Quy mô phát hành c a IPO th ng đ c đo l ng b ng t ng thu nh p gia t ng t th tr ng đ c cho là ć m i t ng quan ngh ch v i m c đ đ nh d i giá. Theo Miller và Reilly (1987), Clarkson và Simunic (1994), quy mô c a đ t phát hành cho th y s không ch c ch n v các công ty ti n hành IPO. Nh ng đ t IPO càng l n thì th ng đ c phát hành b i m t công ty n i ti ng v i nhi u n m ho t đ ng và đ c th tr ng nhìn nh n t t. ́ng ǵp này làm gi m r i ro nh n th c t phía các nhà đ u t ti m n ng (Carter và c ng s , 1998; Jain và Kini , 2000). Carter và Manaster (1990) ghi
nh n r ng bên c nh s không ch c ch n xung quanh vi c IPO, các nhà đ u t th ng d a vào quy mô c a ń đ đánh giá thành qu c a IPO.
B ng th c nghi m, m t s nghiên c u ch ra m t m i t ng quan âm gi a kho ng gia t ng tài s n và m c đ đ nh d i giá (Chalk và Peavy , 1990; Clarkson và Merkley , 1994).
Bài nghiên c u c a tác gi ti n hành phân tích th c nghi m thành qu ng n h n c a ho t đ ng IPO Vi t Nam. Nghiên c u làm sáng t các y u t quy t đ nh c a IPO đ c tr ng b i s b t đ i x ng thông tin cao, hi u qu thông tin th p, giao d ch ḱm, và s ć m t c a giao d ch viên gây nhi u.
Ph n sau bài nghiên c u này đ c t ch c nh sau. Ph n 3 đ a ra ph ng pháp nghiên c u và mô hình c th đ c tác gi áp d ng cho bài nghiên c u này. Mô t ng n g n cho th c tr ng IPO Vi t Nam th i gian qua c ng nh n i dung, k t qu nghiên c u c ng nh k t qu th c nghi m đ c trình bày c th ph n 4. Ph n cu i c̀ng bài nghiên c utrình bày k t lu n và đ a các bi n pháp đ h n ch vi c đ nh d i giá trong ho t đ ng IPO c a các doanh nghi p Vi t Nam.
CH NG 3:
PH NG PH́P NGHIÊN C U VÀ D LI U
3.1. Ph ng ph́p nghiên c u
M t l ng l n các h c thuy t và cách lý gi i v v n đ IPO d i giá đã đ c đ xu t và ki m tra d a trên d li u c a nhi u th tr ng ch ng khoán khác nhau . M t s mô hình khai thác gi thi t b t đ i x ng thông tin , b i vì vi c đ nh giá th p là c n thi t đ gi m kho ng cách thông tin gi a các b ên khác nhau (Rock, 1986; Allen và Faulhaber , 1989; Grinblatt và Hwang, 1989; Welch, 1989). M t s mô hình khác đ xu t r ng m c đ IPO d i giá ć liên quan t i s không ch c ch n xung quanh các k t qu IPO xung quanh vi c niêm y t (Beatty và Ritter , 1986; Carter và Manaster , 1990; Megginson và Weiss, 1991). Cu i c̀ng, m t s mô hình đ xu t r ng các công ty t t s d ng vi c đ nh giá th p đ ch ng t ch t l ng c a h , đ gia t ng tài s n trong t ng lai v i nhi u đi u ki n thu n l i h n thông qua các phát hành c phi u thích h p (Allen và Faulhaber, 1989; Grinblatt và Hwang, 1989, Brennan và Franks, 1997).
Tuy nhiên, không m t h c thuy t đ n l nào ć th gi i thích thành qu b an đ u c a các công ty m i niêm y t su t nh ng ngày giao d ch đ u tiên (Jenkinson và Ljungqvist, 2001; Ritter và Welch, 2002).
