CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Kết quả nghiên cứu
4.3.1. Mơ hình phân tích các nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ mục tiêu
(phương trình 3.3)
Bảng 4.3: Kết quả ước lượng phương trình 3.3 theo ba phương pháp Pooled, FEM và REM:
Các biến Pooled FEM REM
Hệ số p-value Hệ số p-value Hệ số p-value
MED 0.561 0.000 0.534 0.000 0.646 0.000 TAX -0.340 0.000 -0.063 0.046 -0.084 0.010 PRFT -0.264 0.012 -0.320 0.000 -0.308 0.000 MB 0.090 0.000 0.015 0.161 0.018 0.094 SIZE 0.044 0.000 0.104 0.000 0.074 0.000 NDTS -0.578 0.049 -0.209 0.280 -0.367 0.061 FA 0.096 0.012 0.123 0.001 0.095 0.007 UNIQU 0.503 0.000 -0.009 0.857 0.114 0.018 DIV -1.303 0.000 -0.080 0.451 -0.242 0.028 DR 5.14E-05 0.524 3.62E-05 0.304 3.15E-05 0.397 C(hệ số chặn) -1.377 0.000 -2.613 0.000 -1.922 0.000 R2 0.467 0.379 0.359 F hoặc Wald Chi2 51.600 0.000 28.700 0.000 313.340 0.000 Looklihood Ratio Test 0.000 Hausman Test 0.000 LM test 0.000
Kết quả ước lượng mơ hình các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn mục tiêu được trình bày trong bảng 4.3. Kết quả kiểm định Likeklihood Ratio và Hausman (Xem chi tiết phụ lục 4) đều cho kết quả cho p-value < 0.05 vì vậy
phương pháp ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) là phù hợp. Tuy nhiên, để ước lượng được cấu trúc vốn mục tiêu chính xác ta cần phải kiểm tra các vi phạm của mơ hình:
Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến:
Một số vấn đề thường gặp phải trong việc ước lượng mơ hình hồi quy bội là đa cộng tuyến. Nếu tồn tại đa cộng tuyến sẽ làm cho kết quả ước lượng khơng cịn chính xác. Nếu hệ số nhân tử phóng đại phương sai – VIF > 10
hệ số tương quan giữa các biến độc lập > 0,9 thì mức độ đa cộng tuyến
được xem là cao (Huỳnh Đạt Hùng, Nguyễn Khánh Bình và Phạm Xuân Giang, 2011).
Kết quả kiểm tra hệ số nhân tử phóng đại (xem chi tiết phụ lục 5: Kiểm tra các vi phạm phương trình 3.3) cho thấy VIF trung bình là 1.34, vì vậy mức độ đa cộng tuyến giữa các biến là rất thấp nên sẽ khơng ảnh hưởng đến kết quả ước lượng mơ hình.
Kiểm tra hiện tượng tự tương quan:
Hiện tượng tự tương quan cũng là một trở ngại cho việc ước lượng chính xác cấu trúc vốn mục tiêu. Tác giả dùng kiểm định Wooldridge để kiểm tra hiện tượng tự tương quan trong mô hình dữ liệu bảng. Với giải thiết H0:
Khơng có hiện tượng tự tương quan. Nếu p-value < 0.05, ta bác bỏ H0, mơ hình có xảy ra hiện tượng tự tương quan và ngược lại.
Kết quả kiểm định Wooldridge cho thấy p-value = 0.000 <0.05 (xem phụ lục 5: Kiểm tra các vi phạm phương trình 3.3), như vậy mơ hình tồn tại hiện tượng tự tương quan.
Tác giải dùng kiểm định Wald để kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi mơ hình hồi qui các ảnh hưởng cố định (FEM). Với giả thiết H0: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi. Nếu p-value <0.05, ta bác bỏ H0, mơ hình có hiện tượng phương sai thay đổi và ngược lại.
Kết quả kiểm định Wald cho ta p-value = 0.000 < 0.05 (xem phụ lục 5), như vậy mơ hình tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi.
