CÖỊ ẮNH TÓ GIAÂ HÖỊI ĂOAÂI ÚÊ TÍÌN SUÍỊT CAO
SÛƠ PHUƠC HÖÌI: SÛƠ TRÚÊ LAƠI CUÊA VIÏƠC CÖỊ ẮNH TÓ GIAÂ TÍÌNSÛƠ PHUƠC HÖÌI: SÛƠ TRÚÊ LAƠI CUÊA VIÏƠC CÖỊ ẮNH TÓ GIAÂ TÍÌN
SÛƠ PHUƠC HÖÌI: SÛƠ TRÚÊ LAƠI CUÊA VIÏƠC CÖỊ ẮNH TÓ GIAÂ TÍÌN SUÍỊT CAO
SUÍỊT CAO
Thoaơt tiïn, ai cuông coâ thïí nhùưc ăi nhùưc laơi cuöơc tranh luíơn vïì tó giaâ cöị ắnh vađ tó giaâ linh hoaơt, hoùơc vïì viïơc liïơu Ăöng AÂ seô ặúng nhiïn trúê thađnh khu vûơc ăöìng ýn hay ăöìng ăöla. Tuy nhiïn, kïịt quaê ăaô ặúơc khùỉng ắnh bùìng möơt “thûê nghiïơm tûơ nhiïn”. Nùm 2000, caê nhûông nûúâc bõ khuêng hoaêng líîn khöng bõ khuêng hoaêng úê Ăöng AÂ (vúâi Nhíơt Baên víîn lađ trûúđng húơp ngoaơi lïơ quan troơng) ăaô chñnh thûâc hoùơc khöng chñnh thûâc quay laơi vúâi chïị ăöơ cöị ắnh theo ăöìng ăöla, möơt chïị ăöơ khöng coâ gò khaâc biïơt vïì mùơt thöịng kï so vúâi caâi mađ hoơ ăaô theo ăuöíi tûđ trûúâc khuêng hoaêng.
Trûđ Inăönïxia, Hònh 5.1 vađ 5.2 ăaô ắnh võ caâc mûâc tó giaâ theo ăöìng ăöla cuêa caâc nûúâc Ăöng AÂ trïn cú súê theo doôi hađng thaâng. Hònh 5.1 cho thíịy, caâc nûúâc bõ khuêng hoaêng – Hađn Quöịc, Malaixia, Philippin vađ Thaâi Lan – ăaô öín ắnh tó giaâ ăöla cuêa hoơ sau khi ăaô giaêm giaâ thuíìn ăöìng tiïìn cuêa mònh tûđ 25% ăïịn 50% so vúâi ăöìng ăöla tûđ giûôa nùm 1997 ăïịn nùm 2000. Hònh 5.2 mö taê caâc nïìn kinh tïị khöng bõ khuêng hoaêng lađ Ăađi Loan vađ Xingapo ăaô öín ắnh tó giaâ cuêa mònh sau khi giaêm giaâ khoaêng 10%; Trung Quöịc vađ Höìng Köng khöng thay ăöíi tó giaâ ăöla cuêa hoơ trong suöịt cuöơc khuêng hoaêng. Hònh cuông cho thíịy, ăöìng ýn ăaô dao ăöơng ríịt maơnh so vúâi ăöìng ăöla vađ sûơ míịt giaâ tröng thíịy (nïịu chó lađ taơm thúđi) cuêa ăöìng ýn tûđ thaâng Baêy nùm 1995, khi tó giaâ lađ 80 ýn ùn möơt ăöla, ăïịn thaâng Saâu nùm 1998, khi ăöìng ýn tuơt ăïịn ăaây úê mûâc 147 ýn ùn möơt ăöla.
