Tính chất biến động không theo quy luật của dãy số lịch sử đối với các nhân tố ảnh hởng đến cung cầu vốn khả dụng, đặc biệt là các số liệu lien quan đến Tài sản có ngoại tệ ròng và cho vay Ngân sách ròng. Việc dự báo trên nền tảng số liệu lịch sử theo thuyết dự báo của Markov và lý thuyết dự báo điều chỉnh cho kết quả chính xác trong điều kiện môi trờng ổn định. Với môi trờng không ổn định nh ở nớc ta thì tính
chính xác của dự báo lại phụ thuộc vào việc xác định tỷ lệ điều chỉnh sai số mà điều này lại phụ thuộc vào năng lực và kinh nghiệm của nhân viên dự báo.
Sự biến động của khoản mục “Tiền gửi của các TCTD tại NHNN” là chỉ tiêu rất khó kiểm soát. Bên cạnh đó, khả năng cập nhật thông tin cũng hạn chế do chế độ báo cáo và tổng hợp số liệu hiện hành.
2.4.3-Khả năng phát huy hiệu quả của các kênh dấn truyền tác động của CSTT.
Ở Việt Nam, khả năng này còn rất hạn chế:
- Tính chất cạnh tranh của hệ thống NHTM còn yếu. Hoạt động của hệ thống ngân hàng hiện nay bị chi phối mạnh bởi tính chất độc quyền của NHTM nhà nớc. Đến lợt mình, tính chất kinh doanh của các ngân hàng này lại bị chi phối đáng kể bởi các mục tiêu chính sách và các khoản cho vay hay chỉ định. Khi khả năng tối đa hoá lợi nhuận bị giảm sút thì khả năng tác động của CSTT qua kênh lãi suất bị bóp méo và thiếu hiệu quả. - Thị trờng tài chính (TTTC) cha phát triển, trong một nền kinh tế vớiTTTC
tích cực và đa dạng hoá đợc gọi là nền kinh tế đợc tài trợ trực tiếp, trong điều kiện này, mỗi sự thay đổi lãi suất ngắn hạn do tác động của NVTTM sẽ có tác động tức thời qua giá chững khoán trên thị trờng vốn từ đó mà tác động trở lại đối với sự định giá tiền gửi và tiền vay của hệ thống ngân hàng. Ngợc lại trong điều kiện TTTC cha phát triển thì khả năng tác động vào giá chứng khoán là khó thực hiện và kênh tác động qua giá chứng khoán là kém hiẹu quả.
Mặt khác, mức độ tích cực của TTTC còn ảnh hởng đến khả năng dự báo sự biến động lãi suất. Một TTTC cha phát triển sẽ không tạo nên xu hớng ổn định lãi suất, các ngân hàng không sẵn sàng điều chỉnh lãi suất khi có sự can thiệp về lãi suất
- Tỷ trọng tài sản có trong tổng danh mục đầu t của những ngời đầu t thấp. CSTT ảnh hởng đến giá trị tài sản có và nợ của các chủ thể kinh tế trong xã hội thông qua sự thay đổi các mức lãi suất ngắn hạn. Tuy nhiên sự nhạy bén của mức độ ảnh hởng lại phụ thuộc vào cơ cấu danh mục đầu t của các chủ thể kinh tế. Trong điều kiện nền kinh tế cha phát triển, sự hiểu biết của công chúng cũng nh thói quen sử dụng các tài sản tài chính thấp do đó tỷ trọng tài sản có trong tổng danh mục đầu t thấp làm cho hiệu quả truyền dẫn của CSTT qua kênh lãi suất và giá chứng khoán hạn chế.
- Tình trạng đô la hoá, về mặt lý thuyết, nếu trong điều kiện chuyển hoá tài sản bằng đô la nội địa và đô la ngoại là không hoàn hảo thì CSTT vãn phát huy hiệu quả ngay cả trong tình trạng đô la hoá. Tuy nhiên trong điều kiện Việt Nam, sự khan hiếm ngoại tệ cùng với ảnh hởng của CSTT thắt chặt của cục dự trữ Liên bang Mỹ buộc ngân hàng trong nớc phải nâng lãi suất tiền gửi USD đồng thời duy trì lãi suất cho vay bằng ngoại tệ. Điều này gây sức ép làm tăng tỷ giá, do đó lãi suất nội tệ triệt tiêu ảnh hởng của CSTT.
