' Tir I DSn DI 2.270.667.161.084 D2 0 I 2.216.698.584.210 D=Dl +D2 2.270.667.161.084 I 4.487.365.745.294 A 4.487.365.745.294 DIA= (Dl + D2)/A 50,60% I 100% E/A 49,40% I 0%
Lai suat vay nc;r binh quiin rd 8,02%/ nam
Chi phi lai vay 0 I 177.763.995.400
EBIT 137.821.086.316
Kha nang chi tra lai vay +oo I
Phan bu rui ro tin dµng 0,40% I
Lai suiit TPCP l O nam 9,08%/ nam
Chi phi su d1,mg N9· vay R02 9,48% I
Chi phi su dµng N9· Ro 0% I
Nguon: Tinh toan cua tac gia tu bcio cao tai chinh Q3.2013 cua HBC
b. Chi phi su d\lng v6n chu s6 hfru (RE)
0,78 9,50% 18,58%
9,18%
Chi phi su d\lng VCSH (RE) duqc xac djnh dµa vao phmmg trinh 2.9 (trang 17).
- Xac dinh cac biin s6 thi truang
Hai thong s6 thi truang c§n xac djnh d~ lam bi~n d§u vao cho mo hinh djnh gia tai san v6n (CAPM) lacy su§t sinh lqi phi rui ro (RF) va cy su§t sinh lqi binh quan cua toC:m thi truang (RM).
V~ m~t ly thuy~t, RF chinh la lai su§t cua TPCP kY h~n ng~n nh§t. Tuy nhien 6 Vi~t Nam chi c6 lqi su§t cua TPCP kY h~n 2 nam la c6 d§y du thong tin nh§t ma thai gian dao h~n ng~n. D~ xac dinh RF, lu~n van l§y binh quan c6 tr9ng s6 theo kh6i luqng
cua lgi suit TPCP Vi~t Nam theo nam, giai doi;tn tir nam 2000 d~n nay (tinh tir theri diem thi truang chung khoan b~t d~u di vao hoi;tt d(mg)5•
De di;ti di~n cho cy suit sinh lgi cua thi truang RM, lu~n van su dvng chi s6 VN- Index va liy trung binh cy suit sinh lCri cua RM qua tirng nam ke tir khi thanh l~p (nam 2000) d~n nay.
B? an2 3 18 T' ht , . lil oan p hA b' an u rm ro cua ? th" t
' rtrO'D2 V""tN ·~ am
Nam VN-Index TSSL hang nam VN-Index LQ'i suat TPCP ky h::tn 2nam
2000 206,83 2001 235,4 13,81% 6,58% 2002 183,33 -22,12% 7,33% 2003 166,94 -8,94% 8,20% 2004 239,29 43,34% 8,30% 2005 307.5 28,51% 8,42% 2006 751,77 144,48% 8,60% 2007 927,02 23,31% 8,10% 2008 315,62 -65,95% 15,30% 2009 494,77 56,76% 9,92% 2010 484,66 -2,04% 11,74% 2011 351,55 -27,46% 11,55% 2012 413,71 17,68% 9,75% 9T2013 492,63 19,08% 8,00%
Binh quan (trung binh c<)ng) = 16,96% 9,37%
Ph&n bu riii ro thi truilnl! = 7,59%
Nguon: Tong h<Jp va tinh toan cua tac gia tu http://www.mofgov.vn/portal/page/portal/mof_vn,
http://www. cophieu68. vn/export.php va tinh hu6ng giang dqy kinh td Fulbright cua Nguyin Xuan Thanh (2009f
'*- Xac ilfnh h¢ s6 beta c6 n(J' hi¢n tqi /JL cua HBC
Mo hinh CAPM di;tng t6ng quat nhu sau:
RE = RF + ~(RM - RF)
¢;> RE = RF + ~RM- ~RF ¢;> RE= RF(l - ~)+~RM
5 D~ xac djnh !qi sufit TPCP kY h~n 2 nam cho timg nam, lu~n van thu th~p thong tin v€ Iai sufit trung thfiu TPCP
2 nam cua tfit ca cac dqt dftu thfiu trong nam bao g6m Iai sufit tn'.mg thfiu va kh6i luqng trung thfiu. Lfiy binh quan
c6 tr<;mg s6 cac mt'.rc lai sufit tuang irng v&i kh6i luQ'llg d~ tinh ra !qi sufit TPCP 2 nam cho nam d6.
6 Dfr Ii~u lai sufit TPCP 2 nam giai do~n 2000 - 2009 thu th~p tir tai Ii~u giang d~y kinh te Fulbright cua Nguy€n Xuan Thanh. Ph\! \IJ.c 6 trinh bay chi ti et tinh toan lai sufit TPCP 2 nam giai do~n 20 I 0 - 9T2013.
