1,3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
2.6. Ước lượng mơ hình nghiên cứu cấu trúc vốn
Để tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc vốn, tôi đã tiếp cận 2 cách ước lượng mơ hình tổng qt gồm mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), mơ hình tác động cố định (FEM). Từ đó, dựa vào kiểm định Hausman, các phân tích hệ số R2, thống kê Durbin-Watson, phân tích tương quan giữa thành phần sai số chuyên biệt chéo hay cá nhân (ɛi) và các biến độc lập để lựa chọn mơ hình phù hợp.
2.6.1. Mơ hình địn bẩy tài chính DR
Kiểm định Hausman
Bảng 2.3 Kết quả kiểm định Hausman của mơ hình DR
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: POOLED_DR
Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 14.730546 5 0.0116
Nguồn: Theo kết quả phân tích dữ liệu quan sát
Kết quả kiểm định Hausman: Xác suất bác bỏ giả thiết H0 là 1,16% < 5%. Điều nảy có nghĩa là có sự khác biệt đáng kể trong kết quả ước lượng giữa mơ hình FEM và mơ hình REM. Trong trường hợp này mơ hình FEM cho kết quả ước lượng tin cậy hơn.
Ước lượng mơ hình FEM
Bảng 2.4: Kết quả ước lượng mơ hình FEM của DR
Ước lượng FEM
Mơ hình 1 2 3
Value Prob Value Prob Value Prob PROF -0.25 0.00% -0.24 0.00% -0.31 0.00% TANG 0.04 58.77% 0.02 74.43% 0.15 0.01% TURNOVER 0.00 39.81% 0.00 85.23% 0.00 0.01% SIZE 0.07 0.00% 0.09 0.00% 0.08 0.00% GROW 0.03 0.18% 0.03 1.02% 0.02 49.56% C -0.56 1.66% -0.86 0.64% -0.65 0.00% Crossed-section Fix Fix None
Period None Fix Fix
Orbs 320 320 320
R2 0.93 0.93 0.43682
DW 1.71 1.64 0.23552
Kết quả ước lượng trong bảng 3.4 cho thấy mơ hình 3 của FEM là ko đáng tin cậy khi kiểm định R2 ở mức thấp là 0.43 và chỉ số DW chỉ đạt 0.23. Các mơ hình ước lượng 1 và 2 của FEM cho thấy mức độ giải thích rất cao khi R2 đạt 0,93 và chỉ số DW nằm trong khoảng từ 1-3. Cả hai mơ hình 1 và 2 của FEM đều cho thấy có mối tương quan với mức ý nghĩa rất cao giữa khả năng sinh lợi, quy mô, cơ hội tăng trưởng công ty đối với tỷ lệ nợ của cơng ty. Trong khi đó, mối tương quan giữa các yếu tố cơ cấu tài sản, tính thanh khoản cổ phiếu đối với địn bẩy tài chính DR là khơng có ý nghĩa thống kê, điều này bác bỏ giả thuyết H4 và H5 của nghiên cứu này. Trong đó, yếu tố khả năng sinh lợi có tác động âm đáng kể đến địn bẩy tài chính, tức khi các cơng ty có lợi nhuận tăng thì sẽ làm giảm tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn, điều này hoàn toàn phù hợp với giả thiết H1 của nghiên cứu này và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng về cấu trúc vốn; Hai yếu tố quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng có tác động dương vá có ý nghĩa thống kê đối với địn bẩy tài chính, có nghĩa là quy mơ của cơng ty lớn hơn thì sẽ có tỷ lệ địn bẩy tài chính cao hơn và cơng ty có nhiều cơ hội tăng trưởng hơn thì cần nhiều vốn đầu tư do đó khả năng phải sử dụng nợ cũng nhiều hơn. Kết quả xác nhận giả thuyết H2 và H3 của nghiên cứu này đồng thời hỗ trợ cho lý thuyết trật tự phân hạng về cấu trúc vốn.
2.6.2. Mơ hình địn bẩy tài chính LDR
Bảng 2.5: Kết quả kiểm định Hausman của mơ hình LDR
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: POOLED_LDR
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 14.046385 5 0.0153
Kết quả kiểm định Hausman: Xác suất bác bỏ giả thiết H0 là 1,53% < 5%. Điều này có nghĩa là có sự khác biệt đáng kể trong kết quả ước lượng giữa mơ hình FEM và mơ hình REM. Trong trường hợp này mơ hình FEM cho kết quả ước lượng tin cậy hơn.
Ước lượng mơ hình FEM
Bảng 2.6: Kết quả ước lượng mơ hình FEM của LDR
Ước lượng FEM
Mơ hình 1 2 3
Value Prob Value Prob Value Prob PROF -0.43 13.14% -0.36 21.52% -0.47 0.04% TANG 1.59 0.00% 1.46 0.01% 1.39 0.00% TURNOVER 0.00 57.25% 0.00 15.59% 0.00 0.10% SIZE -0.04 62.53% 0.12 29.20% 0.26 0.00% GROW 0.08 14.56% 0.05 42.68% -0.05 56.60% C 0.63 60.42% -1.65 31.92% -3.48 0.00%
Crossed-section Fix Fix None
Period None Fix Fix
Orbs 320 320 320
R2 0.851759 0.855419 0.398632
DW 1.67431 1.65778 0.412119
Nguồn: Theo kết quả phân tích dữ liệu quan sát
Kết quả ước lượng trong bảng 3.6 cho thấy mơ hình 3 – Period Fix của FEM là ko đáng tin cậy khi kiểm định R2 ở mức thấp là 0.39 và chỉ số DW chỉ đạt 0.41. Mơ hình ước lượng FEM 1 - Crossed-section Fix và mơ hình FEM 2 - Crossed-section Fix and Period Fix của FEM cho thấy mức độ giải thích rất cao khi R2 đạt 0,93 và chỉ số DW nằm trong khoảng từ 1-3. Kết quả từ hai mơ hình 1 và 2 của FEM đều cho thấy có mối liên hệ với mức ý nghĩa rất cao giữa cơ cấu tài sản đối với tỷ lệ nợ dài hạn của công ty, tỷ lệ tài sản cố định có tương quan dương rất lớn đối với tỷ lệ nợ dài
nhiều hơn để đầu tư tài sản cố định. Trong khi đó, mối tương quan giữa các yếu tố khả năng sinh lời, quy mơ doanh nghiệp, vịng quay tài sản, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản cổ phiếu đối với tỷ lệ nợ dài hạn LDR là khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả này cho thấy quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng, khả năng sinh lời, vịng quay tài sản, tính thanh khoản cổ phiếu khơng có chứng cứ rõ ràng là ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn.