CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH DỰ ÁN
2.7. ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
Các thông số đầu vào cho mô hình chiết khấu dòng tiền tự do:
Bảng 2.15: Tóm tắt thông tin đầu vào TÓM TẮT THÔNG TIN ĐẦU VÀO
EBIT chuẩn hóa 9.398.418
EBIT hiệu chỉnh 8.880.999
Chi phí lãi vay 31.277
Chi đầu tư 1.783.493
Khấu hao 1.097.076
Thuế suất thuế thu nhập 0,17
Doanh thu hiện hành 40.080.385
Vốn lưu động không kể tiền mặt và chứng khoán hiện hành 2.175.856
Thay đổi vốn lưu động 277.053
Giá trị sổ sách của nợ 1.843.528
Giá trị sổ sách vốn cổ phần 20.923.916
(Nguồn: Sheet Valuation – File Data VNM) Các giả thuyết để định giá doanh nghiệp
Bảng 2.16: Giả thuyết để định giá doanh nghiệp
Số năm tăng trưởng nhanh 5 Mãi mãi
Tốc độ tăng trưởng 4,07% 4,00%
Chi phí vốn chủ sở hữu 8,52% 8,52%
Chi phí nợ vay 2,15% 6,75%
Tỷ lệ nợ sử dụng để tính WACC 8,10% 8,10%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/(nợ + vốn chủ sở hữu) 91,90% 91,90%
Tỷ lệ nợ/(nợ + vốn chủ sở hữu) 8,10% 8,10%
Thuế suất 17,06% 25,00%
Chi phí nợ sau thuế 1,78% 5,06%
Suất sinh lợi trên vốn 58,81% 20,00%
Tỷ lệ tái đầu tư 6,92% 20,00%
Chi phí vốn bình quân trọng số (WACC) 7,98% 8,24%
(Nguồn: Sheet Valuation – File Data VNM) Từ những thông tin đầu vào và giả thuyết tính toán, ta có bảng chiết khấu dòng tiền tự do của Vinamilk như sau:
Bảng 2.17: Minh họa mô hình chiếu khấu dòng tiền tự do của Vinamilk
Hiện tại 1 2 3 4 5 Năm kết thúc
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 0,0407 0,0407 0,0407 0,0407 0,0407 0,04
Tăng trưởng lũy kế 1,0407 1,0830 1,1271 1,1729 1,2206
Tỷ lệ tái đầu tư 0,0692 0,0692 0,0692 0,0692 0,0692 0,20
EBIT 8.880.999 9.242.284 9.618.266 10.009.543 10.416.738 10.840.497 11.274.117
Thuế suất 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,2
EBIT * (1 - thuế suất) 7.366.324 7.665.990 7.977.848 8.302.392 8.640.138 8.991.625 9.351.290 - (Chi đầu tư - Khấu hao + Thay đổi
vốn lưu động) 530.268 551.840 574.289 597.652 621.965 1.870.258
Ngân lưu tự do của doanh nghiệp 7.135.722 7.426.008 7.728.102 8.042.487 8.369.660 7.481.032
Chi phí vốn 0,0798 0,0798 0,0803 0,0814 0,0824 0,0824
Chi phí vốn lũy kế 1,0798 1,0798 1,0803 1,0814 1,0824 1,0824
Giá trị hiện tại 6.608.526 6.877.365 7.153.622 7.437.322 7.732.282 176.311.191 (Nguồn: Sheet Valuation – File Data Vinamilk – tính toán của người viết)
Kết quả định giá:
Bảng 2.18: Kết quả định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
PV của ngân lưu tự do DN trong giai đoạn tăng trưởng cao 35.809.116
PV của giá trị kết thúc của DN 162.884.487
Giá trị tài sản phục vụ cho hoạt động kinh doanh 198.693.603 Giá trị tiền mặt, chứng khoán và các tài sản phi kinh doanh khác 10.027.061
Giá trị doanh nghiệp 208.720.664
Giá trị của nợ vay 1.843.528
Giá trị của vốn chủ sở hữu 206.877.136
Giá trị bình quân một cổ phần 172.378
(Nguồn: Sheet Valuation – File Data Vinamilk – tính toán của người viết) Theo mô hình chiếu khấu dòng tiền tự do với các thông số đầu vào và giả thuyết của người viết (tỷ lệ nợ tính theo giá sổ sách) thì giá trị nội tại của cổ phiếu Vinamilk thời điểm kết thúc năm tài chính 2015 là 172.378đ/CP.
Sử dụng mô hình chiếu khấu dòng cổ tức (DDM), với các thông số dữ liệu từ 2006 – 2010 và cách tính như ở phần 2.6, ta có kết quả định giá sau (tham khảo Sheet DDM – File Data VNM):
Bảng 2.19: Kết quả định giá theo phương pháp chiếu khấu dòng cổ tức
Ngân lưu 0 1 2 3 4 5 6
Tốc độ tăng trưởng g 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% 5,59% 5,20%
Lợi nhuận bình quân 1 cổ
phiếu EPS
7.147 7.547 7.968 8.414 8.884 9.346 Cổ tức bình quân 1 cổ phiếu D 6.149 6.492 6.855 7.238 7.643 8.084
Giá trị hiện tại cổ tức giai
đoạn tăng nhanh PV
5.061 4.398 3.822 3.321 2.886 Giá trị của dòng cổ tức giai
đoạn ổn định TV
212.593
PV (Giá trị kết thúc) PV(TV) 80.291
Giá trị cổ phiếu P 99.780
(Nguồn: Sheet DDM – File Data VNM – tính toán của người viết) Bảng 2.19 cho ta giá trị nội tại của cổ phiếu VNM thời điểm năm 2015 (mốc thời gian tham chiếu là năm 2010) là 99.780đ/CP.
So sánh 2 phương pháp định giá, ta thấy có sự chênh lệch rõ rệt và theo ý kiến cá nhân người viết, phương pháp chiếu khấu dòng tiền tự do cho kết quả gần đúng hơn vì Vinamilk hiện vẫn đang trong đà tăng trưởng nhanh, với vị thế cao sẵn có và các lợi thế thương mại cũng như lợi thế về mặt thị trường như hiện nay.
Đến thời điểm viết bài báo cáo (ngày 06/5/2016), giá trị một cổ phiếu Vinamilk là 142.000đ/CP và vẫn đang là một trong những cổ phiếu “blue chips”
của thị trường chứng khoán.
Theo đánh giá cá nhân của người viết, VNM là cổ phiếu đáng được đầu tư trong danh mục, phù hợp với các mục tiêu trung hạn, cho đến khi ngành sữa Việt Nam đi vào giai đoạn bão hòa. Riêng Vinamilk, theo dự đoán vẫn sẽ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm, dù không cao nhưng vẫn là một doanh nghiệp ăn nên làm ra ở Việt Nam.