7. Kết luận và kiến nghị
7.2 Kiến nghị cho nhà đầu tư
Dựa vào kết quả của bài nghiên cứu, tác giả đưa ra một số kiến cho sau cho nhà đầu tư khi tham gia vào TTCK Việt Nam:
Không chỉ có nhân tố thị trường tác động đến TTCK mà cịn một số nhân tố khác đó là nhân tố quy mô, nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và xu hướng tăng trưởng của cổ phiếu.
Nhân tố thị trường tác động mạnh mẽ nhất đến TSSL chứng khốn. Do đó khi đầu tư nên quan tâm đến thị trường hiện tại như thế nào để lựa chọn thời điểm thích hợp nhất vào thị trường.
Nhân tố quy mô ảnh hưởng mạnh hơn 2 nhân tố còn lại. Hệ số SMB dương đối với các danh mục cổ phiếu nhỏ và âm đối với danh mục cổ phiếu lớn, đồng thời giá trị trung bình của SMB cũng thể hiện giá trị âm. Vì thế nhà đầu tư nên cân nhắc khi lựa chọn cổ phiếu của các công ty để quyết định đầu tư. Không nên lựa chọn cổ phiếu của các cơng ty, tập đồn lớn vì chưa chắc những cổ phiếu này đã mang lại TSSL dương. Nhà đầu tư nên lựa chọn những công ty có tỷ số B/M cao, vì theo kết quả nghiên cứu thì hệ số HML dương ở các danh mục có B/M cao và âm ở các danh mục có B/M thấp.
Thị trường Việt Nam tồn tại xu hướng nhưng không mạnh mẽ bằng các nhân tố khác. Bằng chứng cho vấn đề này là kết quả R2 mơ hình 4 nhân tố tuy lớn hơn mơ hình 3 nhân tố nhưng mức độ không nhiều.
Bên cạnh những lựa chọn trên nhà đầu tư nên thiết lập cho mình một danh mục tối ưu theo rủi ro ưa thích nhằm đạt được suất sinh lợi cao nhất.
PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Danh sách 81 mã chứng khoán
mã cp Tên cty mã cp Tên công ty
ABT CTCP Xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre KSH CTCP Tập đồn Khống sản Hamico ACL CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang L10 CTCP LILAMA 10
ALP CTCP Alphanam LBM CTCP Khoáng sản và Vật liệu xây dựng Lâm Đồng
ANV CTCP Nam Việt LCG CTCP LICOGI 16
ASP CTCP Tập đồn Dầu khí An Pha LGC CTCP Cơ khí - Điện Lữ Gia BHS CTCP Đường Biên Hịa MCP CTCP In và Bao bì Mỹ Châu BMC CTCP Khống sản Bình Định MHC CTCP hàng hải Hà Nội
BMP CTCP nhựa Bình Minh MPC CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM NAV CTCP Nam Việt
CLC CTCP Cát Lợi NSC CTCP Giống cây trồng Trung Ương CNT CTCP Xây dựng và Kinh doanh vật tư NTL CTCP Phát triển đô thị Từ Liêm COM CTCP Vật Tư Xăng Dầu OPC CTCP Dược phẩm OPC DCL CTCP Dược phẩm Cửu Long PAN CTCP Xun Thái Bình
DDM CTCP Hàng hải Đơng Đơ PET Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí DHA CTCP Hố An PGC CTCP Gas Petrolimex
DMC CTCP Xuất nhập khẩu Y tế Domesco PIT CTCP Xuất nhập khẩu Petrolimex DQC CTCP Bóng đèn Điện Quang PNC CTCP văn hoá Phương Nam DTC CTCP Viglacera Đông Triều PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại
DTT CTCP Kỹ nghệ Đô Thành PVC Tổng CTCP Dung dịch khoan và Hóa phẩm Dầu khí DXV CTCP Xi măng Vật liệu xây dựng Xây lắp Đà Nẵng PVF Tổng cơng ty Tài chính cổ phần Dầu khí Việt Nam FMC CTCP Thực phẩm Sao Ta PVT Tổng CTCP Vận tải dầu khí
GIL CTCP Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh RAL CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng GMC CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn REE CTCP Cơ điện lạnh
HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai RIC CTCP Quốc tế Hoàng Gia HAI CTCP Nông Dược Hai SBT CTCP Bourbon Tây Ninh
HAX CTCP Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh SCD CTCP Nước Giải khát Chương Dương HBC CTCP Xây Dựng và Kinh Doanh Địa ốc Hịa Bình SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gịn
HSI CTCP Vật tư Tổng hợp và Phân bón Hóa sinh SGT CTCP Cơng nghệ Viễn thơng Sài Gịn HLA CTCP Hữu Liên Á Châu SJD CTCP Thủy Điện Cần Đơn
HMC CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà HPG CTCP Tập đồn Hịa Phát SMC CTCP đầu tư thương mại SMC
HSG CTCP Tập đoàn Hoa Sen SSC CTCP Giống cây trồng miền Nam HTV CTCP vận tải Hà Tiên SZL CTCP Sonadezi Long Thành ICF CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản TDH CTCP Phát triển nhà Thủ Đức IFS CTCP Thực phẩm Quốc Tế TRA CTCP Traphaco
