CHƯƠNG 5 : KẾT LU ẬN
5.2 Hạn chế của đề tài và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù tác giả đã rất cố gắng để hoàn thành thật tốt bài nghiên cứu nhưng vẫn không thể tránh được những thiếu sót và hạn chế nhất định:
- Số lượng mẫu 166 quan sát trong nghiên cứu của tác giả là rất nhỏ so với số lượng cổ phiếu trong nghiên cứu của Fama và French cũng như so với các nghiên cứu khác trên thế giới. Do đó, tác giả chỉ có thể phân chia danh mục ở hai mức quy mô: lớn, nhỏ và hai mức BE/ME: cao, thấp.
- Thời gian nghiên cứu chỉ trong giai đoạn 01/2008 đến 06/2013 là rất ngắn. - Tác giả chưa kiểm định được ảnh hưởng của hiệu ứng tháng Giêng, tháng Tư.
Tác giả hy vọng trong các nghiên cứu sau sẽ có thể thu thập được dữ liệu với số lượng mẫu quan sát lớn hơn và thời gian nghiên cứu dài hơn để có thể đa dạng hóa được danh mục đầu tư và tăng thêm tính bền vững cho mơ hình.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright (FETP), 2013. Bài giảng 9: Rủi ro và lợi nhuận. <http://www.fetp.edu.vn/vn/mpp5/hoc-ky-xuan-2013/phan-tich-tai-chinh/bai- giang/> [Ngày truy cập: 15 tháng 12 năm 2013].
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright (FETP), 2013. Bài giảng 11&12: Mơ hình định giá tài sản vốn. <http://www.fetp.edu.vn/vn/mpp5/hoc-ky-xuan-2013/phan-tich- tai-chinh/bai-giang/> [ Ngày truy cập: 15 tháng 12 năm 2013].
Nguyễn Thu Hằng và Nguyễn Mạnh Hiệp, 2012. Kiểm định mơ hình Fama-French tại thị trường chứng khốn Việt Nam. Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 81, trang 49-56. Phạm Trí Cao, 2010. Kinh tế lượng ứng dụng. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê. Phan Thị Bích Nguyệt, 2008. Đầu tư tài chính. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê. Trần Ngọc Thơ, 2007. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Tp.HCM: Nhà Xuất bản Thống Kê.
Trần Thị Hải Lý, 2010. Nghiên cứu rủi ro và và tỷ suất sinh lợi trên thị trường
chứng khoán Việt Nam. Luận án Tiến sĩ. Thư viện sau đại học, Trường Đại học
Kinh tế Tp.HCM.
Tài liệu Tiếng Anh
Chu-sheng Tai, 2003. Are Fama-French and Momentum Factors Really Priced. Journal
of
Multinational Financial Management, 13: 359–384.
Fama, Eugene F. & Kenneth R. French, 1993. Common Risks Factors in The Return on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 33: 3-56.
Fama, Eugene F. & Kenneth R. French, 2012. Size, Value, and Momentum in International Stock Returns. Journal of Financial Economics, 105: 457-472.
Gilbert V. Nartea, Bert D. Ward and Hadrian G. Djajadikerta, 2009. Size, BM, and momentum effects and the robustness of the Fama-French three factor model -
Evidence from New Zealand. International Journal of Managerial Finance, 5: 179- 200.
Jean-Franỗois LHer, Tarek Masmoudi & Jean-Marc Suret, 2004. Evidence to support the four-factor pricing model from the Canadian stock market. International Financial
Markets, Inst. and Money, 14: 313-328.
Keith S. K. Lam et al., 2010. On the validity of the augmented Fama and French’s (1993) model: Evidence from the Hong Kong stock market. Quantitative Finance and Accounting, 35: 89-111.
Mark M. Carhart, 1997. On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance, 52: 57-82.
