Để đưa ra mơ hình kiểm định vai trị của phát triển tài chính và khu vực sản xuất đối với tăng trưởng kinh tế một cách phù hợp nhất. Bài nghiên cứu đã tiến hành các bước hồi quy lần lượt sử dụng ba mơ hình: OLS, GMM và Driscoll-Kraay. Sau đó dùng các kiểm định tự tương quan, phương sai thay đổi, đa cộng tuyến và tương quan chéo để kiểm tra tính hiệu quả của kết quả hồi quy.
Trong nội dụng ở chương 3 đã trình bày mơ hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu được sử dụng để xây dựng, đánh giá các biến nghiên cứu và kiểm nghiệm mơ hình lý thuyết. Chương 3 cũng đưa ra cách đo lường các biến trong mơ hình. Nội dung của chương 4 sẽ trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích số liệu của 25 quốc gia trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương trong giai đoạn năm 1997-2014.
4.1 Phân tích thống kê mơ tả
Kết quả số liệu thống kê các biến đưa vào mơ hình phân tích của 25 quốc gia Châu Á - Thái Bình Dương trong giai đoạn năm 1997 - 2014 được mô tả như sau:
Bảng 4.1: Thống kê mô tả giữa các biến trong mơ hình
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Realgdpgrowth 450 4.932299 4.100569 -13.12672 27.49896 Gdpinitial 450 7.842911 1.644126 5.569026 10.40523 trade_of_gdp 450 106.7132 88.91123 18.75639 455.2767 Inflation 450 83.78892 27.55459 8.822927 250.8293 gov_expenditures 438 7.70E+10 1.79E+11 1.40E+08 9.26E+11 private_credit togdp 450 70.72681 52.19238 4.648457 233.5366 Private_credit_bank_togdp 450 67.24655 47.22451 3.843377 233.5366 liquid_liabilities 450 88.01548 64.19123 7.444931 361.899 Growth_Industrial_value_added 444 0.998893 0.080509 0 1.302469 Fdi 450 8.15E+07 1.46E+09 -9.96E+09 1.57E+10
Exchangerate 449 1.47E+08 7.69E+08 0.7089832 6.37E+09 diff_creg_reoutput 425 0.036915 0.142154 -0.622779 0.793016 diff_creb_reoutput 425 0.036357 0.143538 0.6246793 0.793016 diff_liq_reoutput 425 0.028564 0.104322 0.2934366 0.699779 diff_creb_rd 409 0.007045 0.303926 -3.620617 1.120517
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Trong đó:
Real GDP growth Tốc độ tăng trưởng GDP thực
GDP initial GDP thực bình quân đầu người ban đầu
Trade_of_GDP Tỷ lệ thương mại so với GDP
Inflation Tỷ lệ lạm phát
GOV_expenditures Chi tiêu chính phủ
Private_Credit to GDP Tín dụng trong nước khu vực tư nhân so với GDP
Private_Credit_Bank to GDP Tín dụng trong nước cung cấp bởi ngân hàng so với
GDP
Liquid_Liabilitiles Tỷ lệ nợ thanh khoản so với GDP
Growth_industrial_value_added Tăng trưởng sản lượng cơng nghiệp
FDI Đầu tư trực tiếp nước ngồi
Exchangerate Tỷ giá hối đoái thực
Diff_creg_reoutput
Sự khác biệt giữa sự phát triển của lĩnh vực tài chính và khu vực sản xuất khi phát triển tài chính được đo bằng tổng tín dụng trong nước khu vực tư nhân so với GDP
Diff_creb_reoutput
Sự khác biệt giữa sự phát triển của lĩnh vực tài chính và khu vực sản xuất khi phát triển tài chính được đo bằng tổng tín dụng trong nước cung cấp bởi ngân hàng so với GDP
Diff_liq_reoutput
Sự khác biệt giữa sự phát triển của lĩnh vực tài chính và khu vực sản xuất khi phát triển tài chính được đo bằng tỷ lệ nợ thanh khoản so với GDP
Diff_creb_rd
Sự khác biệt giữa sự phát triển lĩnh vực tài chính và khu vực sản xuất khi chi phí R&D so với GDP là đại diện đo lường cho khu vực sản xuất
Kết quả tổng hợp thống kê mô tả cho thấy:
Giá trị trung bình các chỉ số của các quốc gia nghiên cứu được tổng hợp ở bảng 4.1. Sự sai lệch về giá trị trung bình giữa các quốc gia hoặc trong mỗi quốc gia được thể hiện qua giá trị sai số chuẩn hay độ lệch chuẩn (Std.Dev) tương ứng. Kết quả thống kê mô tả tổng hợp các biến cho thấy sự khác nhau xuất phát chủ yếu từ các đặc điểm cụ thể của từng quốc gia: yếu tố kinh tế, thể chế, chính trị, địa lý, văn hóa, kinh tế - xã hội v.v. và chính sự khác biệt về các đặc điểm riêng biệt của từng quốc gia tạo nên sự khác biệt trong tăng trưởng kinh tế.