ITA CTCP Đầu tư Cơng nghiệp Tân Tạo TTF CTCP Tập đồn Kỹ nghệ gỗ Trường Thành KBC Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc – CTCP VHG CTCP Đầu tư và Sản xuất Việt Hàn KDC CTCP Kinh Đơ VIC Tập Đồn VINGROUP - CTCP KHP CTCP Điện lực Khánh Hòa VNA CTCP vận tải biển VINASHIP KMR CTCP Mirae VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam VSG CTCP Container phía Nam
Phụ lục 2: Kiểm định phân phối chuẩn chuỗi TSSL
Jarque-Bera Probalitity Jarque-Bera Probalitity ABT 1216.256 0.000000 L10 12.76695 0.001689 ACL 799.5702 0.000000 LBM 38.99449 0.000000 ALP 186.9467 0.000000 LCG 199.8228 0.000000 ANV 9.33637 0.009389 LGC 4.418177 0.109801 ASP 21.06456 0.000027 MCP 2336.752 0.000000 BHS 916.0811 0.000000 MHC 3.682378 0.000000 BMC 36.61805 0.000000 MPC 22.62652 0.000012 BMP 1072.656 0.000000 NAV 80.89225 0.000000 CII 198.727 0.000000 NSC 153.2481 0.000000 CLC 0.242027 0.000000 NTL 559.5999 0.000000 CNT 14.18275 0.000832 OPC 1513.14 0.000000 COM 744.7563 0.000000 PAN 56.35723 0.000000 DCL 47.22722 0.000000 PET 11.39952 0.003347 DDM 52.5133 0.000000 PGC 9.878219 0.007157 DHA 592.7075 0.000000 PIT 46.60808 0.000000 DMC 29.68571 0.000000 PNC 26.45109 0.000002 DQC 15.21271 0.000497 PPC 27.32026 0.000001 DTC 1108.584 0.000000 PVC 37.21511 0.000000 DTT 29.13683 0.000000 PVF 11.43874 0.003282 DXV 1.240899 0.537703 PVT 29.55386 0.000000 FMC 77.38236 0.000000 RAL 8.058816 0.000000 GIL 255.5973 0.000000 REE 3636.036 0.000000 GMC 58.61754 0.000000 RIC 9.423542 0.008989 HAG 168.3462 0.000000 SBT 30.03376 0.000000 HAI 142.1834 0.000000 SCD 38.599648 0.000000 HAX 1481.153 0.000000 SFC 12.94554 0.001545 HBC 2580.786 0.000000 SGT 37.37458 0.000000 HSI 8.759962 0.012526 SJD 314.1154 0.000000 HLA 0.520516 0.770853 SJS 1572.9 0.000000 HMC 23.65018 0.000007 SMC 81.337769 0.000000 HPG 74.66153 0.000000 SSC 188.7761 0.000000 HSG 20.20783 0.000041 SZL 1021.727 0.000000 HTV 11.41698 0.003318 TDH 46.96935 0.000000 ICF 23.88256 0.000007 TRA 96.25366 0.000000 IFS 6.632501 0.036289 TTF 30.4498 0.000000 ITA 80.43284 0.000000 VHG 5.733634 0.056880 KBC 26.0166 0.000002 VIC 330.5401 0.000000 KDC 61.41488 0.000000 VNA 4.190032 0.123068 KHP 958.4345 0.000000 VNS 123.7387 0.000000 KMR 1.584428 0.452841 VSG 49.95819 0.000000 KSH 4.65501 0.097539 Vn-index 7.297311 0.026026
Phụ lục 3: Thống kê mô tả các danh mục
Phụ lục 4: Các kết quả kiểm định đối với mơ hình CAPM Phụ lục 4.1: Kiểm định tính dừng đối với biến độc lập
Phụ lục 4.2: Ước lượng kết quả hồi quy của các danh mục
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục BN Danh mục BV
Phụ lục 4.3: Kiểm định phương sai thuần nhất Danh mục SG Danh mục SN Danh mục SV Danh mục BG Danh mục BN Danh mục BV
Phụ lục 4.4: Kiểm định tự tương quan Danh mục SG
Danh mục SN
Danh mục SV
Danh mục BG
Danh mục BN
Danh mục BV
Phụ lục 5: Các kết quả kiểm định đối với mơ hình 3 nhân tố của Fama- French Phụ lục 5.1: Kiểm định tính dừng đối với biến độc lập
Phụ lục 5.2: Ước lượng kết quả hồi quy đối với các danh mục
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Danh mục BN Danh mục BV
Phụ lục 5.3: Kiểm định Wald đối với nhân tố HML trong danh mục SG
Danh mục SG Danh mục SN Danh mục SV Danh mục BG Danh mục BN Danh mục BV
Phụ lục 5.5: Kiểm định tự tương quan Danh mục SG
Danh mục SN
Danh mục BG
Danh mục BN
Danh mục BV
Phụ lục 5.6: Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến Ma trận hệ số tương quan
Hồi quy giữa SMB và Rm-Rf
Hồi quy giữa HML và Rm-Rf
Phụ lục 5.7: Hồi quy các danh mục theo mơ hình nhỏ Hồi quy theo nhân tố quy mô
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Hồi quy theo nhân tố giá trị-HML
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Hồi quy theo nhân tố thị trường và nhân tố quy mô (Rm-Rf và SMB)