Mona Al-Mwalla, 2012. Can Book-to-Market, Size and Momentum be Extra Risk Factors that Explain the Stocks Rate Of Return? Evidence from Emerging Market.
Journal of Finance - Accounting and Management, 3: 42-57.
Nawazish Mirza and Saima Shahid, 2008. Size and Value Premium in Karachi Stock Exchange. The Lahore Journal of Economics, 13: 1-26.
Thu Hang Nguyen, 2012. Momentum effect in the Vietnamese stock market. Procedia Economics and Finance, 2: 179-190.
Valeed Ahmad Ansari and Soha Khan, 2012. Momentum anomaly: Evidence from India. Managerial Finance, 38: 206-223.
Veysel Eraslan, 2013. Fama and French Three-Factor Model: Evidence from Istanbul Stock Exchange. Business and Economics Research Journal. 4: 11-22
DANH MỤC CỔ PHIẾU TRONG MẪU NGHIÊN CỨU
STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK STT MCK
1 ABT 31 DMC 61 ICF 91 PSC 121 SGH 151 VC5
2 ACL 32 DNP 62 IMP 92 PTC 122 SIC 152 VC6
3 AGF 33 DPC 63 ITA 93 PTS 123 SJ1 153 VCS
4 ALP 34 DPM 64 KDC 94 PVC 124 SJC 154 VGP
5 ALT 35 DPR 65 KHA 95 PVD 125 SJD 155 VIC
6 ANV 36 DRC 66 KHP 96 PVE 126 SJE 156 VNC
7 BBC 37 DST 67 LAF 97 PVS 127 SMC 157 VNE 8 BBS 38 DXP 68 LBM 98 PVT 128 SNG 158 VNM 9 BCC 39 EBS 69 LGC 99 QNC 129 SSC 159 VSC 10 BHS 40 FMC 70 LSS 100 RAL 130 STC 160 VSH 11 BMC 41 FPT 71 LTC 101 RCL 131 STP 161 VTB 12 BMP 42 GIL 72 LUT 102 RHC 132 SVC 162 VTL
13 BT6 43 GMC 73 MCP 103 RIC 133 TAC 163 VTO
14 BTH 44 GTA 74 MEC 104 S12 134 TCM 164 VTS 15 C92 45 HAI 75 NAV 105 S91 135 TDH 165 VTV 16 CDC 46 HAS 76 NBC 106 S99 136 TJC 166 XMC 17 CID 47 HBC 77 NLC 107 SAV 137 TMC 18 CII 48 HCC 78 NSC 108 SC5 138 TNA 19 CJC 49 HDC 79 NST 109 SCD 139 TNC 20 CLC 50 HEV 80 NTL 110 SCJ 140 TPH 21 COM 51 HJS 81 PAC 111 SD2 141 TRC 22 CTB 52 HLY 82 PAN 112 SD5 142 TS4 23 CTN 53 HMC 83 PET 113 SD7 143 TTC 24 DAC 54 HNM 84 PGC 114 SDA 144 TTP 25 DAE 55 HPG 85 PGS 115 SDC 145 TXM 26 DCS 56 HRC 86 PJT 116 SDD 146 UIC 27 DCT 57 HSI 87 PLC 117 SDT 147 UNI 28 DHA 58 HT1 88 PNC 118 SFC 148 VBH 29 DHG 59 HTP 89 POT 119 SFI 149 VC2 30 DIC 60 HTV 90 PPG 120 SFN 150 VC3 PHỤ LỤC 76:
KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CHUỔI DỮ LIỆU THEO DICKEY – FULLER MỞ RỘNG (ADF)
. dfuller rmrf
Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 Interpolated Dickey-Fuller
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Statistic Value Value Value Z(t) -6.357 -3.559 -2.918 -2.594 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
. dfuller smb
Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 Interpolated Dickey-Fuller
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Statistic Value Value Value Z(t) -8.813 -3.559 -2.918 -2.594 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
. dfuller hml
Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 Interpolated Dickey-Fuller
Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Statistic Value Value Value Z(t) -6.783 -3.559 -2.918 -2.594 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