Biến tốc độ tăng trưởng GDP thực bình quân đầu người biến động trong khoảng từ -13.12672 đến 27.49896 với trung bình là 4.932299 và độ lệch chuẩn là 4.100569. Kết quả thống kê mô tả tương tự được tổng hợp ở bảng 4.1 đối với các biến còn lại được sử dụng trong bài nghiên cứu.
Mặc dù có sự khác biệt khơng q lớn giữa phát triển tài chính và khu vực sản xuất khi phát triển tài chính được đo lường bằng tín dụng trong nước khu vực tư nhân; tín dụng trong nước cung cấp bởi ngân hàng và tỷ lệ nợ thanh khoản với các giá trị tương ứng 0.036915; 0.036357; 0.028564 đều lớn hơn không (>0) đồng thời giá trị lớn nhất gần 1% cụ thể tương ứng 0.793016; 0.793016; 0.699779. Điều này ngụ ý rằng ở hầu hết các quốc gia chọn khảo sát có khu vực tài chính phát triển nhanh hơn khu vực sản xuất thực của nền kinh tế.
Khi R&D được sử dụng làm đại diện cho phát triển của khu vực sản xuất thì có giá trị khác biệt trung bình 0.007045; giá trị nhỏ nhất: -3.620617; giá trị lớn nhất: 1.120517 và độ lệch chuẩn: 0.303926.
Qua kết quả phân tích thống kê mơ tả giữa các biến trong mơ hình theo bảng 4.1 cho thấy: cỡ mẫu nghiên cứu là tương đối lớn trong thống kê với gần 450 quan sát. Dữ liệu đầu vào phù hợp để thực hiện hồi quy và dữ liệu tương đối đồng đều ở các biến. Các biến có độ lệch chuẩn khơng q lớn so với trung bình.
4.2 Phân tích tự tương quan và kiểm đinh đa cộng tuyến 4.2.1 Phân tích tự tương quan
Phân tích tự tương quan dùng để đo lường mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình. Hệ số tự tương quan biến động từ -1 đến 1, tương ứng mức biến động ngược chiều và cùng chiều. Nếu giữa các biến trong mơ hình, khơng có cặp biến nào có hệ số tương quan lớn hơn 0.8 là chấp nhận được, ngược lại thì xem như mơ hình có hiện tượng đa cộng tuyến.
Từ kết quả tính tốn của STATA, tác giả phân tích mối quan hệ tương quan giữa các biến độc lập với nhau, giữa các biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mơ hình.
