• Các nhà đầu tư thường mua và bán các cổ Các nhà đầu tư thường mua và bán các cổ
phần là những cổ phần thường. Trong khi các phần là những cổ phần thường. Trong khi các công ty có thể mua và bán cả một doanh
công ty có thể mua và bán cả một doanh nghiệp.
nghiệp.
• Mô hình chiết khấu dòng tiền DCF mà chúng ta Mô hình chiết khấu dòng tiền DCF mà chúng ta đã đề cập trong chương này có được các công đã đề cập trong chương này có được các công ty sử dụng khi mua bán các cổ phần hoặc mua ty sử dụng khi mua bán các cổ phần hoặc mua bán cả một doanh nghiệp hay không?
bán cả một doanh nghiệp hay không?
57
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Giá trị hiện tại của cổ phần hay một doanh Giá trị hiện tại của cổ phần hay một doanh nghiệp luôn bằng với dòng thu nhập cổ tức nghiệp luôn bằng với dòng thu nhập cổ tức trong tương lai của doanh nghiệp và được trong tương lai của doanh nghiệp và được chiết khấu về hiện tại với tỷ suất chiết khấu chiết khấu về hiện tại với tỷ suất chiết khấu
đúng bằng chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn.
đúng bằng chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn.
• Cổ tức chỉ bao gồm những khoản cổ tức được Cổ tức chỉ bao gồm những khoản cổ tức được thanh toán trên những cổ phần hiện hữu.
thanh toán trên những cổ phần hiện hữu.
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Một công ty có thể vào một thời điểm nào đó trong Một công ty có thể vào một thời điểm nào đó trong tương lai quyết định phát hành thêm một số cổ phần tương lai quyết định phát hành thêm một số cổ phần mới, mà những cổ phần này sau đó sẽ được quyền gia mới, mà những cổ phần này sau đó sẽ được quyền gia nhập vào số những cổ phần được chia cổ tức trong
nhập vào số những cổ phần được chia cổ tức trong tương lai.
tương lai.
• Tổng giá trị những cổ phần hiện tại của công ty thì Tổng giá trị những cổ phần hiện tại của công ty thì ngang bằng với giá trị chiết khấu của một tỷ lệ nào đó ngang bằng với giá trị chiết khấu của một tỷ lệ nào đó tổng thu nhập cổ tức trong tương lai , một tỷ lệ tổng cổ tổng thu nhập cổ tức trong tương lai , một tỷ lệ tổng cổ tức mà sẽ được chi trả cho số cổ phần đang lưu hành ở tức mà sẽ được chi trả cho số cổ phần đang lưu hành ở hiện tại.
hiện tại.
59
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Một cách tiếp cận khác, bạn có thể giả định Một cách tiếp cận khác, bạn có thể giả định rằng các cổ đông hiện tại sẽ mua bất kỳ một rằng các cổ đông hiện tại sẽ mua bất kỳ một cổ phần mới nào mà công ty phát hành.
cổ phần mới nào mà công ty phát hành.
Trong trường hợp này, các cổ đông sẽ gánh Trong trường hợp này, các cổ đông sẽ gánh tất cả chi phí đầu tư tương lai và nhận tất cả tất cả chi phí đầu tư tương lai và nhận tất cả những lợi nhuận mà những việc đầu tư này những lợi nhuận mà những việc đầu tư này mang lại. Dòng tiền ròng mà các cổ đông có mang lại. Dòng tiền ròng mà các cổ đông có được sau khi các khoản đầu tư tương lai được được sau khi các khoản đầu tư tương lai được
thực hiện đôi khi được hiểu như là
thực hiện đôi khi được hiểu như là dòng tiền dòng tiền thực
thực ( Free Cash Flow – FCF) ( Free Cash Flow – FCF)
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Các công ty tăng trưởng thường đầu tư nhiều Các công ty tăng trưởng thường đầu tư nhiều hơn ngoài nguồn vốn khấu hao mà họ có được.
hơn ngoài nguồn vốn khấu hao mà họ có được.
Nói cách khác những công ty này thực hiện Nói cách khác những công ty này thực hiện đầu tư ròng
đầu tư ròng. Khi thu nhập từ lợi nhuận vượt . Khi thu nhập từ lợi nhuận vượt hơn khoản đầu tư ròng thì dòng tiền thực sẽ hơn khoản đầu tư ròng thì dòng tiền thực sẽ dương và cổ tức thanh toán sẽ vượt quá giá trị dương và cổ tức thanh toán sẽ vượt quá giá trị của mỗi cổ phần phát hành mới. Khi lợi nhuận của mỗi cổ phần phát hành mới. Khi lợi nhuận thấp hơn khoản đầu tư ròng dòng tiền thực sẽ thấp hơn khoản đầu tư ròng dòng tiền thực sẽ âm và giá trị cổ phần mới sẽ lớn hơn mức cổ âm và giá trị cổ phần mới sẽ lớn hơn mức cổ tức được trả.
tức được trả.
61
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Nếu các cổ đông hiện tại mua tất cả những cổ Nếu các cổ đông hiện tại mua tất cả những cổ phần mới mà công ty phát hành thì họ sẽ nhận phần mới mà công ty phát hành thì họ sẽ nhận được phần thu nhập từ khoản đầu tư thực. Giá được phần thu nhập từ khoản đầu tư thực. Giá trị công ty do đó có thể được tính như sau :
trị công ty do đó có thể được tính như sau :
• PV ( công ty) = PV ( dòng tiền thực) PV ( công ty) = PV ( dòng tiền thực)
• = PV (Thu nhập từ lợi nhuận – giá trị đầu tư = PV (Thu nhập từ lợi nhuận – giá trị đầu tư ròng )
ròng )
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Ví dụ : Xác định giá trị công ty Icarus AirVí dụ : Xác định giá trị công ty Icarus Air
• Công ty Icarus Air có một triệu cổ phần đang Công ty Icarus Air có một triệu cổ phần đang lưu hành, dự kiến lợi nhuận hàng năm là 10
lưu hành, dự kiến lợi nhuận hàng năm là 10 triệu đô la từ những tài sản hiện hành. Tất cả triệu đô la từ những tài sản hiện hành. Tất cả lợi nhuận sẽ được thanh toán dưới dạng cổ
lợi nhuận sẽ được thanh toán dưới dạng cổ tức.tức.
63
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Thu nhập trên mỗi cổ phần thường = = Cổ tức Thu nhập trên mỗi cổ phần thường = = Cổ tức được chia cho mỗi cổ phần thường :
được chia cho mỗi cổ phần thường :
thường phaàn
coồ /
la ủoõ 10
thường phaàn
coồ trieọu 1
ủoõla trieọu
DIV 10 EPS
=
=
=
=
3.5 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG MÔ HÌNH DCF
• Nếu chi phí sử dụng vốn của nhà đầu tư là Nếu chi phí sử dụng vốn của nhà đầu tư là 10% thì giá trị cổ phần của công ty ở hiện tại 10% thì giá trị cổ phần của công ty ở hiện tại là:là:
, 100 $ 10
0 10 r
EPS r