CHƯƠNG IV: TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Phân tích hồi quy
4.3.2 Phương pháp hồi quy phi tuyến đối với tỷ suất sinh lợi của các công ty theo mô hình của Chang et al. (2000)
Để có câu trả lời chính xác hơn cho câu hỏi nghiên cứu “Tâm lý bầy đàn có tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam không?” Ta tiến hành kiểm chứng chuỗi dữ liệu thu thập được theo mô hình nghiên cứu của Chang et al. (2000).
37
Ta tiến hành chia dữ liệu làm 3 vùng nghiên cứu: toàn thị trường, thị trường tăng giá (Rm > 0) và thị trường giảm giá (Rm <0). Sau đó, tôi tiến hành chạy hồi quy riêng biệt từng ngành; phương pháp này giúp ta kiểm tra các tác động không đối xứng của tâm lý bầy đàn. Ta tiến hành hồi quy phi tuyến theo phương trình sau:
t t m t
m
t r r
CSAD 1 . 2 2.
(Theo mô hình của Chang et al. (2000)) Bảng 7 cho ta các kết quả ước tính của các phân tích hồi quy phi tuyến CSAD dựa vào mô hình (4) sau khi đã khắc phục thành công hiện tượng phương sai thay đổi. Kết quả ở bảng 7 cho thấy, vùng dữ liệu được xét theo toàn thị trường đều cho giá trị γ2 có ý nghĩa thống kê và đều dương. Điều này, một lần nữa trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ 1: Không có bằng chứng kết luận sự tồn tại tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Điều này hoàn toàn phù hợp với kết luận ở phần trên của bài nghiên cứu này khi sử dụng mô hình của Christie và Huang (1995).
Tuy nhiên khi ta tách riêng biệt từng chu kỳ thị trường để xem xét thì ta thấy hầu hết γ2 đều có ý nghĩa thống kê và mang giá trị âm (ngoại trừ ngành khác, dầu khí, vật liệu xây dựng, thực phẩm ở thị trường tăng giá cho giá trị γ2 không có ý nghĩa thống kê). Dưới góc nhìn từ 2 vùng dữ liệu (Rm >0) và (Rm < 0), ta thấy trong thị trường giảm, dưới góc độ phân tích từng ngành, ta thấy hiện tượng tâm lý bầy đàn tồn tại hầu hết ở tất cả các ngành tuy nhiên mức ý nghĩa giải thích cho hiện tượng này ở một vài ngành là 10%; cụ thể là ngành Dịch vụ
- Du lịch, Khác, Khoáng sản, Nhựa bao bì, Thủy sản, Vật liệu xây dựng, Vận tải – Cảng - Taxi, Xây dựng.
39
Bảng 7: Phân tích hồi quy mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi theo phương trình CSADt 1rm.t 2rm2.t t (hệ số t trong ngoặc đơn):
Độ lệch tuyệt đối Toàn thị trường Thị trường giảm (Rm<0) Thị trường lên (Rm>0)
Ngành α γ1 γ2 α γ1 γ2 α γ1 γ2
BDS 0.025% 0.010% (0.252) 0.986 %
(***) (5.027) 0.007% -0.959%
(***) (-6.505) -2.795%
(***) (-4.368) 0.014% 0.665%
(***) (7.002) -1.227%
(***) (-3.204) Cao Su 0.024% -0.034% (-0.736) 1.452%
(***) (5.169) 0.008% -0.891%
(***) (-5.698) -1.679%
(**) (-2.057) 0.007% 0.967%
(***) (10.368) -2.10%
(***) (-5.184)
CNVT 0.018% -0.035% (-1.02) 1.081%
(***) (7.575) 0.008% -0.629%
(***) (-4.452) -1.188%
(***) (-3.465) 0.010% 0.480%
(***) (4.730) -0.700%
(***) (-1.595) Dược phẩm 0.020% -0.070%
(*) (-1.856) 1.728%
(***) (8.049) 0.008% -0.614%
(***) (-5.316) -0.069%
(*) (-0.141) 0.005% 0.841%
(***) (7.952) -1.610%
(***) (-3.127) Dịch vụ - Du lịch 0.027% -0.036% (-0.780) 1.67%
