CHƯƠNG III. PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ KHOẢN NỢ XẤU ĐỂ CHUYỂN SANG VỐN CHỦ SỞ HỮU
3.3. Xác định gía trị khoản nợ
Theo lý thuyết cơ cấu vốn việc định giá một khoản nợ cần phải có thông tin cơ bản nhất về khoản nợ như sau .
- kb : (lợi suất yêu cầu của thị trường trên khoản nợ tại thời điểm đó).
+ Nó phụ thuộc chặt chẽ vào nền kinh tế của đất nước cũng như các yếu tố kinh tế vĩ mô(Trính trị ,văn hoá ,nghệ thuật,và xã hội).
+ Phụ thuộc vào ngành kinh tế mà công ty đang hoạt động- mỗi ngành thường có chứa đựng những rủi ro tiềm ẩn ,đặc trưng khác nhau.
+ Phụ thuộc vào vùng kinh tế mà công ty kinh doanh.
Các yếu tố trên tạo thành rủi ro của khoản nợ và rủi ro của khoản nợ càng cao thì lợi suất thị trường yêu cầu (kb) để bù đắp rủi ro đó phải càng lớn.
- D : Giá trị sổ sách của khoản nợ.
- k : Là mức lãi suất trong hợp đồng của khoản nợ.
Giá trị khoản nợ được định giá là B:
B = kd*D/kb
Một cách tiếp cận khác mà chúng ta nói đến ở đây là định giá khoản nợ đó thông qua lợi nhuận kỳ vọng thu về trong tương lai của công ty khi nó tiếp tục hoạt động .Một công ty có D ≥ V tức là giá trị sổ sách của khoản nợ lớn hơn giá trị của công ty (Ở đây V chính là giá trị thanh lý của các tài sản còn lại của công ty).Nếu theo luật thì công ty sẽ phải giải thể và thanh lý tài sản để trả nợ ; nhưng cần để ý rằng nếu công ty tiếp tục hoạt động và làm ăn có lãi trong tương lai, khi đó việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu ,DATC là chủ sở hữu của công ty.Trong trường hợp này định giá khoản nợ cũng trùng với định giá giá trị công ty theo dòng lợi nhuận trong tương lai.
Bằng phương pháp DCF định gía giá trị công ty . Xét một trường hợp cụ thể.
Trường hợp sau chỉ là trường hợp giả định, có nhiều thông tin là không có thật và một số thông tin khác được chỉnh sửa để thuận tiện áp dụng mô hình
Thông tin chung về khách nợ Công ty Xi măng Hải Vân
Bảng cân đối tài sản
Chia loại 2002 2003 2004
A. TS lưu động và Đầu tư ngẵn hạn
1. Tiền mặt và tài sản bằng tiền 591007860 305196129 3583136964 2.Đầu tư ngắn hạn
3.Khoản phải thu(A/R) 162833673967 129694722609 122677294771
4. Tồn kho 31992903529 27942796974 29284025221
5. TS lưu động khác 394434298 597678870 804729765
Tổng tài sản lưu động 195812019654 158540394582 156349186703 B. Tài sản cố đinh
và đầu tư dài hạn
1. TS cố định
- TS hữu hình
- TS vô hình
226544299061 226057119980 487675081
199761835573 199344801292 417034281
187758308840 187376346959 381961881
2. Tạm ứng dài hạn 798675752 1708666434 19426316705
3. Chi phí cho TS vố
n chưa hoàn thành 42665392 203419301
Tổng tài sản cố địn
Tổng tài sản 423154994467 360053561981 363737231549 Phần II :Công nợ
và Vốn Cổ đông A.Công nợ
1. Khoản phải trả ngắn hạn 201303687560 372648956439 352327349727 2.Khoản phải trả dài hạn 294288535025 69244967116 60240167116 3. Khoản phải trả khác 29840131044 41098517006 44529871865
Tổng công nợ 525432353629 482992440561 457097388708
B.Vốn cổ đông -102277359162 -122938878580 -93360157159
Lợi nhuận để lại -129570283060 -126528965023 -125540281091
Tổng công nợ và
Vốn Cổ đông 423154994467 360053561981 363737231549
Theo bảng cân đối kế toán của công ty mặc dù công ty vẫn còn đang hoạt động nhưng giá trị vốn cổ đông các năm 2002 ,2003 ,2004 lần lượt là .
