6. Kết cấu của đề tài
1.3 Kết quả thực nghiệm về ảnh hưởng hoạt động của NĐTNN đến TTCK một
1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam
Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại 3 TTCK Ấn Độ, Indonesia và Thượng Hải cho thấy: dịng vốn đầu tư nước ngồi vào TTCK vừa cĩ tác động tích cực vừa
cĩ tác động tiêu cực. Do đĩ cần thực hiện nghiên cứu định lượng về mức độ ảnh hưởng của hoạt động NĐTNN vào TTCK Việt Nam, để xác định mức độ ảnh hưởng đĩ ít hay nhiều trong từng giai đoạn phát triển của thị trường, từ đĩ đề xuất những
biện pháp thích hợp nhằm khai thác, phát huy các động tích cực đồng thời phịng tránh, giảm thiểu các tác động tiêu cực của hoạt động NĐTNN giúp cho TTCK hoạt
động thực sự chủ yếu dựa trên quy luật cung cầu của thị trường để thị trường phát
triển bền vững.
Kết luận chương 1
Với lợi thế về tiềm lực vốn, kinh nghiệm, bản lĩnh và tính chuyên nghiệp trong hoạt động đầu tư trên TTCK, NĐTNN là một lực lượng quan trọng gĩp phần vào sự phát triển chung của tồn thị trường. Vai trị NĐTNN bên cạnh tác động tích cực
quan trọng nhất là thúc đẩy thị trường phát triển cũng cĩ những tác động tiêu cực
như khả năng rút vốn đồng loạt làm sụp đổ thị trường hoặc khả năng thao túng thị trường thu lợi trong ngắn hạn. Các chuyên gia, các nhà nghiên cứu đã phân tích
mức độ ảnh hưởng của NĐTNN lên TTCK các nước và mức độ ấy thay đổi theo
từng quốc gia, theo từng giai đoạn phát triển của từng thị trường. Nhìn chung hoạt
động NĐTNN luơn tồn tại hai mặt tích cực và tiêu cực, các nhà quản lý thị trường
của từng nước đã cĩ những chính sách khác nhau trong việc thu hút vốn đầu tư của
NĐTNN vào TTCK nhưng đều cĩ chung mục đích là khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phịng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực của hoạt động NĐTNN trên TTCK.
CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT
NAM
2.1 Thực trạng hoạt động NĐTNN giai đoạn 2005 – 2009 và đánh giá chung về ảnh hưởng của hoạt động đĩ đến TTCK Việt Nam
Bảng 2.1 Tình hình niêm yết chứng khốn tại HOSE giai đoạn 2005 – 2009
Năm 2009 2008 2007 2006 2005 1. Số lượng niêm yết 261 242 507 475 356 - Cổ phiếu 196 170 138 106 32 - Chứng chỉ quỹ 4 4 3 2 1 - Trái phiếu 61 68 366 367 323 + TP chính phủ 296 319 295 + TP chính quyền địa phương 55 60 60 45 28 + TP doanh nghiệp 6 8 10 3 0 2. Khối lượng niêm yết 10,808,767,089 6,146,633,167 4,564,732,745 2,009,459,860 616,644,180 - Cổ phiếu 10,423,317,994 5,739,530,842 3,804,968,900 1,406,149,600 191,750,100 - Chứng chỉ quỹ 252,055,530 252,055,530 171,409,500 30,000,000 30,000,000 - Trái phiếu 133,393,565 155,046,795 588,354,345 573,310,260 394,894,080 + TP chính phủ 457,207,000 467,167,000 350,103,330 + TP chính quyền địa phương 66,390,745 82,390,745 85,730,745 70,350,750 44,790,750 + TP doanh nghiệp 67,002,820 72,656,050 45,416,600 35,792,510 0 3. Giá trị niêm yết (tỷ
VND) 120,093 75,539 98,600 71,693 41,707 - Cổ phiếu 104,233 57,395 38,050 14,061 1,918 - Chứng chỉ quỹ 2,521 2,521 1,714 300 300 - Trái phiếu 13,339 15,623 58,836 57,331 39,489 + TP chính phủ 45,721 46,717 35,010 + TP chính quyền địa phương 6,639 8,239 8,573 7,035 4,479 + TP doanh nghiệp 6,700 7,384 4,542 3,579 - 4. Giá trị vốn hĩa cổ phiếu (tỷ VND) 494,072 169,346 364,425 147,967 7,390 5. GDP (tỷ VND) 1,279,940 1,215,287 1,144,015 964,961 837,858 6. Vốn hĩa cp/GDP (%) 38.60 13.93 31.85 15.33% 0.88% Nguồn: HOSE
Giai đoạn từ tháng 1/2005 đến trước khi Việt Nam gia nhập WTO vào
tháng 11/2006
Ngày 29/09/2005 Chính phủ ban hành Quyết định 238/TTg/2005 về tỷ lệ nắm giữ tối đa của NĐTNN được nâng lên đến 49% số lượng cổ phiếu niêm yết đối với
cơng ty cổ phần và 30% đối với lĩnh vực ngân hàng. Quyết định này tạo một bước đệm cho việc thu hút vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK Việt Nam vào năm 2006.
