Nếu các quyết định tài chính khơng xem xét đến yếu tố rủi ro thì kết quả dự báo có thể lạc quan và có thể khác xa với kết quả thực tế có thể đạt được. Vì vậy, khi hoạch định kế hoạch kinh doanh nên xem xét vấn đề dưới các tình huống kinh tế khác nhau và hãy xem các chỉ tiêu hoạch định chỉ là các kết quả kỳ vọng.
Những bất ổn ngày càng tăng lên dẫn đến những thay đổi xấu đi trong kết quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp. Do đó, thay vì ngồi đợi chính phủ can thiệp hoặc tìm cách dự báo chính xác những thay đổi thì trước hết doanh nghiệp cần thiết phải hướng đến phương pháp quản lý rủi ro chủ động.
Vấn đề quan trọng nhất của việc quản trị rủi ro là phải xây dựng được chương trình quản trị rủi ro. Một chương trình quản trị rủi ro thường bao gồm 5 bước sau:
- Bước 1: Nhận diện rủi ro. Đây là bước đầu tiên nhằm tìm hiểu cặn kẽ về bản
chất của rủi ro. Cách làm rõ bản chất của rủi ro là:
o Thứ nhất: Nhận dạng những tác nhân kinh tế có thể gây ra rủi ro, ví dụ: yếu tố lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, tăng trưởng kinh tế,…
o Thứ hai: Tìm hiểu xem chiều hướng có thể gây ra rủi ro
o Thứ ba: Kiểm tra lại xem biểu hiện rủi ro đang phân tích có phụ thuộc vào biến cố nào khác không.
84
- Bước 2: Ước tính, định lượng rủi ro. Bước này sẽ đo lường mức độ phản ứng
của Công ty đối với các nguồn gốc của rủi ro xác định ở trên. Cụ thể, dùng một phương pháp giả định nếu rủi ro xảy ra thì Cơng ty được gì và mất gì.
- Bước 3: Đánh giá tác động của rủi ro. Để đánh giá rủi ro, ta làm bài tốn chi
phí và lợi ích. Đơi khi việc quản trị rủi ro tiêu tốn nhiều nguồn lực của Công ty như tiền bạc và thời gian. Do đó, cần phải cân nhắc xem liệu việc quản lý rủi ro như vậy có thực sự đem lại lợi ích lớn hơn chi phí bỏ ra để thực hiện nó hay khơng.
- Bước 4: Đánh giá năng lực của người thực hiện chương trình bảo hiểm rủi
ro. Để quản lý rủi ro có 2 chiến lược:
+ Thứ nhất: Dựa vào tổ chức tài chính chuyên nghiệp, thuê họ thiết kế một giải pháp quản lý rủi ro cụ thể, thích hợp với chiến lược quản lý của Công ty.
+ Thứ hai: Tự Công ty đứng ra thực hiện phòng chống rủi ro bằng cách sử dụng các cơng cụ Chứng khốn phái sinh như chứng quyền, quyền chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai... đồng thời xây dựng một đội ngũ nhân viên của Cơng ty có khả năng lập và thực hiện hàng rào chống rủi ro. Vấn đề này đòi hỏi nhân viên Công ty vừa phải thiết kế đúng lại vừa phải thực hiện tốt chương trình phịng chống rủi ro bởi quản lý rủi ro cần phải được theo dõi thường xuyên và điều chỉnh kịp thời với sự biến đổi của thời gian.
- Bước 5: Lựa chọn cơng cụ và quản lý rủi ro thích hợp. Đây là bước mấu chốt
cuối cùng trong việc xây dựng chiến lược quản lý rủi ro. Trong bước này Ban lãnh đạo Công ty phải chọn một giải pháp cụ thể. Chẳng hạn, đối với các cơng cụ trên thị trường hối đối, người ta có thể sử dụng hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, swap... làm cơng cụ phịng chống rủi ro, cơng cụ này có ưu điểm là có tính thanh khoản cao và có hiệu quả về giá.
Thường xuyên đánh giá hiệu quả của công tác quản trị rủi ro để khơng ngừng hồn thiện năng lực quản trị rủi ro tại Công ty.
85
3.6 Ứng dụng các mơ hình quản trị tài chính trong việc ra quyết
định nhằm nâng cao hiệu quả quản lý vốn
3.6.1 Ứng dụng mơ hình quản lý khoản phải thu.
3.6.1.1 Tiêu chuẩn bán chịu
Tiêu chuẩn bán chịu là tiêu chuẩn tối thiểu về mặt uy tín của khách hàng để được Cơng ty chấp nhận bán chịu hàng hóa, dịch vụ. Một chính sách bán chịu có thể là nới lỏng hoặc thắt chặt. Để có thể ra quyết định rằng Cơng ty nên theo đuổi chính sách thắt chặt hay nới lỏng, Giám đốc tài chính có thể thực hiện q trình phân tích theo mơ hình sau:
Hình 3.1 : Mơ hình quyết định chính sách nới lỏng bán chịu
Để áp dụng mơ hình này, Cơng ty cần thực hiện các bước sau:
- Thiết lập cho Công ty một tiêu chuẩn bán chịu. Tiêu chuẩn bán chịu do ban Giám đốc kết hợp với bộ phận bán hàng và quản lý khoản phải thu xem xét, đưa ra sao cho phù hợp với từng loại khách hàng. Trước hết, tiến hành phân loại khách hàng. Quyết định các yếu tố ảnh hưởng đến uy tín của khách hàng trong thanh tốn và tiến hành xây dựng hệ thống cho điểm và đánh giá khách hàng. Cuối cùng, dựa vào thang điểm này quyết định ra tiêu chuẩn bán chịu. Một chính sách được gọi là nới lỏng khi số
Nới lỏng chính sách bán chịu Tăng doanh thu Tăng khoản phải thu Tăng lợi nhuận
Tăng chi phí vào khoản phải thu
Tăng lợi nhuận đủ bù đắp tăng chi phí
khơng
86
điểm của tiêu chuẩn bán chịu được hạ xuống. Ngược lại một chính sách được gọi là thắt chặt khi số điểm của tiêu chuẩn bán chịu được nâng lên. - Dự báo thay đổi doanh thu khi nới lỏng hoặc thắt chặt tiêu chuẩn bán
chịu. Nhìn chung, khi nới lỏng bán chịu thì doanh thu sẽ tăng nếu như các yếu tố khác: chất lượng sản phẩm, dịch vụ, kênh phân phối… vẫn đảm bảo. Ngược lại chính sách thắt chặt sẽ làm giảm doanh thu. Tuy nhiên, Ban giám đốc vẫn phải kết hợp với bộ phận bán hàng và nghiên cứu thị trường xem tỷ lệ tăng (giảm) doanh thu là bao nhiêu phần trăm so với lúc chưa áp dụng chính sách thay đổi bán chịu. Từ đó xác định sự thay đổi lãi gộp của Cơng ty.
- Dự báo sự thay đổi chi phí đầu tư khoản phải thu khi nới lỏng hoặc thắt chặt tiêu chuẩn bán chịu. Để ước lượng chi phí đầu tư vào khoản phải thu cần lưu ý hai yếu tố: (1) khoản đầu tư vào khoản phải thu được xác định theo giá vốn, tức là theo chi phí khả biến đơn vị của sản phẩm và dịch vụ, (2) chi phí đầu tư vào khoản phải thu là chi phí cơ hội mất đi do vốn kẹt vào khoản phải thu. Thơng thường chi phí này bằng lãi vay ngân hàng để bù đắp cho phần vốn bị kẹt trong khoản phải thu.
- So sánh giữa lợi ích và chi phí để ra quyết định. Nếu việc ước lượng các thông số đầu vào như trên được thực hiện một cách đầy đủ và chính xác thì bước này chỉ đơn giản là tính tốn dựa vào các thơng số đầu vào để có được những thông tin phục vụ việc ra quyết định. Nếu với một chính sách nới lỏng tiêu chuẩn bán chịu, nếu doanh thu tăng dẫn đến mức tăng lợi nhuận lớn hơn mức tăng chi phí đầu tư vào khoản phải thu thì quyết định nới lỏng tiêu chuẩn bán chịu. Nếu ngược lại thì khơng nên nới lỏng tiêu chuẩn bán chịu. Đối với chính sách thắt chặt, nếu doanh thu giảm dẫn đến tiết kiệm được chi phí đầu tư vào khoản phải thu lớn hơn mức lợi nhuận giảm đi thì nên áp dụng chính sách thắt chặt tiêu chuẩn bán chịu.
87
- Tiếp tục theo dõi tác động của chính sách đối với doanh thu và chi phí cũng như phản ứng của thị trường đối với chính sách để từ đó có thể quyết định thay đổi chính sách kịp thời.