-102277359162 -122938878580 -93360157159
Như vậy giá trị của V theo các năm là nhỏ hơn khoản nợ D tương ứng
2002 2003 2004
V 423154994467 360053561981 363737231549
D 525432353629 482992440561 457097388708
Với quan niệm chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu( với điều kiện là có sự thống nhất cao của khách nợ trong việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu).Toàn bộ nợ và các khoản lãi sinh ra từ nợ sẽ là 0 trong bảng cân đối kế toán.
Căn cứ vào các thông tin về các dự án cũng như thu hồi nợ của công ty ước tính lợi nhuận của 5 năm tiếp theo như sau.
15556225845 vnđ năm 2005 16684549546 vnđ năm 2006 18654255456 vnđ năm 2007 19545456245 vnđ năm 2008 25466254248 vnđ năm 2009
Với tỷ lệ trả cổ tức dự kiến là 50% và tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn là 50%
D2005 = 50%*15556225845=7778112922.5 vnđ D2006 = 50%*16684549546=8342274773 vnđ D2007 = 50%*18654255456=932717728 vnđ D2008 = 50%*19545456245=9772728122.5 vnđ D = 50%*25466254248=12733127124 vnđ
Vốn nhà nước năm 2010.
V��2010 = 363737231549 + 7778112922.5 + 8342274773 + 932717728 + +9772728122.5 + 12733127124 = 403296192219 vnđ
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn nhà nước bình quân ROE�TB�
Lợi nhuận sau thuế Giá trị vốn nhà nước ROE 2005 15556225845 363737231549 0.042767758
2006 16684549546 371515344472 0.044909449
2007 18654255456 379857619245 0.049108546
2008 19545456245 380790336973 0.051328656
2009 25466254248 390563065095 0.065203949
ROE�TB =(0.042767758+0.044909449+0.049108546+0.051328656 +0.065203949) ≈ 0.05
g = b*ROE TB� = 0.5*0.05= 0.025
b là tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn Tỷ lệ chiết khấu (tỷ lệ hoàn vốn)
r = rf + rp = 8.21%+7.4%=15.61%
rf là lãi suất trái phiếu chính phủ (lãi suất phi rủi ro) =8.21%
rp phần bù rủi ro thị trường 7.4%
Giá trị thị trường của doanh nghiệp.
P = D2005/(1+r) + D2006/(1+r)2 + D2007/(1+r)3 + D2008/(1+r)4 + D2009/(1+r)5 + P2010�/(1+r)6
P = 7778112922.5/(1+0.1561) + 8342274773/(1+0.1561)2 + 18654255456/
(1+0.1561)3 + 19545456245/(1+0.1561)4 + 25466254248/(1+0.1561)5 +
�403296192219/ (1+0.1561)6 = 217,222,276,277 vnđ
Nếu các điều kiện giả định trên xảy ra DATC chỉ có thể mua khoản nợ với mức giá ≤ 217,222,276,277 vnđ
3.4. Định giá cổ phiếu của công ty và xác định số cổ phiếu tương ứng với khoản nợ.
Một trường hợp khác trong việc định giá khoản nợ đó là khi D≤ V . VD như trường hợp của Công ty Nông sản số 2
Thông tin về công ty Công ty Nông sản số 2
Bảng cân đối tài sản
Phần I Tài sản 2001 2002 2003
A. TS lưu động 58871670024 106790598683 119076410742
B. Tài sản cố định và đầu tư dài
hạn 22136007104 25603389122 44344159581
Tổng tài sản 81007677128 132393987805 163420570323
Phần II Nguồn vốn
A. Nợ 62512373281 115759086851 146838028738
Nợ ngắn hạn 49555016532 100949843428 119921713008
Nợ dài hạn 12867878687 14747108687 26712094796
Nợ khác 89478062 62134736 199537098
B Vốn chủ sở hữu 18495303847 16634900954 16582541585
Lợi nhuận để lại 2035531791 243402228 65080659
Tổng nguồn vốn 81007677128 132393987805 163420570323
Nợ khó đòi mà DATC muốn mua :9995842970 vnđ
Sử dụng mô hình M&M kết hợp mô hình CAPM để xác định giá trị công ty
VL là giá trị thị trường của công ty
E(NOI) là kỳ vọng về thu nhập tương lai của công ty tc là thuế thu nhập doanh nghiệp
r là suất sinh lời yêu cầu trên vốn chủ sở hữu kd là lãi suất trên khoản nợ
kb là lợi suất thực tế của khoản nợ dùng để xác định lại giá trị khoản nợ (B = kd*D/kb.)
Với việc khoản nợ D khi chuyển thành vốn chủ sở hữu cơ cấu vốn của công ty sẽ thay đổi theo hướng tăng vốn chủ sở hữu và giảm nợ, điều này làm giảm đòn bẩy nợ của công ty tuy nhiên kéo theo nó thì mức độ rủi ro của công ty cũng giảm theo.