Năm 2005, NĐTNN mua rịng lượng chứng khốn niêm yết với tổng giá trị ước
khoảng 500 triệu USD, con số này của năm 2006 là 1,6 tỷ USD. Năm 2006 lại thực sự là một năm “bản lề” đối với NĐTNN. Riêng trong năm nay, tỷ lệ sở hữu của các
NĐTNN tại TTCK Việt Nam đã tăng vọt gấp gần ba lần, từ 6% lên 17%. Giá trị cổ
phiếu do các NĐTNN đang nắm giữ đạt khoảng 4 tỉ USD, chiếm 16,4% mức vốn hĩa của tồn thị trường. Tổng khối lượng và giá trị mua bán của NĐTNN đạt được là 295 triệu chứng khốn và 26.620 tỷ đồng (gấp 5 lần năm 2005) chiếm tỷ trọng 21% về khối lượng và 30,2% về giá trị so với mức giao dịch tồn thị trường. Đây là dấu hiệu tích cực cho thấy TTCK Việt Nam đang dần trở thành điểm đến hấp dẫn, thu hút nguồn vốn của NĐTNN.
Với các sự kiện thể hiện sự hịa nhập vào nền kinh tế thế giới của Việt Nam, đặc biệt là sự kiện Việt Nam chính thức gia nhập và trở thành thành viên thứ 150 của WTO ngày 07/11/2006 cùng với việc tổ chức thành cơng Hội nghị hợp tác kinh tế Châu Á Thái Bình Dương APEC lần thứ 14, cùng với sự kiện Tổng thống Hoa Kỳ phê chuẩn quy chế “Quan hệ thương mại bình thường vĩnh viễn” (PNTR) trong
quan hệ với Việt Nam, tính đến cuối năm 2006, khoảng trên 2 tỷ USD vốn đầu tư từ
NĐTNN được cơng bố thơng qua các quỹ đầu tư chính thức trên TTCK.
Nhìn chung, trong giai đoạn này, vai trị của NĐTNN chưa nổi bật trên TTCK
Việt Nam đặc biệt là từ năm 2005 trở về trước. Điều này cĩ thể giải thích do hoạt
động chưa đạt mức độ tăng trưởng mạnh của TTCK, cũng như giai đoạn nằm ngang
kéo dài quá lâu của chỉ số chứng khốn đã khiến cho khơng chỉ rất nhiều NĐT trong
nước mà cả các NĐTNN cũng khơng đánh giá cao về tiềm năng phát triển của giá
cả cổ phiếu. Và trong năm 2006, với những tín hiệu tăng trưởng của nền kinh tế, một mơi trường đầu tư khá ổn định, cùng với sự gia tăng kỷ lục về nguồn cung trên TTCK (trên HOSE, 157 doanh nghiệp được cấp phép niêm yết và giao dịch tăng
hơn 3 lần so với năm 2005), và cả sự bùng nổ về hệ thống các tổ chức trung gian tài
2006), TTCK Việt Nam trở thành một thị trường hấp dẫn thu hút sự quan tâm của
NĐTNN. Và ngược lại, sự gia tăng vốn đầu tư của NĐTNN thu hút sự quan tâm của các NĐT trong nước, thúc đẩy hoạt động giao dịch trên TTCK trở nên sơi động hơn,
và giá trị vốn hĩa cổ phiếu trên HOSE trong năm 2006 tăng hơn 20 lần so với năm 2005 bên cạnh tốc độ tăng trưởng mạnh của VN-Index, đặc biệt tại phiên giao dịch thứ 1.444 ngày 20/12/2006 chỉ số VN-Index đã ghi kỷ lục trong năm với mức
809,86 điểm, tăng 504,58 điểm so với phiên giao dịch đầu tiên năm 2006.