Bảng 4.2: Kết quả phân tích tự tương quan
realgd~h gdpini~l trade_~p inflat~n gov_ex~s ~t_togdp p~bank~p liquid~s growth~d fdi exchan~e d~g_re~t diff_c.. diff_l~t diff_c~d realgdpgro~h 1.0000 gdpinitial -0.2672 1.0000 trade_of_gdp 0.0602 0.3310 1.0000 inflation -0.0521 0.2286 0.1868 1.0000 gov_expend~s -0.1220 0.2659 -0.2864 0.1809 1.0000 priv~t_togdp -0.2538 0.6094 0.3240 0.4261 0.5351 1.0000 priv~k_togdp -0.2098 0.5829 0.4162 0.4226 0.3259 0.9558 1.0000 liquid_lia~s -0.1284 0.5275 0.4961 0.3788 0.4683 0.8557 0.8203 1.0000 growth_ind~d 0.0512 -0.0869 -0.0459 -0.1218 -0.0277 -0.0830 -0.0838 -0.0927 1.0000 fdi -0.0127 0.0765 0.2597 0.0788 -0.0206 0.1872 0.2139 0.2831 0.0078 1.0000 exchangerate 0.0577 -0.2397 0.0690 0.0493 -0.0840 0.0121 0.0302 -0.0141 0.0276 -0.0125 1.0000 diff_creg_~t 0.1457 -0.1828 -0.0467 -0.1678 -0.0761 -0.1649 -0.1602 -0.2065 0.0089 0.0476 0.0668 1.0000 diff_creb_~t 0.1528 -0.1882 -0.0406 -0.1767 -0.0960 -0.1812 -0.1661 -0.2155 0.0110 0.0474 0.0675 0.9814 1.0000 diff_liq_r~t -0.1257 -0.1303 -0.0019 -0.1420 -0.0501 -0.0754 -0.0628 -0.0957 0.0489 0.0055 0.1140 0.5362 0.5582 1.0000 diff_creb_rd 0.1585 -0.0745 -0.0125 -0.0716 -0.0087 -0.1073 -0.1170 -0.1048 0.0404 0.0415 0.0477 0.4214 0.4131 0.2160 1.0000
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Kết quả phân tích ma trận tự tương quan giữa các biến trong mơ hình theo bảng 4.2 cho thấy mối tương quan giữa bốn cặp biến: Private_credit_to GDP và Private_Credit_Bank to GDP, Private_credit_to GDP và Liquid_Liabilitiles; Private_Credit_Bank to GDP và Liquid_Liabilitiles; Diff_creg_reoutput và Diff_creb_reoutput đều lớn hơn 0,8 (>0,8) ngụ ý rằng những biến đại diện đo lường độ sâu của phát triển tài chính có mối tương quan mạnh mẽ với nhau. Như vậy sẽ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mơ hình hồi quy nếu tồn tại cùng lúc các biến đại diện phát triển tài chính. Do đó bài nghiên cứu sẽ tiến hành hồi quy riêng giữa các biến cịn lại trong mơ hình với từng biến đại diện cho phát triển tài chính lần lượt được thay thế bởi: Private_credit_to GDP; Private_Credit_Bank to GDP; Liquid_Liabilitiles. Ngoại trừ giữa các biến đại diện cho phát triển tài chính có mối tương quan cao đã được hồi quy riêng thì mối tương quan giữa các biến độc lập cịn lại với nhau và với lần lượt từng biến đại diện phát triển tài chính khơng cao (<0.8). Giá trị thấp nhất là 0,0019 (giữa sự khác biệt giữa tỷ lệ thanh khoản so với khu vực sản xuất và biến tỷ lệ thương mại so với GDP). Như vậy, không tồn tại hiện tượng đa cộng
tuyến nghiêm trọng giữa các biến độc lập cịn lại trong mơ hình được lựa chọn hồi quy riêng với lần lượt từng biến đại diện phát triển tài chính.
4.2.2 Kiểm đinh đa cộng tuyến
Sử dụng nhân tử phóng đại phương sai (VIF) để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến. Khi VIF > 10 thì biến nghiên cứu được coi là có đa cộng tuyến cao.
Bảng 4.3: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai (VIF)
Variable VIF 1/VIF
diff_creb_reoutput 28.76 0.034772 diff_creg_reoutput 27.85 0.035902 Private_Credit to GDP 3.14 0.318496 GOV_expenditures 2.14 0.468331 GDP initial 1.89 0.527813 Trade_of_GDP 1.78 0.560492 diff_liq_reoutput 1.49 0.670088 inflation 1.27 0.787095 diff_creb_rd 1.24 0.809655 exchangerate 1.15 0.8678 fdi 1.11 0.9 Growth_industrial_value_added 1.02 0.976416 Mean VIF 6.07
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Dựa vào bảng 4.3 kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai khi tín dụng trong nước khu vực tư nhân so với GDP đại diện cho phát triển tài chính cho thấy trung bình VIF của các biến trong mơ hình là 6,07 nhỏ hơn 10. Ngoại trừ hai biến diff_creb_reoutput và diff_creg_reoutput có VIF khá lớn và lớn hơn 10 thì các biến cịn lại có VIF nhỏ.