. dfuller wml
Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65 Interpolated Dickey-Fuller
Z(t) -4.843 -3.559 -2.918 -2.594 MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Test 1 Critical 5% Critical 10 Critical Statistic Value Value Value
KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN THEO PHƯƠNG PHÁP THỪA SỐ PHÓNG ĐẠI PHƯƠNG SAI VIF
Variable VIF 1/VIF smb 1.49 0.67228 hml 1.47 0.67824 rmrf 1.02 0.98373 0 Mean VIF 1.33 . vif
Variable VIF 1/VIF hml 1.71 0.583261 smb 1.51 0.661872 wml 1.43 0.698297 rmrf 1.25 0.800969 Mean VIF 1.48 PHỤ LỤC 4: HỆ SỐ TƯƠNG QUAN . pwcorr rmrf smb hml wml,sig rmrf smb hml wm l rmrf 1.0000 smb 0.1265 1.0000 0.3115 hml -0.0853 -0.5671 1.0000 0.4961 0.0000 wml 0.4212 0.1553 -0.3713 1.0000 0.0004 0.2131 0.0021
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH CAPM CỦA 4 DANH MỤC THEO QUY MƠ-BE/ME 1.Danh mục S/H: . reg rshrf rmrf Source S df M Number of = 66 F( 1, 64) = 1372.9 Model .804470895 1 .804470895 Prob > F = 0.0000 Residual .037501427 64 .00058596 R-squared = 0.9555 Adj R-squared = 0.9548 Total .841972321 65 .01295342 Root MSE = .02421 rshrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9684491 .026137 37.05 0.000 .9162345 1.02066 _cons -.0124713 .0030013 -4.16 0.000 -.0184671 -.0064755 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.647 1 0.4210
H0: no serial correlation
. imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(2) = 4.54
Prob > chi2 = 0.1032
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 4.54 2 0.1032 Skewness 1.71 1 0.1906 Kurtosis 1.48 1 0.2233 Total 7.74 4 0.1017 . estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 2.179911 PHỤ LỤC 5:
2. Danh mục S/L . reg rslrf rmrf Source S df M Number of = 66 F( 1, 64) = 403.64 Model .885716824 1 .885716824 Prob > F = 0.0000 Residual .140436906 64 .002194327 R-squared = 0.8631 Adj R-squared = 0.8610 Total 1.02615373 65 .01578698 Root MSE = .04684 rslrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf 1.016176 .0505792 20.09 0.000 .9151327 1.1172 _cons .0136436 .005808 2.35 0.022 .0020407 .
0252464 . estat bgodfrey
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.058 1 0.8103
H0: no serial correlation . estat dwatson
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.921391
. imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(2) = 4.15
Prob > chi2 = 0.1255
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 4.15 2 0.1255
Skewness 1.05 1 0.3061 Kurtosis 2.03 1 0.1544 Total 7.23 4 0.1244
3. Danh mục B/H . reg rbhrf rmrf Source S df M Number of = 66 F( 1, 64) = 576.86 Model .761400711 1 .761400711 Prob > F = 0.0000 Residual .084473791 64 .001319903 R-squared = 0.9001 Adj R-squared = 0.8986 Total .845874502 65 .013013454 Root MSE = .03633 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9421678 .0392277 24.02 0.000 .8638015 1.02053 _cons -.0089628 .0045045 -1.99 0.051 -.0179616 .