Giai đoạn từ sau khi Việt Nam gia nhập WTO đến trước khủng hoảng tài
chính thế giới năm 2008
Sau khi Việt Nam gia nhập WTO, những cam kết nhằm dỡ bỏ những ràng buộc về mặt pháp lý đang đưa Việt Nam đến gần hơn với những chuẩn mực kinh doanh của thế giới và các NĐTNN đang dần cảm thấy an tồn hơn khi bỏ vốn đầu tư vào TTCK Việt Nam. Từ cuối năm 2006 khi giao dịch của khối này tăng mạnh dẫn đến các phiên giao dịch trở lên sơi động hơn rất nhiều, VN-Index tăng mạnh cả về quy mơ giao dịch và quy mơ niêm yết. Giá trị danh mục đầu tư của NĐTNN tính đến thời điểm cuối năm 2007 trên thị trường chính thức đạt 7,6 tỉ USD (nếu tính cả thị
trường khơng chính thức thì con số này cịn tăng cao) tăng gấp 3 lần so với thời điểm cuối năm 2006.
Cùng với sự tăng lên của vốn FII trong 2 năm 2006 – 2007, lĩnh vực hoạt động của các quỹ nước ngồi cũng cĩ sự thay đổi: nếu như các quỹ đầu tư nước ngồi
vào Việt Nam trong thời gian những năm 90 chủ yếu là các quỹ đầu tư mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận rủi ro khi đầu tư vào Việt Nam với khung pháp lý chưa hồn thiện, khu vực kinh tế tư nhân chưa phát triển, TTCK chưa được thành lập, cơ hội
đầu tư cịn ít, nên việc giải ngân vốn đầu tư gặp nhiều khĩ khăn; thì những quỹ đầu tư trong những năm sau này được thành lập do các NĐTNN đã nhận thấy tiềm năng
phát triển lớn của TTCK Việt Nam cùng với chính sách cổ phần hĩa các DNNN cĩ quy mơ lớn được đẩy mạnh thực hiện.
Trong năm 2006 – 2007, giao dịch của khối các NĐTNN chiếm tới gần 25% tổng khối lượng giao dịch tồn thị trường. Trong giao dịch thứ cấp TPCP, giao dịch
của NĐTNN chiếm tới tỷ trọng lớn trong tổng giá trị giao dịch trái phiếu trên HNX, giao dịch TPCP của NĐTNN chiếm tới hơn 2/3 giá trị giao dịch tồn thị trường.
Nếu so sánh hai mốc thời điểm đầu năm 2006 với những tháng đầu năm 2007, tỷ lệ sở hữu giá trị cổ phiếu của NĐTNN đã tăng gần gấp 4 lần. Tình hình đĩ cũng cĩ tính tương ứng với thơng tin của Ngân hàng thế giới ước tính các NĐTNN đã đầu tư
khoảng 4 tỷ USD vào TTCK Việt Nam.
