21/08/2017 33.58 768.79 2.72 -0.95 5 -2.28 -5.95
14/08/2017 32.69 776.17 -2.01 -2.12 5 -7.01 -7.12
7/8/2017 33.36 792.98 0 0 5 0 0
Nguồn: VNINDEX
Sử dụng hàm slope trong excel ta tính được beta=0.72 Beta 0.72
Hệ số beta là một hệ số đo lường rủi ro hệ thống, nó thể hiện mức độ rủi ro của 1 tài sản riêng lẻ so với mức độ rủi ro tài sản của toàn thị trường. Hệ số beta = 0.72 của CVT cho thấy khi tỉ suất lợi nhuận thị trường tăng thêm 1% thì tỉ suất lợi nhuận của cố phiếu CVT tăng thêm 0,72%.
Cổ phiếu CVT có mức độ biến động ít hơn mức biến động chung của thị trường. Điều này đồng nghĩa với việc khi kinh tế tăng trưởng thì mức độ lợi nhuận của CVT thấp hơn so với thị trường. Mặt khác, khi kinh tế suy thoái, mức độ rủi ro của cổ phiếu CVT lại thấp hơn so với thị trường.
Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke)
Chi phí vốn chủ sở hữu là mức tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu đối với khoản đầu tư vốn cổ phần trong công ty.
Ke được xác định theo công thức: Ke = Rf + β × (Rm – Rf)
Bảng 2.5.1. 7 Cơ cấu vốn của CMC qua các năm
2013 2014 2015 2016 2017
VCSH (E) 122,543 240,933 289,763 386,658 540,493
Tổng Nợ (D) 368,554 414,787 642,019 619,488 696,702
Tổng nợ và VCSH 491,097 655,720 931,782 1,006,146 1,237,195
E/(E+D) 24.95% 36.74% 31.10% 38.43% 43.69%
D/(E+D) 75.05% 63.26% 68.90% 61.57% 56.31%
Tỷ trọng nợ 65.02%
Tỷ trọng Vốn 34.98%
Nguồn: VNINDEX
Chi phí nợ (Kd)
Bảng 2.5.1. 8 Cơ cấu nợ vay của CMC qua các năm
2013 2014 2015 2016 2017
Nợ vay ngắn hạn 144,544 177,195 198,554 240,820 238,860
Nợ vay dài hạn 97,296 118,082 257,545 156,670 166,058
Chi lãi vay 24,132 22,136 19,552 35,914 27,383
Lãi suất 9.98% 7.50% 4.29% 9.04% 6.76%
Lãi suất bình
quân 7.51%
Từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp, ta thấy chi phí lãi vay thực tế của doanh nghiệp là quá thấp, do đó, để xác định chi phí nợ vay, chúng ta sử dụng dụng lãi vay bình quân năm của bốn ngân hàng thương mại lớn do Nhà nước chi phối gồm
BIDV, Agribank, VietinBank và VietcomBank.
Bảng 2.5.1. 9 .Lãi suất vay nợ niêm yết của bốn ngân hàng lớn do NN chi phối
Ngân hàng Lãi vay bình quân 5 năm
BIDV 9,50%
Agribank 10%
Viettinbank 9%
Vietcombank 10%
Lãi suất trung bình 9,625%
Nguồn: VNINDEX
Chi phí nợ vay trước thuế: Kd = 9,625%
+ Xác định chi phí vốn bình quân (WACC)
Chi phí vốn bình quân được xác định theo công thức:
WACC = Wd × Kd × (1 – T) + We × Ke Trong đó:
- WACC: Chi phí vốn bình quân
- Wd: Tỉ trọng nợ vay phải trả lãi/ tổng nguồn vốn - Kd: Chi phí lãi vay trước thuế bình quân năm - T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp - We: Tỉ trọng vốn chủ sở hữu/ tổng nguồn vốn - Ke: Chi phí vốn chủ sở hữu
Theo tính toán ta có bảng sau:
Bảng 2.5.1. 10 Chi phí vốn bình quân WACC
Lãi suất phi rủi ro (Rf) 7.48%
Tỷ suất lợi nhuận thị trường (Rm) 15.91%
Hệ số Beta 0.72
Chi phí VCSH (Ke) 13.54%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu (E) 34.98%
Tỷ lệ nợ vay (D) 65.02%
Chi phí nợ vay trước thuế (Kd) 7.51%
Thuế suất (T) 20%
Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 8.65%
Nguồn: VNINDEX