000036 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.076 1 0.7832
H0: no serial correlation . estat dwatson
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.929683
. imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(2) = 11.52
Prob > chi2 = 0.0032
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 11.52 2 0.0032
Skewness 14.09 1 0.0002 Kurtosis 6.27 1 0.0123 Total 31.88 4 0.0000
. reg rbhrf rmrf,robust
Linear regression Number of obs = 66 F( 1, 64) = 353.85 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.9001 Root MSE = .03633 rbhrf Coef. Robust
Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] rmrf .9421678 .0500865 18.81 0.000 .8421085 1.04222 _cons -.0089628 .0049414 -1.81 0.074 -.0188344 . 0009088 4. Danh mục B/L . reg rblrf rmrf Source S df M Number of = 66 F( 1, 64) = 1235.8 Model .78023825 1 .78023825 Prob > F = 0.0000 Residual .040404587 64 .000631322 R-squared = 0.9508 Adj R-squared = 0.9500 Total .820642837 65 .012625274 Root MSE = .02513 rblrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9537515 .0271298 35.16 0.000 .8995535 1.0079 _cons .0118834 .0031153 3.81 0.000 .0056598 .
0181069
. imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(2) = 3.58
Prob > chi2 = 0.1673
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 3.58 2 0.1673
Skewness 0.95 1 0.3286 Kurtosis 0.68 1 0.4104 Total 5.21 4 0.2666
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.656 1 0.4180
H0: no serial correlation
. estat dwatson
Durbin-Watson d-statistic( 2, 66) = 1.795281
PHỤ LỤC 6:
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FAMA-FRENCH CỦA 4 DANH MỤC THEO QUY MÔ-BE/ME
1. Danh mục S/H (Fama-French) . reg rshrf rmrf smb hml Source S df M Number of = 66 F( 3, 62) = 1129.0 Model .826837875 3 .275612625 Prob > F = 0.0000 Residual .015134446 62 .000244104 R-squared = 0.9820 Adj R-squared = 0.9812 Total .841972321 65 .01295342 Root MSE = .01562 rshrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9658264 .0170087 56.78 0.000 .9318265 . smb .4236714 .0586777 7.22 0.000 .3063763 . hml .5452024 .0588867 9.26 0.000 .4274896 . _cons .0007007 .0023973 0.29 0.771 -.0040914 .
0054928 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.020 1 0.8864
H0: no serial correlation . estat dwatson
Source chi2 df p Heteroskedasticity 14.55 9 0.1040 Skewness 9.09 3 0.0282 Kurtosis 1.48 1 0.2231 Total 25.12 13 0.0223 2/ Danh mục S/L (Fama-French) . reg rslrf rmrf smb hml Source S df M Number of = 66 F( 3, 62) = 711.81 Model .997201185 3 .332400395 Prob > F = 0.0000 Residual .028952546 62 .000466977 R-squared = 0.9718 Adj R-squared = 0.9704 Total 1.02615373 65 .01578698 Root MSE = .02161 rslrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9735727 .0235251 41.38 0.000 .9265467 1.02059 smb .5310799 .0811583 6.54 0.000 .3688467 .
hml -.6423236 .0814474 -7.89 0.000 -.8051346 -.4795125 _cons -.0009743 .0033157 -0.29 0.770 -.0076023 .
