1 .Cơng cụ phân tích
1.3 .Phân tích tỷ lệ
Phân tích tỷ số là một trong những cơng cụ phổ biến và được sử dụng rộng rãi nhất của
phân tích tài chính. Tuy nhiên, vai trị của nó thường bị hiểu nhầm và do đó, tầm quan trọng của nó thường được đánh giá quá cao. Tỷ lệ thể hiện mối quan hệ toán học giữa hai đại lượng. Tỷ lệ 200 đến 100 được biểu thị bằng 2: 1, hoặc đơn giản là 2. Trong khi tính tốn tỷ lệ là một phép tốn số học đơn giản, việc giải thích nó phức tạp hơn. Để có ý
nghĩa, một tỷ số phải đề cập đến một mối quan hệ quan trọng về mặt kinh tế. Ví dụ: có mối quan hệ trực tiếp và quan trọng giữa giá bán của một mặt hàng và chi phí của nó. Theo đó, tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu là quan trọng. Ngược lại, khơng có mối quan hệ rõ ràng nào giữa chi phí vận chuyển hàng hóa và số dư chứng khốn thị trường. Ví dụ trong Hình minh họa 1.4 nêu bật điểm này.
Xem xét diễn giải tỷ lệ tiêu thụ xăng trên số dặm đã lái, được gọi là dặm trên gallon (mpg). Dựa trên tỷ lệ tiêu thụ xăng trên số dặm đã lái, người X tun bố có thành tích vượt trội hơn, tức là 28 mpg so với 20 mpg của người Y. Phương tiện của người X có ưu việt hơn trong việc giảm thiểu tiêu thụ xăng không? Để trả lời câu hỏi đó, có một số yếu tố ảnh hưởng đến mức tiêu thụ khí địi hỏi phải phân tích trước khi chúng ta có thể giải thích đúng các kết quả này và xác định người hoạt động tốt hơn. Các yếu tố này bao gồm: (1) tải trọng, (2) loại địa hình, (3) lái xe trong thành phố hoặc xa lộ (4) loại nhiên liệu và (5) tốc độ di chuyển. Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến tiêu thụ khí như vậy, đánh giá tỷ lệ tiêu thụ khí là một phân tích đơn giản hơn so với đánh giá các tỷ số trên báo cáo tài chính. Điều này là do mối tương quan trong các biến số kinh doanh và sự phức tạp của các yếu tố ảnh hưởng đến chúng.
Chúng ta phải nhớ rằng các tỷ lệ là công cụ cung cấp cho chúng ta những hiểu biết sâu sắc về các điều kiện cơ bản. Chúng là một trong những điểm bắt đầu của q trình phân tích, khơng phải là điểm kết thúc. Các tỷ lệ, được diễn giải một cách thích hợp, xác định các khu vực cần điều tra thêm. Việc phân tích một tỷ lệ có thể cho thấy các mối quan hệ và cơ sở so sánh quan trọng trong các điều kiện và xu hướng khó phát hiện bằng cách kiểm tra các thành phần riêng lẻ tạo nên tỷ lệ. Tuy nhiên, giống như các cơng cụ phân tích khác, tỷ lệ thường hữu ích nhất khi chúng được sử dụng trong tương lai. Điều này có nghĩa là chúng tôi thường điều chỉnh các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đối với xu hướng và độ lớn có thể xảy ra trong tương lai của chúng. Chúng ta cũng phải đánh giá các yếu tố có khả năng ảnh hưởng đến các tỷ số trong tương lai. Do đó, tính hữu dụng của các tỷ số phụ thuộc vào việc chúng ta áp dụng và giải thích chúng một cách khéo léo, và đây là những khía cạnh thách thức nhất của phân tích tỷ số.
• Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ
Ngoài các hoạt động điều hành nội bộ ảnh hưởng đến các tỷ lệ của công ty, chúng ta phải nhận thức được tác động của các sự kiện kinh tế, các yếu tố ngành, chính sách quản lý và phương pháp kế tốn. Phần thảo luận của chúng tơi về phân tích kế tốn ở phần sau của cuốn sách nêu bật ảnh hưởng của những yếu tố này đến các phép đo tỷ lệ cơ bản. Bất kỳ giới hạn nào trong các phép đo lường kế tốn đều ảnh hưởng đến tính hiệu quả của các tỷ số.
