3.2 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Dựa trên những lập luận xuất phát các lý thuyết đã được trình bày, một vài giả thuyết đã được đề xuất trong bài nghiên cứu này.
Giả thuyết tối đa hóa giá trị cho cổ đơng
Đầu tiên lý thuyết cho rằng phịng ngừa rủi ro có thể làm tăng giá trị của cơng ty bằng cách giảm chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của các khoản nợ, thuế kỳ vọng và các bất hoàn hảo của thị trường vốn. Các tiền đề này được gọi là giả thuyết tối đa hóa giá trị cho cổ đơng và được kiểm chứng trong các giả định sau.
Lập luận về việc giảm chi phí kiệt quệ tài chính có nghĩa là lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro nên là lớn hơn đối với các cơng ty có tỷ phần tài sản cố định trong cấu trúc vốn. (Myers, 1984; Stulz, 1984; Smith và Stulz, 1985; Campbell và Kracaw, 1987; Bessembinder năm 1991; Dobson và Soenen năm 1993; Dolde năm 1995; Shapiro và Titman năm 1998; Mian, 1996; Haushalter, 2000).
Các lập luận về chi phí đại diện của các khoản nợ cho rằng các lợi ích từ việc phịng ngừa rủi ro nên là lớn hơn đối với các cơng ty có địn bẩy cơng ty càng lớn và có những vấn đề bất cân xứng thông tin càng lớn. (Mayers và Smith, 1982, 1987; MacMinn, 1987; MacMinn và Han năm 1990; Bessembinder năm 1991; Dobson và Soenen năm 1993; Minton và Schrand năm 1999; Haushalter và cộng sự, 2002).
Những lập luận về chi phí tài trợ bên ngồi cho rằng các lợi ích của việc phòng ngừa rủi ro nên lớn đối với các cơng ty có nhiều cơ hội tăng trưởng và những cơng ty có các khoản đầu tư được xác định. (Froot và cộng sự, 1993;. Getzy và cộng
sự, 1997;. Gay và Nam năm 1998; Minton và Schrand năm 1999; Allayannis và Ofek
năm 2001; Haushalter và cộng sự, 2002).
Giả thuyết về thuế cho thấy lợi ích của phịng ngừa rủi ro nên lớn hơn đối với các cơng ty trong vùng có giá trị tổn thất thuế của kì trước mang sang.
Ngồi ra, các lập luận về tính kinh tế theo quy mơ về chi phí thơng tin và giao dịch của nền kinh tế ngụ ý rằng các công ty lớn hơn sẽ có nhiều khả năng phịng ngừa rủi ro hơn (Nance và cộng sự, 1993; Dolde năm 1995; Mian, 1996; Getzy và cộng sự, 1997; Haushalter, 2000). Vì vậy, một mối quan hệ cùng chiều giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và quy mơ của một cơng ty, địn bẩy, vấn đề bất cân xứng thông tin, cơ hội đầu tư (tăng trưởng) và thuế dự kiến đã được dự đốn.
Giả thuyết tối đa hóa lợi ích của nhà quản trị.
Nhóm tiếp theo của các giả định liên quan đến giả thuyết tối đa hóa lợi ích của nhà quản trị.
Giả thuyết cho rằng, do thực tế các nhà quản lý của một công ty bị giới hạn khả năng đa dạng hóa các danh mục tài sản cá nhân của họ gắn liền với việc nắm giữ các chứng khoán và việc vốn hóa các khoản thu nhập của họ sẽ làm họ có động lực mạnh mẽ để phịng ngừa rủi ro (Stulz, 1984; Smith và Stulz, 1985; Tufano năm 1996; Fatemi
và Luft, 2002). Bài nghiên cứu kiểm tra giả thuyết rằng các nhà quản lý sở hữu cổ phần cao mong muốn việc quản trị rủi ro hơn, trong khi những nhà quản lí có nắm giữ quyền chọn mua cổ phiếu cao hơn lại ít mong muốn việc quản trị rủi ro hơn.
