CH NG 4 : PHỂN TệCH D LIU VÀ KT QU NGHIÊN CU
4.5. XÁC NH MI QUANH TRONG NG NHN GIA CÁC BIN
T k t qu trên, lu n v n đƣ ch ra có m i quan h đ ng tích h p gi a các bi n, do đó mơ hình hi u ch nh sai s gi a các bi n đ c áp d ng. Ph ng trình đ c trình bƠy b i Engle and Grange (1987), m i quan h đ c bi u di n trong mơ hình h i quy ng n h n nh sau:
1 1 1 1 1 p m k t i t i ij t i t t i j i Y c Y ECON ECT (4.2)
T th c t c a s li u nghiên c u, đ tr c a các bi n trong mơ hình nghiên c u lƠ 2 b ng đúng đ tr đ c áp d ng trong ki m đ nh đ ng tích h p, ngh a lƠ đ tr trong mơ hình ng nh n c ng lƠ 2 hay p = k = 2, (xem chi ti t ph l c 4)
Mơ hình c l ng trong ng n có d ng t ng quát nh sau :
1 1 2 2 11 1 12 2 21 1 22 2 31 1 32 2 1 1 t t t t t t t t t t t
LNVNINDEX c LNVNINDEX LNVNINDEX LNLAMPHAT LNLAMPHAT LNLAISUAT
LNLAISUAT LNGIAVANG LNGIAVANG ECT (4.3)
c l ng mơ hình trong ng n h n nh ph ng trình ( 4.3 ), nghiên c u s d ng ph ng pháp c l ng bình ph ng bé nh t (OLS).
B ng 4.4 K t qu c l ng mơ hình trong ng n h n
Bi n s H s Sai s chu n Th ng kê t Gía tr P- value c 3.994684 0.924706 4.319950 0.0001 1 t LNVNINDEX 0.724531 0.108871 6.654936 0.0000 2 t LNVNINDEX -0.184233 0.087825 -2.097735 0.0413 1 t LNLAISUAT -0.217717 0.180984 -1.202965 0.2350 2 t LNLAISUAT 0.171432 0.171489 0.999665 0.3226 1 t LNLAMPHAT 0.879795 1.214288 0.724536 0.4723 2 t LNLAMPHAT -1.537168 1.237328 -1.242329 0.2203
1 t LNGIAVANG 0.206594 0.219113 0.942866 0.3506 2 t LNGIAVANG -0.084321 0.214421 -0.393250 0.6959 1 t ECT 0.480615 0.051238 9.380029 0.0000 * ; ** ; và*** t ng ng v i m c Ủ ngh a th ng kê 10%, 5%, 1%. (Ngu n: Tác gi t tính) Ki m đ nh ý ngh a th ng kê các h s c a mơ hình (4.4)
Lu n v n s d ng giá tr p ậvalue t k t qu ch y mơ hình trong b ng (4.4) đ ki m đ nh Ủ ngh a th ng kê các h s trong mơ hình. Theo lu t quy đ nh n u giá tr p-value tính đ c nh h n m c Ủ ngh a cho tr c (= 1%, 5% ho c 10%) thì nghiên c u bác b gi thi t H0j 0.
T k t qu trong b ng (4.4) cho th y trong ng n h n y u t ch s giá c phi u b tác đ ng b i chính nó v i đ tr t-1, t-2 vƠ ph n d ECT (đ tr t-1). Trong khi đó y u t lƣi su t cho vay(khu v c phi s n xu t), l m phát vƠ giá vƠng không tác đ ng đ n ch s giá c phi u .
Nh v y ta có mơ hìnhtrong ng n h n sau:
1 2 1 0.724531 0.184233 0.480615 t t t t
LNVNINDEX LNVNINDEX LNVNINDEX ECT 4.6. K T QU NGHIÊN C U
Mơ hình nghiên c u nh h ng c a các bi n v mô đ n VN-INDEX c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong giai đo n t tháng 1 n m 2006 đ n tháng 12 n m 2010 lƠ n đ nh v i các bi n gi i thích đ u có Ủ ngh a.