Trước khi tính tốn tỷ lệ hoặc các biện pháp tương tự như chỉ số xu hướng hoặc quan hệ phần trăm, chúng tơi sử dụng phân tích kế tốn để đảm bảo các con số tính tốn tỷ lệ cơ bản là phù hợp. Ví dụ, khi hàng tồn kho được định giá bằng cách sử dụng LIFO (xem Chương 4) và giá đang tăng, hệ số thanh toán hiện hành bị đánh giá thấp hơn vì hàng tồn kho LIFO (tử số) bị đánh giá thấp hơn. Tương tự, các khoản nợ thuê nhất định thường khơng được ghi chép và chỉ trình bày trong thuyết minh (xem Chương 3). Chúng tôi thường muốn ghi nhận các khoản nợ thuê khi tính tốn các tỷ lệ như nợ trên vốn chủ sở hữu. Chúng ta cũng cần nhớ rằng mức độ hữu ích của các tỷ lệ phụ thuộc vào độ tin cậy của các con số. Khi các kiểm soát kế tốn nội bộ của một cơng ty hoặc các cơ chế quản lý và giám sát khác kém tin cậy hơn trong việc tạo ra các số liệu đáng tin cậy, thì các tỷ lệ kết quả cũng kém tin cậy hơn.
• Diễn giải tỷ lệ
Các tỷ số phải được giải thích cẩn thận vì các yếu tố ảnh hưởng đến tử số có thể tương quan với những yếu tố ảnh hưởng đến mẫu số. Ví dụ, các cơng ty có thể cải thiện tỷ lệ chi phí hoạt động trên doanh thu bằng cách giảm chi phí kích thích bán hàng (chẳng hạn như quảng cáo). Tuy nhiên, việc giảm các loại chi phí này có thể dẫn đến sự sụt giảm doanh số hoặc thị phần trong dài hạn. Do đó, sự cải thiện khả năng sinh lời dường như trong ngắn hạn có thể làm hỏng triển vọng tương lai của cơng ty. Chúng ta phải giải thích những thay đổi đó một cách thích hợp. Nhiều tỷ lệ có các biến số quan trọng chung với các tỷ lệ khác. Theo đó, khơng nhất thiết phải tính tốn tất cả các tỷ lệ có thể có để phân tích một tình huống. Các tỷ số, giống như hầu hết các kỹ thuật trong phân tích tài chính, khơng có liên quan riêng biệt. Thay vào đó, chúng được giải thích một cách hữu ích khi
so sánh với (1) tỷ lệ trước đó, (2) tiêu chuẩn xác định trước, và (3) tỷ lệ của đối thủ cạnh tranh. Cuối cùng, sự biến thiên của tỷ lệ theo thời gian thường quan trọng như xu hướng của nó.
• Minh họa về Phân tích Tỷ lệ
Chúng tơi có thể tính tốn nhiều tỷ lệ bằng cách sử dụng báo cáo tài chính của một cơng ty. Một số tỷ số có ứng dụng chung trong phân tích tài chính, trong khi một số tỷ số khác chỉ áp dụng cho các hồn cảnh hoặc ngành cụ thể. Phần này trình bày phân tích tỷ số áp dụng cho ba lĩnh vực quan trọng của phân tích báo cáo tài chính:
1. Phân tích Tín dụng (Rủi ro)
a. Tính thanh khoản. Để đánh giá khả năng đáp ứng các nghĩa vụ trong ngắn
hạn.
b. Cơ cấu vốn và khả năng thanh toán. Để đánh giá khả năng đáp ứng các
nghĩa vụ dài hạn.
2. Phân tích khả năng sinh lời
a. Lợi tức đầu tư. Để đánh giá phần thưởng tài chính cho các nhà cung cấp
vốn chủ sở hữu và tài trợ nợ.
b. Hiệu suất hoạt động. Đánh giá tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh.
c. Tình hình sử dụng tài sản. Để đánh giá hiệu quả và cường độ của tài sản
trong việc tạo ra doanh số, còn được gọi là doanh thu. 3. Định giá
a. Để ước tính giá trị nội tại của một cơng ty (cổ phiếu).
Hình 1.14 báo cáo kết quả cho các tỷ lệ được chọn có khả năng áp dụng cho hầu hết các cơng ty. Danh sách đầy đủ hơn về các tỷ lệ nằm ở bìa trong của cuốn sách. Dữ liệu được sử dụng trong minh họa này là từ báo cáo hàng năm của Colgate trong Phụ lục A, mặc dù
hầu hết các tỷ lệ có thể được tính tốn từ các thơng tin trong báo cáo tài chính được trình bày trong hình 1.5 đến 1.8.
