III. BẢN XEM TRƯỚC PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH
3. Phân tích trong một thị trường hiệu quả
Hiệu quả thị trường
Giả thuyết thị trường hiệu quả, gọi tắt là EMH, đề cập đến phản ứng của giá thị trường đối với thơng tin tài chính và thơng tin khác. Có ba dạng EMH phổ biến. Dạng yếu EMH khẳng định rằng giá cả phản ánh đầy đủ thông tin có trong các biến động giá lịch sử. Biểu mẫu Semistrong EMH khẳng định rằng giá cả phản ánh đầy đủ tất cả các thơng tin cơng khai. Hình thức mạnh mẽ EMH khẳng định rằng giá cả phản ánh tất cả thơng tin bao gồm cả thơng tin nội bộ. Có nghiên cứu đáng kể về EMH. Các bằng chứng ban đầu đã hỗ trợ mạnh mẽ cho cả EMH dạng yếu và dạng trung bình đến mức hiệu quả của thị trường vốn đã trở thành một giả thuyết được chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu gần đây đặt câu hỏi về tính tổng quát của EMH. Một số điểm bất thường về giá cổ phiếu đã được phát hiện cho thấy các nhà đầu tư có thể kiếm được lợi nhuận vượt mức bằng cách sử dụng các chiến lược giao dịch đơn giản. Tuy nhiên, như một ước tính đầu tiên, giá cổ phiếu hiện tại là một ước tính hợp lý về giá trị cơng ty.
Hàm ý Hiệu quả Thị trường để Phân tích
EMH giả định sự tồn tại của các nhà phân tích có năng lực và hiểu biết rõ bằng cách sử dụng các cơng cụ phân tích như những cơng cụ được mơ tả trong cuốn sách này. Nó cũng giả định rằng các nhà phân tích liên tục đánh giá và hành động theo dịng thơng tin xâm nhập thị trường. Những người ủng hộ cực đoan của EMH cho rằng nếu tất cả thông tin được phản ánh ngay lập tức trong giá cả, thì những nỗ lực để đạt được phần thưởng nhất qn thơng qua phân tích báo cáo tài chính là vơ ích. Vị trí cực đoan này đưa ra một nghịch lý. Mặt khác, các nhà phân tích báo cáo tài chính được cho là có khả năng giữ cho thị trường hoạt động hiệu quả, tuy nhiên, những nhà phân tích tương tự này được cho là khơng thể kiếm được lợi nhuận vượt mức từ các nỗ lực của họ. Hơn nữa, nếu các nhà phân tích cho rằng những nỗ lực của họ trong vấn đề này là vơ ích, thì hiệu quả của thị trường sẽ khơng cịn nữa.
Một số yếu tố có thể giải thích nghịch lý rõ ràng này. Điều quan trọng nhất trong số đó là EMH được xây dựng dựa trên hành vi tổng hợp, thay vì cá nhân, của nhà đầu tư. Tập trung vào hành vi tổng hợp làm nổi bật hiệu suất trung bình và bỏ qua hoặc che dấu hiệu suất của từng cá nhân dựa trên khả năng, sự quyết tâm và sự khéo léo, cũng như thời gian vượt trội của từng cá nhân trong việc xử lý thông tin. Hầu hết tin rằng thơng tin liên quan truyền đi nhanh chóng, được khuyến khích bởi mức độ lớn của cổ phần tài chính. Hầu hết cũng tin rằng thị trường là những nhà xử lý thơng tin nhanh chóng. Quả thật, chúng tơi cho rằng tốc độ và hiệu quả của thị trường là bằng chứng về các nhà phân tích đang làm việc, được thúc đẩy bởi thù lao cá nhân.
Ngụ ý bị cáo buộc của EMH liên quan đến tính vơ ích của việc phân tích báo cáo tài chính khơng nhận ra được sự khác biệt cơ bản giữa thơng tin và cách diễn giải thích hợp của thơng tin đó. Có nghĩa là, ngay cả khi tất cả thơng tin có sẵn tại một thời điểm nhất định đều được tích hợp vào giá, giá này khơng nhất thiết phản ánh giá trị. Một chứng khốn có thể được định giá thấp hơn hoặc quá cao, đang chờ xử lý ở mức độ giải thích khơng chính xác hoặc đánh giá sai về giá trị sẵn có được hình thành bởi thị trường tổng hợp. Hiệu quả của thị trường không chỉ phụ thuộc vào sự sẵn có của thơng tin mà cịn phụ thuộc vào việc diễn giải chính xác. Phân tích báo cáo tài chính rất phức tạp và đòi hỏi cao. Phạm vi người sử dụng báo cáo tài chính khác nhau, từ một nhà phân tích khéo léo, người tập trung vào trừ một vài cơng ty trong một ngành cho đến một người theo đuổi tin đồn không quyết liệt. Tất cả đều hoạt động dựa trên thông tin, nhưng chắc chắn không phải với cùng một cái nhìn sâu sắc và thẩm quyền. Một bản phân tích có thẩm quyền về thơng tin tham gia thị trường địi hỏi một cơ sở kiến thức phân tích tốt và một bản khảm thông tin — một cơ sở phù hợp với thông tin mới để hỗ trợ đánh giá và giải thích tình hình tài chính và hiệu suất của công ty. Không phải tất cả các cá nhân đều có khả năng và quyết tâm dành những nỗ lực và nguồn lực để tạo ra một bức tranh thơng tin. Ngồi ra, thời điểm cũng rất quan trọng trên thị trường.