(***) (6.884) 0.008% -0.925%
(***) (-5.022) -1.479%
(*) (-1.608) 0.014% 0.934%
(***) (6.571) -1.864%
(***) (-3.181) Giáo Dục 0.025% -0.022% (-0.553) 1.237%
(***) (5.870) 0.011% -0.762%
(***) (-5.046) -1.495%
(***) (-2.587) 0.011% 0.805%
(***) (9.477 -1.680%
(***) (-4.904)
Khác 0.016% -0.009% (-0.280) 1.238%
(***) (7.609) 0.007% -0.369%
(***) (-3.382) 0.066%
(*) (0.162) 0.007% 0.579%
(***) (6.443) -0.932%
(***) (-2.611) Khoáng Sản 0.024% -0.553% (-1.350) 1.658%
(***) (7.164) 0.009% -0.795%
(***) (-6.274) -0.958%
(***) (-1.626) 0.009% 0.870%
(***) (7.191) -1.684%
(***) (-2.682) Năng lượng
Điện/Khí/Gas 0.017% -0.076% (-2.128) 1.451%
(***) (7.699) 0.007% -0.534%
(***) (-4.253) -0.119%
(**) (-0.205) 0.007% 0.594%
(***) (6.064) -0.986%
(**) (-2.159) Ngân hàng - Bảo
hiểm 0.028% -0.059% (-1.229) 1.200%
(***) (4.429) 0.009% -1.044%
(***) (-5.856) -2.423%
(***) (-2.764) 0.013% 0.929%
(***) (8.628) -2.315%
(***) (-5.917) Nhựa - Bao Bì 0.019% -0.028% (-0.740) 1.178%
(***) (6.117) 0.007% -0.615%
(***) (-4.578) -0.914%
(*) (-1.672) 0.007% 0.701%
(***) (7.160) -1.442%
(***) (-3.648) Ngành Thép 0.025% -0.027% (-0.634) 1.147%
(***) (4.928) 0.010% -0.812%
(***) (-4.805) -1.725%
(**) (-1.974) 0.010% 0.870%
(***) (6.977) -2.032%
(***) (-3.224)
Độ lệch tuyệt đối Toàn thị trường Thị trường giảm (Rm<0) Thị trường lên (Rm>0)
Ngành α γ1 γ2 α γ1 γ2 α γ1 γ2
Nhóm Dầu Khí 0.021% -0.055% (-1.599) 1.811%
(***) (9.552) 0.009% -0.674%
(***) (-6.062) -0.441%
(***) (-0.834) 0.009% 0.644%
(***) (6.036) -0.681% (-1.334) Sản Xuất - Kinh
doanh 0.016% 0.022% (0.749) 0.779%
(***) (6.349) 0.006% -0.519%
(***) (-4.495) -1.294%
(***) (-2.869) 0.007% 0.483%
(***) (5.082) -0.806%
(*) (-1.915) Thực Phẩm 0.015% -0.030% (-0.974) 1.152%
(***) (9.155) 0.007% -0.494%
(***) (-4.110) -0.552%
(**) (-1.187) 0.007% 0.477%
(***) (-7.113) -0.644% (-1.492) Thương Mại 0.019% 0.003% (0.087) 0.992%
(***) (6.631) 0.008% -0.504%
(***) (-3.784) -0.824%
(*) (-1.427) 0.008% 0.614%
(***) (5.488) -1.200%
(**) (-2.266) Thủy Sản 0.020% 0.003% (0.076) 1.006%
(***) (6.270) 0.010% -0.511%
(***) (-3.980) -0.836%
(*) (-1.738) 0.009% 0.646%
(***) (6.079) -1.296%
(***) (-2.703) Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.017% -0.032% (-1.079) 1.071%
(***) (7.469) 0.008% -0.503%
(***) (-4.512) -0.629%
(**) (-1.442) 0.008% 0.525%
(***)
(5.775) -0.923%
(**) (-2.152) Vật Liệu Xây Dựng 0.017% 0.004% (0.148) 1.200%
(***) (8.979) 0.007% -0.547%
(***) (-4.844) -0.888%
(*) (-1.852) 0.008% 0.525%
(***) (4.831) -0.607% (-1.191) Xây Dựng 0.018% -0.060% (-1.471) 1.304%
(***) (6.179) 0.010% -0.474%
(***) (-3.211) -0.067%
(**) (-0.098) 0.007% 0.674%
(***) (5.944) -1.367%
(***) (-2.719)
(Nguồn: Tổng hợp kết quả thực hiện trên Eviews 6)
(*) Có mức ý nghĩa 10%
(**) Có mức ý nghĩa 5%
(***) Có mức ý nghĩa 1%
41
Đối với thị trường tăng, ngoài các ngành cho giá trị γ2 không có ý nghĩa thống kê thì hầu hết các giá trị của γ2 đều có ý nghĩa thống kê và mang giá trị âm.