2.4.4- Nguyên nhân khác
- Việt Nam, TTM cha thực sự trở thành một công cụ đóng vai trò quan trọng trong việc điều hành CSTT. Nguyên nhân cơ bản nhất là chúng ta mới chỉ có hàng hoá mua bán ở thị trờng sơ cấp còn thị trờng thứ cấp mới chỉ đợc hình thành và đang trong thời kỳ đầu hoạt động. Hàng hoá trên thị trờng chủ yếu là trái phiếu kho bạc nhng khối lợng phát hành còn ít lại cha th- ờng xuyên. Các loại giấy tờ có giá khác cha đợc phát hành rộng rãi, Thị tr- ờng tiền tệ mở rộng cha thực sự ra đời.
- Lãi suất chứng khoán không có sức hấp dẫn nên không thu hút đợc các nhà đầu t.
Chơng iii
Các giải pháp nâng cao hiệu quả của công cụ nghiệp vụ thị trờng mở
3.1- Hoàn thiện cơ chế tổ chức, điều kiện công nghệ
Để thực hiện tốt NVTTM, NHNN cần có các bộ máy gồm các chuyên gia tài chính-tiền tệ giỏi chuyên môn, theo dõi phân tích, đánh giá tình hình tiền tệ, lạm phát để đ… a ra các quy định can thiệp vào TTM một cách kịp thời và cùng các công cụ khác thực thi có hiệu quả mục tiêu CSTT. Bộ máy này đợc gọi là Ban TTM trực thuộc NHNN trung ơng, nhiệm vụ chủ yếu của Ban này là theo dõi diễn biến, xu h- ớng vận động của tình hình lạm phát, lãi suất, đầu t từ đó đ… a ra các phơng án mua hoặc bán, khối lợng mua hoặc bán từng đợt, lãi suất trình Thống đốc.…
Phát triển công nghệ ngân hàng, bao gồm đào tạo con ngời và trang thiết bị kỹ thuật hiện đại. Các thành viên tham gia TTM cần trang bị máy tính cần thiết và nối mạng với hệ thống máy tính trung tâm cũng nh trong nội bộ các TCTD để tiếp nhận, cung cấp và xử lý thông tin kịp thời. Đồng thời NHNN cần hoàn thiện hơn nữa hệ thống đấu thầu tại NHNN trung ơng.
3.2- hoàn thiện quy chế về hoạt động nvttm
NHNN cần đa ra các quy định cụ thể về công cụ đợc mua, bán trên TTM, tăng cờng phát hành và mở ộng phạm vi lu thông của các loại chứng khoán có tính lỏng cao, đặc biệt là chứng khoán kho bạc ngắn hạn.Trong thời gian tới cần bổ sung vào cơ cấu hàng hoá các loại tín phiếu kho bạc thời hạn < 1 năm, các loại chứng chỉ tièn gửi, thơng phiếu, chấp phiếu ngân hàng… Về lâu dài, khi điều kiện pháp lý cho
phép, phạm vi giấy tờ có giá sẽ đợc mở rộng không chỉ gồm các loại ngắn hạn mà cả các loại trung và dài hạn miễn là chúng có tính thanh khoản cao.
NHNN cần quy định cụ thể về phạm vi đối tợng tham gia TTM gồm NHNN và các chủ thể khác trong xã hội. Nếu phạm vi đối tợng tham gia TTM gồm NHTM và các TCTDthị khi NHNN có biện pháp mua, bán các chứng khoán sẽ chỉ tác động đến khối lợng các phơng tiện thanh toán qua ngân hàng sau đó mới tác động đến khu vực phi ngân hàng và toàn xã hội. Khi NHNN thực hiện mua, bán thẳng với khu vực phi ngân hàng sẽ tác động trực tiếp đến khối lợng tiền tệ, tác dụng sẽ nhanh chóng và chắc chắn hơn.
NHNN cần thực hiện linh hoạt cơ chế mua, bán tại TTM. Nếu trọng tâm của CSTT hớng vào việc kiểm soát chặt chẽ khối lợng tiền tệ thì áp dụng phơng thức giá cố định là không thích hợp mà nên áp dụng phơng thức đấu thầu nhằm nhanh chóng đạt đợc khối lợng mua bán cần thiết. Nếu trọng tâm của CSTT là điều tiết lãi suất thì nên áp dụng phơng thức giá cố định.