Các giả thuyết liên quan đến các chính sách tài chính thay thế phịng ngừa rủi ro của công ty.
Bài nghiên cứu cũng đã kiểm tra giả thuyết liên quan đến các chính sách tài chính thay thế được coi là có thể thay thế cho phịng ngừa rủi ro của cơng ty bởi vì nó làm giảm thuế dự kiến, chi phí giao dịch, hoặc chi phí đại diện (Froot và cộng sự năm 1993 ;. Nance và cộng sự, 1993 ). Bài nghiên cứu đề xuất giả định rằng khả năng mà các công ty sử dụng công cụ quản lý rủi ro là thấp hơn cơng ty có tài sản thanh khoản hơn và công ty trả cổ tức cao hơn.
3.3 BIẾN NGHIÊN CỨU
Các biến nghiên cứu: Biến phụ thuộc được thiết kế dưới dạng nhị phân và được đo lường mã hóa là “1” cho những cơng ty có phịng ngừa rủi ro, và là “0” cho những cơng ty khơng có hoạt động phịng ngừa rủi ro. Như đã được đề cập bên trên Trong nhóm các cơng ty có tên là "hedgers" (nhóm các cơng ty có quản trị rủi ro) bài nghiên cứu gồm các công ty khơng những sử dụng phương pháp phịng ngừa rủi ro phái sinh hoặc phi phái sinh mà cả công ty sử dụng các chiến lược quản trị rủi ro khác như quản trị rủi ro hoạt động, quản trị rủi ro thiên nhiên, đa dạng hóa kinh doanh quốc tế…Phần lớn các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về quản trị rủi ro
(2001) và Cummins et al. (2001) đã sử dụng một biến nhị phân tương đương một nếu công ty đã sử dụng cơng cụ phải sinh và khơng nếu nó khơng có
Biến nhận giá trị 1: các cơng ty có phịng ngừa rủi ro (Hedgers)
Biến nhận giá trị 0: các cơng ty có phịng ngừa rủi ro (Non-hedgers)
Để kiểm tra các giả thuyết, bài nghiên cứu đưa ra các biến đại diện cho mục tiêu kiểm định.
Các giả thuyết liên quan đến lý thuyết về tối đa hóa giá trị cổ đơng:
Kiểm định giả định về giảm chi phí kiêt quệ tài chính và giả định về tính kinh tế theo quy mơ của chi phí thơng tin và giao dịch.
+ Quy mơ công ty được đo bằng hai đại diện thay thế: giá trị sổ sách của tài sản (Haushalter, 2000; Allayannis and Weston, 2001), giá trị sổ sách của tổng doanh số bán hàng (Allayannis and Weston, 2001).Vì đối các cơng ty có quy mơ lớn thì lợi ích mang lại từ việc phòng ngừa rủi ro là lớn hơn, cao hơn so với chi phí bỏ ra để thực hiện cơng tác phịng ngừa rủi ro, vì vậy các cơng ty có quy mơ lớn thì có khả năng thực hiện quyết định phòng ngừa rủi ro hơn là so với các cơng ty có quy mơ nhỏ. Dấu của các biến được kỳ vọng là dương (+).
+ Đòn bẩy: đòn bẩy được dùng làm đại diện cho tác động của tỷ phần tài sản trong cấu trúc vốn trong quyết định quản trị được đo bằng các cách thức khác nhau: Tỷ số giá trị sổ sách của nợ dài hạn trên giá trị sổ sách tài sản (Tufano, 1996; Nance et al., 1993; Getzy et al., 1997), tỷ lệ giá trị sổ sách của nợ dài hạn trên giá trị sổ sách của vốn cổ phần (Hoyt and Khang, 2000; Allayannis and Weston, 2001), the Interest Cover Ratio được định nghĩa là thu nhập trước lãi và thuế trên tổng chi phí lãi vay (Getzy et al., 1997; Nance et al., 1993).Lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro nên là lớn hơn đối với các cơng ty có tỷ phần nắm giữ của các nhóm nhà đầu tư sở hữu quyền được thanh tốn của một cơng ty.Vì vậy dấu của các biến được kỳ vọng là dương (+).