• Phân tích tín dụng
Đầu tiên, chúng tơi tập trung vào tính thanh khoản. Khả năng thanh tốn là khả năng của doanh nghiệp trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn của mình. Hệ số thanh khoản quan trọng là hệ số thanh toán hiện hành, đo lường tài sản lưu động hiện có để đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn. Tỷ lệ hiện tại của Colgate là 0,95 có nghĩa là có 95 xu tài sản hiện tại có sẵn để đáp ứng mỗi 1 đô la của các nghĩa vụ hiện đang đáo hạn. Một thử nghiệm nghiêm ngặt hơn về tính thanh khoản ngắn hạn, dựa trên tỷ lệ thử nghiệm axit, chỉ sử dụng các tài sản lưu động có tính thanh khoản cao nhất: tiền mặt, các khoản đầu tư ngắn hạn và các khoản phải thu. Colgate có 58 xu tài sản lưu động như vậy để trang trải cho mỗi 1 đô la nợ ngắn hạn. Cả hai tỷ lệ này đều cho thấy rằng tình hình thanh khoản của Colgate là nguyên nhân đáng lo ngại. Tuy nhiên, chúng tôi cần thêm thông tin để đưa ra kết luận chắc chắn về tính thanh khoản. Khoảng thời gian cần thiết để chuyển đổi các khoản phải thu và hàng tồn kho thành tiền mặt cũng cung cấp thơng tin hữu ích về khả năng thanh tốn. Thời gian thu hồi các khoản phải thu của Colgate là khoảng 42 ngày và số ngày bán hàng tồn kho của Colgate là 61. Cả hai điều này đều không cho thấy bất kỳ vấn đề thanh khoản nào. Tuy nhiên, các biện pháp này hữu ích hơn khi so sánh theo thời gian (tức là những thay đổi trong các biện pháp này mang nhiều thông tin hơn về các vấn đề thanh khoản hơn là mức độ). Nhìn chung, phân tích ngắn gọn của chúng tơi về tính thanh khoản cho thấy rằng mặc dù cơ cấu tài sản lưu động và nợ ngắn hạn của Colgate là nguyên nhân đáng lo ngại, nhưng các khoản phải thu và khoảng thời gian tồn kho cùng với dòng tiền tuyệt vời từ hoạt động kinh doanh (xem phần thảo luận sau) cho thấy khơng có nhiều lý do để lo ngại.
• Phân tích khả năng thanh tốn
Khả năng thanh toán là khả năng của một doanh nghiệp trong việc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính dài hạn của mình. Để đánh giá cấu trúc tài chính dài hạn và rủi ro tín dụng của Colgate, chúng tơi xem xét cấu trúc vốn và khả năng thanh toán của Colgate. Tổng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của nó là 5,48 cho thấy rằng đối với mỗi 1 đô la tài trợ vốn cổ phần, 5,48 đô la tài trợ được cung cấp bởi các chủ nợ. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở
hữu của nó là 3,02, tiết lộ 3,02 đơ la tài trợ nợ dài hạn cho mỗi 1 đô la vốn chủ sở hữu. Cả hai tỷ lệ này đều rất cao đối với một công ty sản xuất; tỷ lệ cao như vậy là điển hình hơn cho một tổ chức tài chính! Riêng họ, họ thực sự nêu lên lo ngại về khả năng của Colgate để trả nợ và duy trì khả năng thanh tốn trong thời gian dài.
Tuy nhiên, những tỷ lệ này không xem xét khả năng sinh lời tuyệt vời của Colgate. Một tỷ số khác cũng được coi là khả năng sinh lời ngoài cấu trúc vốn là tỷ lệ thu nhập lãi nhân lần (hoặc tỷ lệ bao phủ lãi vay), là tỷ số giữa thu nhập của một công ty trước khi trả lãi so với khoản thanh toán lãi vay. Thu nhập năm 2006 của Colgate gấp 13,61 lần cam kết (lãi suất) cố định. Tỷ lệ này cho thấy Colgate sẽ khơng gặp vấn đề gì khi đáp ứng các cam kết về phí cố định. Tóm lại, với khả năng sinh lời cao (và ổn định) của Colgate, rủi ro về khả năng thanh tốn của Colgate là thấp.