K t qu c l ng mơ hình dài h n:
LNVNINDEX = - 18.84990 - 4.937009*LNLAMPHAT -2.846405*LNLAISUAT + 2.618354*LNGIAVANG
T mơ hình trên cho th y l m phát có tác đ ng m nh nh t v i h s tác đ ng c a l m phát lƠ (- 4.937009), ngh a lƠ c l m phát t ng lên 1% d n đ n VN- INDEX gi m xu ng 4.937009% . i u nƠy ph n ánh đúng th c tr ng th tr ng
ch ng khoán Vi t Nam trong th i gian qua, có th gi i thích hi n t ng nƠy nh sau:
M t lƠ, khi l m phát t ng cao lƠm cho đ ng ti n gi m giá d n đ n giá tr l i nhu n th c c a vi c kinh doanh ch ng khốn gi m. Do đó nhƠ đ u t chuy n dòng v n sang nh ng kênh đ u t khác an toƠn h n, ít r i ro h n c th lƠ chuy n sang kênh đ u t b t đ ng s n. M t s l ng l n dòng v n b ng ti n m t đ c chuy n sang vàng ho c ngo i t m nh(USD,UERO…) c a nhi u nhƠ đ u t nh m b o toƠn v n khi l m phát t ng cao. Chính nh ng hƠnh đ ng trên lƠm cho cung c a th tr ng ch ng khoán nhi u h n c u d n đ n giá ch ng khoán gi m.
Hai lƠ, khi l m phát t ng cao nhƠ đ u t s quay l ng v i th tr ng v n b i l i nhu n thu đ c đôi khi không bù đ p đ c s tr c giá c a đ ng ti n do l m phát gơy ra d n đ n thi u h t v n tr m tr ng trong n n kinh t , do đó nh l n đ n các ho t đ ng s n xu t c a doanh nghi p ngh a lƠ l i nhu n đ t đ c khơng cao d n đ n dịng c t c gi m. i u nƠy lƠm cho c phi u kém s c h p d n đ i v i nhƠ đ u t ngh a lƠ c phi u đƣ gi m nay l i b tác đ ng kép gi m thêm n a
Ba lƠ, khi l m phát t ng cao trong giai đo n dƠi d n đ n th tr ng huy đ ng v n g p r t nhi u khó kh n, đơy lƠ m t trong nh ng nguyên nhơn chính lƠm cho chi phí ho t đ ng c a các doanh nghi p t ng cao do đó giá thƠnh s n ph m t ng nên s c mua c a s n ph m y u( kém tính c nh tranh). Nh v y doanh nghi p đƣ gi m l i nhu n do chi phí t ng nay l i gi m thêm do tiêu th s n ph m gi m, ngh a lƠ l i nhu n gi m cịn gi m thêm hay nói khác đi kh n ng thua l d n đ n tình tr ng phá s n lƠ r t l n. Chính đi u nƠy lƠm cho th tr ng ch ng khoán r i ro t ng cao nh ng l i nhu n l i gi m đơy lƠ nguyên nhơn lƠm cho ch s VN-INDEX gi m nhi u nh t.
Nh v y, trong dƠi h n n u chính ph khơng có bi n pháp r r t đ ch ng l m phát thì nhƠ đ u t cƠng lung lay vƠ m t tính kiên nh n, ni m tin vƠo th tr ng ch ng khốn, khi đó nhƠ đ u t s tháo ch y hƠng lo t kh i th tr ng lƠm cho n n kinh t tr nên t i t h n. Ng c l i khi chính ph quy t tơm gi m l m phát b ng vi c th t ch t ti n t , khi đó dịng ti n l u thơng gi m đi, các t ch c tín
d ng gi m cho vay đ u t . i u nƠy lƠm cho nhƠ đ u t khơng có ngu n tƠi tr d n đ n h n ch đ u t , do v y c ng lƠm gi m ho t đ ng trên th tr ng ch ng khoán ngh a lƠ giá ch ng khoán c ng ch a t ng.
Tóm l i, trong dƠi h n l m phát tác đ ng ng c chi u v i ch s VN- INDEX trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, chi u vƠ m c đ tác đ ng lƠ phù h p v i lỦ thuy t vƠ tình hình th c t c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong th i gian nghiên c u. T t c các bi n pháp ki m ch l m phát c a chính ph nh th t ch t ti n t , gi m đ u t cơng …. đ u có hi u qu nh t đ nh, tuy nhiên th tr ng ch ng khoán trong th i gian g n đơy ch a có d u hi u ph c h i vƠ còn nhi u u ám
H s nh h ng c a lƣi su t cho vay trong khu v c phi s n xu t (g i t t lƠ lƣi su t) tác đ ng đ n ch s VN-INDEX là (-2.846405) cho bi t n u lƣi su t t ng 1% thì ch s VN-INDEX trên th tr ng ch ng khoán gi m 2.846405%.