Dựa trên kết quả của phân tích tự tương quan ở bảng 4.2, đã cho thấy giữa các cặp biến đại diện cho phát triển tài chính tự tương quan mạnh mẽ với nhau dẫn đến xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến cao và trong nội dung chương 3 đã đề cập đến những hậu quả của đa cộng tuyến đem lại làm cho mơ hình ước tính khơng cịn hiệu quả và sẽ ảnh hưởng đến ý nghĩa của các hệ số ước lượng. Chính vì vậy, để khắc phục hiện tượng đa cộng tuyến giữa các cặp biến đại diện cho phát triển tài chính, bài nghiên cứu đã tiến hành loại bỏ từng biến gây ra hiện tượng đa cộng tuyến nghĩa là thực hiện hồi quy mơ hình riêng lần lượt giữa từng biến đại diện cho phát triển tài chính với các biến cịn lại.
Kết quả kiểm định đa cộng tuyến thơng qua sử dụng nhân tử phóng đại phương sai cũng cho kết quả tương tự khi thay thế biến Private_Credit_ to GDP lần lượt bằng biến Private_credit_bankto GDP và Liquid_Liabilitiles vào mơ hình (Phụ lục 2).
4.3 Kiểm đinh hiện tượng phương sai sai số thay đổi - kiểm đinh Wald
Tác giả tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi bằng phương pháp kiểm định Wald với giả thuyết như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Bảng 4.4: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình Mơ hình Chi bình Phương (χ2) p-value
Mơ hình 1 1910.69 0.0000
Mơ hình 2 1421.65 0.0000
Mơ hình 3 2307.72 0.0000
Mơ hình 4 1985.55 0.0000
Mơ hình 5 2381.27 0.0000
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Từ bảng 4.4, kết quả kiểm định Wald bằng phần mềm Stata với p-value đều
bằng 0.0000 < α = 0.05. Suy ra, bác bỏ giả thuyết H0 ở mức ý nghĩa 5% cho thấy tồn
Kết luận: tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi trong mơ hình ở mức ý nghĩa 5%.
4.4 Kiểm đinh hiện tượng tự tương quan phần dư - kiểm đinh Wooldridge
Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định Wooldridge và đặt giả thuyết kiểm định như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan. Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng tự tương quan.
Bảng 4.5: Kết quả kiểm tra tự tương quan mơ hình Mơ hình Chi bình Phương (χ2) p-value
Mơ hình 1 53.860 0.0000
Mơ hình 2 52.360 0.0000
Mơ hình 3 27.452 0.0000
Mơ hình 4 55.234 0.0000
Mơ hình 5 72.665 0.0000
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata cho kết quả ở bảng 4.5 với p-value đều
bằng 0.0000 < α = 0.05. Suy ra, bác bỏ giả thuyết H0 ở mức ý nghĩa 5% cho thấy tồn
tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mơ hình.
Kết luận: tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mơ hình với mức ý nghĩa 5%.
4.5 Kiểm đinh tương quan chéo (Cross-section dependence) - kiểm đinh Pesaran
Tương quan chéo ảnh hưởng tới kết quả ước lượng và kiểm định của mơ hình hồi quy. Tác giả sử dụng kiểm định Perasan để kiểm định tính độc lập của các đơn vị chéo.
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng tồn tại tương quan chéo
Bảng 4.6 : Kiểm đinh tương quan chéo (cross-section independence) Kiểm đinh Pesaran, (2004) Giá trị thông kê p-value
Mơ hình 1 19.385 0.0000
Mơ hình 2 19.266 0.0000
Mơ hình 3 18.852 0.0000
Mơ hình 4 19.125 0.0000
Mơ hình 5 19.016 0.0000
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Kết quả p-value ở tất cả mơ hình cho kết quả nhỏ hơn 0.05 dẫn đến bác bỏ H0 ở
mức ý nghĩa 5%. Tồn tại hiện tượng tương quan chéo trong mơ hình.
