CHƯƠNG III : KÊT QUẢ THỰC NGHIỆM
3.1 ểm Ki định các tố ảnh hưởng đến quy ết đị nh phòng ng ủi ro trong
3.1.2 Kiểm định đa biến
Để kiểm tra lại mức độ chính xác về sự ảnh hưởng của các yếu tố đã được trình bày thơng qua kiểm định t-test, tôi tiến hành kiểm định đa biến bằng phương pháp hồi quy logit, kết quả phân tích đa biến cho ta thấy các biến đại diện cho chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế và yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro khơng có khả năng giải thích cho quyết định phịng ngừa rủi ro của các cơng ty Việt Nam trừ chi phí kiệt quệ tài chính được đại diện bởi quy mơ cơng ty (tổng tài sản, tổng doanh thu) và địn bẩy tài chính (tỷ lệ nợ dài hạn chia cho vốn chủ sở hữu). Sau đâu là các bảng hồi quy logit đưa ra bằng chứng thực nghiệm về kết quả nghiên cứu.
Bảng 3.6 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/04/15 Time: 21:35
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 7 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
TA 0.000117 4.39E-05 2.667830 0.0076 SOI -8.00E-05 0.000268 -0.298479 0.7653 CEA -0.288599 1.200707 -0.240358 0.8101 T -0.100294 0.250702 -0.400054 0.6891 SEM 4.17E-05 0.000722 0.057712 0.9540 DIV 0.005400 0.003881 1.391510 0.1641 C -0.803429 0.167894 -4.785329 0.0000 McFadden R-
squared 0.027562 Mean dependent var 0.354902
S.D. dependent var 0.478953 S.E. of regression 0.469491 Akaike info criterion 1.292453 Sum squared resid 110.8724
Schwarz criterion 1.350572 Log likelihood -322.5755
Hannan-Quinn
criter. 1.315240 Deviance 645.1511
Restr. deviance 663.4370 Restr. log likelihood -331.7185
LR statistic 18.28595 Avg. log likelihood -0.632501
Prob(LR statistic) 0.005556
Obs with Dep=0 329 Total obs 510
Obs with Dep=1 181
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/04/15 Time: 21:37
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 6 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
TS 0.000145 5.10E-05 2.838927 0.0045 SOI -7.71E-05 0.000241 -0.320475 0.7486 CEA -0.557151 1.220194 -0.456608 0.6480 T -0.054193 0.251346 -0.215611 0.8293 SEM 0.000579 0.000539 1.074485 0.2826 DIV 0.004641 0.003888 1.193661 0.2326 C -0.807255 0.167604 -4.816450 0.0000
McFadden R-squared 0.029092 Mean dependent var 0.354902 S.D. dependent var 0.478953 S.E. of regression 0.470229 Akaike info criterion 1.290463 Sum squared resid 111.2212
Schwarz criterion 1.348583 Log likelihood -322.0681
Hannan-Quinn criter. 1.313250 Deviance 644.1363
Restr. deviance 663.4370 Restr. log likelihood -331.7185
LR statistic 19.30073 Avg. log likelihood -0.631506
Prob(LR statistic) 0.003685
Obs with Dep=0 329 Total obs 510
Obs with Dep=1 181
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
40
Bảng 3.7 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/04/15 Time: 21:38
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 6 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
LDA 1.414968 0.755768 1.872226 0.0612 SOI -7.25E-05 0.000217 -0.334002 0.7384 CEA 0.538758 1.206038 0.446718 0.6551 T -0.157721 0.249941 -0.631033 0.5280 SEM 0.000986 0.000607 1.625540 0.1040 DIV 0.004963 0.003864 1.284474 0.1990 C -0.866699 0.185792 -4.664878 0.0000
McFadden R-squared 0.018352 Mean dependent var 0.354902 S.D. dependent var 0.478953 S.E. of regression 0.474692 Akaike info criterion 1.304435 Sum squared resid 113.3424
Schwarz criterion 1.362554 Log likelihood -325.6308
Hannan-Quinn criter. 1.327221 Deviance 651.2616
Restr. deviance 663.4370 Restr. log likelihood -331.7185
LR statistic 12.17541 Avg. log likelihood -0.638492
Prob(LR statistic) 0.058168
Obs with Dep=0 329 Total obs 510
Obs with Dep=1 181
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
49
Bảng 3.8 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011
Bảng 3.9 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDE, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2011
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/04/15 Time: 21:39