Vấn đề Bất cân xứng thông tin:
+ Phần trăm cổ phiếu của công ty được nắm giữ bởi các nhà đầu tư tổ chức
DeMarzo and Duffie (1995), Tufano (1996) and Getzy et al. (1997). Đối với các
cơng ty có vấn đề về chi phí đại diện càng cao thì lợi ích từ việc phịng ngừa rủi ro mang lại càng lớn, vì nó giúp giảm đi chi phí đại diện cũng như các vấn đề nảy sinh từ chi phí đại diện gây ra, vì vậy các cơng ty phải đối mặt với chi phí đại diện cao thì khả năng thực hiện phòng ngừa rủi ro là lớn hơn, biến phần trăm cổ phiếu của công ty được nắm giữ bởi các nhà đầu tư tổ chức càng lớn thì vấn đề chi phí đại diện cơng ty càng nhỏ vì vậy dấu của biến này được kỳ vọng là âm (-).
+ Kỳ vọng tăng trưởng : được đại diện bằng tỷ số chi phí chi cho đầu tư trên giá trị sổ sách của tổng tài sản. Cơ hội đầu tư cũng được xác định là tỷ lệ giữa chi phí đầu tư với tổng doanh thu (DeMarzo and Duffie, 1995; Froot et al.,1993; Getzy et al., 1997; Smith and Stulz, 1985; Dolde, 1995). Các cơng ty có cơ hội tăng trưởng càng cao thì phải đối mặt với vấn đề vay vốn để đầu tư, nếu cơng tác phịng ngừa rủi ro được thực hiện tốt thì cơng ty sẽ có được một nguồn vốn nội bộ dư dả để đầu tư thay vì đi vay bên ngồi để tốn các chi phí như vay nợ, chi phí sử dụng vốn, vì vậy các cơng ty có kỳ vọng tăng trưởng càng cao thì khả năng phịng ngừa rủi ro càng cao. Dấu được kỳ vọng là dương (+)
Lý thuyết về thuế kỳ vọng
Biến giả có giá trị là 1 nếu cơng ty có giá trị tổn thất thuế kỳ trước chuyển sang tính đến cuối năm tài chính 2013 và có giá trị bằng 0 nếu liên tục những năm gần đây (2013 trở về trước hơn 5 năm) khơng có kết chuyển lỗ mang sang. Đối với các cơng ty có lỗ thuế trong những năm gần đây thì càng nên thực hiện phịng ngừa rủi ro vì khi thực hiện phịng ngừa rủi ro thì sẽ làm tránh biến động thu nhập chịu thuế làm giảm thuế kỳ vọng từ đó tránh được các bất ổn về thuế. Dấu được kỳ vọng là dương (+).
Các giả thuyết liên quan đến lý thuyết về tối đa hóa hữu dụng của nhà quản trị:
+ Mức độ tài sản của các nhà quản lý được đại diện: Giá trị sổ của vốn cổ phần được sở hữu bởi nhân viên và giám đốc (Tufano, 1996; Getzy et al., 1997),
phần vốn cổ phần đang lưu hành được nhà quản lý và nhân viên. Vấn đề về sở hữu cổ tài sản cơng ty của các nhà quản lý càng cao thì họ có xu hướng muốn thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro càng lớn để bảo vệ tài sản của họ. Vì vậy các cơng ty có phần trăm cổ phiếu công ty được sở hữu bởi nhà quản lý càng lớn thì khả năng cơng ty đó thực hiện phịng ngừa rủi ro càng cao. Dấu kỳ vọng dương (+).