DATC từ vị trí là chủ nợ của công ty chuyển thành chủ sở hữu của công ty ,chuyển từ việc thu hồi vốn bằng lãi suất hàng năm cộng với một khoản gốc sang
E(NOI) *(1- τc) kd*D*τc
VL = +
ρ kb
hưởng cổ tức của công ty và có quyền bán số cổ phiếu đó theo giá thị trường để thu hồi vốn.
Xét cho cùng việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu nói trên đông nghĩa với việc DATC đầu tư một khoản tiền vào công ty và số tiền đó dùng để trả nợ .
Việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu sẽ làm thay đổi giá trị của công ty và mức độ rủi ro của đồng vốn trong công ty.Tuy nhiên ta chỉ xét tới giá trị công ty sau khi chuyển đổi và tỷ trọng cũng như số cổ phiếu của công ty mà DATC được nhận.
Các tham số trong mô hình.
E(NOI) hoàn toàn có thể xác định được nhờ vào mô hình san chuỗi HOLT–WINTERS cho dòng lợi nhuận trong quá khứ.
Căn cứ vào lợi nhuận để lại của công ty qua các năm 2001 ,2002 , 2003 lần lượt là 2035531791 vnđ 243402228 vnđ 65080659 vnđ Nếu tỷ lệ trả cổ tức là 50%
E(NOI)2004 giả định được xác định là : 65080659/(1-0.125)*2=148755792 vnđ Thuế thu nhập doanh nghiệp 12.5%
Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
Nó phụ thuộc vào đặc thù của công ty như ngành nghề ,lĩnh vực hoạt động kinh doanh ,vùng kinh tế ...
Do là công ty chưa niêm yết giá trên thi trường chứng khoán cho nên khó có thể đánh giá được suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của nó. Tuy nhiên vẫn đảm bảo độ chính xác nào đó ta có thể đi tính suất sinh lời của một công ty có nhiều đặc điểm , đặc thù giống như công ty ta đang cần tính toán và tất nhiên công ty này đã và đang được giao dịch trên thị trường chứng khoán.Sự biến động của giá chứng khoán trong quá khứ cho ta biết được hệ số bêta của công ty nhờ mô hình chỉ số đơn . Đó là cách giúp ta đánh giá được chính xác nhất suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của công ty .
Lấy vd như công ty cổ phần Giống cây trồng Miền Nam có hệ số bêta là 0.85(theo chuyên đề thực tập của Hoàng Thanh Hải).
Từ đây theo lý thuyết cơ cấu vốn và chi phí vốn đã trình bầy ta hoàn toàn có thể tính được ρ như sau.
R = RF +RP*BU
Rf� lãi suất phi rủi ro 8.21%
RP �phần bù rủi ro thị trường 6.29%
Lãi suất trên khoản nợ.
- nợ ngắn hạn 7.65%
- Nợ dài hạn 9.12%
- Nợ khác 6.84%
Hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu
bL
bu =
1 + (1 - tc)*B/S B = kd*D/kb
Ở đây chúng ta để ý tới kb : kb chính là lãi suất thị trường của khoản nợ . khoản nợ có độ rủi ro càng cao thì kb càng lớn .Các khoản nợ Nông sản số 2 đều bị coi là khoản nợ xấu vì nếu một công ty có một khoản nợ xấu thì tất cả các khỏan nợ còn lại của nó đều bị coi là nợ xấu.
Việc xác định kb cho các khoản nợ xấu sẽ cao hơn so với kb của các khoản nợ thông thường khác.
Bằng việc sử dụng mô hình định giá quyền trọn Black -Scholes để ước lượng chi phí của khoản nợ có rủi ro ta có thể xác định đựơc kb
kb = Rf + (ρ-Rf)*N(d1)*V/B
Trong đó N(.) là hàm tích luỹ của hàm phân phối log chuẩn Giả định rf < kb = 12%
B = [7.65%*119921713008+9.12%*26712094796+6.84%*199537098]/
12%
B = 11623802428.0104/12%
B = 96865020233.42 vnđ S = 16582541585 vnđ bu = 0.139
Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
R = 8.21%+6.29%*0.139
= 0.908431
Giá trị công ty được tính là:
VL = 148755792*(1-0.125)/0.908431+96865020233*0.125
=12,251,408,986vnđ
Xác định số cổ phiếu mà DATC có thể nhận khi chuyển đổi Giả sử D’ là khoản nợ dài hạn mà DATC mua
D’ =9995842970 vnđ
B’ là giá thị trường của D’
B’ = kd*D’/kb = 9.12%*9995842970/12%
= 7,596,840,657 vnđ
Khi kb tăng lên thì giá trị của giá trị khoản nợ được định giá thấp đi khi DATC mua nợ tư ngân hàng.