V6i each l~p lu~n nhu v~y, lu~n van se ti~n hanh u6c luqng beta bftng each ch:;i.y h6i quy dµa tren cy sufrt sinh lgi cua c6 phi~u HBC va cy sufrt sinh lgi cua VN-Index.
H~ s6 beta cua HBC do luemg tmmg quan giua sµ bi~n thien cy sufrt sinh lgi cua c6 phi~u HBC v6i ty sufrt sinh lgi cua danh ID\JC th! truemg.
Tru6c tien, chung ta se lµa chc.m k)' tinh sufrt sinh lgi. N~u su dt.mg suat sinh lgi hang ngay se lam tang s6 quan sat, nhung co th~ bi sai l~ch do co nhi~u ngay khong co giao dich. Hem nua, gia ca hang ngay cua c6 phi~u rfrt d~ bi anh hu&ng b&i cac thong tin khong chinh thuc, khi~n gia thay d6i thfrt thuemg va chi mang tinh chfrt nhfrt thai. Su dt,mg sufrt sinh lgi hang tucln hay hang thang se lo:;i.i b6 dugc y~u t6 sai l~ch nay, a day chling ta se su d\lng sufrt sinh lgi hang thang b&i du li~u hang thang da phan anh kha dcly du m9i thong tin. Cac dfr li~u hang thang se duqc tinh bftng each lfry gia dong cua cua phien giao dich cu6i cling trong thang do. d day, VN-Index se la chi s6 d:;i.i di~n chung cho danh ID\IC thi truang.
Du li~u ccln thi~t
Chi s6 VN-Index theo thang (chi s6 cu6i m6i thang) tir thang 12.2006 d~n thang 09.2013 (thu th~p tir http://www.cophieu68.vn/export.php).
Gia dong cua cua c6 phi~u HBC theo thang (gia dong cua phien giao dich cu6i m6i thang) tir thang giao djch dfru tien: thang 12/2006 d~n thang 09/2013 (thu th~p tir http://www.cophieu68.vn/export.php).
K~t qua ch:;i.y h6i quy cho gia tri beta cua c6 phi~u HBC la 0,927.
~ la h~ s6 do luemg rui ro h~ th6ng cua cong ty. Bay la h~ s6 beta co nq (~L). Bai vi v6i m6i cy l~ nq khac nhau, rui ro cua cong ty cfing se co sµ khac bi~t, do v~y ma ~L thay d6i ph\l thu(>c vao cy l~ ng cua cong ty, va sµ ph\l thu(>c nay dugc trinh bay trong cong thuc Hamada.
7 Ph~ l~c 7 trinh bay TSSL hang thang cua VN-Index va HBC. Ph~ l~c 8 trinh bay kch qua ch~y h6i quy tuySn tinh
~ Xac djnh h~ sb beta kh6ng n(J (/Ju) cua HBC
H~ s6 beta tinh toan duc;rc a tren la beta c6 nc;r tc;ii thai di~m thang 09/2013 (~L).
Nhung vi muc d('> nhc;iy cam cua chtrng khoan gifra c6ng ty c6 vay nc;r va cong ty khi khong c6 vay nc;r se khac nhau, rue ~u (beta khi cong ty khong SU d\mg nc;r vay) se khac v&i ~L (beta khi cong ty su d\mg nc;r vay) do c6 sµ gia tang don bely tai chinh. Vi v~y, d.n su d1,lng cong thuc Hamada, do nha kinh t~ Robert Hamada dua ra nam 1969, d~ dinh
luc;rng tac d('>ng cua don bely tai chinh d~n h~ s6 beta (~). Tu day lu~n van su d1,lng cong thuc Hamada d~ chuy~n beta c6 nc;r thanh beta khong nc;r (~u) b~ng each dao nguc;rc
phuang trinh 2.10 (trang 19).