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 6 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
LDE 0.238266 0.112722 2.113753 0.0345 SOI -7.11E-05 0.000207 -0.343561 0.7312 CEA 0.520459 1.197174 0.434740 0.6638 T -0.192376 0.251729 -0.764217 0.4447 SEM 0.001067 0.000618 1.725607 0.0844 DIV 0.004985 0.003867 1.289049 0.1974 C -0.826419 0.173328 -4.767939 0.0000
McFadden R-squared 0.020011 Mean dependent var 0.354902 S.D. dependent var 0.478953 S.E. of regression 0.473816 Akaike info criterion 1.302276 Sum squared resid 112.9245
Schwarz criterion 1.360396 Log likelihood -325.0804
Hannan-Quinn criter. 1.325063 Deviance 650.1608
Restr. deviance 663.4370 Restr. log likelihood -331.7185
LR statistic 13.27617 Avg. log likelihood -0.637413
Prob(LR statistic) 0.038854
Obs with Dep=0 329 Total obs 510
Obs with Dep=1 181
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2011 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
3.2 Kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định phịng ngừa rủi ro trong năm tài chính 2012
3.2.1 Kiểm định đơn biến
Kết quả kiểm định đơn biến cho năm 2012 đã chỉ ra rằng: Tổng tài sản và tổng doanh thu đại diện cho quy mô công ty, tỷ lệ nợ dài hạn chia cho tổng tài sản đại diện cho địn bẩy tài chính, thuế, vốn chủ sở hữu cơng ty thuộc sở hữu nhà quản lý đại diện cho lợi ích nhà quản lý có khả năng giải thích cho quyết định phịng ngừa rủi ro. Ta thấy sang năm 2012 thì biến thuế kết chuyển lại có ảnh hưởng đến quyết định hịng ngừa rủi ro, trong khi đó trong năm 2011, biến này hồn tồn khơng có ý nghĩa thống kê ở cả kiểm định đơn biến và đa biến. Kết quả thực nghiệm chỉ ra rằng thống kê giá trị trung bình rằng các cơng ty khơng được giảm thuế do kết chuyển lỗ từ 2011 sang 2012 là 0.233227 cao hơn các công ty được giảm thuế do kết chuyển lỗ 0.157360, vậy kết quả cho mối tương quan âm giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và thuế kết chuyển, hoàn tàn trái ngược với giả thuyết kiểm định ban đầu (bảng 3.13)
Bảng 3.10 : T-test của biến độc TA năm 2012 Test for Equality of Means of TA
Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:51 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
t-test 508 -3.151622 0.0017
Satterthwaite-Welch t-test* 375.2087 -3.056733 0.0024
Anova F-test (1, 508) 9.932723 0.0017
Welch F-test* (1, 375.209) 9.343616 0.0024
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 2.03E+08 2.03E+08
Within 508 1.04E+10 20391756
Total 509 1.06E+10 20749622
Category Statistics
Y Count Mean Std. Dev.
Std. Err. of Mean
0 313 1060.826 4267.919 241.2370
1 197 2355.145 4884.321 347.9934
All 510 1560.788 4555.175 201.7066
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Bảng 3.11 : T-test của biến độc TS năm 2012 Test for Equality of Means of TS
Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:52 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
t-test 508 -3.265760 0.0012
Satterthwaite-Welch t-test* 328.8009 -3.052415 0.0025
Anova F-test (1, 508) 10.66519 0.0012
Welch F-test* (1, 328.801) 9.317235 0.0025
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 79070277 79070277
Within 508 3.77E+09 7413868.
Total 509 3.85E+09 7554647.
Category Statistics
Y Count Mean Std. Dev.
Std. Err. of Mean
0 313 873.7377 2366.011 133.7348
1 197 1682.436 3210.050 228.7066
All 510 1186.117 2748.572 121.7088
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Test for Equality of Means of LDA Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:53 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
t-test 508 -1.956537 0.0509
Satterthwaite-Welch t-test* 385.2862 -1.911994 0.0566
Anova F-test (1, 508) 3.828039 0.0509
Welch F-test* (1, 385.286) 3.655722 0.0566
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 0.069654 0.069654
Within 508 9.243433 0.018196
Total 509 9.313087 0.018297
Category Statistics
Y Count Mean Std. Dev.