3.6.1.2 Mơ hình quyết định thời hạn bán chịu.
Thời hạn bán chịu là khoảng thời gian tối đa mà Công ty cho phép khách hàng mua nhưng chưa thanh toán. Quá thời hạn này, khoản nợ mà khách hàng chưa thanh toán được xem là nợ quá hạn. Một chính sách thay đổi thời hạn bán chịu có thể là mở rộng hoặc rút ngắn thời gian bán chịu. Chính sách mở rộng thời hạn bán chịu nhằmn mục tiêu thu hút thêm khách hàng mua chịu, góp phần tăng doanh thu và sau cùng là tăng lợi nhuận. Ngược lại một chính sách rút ngắn thời hạn bán chịu nhằm mục tiêu giảm kỳ thu tiền bình quân, qua đó tiết kiệm chi phí đầu tư vào khoản phải thu. Thời hạn bán chịu dài hay ngắn có tác dụng kích thích nhu cầu, do đó gia tăng doanh thu và lợi nhuận cho Công ty. Mặt khác, thời hạn bán chịu dài hay ngắn có tác động đến kỳ thu tiền bình qn, do đó dẫn đến tăng (giảm) khoản phải thu và chi phí đầu tư vào khoản phải thu.
Mơ hình này được mơ tả như sau:
Hình 3.2 : Mơ hình quyết định chính sách mở rộng thời hạn bán chịu
Mở rộng thời hạn bán chịu Tăng khoản phải thu Tăng lợi nhuận
Tăng chi phí vào khoản phải thu
Tăng lợi nhuận đủ bù đắp tăng chi phí khơng Ra quyết định Tăng kỳ thu tiền bình quân Tăng doanh thu
88
Để ứng dựng được mơ hình này, Giám đốc tài chính cần phối hợp với
giám đốc bán hàng và các bộ phận nghiên cứu tiếp thị ước lượng chính xác các thông số đầu vào bao gồm:
- Ước lượng tỷ lệ thay đổi doanh thu khi thay đổi thời hạn bán chịu.
- Ước lượng mức thay đổi kỳ thu tiền bình quân khi thay đổi thời hạn bán chịu
- Ước lượng mức thay đổi khoản phải thu do tác động của cả hai yếu tố thay
đổi doanh thu và thay đổi kỳ thu tiền bình quân.
- Ước lượng chi phí cơ hội của khoản phải thu.
Dựa vào các thông số được ước lượng, Giám đốc tài chính có thể xác định mức thay đổi lợi nhuận và chi phí. Cuối cùng, so sánh giữa mức thay đổi lợi nhuận và chi phí để ra quyết định nên theo đuổi chính sách nào. Tuy nhiên, một chính sách mở rộng hay rút ngắn thời hạn bán chịu chỉ thích hợp trong những điều kiện và hoàn cảnh nhất định của thị trường. Khi tình hình thị trường thay đổi, các thông số đầu vào sẽ thay đổi theo và kết quả là chính sách thời hạn bán chịu khơng cịn phù hợp như tính tốn ban đầu. Khi đó Giám đốc tài chính cần thực hiện lại quy trình xem xét và ra quyết định chính sách thời hạn bán chịu như thế nào trong tình hình mới.
3.6.1.3 Mơ hình quyết định tỷ lệ chiết khấu
Tỷ lệ chiết khấu là tỷ lệ phần trăm của doanh thu hoặc giá bán được khấu trừ nếu người mua trả tiền trong thời hạn chiết khấu. Một chính sách về tỷ lệ chiết khấu có thể là tăng hoặc giảm tỷ lệ chiết khấu trong khi thời hạn chiết khấu khơng đổi. Cơng ty có thể theo đuổi chính sách tăng tỷ lệ chiết khấu nhằm mục tiêu giảm kỳ thu tiền bình quân, qua đó giảm khoản phải thu và tiết kiểm chi phí đầu tư vào khoản phải thu. Ngược lại, Cơng ty có thể theo đuổi chính sách giảm tỷ lệ chiết khấu nhằm mục tiêu tăng doanh thu ròng, qua đó tăng lợi nhuận Mơ hình này được mơ tả như sau:
89
Hình 3.3: Mơ hình quyết định chính sách tăng tỷ lệ chiết khấu
Để ứng dụng mơ hình này, Giám đốc tài chính cần phối với với bộ phận bán hàng và nghiên cứu tiếp thị ước lượng chính xác các thơng số đầu vào bao gồm:
- Ước lượng mức thay đổi kỳ thu tiền bình quân khi thay đổi tỷ lệ chiết khấu.
- Ước lượng chi phí cơ hội của khoản phải thu.