Khi lƣi su t t ng nh h ng tr c ti p đ n chi phí s d ng v n theo h ng gia t ng lƠm cho l i nhu n đ u t gi m, đi u nƠy lƠm cho th tr ng c phi u kém h p d n đ i v i nhƠ đ u t d n đ n cung l n h n c u dó đó giá c phi u gi m hay ch s VN-INDEX trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam gi m.
M c khác khi lƣi trong n c t ng s thu hút ngu n v n đ u t n c ngoƠi t ng, lƠm cho cung ngo i t t ng trong n n kinh t t ng lên. Khi cung ngo i t t ng s lƠm cho đ ng n i t gi m giá, k t qu nƠy lƠm cho các doanh nghi p xu t kh u s gi m tính c nh tranh do hƠng hóa trong n c cao h n hƠng hóa n c ngoƠi. i u nƠy d n đ n l i nhu n c a các doanh nghi p xu t kh u gi m, do đó c t c gi m tác đ ng tr c ti p đ n tơm lỦ nhƠ đ u t . T h qu nƠy lƠm cho c phi u gi m hay ch s VN-INDEX gi m trên th tr ng ch ng khốn Vi t Nam.
Tóm l i trong dƠi h n n u các y u t khác không thay đ i ch s VN- INDEX b tác đ ng ng c chi u b i hai y u t v mơ đó lƠ l m phát vƠ lƣi su t không b tác đ ng b i t giá. i u nƠy hoƠn toƠn ph h p v i c s lỦ thuy t trong ch ng 3 vƠ k v ng c a tác gi đ ng th i c ng phù h p v i các nghiên c u có
H s nh h ng c a giá vƠng trong n c tác đ ng đ n ch s VN-INDEX là (2.618354) cho bi t n u lƣi su t t ng 1% thì ch s VN-INDEX trên th tr ng ch ng khoán t ng 2.618354% . K t qu nƠy khác bi t so v i k v ng trong ch ng bađi u nƠy có th gi i thích nh sau.
Ng i dơn trong n c có thói quen xem vƠng nh m t tƠi s n, m t ngu n v n d tr c ng nh s d ng vƠng trong h u h t các giao d ch l n nh b t đ ng s n ho c s d ng vƠng lƠm đ trang s c đƣ n sơu vƠo l i s ng c a n i dơn trong n c. i u nƠy d n đ n h qu c u v vƠng t ng theo t c đ t ng tr ng c a n n kinh t , ngh a lƠ giá vƠng trong n c bi n đ ng theo giá ch ng khốn. Gía ch ng khốn khơng bi n đ ng theo giá vƠng
K t qu c l ng mô hình trong ng n h n: 1 2 1 0.724531 0.184233 0.480615 t t t t
LNVNINDEX LNVNINDEX LNVNINDEX ECT
T k t qu trên cho th y trong ng n h n ch s VN-INDEX ch u tác đ ng b i chính b n thơn nó (tác đ ng cùng chi u) v i đ tr lƠ 1 vƠ tác đ ng ng c chi u v i đ tr lƠ 2. i u nƠy có th đ c lỦ gi i lƠ do tơm lỦ b y đƠn c a nhƠ đ u t ho c quan đi m s thay đ i giá mang tính chu k c a c phi u.