Chính sự tham gia mạnh của NĐTNN, với kiến thức, kinh nghiệm và tiềm lực về vốn đã kéo theo được sự quan tâm mạnh hơn của NĐT trong nước càng làm cho thị trường phát triển mạnh hơn, giúp NĐT trong nước trưởng thành hơn về mọi mặt. Số lượng tài khoản giao dịch của NĐTNN trong năm 2007 tăng gấp 4 lần so với
năm 2006, và số lượng tài khoản của NĐT trong nước cũng tăng từ con số 104.293
lên 340.961 tài khoản vào thời điểm cuối năm 2007. Điều này thể hiện hoạt động giao dịch của NĐTNN đã thúc đẩy mức độ quan tâm của cơng chúng đầu tư vào TTCK ngày càng tăng. Cũng chính từ đĩ, NĐT trong nước theo dõi sự mua bán của NĐTNN một cách sát sao và nhiều NĐT trong nước xem đĩ như một “chỉ báo”
trong hoạt động đầu tư: NĐTNN mua/bán cổ phiếu nào thì gần như NĐT trong
nước mua/bán theo một cách tương tự.
Mối quan hệ giữa hoạt động của NĐTNN và TTCK Việt Nam trong giai đoạn này gần như là cùng hỗ trợ và cùng thúc đẩy sự phát triển của thị trường. Và kết quả của mối quan hệ đĩ là VN-Index tăng nĩng liên tục và đạt đỉnh kỷ lục ở mức 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007 – mức kỷ lục cho đến tận hơm nay, tăng 55%
so với phiên cuối cùng của năm 2006 (ở mức 751,77 điểm).
Tác động của NĐTNN trong giai đoạn này được xem là tích cực trong việc thúc đẩy thị trường phát triển nhưng cũng cĩ phần tiêu cực là thúc đẩy quá mức làm cho
nhiều mức giá cổ phiếu vượt xa khỏi giá trị thực của chính nĩ, và cũng tiềm ẩn tác hại nguy hiểm nếu các NĐTNN đồng loạt rút vốn khỏi thị trường khi cĩ dấu hiệu bất ổn xảy ra. Và các chuyên gia kể cả những nhà quản lý thị trường đã nghĩ đến biện pháp kiểm sốt vốn vì sự lo sợ nguy cơ hình thành bong bĩng trên TTCK, một
Giai đoạn khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008 đến cuối năm 2009:
Tính đến tháng 12/2008, những dấu hiệu về khả năng NĐTNN rút vốn ra khỏi
TTCK cũng bắt đầu xuất hiện, thể hiện qua việc bán rịng của khối ngoại trong những tháng cuối năm. Trước những khĩ khăn của nền kinh tế Việt Nam, dịng vốn FII cĩ dấu hiệu chững lại và thậm chí đã cĩ dấu hiệu dịng vốn đảo chiều trong nửa
đầu năm 2008, tổng lượng vốn NĐTNN rút ra khỏi TTCK ước khoảng 2 tỷ USD. NĐTNN cĩ xu thế chuyển từ đầu tư dài hạn (nắm giữ trái phiếu) sang ngắn hạn
(mua cổ phiếu niêm yết). Tới nửa cuối năm 2008, trước những diễn biến phức tạp của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, NĐTNN đã bán mạnh chứng khốn trên TTCK Việt Nam và dần rút vốn ra khỏi Việt Nam, tuy nhiên, với quy mơ chưa nhiều và khơng ồ ạt, chủ yếu vốn được rút ra từ thị trường TPCP.