Tuy nhiïn, biïíu ăöì tíìn suíịt thíịp – tûâc hađng thaâng – vöịn coâ thïí dïî dađng theo doôi nađy laơi ríịt dïî lađm cho ngûúđi ta hiïíu sai. Theo möơt nghôa quan troơng nađo ăoâ, chuâng ăaô ăaânh giaâ thíịp mûâc ăöơ mađ chïị ăöơ baên võ theo ăöìng ăöla cuêa Ăöng AÂ ăaô phuơc höìi hoùơc ăang trïn ặúđng phuơc höìi. Ăïí hiïíu roô hún ăiïìu gò ăang xaêy ra, chuâng ta cíìn khaêo saât caâc söị liïơu tíìn suíịt cao – tûâc lađ söị liïơu hađng ngađy vađ hađng tuíìn. Tûđ ăoâ, khöng thïí baâc boê giaê thuýịt rùìng, tûđ thaâng Giïng nùm 1999 ăïịn thaâng Nùm nùm 2000, caâc nûúâc Ăöng AÂ ăaô quay vïì chïị ăöơ baên võ ăöla, giöịng nhû trûúâc nùm 1997.
Söị liïơu tó giaâ hađng tuíìn vađ hađng ngađy ặúơc líịy tûđ Bloomberg Analytics cho chñn nïìn kinh tïị Ăöng AÂ - Trung Quöịc, Höìng Köng, Inăönïxia, Hađn Quöịc, Malaixia, Philippin, Xingapo, Thaâi Lan vađ Ăađi Loan. Söị liïơu ặúơc chia lađm ba thúđi kyđ – trûúâc khuêng hoaêng tûđ thaâng Giïng nùm 1994 ăïịn tuíìn cuöịi thaâng Nùm nùm 1997, trong khuêng hoaêng tûđ thaâng Saâu nùm 1997 ăïịn thaâng Mûúđi hai nùm 1998, vađ sau khuêng hoaêng tûđ thaâng Giïng nùm 1999 ăïịn thaâng Nùm nùm 2000.
Mö hònh höìi quy cú baên ặúơc líịy tûđ cöng trònh cuêa Frankel vađ Wei (1994). Möơt ăöìng tiïìn tûúng ăöịi ăöơc líơp, nhû ăöìng phrùng Thuơy Sô chùỉng haơn, ặúơc choơn lađm míîu thûâc ngíîu nhiïn ăïí ăo lûúđng sûơ biïịn thiïn cuêa tó giaâ. Mö hònh höìi quy ăún giaên lađ mö hònh bònh phûúng töịi thiïíu thöng thûúđng ăa biïịn cho tûđng nûúâc vađ tûđng thúđi kyđ.
(5.1) Ăöìng baên tïơ/SWF = β1 + β2 USD/SWF + β3 JPY/SWF + β4
DEM/SWF + ε
trong ăoâ: SWF lađ phrùng Thuơy Sô, USD lađ ăöla Myô, JPY lađ ýn Nhíơt, DEM lađ maâc Ăûâc. Cođn D lađ möơt toaân tûê biïíu hiïơn phíìn trùm thay ăöíi, εặúơc giaê ắnh lađ möơt sai söị ăaô biïịt, tuín theo N (0, σ2).
Theo Frankel vađ Wei, nïịu ăöìng baên tïơ ặúơc cöị ắnh chùơt vađo möơt giaâ trõ nađo ăoâ cuêa ăöìng ăöla thò hïơ söị tûúng quan höìi quy β2 trong phûúng trònh (5.1) seô xíịp xó bùìng 1, cođn β3vađ β4gíìn bùìng 0. Nïịu noâ ăi theo ăöìng ýn Nhíơt thò β3seô gíìn túâi 1, cođn caâc βkhaâc seô gíìn bùìng 0.
Söị liïơu hađng ngađy Söị liïơu hađng ngađy
Baêng 5.1, 5.2 vađ 5.3 toâm tùưt caâc kïịt quaê höìi quy trûúâc, trong vađ sau khuêng hoaêng. Caê ba ăïìu dûơa trïn sûơ quan saât tó giaâ hađng ngađy.