H s c l ng c a ECT v i đ tr lƠ 1 trong ng n h n có m c Ủ ngh a th ng kê nh h n 0.1 đ m b o r ng nghiên c u có t n t i quan h đ ng tích h p nh đƣ tìm ra ph n tr c theo gi thuy t c a Granger (1977). V i h s ECT(0.480615) cho th y ch s VN-INDEX đ c đi u ch nh b i 48.06% trong m t tháng đ đ t đ n s th ng b ng trong dƠi h n
Bi n lƣi su t, l m phát, giá vƠng khơng có tác đ ng trong ng n h n đ n ch s VN-INDEX đi u nƠy cho th y th tr ng ch ng khoán Vi t Nam lƠ th tr ng không hi u qu b i giá ch ng khốn khơngth hi n h t l ng thông tin
4.7. SO SÁNH V I CÁC K T QU NGHIÊN C U CÓ TR C
K t qu đ t đ c c a đ tƠi đem so v i các k t qu có tr c ch mang tính t ng đ i b i vì m i qu c gia trên th gi i có th ch chính tr , kinh t , xƣ h i
khác nhau. Cách v n hƠnh c a n n kinh t c ng khác nhau nh t lƠ quy mô th tr ng c ng nh tính chuyên nghi p c a th tr ng ch ng khốn Vi t Nam khơng th đem so sánh v i các qu c gia khác đ c. Ngay c đ tƠi nghiên c u có tr c trong n c nh ng th i gian nghiên c u khác nhau ngh a lƠ chu i s li u c a bi n nghiên c u khác nhau c ng khơng th có k t qu gi ng nhau đ c
Tuy nhiên khoa h c lúc nƠo c ng đ m b o tính khách quan v m c c s lý thuy t trong ph ng pháp lu n.Theo k t qu nghiên c u c a lu n v n cho th y trong dƠi h n l m phát vƠ lƣi su t cho vay khu v c phi s n xu t có tác đ ng ng c chi u lên ch s VN-INDEX, tuy nhiên giá vƠng trong n c tác đ ng cùng chi u lên VN-INDEX ngoài ra t giá USD/VND khơng có tác đ ng đên ch s VN-INDEX. Trong ng n h n VN-INDEX ch b tác đ ng cùng chi u b i đ tr lƠ 1 vƠ ng c chi u v i đ tr lƠ 2, nh v y k t qu nghiên c u c a lu n v n phù h p v i c s lỦ thuy t vƠ th c tr ng n n kinh t Vi t Nam. K t qu nƠy gi ng vƠ khác so v i k t qu nghiên c u có tr c c th nh sau
Nh t B n : Mukherjee and Naka (1995), nghiên c u tác đ ng t giá h i đoái, l ng cung ti n, s n ph m công nghi p, lƣi su t, l m phát nh h ng đ n giá c phi u t i th tr ng ch ng khoán Tokyo (TSE). K t qu s n ph m công nghi p, l ng cung ti n, t giá h i đoái tác đ ng cùng chi u v i giá c phi u tuy nhiên l m phát vƠ lƣi su t l i có tác đ ng h n h p
Trung Qu c: Zhao (1999), nghiên c u l m phát, s n ph m công nhi p nh h ng đ n giá c phi u trong n n kinh t Trung Qu c. K t qu s n ph m công nghi p công nghi pvƠ l m phát đ u có tác đ ng ng c chi u v i giá c phi u
M , c, Anh, Pháp…: Solnik (1987), đƣ nghiên c u s tác đ ng c a m t vƠi bi n t giá, lƣi su t vƠ l m phát đ n giá ch ng khoán. Nghiên c u s d ng d li u tháng t chin th tr ng mi n tơy (M , c, Anh, Pháp, Canada, Halan, Th y S , B ). Nghiên c u tìm th y d u hi u gi m nh ng không th y s nh h ng c a l m phát vƠ t giá đ n th tr ng ch ng khoán
đo n 2005 đ n 2009. Nghiên c u cho th y trong dƠi h n y u t lƣi su t vƠ l m phát tác đ ng ng c chi u đ n ch s giá ch ng khốn, trong ng n h n ch có y u t lƣi su t tác đ ng ng c chi u đ n giá ch ng khoán.
Nhu v y k t qu trong nghiên c u đƣ ph n đúng th c t đang di n ra t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Khi l m phát vƠ lƣi su t cho vay khu v c phi s n xu t thay đ i thì ch s VN-INDEX thay đ i theo chi u ng c l i, trong khi đó giá vàng trong n c vƠ giá ch ng có bi n đ ng cùng chi u. M c khác khi so sánh v i k t qu c a các nghiên c u tr c, chúng c ng cho th y có s t ng đ ng vƠ ph n ánh lỦ thuy t m t cách đúng đ n.
4.8. TÓM T T
Ch ng 4 cho th y k t qu ki m đ nh(tính d ng, b c tích h p, đ ng tích h p) lƠ phù h p. T t c các bi n nghiên c u đ u d ng sai phơn b c 1 vƠ có cùng b c tích h p trong đó có 2 vecto đ ng tích h p. T k t qu nƠy, lu n v n đƣ thi t l p mơ hình cl ng trong dƠi h n vƠ mơ hình hi u ch nh sai s trong ng n h n.
Trong dƠi h n c hai y u t l m phát vƠ lƣi su t cho vay khu v c phi s n xu t đ u có tác đ ng ng c chi u lên ch s VN-INDEX, giá vƠng tác đ ng cùng