Mặc dù tình hình thị trường trong và ngồi nước khơng khả quan nhưng khối lượng giao dịch của NĐTNN vẫn chiếm tới gần 20% tổng khối lượng giao dịch tồn
thị trường. Năm 2008 mặc dù cĩ dấu hiệu NĐTNN rút vốn ra khỏi Việt Nam, tuy
nhiên NĐTNN vẫn mua rịng chứng khốn với giá trị lên tới gần 4 tỷ USD. Trong
giao dịch thứ cấp TPCP, giao dịch của NĐTNN chiếm tỷ trọng lớn trong tổng giá trị giao dịch trái phiếu. Nhìn chung trong năm 2008, giao dịch của các tổ chức tín dụng
trong nước và các NĐTNN, về cơ bản, cĩ tỷ trọng giao dịch như nhau tại HNX. Sang năm 2009, quy mơ vốn các NĐTNN rút khỏi TTCK Việt Nam đã giảm dần và đã quay trở lại kể từ quý II năm 2009. Sau khi bán ra số cổ phiếu với tổng giá trị
127 triệu USD trong khoảng thời gian từ tháng 9/2008 đến hết tháng 12/2008, NĐTNN đã giảm bán, chỉ bán ra lượng cổ phiếu cĩ giá trị khoảng 2 triệu USD trong quý I năm 2009. Nguyên nhân chính cho điều này là phần lớn tiền đầu tư của
NĐTNN, nếu khơng tính đến những quỹ đĩng, đã rút gần hết khỏi TTCK Việt Nam. Các NĐTNN rút vốn ra khỏi Việt Nam trong 10 tháng đầu năm 2009 lên tới 500
triệu USD và đạt khoảng 600 triệu USD năm 2009 (tương đương với dịng vốn rút ra của năm 2008). Mặc dù chứng khốn Việt Nam giảm nhưng Việt Nam vẫn là một trong số ít nền kinh tế mới nổi nhận được dịng vốn đầu tư rịng vào danh mục đầu
Bảng 2.2 Hoạt động mở tài khoản giao dịch của các NĐT tại HOSE giai
đoạn 2005 – 2009
Số lượng tài khoản của NĐT trong nước Số lượng tài khoản của NĐTNN Tổng cộng
Năm Cá nhân Tổ chức Tổng cộng Cá nhân Tổ chức Tổng cộng 2009 807,515 2,658 810,173 12,068 628 12,696 822,869 2008 517,572 1,837 519,409 11,443 498 11,941 531,350 2007 339,678 1,283 340,961 8,139 302 8,441 349,402 2006 103,800 493 104,293 2,003 97 2,100 106,393 2005 30,601 279 30,880 398 38 436 31,316 Nguồn: HOSE
Tính tới thời điểm tháng 12/2009 đã cĩ trên 12.062 tài khoản giao dịch của
NĐTNN, trong đĩ cĩ 628 tài khoản của các tổ chức nước ngồi, bao gồm các quỹ đầu tư và các tổ chức kinh tế khác của nước ngồi. Tuy nhiên, chỉ cĩ khoảng 400 tổ
chức đầu tư là thường xuyên giao dịch. Tổng giá trị danh mục của NĐTNN trong
năm 2009 dao động từ 5 tỷ USD tới 9 tỷ USD, tùy vào mức giá trên TTCK. Số lượng tài khoản của NĐTNN chỉ chiếm gần 2% về số lượng nhưng sở hữu 20% giá
trị vốn hĩa tồn thị trường. Hiện nay, cĩ trên 15 CTCK đã chính thức cĩ các tổ chức
nước ngồi tham gia gĩp vốn với tỷ lệ cao nhất là 49% theo quy định hiện hành.
Các tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi đầu tư vào các CTCK Việt Nam cũng là những tên tuổi quen thuộc trên các TTCK khác trong khu vực. Tính đến cuối năm 2009, cĩ 22 tổ chức nước ngồi là các CTQLQ, ngân hàng đầu tư nước
ngồi đăng ký cho 29 VPĐD hoạt động tại Việt nam. Nhìn chung, hoạt động đầu tư nước ngồi dưới hình thức thơng qua VPĐD này thơng thường là lâu dài, mang tính
chiến lược và ít gây rủi ro đào thốt vốn. Các tổ chức này đang quản lý khoảng 50 quỹ đầu tư chứng khốn, khơng bao gồm các quỹ bất động sản, với giá trị thị trường vào thời điểm tháng 2/2009 ước khoảng hơn 3 tỷ USD. Ngồi ra, cũng cĩ 9 tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi tham gia gĩp vốn, mua cổ phần, phần vốn gĩp tại các CTQLQ trong nước. Kết quả hoạt động của các tổ chức cĩ phần vốn gĩp
nước ngồi nhìn chung là tốt hơn so với các CTQLQ khơng cĩ lợi thế này. Các
CTQLQ Việt Nam cũng đã nhanh chĩng tiếp cận và thực hiện việc quản trị cơng ty,