r3L ~u = 1+(1-T)(DE2)
U~ tang d('> chinh xac, D2 va Ea day nen lfty binh quan d~u ky (01/01/2013) va cu6i kY (30/09/2013)
Ban2 3.19 NQ' vav va VCSH ciia HBC dau kv va cuoi kV D011 vj tinh : Dong
0110112013 + ,I 30/09/2013
Nq vay (D2) 1.408.426.304.098 l 1.255.805.389.719
D2 binh quan 1.332.115.846.909 VCSH(E) 779.885.055.801 I
E binh quan 870.389.125.146
Nguon : Tac gia tong h<!p tu bao cao tai chinh cua HBC
~L = 0,92 T = 25%8 Nhu v~y ~u = 0,43 D2/A# Va v&i D2/E = _ __;.... _ _ 1-D2/A# ¢ ~L = ~u [l + (1 -T)(D2/E)] 960.893.194.491
8 Theo Khoan 2 f>i~u 2 cua Lu~t stia d6i, b6 sung m(>t s6 di~u cua Lu~t thu€ thu nh~p cong ty duqc Qu6c h(>i thong qua ngay 19/06/2013, k€ tir ngay 01/07/2013 thue suftt thu€ TNDN se la 20% d6i v6i cac c6 t6ng doanh thu nam khong qua 20 t)' d6ng. Doanh thu hang nam cua HBC 16n hon 20 t)' nen vfin ap dµng muc thu€ suftt thue TNDN 25%/nam.
02/A# ¢:> ~L = 0,43 x [l + (1-25%) I ] 1-02 A# 02/A# ¢>~L = 0,43 + 0,32 I 1-02 A# V~y RE= RF+ ~L(RM-RF) 02/A# ¢:>RE= 9,37% +7,59% [0,43 + 0,32 I ] 1-02 A# 02/A#
~RE= 12,63°/o + 2,43°/o----
1-02/A#
Ban 3.20 Mo hi sfr dun vfin chu sO' hfru RE
Tir Den
D2/A# 0% 100%
1'.2,63% +oo
Nguon: Tong h9"p va tinh toan cua tac gia
3.2.2.2. Mo phong biSn d(mg cua WACC khi cac biSn s6 d§.u vao thay d6i
Bang 3 .21 trinh bay cac khoang gia tri bi Sn d<)ng cua cac bi Sn s6 dfiu vao trong mo hinh
xac dinh chi phi su d\mg v6n binh quan (W ACC) .
ang . ong , kh ? . , t . b .. ~ th.,,
O'P cac oang gia n 1en 1en cua cac 1en so au vao
Tir Den WACC E D -RE +-Ro(l -T) A A EIA 49,40% 0% RE 12,63% +oo DIA 50,60% 100% Ro 0% 9,18% T 25%
Nguon: Tong h9"p va tinh toan cua tac gia
Nhu da phan ti ch a tren, tftt ca cac biSn dfiu vao cua mo phong W ACC se thay d6i khi chung ta thay d6i D2/A#. Su d\mg bang tinh Excel, chung ta tiSn hanh cho D2/A# biSn thien tir 0% dSn I 00% v&i bu&c ch~y la 0, 1 %. KSt qua mo phong bi~n d(mg cua
10"/c 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% - WACC - -Rd - -Re
Hinh 3.18 K~t qua mo phong WACC9
Ngu6n: Tinh toan va t6ng hQ'p cua tac gia
200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20"/c 0%
Bang 3 .22 trinh bay cac thong s6 v~ cy l~ nq so sanh gifra hai trm'mg hqp W ACCmin va
W ACC thµc t€ cua HBC t~i thai di€m tinh toan.
an~ 3 22 S . o san , h WACC min va 'WACCth \f C e e
TaiWACCmin Tai W ACC thll'c te
Nc;r vay D2 571.908.234.726 dong 1.255.805.389.719 d6ng D2/A# 25,8% 56,65% D2/A 12,74% 27,99% DIA 63,3% 78,59% E/A 36,7% 21,41% WACC 5,93% 6,81%
Ngu6n: Tinh toan va tong hQ'p cua tac gia tu Mo cao tai chinh QJ.2013 cua HBC
Ty l~ nq t<;'li W ACCmin la cclu true v6n mvc tieu lu~n van dang xay dµng. Tuy
nhien, xet v~ muc de) an toan tai chinh, cy I~ nq t~i muc W ACC nho nhclt c6 th€ chua an
toan. Do v~y, lu~n van se ki€m djnh muc de) an toan tai chinh cua HBC t~i cy l~ D2/A =
12,74% b~ng h~ s6 dµ doan nguy CO' pha san cua cong ty Z- Score.