3.3- xây dựng một thị trờng tiền tệ năng động
Môi trờng để NHNN phát huy NVTTM là thị trờng tiền tệ (TTTT). Sự phát triển của TTTT làm tăng tính lỏng và số lợng các loại chứng khoán đợc mua, bán và NHNN có thể căn cứ vào đó để chọn ra các loại chứng khoán mua hoặc bán. NHNN cần củng cố thị trờng nội tệ và ngoại tệ liên ngân hàng nhằm đảm bảo khả năng quản lý cung cầu vốn khả dụng. NHNN nên tập trung vào thị trờng sơ cấp, phát hành tín phiếu NHNN, trái phiếu kho bạc, nhất là mở rộng thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc ngắn và trung hạn. NHNN cũng có thể khuyến khích thị trờng liên ngân hàng qua các biện pháp kỹ thuật nh sử dụng cơ chế thanh toán và chuyển khoản hiện đại
3.4- kết hợp với các công cụ khác của cstt
Sử dụng công cụ DTBB nh là một công cụ hỗ trợ. Khi DTBB tăng thì nhu cầu tái cấp vốn của NHTM tại NHNN tăng và ngợc lại. Với cơ chế thay đổi tỷ lệ DTBB, NHNN vừa đảm bảo mức vốn khả dụng tối u cho hệ thống ngân hàng một cách chủ động vừa hỗ trợ cho việc điều chỉnh mức lãi suất trên thị trờng tùy theo tình hình thực tế và ý đồ can thiệp của NHNN. Sự kết hợp giữa NVTTM và DTBB bao giờ cũng mang lại hiệu quả nhanh chóng vì đây là sự tác động kép cả về lợng và giá vào TTM
NVTCK chỉ đợc thực hiện thông qua NVTTM và NVTCK đợc đặt ở vị trí bổ sung. Theo phơng pháp này, việc công bố lãi suất tái chiết khấu của NHNN hoàn toàn tuỳ thuộc theo lãi suất trên TTM, còn khối lợng chứng khoán hàng ngày đợc gộp vào lợng mua, bán của thị trờng vào thời điểm đó. Trong trờng hợp cần thiết phải có các mục tiêu chiết khấu u tiên đồng thời xác định các ngân hàng đợc phép tái chiết khâu để phục vụ cho mục tiêu u tiên đó.
3.5- hoàn thiện hệ thống ngân hàng
Lành mạnh hoá hệ thống ngân hàng là nhiệm vụ trọng tâm trong đề án cải cách hệ thống ngân hàng, mà đặc biệt là cải thiện tình hình tài chính và các tỷ lệ an toàn của các ngân hàng. Đối với khả năng phát huy hiệu quả NVTTM, vẫn đề quan trọng là khắc phục tình trạng d thừa vốn trong quá trình hoạt động, tính toán và quản lý vốn khả dụng của các ngân hàng, xác lập hệ thống thông tin hai chiều giữa các ngân hàng, các giải pháp xử lí nợ quá hạn, nâng cao quy trình vốn điều lệ cuả các NHTM cổ phần, các uêy cầu tổ chức lại hệ thống ngân hàng
Khẩn trơng hoàn thiện cơ chế chính sách và hệ thống các văn bản pháp quy để có đủ khuôn khổ pháp lí cần thiết cho việc thực hiện tốt Luật NHNN và Luật các TCTD, đảm bảo cho hệ thống ngân hàng hoạt động an toàn, hiệu quả, hiệu lực, năng động.
Hiện đại hoá công nghệ ngân hàng mà trọng tâm là nghiệp vụ thanh toán qua ngân hàng, phát triển mạnh các công cụ và dịch vụ thanh toán không dùng tiền mặt. Để NVTTM hoạt động có hiệu quả cần trang bị hệ thống thanh toán và quản lí hiện đại, có phần mềm hiện đại kết nối trong nội bộ NHNN và giữa NHNN với các TCTD thành viên nhằm đảm bảo thực hiện các công đoạn giao dịch từ khi công nhận thành viên, đăng kỹ chữ ký điện tử, thông báo mời thầu, đăng ký giấy tờ có giá, xét thầu, tạo lập và ký hợp đồng mua lại đến khâu thanh toán và thông báo báo cáo.
3.6- Một số biện pháp khác.
- NVTTM chỉ có thể hữu hiệu trong một môi trờng có thị trờng mua đi bán lại các giấy tờ có giá, hoạt động sôi nổi, khối lợng giao dịch lớn, hàng hoá phong phú và các giao dịch mua bán chứng khoán, vay mợn lẫn nhau của các NHTM, TCTD và các chủ thể kinh tế khác phải trở thành tập quán, thói quen. Để đạt đợc môi trờng đó, NHNN cần có một số biện pháp và chính sách đồng bộ cơ bản sau:
+ Việc phát hành tín phiếu, trái phiếu kho bạc phải tập trung vào một đầu mối do NHNN làm đại lý.
+ NHNN cần sớm nghiên cứu cơ chế để có thể thực hiện phát hành tín phiếu NHNN
+ NHNN có thể xem xét cho phép một số NHTM đợc phép phát hành các loại chứng chỉ, tiền gửi góp phần cung cấp hàng hoá cho thị trờng tiền tệ đồng thời làm lu thông hàng hoá các khoản tiền gửi tiết kiệm.