Phân tích nghiên cứu
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN CĨ HIỆU QUẢ KHƠNG?
Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) đã thúc đẩy nhiều chiến lược đầu tư trong ba thập kỷ qua. Mặc dù Phố Wall đã khơng chấp nhận EMH một cách tồn tâm như cộng đồng học thuật, nhưng nó đã giành được nhiều người chuyển đổi. Mặc dù khơng ai cho rằng thị trường là hình thức hiệu quả mạnh, nhưng có vơ số bằng chứng cho thấy rằng thị trường chứng khốn (ít nhất là ở Hoa Kỳ) vừa là dạng yếu vừa là dạng hiệu quả trung bình. Có nghĩa là, giá cổ phiếu không tương quan với nhau - nghĩa là khơng có mẫu giá có thể đốn trước được. Thị trường chứng khốn dường như phản ứng nhanh chóng với thơng tin, chẳng hạn như thông báo thu nhập và thay đổi cổ tức. Các thị trường dường như cũng lọc thông tin, khiến cho việc đánh lừa thị trường bằng những thay đổi kế toán thẩm mỹ rất khó khăn. Ví dụ, các thị trường dường như hiểu được ý nghĩa của các lựa chọn kế toán thay thế, chẳng hạn như LIFO và FIFO. Có lẽ bằng chứng mạnh mẽ nhất ủng hộ tính hiệu quả của thị trường là hiệu suất kém cỏi của các nhà quản lý đầu tư. Phần lớn các quỹ đầu tư theo chỉ số thị trường thực hiện như S&P 500. Hơn nữa, ngay cả những nhà quản lý hoạt động tốt hơn các chỉ số này cũng cho thấy ít sự nhất quán theo thời gian. Bằng chứng khác cho thấy Phố Wall đã chấp nhận EMH là sự phổ biến của các chiến lược mua và giữ (giả sử bạn không thể định thời gian trên thị trường) và lập chỉ mục (giả sử bạn không thể xác định được cổ phiếu chiến thắng).
Sự chuyển động của thơng tin mới và cách diễn giải thích hợp của nó, chảy từ phân khúc người dùng thông thạo và thành thạo sang những người dùng ít thơng tin hơn và kém
hiệu quả. Điều này phù hợp với mơ hình xử lý thơng tin mới dần dần. Các nguồn lực cần thiết để phân tích có thẩm quyền về một cơng ty là đáng kể và ngụ ý rằng một số phân khúc thị trường nhất định hiệu quả hơn những phân khúc thị trường khác. Thị trường chứng khốn cho các cơng ty lớn hơn hiệu quả hơn (được thơng báo) vì được các nhà phân tích theo dõi nhiều hơn do phần thưởng tiềm năng từ việc tìm kiếm và phân tích thơng tin so với việc theo dõi các công ty nhỏ hơn, kém nổi bật hơn. Những người ủng hộ cực đoan của EMH phải quan tâm đến việc đưa ra những nhận định chung sâu rộng. Trong báo cáo hàng năm của Berkshire Hathaway, chủ tịch kiêm nhà đầu tư nổi tiếng Warren Buffett bày tỏ sự ngạc nhiên rằng EMH vẫn được một số học giả và nhà phân tích đón nhận. Buffett cho rằng điều này là do bằng cách quan sát một cách chính xác rằng thị trường thường xuyên hoạt động hiệu quả, họ kết luận sai rằng thị trường luôn hiệu quả. Buffett tuyên bố, “sự khác biệt giữa những định đề này là đêm và ngày.
Phân tích nghiên cứu
TITANIC EFFICIENCY
Nếu phản ứng của thị trường đối với vụ đắm tàu Titanic năm 1912 là bất kỳ hướng dẫn nào, thì các nhà đầu tư đã khá nhạy bén ngay cả trong thời kỳ tiền “thị trường hiệu quả”. Tàu Titanic thuộc sở hữu của White Star Line, một công
ty con của International Mercantile Marine (IMM) được giao dịch trên sàn NYSE. Con tàu có giá 7,5 triệu USD và được Lloyd’s bảo hiểm 5 triệu USD nên khoản lỗ ròng cho IMM vào khoảng 2,5 triệu USD. Lợi tức được điều chỉnh
theo thị trường trong hai ngày đối với cổ phiếu của IMM (bao gồm cả ngày tin tức về thảm kịch được đưa ra và ngày hôm sau) phản ánh sự sụt giảm 2,6 triệu đô la về giá trị của IMM - gần với mức lỗ ròng thực tế 2,5 triệu đô la.