Tỷ trọng của B’ so với giá trị công ty chính là tỷ trọng của lượng cổ phiếu của DATC trong công ty
=7596840657/12251408986
≈ 62.00%
C - KẾT LUẬN .
Việt Nam trên con đường hội nhập WTO luôn phải chải qua nhiều thách thức. Đứng trước tình hình nợ xấu của các ngân hàng trước mắt đặt ra nhiều tồn
tại cần phải giải quyết rứt khoát và hiệu quả. Việc tiếp tục nghiên cứu thực hành và chải nghiệm đồng thời học hỏi thêm kinh nghiệm từ các nước anh em láng giềng cho tới các nước phát triển là điều vô cùng cần thiết.Một hệ thống tài chính lành mạnh và phát triển sẽ là điểm tựa cho nền kinh tế non trẻ của Việt Nam vững bước đi vào hội nhập.
DATC là công ty mua bán nợ đầu tiên do bộ tài chính thành lập , mặc dù ra đời chưa lâu nhưng vai trò của DATC ngày càng được khẳng định giúp các ngân hàng đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá .Việc bước đầu xử lý các khoản nợ xấu tại các ngân hàng thương mại đang dần đặt nền móng cho một thị trường mới đó là thị trường mua bán nợ phát triển ở Việt Nam. Trên thế giới thị trường mua bán nợ của các nước phát triển đã tồn tại hàng chục năm nay đã và đang phục vụ đắc lực cho các thành phần kinh tế, tận dụng hiệu quả nguồn tài nguyên khan hiếm ,tăng sức cạnh tranh cho nền kinh tế. Để thúc đẩy thị trường mua bán nợ trong nước phát triển nhanh trước hết nhà nước sẽ là người mở đường tạo hành lang pháp lý nhằm giải quyết những tồn tại trong hoạt đông kinh doanh của các công ty chuyên nghiệp hoạt động trong lĩnh vực mua bán nợ.
Trong các nghiệp vụ mua bán nợ , các khách nợ có muôn hình vạn trạng đòi hỏi ở các công ty phải có nhiều biện pháp xử lý thích hợp với từng đối tượng ,linh hoạt với từng tình huống nhằm đạt hiệu quả cao.Phương pháp xử lý nợ bằng cách “chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu “ tiếp cận xử lý nợ theo hướng ròng tiền trong tương lai được chiết khấu về hiện tại ,mặc dù còn nhiều giả thuyết và còn cần phải thực tế hơn nữa đối với các trường hợp khách nợ đa dạng .Tuy nhiên với cách tiếp cận khoa học nó cũng cho ta một góc nhìn mới mẻ trong quá trính xử lý nợ...Mặt khác chúng ta không thể phủ nhận sự hạn chế của thị trường Việt Nam là một nền kinh tế đang phát triển còn nhiều điều bất cập như về hành lang pháp lý ,về các kênh thông tin v v ..chưa được đầy đủ và liên tục gây ra những khó khăn trong quá trình thẩm định và định gía tài sản.
BỘ TÀI CHÍNH CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM
CÔNG TY MUA BÁN NỢ Độc lập - Tự do - Hạnh phúc
NHẬN XÉT KẾT QUẢ THỰC TẬP
Công ty Mua bán nợ và tài sản xác nhận:
Sinh viên:Hoàng Đình Trung Ngày sinh:20/10/1984
Lớp :Toán tài chính Khoá:45
Khoa :Toán kinh tế Trường : Đại học Kinh tế quốc dân
Đã được Công ty Mua bán nợ tiếp nhận thực tập tại Phòng Pháp chế -Công ty mua bán nợ- Bộ tài chính từ ngày 09/01/2007 đến ngày 28/04/2007 .Trong thời gian thực tập ,sinh viên Hoàng Đình Trung đã chấp nhành tốt những quy định của đơn vị và cố gắng trong việc nghiên cứu tài liệu ,tìm hiểu về công việc thực tế của Công ty Mua bán nợ .
Ngày ...tháng...năm 200...
TRƯỞNG ĐƠN VỊ Ký tên , đóng dấu)
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO.
1. PGS.TS .Nguyễn Quang Dong ,Kinh tế lượng (Chương trình nâng cao), Đại học KTQD.