43
Tại sao khơng phải là nợ?
Có 3 giải thích, tất cả dựa vào sự khác nhau giữa nợ và cổ phiếu: khác nhau giữa nợ và cổ phiếu: nợ yêu cầu thanh toán lãi suất cố định trong khi cổ phiếu thì khơng.
44
Chi phí phá sản: giải thích đầu tiên cho việc sử dụng cổ phiếu để tài trợ là chi phí phá sản – gồm chi phí luật pháp và chi phí tâm lý.
Nếu có cú sốc đối với thu nhập (sự suy thoái làm giảm thấp doanh thu) có thể làm cho các cơng ty khơng thanh tốn nợ cho các chủ nợ.
Các cơng ty tài trợ cổ phiếu có thể tạo ra vùng đệm (“buffer zone”) chống lại rủi ro. Khi có suy thối, hay cú sốc, cơng ty khơng thanh toán cổ tức .
45
Tại sao không phải là nợ?
Vấn đề người đại diện (Agency problems): Có sự
mâu thuẫn về lợi ích giữa người cổ đơng và chủ nợ.
Chủ nợ (Debt holders) nhận tiền lời cố định, bất chấp
công ty hoạt động như thế nào, miễn là công ty không đi đến phá sản.
Cổ đông (Equity holders) nhận tiền lời phụ thuộc vào
tình hình thực hiện cơng ty. Nếu cơng ty làm ăn khơng có hiệu quả thì cổ đơng khơng được phân phối cổ tức.
Table 1
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
In all cases, the company is worth $6 million, with different mixes of debt and
47
Tại sao không phải là nợ?
Trong môi trường, tổng giá trị công ty là $6 triệu, được phân phối giữa cổ phiếu và nợ .
Hãy hình dung, cơng ty kiếm được 10%/kỳ, hoặc $600 ngàn.
Trong hàng thứ nhất, với lãi suất 10%, sự thanh toán tiền lãi trong hàng thứ nhất là $500 ngàn/kỳ. Còn lại $100 ngàn được phân phối cho cổ đông và
Giả sử thêm công ty thực hiện đầu tư vào lĩnh vực rủi ro.
48
Tại sao không phải là nợ?
Đầu tư 50% cơ hội sinh lời $3 triệu và 50% cơ hội thua lỗ $6 triệu .
Tiền kỳ vọng -$1.5 triệu: công ty không nên đầu tư.
Vì góc độ các nhà cổ đơng, họ nhận $3 triệu nếu như đầu tư thành cơng. Bởi vì mức sàn phá sản nên họ chỉ mất đi đầu tư ban đầu $1 triệu, cộng cho dòng cổ tức giá trị thêm $1 triệu, nếu như đầu tư thất bại .
Table 2
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
Equity holders only lose the $1 million investment
and $1 million stream of dividends.
Equity holders take on the risk, even though the expected value to the firm
50
Tại sao không phải là nợ?
Các cổ đông sẽ ủng hộ thực hiện dự án đầu tư có rủi ro, bởi vì tiền lời kỳ vọng là dương thậm chi tổng tiền lời kỳ vọng là âm.
Các chủ nợ khơng nhận gì cả nếu như có 50% cơ hội thua lỗ $5 triệu đầu tư trái phiếu và $5 triệu tiền thanh toán lãi.
Giá trị kỳ vọng đối với trái chủ là -$5 triệu, được minh chứng trong dòng Table 3.Table 3
Table 3
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
Bondholders would lose their $5 million investment
and $5 million interest payment stream. They don’t reap the rewards if the risk works
out, so their expected return is negative.
52