Các giả thuyết liên quan đến các chính sách tài chính thay thế phịng ngừa rủi ro của công ty
+ Tỷ lệ chi trả cổ tức: Được định nghĩa như là cổ tức chi trả cho cổ đông là 1 phần trong thu nhập sau lãi vay và thuế (Haushalter, 2000; Getzy et al., 1997), (Nance et al., 1993). Hệ số chi trả cổ tức càng cao thì số tiền để chi trả cổ tức càng lớn vì vậy dọng tiền giữ lại sẽ giảm đi, các cơng ty này thường khơng có xu hướng thực hiện phịng ngừa rủi ro vì vậy dấu kỳ vọng của biến này là âm (-)
+ Quick ratio: Tính thanh khoản của công ty, được định nghĩa như tiền và chứng khoán ngắn hạn trên nghĩa vụ nợ ngắn hạn (Smith and Stulz, 1985; Froot et al., 1993), tài sản ngắn hạn trên nghĩa vụ nợ ngắn hạn (Nance et al., 1993). Khi các
công ty tiến hành sử dụng các biện pháp bảo thủ cứng nhắc thay thế cho việc phòng ngừa rủi ro như tăng hệ số thanh khoản lên để đối đầu với khả năng nguy cơ thanh khoản xảy ra, hoặc sử dụng các tài sản có tính thanh khoản cao để đối phó thì ở một mức độ nào đó các cơng cụ này có thể thay thế được các cơng cụ phòng ngừa rủi ro , vì vậy các cơng ty có hệ số thanh khoản cao thì khả năng phịng ngừa rủi ro thấp đi Dấu kỳ vọng của biến này là âm (-).
Yếu tố Ký hiệu Tên Biến Giả thuyết
Quy mô công ty
ASST Giá trị sổ sách tổng tài sản +
SALES Tổng doanh thu (thuần) +
Đòn bẩy
DTOA Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản +
LDTOA Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản +
LDTOE Tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu +
INTCOV Tỷ lệ EBIT/Tổng chi phí lãi vay + Bất cân xứng
thông tin OINSTOR
Tỷ lệ % cổ phiếu công ty thuộc sở
hữu nhà đầu tư tổ chức - Cơ hội đầu tư
(tăng trưởng)
INVEXTOA Tỷ lệ chi phí đầu tư/Tổng tài sản +
INVEXTOS Tỷ lệ chi phí đầu tư/Tổng doanh
thu +
Tác động của
Thuế TAX
Biến giả chuyển lỗ kỳ trước mang
sang +
Sở hữu của nhà quản lý
OEQUIMGERS Vốn chủ sở hữu công ty
thuộc sở hữu của nhà quản lý +
OMGERS Tỷ lệ % cổ phiếu công ty thuộc sở
hữu nhà quản lý +
Chính sách
chi trả cổ tức DIVPOUT Tỷ lệ chi trả cổ tức - Thanh khoản QUICKR
Tỷ lệ (Tài sản ngắn hạn-hàng tồn
kho)/nợ ngắn hạn -
LIQR Tỷ lệ tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn -
3.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Số liệu sau khi được thu thập và sau khi tiến hành sơ lọc sẽ được phân tích bằng cả hai phương pháp, phân tích đơn biến và phân tích đa biến, các bảng thống kê mơ tả cho chúng ta cái nhìn khái qt sơ lược và đặc tính của các cơng ty ở trong mẫu. Sau đó ta sử dụng kiểm định T-Test cho từng mẫu độc lập để xem xét sự khác biệt giữa giá trị trung bình giữa hai nhóm cơng ty có phịng ngừa rủi ro và khơng có phịng ngừa rủi ro trong mẫu. Kiểm định T-Test mẫu độc lập cho phép tính tốn sự khác biệt mang ý nghĩa thống kê giữa các mẫu nhỏ và các tham số khơng có mối liên hệ với nhau. Liên quan đến phân tích đa biến, hồi quy logistic được sử dụng khi biến phụ thuộc là biến nhị phân (giới hạn, rời rạc và khơng liên tục).