Baêng 5.1 toâm tùưt mûâc ăöơ gùưn boâ cuêa biïn ăöơ tó giaâ dao ăöơng xung quanh ăöìng ăöla trong thúđi kyđ trûúâc khuêng hoaêng, tûđ thaâng Giïng nùm 1994 ăïịn thaâng Nùm nùm 1997. Hïơ söị β2 ríịt gíìn 1 vađ luön coâ yâ nghôa thöịng kï. Hïơ söị cuêa hai ăöìng tiïìn neo tiïìm nùng khaâc (ăöìng
ýn vađ ăöìng maâc) ăïìu gíìn bùìng 0 vađ khöng coâ yâ nghôa thöịng kï. Giaêi thñch tûđ chöî coâ R2cao, mö hònh thöịng kï ăaô phaên aânh híìu hïịt caâc khaê nùng biïịn ăöơng tó giaâ cuêa tûđng nûúâc Ăöng AÂ. Caâc söị liïơu trûúâc khuêng hoaêng nađy cho thíịy, caâc nûúâc Ăöng AÂ ăaô giûô tó giaâ ăöla cuêa mònh tûúng ăöịi öín ắnh tûđ tuíìn nađy sang tuíìn khaâc.
Cuơ thïí hún, Trung Quöịc vađ Höìng Köng coâ hïơ söị β2vađ R2gíìn nhû ăuâng bùìng 1. Sai söị chuíín cûơc nhoê cuêa hai nïìn kinh tïị nađy cho thíịy, nhađ cíìm quýìn úê ăíy ăaô ăaêm baêo giûô cho tó giaâ dao ăöơng ríịt ñt. Mùơc duđ Höìng Köng coâ chïị ăöơ ngang giaâ tó giaâ chñnh thûâc, cođn Trung Quöịc thò khöng, nhûng caê hai ăïìu khöng coâ sûơ khaâc biïơt vïì mùơt thöịng kï.
Tiïịp theo, Inăönïxia vađ Philippin coâ hïơ söị β2 ríịt gíìn vúâi 1, nhûng laơi coâ sai söị chuíín ñt nhiïìu lúân hún, coâ nghôa lađ nhađ cíìm quýìn úê hai nûúâc nađy ăaô cho pheâp hađng tuíìn ặúơc ăiïìu chónh tó giaâ höịi ăoaâi nhíịt ắnh. Xingapo vađ Thaâi Lan gùưn ăöìng tiïìn cuêa mònh loêng leêo nhíịt vađo ăöìng ăöla, vúâi hïơ söị β2líìn lûúơt bùìng 0,85 vađ 0,89. Mùơc duđ víơy, hai hïơ söị nađy khaâ cao: tó giaâ giûôa ăöìng ăöla Myô vađ ăöìng phrùng Thuơy Sô thay ăöíi 1%, coâ nghôa lađ tó giaâ giûôa ăöìng ăöla Xingapo vađ ăöìng phrùng Thuơy Sô thay ăöíi 0,85%.
Baêng 5.2 cho thíịy, trong thúđi kyđ khuêng hoaêng, tûđ thaâng Saâu nùm 1997 ăïịn thaâng Mûúđi hai nùm 1998, chó coâ Trung Quöịc vađ Höìng Köng giûô vûông ặúơc tó giaâ cöị ắnh vúâi ăöìng ăöla, cođn caâc nûúâc khaâc phaêi tûđ boê. Hïơ söị β2cuêa Inăönïxia, Malaixia, Philippin, Xingapo vađ Thaâi Lan ăïìu khaâc 1, vúâi sai söị chuíín khaâ lúân. Mùơc duđ hïơ söị β2cuêa Hađn Quöịc víîn lúân hún 1 möơt ñt, nhûng sai söị chuíín laơi ríịt cao. Ăöơ tûúng thñch cuêa hađm höìi quy (R2 ) hoađn toađn khöng chíịp nhíơn ặúơc.
Baêng 5.2 cho thíịy, caâc nïìn kinh tïị khöng bõ khuêng hoaêng cuêa Ăađi Loan vađ Xingapo ăaô gùưn ăöìng tiïìn cuêa mònh loêng leêo hún vađo ăöìng ăöla trong thúđi kyđ khuêng hoaêng so vúâi trûúâc giûôa nùm 1997. Tuy nhiïn, hai nïìn kinh tïị chuê núơ nađy víîn cođn duy trò tó giaâ cöị ắnh vúâi ăöìng ăöla coâ phíìn chùơt cheô hún so vúâi caâc nïìn kinh tïị con núơ laâng giïìng, nhûng khöng khùng khñt nhû Trung Quöịc vađ Höìng Köng.
hoaêng. Ăöìng ýn trúê nïn coâ yâ nghôa ăöịi vúâi Malaixia, Philippin, Xingapo vađ Thaâi Lan, nhûng ăöơ tûúng thñch cuêa caâc phûúng trònh nađy ríịt ýịu.