• Phân tích khả năng sinh lời
Chúng tơi bắt đầu bằng cách đánh giá các khía cạnh khác nhau của lợi tức đầu tư. Lợi tức trên tài sản của Colgate là 16,51% ngụ ý rằng khoản đầu tư tài sản 1 đô la tạo ra 16,51 xu thu nhập hàng năm trước khi trừ đi lãi sau thuế. Các chủ sở hữu vốn cổ phần đặc biệt quan tâm đến hiệu quả hoạt động của ban giám đốc dựa trên nguồn vốn chủ sở hữu, vì vậy chúng tơi cũng xem xét lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Lợi tức trên vốn cổ phần thường của Colgate (hay thường được gọi là lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) là 98,04% cho thấy công ty kiếm được 98,04 xu hàng năm cho mỗi 1 đô la đầu tư vào cổ phần. Cả hai tỷ lệ này đều cao hơn đáng kể so với tỷ lệ trung bình của các công ty giao dịch công khai lần lượt là khoảng 7% và 12%. Đặc biệt, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Colgate có lẽ là một trong những mức cao nhất trong số các công ty Hoa Kỳ.
Một phần khác của phân tích khả năng sinh lời là đánh giá hiệu quả hoạt động. Điều này được thực hiện bằng cách kiểm tra các tỷ lệ thường liên kết các mục hàng trong báo cáo thu nhập với doanh số bán hàng. Các tỷ số này thường được gọi là tỷ suất lợi nhuận, ví dụ tỷ suất lợi nhuận gộp (hay ngắn gọn hơn là tỷ suất lợi nhuận gộp). Các tỷ lệ này có thể so sánh với kết quả từ phân tích báo cáo thu nhập quy mơ chung. Các tỷ lệ hiệu suất hoạt động của Colgate trong Hình 1.14 phản ánh hiệu suất hoạt động đáng chú ý khi đối mặt
với môi trường cạnh tranh cao. Tỷ suất lợi nhuận gộp 54,7% của Colgate phản ánh khả năng vốn có của Colgate trong việc bán cao hơn chi phí sản xuất, bất chấp thị trường sản phẩm tiêu dùng cạnh tranh gay gắt. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động trước thuế của nó là 17,65% và tỷ suất lợi nhuận rịng là 11,01%, cao hơn mức trung bình của các cơng ty Hoa Kỳ. Tóm lại, sức mạnh định giá và khả năng kiểm sốt chi phí sản xuất vượt trội của Colgate khiến nó trở thành một cơng ty có lợi nhuận rất cao.
Phân tích hiệu quả sử dụng tài sản gắn liền với phân tích khả năng sinh lời. Hệ số sử dụng tài sản, liên quan đến doanh số bán với các loại tài sản khác nhau, là những yếu tố quan trọng quyết định lợi tức đầu tư. Các tỷ lệ này đối với Colgate cho thấy hiệu suất trên mức trung bình. Ví dụ: doanh thu tổng tài sản của Colgate là 1,39 cao hơn mức trung bình của tất cả các công ty giao dịch công khai ở Hoa Kỳ. Ngồi ra, vịng quay vốn lưu động của Colgate là âm do tài sản lưu động của công ty này thấp hơn nợ ngắn hạn. Điều này cho thấy Colgate đã không đầu tư vào đầu người lao động.
• Định giá
Hình 1.14 cũng bao gồm năm biện pháp định giá. Tỷ lệ giá trên thu nhập của Colgate là 25,39 và giá trên sổ sách là 23,22 là cao và phản ánh nhận thức thuận lợi của thị trường về Colgate như một công ty hoạt động tốt. Tỷ lệ chi trả cổ tức của Colgate là 48,64% là cao, cho thấy Colgate chọn cách trả một phần lớn lợi nhuận của mình.
Phân tích tỷ lệ mang lại nhiều thơng tin chi tiết có giá trị như đã thấy rõ từ phân tích sơ bộ của chúng tôi về Colgate. Tuy nhiên, chúng tôi phải lưu ý rằng những tính tốn này dựa trên những con số được báo cáo trong báo cáo tài chính của Colgate. Trong cuốn sách này, chúng tôi nhấn mạnh rằng khả năng của chúng tơi để rút ra những hiểu biết hữu ích và thực hiện các so sánh giữa các công ty hợp lệ được nâng cao nhờ các điều chỉnh của chúng tôi đối với các con số được báo cáo trước khi đưa chúng vào các phân tích này. Chúng ta cũng cần lưu ý rằng phân tích tỷ số chỉ là một phần của phân tích tài chính. Một nhà phân tích phải tìm hiểu sâu hơn để hiểu các yếu tố cơ bản thúc đẩy các tỷ lệ và tích hợp hiệu quả các tỷ lệ khác nhau để đánh giá tình hình tài chính và hiệu suất của cơng ty.