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Hồi quy theo nhân tố thị trường và nhân tố giá trị (HML và Rm-Rf)
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Hồi quy theo nhân tố quy mô và nhân tố giá trị (SMB và HML)
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục SV Danh mục BG
Phụ lục 6: Kết quả kiểm định đối với mơ hình 4 nhân tố của Carhart Phụ lục 6.1: Kiểm định tính dừng đối với biến độc lập
Chuỗi WML
Phụ lục 6.2: Ước lượng kết quả hồi quy đối với các danh mục
Danh mục SG Danh mục SN
Danh mục BN Danh mục BV
Danh mục SL Danh mục SW
Phụ lục 6.3: Kiểm định Wald đối với nhân tố HML trong các danh mục Danh mục SG
Danh mục BL
Danh mục BW
Phụ lục 6.4: Kiểm định phương sai thuần nhất Danh mục SG
Danh mục SN
Danh mục SV
Danh mục SW Danh mục BG Danh mục BN Danh mục BV Danh mục BL Danh mục BW
Khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi Danh mục BG
Danh mục BW
Phụ lục 6.5: Kiểm định tự tương quan Danh mục SG Danh mục SN Danh mục SV Danh mục BG Danh mục BN Danh mục BV Danh mục SL
Danh mục SW
Danh mục BL
Danh mục BW
Khắc phục hiện tượng tự tương quan đối với danh mục SN
Phụ lục 6.6: Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến Ma trận hệ số tương quan
Hồi quy giữa WML và Rm-Rf
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tài liệu Tiếng Anh
Arshad Hassan1 and Muhammad Tariq Javed (2011), Size and value premium in Pakistani equity market.
Asness, C. S., Moskowitz, T. J., Pedersen, L. H., 2009. Value and momentum everywhere. AQR Capital Management, LLC, and New York University. Unpublished working paper, University of Chicago.
Banz, R. W., 1981. The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics 9, 3–18.
Chan, L. K. C., Hamao, Y., Lakonishok, J., 1991. Fundamentals and stock returns in Japan. Journal of Finance 46, 1739–1764.
Chui, A. C.W., Titman, S., Wei, K.C. J., 2010. Individualism and momentum around the world. Journal of Finance 65, 361–392.
DeBondt, W. F. M., Thaler, R. H., 1985. Does the stock market overreact? Journal of Finance 40, 793–805.
Eugene F. Fama and Kenneth R. French, 1992. The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance 47, 427–465.
Eugene F. Fama and Kenneth R. French (1993), “Common risk factors in the returns of stocks and bonds”, Journal of Financial Economics,
Eugene F. Fama and Kenneth R. French, 1998. Value versus growth: The international evidence. Journal of Finance 53, 1975–1999.
Griffin, J. M., Ji, X., Martin, J. S., 2003. Momentum investing and business cycle risk: Evidence from pole to pole. Journal of Finance 58, 2515–2547.
Jegadeesh, N., Titman, S., 1993. Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance 48, 65–91.
Lakonishok, J., Shleifer, A., Vishny, R. W., 1994. Contrarian investment, extrapolation, and risk. Journal of Finance 49, 1541–1578.
Mark M. Carhart (1997), “On persistence im Mutual Fund performance”, The Journal
of Finance,( Vol.52, No.1),
Michael A. O’Brien, Fama and French Factors in Australia, (2007)
Tài liệu tiếng Việt
Hồng Ngọc Nhậm (2008), Giáo trình Kinh tế lượng, Trường ĐHKT TPHCM.
Vương Đức Hoàng Quân, Hồ Thị Huệ, “Mơ hình Fama-French: Một nghiên cứu thực nghiệm đối với thị trường chứng khốn Việt Nam”.
Vương Đức Hồng Quân, Hồ Thị Huệ, “Mơ hình Fama-French: “Đi tìm một mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thích hợp đối với thị trường chứng khốn Việt Nam” Trần Ngọc Thơ (2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống kê,
Website tham khảo www.cophieu68.com www.cafef.vn
Trang web của Cơ quan thơng tin Bộ Tài chính: www.mof.gov.vn Ngân hàng Nhà nước Việt Nam: www.sbv.gov.vn
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội: www.hnx.vn Sở giao dịch chứng khoán TPHCM: www.hsx.vn
Cơng ty cổ phần chứng khốn Bản Việt: www.vcsc.com.vn Ủy ban chứng khoán nhà nước: www.ssc.gov.vn
Fama-French forum: http://www.dimensional.com/famafrench www://taichinh.vnexpress.net/tin-tuc/song-tai-chinh/chung-khoan