Qua các thơng số này, Giám đốc tài chính có thể xác định được mức độ thay đổi của khoản phải thu, từ đó xác định mức thay đổi của chi phí đầu tư vào khoản phải thu. Mặt khác, với tỷ lệ chiết khấu đưa ra, Giám đốc tài chính có thể xác định mức thay đổi doanh thu ròng, qua đó xác định mức thay đổi lợi nhuận. Cuối cùng, bằng việc so sánh giữa sự thay đổi chi phí và lợi nhuận, Giám đốc tài chính có thể ra quyết định chính sách tỷ lệ chiết khấu nào Công ty nên theo đuổi. Tăng tỷ lệ chiết khấu Giảm khoản phải thu Giảm lợi nhuận
Tiết kiểm chi phí vào khoản phải thu
Tiết kiệm chi phí đủ bù đắp lợi nhuận giảm không
Ra quyết định
Giảm kỳ thu tiền bình qn
Giảm doanh thu rịng
90
3.6.2 Ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền DCF để nâng cao chất lượng các quyết định đầu tư
Mơ hình DCF có tên gọi đầy đủ là mơ hình chiết khấu dịng tiền, nó được xây dựng dựa trên nền tảng của khái niệm thời giá tiền tệ và quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro. Một cách tổng qt, mơ hình DCF có thể được mơ tả như sau:
Hình 3.4 : Mơ hình chiết khấu dịng tiền
Mơ hình DCF có thể ứng dụng rộng rãi trong nhiều loại quyết định tài chính Cơng ty, đặc biệt là quyết định đầu tư. Cụ thể, phạm vi có thể ứng dụng mơ hình DCF là:
- Định giá tài sản, bao gồm tài sản hữu hình và tài sản tài chính để ra quyết
định mua hay bán tài sản đó.
CF0 1 1 ) 1 ( k CF CF 2 2 ) 1 ( k CF 3 3 ) 1 ( k CF 1 1 ) 1 ( n n k CF n n k CF ) 1 ( CF1 CF2 CF3 CFn-1 CFn ………… . 0 k 1 2 3 n-1 n
91
- Phân tích, đánh giá và ra quyết định có đầu tư hay khơng vào một dự án đầu
tư.
- Phân tích, đánh giá và ra quyết định nên mua hay thuê một tài sản cố định
- Phân tích, đánh giá và ra quyết định nên mua hay không một doanh nghiệp.
Để ứng dụng được mơ hình DCF, Giám đốc tài chính cần thực hiện các bước sau:
- Ước lượng chính xác ngân lưu qua các thời đoạn từ 0 đến n
- Ước lượng chính xác suất chiết khấu k dùng làm cơ sở để xác định hiện giá của ngân lưu ở thời điểm 0.
- Nhập các thông số vừa ước lượng vào bảng tính Excel.
- Sử dụng hàm tài chính để xác định PV hay NPV tùy theo muc tiêu phân tích.
- Quyết định dựa vào kết quả PV hay NPV vừa xác định. Tóm tắt các bước tiến hành khi áp dụng mơ hình DCF
Hình 3.5: Các bước tiến hành khi áp dụng mơ hình DCF
Nhận dạng và ước lượng
chính xác ngân lưu CF0
đến CFn
Nhận diện rủi ro và ước lượng chính xác suất
chiết khấu k
Nhập các thông số vừa ước lượng vào bảng Excel
Sử dụng hàm tài chính để xác định PV hay NPV
92
Trong toàn bộ các bước tiến hành này, hai bước đầu là quan trọng nhất, nó quyết định tính chính xác của mơ hình.
3.6.2.1 Ước lượng ngân lưu
Việc ứng dụng mơ hình DCF để định giá tài sản hoặc phân tích và ra quyết định đầu tư có chính xác hay khơng phụ thuộc rất lớn vào việc ước lượng ngân lưu. Đối với những tài sản hoặc dự án mà ngân lưu kỳ vọng tương đối chắc chắn thì việc ước lượng ngân lưu trong tương lai trở nên dễ dàng và có độ chính xác cao. Ví dụ ngân lưu thu được từ tiền lãi hằng năm của trái phiếu kho bạc. So với hoạt động sản xuất kinh doanh thì việc ước lượng khó hơn vì doanh thu và chi phí trong trường hợp này phức tạp và bất ổn hơn. Do đó, khi ứng dụng mơ hình DCF đối với những dự án phức tạp, Giám đốc tài chính cần lưu ý đến việc khảo sát thị trường và thu thập những thông tin cần thiết làm cơ sở xác định các thông số cần thiết phục vụ cho cơng việc.
Có thể chia việc ước lượng ngân lưu thành:
- Ước lượng ngân lưu ở thời điểm hay giai đoạn đầu tư
- Ước lượng ngân lưu ở giai đoạn hoạt động của dự án