Các ngân hàng và định chế tài chính không những muốn biết giá trị của những khoản vay mà họ đang tài trợ mà còn muốn biết rủi ro đang đối mặt. Hầu hết họ dựa trên đánh giá của các tổ chức xếp hạng trái phiếu chuyên nghiệp. Một số khác thì phát triển mô hình riêng của họ để đo lường xác suất vỡ nợ của người đi vay. Chúng tôi mô tả xếp hạng trái phiếu trước sau đó thảo luận 2 mô hình dự đoán vỡ nợ.
Chất lượng tương đối của hầu hết các trái phiếu được dựa vào xếp hạng trái phiếu. Có 3 tổ chức xếp hạng trái phiếu- Moody’s, Standard & Poor’s và Fitch.17Bảng 23.1 Tóm lược các xếp hạng trái phiếu. Ví dụ, theo Moody’s trái phiếu chất lượng cao nhất được xếp hạng ba A, sau đó là hai A … Các trái phiếu có hạng ba B hay cao hơn được gọi là trái phiếu cấp độ đầu tư.18 Các ngân hàng thương mại, nhiều quỹ hưu bổng và các định chế tài chính khác không được phép đầu tư vào các trái phiếu không thuộc cấp độ đầu tư.19
Các trái phiếu xếp hạng thấp hơn Baa được gọi là trái phiếu cấp thấp. Hầu hết trái phiếu cấp thấp từng là các “thiên thần gãy cánh”, tức là trái phiếu của các công ty đã bị suy sụp vào thời điểm khó khăn. Nhưng trong suốt thập niên 1980, những trái phiếu cấp thấp phát hành mới đã gia tăng gấp 10 lần khi ngày càng nhiều công ty phát hành với số lượng lớn nợ hạng thấp để tài trợ cho các hợp nhất, sáp nhập. Kết quả là lần đầu tiên các doanh nghiệp nhỏ (tí hon) đã có thể nắm quyền kiểm soát các doanh nghiệp khổng lồ.
17 SEC đang quan tâm đến sức mạnh sử dụng của 3 tổ chức xếp hạng trái phiếu, Do vậy, đã phệ duyệt 5 tổ chức xếp hạng mới: Dominion Bond (2003), A.M Best (2005), Egan-Jones Rating (2007), Japan Credit Rating Agency (2007) và Ratings and Investment Information (2007).
18 Các tổ chức xếp hạng cũng cung cấp một sự phân ra từng loại rõ hơn. Vì vậy, một trái phiếu có thể được xếp hạng A-1, A-2 hoặc A-3 (xếp hạng thấp nhất là A). Ngoài ra, tổ chức xếp hạng có thể công khai rằng họ đang đặt một phát hành vào danh sách theo dõi cho việc có thể nâng cấp độ hoặc sụt cấp độ.
19 Các trái phiếu cấp độ đầu tư thường có thể được bút toán bằng mệnh giá vào sổ sách của ngân hàng vàcác công ty bảo hiểm nhân thọ.
Bảng 23. 1 Các xếp hạng trái phiếu chủ yếu. Trái phiếu chất lượng cao nhất được xếp hạng ba A. Các trái phiếu cấp độ đầu tư có hạng ba B hay cao hơn. Các trái phiếu không thuộc các hạng trên được gọi là trái phiếu cấp thấp.
Các công ty phát hành trái phiếu cấp thấp thường có tỷ lệ nợ là 90% đến 95%.
Nhiều lo ngại rằng mối đe dọa tình trạng của các công ty Mỹ và cũng như tỷ lệ vỡ nợ gia tăng vào những năm đầu thập niên 1990, thị trường cho phát hành mới các trái phiếu này đã bị thu hẹp. Trong những năm tiếp theo của thập kỷ này, với sự thịnh vượng kinh tế gia tăng và thị trường bắt đầu bùng nổ trở lại, tốc độ vỡ nợ hàng năm của trái phiếu cấp thấp cũng sụt xuống còn dưới 2%. Tuy nhiên đó không phải là kết quả cuối cùng. Năm 2001, 11% trái phiếu cấp thấp của US bị mất khả năng thanh toán, và các công ty lại một lần nữa cảm thấy khó khăn trong việc phát hành trái phiếu cấp thấp của mình.
Xếp hạng trái phiếu là phán đoán về những triển vọng tài chính và kinh doanh của các doanh nghiệp. Không có công thức cố định để tính toán xếp hạng. Tuy nhiên, các
ngân hàng đầu tư, các giám đốc quản lý danh mục đầu tư trái phiếu và những người khác theo dõi sát thị trường trái phiếu có thể có một ý niệm tương đối tốt về các trái phiếu sẽ được xếp hạng bằng cách xem một số các con số chủ yếu như tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, tỷ lệ thu nhập trên lãi, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản. Bảng 23.3 thể hiện các tỷ số này theo các xếp hạng trái phiếu.
Hình 23.7 cho thấy các xếp hạng trái phiếu thực sự phản ánh xác suất vỡ nợ. Từ năm 1981 chỉ 3 trong 10 000 trái phiếu có hạng ba A theo Standard & Poor’s bị vỡ nợ trong năm sau phát hành và chỉ 55 trong 10 000 trái phiếu đã vỡ nợ trong vòng 10 năm sau phát hành. Ở cực đối nghịch, một nửa trái phiếu xếp hạng CCC đã vỡ nợ vào năm thứ 10. Dĩ nhiên, hiếm khi trái phiếu bị tụt hạng đột ngột. Khi thời gian trôi qua và công ty ngày càng trở nên bất ổn, các tổ chức xếp hạng sẽ điều chỉnh tụt hạng để phản ánh xác suất vỡ nợ đang gia tăng.
Bảng 23. 1 Các tỷ số tài chính khác nhau theo xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp. Tỷ số trung bình trong 3 năm (2002-2004) của các doanh nghiệp theo xếp hạng trái phiếu.
*EBit = lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Một tỷ lệ nợ lớn hơn 100% có nghĩa là giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu là không.
Nguồn: Standard & Poor’s, Coporate Bond Rating Criteria, 2006, www.standardandpoors.com
Hình 23. 1 Tỷ lệ vỡ nợ của các trái phiếu doanh nghiệp từ năm 1981-2008 theo xếp hạng của Standard & Poor’s tại thời điểm phát hành.
Các tổ chức xếp hạng không phải lúc nào cũng đúng. Khi Enron sụp đổ vào năm 2001, các nhà đầu tư phản đối rằng chỉ trước 2 tháng khi nợ của công ty được xếp hạng trái phiếu cấp độ đầu tư. Và khi các tổ chức này hạ cấp độ nợ của công ty, họ thường bị buộc tội hành động vội vàng làm tăng chi phí chi trả cho việc sử dụng nợ.