Ap dvng phuang trinh tinh h~ s6 Z - Score c6 di~n 2.14 (trang 24)
Bang 3.23 Cac chi tieu tai chinh cua HBC vao thOi diim Don vj tinh: D6ng
30/09/2013 d' un2 e d;:. t' Ill h z s - core
h.
c.hitieu p
30/09/2013
/ Ji> L
Tai san ngan h~n 3.729.902.479.045
Nq vay ngan h~n 564.270.887.727
Lqi nhu~n chua phiin phoi 153.837.209.573
EBIT (TTM) 288.878.199.888
v on h6a thi trm'mg 680. 796.888.200
Doanh thu thuiin (TTM) 4.229.932.335.480
Tong vay nq 571.908.234.726
Tong tai san 4.487.365.745.294
Nguon: Tong h9p va tinh toan cua tac gia tit Mo cao tai chinh Q3.2013 cua HBC
Trong d6
T6ng vay nq D2 duqc suy nguqc ra tu cy l~ nq t~i WACCmin
. ,.,
T6ng vay ngin h~n duqc suy ra tir cy l~ nq vay nglln h~n binh quan tren t6ng
nq vay binh quan
.i. :. _ * (Vay ngan h9.n dau ky+Vay ngan h9.n cuoi ky)/2 Tong vay ngan han - D2 . "' . ,...
· (Tong vay nc;r dau ky+Tong vay nc;r cuoi k.Y)/2
~ T6ng vay nglln h~n 571.908.234.726 *
(1.239.320.414.809 +1.389.332.735.641)/2 , JO
- -- - - - -- - -- - -= 564.270.887.727 dong (1.225.805.389. 719+ 1.408.426.304.098) /2
Thay vao mo hinh Z - Score
X1 = 0,71; X2 = 0,03; X3 = 0,06; X4 = 1,19; Xs = 0,94
¢ z = 1,2 * 0,71 + 1,4 * 0,03 + 3,3 * 0,06 + 0,6 * 1,19 + 0,999 * 0,94
~ Z=2,76
Theo ly thuy€t cua mo hinh Z-Score, d~ d~t muc d(> an toan v~ m~t tai chinh (khong c6 nguy ca pha san), Z phai l&n han 2,99. H~ s6 Z tinh toan duqc t~i muc WACCmin b~ng 2,76 cfing c6 th~ ch~p nh~n duqc vi vfrn chua n~m trong vimg c6 nguy CO' pha San, han nfra dfJi v6i cac Cong ty xay dµng, cy l~ nq nhu v~y CO th~ ch~p nh~n
duQ'c. Hay n6i each khac ty l~ nQ' D2/ A = 12, 7 4 % (hay D/ A = 63 ,3 % ) lam W ACCmin = 5,93% la d.u true v6n hi~u qua cho HBC trong nam 2013.
Nhu v~y, c6 th€ k€t lu~n r~ng c~u true v6n hi~n t(;li cua HBC la chua hi~u qua. K€t qua nay ham y r~ng HBC nen giam cy l~ vay nq tir muc D2/ A = 27 ,99% hi~n t(;li
xu6ng con 12,74% nh~m giam rui ro va dC;lt hi~u qua kinh t€ cao nh~t khi su dµng v6n.
Di€u nay hoan toan hqp ly trong b6i canh sue c~u cua n€n kinh t€ v~n y€u nhu hi~n nay, vi~c giam nq la di€u c~n thi€t.
Tom t~t chrro·ng 3
Trong chuong 3, lu~n van da phan tich nhfrng lqi ich va rui ro ti€m ~n tir c~u true v6n hi~n t(;li, dbng thai lam sang to nguyen nhan d~n d€n m<)t du true v6n v6i cy l~ nq cao cua CTCP xay d\fng va kinh doanh dia 6c Hoa Binh chinh la quan tri khoan phai thu y€u kem. Tu d6, d€ tra lo·i cau hoi c~u true v6n hi~n tC;li cua HBC da thµc S\f hi~u qua chua, lu~n van ti€n hanh xay d\filg du true v6n giup t6i thi€u h6a chi phi su dµng v6n binh quan (WACC) cua HBC t(;li thai di€m 30.09.2013 va chl.'.rng minh duqc c~u true v6n hi~n t(;li cua HBC chua hi~u qua. Chuong 3 cua lu~n van dung lC;li 6 vi~c chung minh du true v6n hi~n tC;li cua HBC la chua hi€u qua d€ t6i thi€u h6a W ACC, tir d6 lam ti€n d€ d€ xay dl!ng c~u true v6n màc tieu cho nam 2014 d xuĐt cho HBC trong chuong 4.
CHUONG4
xAY DUNG . cAu TRUC VON MUC TIEU NHAM TOI THIEU .
HOA CHI PHi SU Dl)NG VON BiNH QUAN CHO CTCP xA Y
DUNG VA KINH DOANH DIA OCHOA BiNH NAM 2014 . .