Tóm lại, mơ hình xảy ra đồng thời 2 hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi. Để khắc phụ hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan xảy ra đồng thời trong dữ liệu bảng. Tác giả dùng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (FGLS). Kết quả ước lượng được trình bày như sau:
Bảng 4.4: Tác động của các nhân tố đến tỷ lệ nợ mục tiêu Các biến Dấu kỳ vọng Hệ số (Coeffcient) P-value MED + 0.718** 0.000 TAX + -0.110** 0.000 PRFT +/- -0.321** 0.000 MB +/- 0.019* 0.044 SIZE +/- 0.069** 0.000 NDTS - -0.563** 0.000 FA +/- 0.074** 0.005 UNIQU - 0.359** 0.000 DIV - -0.330** 0.000 DR - -3.02E-05 0.656 Hệ số chặn -1.995** 0.000
Wald Chi2 (P-value) 988.56 0.000
Ký hiệu *, ** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và 1%
Kết quả ước lượng mơ hình các nhân tố tác động tới tỷ lệ nợ mục tiêu bằng phương pháp hồi qui bình phương nhỏ nhất tổng quát FGLS (phương trình 3.3) (Chi tiết xem phụ lục 6). Kết quả Prob (Wald Chi2) < 0.05, cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp với tổng thể.
Tỷ lệ nợ trung bình ngành (MED). Đúng như kì vọng ban đầu giữa tỷ lệ nợ trung bình ngành và tỷ lệ nợ có quan hệ tỷ lệ thuận, có ảnh hưởng tích cực
đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Kết quả này cho thấy tỷ lệ nợ trung bình ngành đóng vai trị quan trọng trong việc đi vay nợ tại Việt Nam và phù hợp với kết quả của Frank và Goyal (2004).
Thuế (TAX). Thuế và tỷ lệ nợ có quan hệ tỷ lệ nghịch, và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% điều này ngược với lập luận của lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn là các doanh nghiệp có tỷ lệ thuế cao thì sẽ sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ thuế. Điều này là khó hiểu nhưng có thể giải thích một phần là do thuế suất thực tế của các doanh nghiệp là 13% thấp hơn rất nhiều so với mức thuế chính thức là 25%.
Khả năng sinh lời (PRFT). Giữa khả năng sinh lời và tỷ lệ nợ có quan hệ tỷ lệ nghịch với ý nghĩa thống kê 1%, kết quả này phù hợp với các kết luận của lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ là để tránh vấn đề đầu tư không hợp lý, kết quả phù hợp với nghiên cứu của S.Byoun (2008).
Giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (MB). Giữa MB và tỷ lệ nợ có quan hệ dương với mức ý nghĩa thống kê 5%. Điều này có thể giải thích, khi các doanh nghiệp có tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản tăng thì có nhiều khả năng vay nợ hơn, phù hợp với kết luận của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE). Quy mô của doanh nghiệp có quan hệ dương với tỷ lệ nợ vay. ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả này cho thấy khả năng vay mượn của các doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc vào quy mô của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì càng dễ dàng trong việc vay mượn, phù hợp với kết luận của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
Lợi ích từ thuế phi nợ vay (NDTS). Lợi ích từ thuế phi nợ vay có quan hệ âm với tỷ lệ nợ, đúng như lập luận ban đầu, kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn, biến này có ý nghĩa thống kê mức 1%
Tài sản cố định (FA). Giữa tài sản cố định và tỷ lệ nợ có quan hệ tỷ lệ thuận, ở mức ý nghĩa 1%, phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, vì chủ nợ thường địi hỏi thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay, nên doanh nghiệp có tài sản cố định nhiều thì khả năng vay nợ càng cao.
Đặc điểm riêng của doanh nghiệp (UNIQU). Đặc điểm riêng của doanh nghiệp có quan hệ dương với tỷ lệ nợ, không đúng như kỳ vọng ban đầu. Nhưng có thể giải thích như sau: các doanh nghiệp có tỷ lệ UNIQU ở mức thấp thường có lợi nhuận thấp, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp này có tỷ lệ nợ cao.
Tỷ lệ cổ tức (DIV). Tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có quan hệ nghịch biến, có ý nghĩa về mặt thống kê, phù hợp với nghiên cứu của S.Byoun (2008).
Rủi ro thanh toán (DR). Rủi ro thanh toán và tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có quan hệ nghịch biến. Kết quả hồn tồn phù hợp với lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn. Tuy nhiên, biến này lại khơng có ý nghĩa về mặt thống kê.