Std. Err. of Mean
0 313 0.090524 0.129397 0.007314
1 197 0.114526 0.143203 0.010203
All 510 0.099795 0.135266 0.005990
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Test for Equality of Means of T Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:58 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
Satterthwaite-Welch t-test* 460.9518 2.146084 0.0324
Anova F-test (1, 508) 4.306059 0.0385
Welch F-test* (1, 460.952) 4.605675 0.0324
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 0.695889 0.695889
Within 508 82.09627 0.161607
Total 509 82.79216 0.162656
Category Statistics
Y Count Mean Std. Dev.
Std. Err. of Mean
0 313 0.233227 0.423563 0.023941
1 197 0.157360 0.365068 0.026010
All 510 0.203922 0.403307 0.017859
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Bảng 3.14: T-test của biến độc SEM năm 2012 Test for Equality of Means of SEM
Categorized by values of Y Date: 02/03/15 Time: 21:58 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
t-test 508 -2.184572 0.0294
Satterthwaite-Welch t-test* 400.9830 -2.159668 0.0314
Anova F-test (1, 508) 4.772355 0.0294
Welch F-test* (1, 400.983) 4.664164 0.0314
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 412130.0 412130.0
Within 508 43869759 86357.79
Total 509 44281889 86997.82
Category Statistics
Y Count Mean Std. Dev.
Std. Err. of Mean
0 313 38.12507 288.0390 16.28093
1 197 96.50948 302.9128 21.58165
All 510 60.67748 294.9539 13.06078
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
3.2.2 Kiểm định đa biến
Kết quả thực nghiệm đa biến cho ta thấy chỉ có tổng tài sản và tổng doanh thu đại diện cho quy mô công ty, tỷ lệ nợ dài hạn chia cho tổng tài sản đại diện cho địn bẩy tài chính có ảnh hưởng đến quyết định phịng ngừa rủi ro, thuế và lợi ích nhà quản lý đã khơng có ý nghĩa thống kê khi tiến hành phân tích đa biến (bảng 3.15, 3.16 và 3.17) . Như vậy ta có thể loại bỏ hồn tồn giả thuyết liên quan đến chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, bất cân xứng thơng tin, lợi ích của nhà quản lý và các chính sách tài chính thay thế cho phòng ngừa rủi ro.
Bằng chứng thự nghiệm cho cả hai năm 2011 và 2012 đã cho chúng ta một kết luận chi phí kiệt quệ tài chính ảnh hưởng đồng biến đến quyết định phòng ngừa rủi ro tại các công ty Việt Nam.
Bảng 3.15 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/03/15 Time: 22:16
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 6 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
TA 7.91E-05 3.74E-05 2.113540 0.0346 SOI -7.66E-05 0.000275 -0.278632 0.7805 CEA 0.498553 1.070997 0.465504 0.6416 T -0.334655 0.254860 -1.313094 0.1892 SEM 0.000440 0.000707 0.622892 0.5334 DIV 0.004767 0.003578 1.332293 0.1828 C -0.655281 0.161660 -4.053453 0.0001
McFadden R-squared 0.027322 Mean dependent var 0.386275 S.D. dependent var 0.487373 S.E. of regression 0.477099 Akaike info criterion 1.325105 Sum squared resid 114.4947
Schwarz criterion 1.383224 Log likelihood -330.9017
Hannan-Quinn criter. 1.347892 Deviance 661.8035
Restr. deviance 680.3935 Restr. log likelihood -340.1967
LR statistic 18.58998 Avg. log likelihood -0.648827
Prob(LR statistic) 0.004915
Obs with Dep=0 313 Total obs 510
Obs with Dep=1 197
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Bảng 3.16 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập TS, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/03/15 Time: 22:20
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 6 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
TS 8.79E-05 4.25E-05 2.067146 0.0387 SOI -7.36E-05 0.000243 -0.302748 0.7621 CEA 0.358400 1.079612 0.331971 0.7399 T -0.306210 0.255444 -1.198734 0.2306 SEM 0.000781 0.000591 1.319884 0.1869 DIV 0.004186 0.003578 1.170121 0.2420 C -0.647058 0.160626 -4.028356 0.0001