0056537 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.239 1 0.6247
H0: no serial correlation . estat dwatson
Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.872479 . imtest,white
White's test for Ho: against Ha: homoskedasticity unrestricted heteroskedasticity chi2(9) Prob > chi2 = = 14.55 0.104
Source chi2 df p Heteroskedasticity 30.62 9 0.0003 Skewness 1.48 3 0.6875 Kurtosis 1.11 1 0.2923 Total 33.20 13 0.0016 . reg rslrf rmrf smb hml,robust
Linear regression Number of obs = 66 F( 3, 62) = 671.37 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.9718 Root MSE = .02161 rslrf Coef. Robust
Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] rmrf .9735727 .022504 43.26 0.000 .9285879 1.01855 smb .5310799 .0980033 5.42 0.000 .3351742 . hml -.6423236 .0973133 -6.60 0.000 -.8368501 -.44779 _cons -.0009743 .0034037 -0.29 0.776 -.0077781 . 0058296 3/ Danh mục B/H (Fama-French) . reg rbhrf rmrf smb hml Source S df M Number of = 66 F( 3, 62) = 583.13 Model .816921805 3 .272307268 Prob > F = 0.0000 Residual .028952697 62 .000466979 R-squared = 0.9658 Adj R-squared = 0.9641 Total .845874502 65 .013013454 Root MSE = .02161 rbhrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9735729 .0235251 41.38 0.000 .9265468 1.02059 smb -.4689175 .0811586 -5.78 0.000 -.6311512 -.3066839 hml .3576753 .0814476 4.39 0.000 .1948639 . _cons -.0009743 .0033157 -0.29 0.770 -.0076023 . 0056537 . imtest,white
White's test for Ho: against Ha: homoskedasticity unrestricted heteroskedasticity chi2(9) Prob > chi2 = = 30.62 0.000
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.239 1 0.6248
H0: no serial correlation . imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(9) = 30.62
Prob > chi2 = 0.0003
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 30.62 9 0.0003 Skewness 1.48 3 0.6875 Kurtosis 1.11 1 0.2923 Total 33.20 13 0.0016 . estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.872486 . reg rbhrf rmrf smb hml,robust
Linear regression Number of obs = 66 F( 3, 62) = 819.86 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.9658 Root MSE = .02161
rbhrf Coef. Std. Err.Robust t P>|t| [95% Conf. Interval] rmrf .9735729 .022504 43.26 0.000 .9285881 1.01855
smb -.4689175 .0980035 -4.78 0.000 -.6648238 -.273011 hml .3576753 .0973142 3.68 0.000 .1631471 .
_cons -.0009743 .0034037 -0.29 0.776 -.0077782 .
4/ Danh mục B/L (Fama-French) . reg rblrf rmrf smb hml Source S df M Number of = 66 F( 3, 62) = 1099.9 Model .805508474 3 .268502825 Prob > F = 0.0000 Residual .015134363 62 .000244103 R-squared = 0.9816 Adj R-squared = 0.9807 Total .820642837 65 .012625274 Root MSE = .01562 rblrf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .9658259 .0170087 56.78 0.000 .9318261 .
smb -.5763257 .0586775 -9.82 0.000 -.6936204 -.459031 hml -.4547987 .0588865 -7.72 0.000 -.5725112 -.3370863 _cons .0007006 .0023973 0.29 0.771 -.0040914 .
0054927 Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 0.020 1 0.8863
H0: no serial correlation . imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(9) = 14.55
Prob > chi2 = 0.1040
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 14.55 9 0.1040 Skewness 9.09 3 0.0282 Kurtosis 1.48 1 0.2231 Total 25.12 13 0.0223 . estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( 4, 66) = 1.963916
PHỤ LỤC 7:
KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FAMA-FRENCH VÀ MƠ HÌNH CARHART CỦA 3 DANH MỤC THEO XU HƯỚNG WML 1.Danh mục Winners (Fama-French)
. reg winners rmrf smb hml Source S df M Number of = 66 F( 3, 62) = 44.87 Model .681097126 3 .227032375 Prob > F = 0.0000 Residual .313716385 62 .005059942 R-squared = 0.6846 Adj R-squared = 0.6694 Total .994813511 65 .015304823 Root MSE = .07113 winners Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
rmrf .8497661 .0774384 10.97 0.000 .694969 1.00456 smb -.3436082 .267152 -1.29 0.203 -.8776374 . hml -.8181387 .2681034 -3.05 0.003 -1.35407 -.2822076 _cons .1017831 .0109144 9.33 0.000 .0799655 . 1236008 . estat bgodfrey
Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation
lags(p) chi2 df Prob > chi2
1 11.442 1 0.0007
H0: no serial correlation . imtest,white
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(9) = 29.21
Prob > chi2 = 0.0006
Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 29.21 9 0.0006
Skewness 13.50 3 0.0037