+ Thực hiện các biện pháp thúc đẩy hình thức tín dụng thơng mại nh ban hành luật tín phiếu, qui chế hoạt động và các văn bản hớng dẫn liên quan.
+ Hệ thống NHTM cần tiếp tục đổi mới công nghệ tiền tệ, tiến tới thực hiện xã hội hoá việc mở tài khoản tiền tệ cho các chủ thể trong xã hội, có nh vậy các chủ
Một số giải pháp phát triển hàng hóa trên thị trơng mở trong thời gian tới:
Trong những năm vừa qua, thị trờng tiền tệ Việt Nam đã đợc hình thành và phát triển theo hớng ngày càng năng động, tích cực, phù hợp với xu thế phát triển của nền kinh tế, đóng vai trò nhất định trong việc kết nối cung cầu về vốn ngắn hạn cho các ngân hàng, đặc biệt trong đó có việc xuất hiện củacông cụ NVTTM của NHNN Việt Nam đã tạo điều kiện đảm bảo khả năng thanh toán cho các NHTM. Tuy nhiên, vẫn còn những bất cập xuất hiện về vấn đề hàng hoá cho TTM có thể hoạt động một cách có hiệu quả.
Từ khi NVTTM đợc NHNN Việt Nam đa vào hệ thống các công cụ nhằm thực thi chính sách tiền tệ, hàng hoá giao dịch trên TTM chủ yếu là tín phiếu kho bạc và tín phiếu ngân hàng, đây là hai loại hàng hoá có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp, song khối lợng phát hành không đáp ứng đủ nhu cầu thị trờng và không thờng xuyên.
Do vậy để có thể thúc đẩy NVTTM hoạt động có hiệu quả hơn chúng ta cần phải đa dạng hóa các loại hàng hoá trên thị trờng mở. Từ tháng 6 năm 2003 Quốc hội đã thông qua Luật NHNN Việt Nam sửa đổi, cho phép các loại GTCG dài hạn có thời hạn còn lại ngắn tham gia giao dịch trên TTM. đây là cơ hội lớn cho các NHTM có thêm nguồn hàng hoá để tham gia vào NVTTM, qua đó NHNN cũng tiết kiệm chi phí cho công tác phát hành thêm hàng hoá vào thị trờng. nó cũng tạo điều kiện cho phép các tổ chức tín dụng nhỏ không có khả năng cạnh tranh trên thị trờng sơ cấp, cũng có thể tham gia vào TTM thông qua các loại hàng hoá của mình nh trái phiếu chính phủ có thời hạn còn lại ngắn, hoặc các loại GTCG ngắn hạn khác nh chứng chỉ tiền gửi, thơng phiếu và các GTCG khá. Trong thời gian tới chúng ta cần phải phát hành các loại GTCG một cách thờng xuyên hơn và khối lợng phát hành phải nâng cao để có thể đáp ứng đợc nhu cầu về hàng hoá cho các đối tác trên thị trờng.
Cần sớm ban hành các văn bản dới luật để Luật NHNN sửa đổi có thể nhanh chóng đi vào cuộc sống, tạo điều kiện cho thị trờng mở phát triển và hoạt động có hiệu quả.
Cần phải tạo ra hàng hoá cho thị trơng thứ cấp, thành lập các nhà môi giới tiền tệ để tạo ra thị trờng thứ cấp cho các công cụ của thị trờng tiền tệ. Nh vậy, thì khả năng tiếp cân với những hàng hoá của các TCTD có quy mô nhỏ sẽ đợc nâng cao và giúp cho TTM có thêm những đối tác trong các phiên giao dịch.
Chúng ta cần phải đa dạng hoá các loại kì hạn tín phiếu Kho bạc và lãi suất linh hoạt hơn, phản ánh lãi suất thực của thị trờng khuyến khích các NHTM, các TCTD khác tham gia vào các phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc. Nh vậy, số GTCG có trong tay các TCTD đợc nâng lên tạo ra hàng hoá của TTM có trong tay các đối tác nhiều hơn và làm cho các phiên giao dịch có hiệu quả hơn.
Kết luận
Xu hớng quốc tế hóa, toàn cầu hoá các hoạt kinh tế nói chung và các giao dịch tài chính nói riêng cùng với quá trình tự do hóa đầu t và luân chuyển vốn quốc gia đã gây sức ép lớn đối với việc điều hành CSTT của NHTW. Việt Nam cũng không phải là một ngoại lệ. NHNN Việt Nam đang chuyển dần từ việc sử dụng các công cụ