Bài nghiên c u đ a ra ph ng đoán m c đ nh h ng c a các nhân t đ n hi n t ng đ nh d i giá trong ng n h n c a ho t đ ng phát hành c phi u l n đ u ra công chúng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. xác đ nh các nhân t quy t đ nh vi c đ nh giá th p ng n h n Vi t Nam, bài nghiên c uxem x́t nhi u các gi i thích khác nhau đ c đ xu t b i cá c nghiên c u tr c đây c̀ng v i tình hình Vi t Nam . Các bi n đ c xem x́t bao g m: t l v n n m gi n i b , t l đ ng ký mua v t m c , đ tr niêm y t, giá phát hành , tu i và quy mô c a công ty phát hành , quy mô phá t hành. Tác gi đ t gi thuy t m c đ đ nh d i giá c a cu c phát hành s ch u tác đ ng nh h ng c a các nhân t đ c tr ng cho các lý thuy t k trên.
D a trên c s lý lu n và m u hình đ nh d i giá t các nghiên c u th c nghi m trên th gi i nh đã trình bày, bài nghiên c u k v ng thu đ c k t qu ki m đ nh tr c h t cho m c đ nh h ng c a các nhân t đ n vi c đ nh d i giá. ki m đ nh gi thi t nêu trên, bài nghiên c u s d ng ph ng pháp đ nh l ng d̀ng mô hình h i quy đa bi n b ng ph ng pháp bình ph ng b́ nh t OLS đ xác đ nh m c đ tác đ ng c a các y u t quy t đ nh đ n vi c đ nh giá th p trong IPO Vi t Nam r i rút ra k t lu n đ c trình bày ch ng 5.
Tác gi d̀ng ki m đ nh Durbin – Waston đ xem ć hi n t ng t t ng quan không và đ a ra ma tr n t ng quan gi a các bi n. Tác gi c ng d̀ng ki m đ nh Wald đ ki m đ nh đ ph̀ h p c a mô hình, ki m đ nh Jarque – Bera đ ki m đ nh ph n sai s ć tuân theo phân chu n và ki m đ nh White đ xem x́t ć hi n t ng ph ng sai thay đ i hay không? Các k t qu tìm th y đ c so sánh và đ a ra k t lu n và mô hình c th s đ c trình bày trong ph n 4.2
3.2. D li u, mô hình và gi i thích ćc bi n s h i quy 3.2.1. D li u
Bài nghiên c us d ng m t m u g m 96 đ t IPO trên sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh và Hà N i t n m 2005 t i n m 2013. Ph ng th c thu th p d li u đ c mô t c th nh sau:
u tiên, tác gi thu th p danh sách t t c các doanh nghi p niêm y t trên sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh và Hà N i t n m 2005 t i n m 2013. Ti p theo, thu th p danh sách và thông tin các cu c IPO trong giai đo n 2005 – 2013. i chi u v i danh sách các cu c IPO v i danh sách niêm y t, tìm ra 96 doanh nghi p niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX ti n hành IPO trong kho ng th i gian t n m 2005 đ n n m 2013, đã và ć đ y đ s li u đáp ng yêu c u c a bài nghiên c u. Ngoài ra, tác gi đã lo i b nh ng cu c IPO đ c th c hi n sau ngày niêm y t và nh ng cu c phát hành không ph i l n phát hành đ u tiên ra công chúng. D li u v nh ng cu c phát hành
đ c thu th p t B n công b thông tin và Thông báo k t qu đ u th u c a doanh nghi p phát hành trên website c a HOSE và HNX. Thông tin v ngày niêm y t, giá đ́ng c a trong 3 ngày giao d ch đ u tiên đ c thu th p t d li u tr c tuy n trên s giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (www.hsx.vn), Hà N i (www.hnx.vn) và y ban ch ng khoán nhà n c (www.ssc.gov.vn). Các thông tin c b n c a doanh nghi p IPO đ c thu th p t B n cáo b ch c a doanh nghi p. Ngu n d li u còn đ c tác gi thu th p t các website chuyên v d li u ch ng khoán nh : www.cafef.vn, www.cophieu68.vn, www.vndirect.com.vn k t h p v i các báo cáo tài chính đ c doanh nghi p công b . (B ng 7 Ph l c B ng trình bày các mã ch ng khoán c a 96 công ty th c hi n IPO).