Điều này chứng tỏ rằng có hiện tượng tâm lý bầy đàn tồn tại ở các ngành đối với thị trường tăng và tất cả các giá trị đều được giải thích ở mức ý nghĩa 10%, trừ 1 vài ngành sau: Năng lượng/ Điện/ Khí/ Gas (mức ý nghĩa 5%), Thủy Sản (mức ý nghĩa 5%), Sản xuất Kinh Doanh (mức ý nghĩa 10%), Thương Mại (mức ý nghĩa 5%), Vận tải – Cảng - Taxi (mức ý nghĩa 5%)
Điều này có nghĩa là: Khi ta chia dữ liệu ra làm 2 phần để nghiên cứu trên từng thời kỳ biến động tăng và giảm giá của thị trường thì tâm lý bầy đàn đã tồn tại rõ rệt trên thị trường giảm giá và thị trường tăng giá.
Thật vậy, thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường rất sơ khai, còn nhiều quy định chưa được hoàn chỉnh. Vì vậy, các nhà đầu tư tham gia đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam luôn có sự đè chừng nhất định, họ không quá tự tin vào kỹ năng và kiến thức của họ, họ luôn phớt lờ những dự đoán cá nhân riêng của họ mà chạy theo các quyết định đầu tư từ những người thân hay bạn bè đang làm việc tại các công ty mà họ đang mua cổ phiểu hoặc từ những gợi ý từ những chuyên gia. Điều này nó hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu của Waweru et al (2008), nhận định rằng có 96% các nhà đầu tư tham khảo ý kiến của người thân và bạn bè của họ đang làm việc trong công ty mà họ muốn đầu tư và họ đặt hoàn toàn niềm tin của họ vào những thông tin này. Chính vì sự không minh bạch thông tin nên thị trường chứng khoán Việt Nam được xem là một thị trường có xu hướng biến động rất phức tạp. Nó có thể bác bỏ tất cả các dự đoán hợp lý, về xu hướng của giá cổ phiếu. Ví dụ, trong thời gian 2006-
2007, 2008-2009, giá của tất cả các cổ phiếu tăng mặc dù một số công ty không có lợi nhuận, trong khi đó, gần đây, cổ phiếu của các công ty có lợi nhuận tiếp tục giảm. Từ đó, các nhà đầu tư không thể dự đoán được xu hướng thị trường và có thể đưa ra quyết định nhảy vào hay ra khỏi thị trường kịp thời, chắc chắn, họ cảm thấy ít tự tin về quyết định của mình. Phát hiện này không ủng hộ mạnh mẽ việc nghiên cứu Allen và Evans (2005) cho thấy con người thường tin tưởng vào kỹ năng và kiến thức của họ sẽ có những thành công cao trên thị trường. Nó cũng không hỗ trợ mạnh mẽ các nghiên cứu cho thấy rằng những người châu Á có xu hướng quá tự tin hơn những người châu Âu hay Mỹ (Yates et al, 1997). Nói cách khác, không có một cơ sở chắc chắn nào để làm nền tảng cho việc đưa ra các quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam, vì vậy, các nhà đầu tư có xu hướng hoang mang và mất niềm tin vào chính dự đoán của bản thân; đặc biệt, khi họ cảm nhận thấy một làn sóng giảm giá trên thị trường. Với tư duy ác cảm với sự thua lỗ và ác cảm với sự hối tiếc, mọi người sẽ ồn ạt cùng bán tháo các cổ phiếu của mình đang nắm giữ, chính vì vậy, nó cũng hình thành nên một xu hướng giảm rõ rệt hơn. Ngược lại, khi thị trường thể hiện xu hướng tăng giá, các nhà đầu tư sẽ trở nên bình tĩnh và thận trọng hợn trong việc ra quyết định đầu tư của mình.
43 CHƯƠNG V