Viïơc xaâc ắnh thúđi ăiïím cho thúđi kyđ sau khuêng hoaêng ñt nhiïìu mang tñnh chuê quan. Inăönïxia dûúđng nhû víîn trong tònh traơng gíìn nhû khuêng hoaêng. Ăöịi vúâi böịn nïìn kinh tïị bõ khuêng hoaêng khaâc, nùm 1998 víîn lađ nùm töìi tïơ, vúâi phíìn phñ ruêi ro cao trong laôi suíịt do nhûông rùưc röịi diïîn ra úê Liïn bang Nga vađ Braxin. Tuy víơy, tñnh ăïịn ăíìu nùm 1999, dûúđng nhû ăaô coâ díịu hiïơu phuơc höìi, vađ vöịn tû nhín nûúâc ngoađi ăaô quay trúê laơi; tûđ ăoâ mađ töi choơn thaâng Giïng nùm 1999 ăïịn thaâng Nùm nùm 2000 lađm thúđi kyđ sau khuêng hoaêng. Trong Baêng 5.3, phûúng trònh sau khuêng hoaêng thïí hiïơn nhûông caêi thiïơn to lúân trong tíịt caê caâc hïơ söị tûúng thñch cuêa hađm höìi quy (R2) so vúâi phûúng trònh trong khuêng hoaêng. Trûđ Inăönïxia, hïơ söị
β2luâc nađy laơi gíìn bùìng 1, tuy khöng thûơc saât nhû hïơ söị trûúâc khuêng hoaêng. Vúâi Trung Quöịc, Höìng Köng, vađ nay thïm Malaixia, hïơ söị nađy ăuâng bùìng 1. Viïơc Höìng Köng vađ Trung Quöịc duy trò ặúơc tó giaâ ăöla cöị ắnh cuêa mònh trong suöịt thúđi kyđ khuêng hoaêng, vađ Malaixia cöị ắnh ặúơc tó giaâ ăöla cuêa mònh tûđ sau thaâng Chñn nùm 1998, ăaô dûơ baâo chñnh xaâc cho möơt sûơ phuơc höìi vûông chùưc trong tûúng lai cuêa hïơ thöịng baên võ ăöla.
Nhûng kiïím ắnh thöịng kï chñnh tùưc cho sûơ quay trúê laơi sau khuêng hoaêng cuêa chïị ăöơ baên võ ăöla víîn lađ cíìn thiïịt. Vúâi phûúng trònh cuêa möîi nûúâc, töi giaê thuýịt rùìng, mûâc ăöơ gùưn chùơt vađo ăöìng ăöla trûúâc vađ sau khuêng hoaêng lađ nhû nhau. Chñnh thûâc hún, giaê thuýịt cuêa töi lađ:
Ho: (β2) trûúâc khuêng hoaêng = (β2) sau khuêng hoaêng
Kiïím ắnh nađy khöng cíìn thiïịt trong trûúđng húơp cuêa Trung Quöịc, Höìng Köng, vađ Malaixia, vò caâc nûúâc nađy hiïơn nay ăaô cöị ắnh tó giaâ cuêa hoơ möơt líìn nûôa vúâi ăöìng ăöla. Cođn vúâi caâc nûúâc khaâc, giaê thuýịt trïn coâ thïí bõ baâc boê nïịu:
(β2) sau khuêng hoaêng - (β2) trûúâc khuêng hoaêng > 2 Sai söị chuíín (sau khuêng hoaêng)
Nhûông kïịt quaê nađy cho thíịy caâc nûúâc Ăöng AÂ ăaô ngíịm ngíìm quay trúê laơi chïị ăöơ tó giaâ cöị ắnh cuô cuêa mònh – trïn thûơc tïị lađ vúâi mûâc ăöơ chùơt cheô khöng keâm gò thúđi kyđ trûúâc khuêng hoaêng. Vúâi söị