3.4.1 PHÂN TÍCH ĐƠN BIẾN
Là dạng kiểm định sử dụng khi giá trị trung bình và độ lệch chuẩn chưa biết, và hai nhóm riêng biệt đang được so sánh. Ta dùng kiểm định T-Test. Cho hai quần thể độc lập 1 và 2 với giá trị trung bình 𝜇𝜇1 và 𝜇𝜇2 và phương sai 𝜎𝜎2 chưa biết, để tìm hiểu xem 𝜇𝜇1 và 𝜇𝜇2 có khác nhau hay khơng ta lấy mẫu n1 và n2 từ hai quần thể đó, sau đó ta có thể đo lường được các biến số:
Nhóm 1 Nhóm 2 Số đối tượng n1 n2 Trung bình 𝑥𝑥1 𝑥𝑥2 Phương sai 𝑆𝑆12 𝑆𝑆22 Độ lệch chuẩn S1 S2 Giả thuyết: H0: ∆ =𝜇𝜇1 - 𝜇𝜇2 = 0 hay 𝜇𝜇1 = 𝜇𝜇2 H1 : ∆ = 𝜇𝜇1 - 𝜇𝜇2 ≠ 0 hay 𝜇𝜇1 ≠ 𝜇𝜇2
Trong điều kiện khơng biết các giá trị trung bình và phương sai của quần thể, ước số thích hợp nhất quần thể chính là giá trị trung bình 𝑥𝑥1 và 𝑥𝑥2 của mẫu 1 và mẫu
2, và trong trường hợp này độ khác biệt giữa hai giá trị trung bình ∆ chính là:
𝑑𝑑 = 𝑥𝑥1 − 𝑥𝑥2
Vì lấy mẫu nên d có thể biến thiên từ mẫu này sang mẫu khác nên vấn đề là ta sẽ đi tìm phương sai của d, và vì hai mẫu hoàn toàn là độc lập nên hiệp phương sai sẽ bằng khơng vì vậy ta có suy ra phương sai của d là:
𝑆𝑆𝑑𝑑2 = 𝑆𝑆12 + 𝑆𝑆22 và độ lệch chuẩn 𝑆𝑆𝑑𝑑 = �𝑆𝑆12 + 𝑆𝑆22
Nhưng vì những ước số đều dựa vào mẫu, cho nên ta phải điều chỉnh bằng cách chia phương sai cho số cỡ mẫu:
𝑆𝑆𝐸𝐸𝑑𝑑 = �𝑠𝑠12
𝑛𝑛1 + 𝑠𝑠22
𝑛𝑛2
Kiểm định T-Test là tỷ số giữa d trên SEd :
𝑡𝑡 = 𝑆𝑆𝐸𝐸𝑑𝑑
𝑑𝑑
Ta có thể xem cơng thức trên là tỉ số của “tín hiệu” (signal) và “nhiễu” (SEd).
d phản ánh độ khác biệt giữa 2 nhóm, và SEd phản ánh độ nhiễu của d, nếu tỉ số t cao chúng ta có bằng chứng nói tín hiệu nhiều hơn nhiễu (tức có ý nghĩa thống kê); nếu tỉ số t thấp dưới 1 chẳng hạn, chúng ta nói có bằng chứng để phát biểu tín hiệu thấp hơn nhiễu, và do đó độ khác biệt khơng có ý nghĩa thống kê.
Theo chứng minh của nhà thống kê học William Gossett, người phát kiến kiểm định t, nếu hai quần thể khơng khác nhau, thì giá trị của t tùy thuộc vào số cỡ mẫu (hay còn gọi là bậc tự do degrees of freedom), và có cơng thức như sau:
Nếu giá trị (value) của t-test nằm ngồi khoảng tin cậy trên thì ta có thể nói rằng độ khác biệt giữa hai quần thể có ý nghĩa thống kê.
Bậc tự do df
Xác suất 95% tỉ số t sẽ
dao động trong khoảng dao động trong khoảng Xác suất 99% tỉ số t sẽ
5 -2,57 đến 2,57 -4,03 đến 4,03