4.6 Phân tích kết quả hồi quy
4.6.1Hồi quy với tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân đại diện cho phát triển tài chính chính
Bảng 4.7: Phát triển tài chính, phát triển khu vực sản xuất và tăng trưởng kinh tế khi biến đại diện cho phát triển tài chính trong phương trình (1) được thay thế với tín dụng trong nước cho khu vực tư nhân so với GDP
OLS GMM Driscoll-Kraay GMM Driscoll-Kraay
(1) (2) (3) (4) (5)
RealGDPgrowth RealGDPgrowth RealGDPgrowth RealGDPgrowth RealGDPgrowth Trade_of_GDP 0.0135*** 0.136*** 0.0135*** 0.124*** 0.0115***
(4.90) (9.23) (5.69) (6.95) (4.49)
Inflation 0.00122 -0.0123 0.00122 -0.0434*** -0.00577
(0.16) (-1.24) (0.07) (-3.16) (-0.38)
GOV_expenditures 4.41e-12*** 4.68e-12 4.41e-12*** 3.84e-12 3.85e-12***
(2.88) (0.53) (3.95) (0.41) (3.97) GDPinitial -0.554*** -0.425** -0.554*** -2.029*** -0.616*** (-3.61) (-2.20) (-4.49) (-2.61) (-4.69) Private_Credit_toGDP -0.0252*** -0.0719*** -0.0252*** -0.0707*** -0.0271*** (-3.95) (-4.35) (-3.94) (-3.40) (-4.43) diff_creg_reoutput 2.649* -0.812 2.649** -0.218 1.112 (1.81) (-0.56) (2.52) (-0.14) (0.78) L.RealGDPgrowth -0.0806 -0.0814 (-1.59) (-1.52) lnfdi 0.989*** 0.192* (3.42) (2.07) lnExchangerate 1.951 -0.0201 (1.47) (-0.76) _cons 9.185*** 0 9.185*** 0 9.395*** (7.57) (.) (5.55) (.) (4.54) N 415 390 415 351 389 t statistics in parentheses ="* p<0.10 ** p<0.05 *** p<0.01"
Nguồn: Kết quả xử lý số liệu do tác giả thực hiện bằng STATA 12
Theo kết quả hồi quy mơ hình ở bảng 4.7 cho thấy được mối tương quan giữa phát triển tài chính, khu vực sản xuất và tăng trưởng kinh tế. Các biến chính cần quan tâm là sự tương tác giữa phát triển tài chính đối với tăng trưởng kinh tế; sự khác biệt giữa tín dụng tư nhân và sản lượng khu vực sản xuất đối với tốc độ tăng trưởng GDP.
Tác giả tìm thấy mối tương quan dương giữa sự khác biệt tín dụng tư nhân so với GDP và sản lượng khu vực sản xuất đối với tốc độ tăng trưởng kinh tế ở mơ hình của Driscoll-Kraay với mức ý nghĩa 5%. Khoảng cách trong sự khác biệt này càng lớn thì càng thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng nhanh. Ngụ ý rằng, trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi, việc tập trung đầu tư nguồn lực vào phát triển tài chính nhiều hơn đầu tư vào khu vực sản xuất thực thì càng làm tăng tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Kết quả này đi ngược với bằng chứng thực nghiệm trước đó của Ductor, L and Grechyna, D (2015) tuy nhiên rất phù hợp với thực tiễn nghiên cứu ở các quốc gia Châu Á - Thái Bình Dương trong giai đoạn năm 1997 - 2014.
Chính sách tiền tệ nới lỏng và việc tự do hóa tài chính ở Mỹ, châu Âu và Nhật Bản cuối thập niên 1980 đã khiến cho tính thanh khoản tồn cầu trở nên cao quá mức. Các nhà đầu tư ở các trung tâm tiền tệ nói trên của thế giới tìm cách thay đổi danh mục