McFadden R-squared 0.026759 Mean dependent var 0.386275 S.D. dependent var 0.487373 S.E. of regression 0.478871 Akaike info criterion 1.325856 Sum squared resid 115.3464 Schwarz criterion 1.383975 Log likelihood -331.0933
Hannan-Quinn criter. 1.348643 Deviance 662.1865
Restr. deviance 680.3935 Restr. log likelihood -340.1967 LR statistic 18.20695 Avg. log likelihood -0.649202 Prob(LR statistic) 0.005735
Obs with Dep=0 313 Total obs 510
Obs with Dep=1 197
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Bảng 3.17 : Kết quả hồi quy đa biến Kết quả hồi quy đa biến với biến độc lập LDA, SOI, CEA, T, SEM, DIV năm 2012
Dependent Variable: Y
Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 02/03/15 Time: 22:21
Sample: 1 510
Included observations: 510
Convergence achieved after 7 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
LDA 1.494328 0.701492 2.130213 0.0332 SOI -7.13E-05 0.000236 -0.302726 0.7621 CEA 1.213442 1.093265 1.109925 0.2670 T -0.378143 0.255620 -1.479315 0.1391 SEM 0.001081 0.000639 1.693042 0.0904 DIV 0.004628 0.003580 1.292619 0.1961 C -0.771709 0.182299 -4.233209 0.0000
McFadden R-squared 0.025931 Mean dependent var 0.386275 S.D. dependent var 0.487373 S.E. of regression 0.479272 Akaike info criterion 1.326961 Sum squared resid 115.5397
Schwarz criterion 1.385080 Log likelihood -331.3749
Hannan-Quinn criter. 1.349747 Deviance 662.7499
Restr. deviance 680.3935 Restr. log likelihood -340.1967
LR statistic 17.64359 Avg. log likelihood -0.649755
Prob(LR statistic) 0.007187
Obs with Dep=0 313 Total obs 510
Obs with Dep=1 197
Nguồn: số liệu báo cáo tài chính năm 2012 của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
3.3 Kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro trong năm tài chính 2013
3.3.1 Kiểm định đơn biến
Kết quả kiểm định thực nghiệm so sánh bình qn cho những cơng ty phịng ngừa và khơng phịng ngừa rủi ro ở Việt Nam trong năm 2013, tơi thấy những cơng ty có phịng ngừa rủi ro có giá trị trung bình khác với cơng ty khơng phịng ngừa rủi ro liên quan đến biến đại diện cho quy mô công ty và biến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Những cơng ty phịng ngừa rủi ro có quy mơ lớn hơn, cho ta thấy một mối tương quan dương giữa quyết định phịng ngừa rủi ro và biến giải thích này, theo đó các cơng ty có quy mơ càng lớn thì lại càng phịng ngừa rủi ro (xem bảng 3.18, bảng 3.19). Vì vậy giả định của tơi liên quan đến quy mô công ty được chấp nhận trong trường hợp của các công ty ở Việt Nam.
Tỷ lệ chi trả cổ tức của các cơng ty có phịng ngừa rủi ro cao hơn các cơng ty khơng phịng ngừa, như vậy các cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao càng có nhu cầu thực hiện phịng ngừa rủi ro, điều này hồn tồn trái với dự đốn của tơi cũng như phát hiện của những nghiên cứu được trích dẫn, kết quả cho thấy một mối tương quan dương giữa quyết định phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ chi trả cổ tức, theo đó các cơng ty chi trả cổ tức cao khi công ty chưa từng bị thiếu hụt thanh khoản thì lại càng phịng ngừa rủi ro (xem bảng 3.20).
Dưới đây là các bảng kết quả kiểm định t-test cho từng biến độc lập đại diện cho chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, chi phí tài trợ bên ngồi, thuế, bất cân xứng thơng tin, lợi ích của nhà quản lý và các yếu tố thay thế cho phòng ngừa rủi ro:
Bảng 3.18: T-test của biến độc lập TA năm 2013 Test for Equality of Means of TA
Categorized by values of Y Date: 10/01/14 Time: 20:47 Sample: 1 510
Included observations: 510
Method df Value Probability
t-test 508 Satterthwaite-Welch t- test* 446.8753 -1.984612 -1.966162 0.0477 0.0499 Anova F-test (1, 508) 3.938685 0.0477 Welch F-test* (1, 446.875) 3.865794 0.0499
*Test allows for unequal cell variances Analysis of Variance
Source of Variation df Sum of Sq. Mean Sq.
Between 1 98196902 98196902
Within 508 1.27E+10 24931391
Total 509 1.28E+10 25075331