Trong chuong 3, lu~n van da cht'.mg minh cftu true v6n hi~n t~i cua HBC la chua
hi~u qua va chua dvng nhi~u rui ro ti~m fin, d~c bi~t trong giai do~n kinh t€ vI mo con
nhi~u bftt 6n. D~ cung c6 them l~p lu~n, lu~n van da xay dvng cftu true v6n ID\lC tieu cua HBC t~i thai di~m 30/09/2013, la cftu true v6n dang le ra HBC c§n phai xay dvng trong
giai do~n hi~n nay nhung thvc t€ cong ty da khong lam duqc nhu v~y.
Xay dvng cftu true v6n m\}c tieu theo dung nghia phai la xay dvng cho thai gian t6i. Trong chuong nay, vi h~n ch€ v~ m~t s6 li~u, lu~n van se chi xay dvng cftu true v6n m\lc tieu khuy€n nghi d6i v6i CTCP xay dvng va kinh doanh dia 6c Hoa Binh cho nam 2014. V~ phuong phap, lu~n van V~n Slr d1,lng phuong phap nhu da trinh bay trong chuong 3. Ph§n 16n s6 li~u se lfty tir cac bao cao tai chinh dv bao v~ HBC cua CTCP chung khoan Ban Vi~t (VCSC), vi day la cong ty chung khoan thu9c top 5 thi ph§n m6i gi6i ca nu6c, c6 b9 ph~n nghien cuu - phan tich duqc danh gia la chuyen nghi~p va c6 bao cao phan tich v~ HBC duqc c~p nh~t m6i nhftt, cac s6 li~u dµ bao do d6 ciing dang tin c~y nhftt. Ph§n con l~i cua s6 li~u duqc lfty tir chuong 3.
cĐu true ehU'O'Ilg
Xiiy dàng. du true ,.6 n tbi tru elm
HBC nilm 2014
I Chi phi siidvng N<;r(Ru) I-
.......... D~r bao cac b~n ef:, dfuJ \'aO
I Chi phi stidi,mg VCSH (RE)
M6 ph6ng bi~n d¢ng ciia WACC khi de bi~n 9-.~ dtlu vao thay doi
Dv bao ty I~ qli_li WACC.,;.
I Ki Jin di nh Z ·Score I
I
K~t lu~in v~ ciu tnk vbn toi uu
cho HBC nam 2014
Hinh 4.1 c§u true ehU'ong 4
Ngu6n: T6ng h<7p cua tac gia
4.1. Xay d\fng eae bi~n sfi d§u vao
4.1.1. xay dlfng chi phi sir d(mg van chu SU hiru (RE)
Cac biin s6 vJ RM, RF: vi hi~n nay v§n chua c6 m()t ca sa khoa h<;>c nao ve vi~c
dµ bao th! trucmg chung khoan m()t each du thuy~t phl)c, it nhfrt la trong ng~n h~n, nen
trong ph~n nay lu~n van se su dl)ng s6 li~u chuang 3 d~ dà bao.
HÂ s6 beta khong n<)' (/Ju): H~ s6 beta kh6ng ng cua HBC v§n giu nguyen kh6ng d6i ~u = 0,43 (ve ban chfrt, ~u la h~ s6 beta cua c6ng ty khi kh6ng vay ng, di~u nay co
nghia la it nhfrt trong ng~n h~n ~u cua m()t c6ng ty se kh6ng d6i).
Tuang tµ nhu l~p lu~n trong chuang 3, ~L = ~u [1 + (1 -T)(D2/E)]
02/A#
V&i D2/E = - - -
Trong d6:
D2 la khoan nc;r vay (phai tra lai)
A# = A- D 1 la t6ng tai san khong tinh cac khoan nc;r khac (khong phai tra lai)
Thue sufrt thue thu nh~p cong ty T = 22% 11
02/A# ¢ ~L = 0,43 x (1 + (1 - 22%) 1_02/A#] 02/A# ~ ~L = 0,43 + 0,34 1_02/A# Nhuv~y: RE= RF+ ~L(RM-RF) 02/A# ~RE = 9,37% + 7,59%[0,43 + 0,34 I ] 1-02 A# 02/A#
~RE= 12,63°/o + 2,58°/o
1_02/A#
Bang 4.1 Du bao khoang bien thien cua chi phi sfr dun, von chu sO' hfru (RE)
Tir Den
D2/A# 0% 100%
RE 12,63% +oo
Ngu6n: Tinh tocin va tong hQ'p cua tac gici
4.1.2. Xiiy dlfng chi phi sir d{lng n{J' (RD)
Lai suftt TPCP k)' h~n 10 nam: vi khong c6 ngu6n dµ bao lai suftt TPCP. Han nfra, sµ thay d6i lai suftt TPCP chi lam thay d6i gia tri W ACC chu khong lam thay d6i cy l~